? ? ? 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益扮授，打破剛性兌付芳室。這意味著人們常見的“保本”理財(cái)產(chǎn)品將一去不復(fù)返。

中國(guó)資管新規(guī)落地：資管產(chǎn)品不再承諾“保本保收益”

? ? ? 先說打破剛兌吧堪侯？這個(gè)話題其實(shí)從2013年甚至更早的時(shí)候就已經(jīng)被討論了荔仁，直到征求意見稿出來，才算是有了個(gè)最高規(guī)格的官方說法乏梁。實(shí)際上，不允許理財(cái)產(chǎn)品以“保本”甚至“保收益”作為營(yíng)銷噱頭的要求卖毁，早就是在執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)了落萎，因此在資管新規(guī)里明確打破剛兌，本就是近幾年改革的題中之義练链。但是，如果資管新規(guī)僅僅以打出打破剛兌這一張牌媒鼓，對(duì)金融行業(yè)七年來積攢的沉疴就僅僅是隔靴搔癢粱坤。

? ? ? 打破剛兌根本就不是資管新規(guī)的什么政策核心瓷产，打破剛兌只是順手把你踹下去。

? ? ? 資管新規(guī)真正的大殺器株旷，實(shí)際上是痛下殺手尔邓，掐死了傳統(tǒng)的通道業(yè)務(wù)。通道業(yè)務(wù)是分業(yè)監(jiān)管下必然的產(chǎn)物梯嗽，在中國(guó)，大資管行業(yè)循头，無論是信托炎疆、券商資管、基金子公司形入、期貨資管，甚至保理浓若、租賃蛇数，都或多或少抱著銀行資產(chǎn)出表的大腿，借通道業(yè)務(wù)的東風(fēng)飛了起來苞慢。2011年以來信托、基金子公司绍赛、券商資管無數(shù)的造富故事，大概有90%以上是做通道發(fā)達(dá)的（心痛吗蚌，為什么我沒趕上）纯出。

? ? ? 什么是通道敷燎？

? ? ? 銀行開發(fā)出來的許多客戶箩言，或是由于行業(yè)問題（比如房地產(chǎn)），或是由于政策問題（比如房地產(chǎn)）陨收，或是由于自身資質(zhì)（比如房地產(chǎn)）——實(shí)際上都是政策問題——無法直接從銀行獲取授信拿到傳統(tǒng)信貸，銀行理財(cái)也不能直接對(duì)其投資拄衰，但是銀行人或是因利潤(rùn)的誘惑饵骨，或是因?qū)蛻舻牧私夂托湃危瑢?shí)在是不愿意放棄這批到目前為止還是很優(yōu)質(zhì)的客戶居触；

? ? ? 而非銀金融機(jī)構(gòu)，由于其具備發(fā)行私募性質(zhì)的資管產(chǎn)品的牌照源葫，且私募資管產(chǎn)品對(duì)外投資限制比銀行信貸要低得多砖瞧；但如果不是高評(píng)級(jí)的上市非銀金融機(jī)構(gòu)嚷狞，融資渠道實(shí)際上非常少，自有資金成本高居不下床未。

? ? ? 在實(shí)質(zhì)上混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的環(huán)境下斋扰，銀行理財(cái)竟然可以投向信托計(jì)劃啃洋，信托計(jì)劃竟然可以投向定向資管計(jì)劃甚至普通的資產(chǎn)，機(jī)智的銀行人發(fā)現(xiàn)了政策套利空間宏娄，把銀行理財(cái)資金/同業(yè)資金投降了單一信托計(jì)劃，再經(jīng)由信托之手投向原本銀行信貸粮宛、理財(cái)無法投向的行業(yè)（比如房地產(chǎn)），再通過合同安排巍杈，非銀金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品以原狀返還等形式不復(fù)承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，扮演了通道的角色（借道走賬）眷昆，在過程中只收取極為低廉的通道費(fèi)用（例如年化萬分之五）汁咏，通道費(fèi)的實(shí)質(zhì)是牌照租金。

? ? ? 通過上述手段攘滩，原本銀行無法覆蓋到的客戶，又成了銀行的客戶赖瞒。而由于銀行的資金來源名義上是代客理財(cái)資金蚤假，不在銀行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，對(duì)應(yīng)的投資形成的資產(chǎn)磷仰，也同樣需要單獨(dú)建賬，不進(jìn)銀行資產(chǎn)負(fù)債表伺通，這個(gè)過程稱之為銀行資產(chǎn)出表逢享。出表后形成的資產(chǎn)，再通過貨幣乘數(shù)的作用瞒爬，快速形成了更為巨大的表內(nèi)及表外資產(chǎn)。2009年以來矢空，金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)性增長(zhǎng)俊犯，除了坐上了經(jīng)濟(jì)周期的快車外，通道業(yè)務(wù)功不可沒燕侠。

