前言 做領(lǐng)域內(nèi)的專家

全神貫注于某一個擁有極有利前景的領(lǐng)域或行業(yè)。如何確定你正投資于一個擁有有利前景的企業(yè)？一個重要的標(biāo)準(zhǔn)就是虹曙，確保與整個市場的相對強度相比，在上一年這一行業(yè)的相對強度以及該行業(yè)中你所喜歡的股票的相對強度番舆，都是非常高的正值酝碳。這是我經(jīng)常核算的一項重要指標(biāo)，以努力確保所有的一切都很正常恨狈，并且也沒有什么公眾不知道但內(nèi)幕人士知道的可怕消息疏哗。這是通過比較預(yù)期的市盈率與預(yù)計的增長率而確定的。通常理想的做法都是確保預(yù)期的市盈率遠低于增長率禾怠。僅僅考慮公司一年的增長返奉，并沒有太多的用處。該公司應(yīng)當(dāng)擁有合理的增長記錄吗氏，這一點至關(guān)重要芽偏。它至少應(yīng)當(dāng)有過去兩年的增長記錄，以及兩年的預(yù)期增長數(shù)據(jù)弦讽。過去三年的增長記錄污尉，以及一年的預(yù)期增長數(shù)據(jù)也可以接受。

另一個至關(guān)重要的標(biāo)準(zhǔn)是坦袍，確笔幔現(xiàn)金流超過每股收益。在你分析公司的賬戶捂齐，并且發(fā)現(xiàn)其每股收益并沒有得到現(xiàn)金的支持之前蛮放，太多公司的表現(xiàn)看起來都挺不錯。然而它們的利潤都是虛幻的奠宜。通過確卑洌現(xiàn)金流總是超過每股收益瞻想，你就可以避開世界上許多的“安然公司”。

還有一個至關(guān)重要的標(biāo)準(zhǔn)是娩嚼，確保董事們沒有賣出他們的公司股份蘑险。超過一名董事賣出公司股份，就足以讓我避開這只股票岳悟，不管那些統(tǒng)計數(shù)據(jù)看起來是多么令人印象深刻佃迄。相反，假如幾名董事正在增持公司股份贵少，這會是非常讓人看好的信號呵俏。他們應(yīng)該準(zhǔn)確地知道企業(yè)正在發(fā)生什么事情，因此滔灶，看到他們將自己的錢放在自己能夠掌控自如的地方普碎，總是令人備受鼓舞。

總之录平，對于什么條件才能構(gòu)成一只理想的成長股麻车，必須有著堅定的認識。下面的特性對我而言非常有用：

● 強勁的增長記錄斗这；

● 樂觀的未來前景及預(yù)測动猬；

● 與預(yù)期的增長率相比，具有較低的市盈率涝影；

● 遠超過每股收益的強勁現(xiàn)金流枣察；

● 適中而非過高的資產(chǎn)負債率；

● 在前1年擁有正的相對強度燃逻；

● 董事們增持公司股份序目。

第一部分 成長股概述

第1章 成長股的優(yōu)勢

投資的3大方法

1. 成長股投資法。選擇具有良好成長前景的股票伯襟，并且在其每股收益（EPS）逐年增長的過程中猿涨，從復(fù)合效應(yīng)中獲益。

2. 資產(chǎn)狀況投資法姆怪。當(dāng)公司股票的價格跌破企業(yè)的潛在價值（一般由其凈資產(chǎn)價值衡量）時買入叛赚，或者在更極端的情況下，當(dāng)公司的股票價格跌破其流動資產(chǎn)凈值的時候買入稽揭。

3. 技術(shù)分析法俺附。不考慮相關(guān)公司的財務(wù)基本面，而是基于價格變動溪掀、動量及圖表事镣，來買入和賣出股票。

如何來計算某一股票的價值揪胃。簡單地說璃哟，我的方法就是氛琢，假如相對于某一可比的增長水平，某一股票的市盈率比本行業(yè)其他公司的市盈率要低随闪，或者是比整個市場的平均市盈率要低阳似，那么，我就發(fā)現(xiàn)了它的價值铐伴。在其他條件都相同的情況下撮奏，相對于一家公司的增長率，其市盈率越低当宴，這只股票就越有吸引力挽荡。

