1. 索羅斯沽空泰銖期貨的時機
20世紀50年代第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來砰逻，資本全球化的趨勢無法阻擋。當發(fā)達國家生產(chǎn)力嚴重過剩泛鸟，資本原始積累達到一定程度時蝠咆，如果沒有合理合法的國際貿(mào)易方式，拓展國際市場北滥，整合生產(chǎn)原料刚操，則戰(zhàn)爭不可避免。因此通過出口農(nóng)產(chǎn)品和低端工業(yè)產(chǎn)品再芋，參與國際貿(mào)易菊霜，成為20世紀70年代東南亞經(jīng)濟體崛起的重要原因。
在20世紀90年代济赎，在西方經(jīng)濟出現(xiàn)衰退之時鉴逞，東南亞各國卻憑借原料出口的優(yōu)勢，實現(xiàn)“亞洲經(jīng)濟奇跡”司训，包括泰國构捡，馬來西亞，印度尼西亞壳猜，新加坡勾徽。以泰國為例，其年均GDP增長8%统扳，1995年喘帚，人均收入超過2500美元，被世界銀行列入中等收入國家咒钟。
然而在泰國保持高經(jīng)濟增長的背后吹由，是單一的低附加值農(nóng)產(chǎn)品，和勞動密集型工業(yè)產(chǎn)品的出口模式朱嘴。流入的國際資本亦投資于房產(chǎn)股市等投機炒賣項目倾鲫，在科技領域和生產(chǎn)技術(shù)方面沒有升級。勞動力的素質(zhì)沒有提升，生產(chǎn)力依然保持低下级乍，但經(jīng)濟增長卻推高了工資水準，隨著勞動力成本的上升帚湘，出口優(yōu)勢逐漸下降玫荣。
泰國的經(jīng)濟增長不是基于單位投入產(chǎn)出的增長，而主要依賴于外延投入的增加大诸。在其生產(chǎn)力并沒有達到發(fā)達經(jīng)濟體水準的情況下捅厂，將其貨幣與美金掛鉤，實行固定匯率制资柔，是對泰銖實際價值的高估焙贷，短期內(nèi)因其股市房市熱度，存在炒賣套利空間贿堰，但長久來看并不能獲得國際市場的認可辙芍。
不僅如此，當時的泰國還舉借大量外債羹与，來彌補本國資本缺口故硅，并充分利用油價、利率和匯率三低的有利國際經(jīng)濟條件纵搁，向海外日本吃衅、臺灣、韓國等國家和地區(qū)投資腾誉。
據(jù)統(tǒng)計,泰國外債由1992 年底的396億美元增加到1996 年底的930 億美元, 相當于GDP 的50% , 平均每一個泰國人負擔外債1560 美元徘层，為償付這種巨額債務, 泰國必須保持年15% 以上的出口增長率和不斷的外資流入。因此,一旦出口增長率明顯下降, 就將出現(xiàn)債務危機,引發(fā)金融危機利职。
因此泰國短期內(nèi)的經(jīng)濟增長趣效，并不代表生產(chǎn)力的飛躍。
東南亞國家對各自的國家經(jīng)濟非常樂觀猪贪，為了加快經(jīng)濟增長的步代英支，紛紛放寬金融管制，推行金融自由化哮伟。90年代初干花，泰國政府確定了泰銖在全球外匯市場上自由買賣的流通政策，并且采取固定匯率制楞黄，使泰銖與美金的匯率掛鉤（1美金＝26泰銖池凄，匯率浮動被限制在0. 15 %～0. 16 %的區(qū)間內(nèi)）。1993 年3 月, 泰國政府批準在曼谷建立期權(quán)金融中心, 并放寬外國銀行在泰國設立支行的限制, 允許國際資本在曼谷期權(quán)金融中心進行交易鬼廓。
固定匯率制無疑高估了泰銖的價值肿仑，而資本自由出入的開放政策也欠缺必要的條件。
貨幣的實際價值是有發(fā)行的貨幣數(shù)量和國民生產(chǎn)總值（GDP）決定的，理論上尤慰，在不考慮其他市場影響因素的前提下馏锡，匯率則是兩國實際貨幣價值的比率。泰銖與美金掛鉤的比率伟端，不能體現(xiàn)兩國實際生產(chǎn)力的實際差距杯道。泰銖的價格存在泡沫。
1996年, 泰國經(jīng)常項目赤字已占GDP 的8.1% ,比墨西哥1994年發(fā)生金融危機之前的7. 2 %還高责蝠。1996 年底, 泰國近30%的國外貸款和80%的外國直接投資投放到房地產(chǎn)和證券市場上, 空置住宅達85 萬套, 空置率20%,銀行呆帳為155 億美元党巾。并且銀行呆帳大多數(shù)是投資房產(chǎn)導致，房產(chǎn)泡沫的破滅必然伴隨金融危機的風險霜医。
