作者：KYLE SAMANI
2018年10月5日皇帮，耶魯- 其他捐贈(zèng)基金尋求指導(dǎo)的標(biāo)志性長(zhǎng)期投資者- 對(duì)兩個(gè)專(zhuān)門(mén)用于加密資產(chǎn)的基金進(jìn)行了歷史性投資溯壶，向許多人發(fā)出信號(hào)歼冰，表明機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密資產(chǎn)的閘門(mén)正式開(kāi)放吞彤。
作為一個(gè)比較成熟的加密資產(chǎn)產(chǎn)品經(jīng)理蔬咬，我們經(jīng)常會(huì)被問(wèn)到：“加密資產(chǎn)領(lǐng)域到底有多大粤咪？”簡(jiǎn)短的回答是：比大多數(shù)人認(rèn)識(shí)的要大得多谚中。
這有幾個(gè)原因。首先寥枝，加密資產(chǎn)本質(zhì)上是大規(guī)模的市場(chǎng)擴(kuò)張（例如宪塔，當(dāng)初有很多人認(rèn)為優(yōu)步的市場(chǎng)空間與優(yōu)步之前出租車(chē)市場(chǎng)的規(guī)模相當(dāng)）。其次囊拜，加密資產(chǎn)將吸收許多非貨幣資產(chǎn)的貨幣溢價(jià)某筐，這些非貨幣資產(chǎn)曾經(jīng)以及當(dāng)下被用作對(duì)沖通脹。
在本文中冠跷，我將概述“無(wú)需許可”的加密貨幣（公鏈）的主要市場(chǎng)機(jī)會(huì)南誊，如BTC，BCH蜜托，ETH抄囚，XMR，ZEC以及所有主要的智能合約平臺(tái)橄务。
注意：所有對(duì)美元的引用都是2018年的美元幔托。
數(shù)字黃金
黃金（用于電子產(chǎn)品）的工業(yè)價(jià)值不支持7萬(wàn)億美元的估值仪糖。理性市場(chǎng)參與者繼續(xù)以這些價(jià)格購(gòu)買(mǎi)黃金柑司，因?yàn)辄S金被認(rèn)為是對(duì)抗法幣通脹的對(duì)沖手段。盡管人類(lèi)每年繼續(xù)開(kāi)采一定數(shù)量的黃金锅劝，這意味著通貨膨脹率為1.5％攒驰，但事實(shí)并非如此，我們沒(méi)有任何理由相信人們對(duì)黃金的追求會(huì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)放緩故爵。
所有基礎(chǔ)層（不是第2層）加密貨幣都是數(shù)字黃金玻粪，因?yàn)樗鼈儾皇芊◣磐ㄘ浥蛎浀挠绊懹缃颍梢宰鳛閷?duì)沖投資組合中的法幣通貨膨脹的對(duì)沖手段。即使像EOS這樣的加密資產(chǎn) - 通常不像比特幣那樣被認(rèn)為是數(shù)字黃金– 但是每年僅以1％的速度通脹：相比之下劲室，黃金的比例為1.25％伦仍。
所有加密貨幣 - 包括比特幣，以太坊和許多其他加密貨幣 - 都有一些關(guān)鍵特征：
1.? ?透明很洋，可審計(jì)且可預(yù)測(cè)的供應(yīng)計(jì)劃
2.? 審查抵制 - 沒(méi)有人可以阻止任何持有人花費(fèi)她的加密資產(chǎn)充蓝。
3.? 無(wú)需許可 - 用戶(hù)無(wú)需向任何人請(qǐng)求開(kāi)始使用這些系統(tǒng)的權(quán)限。她只需要下載軟件喉磁、生成私鑰谓苟、啟動(dòng)、不需要回答任何問(wèn)題协怒。
4.? 自我主權(quán) - 用戶(hù)擁有不記名資產(chǎn)涝焙。她不需要依賴(lài)任何一個(gè)可信賴(lài)的第三方，因此她可以通過(guò)“大腦”攜帶10億美元跨越國(guó)境孕暇。
5.? 可分割 - 可以任意分割大小仑撞，可用于交換不同價(jià)值的商品
6.? 便攜帶 - 意味著它可以攜帶
7.? 可互換- 意味著所有單位基本上都是可以互換的