尋找成長股價值的方法，會帶來一種投資的“雙重效果”：價值異常得到修正時的短期收益即供，以及收益增長的復(fù)合效應(yīng)所帶來的長期利益。

同時請記住于微，在投資成長股時逗嫡，更重要的是選擇，而不是時機株依。

第2章 卓越成長股的特點

成長股的每股收益有時也會有所下降驱证，因為在一定程度上，所有的公司都具有周期性恋腕。即使是最為出眾的成長型公司抹锄，其每股收益結(jié)果也會受到經(jīng)濟狀況的影響，但是與周期性股票相比荠藤，它們的波動性要小一些伙单。

對經(jīng)濟影響最大的因素之一是利率的水平及其變動趨勢。當(dāng)利率下降時哈肖，周期性很強的股票通常會獲益吻育，因為只要時機合適，這將會刺激經(jīng)濟的發(fā)展淤井。相反布疼，在利率上升的困難時期，許多周期性股票的利潤將大受影響币狠。成長股則能更好地擺脫經(jīng)濟短期波動的影響游两。

選擇正確的行業(yè)

在尋找成長股時，我最喜歡的行業(yè)是制藥業(yè)漩绵、醫(yī)療保健業(yè)贱案、傳媒業(yè)、支持服務(wù)業(yè)渐行、其他金融行業(yè)轰坊、釀酒業(yè)铸董、酒吧和餐飲業(yè)，以及普通零售業(yè)肴沫。決定一家企業(yè)是否具備成為一只極好成長股的能力時粟害，處于正確的行業(yè)類別是需要考慮的一個關(guān)鍵因素。

有競爭優(yōu)勢的公司

良好的公司管理能力

每股收益持續(xù)增長

我們決定颤芬，假如某些公司的每股收益在4年里連續(xù)增長悲幅，我們便會將其歸類為成長型公司，而無論這種連續(xù)增長是歷史上已經(jīng)實現(xiàn)的站蝠，還是對未來的預(yù)測汰具，抑或是這兩者的綜合。在實踐中菱魔，這意味著假如一家公司的每股收益僅在過去的兩年里增長留荔，并且預(yù)期未來的兩年里仍將增長，那么它就可以勉強進入成長股的名單澜倦。然而除此之外聚蝶，還有一些需要滿足的其他標(biāo)準(zhǔn)：

1. 過去5年中的每一年都必須有利潤，任何一年的業(yè)績都不能顯示存在損失藻治。

2. 假如在過去的某周期業(yè)績有所退步碘勉，而隨后的4個周期業(yè)績在增長，那么它必須在過去的6個周期中最近的1個周期桩卵，已經(jīng)實現(xiàn)（或者預(yù)期將會實現(xiàn)）其最高的正常每股收益验靡。

3. 所有房地產(chǎn)行業(yè)的公司都要排除在外，因為它們是適用于資產(chǎn)狀況投資法的公司雏节，而不是成長型公司胜嗓。

4. 必須有經(jīng)紀人的預(yù)測。

5. 在周期性很強的建筑業(yè)矾屯、建材業(yè)的公司兼蕊，以及那些位于汽車銷售子行業(yè)的公司，仍然需要滿足正常的增長標(biāo)準(zhǔn)件蚕。然而除此之外孙技，在過去5年中的任何一年，從報告的業(yè)績來看排作，公司必須未發(fā)生過損失牵啦，或是存在每股收益倒退的情形。最后的這條標(biāo)準(zhǔn)排除了這些行業(yè)中的大多數(shù)公司妄痪，但是留下來的少數(shù)公司哈雏，無疑都是真正的成長型公司。

〓投資大揭秘〓

1. 卓越的成長型公司擁有這樣一種能力，即以高于市場平均水平的速度逐年增加每股收益裳瘪。

2. 大多數(shù)成長型公司都存在于“新世界”行業(yè)土浸，如支持服務(wù)業(yè)、制藥業(yè)彭羹、醫(yī)療保健業(yè)黄伊、傳媒業(yè)、電子和電氣設(shè)備業(yè)派殷、釀酒業(yè)还最、酒吧和餐飲業(yè)，以及普通零售業(yè)毡惜。