? ? ? 資管新規(guī)第二十一條規(guī)定立莉，金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資管產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍七问、杠桿約束、等監(jiān)管要求的通道服務(wù)刹淌；同時(shí)規(guī)定了資管產(chǎn)品最多可以再投資一層資管產(chǎn)品讥耗，不允許進(jìn)行多層嵌套，可以說是資管新規(guī)的最核心條文古程。以后，銀行資產(chǎn)出不得銀行表了雇逞，而只要是想進(jìn)表的資產(chǎn)茁裙，統(tǒng)統(tǒng)都要受一系列商業(yè)銀行法規(guī)的約束，原本可以悄咪咪做的產(chǎn)品晤锥，到2020年底前（資管新規(guī)給的過渡期死線）通通要涼了。

? ? ? 除了掐通道眉踱，資管新規(guī)還對(duì)資金池下了狠手霜威。不允發(fā)行有資金池性質(zhì)的產(chǎn)品册烈，嚴(yán)管期限錯(cuò)配，將會(huì)讓大量穿透后連非標(biāo)資產(chǎn)要求都達(dá)不到的資產(chǎn)赏僧，徹底斷了從銀行拿低成本資金的念想（所謂的低成本，指的是年化利率12%以下）挽绩。

? ? ? 這兩個(gè)大殺器搭配服用驾中，搞監(jiān)管政策套利的資管產(chǎn)品模聋，徹底涼透的日子就定在了2020年12月31日唠亚。按說這種政策如果是銀保監(jiān)會(huì)或者證監(jiān)會(huì)單獨(dú)發(fā)出來，威力都沒那么大灶搜，偏偏這次是一行兩會(huì)一局聯(lián)合發(fā)布的。這么高的規(guī)格發(fā)出的政策前酿，可以窺見最高決策層是花費(fèi)了多少的心思把金融狗的那點(diǎn)小九九給摸透了鹏溯。上頭的意思很明確，你們這些蠅營(yíng)狗茍攪亂市場(chǎng)之徒（實(shí)際上這幫人對(duì)這十年來中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)剿涮，相比那些號(hào)稱中國(guó)巴菲特中國(guó)林奇的人，只高不低）悬槽，都別干金融了瞬浓。銀行跳券商資管沒有用，券商資管跳基金子也沒有用猿棉，整個(gè)資管行業(yè)，無處遁形弊琴。

? ? ? 既然資產(chǎn)端是要涼了杖爽，泡沫多多少少是要被戳破的，那么慰安，大量的理財(cái)產(chǎn)品，到期后虧損不能兌付萄窜，也是可以預(yù)見的事了。現(xiàn)在不明文說出來打破剛兌查刻，將來理財(cái)產(chǎn)品被動(dòng)打破剛兌的時(shí)候，還不知道銀行和信托門口要蹲著多少人拉橫幅（其實(shí)現(xiàn)在這個(gè)文發(fā)了出來蝶押，橫幅還是一樣要拉的火欧，你去你家附近菜市場(chǎng)跟大媽說打破剛兌試試？）赶盔，監(jiān)管層發(fā)文出來說打破榆浓，那其實(shí)是在主動(dòng)替你們背鍋啊，以后銀行可以跟來“維權(quán)”的客戶說陡鹃，不是我不給你兌付，是央媽不讓啊闷叉。

? ? ? 所以說脊阴，打破剛兌根本不是政策核心，打破剛兌只是把你踹下去之后嘿期，再順手拉你一把。

? ? ? 資管行業(yè)（暫時(shí)）再也不能搞監(jiān)管套利了萄传，反而會(huì)讓許多堅(jiān)持有意義的價(jià)值投資的資管人坦喘、堅(jiān)持嚴(yán)格風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的資管人價(jià)值凸顯出來，當(dāng)然他們的日子不會(huì)變輕松瓣铣。讓資管回歸到買者自負(fù)贷揽、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的資產(chǎn)意義上，回歸到受人之托蓖救，忠人之事的管理本源上，也算是對(duì)行業(yè)正本清源的功德一件循捺。

? ? ? 上升到對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響呢，也許這是監(jiān)管主動(dòng)戳泡沫的第一刀念赶，甚至是最狠一刀恰力。

? ? ? 旁友們，我們?cè)谝娮C歷史啊停局。