作為一種“價(jià)值存儲(chǔ)SoV”，黃金幾乎完全不如加密資產(chǎn)妖滔，除了黃金已經(jīng)存在更長(zhǎng)時(shí)間隧哮。隨著時(shí)間的推移，加密貨幣將消耗黃金的絕大部分市場(chǎng)價(jià)值座舍，因?yàn)閷で笸泴?duì)沖的投資者會(huì)為了購(gòu)買(mǎi)加密貨幣而出售貴金屬近迁。
擴(kuò)大數(shù)字黃金市場(chǎng)
能讀到這篇文章的大多數(shù)人都有幸生活在先進(jìn)的西方民主國(guó)家，擁有相當(dāng)穩(wěn)定的法定貨幣簸州，如美元或歐元鉴竭。其中許多人并不覺(jué)得有必要對(duì)沖其資產(chǎn)負(fù)債表以抵御通貨膨脹的影響。
然而岸浑，世界上大多數(shù)人都沒(méi)有這種奢侈品（美元和歐元）搏存。沒(méi)有數(shù)據(jù)可以證實(shí)這一點(diǎn)，但我懷疑世界上75-85％的人口會(huì)選擇以不是當(dāng)?shù)刎泿诺呢泿糯鎯?chǔ)他們的凈值矢洲¤得撸考慮一個(gè)簡(jiǎn)單的思想實(shí)驗(yàn)：
如果您被迫以單一法定貨幣存儲(chǔ)100％的凈資產(chǎn)，您會(huì)考慮除美元读虏，歐元责静，瑞士法郎，英鎊或日元以外的任何其他東西嗎盖桥？這些國(guó)家合計(jì)占地球上70億人的約10億灾螃。
而其他的60億人，想要或需要逃避當(dāng)?shù)胤ǘㄘ泿诺娜藚s不能這么做揩徊。阿根廷人腰鬼、委內(nèi)瑞拉人嵌赠、伊朗人、土耳其人等絕大多數(shù)人無(wú)法獲得在受監(jiān)管的交易所交易的證券化黃金熄赡。即使每個(gè)國(guó)家都有當(dāng)?shù)氐慕饚?kù)姜挺，公民也會(huì)懷疑：如果發(fā)生政治動(dòng)蕩，金庫(kù)的完整性可能會(huì)受到內(nèi)部人士或民眾的影響彼硫。
加密資產(chǎn)完全是無(wú)需許可的炊豪。要存儲(chǔ)加密，有人只需要一部智能手機(jī)（現(xiàn)在價(jià)格不到30美元）和互聯(lián)網(wǎng)連接（零星拧篮、慢溜在、不可靠的連接就足夠了）。有了這兩件東西他托，地球上的任何人都可以獲得一個(gè)無(wú)國(guó)界的財(cái)富儲(chǔ)存機(jī)制。這是前所未有的仆葡。由于這些– 大約60億人- 獲得了將其財(cái)富存儲(chǔ)在無(wú)國(guó)界資金中的選擇權(quán)赏参，他們將越來(lái)越多地選擇這樣做，從7萬(wàn)億美元大幅擴(kuò)大數(shù)字黃金的市場(chǎng)規(guī)模沿盅。
很難夸大這種市場(chǎng)擴(kuò)張效應(yīng)的重要性把篓。在現(xiàn)代人類(lèi)歷史上，人們可以選擇將他們的財(cái)富儲(chǔ)存在無(wú)國(guó)界的貨幣中腰涧，而不是當(dāng)?shù)氐姆ǘㄘ泿湃脱凇Ｈ鮿?shì)政府將崩潰，導(dǎo)致大規(guī)模的逃離法定貨幣窖铡。
今天至少有93萬(wàn)億美元的價(jià)值儲(chǔ)存在法定貨幣中疗锐。在人們選擇用他們的法幣換取加密資產(chǎn)時(shí)，現(xiàn)在還不太可能以任何合理的精確度來(lái)預(yù)測(cè)數(shù)字黃金市場(chǎng)擴(kuò)張的規(guī)模费彼。最少滑臊，我懷疑這意味著數(shù)字黃金市場(chǎng)的規(guī)模是30萬(wàn)億美元，但它可能會(huì)超過(guò)10倍箍铲，或70萬(wàn)億美元雇卷。
與此明顯相反的是，世界上目前無(wú)法獲得無(wú)國(guó)界資金的85％的人口并沒(méi)有控制這么多財(cái)富颠猴，因此不太可能將市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大10倍关划。但是，這并沒(méi)有考慮到所有的流動(dòng)資產(chǎn)是以保證金來(lái)定價(jià)的翘瓮。投入一美元可以使資產(chǎn)的名義市值增加遠(yuǎn)超一美元贮折。
隱藏的財(cái)富