3. 幾乎所有的公司在一定程度上都具有周期性拓轻。然而，處于周期性很強的行業(yè)中的公司经伙，很少成為卓越的成長型公司扶叉。

4. 某一競爭優(yōu)勢，比如說強大的商業(yè)特許經(jīng)營帕膜、專利或者商標(biāo)名稱辜梳，常常是偉大成長型公司的主要特征。

5. 一家公司克隆諸如一家商店泳叠、餐廳、療養(yǎng)院茶宵，或者是室內(nèi)網(wǎng)球設(shè)施的某一類活動危纫，并且在全國甚至是在世界范圍內(nèi)開始更多這類分支的能力，將有可能導(dǎo)致每股收益的超常增長乌庶。

6. 管理才能是決定是否購買某一成長股的關(guān)鍵因素种蝶，但是很難對其加以判斷，所以最好先做算術(shù)瞒大。

7. 盡量找出那些每股收益年增長率至少達到15%的公司螃征。在某一困難的年份，可以忽略微小的后退透敌，但是15%是要達到的正確平均水平盯滚，以這種速度，每5年每股收益就會增長一倍酗电。

第二部分 選擇成長股的7大標(biāo)準(zhǔn)

第3章 第1大標(biāo)準(zhǔn)：市盈率相對盈利增長比率 PEG

市盈率相對盈利增長比率僅適用于成長型公司魄藕。PEG>1不具有投資價值，0.5<PEG<1可以考慮投資撵术，PEG<0.5非常具有投資價值背率。

另外一個有用的指標(biāo)，是股利支付的水平及其預(yù)測。假如股利一直在穩(wěn)步增長寝姿，隨后僅僅能勉強維持以前的水平交排，那么這可能是一個有意義的信號，表明公司的未來存在麻煩饵筑。相反埃篓，假如股利的增長在加速，這顯然是一個看漲并且有把握的信號翻翩。

在研究經(jīng)紀人綜合預(yù)測的細節(jié)信息時都许，有幾點值得特別注意：

1. 假如存在許多與該公司相關(guān)的經(jīng)紀人（比如說5家或更多），其預(yù)測偏離平均預(yù)測的標(biāo)準(zhǔn)差很小嫂冻，那么綜合預(yù)測以及市盈率相對盈利增長比率的預(yù)測可靠性顯然會增強胶征。這16家經(jīng)紀人對麥德華公司的預(yù)測就讓人覺得非常舒服。然而請當(dāng)心旅鼠效應(yīng)（lemming effect）桨仿。假如已知有一家享有聲望的一流經(jīng)紀人專門研究某一行業(yè)睛低，并對其中的一家公司作出了預(yù)測，對于在一家較小的公司工作的分析師而言服傍，依據(jù)更詳盡的研究來進行判斷钱雷，顯得非常有誘惑力。

2. 該公司自己的經(jīng)紀人的意見吹零，在前景說明（Outlook statement）上方的表格中會以粗體字突出顯示罩抗。正如在麥德華公司的案例中一樣，假如討論中公司經(jīng)紀人同巴克萊銀行和潘繆爾·戈登公司一樣享有聲望灿椅，我就會特別注意該公司經(jīng)紀人的預(yù)測套蒂。該公司的經(jīng)紀人應(yīng)當(dāng)擁有更多的信息，并且不太可能冒險給出過于樂觀的預(yù)測茫蛹，從而令公司尷尬操刀。

3. 經(jīng)紀人預(yù)測的日期也至關(guān)重要。假如突然發(fā)生公布實際業(yè)績或者是盈利警告這類事件婴洼，那么就應(yīng)該排除這些預(yù)測骨坑。在計算預(yù)測的時候，對余下的預(yù)測應(yīng)當(dāng)按時間長短進行加權(quán)柬采。

4. 所有經(jīng)紀人的買進欢唾、持有、賣出粉捻、跑贏大盤匈辱、增持以及減持的建議，可以清楚地表明一只股票受歡迎的程度杀迹。你可以看到麥德華公司的綜合預(yù)測是謹慎買入亡脸。

5. 加號和減號的意思是押搪，與以前的預(yù)測相比，預(yù)測的特定元素是在升級還是在降級浅碾。假如沒有符號大州，該預(yù)測的元素要么維持原來的狀況蒙具，要么完全是一種新出現(xiàn)的元素土榴。

