各位以價值為錨的小伙伴，大家好。今天我們一起來快速瀏覽襟齿，福萊特2019年一季度的財務(wù)狀況喇潘。《價值為錨》的第八章已詳細(xì)闡述了財務(wù)報表分析的基本方法遵堵。本文按照書中的思路箱玷，將枯燥的數(shù)據(jù)畫成更直觀的圖表，以便大家參考陌宿。
首先锡足，我們從過去的財務(wù)數(shù)據(jù)出發(fā)，回顧公司近四年來的發(fā)展軌跡壳坪。
福萊特曾經(jīng)國內(nèi)最大的光伏玻璃生產(chǎn)商舶得，但競爭對手信義光能在14年率先登錄H股，并多次通過配股的方式獲得大量資金用于產(chǎn)能擴(kuò)張爽蝴，最終替代了福萊特的龍頭位置沐批。2014年至2018年，信義光能的產(chǎn)能擴(kuò)張突飛猛進(jìn)蝎亚，2013年其日容量只有不到2000噸九孩，2018年的日容量已接近8000噸。
雖然晚了一步颖对，但福萊特也在2015年底登陸了H股捻撑，成功募資7.6億，18年的產(chǎn)能比16年翻了大概一倍缤底，超過4000噸/日的水平顾患。截至2019年5月，公司的總產(chǎn)能為4690噸/日个唧。今年福萊特登陸A股江解，再次募集到2.5億用于產(chǎn)能擴(kuò)建，預(yù)計今年的產(chǎn)能將達(dá)到5690噸/日的水平徙歼。遠(yuǎn)期規(guī)劃上看犁河，2021年公司的有效產(chǎn)能預(yù)計可達(dá)到8090噸/日。
從資產(chǎn)規(guī)模的變動趨勢上看魄梯，雖然18年的產(chǎn)能較16年翻番桨螺，公司的總資產(chǎn)也有較明顯的增長，但其凈資產(chǎn)的增幅卻十分平緩酿秸。
究其原因灭翔，是因為光伏玻璃的售價受到政策、技術(shù)升級等方面的影響而快速下降辣苏。比如在531新政后肝箱，價格從27-30元/平米瞬間跌至19-20元/平米的區(qū)間哄褒，下探至一線企業(yè)的成本水平，導(dǎo)致該行業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損煌张、停產(chǎn)甚至倒閉呐赡。又如實力雄厚的企業(yè)引入更大型的熔窯，促使單位成本快速下降骏融。
公司的資產(chǎn)負(fù)債表直觀看較為穩(wěn)健链嘀，歷年的所有者權(quán)益占比均超過50%，并且當(dāng)前的流動資產(chǎn)幾乎可完全覆蓋全部負(fù)債绎谦。
流動比率及速動比率均大于1.0管闷，短期償債能力還可以，但現(xiàn)金比率只有0.3窃肠，并不理想包个。為何公司賬上的現(xiàn)金較少呢？
從流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)上看冤留，應(yīng)收賬款的占比有所改善碧囊，但依然超過20%。應(yīng)收票據(jù)的占比有所提升纤怒，Q1達(dá)到32.5%糯而。也就是說，在流動資產(chǎn)中泊窘，應(yīng)收款占比就超過了50%熄驼。而且，從在建工程及固定資產(chǎn)的余額變動趨勢可以看出烘豹，公司還在大力進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張瓜贾。那么，賬面上的現(xiàn)金減少也就不足為奇了携悯。
再看看公司近年來的盈利狀況祭芦。
面對產(chǎn)品價格不斷下降的大趨勢，公司經(jīng)過不懈的努力憔鬼，實現(xiàn)了營業(yè)收入的逐年微增龟劲。可惜的是轴或，近三年各層面的利潤均逐年下降昌跌。由于生產(chǎn)的主要成本超過70%來源于熔窖環(huán)節(jié)，隨著新建產(chǎn)能普遍達(dá)到1000噸/日的水平照雁，通過新建大型熔窖來降低成本的方式已基本走到了極限避矢，未來龍頭企業(yè)更多需依靠量的擴(kuò)張來實現(xiàn)營收的增長。
公司近年來通過銷售產(chǎn)品獲得的現(xiàn)金，基本與營收保持一致审胸，但經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額在最近兩年處于低潮。
盡管一季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所增長卸勺，但依然難為公司的擴(kuò)張?zhí)峁┳銐虻纳芭妗⒊掷m(xù)的現(xiàn)金支持，因此仍然存在繼續(xù)融資的需求曙求。
從現(xiàn)金周期的角度去看碍庵，公司在經(jīng)營上投入的現(xiàn)金有了更高的使用效率，通過分解存貨悟狱、應(yīng)收及應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)可知静浴，公司的存貨周轉(zhuǎn)速度有所提升，并且占用上游企業(yè)資金的能力有所增強挤渐。
由于福萊特今年才上市苹享，去年一季度的同比數(shù)據(jù)缺失，難以進(jìn)行Q1的同比分析浴麻。這次我們從橫截面的角度得问，看看福萊特與同行相比的優(yōu)劣之處。
在A股市場中软免，涉及光伏玻璃業(yè)務(wù)的公司有 和
宫纬。其實，福萊特作為業(yè)內(nèi)龍頭公司之一膏萧，將其與在H股上市的信義光能比較更為恰當(dāng)漓骚。然而[@猴市盛宴-風(fēng)云] 正在做這個工作，這里就不做重復(fù)勞動了榛泛。
對于三家在A股上市且涉足光伏玻璃的企業(yè)蝌蹂，咱們先從Q1的營收規(guī)模去感受一下它們的差距。
再看看2018年的全年數(shù)據(jù)：
三家企業(yè)的營收規(guī)模大致穩(wěn)定挟鸠，福萊特的體量穩(wěn)居第一叉信。
如上圖所示，一季度福萊特的歸母凈利潤超過一個億艘希，而安彩高科虧損硼身，拓日新能可忽略不計。
若從2018年的數(shù)據(jù)看覆享，福萊特依然相對優(yōu)秀佳遂。
綜合其他指標(biāo)的歷史狀況，安彩高科和拓日新能的不足之處較為明顯撒顿，因此給人的第一印象不如福萊特丑罪，因此可選擇福萊特作為繼續(xù)研究的對象。
未來隨著雙面組件滲透率的逐年提高，雙面封裝工藝也會增加光伏玻璃的使用量吩屹，從而導(dǎo)致需求得到極大的提振跪另。福萊特的產(chǎn)能也會持續(xù)增加，舊設(shè)備的淘汰和大型熔窖的投產(chǎn)還可以適度降低生產(chǎn)的成本煤搜。近日免绿，福萊特還與隆基股份簽訂了16160萬平米的光伏鍍膜玻璃銷售合同，預(yù)估合同總金額約42.5億元人民幣(含稅)擦盾，占公司2018年度總資產(chǎn)的61.12%嘲驾。總而言之迹卢，就是“生產(chǎn)可擴(kuò)大辽故，成本可降低，銷售有保障腐碱，售價看供需”誊垢。
如果光伏產(chǎn)業(yè)加速爆發(fā)，那么光伏玻璃行業(yè)的龍頭也會迎來不錯的發(fā)展機遇喻杈⊥啵考慮到未來的不確定程度，目前的估值你怎么看筒饰？
刺猬偷腥
2019年6月17日