全球的精英們?cè)陔x岸銀行賬戶(hù)中存儲(chǔ)了20至30萬(wàn)億美元的財(cái)富。這些資產(chǎn)的明確意圖是將資產(chǎn)隱藏在政府之外资盅，使其不易被扣押或征稅脱货。加密貨幣是不記名資產(chǎn)岛都，如果沒(méi)有人身暴力的威脅，政府就無(wú)法扣押加密資產(chǎn)振峻。
隨著投資者逐漸了解加密貨幣的力量臼疫，尤其是Monero，Zcash扣孟，Grin烫堤，Tari和Mobilecoin等隱私代幣，他們可能將這些財(cái)富的大部分– 當(dāng)受到某些政府某些地方的突發(fā)事件影響時(shí)- 轉(zhuǎn)移到“自我主權(quán)”的加密貨幣凤价。
目前尚不清楚這些財(cái)富中有多少會(huì)流入加密資產(chǎn)鸽斟，特別是鑒于加密的高波動(dòng)性，在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)利诺，預(yù)計(jì)大量的資產(chǎn)流動(dòng)是合理的富蓄。
降低生產(chǎn)性資產(chǎn)的貨幣溢價(jià)
由于尼克松總統(tǒng)將美元與黃金脫鉤，投資者越來(lái)越多地將其財(cái)富儲(chǔ)存在各種非貨幣資產(chǎn)中以躲避法幣的通貨膨脹（順便提一下慢逾，尼克·薩博的文章非常好）立倍。
吸收這些資產(chǎn)遠(yuǎn)離通貨膨脹的資產(chǎn)是房地產(chǎn)，債務(wù)和股票侣滩。由于中央銀行在金融危機(jī)以來(lái)的最近十年印刷了過(guò)多的資金口注，他們主要是購(gòu)買(mǎi)債務(wù)。這人為地提高了債務(wù)價(jià)格并降低了收益率君珠，從而導(dǎo)致投資者將更多資本分配給其他資產(chǎn)類(lèi)別寝志，主要是房地產(chǎn)和股票。因此策添，世界上大量的財(cái)富被存儲(chǔ)在債務(wù)材部，股票和房地產(chǎn)中，特別是作為避免法幣通貨膨脹的一種方式唯竹。
全球房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值約225萬(wàn)億美元败富，其中30萬(wàn)億美元在美國(guó)。全球股票價(jià)值約73萬(wàn)億美元摩窃，其中約30萬(wàn)億美元是美國(guó)股票兽叮。全球債務(wù)為215萬(wàn)億美元，其中約40萬(wàn)億美元在美國(guó)猾愿。這些資產(chǎn)類(lèi)別總價(jià)值約為513萬(wàn)億美元鹦聪。
這個(gè)價(jià)值的1~5％或5~25萬(wàn)億美元似乎不是實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)值，而是用來(lái)作為財(cái)富儲(chǔ)存的蒂秘。雖然很難衡量這一點(diǎn)泽本，但在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率以及紐約和倫敦等大城市購(gòu)買(mǎi)但未被使用的大量公寓中都可以看出這一點(diǎn)。
盡管人們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到許多資產(chǎn)可以作為對(duì)沖法幣通脹的價(jià)值儲(chǔ)備，但我認(rèn)為官撼，在足夠長(zhǎng)的時(shí)間范圍內(nèi)梧躺，我們會(huì)回顧并認(rèn)為非貨幣資產(chǎn)獲得了瘋狂的以數(shù)萬(wàn)億美元計(jì)算的溢價(jià)。既然我們有了客觀(guān)上更好的無(wú)國(guó)界貨幣傲绣，資本就會(huì)慢慢從這些非貨幣資產(chǎn)流入貨幣資產(chǎn)掠哥，其中加密貨幣是迄今為止最好的選擇。
房地產(chǎn)斜筐，債務(wù)，股票和電子法定貨幣構(gòu)成了世界上絕大多數(shù)的財(cái)富蛀缝，而且這些都不是不記名資產(chǎn)顷链。