6. 1個月以及3個月的總體變動顯示在表格頁的底部。讀者應(yīng)密切關(guān)注這些數(shù)字擎浴，因為它們可能表明新聞報道是維持肯定的態(tài)度滥朱，還是開始轉(zhuǎn)向否定根暑。

避開市盈率過高的股票

就其市場評級而言，任何市盈率非常高的公司徙邻，都是在透支未來的時間排嫌。增長率遲早會放緩，并且市盈率將會下跌到一個更為正常的水平缰犁，然后回到某個平均水平淳地，甚至是低于平均值的一個水平。

〓投資大揭秘〓

1. 市盈率是一個一維的衡量指標(biāo)帅容。更有意義的是市盈率相對盈利增長比率颇象，它表明的是一家公司的市盈率與其預(yù)期每股收益增長率之間的關(guān)系。

2. 市盈率相對盈利增長比率是通過用一家公司的預(yù)期市盈率并徘，除以其估計的未來每股收益增長率而得遣钳。不管是預(yù)期市盈率還是預(yù)期的增長率，都應(yīng)該基于未來12個月的滾動數(shù)據(jù)來加以計算的麦乞。

3. 1996年年初耍贾，市場的平均市盈率相對盈利增長比率大約等于1.5。市盈率相對盈利增長比率的值大于1.5的股票沒有吸引力路幸，介于1.0到1.5之間的股票沒有很強的吸引力，而假如這一指標(biāo)的值小于1.0付翁，這類股票會引起投資者的強烈興趣简肴。

4. REFS只會將市盈率相對盈利增長比率指標(biāo)賦予成長型公司，它們必須有至少4年的連續(xù)增長百侧，不管這種增長是歷史上的砰识，還是預(yù)測的，還是兩種情況的結(jié)合佣渴。它們也必須滿足第2章的一些其他的標(biāo)準(zhǔn)辫狼。

5. 當(dāng)市盈率處于12~20倍的區(qū)間內(nèi)，并且每股收益的年增長率較高辛润，處于15%~30%之間時膨处，較低的市盈率相對盈利增長比率才能發(fā)揮最好的作用。

6. 擁有較低市盈率相對盈利增長比率的股票，兼具進取性與安全性真椿。進取性來自于市盈率向上變化的可能性鹃答，它對股票價格的影響常常要大于每股收益的增長。擁有較低市盈率相對盈利增長比率的股票之所以具有安全性突硝，是因為它們能夠應(yīng)對實際的每股收益增長率偏離預(yù)測测摔，從而令人略微失望的情形。例如解恰，假如一家公司的每股收益增長率最終只有20%锋八，而不是預(yù)期的25%，并且护盈，如果預(yù)期的市盈率倍數(shù)在低水平時挟纱，比如是15，那么相對而言這些股票的價格仍然很便宜黄琼。

7. 只有首先讓成長股處于對等的狀況樊销，才能夠?qū)λ鼈冞M行相互比較。在滾動的未來12個月的基礎(chǔ)上脏款，來展示它們的成長統(tǒng)計數(shù)據(jù)（市盈率围苫、市盈率相對盈利增長比率、收益增長率以及股利收益率）撤师，就可以實現(xiàn)比較的目標(biāo)剂府。并且這樣比較還有額外的吸引力，即比較是最新的剃盾，也是動態(tài)的腺占。

8. 為了降低經(jīng)紀人預(yù)測誤導(dǎo)你的風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)加倍核實年度報告以及期中報表痒谴，以找出董事長究竟作出了哪些有關(guān)未來前景的陳述衰伯。對新聞剪報及REFS公司條目中的簡明新聞，也要加以核實积蔚。

9.無論何時意鲸，只要有可能，也要核實個別經(jīng)紀人的預(yù)測尽爆，因為它們構(gòu)成了經(jīng)紀人的綜合預(yù)測怎顾。這些信息在REFS中都可以利用。

假如大量經(jīng)紀人的預(yù)測僅僅略微偏離平均的預(yù)測漱贱，那么這種情況會讓人感到欣慰槐雾。尤其要注意目標(biāo)公司經(jīng)紀人的預(yù)測，以及較新的預(yù)測幅狮。