1997年3月齿拂，泰國中央銀行宣布國內(nèi)9家財務公司和1家莊房貸款公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動資金不足。1997年6月索羅斯精準地把握了進市時機肴敛。
2. 索羅斯的沽空泰銖套利的操作
1. 索羅斯將美國國債抵押給泰國銀行署海，借出泰銖。
（假設：借出250億泰銖医男。）
2.索羅斯將借出的泰銖在外匯現(xiàn)貨市場拋出叹侄，買入美金。
（假設：匯率約為1:25 昨登；買入10億美金）
3. 同時沽空泰銖外匯期貨趾代，并在市場上唱空泰銖，引發(fā)撤資恐慌丰辣。沽出的泰銖期貨與買入的美金形成對沖撒强。
（等到泰國政府放棄固定匯率制，泰銖大幅貶值笙什，到達1:50飘哨，則將10億美金中的5億，兌換成250億泰銖琐凭，還給泰國銀行芽隆。手里剩下5億美，為索羅斯的凈賺額）
“外匯期貨”是索羅斯非常重要的投資工具统屈。通過簽訂沽空遠期本幣的期貨合約胚吁，如果到結(jié)算交收日，該貨幣貶值愁憔，則沽空的投資者獲利腕扶。而遠期拋售，將使該國的貨幣遠期匯率下跌吨掌，也會引發(fā)市場的恐慌心理半抱，對即期匯率形成打壓脓恕。因此索羅斯沽出遠期泰銖期貨的同時，拋出即期泰銖窿侈，煽動市場參與者加入對泰銖的拋售行為炼幔。
泰國政府為此作出反擊，1997年5月尾史简，拆借利率提高到了1000%乃秀。但是應對措施遲了，因為索羅斯已經(jīng)于1997年2月借入150億泰銖期貨沽空乘瓤，5月7日／8日已經(jīng)開始沽售即期泰銖行為环形，在此之后泰國銀行才提升拆息率策泣。此舉雖然暫時穩(wěn)定了局勢衙傀，但沒有持續(xù)多久，6月份泰國財長辭職萨咕，不僅政策沒有延續(xù)性统抬，而且引發(fā)新一輪市場恐慌，導致泰銖匯率進一步下跌至 28:1.
泰國政府的美金外匯儲備危队，在大規(guī)模的泰銖拋售中供不應求聪建，1997年7月2日，泰國政府耗盡了全部外匯儲備茫陆，不得不宣布放棄固定匯率制金麸，施行浮動匯率制。泰銖一夜之間暴跌17%簿盅，索羅斯成功用少量美金償還了在泰國銀行的借貸挥下，凈賺數(shù)十億美金離場。
隨后泰國股市暴跌桨醋，股民賬戶的資金突然蒸發(fā)棚瘟，企業(yè)經(jīng)營困難，生活水平倒退數(shù)十年喜最。
3.索羅斯為什么賭泰國政府一定會放棄固定匯率制偎蘸？
索羅斯賭的就是泰國政府實行浮動匯率制后，泰銖會大幅貶值瞬内，因此他可以用少量美金償還泰國銀行的泰銖貸款迷雪，從中凈賺大量美金。如果泰國政府堅持不放棄固定匯率制虫蝶，會有什么后果振乏？
首先，索羅斯沽空的是外匯期貨秉扑，到結(jié)算日必須交割慧邮。由于泰國此前已經(jīng)實行貨幣在國際市場上自由買賣的政策调限，而且遠期外匯期貨合約已經(jīng)達成，此時無法進行外匯管制误澳。如果泰國政府堅持固定匯率制耻矮，市場嚴重唱空泰銖，大量拋售泰銖忆谓，泰國政府就必然消耗外匯儲備裆装。
在實際操作中，匯率為市場買家和賣家對手雙方認可的成交值倡缠。按照固定匯率制哨免，泰銖的定價高于其實際價值，不被市場認可昙沦，則沒有國際投資者愿意按照泰銖的定價琢唾，將手中的美金轉(zhuǎn)讓給泰國政府，所以泰國政府無法按照固定匯率價格盾饮，補充外匯儲備采桃。
如果不能補充足夠的外匯儲備，在外匯期貨結(jié)算日之前丘损，泰國政府耗盡了美金外匯儲備普办，在結(jié)算日交不出美金，則欠下巨額外債徘钥，國家信用破產(chǎn)衔蹲。國家信用破產(chǎn)，將在國債市場和外貿(mào)市場引發(fā)慌亂呈础。
國債必須交還舆驶，否則將面臨各種國際制裁。國債怎么償還猪落？堅持固定匯率制贞远，無法用泰銖交換得到美金，那就只能通過產(chǎn)品出口交換美金笨忌。
但泰國當時的出口模式單一蓝仲，依賴農(nóng)產(chǎn)品和初級工業(yè)加工品，附加值低官疲，想要通過生產(chǎn)經(jīng)濟償還巨額國際外債袱结，遙遙無期。而且在如今國際貿(mào)易的生態(tài)中途凫，如果沒有外匯儲備垢夹，無法進口，泰國也很難完成國內(nèi)的生產(chǎn)與恢復维费。所以1997年亞洲金融危機的本質(zhì)原因果元，是泰國的生產(chǎn)力無法支撐其貨幣的價格促王。
因此放棄固定匯率制，實行浮動匯率制而晒，哪怕泰銖嚴重貶值蝇狼，用泰銖來交換美金的方案，也比通過產(chǎn)品出口償還外債要可行倡怎。