每個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別中的記錄保存和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是分開(kāi)的。管理這些資產(chǎn)的系統(tǒng)復(fù)雜屈梁，不透明嗤练，速度慢，而且收費(fèi)很高在讶。
如果我們今天可以重新設(shè)計(jì)所有資產(chǎn)所有權(quán)系統(tǒng)而沒(méi)有任何歷史包袱煞抬，我們將如何做？在技??術(shù)的基礎(chǔ)上构哺，答案實(shí)際上非常清楚（如果你不完全理解下一段革答，那沒(méi)關(guān)系）：
資產(chǎn)所有者（或托管人）生成私鑰，簽署指示資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的消息曙强，然后將這些消息廣播給公眾残拐，以便世界可以驗(yàn)證稀缺資產(chǎn)未被雙花。每個(gè)私鑰都綁定到一個(gè)公鑰碟嘴。在需要KYC / AML的情況下溪食，公鑰可以映射到某些離線(xiàn)識(shí)別系統(tǒng)（例如稅號(hào)）。
或者換句話(huà)說(shuō)娜扇，區(qū)塊鏈错沃。
世界上所有的資產(chǎn) - 超過(guò)700萬(wàn)億美元?- 將在區(qū)塊鏈上進(jìn)行代幣化栅组，包括法定貨幣。其中一些區(qū)塊鏈將需要“許可”枢析，也有一些將允許中央銀行印鈔票玉掸。但世界上所有的財(cái)富都將被代幣化。
世界資產(chǎn)很有可能在公共的無(wú)需許可的區(qū)塊鏈上進(jìn)行代幣化登疗。如果發(fā)生這種情況排截，這個(gè)區(qū)塊鏈將獲得數(shù)百萬(wàn)億美元的價(jià)值。
在所有區(qū)塊鏈中 - 基于工作量證明和基于股權(quán)證明的系統(tǒng) - 安全性主要取決于基層令牌的總網(wǎng)絡(luò)價(jià)值辐益，其次是通貨膨脹率的函數(shù)断傲。
或者換句話(huà)說(shuō)，價(jià)值越高的區(qū)塊鏈越安全智政。
這是循環(huán)的认罩，是強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的源泉。
正如這篇文章中解釋的续捂，用來(lái)“確笨汛梗”世界上所有資產(chǎn)安全的區(qū)塊鏈必須是有價(jià)值的。我們不知道價(jià)值1萬(wàn)億美元的基層區(qū)塊鏈?zhǔn)欠窨梢浴按_毖榔埃”價(jià)值10萬(wàn)億或100萬(wàn)億美元的資產(chǎn)的安全劫拗，但我的直覺(jué)是這個(gè)比例應(yīng)該介于1:10和1：100之間（攻擊公共區(qū)塊鏈的安全邊界是一個(gè)超出本文范圍的技術(shù)概念）。
這個(gè)比例范圍的理由是什么矾克？以目前的加密市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看页慷，這個(gè)比率可能是危險(xiǎn)的。然而胁附，隨著越來(lái)越多的世界財(cái)富存儲(chǔ)在區(qū)塊鏈上酒繁，大數(shù)定律成為現(xiàn)實(shí)，使得在絕對(duì)基礎(chǔ)上攻擊系統(tǒng)變得更加困難控妻。那么問(wèn)題就變成了安全性失敗的比例是多少州袒？即使500萬(wàn)億美元存儲(chǔ)在公共區(qū)塊鏈上，其比例為1：1000弓候，這意味著基層鏈價(jià)值僅為5000億美元郎哭，并且可能會(huì)受到幾個(gè)百分點(diǎn)的攻擊。我的直覺(jué)是菇存，這是一個(gè)過(guò)于激進(jìn)的假設(shè)彰居，但大約5-50萬(wàn)億的價(jià)值可以保護(hù)網(wǎng)絡(luò)免受任何攻擊者的侵害。