注意對預(yù)測進行修正募强，尤其是在有關(guān)該公司的新聞開始惡化的情況下株灸。

10. 永遠要注意每年的稅金。有時候稅率的上升可能會掩蓋真實的增長钻注，因為它會減少某一特定年份的每股收益蚂且。

11. 在一次熊市中，預(yù)期市盈率超過20的股票更為脆弱幅恋。高市盈率（以及證明其合理性的高每股收益增長率）最終會回歸到正常水平杏死。這些股票或許不得不努力站穩(wěn)腳跟，所以投資者應(yīng)當(dāng)避開市盈率倍數(shù)過高的股票捆交。

第4章 第2大標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)金流

為了得到一家公司的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)淑翼，你需要將折舊這一類不需要現(xiàn)金支出的項目加回到利潤上去。一家公司的股價與現(xiàn)金流比率（price-to-cash flow, PCF）品追，可以用該公司的市值除以其現(xiàn)金流量計算得到玄括。

強勁現(xiàn)金流的優(yōu)勢

1. 未來的股利是否安全。

2. 流動性和負債的大致變動趨勢∪馔撸現(xiàn)金流是償付債務(wù)和改善流動性的基礎(chǔ)遭京。除非現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁，否則公司的負債將會增加泞莉，并且流動性狀況也會惡化哪雕。

3. 一家公司是否過度擴張營運。每股收益迅速增加鲫趁，而現(xiàn)金流卻在萎縮斯嚎，這一事實或許表明該公司過度擴張營運。例如挨厚，存貨及應(yīng)收款項的增長可能占用了過多的資金堡僻。反之，這也會讓人產(chǎn)生如下的疑問：公司的信貸政策是否過于寬松疫剃，或者客戶是否無力付款钉疫。

4. 未來的擴張計劃及資本支出計劃能否從公司內(nèi)部獲得資金支持。

構(gòu)建基于現(xiàn)金流的篩選標(biāo)準(zhǔn)

在實踐中運作良好的一條篩選標(biāo)準(zhǔn)要求較為寬松巢价，只需要上一報告年度的每股現(xiàn)金流超過每股收益牲阁，并且在過去5年里，平均的每股現(xiàn)金流超過平均的每股收益即可蹄溉。

資本支出與企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力

那些吞噬股東現(xiàn)金的公司，也可以稱為“現(xiàn)金老虎”（cash-guzzlers）您炉。以我的經(jīng)驗來看柒爵，它們很少對投資者有利，所以應(yīng)該避開那些在過去5年中赚爵，資本支出超過其現(xiàn)金流的公司棉胀。尋找那些現(xiàn)金流遠超過資本支出的公司法瑟，以確保公司給股東留下一些真正有價值的東西。

〓投資大揭秘〓

1. 現(xiàn)金流比收益更難偽造唁奢。

2. 低股價與現(xiàn)金流比率本身并不能表明一家公司擁有強勁的現(xiàn)金流霎挟。這一比率僅僅告訴你，與現(xiàn)金流相比麻掸，這些股票是便宜還是貴酥夭。

3. 為了給下列項目提供資金，健康的現(xiàn)金流是必需的：

1） 償還任何貸款脊奋；

2）未來的資本支出熬北；

3）支付普通股股利；

4）回購市場上的普通股诚隙。

4. 現(xiàn)金流可以幫助表明：

1）流動性及負債的變動趨勢讶隐；

2）未來的股利是否安全；

3）一家公司是否過度擴張營運久又；

4）未來的資本支出能否從公司內(nèi)部獲得資金支持巫延。

5. 對市盈率相對盈利增長比率較低的股票而言，還有一個簡單的篩選標(biāo)準(zhǔn)地消，即確保上一報告年度的每股現(xiàn)金流超過每股收益炉峰，并且在過去的5年里，平均的每股現(xiàn)金流也超過平均的每股收益犯建。

不管怎樣讲冠，從迄今為止我們所檢驗過的8段各為6個月的時期來看，這一篩選標(biāo)準(zhǔn)的效果甚微适瓦。然而竿开，現(xiàn)金流篩選標(biāo)準(zhǔn)可以讓人更為安心，并且我們可以預(yù)期玻熙，它在熊市中的表現(xiàn)會更出色否彩。

6. 在投資中，應(yīng)當(dāng)避免每股資本支出常常超過每股現(xiàn)金流的“現(xiàn)金老虎”公司嗦随。對成長股而言列荔，高所有者收益是一條非常可取的標(biāo)準(zhǔn)枚尼。