目前尚不清楚投資者“是否”以及“如何”選擇將資產(chǎn)存放在原生的撰筷、無(wú)國(guó)界的資金中以保護(hù)其擁有的資產(chǎn)陈惰。但是，當(dāng)與下一節(jié)中提出的論點(diǎn)相結(jié)合時(shí)，這變得更加引人注目抬闯。
誠(chéng)實(shí)井辆、透明、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)溶握、全球杯缺、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
如果你不使用CPI定義通貨膨脹，而是使用政府印刷的鈔票數(shù)量睡榆，那么全球大多數(shù)政府的國(guó)債實(shí)際上是負(fù)利率的萍肆。
瘋了吧。
在像比特幣這樣的固定供應(yīng)胀屿，工作量證明（POW）系統(tǒng)中塘揣，閃電網(wǎng)絡(luò)的流動(dòng)性市場(chǎng)將設(shè)定系統(tǒng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。在諸如以太坊2.0和EOS的股權(quán)證明（POS）系統(tǒng)中宿崭，系統(tǒng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將是通過(guò)放置一個(gè)人的資產(chǎn)而獲得的收益亲铡。
如果投資者選擇鎖定資本以在POS系統(tǒng)中獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即使在永久通貨膨脹的情況下葡兑，她也能保證能夠擊敗通貨膨脹奖蔓。鑒于比特幣的硬性上限，為閃電網(wǎng)絡(luò)提供流動(dòng)性的投資者也將擊敗通脹讹堤。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看吆鹤，這將改變資產(chǎn)配置者對(duì)所有其他資產(chǎn)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、收益率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的看法洲守，并將最終加速和擴(kuò)大資本流出其他資產(chǎn)并進(jìn)入加密資產(chǎn)領(lǐng)域疑务。
有一個(gè)明顯的反駁是- 特別是考慮到長(zhǎng)期無(wú)約束時(shí)期的POS機(jī)制（例如，以太坊的Casper）- 相對(duì)于美元而言岖沛，加密資產(chǎn)仍然至少有些波動(dòng)暑始，并且這種回報(bào)率相對(duì)于美元而言實(shí)際上并不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的搭独。在實(shí)踐中婴削，投資者不必?fù)?dān)心這一點(diǎn)，因?yàn)樗麄兛梢酝ㄟ^(guò)在他們選擇開(kāi)始無(wú)約束時(shí)賣(mài)出期貨來(lái)對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)牙肝。
新的可能性
從宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看唉俗，人類(lèi)在全球范圍內(nèi)創(chuàng)造新財(cái)富的唯一途徑是增加他們?yōu)樯a(chǎn)過(guò)程增加的價(jià)值，這需要專(zhuān)業(yè)化配椭，并最終通過(guò)貿(mào)易來(lái)衡量虫溜。
（暴力和通貨膨脹不會(huì)增長(zhǎng);相反，它們只會(huì)改變現(xiàn)有財(cái)富的所有權(quán)股缸，而且在許多情況下可能實(shí)際上會(huì)破壞財(cái)富。）