第5章 第3大標(biāo)準(zhǔn)：相對強度

是在上一年和上一個月贴浙，某一股票價格相對于市場的強弱。有一個非常有誘惑力的想法就是署恍，人們認為最近表現(xiàn)弱于市場的股票會具有最大的增長潛力崎溃。然而在實踐中，表現(xiàn)最好的股票常常是那些已經(jīng)戰(zhàn)勝市場盯质，并開始以勝利者姿態(tài)行事的公司袁串。作為第三條篩選標(biāo)準(zhǔn)概而，相對強度必須滿足兩個要求。首先囱修，它在前1個月必須為正值（即便是0.1%也足夠了）赎瑰，其次，在過去12個月它必須既為正值破镰，又高于前1個月的相對強度數(shù)字餐曼。 在熊市中，相對強度篩選標(biāo)準(zhǔn)或許不是這么有效啤咽，因為投資者常常會陷入恐慌晋辆，并且不考慮股票的潛在價值而匆忙獲利了結(jié)。

第6章 第4大標(biāo)準(zhǔn)：管理能力

假如一家公司的管理層企圖欺騙你宇整，所有的牌都會按照對它有利的方式來堆疊瓶佳，記住這一點很重要。

1. 成熟公司的每股收益增長率記錄鳞青，是判斷管理層能力的最好方法之一霸饲。

2. 對于不那么成熟的公司，每股收益的增長率非常重要臂拓，但是這一記錄或許不夠長厚脉，不足以判斷管理層的能力。

3. 假如管理層有意要欺騙投資者胶惰，他們就會按照對他們有利的方式來行事傻工。投資者應(yīng)當(dāng)嘗試從以下方面獲得對一家公司的總體印象：

1） 年度股東大會；

2） 年度報告孵滞；

3） 董事會的構(gòu)成中捆；

4） 首席執(zhí)行官的外事活動及生活方式；

5） 是否實現(xiàn)預(yù)期的利潤坊饶；

6） 顧問的水準(zhǔn)泄伪。

此外，雇員的態(tài)度有可能也很能說明問題匿级。電話應(yīng)答是否迅速蟋滴，員工是否擁有一種使命感，并且為他們的公司感到驕傲痘绎？

4. 任命一名新的首席執(zhí)行官津函，有可能預(yù)示著一家公司命運的重大改變。閱讀剪報和公司簡介孤页，并且嘗試查明新的首席執(zhí)行官在前一任期提高每股收益的記錄尔苦。

5. 在選擇股票時，董事們的股份交易也是一個很有用的信息。特別是當(dāng)大批的董事買入公司的股票時蕉堰，是一個極強的看漲信號。

董事的地位以及剩余股份的增加或減少悲龟，也是應(yīng)當(dāng)考慮的因素屋讶。請注意，回顧起來须教，收盤之前的交易常趁笊看起來非常的精明。

6. 對于過去12個月里的首席執(zhí)行官變動轻腺，以及過去6個月的董事交易乐疆，REFS每個月都會給出全面而詳細的信息。

第7章 第5大標(biāo)準(zhǔn)：競爭優(yōu)勢

一家公司的競爭優(yōu)勢是支撐其未來收益的基礎(chǔ)贬养，并且它還能增強盈利預(yù)測的可靠性挤土。某些時候它被稱為“一種商業(yè)特許經(jīng)營”（a business franchise），競爭優(yōu)勢可能來自以下幾個方面：

1. 頂尖的商標(biāo)名稱

我腦海中閃現(xiàn)的误算，是可口可樂仰美、麥當(dāng)勞、馬莎百貨（圣米高[St Michael]品牌）以及索尼這類公司的名字儿礼。

2. 專利或版權(quán)

許多年來咖杂，葛蘭素威康公司（Glaxo Wellcome）的善胃得（Zantax）一直都是一個很好的例子。如今蚊夫，隨著來自世界各地有線電視和衛(wèi)星電視需求的增長诉字，唱片、書籍和電影的版權(quán)都具有巨大的價值知纷。

3. 合法的壟斷

水務(wù)公司和電力公司受到免于競爭的保護壤圃，但是它們也會受到管制。電視公司屈扎，比如說卡爾頓公司（Carlton）以及格拉納達公司埃唯，擁有價值巨大的特許經(jīng)營權(quán)，盡管在更長的時期鹰晨，它們也需要重新獲得許可墨叛。

4. 在某一行業(yè)的支配地位

像《華爾街日報》和《金融時報》、微軟模蜡、迪士尼和能多潔這樣的企業(yè)漠趁，就是典型的例子。

5. 擁有在某一利基市場[1]確立的地位

德魯克控股公司就是這類高質(zhì)量英國公司的一個最好例子忍疾，它專注于這樣一個利基市場——電子壓力裝置闯传、測力裝置及溫度校準(zhǔn)裝置的制造及銷售。從圖7-1可以看出卤妒，德魯克公司一直是一只極好的成長股甥绿。

1. 某一競爭優(yōu)勢可能來自：1） 頂尖的商標(biāo)名稱字币；2） 專利權(quán)或版權(quán)；3） 合法的壟斷共缕；4） 在某一行業(yè)的支配地位洗出；5） 在某一利基市場建立的地位。

2. 對某一競爭優(yōu)勢的真正考驗图谷，是進入某一行業(yè)的壁壘翩活。正如沃倫·巴菲特所說的：“對一家企業(yè)最真實的考驗，就是一名競爭者可以造成多大的損害便贵，即使他在回報方面很無知菠镇。”

3. 大多數(shù)的成長型公司承璃，都可以在發(fā)展順利的行業(yè)找到利耍。傳媒業(yè)、制藥業(yè)以及支持服務(wù)業(yè)就是極好的例子盔粹。相反堂竟，船舶制造業(yè)、重型機械工業(yè)以及紡織業(yè)的發(fā)展困難重重玻佩。

4. 進行行業(yè)比較出嘹，是考察一家公司競爭優(yōu)勢的極好的計算方法。尤其是運用資本回報率和利潤率指標(biāo)咬崔，都很能說明問題税稼。大多數(shù)卓越的成長股都擁有一個較高的運用資本回報率，以及良好的利潤率垮斯。

5. 在計算運用資本回報率時郎仆，REFS會扣除無形資產(chǎn)。因此兜蠕，在衡量一家公司營運資產(chǎn)的運營效率時扰肌，就可以保持前后一致。

6. 為了計算運用資本回報率熊杨，你只需要知道稅前利潤曙旭、營業(yè)外項目、應(yīng)付利息及應(yīng)付股利的數(shù)據(jù)晶府，并將其表示為該公司在業(yè)務(wù)中所使用的資本的百分比桂躏。在業(yè)務(wù)中所使用的資本，等于所有的普通股股本及優(yōu)先股股本川陆、準(zhǔn)備金剂习、所有種類的負債及融資租賃債務(wù)、少數(shù)股東權(quán)益及備付金的總和。

7. 運用資本回報率總是應(yīng)當(dāng)和當(dāng)前的借款成本進行比較鳞绕。

8. 應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注運用資本回報率的趨勢失仁。運用資本回報率的下跌，可能暗示著一家公司正在失去其競爭優(yōu)勢们何。

9. REFS正在考察將投資回報率當(dāng)作一個額外統(tǒng)計指標(biāo)的可行性陶因。投資回報率指的是與已投資的資本成本相比，一家公司所享有的回報率垂蜗。

10. 利潤率是衡量一家公司競爭優(yōu)勢的另一個算術(shù)指標(biāo)，對于它有如下幾點需要注意的地方：1） 極高的利潤率會招致競爭解幽；2） 極低的利潤率會增加投資的風(fēng)險贴见；3） 利潤率的重大變動，常常是高管人員變動的結(jié)果躲株；4） 利潤率較低的行業(yè)片部，現(xiàn)有的狀況難以改變；5） 利潤率的任何重大改善霜定，通常是由于某種產(chǎn)品或服務(wù)的增強档悠，這些信息都可以通過與管理人員談話，以及研究經(jīng)紀人的通告望浩、新聞剪報和公司年度報告加以識別辖所；6） 起伏較大的利潤率記錄，通常暗示著一家企業(yè)容易受到定期價格戰(zhàn)的影響磨德，也可能是在周期性很強的行業(yè)缘回；7） 在考察一家公司的利潤率時，應(yīng)當(dāng)將它與其他同類公司的利潤率典挑，以及行業(yè)的平均水平進行比較酥宴；8） 利潤率的趨勢至關(guān)重要。利潤率的下跌有可能是第一個及唯一的一個警報信號您觉，它表明一家公司正在喪失其競爭優(yōu)勢拙寡。