在股份公司發(fā)明之前敦姻，公司無(wú)法有效地超越一個(gè)直系親屬的范圍瘾境。股份公司在15世紀(jì)的發(fā)明改變了這種情況歧杏，使投資者能夠集中風(fēng)險(xiǎn)并分享回報(bào)。這個(gè)發(fā)明 - 協(xié)調(diào)人類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的新方法 - 促進(jìn)了人類(lèi)歷史上最大的財(cái)富創(chuàng)造爆發(fā)之一迷守。
在過(guò)去100 - 150年間犬绒，隨著金融體系建立了將股權(quán)概念從私人市場(chǎng)擴(kuò)展到公共流動(dòng)市場(chǎng)的手段，這種情況急劇加速兑凿。
自股份公司發(fā)明以來(lái)凯力，像以太坊，EOS礼华，Dfinity咐鹤，Algorand，Kadena卓嫂，Tari慷暂，Solana等智能合約平臺(tái)首次促進(jìn)了前所未有的新型經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。這最終將不僅僅導(dǎo)致更多的貿(mào)易晨雳，而且是更有效的貿(mào)易- 通過(guò)開(kāi)辟我們今天無(wú)法想象的新設(shè)計(jì)空間來(lái)加速創(chuàng)造財(cái)富的步伐行瑞。
隨著全球經(jīng)濟(jì)同時(shí)變得更加國(guó)際化和本地化（以犧牲國(guó)內(nèi)貿(mào)易為代價(jià)），將有大量機(jī)會(huì)以前所未有的方式使用智能合約來(lái)連接供需餐禁。此外血久，正如克里斯·迪克森（Chris Dixon）在這里和這里所寫(xiě)的那樣，現(xiàn)代巨頭扼殺了創(chuàng)新帮非。
在此階段無(wú)法預(yù)測(cè)無(wú)摩擦的和可編程的價(jià)值流的總體影響氧吐。但是，如果一般假設(shè)是正確的 - 智能合約解開(kāi)新形式的貿(mào)易并保證現(xiàn)有企業(yè)不能扼殺創(chuàng)新 - 那么這個(gè)數(shù)字很可能以數(shù)萬(wàn)億美元來(lái)衡量末盔。
這被廣泛稱(chēng)為Web3愿景或價(jià)值互聯(lián)網(wǎng)筑舅。
總結(jié)
想要了解這個(gè)機(jī)會(huì)的大小，讓我們把它全部加起來(lái)：
數(shù)字黃金：30萬(wàn)億美元– 70萬(wàn)億美元
釋放房地產(chǎn)陨舱，股權(quán)和債務(wù)的貨幣溢價(jià)：5萬(wàn)億至25萬(wàn)億美元
離岸銀行賬戶(hù)的更換：1萬(wàn)億至10萬(wàn)億美元
確保全球資產(chǎn)安全：1萬(wàn)億至10萬(wàn)億美元
區(qū)塊鏈促進(jìn)的新經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：1-10萬(wàn)億美元
總而言之翠拣，有一條50萬(wàn)億美元的明確路徑，以及100萬(wàn)億美元的合理途徑游盲。
我需要?jiǎng)?wù)必清楚地表明：上述所有內(nèi)容都與美元误墓，歐元和其他主要法定貨幣的持續(xù)主導(dǎo)地位相兼容。
加密資產(chǎn)不需要挑戰(zhàn)美元的合法性益缎，以實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)億美元的市值谜慌。相反，加密貨幣將挑戰(zhàn)委內(nèi)瑞拉玻利瓦爾莺奔，阿根廷比索等弱勢(shì)貨幣的合法性欣范，并縮小房地產(chǎn)、債務(wù)和股票的貨幣溢價(jià)。
唯一剩下的問(wèn)題是：我們?nèi)绾蔚竭_(dá)那里恼琼？
我要特別感謝Murad Mahmudov為本文提供靈感杖刷，并提供反饋意見(jiàn)。我還要感謝Fred Wilson驳癌，Albert Wenger滑燃，Matt Huang，Cindy Cheng颓鲜，Micky Malka和Multicoin Capital團(tuán)隊(duì)的反饋和意見(jiàn)表窘。