第8章 第6大標(biāo)準(zhǔn)：財務(wù)狀況

資產(chǎn)負債率

作為一般性指引，超過50%的資產(chǎn)負債率可能是引起關(guān)注的一個原因琳水，尤其是在一家公司的短期借款占很大比例的情況下肆糕。資產(chǎn)負債率很高的一家公司，更有可能滿倉投資在孝，并且在經(jīng)營中也更可能全心投入擎宝，因而與未負債經(jīng)營的公司相比，它更容易受到損害浑玛。尤其是在以下這些情況下：

1. 任何擁有較多借款绍申，包括銀行借款及其他短期借款的公司，很可能對利率的變化非常敏感。

2. 資產(chǎn)負債率較高的一家公司可能會非常脆弱极阅，并且有可能在一次流動性危機中徹底失敗胃碾，特別是在它的大多數(shù)借款都是短期借款的情況下。比如當(dāng)一陣大風(fēng)正在席卷世界金融市場的時候筋搏，但銀行里卻沒有可替代現(xiàn)金的東西仆百。

3. 資產(chǎn)負債率較高的公司，其業(yè)績傾向于放大潛在的趨勢奔脐。所有的股東資金都用于投資俄周，并且進一步的大量借款，會導(dǎo)致該公司疲于履約髓迎，因而容易受到市場行情的影響峦朗。對股東而言，當(dāng)企業(yè)正在恢復(fù)的時期排龄，高資產(chǎn)負債率可能是一個巨大的優(yōu)勢波势，但是在更艱難的時期，這種情形則會相當(dāng)不利橄维。

4. 一家擁有高資產(chǎn)負債率的公司尺铣，顯然更不能準(zhǔn)備好應(yīng)對未預(yù)期的狀況，比如一次大型罷工争舞，或是一次突然的經(jīng)濟衰退凛忿。

我曾給投資者如下的建議：假如一家公司的資產(chǎn)負債率超過了其凈資產(chǎn)的50%，應(yīng)當(dāng)避免將這類公司作為投資對象竞川。

4種輔助投資工具

速動比率>1侄非，流動比率>2，利息保障倍數(shù)（正常的息稅前利潤/每年的利息總額=利息保障倍數(shù)）>7.7流译，股利保障倍數(shù)（正常的歷史盈余/應(yīng)付股利的凈值=股利保障倍數(shù))>2逞怨。

〓投資大揭秘〓

1. 超過50%的資產(chǎn)負債率有可能是讓人擔(dān)心的一個原因。然而福澡，假如公司的現(xiàn)金流確實強勁叠赦，并且資產(chǎn)負債率也在迅速下降，投資標(biāo)準(zhǔn)也可以略微放松革砸。

2. 速動比率表明的是可以迅速變現(xiàn)的資產(chǎn)保障流動負債的能力除秀。因此，它是通過用流動資產(chǎn)減去存貨和在產(chǎn)品算利，并將這一結(jié)果除以流動負債計算而來册踩。一般而言，應(yīng)當(dāng)尋找速動比率超過1的公司作為投資對象效拭，但是請記住暂吉，許多零售企業(yè)能夠以更低的速動比率來維持經(jīng)營胖秒。

3. 流動比率與速動比率類似，但是它包括了存貨和在產(chǎn)品慕的。因此阎肝，它會比速動比率高。流動比率大于或等于2肮街，通常是一家企業(yè)財力較強的標(biāo)志风题。

4. 利息保障倍數(shù)衡量的是一家公司用年利潤持續(xù)支付其借款利息的能力。較低的利息保障倍數(shù)嫉父，或是正在惡化的利息保障倍數(shù)沛硅，有可能是一個危險信號。

5. 股利保障倍數(shù)表明的是該公司的歷史股利受到其盈余保障的程度绕辖，并不考慮一次盈余的全額分配可能引起的與預(yù)付公司稅相關(guān)的后果摇肌。

6. 卓越的成長型公司能產(chǎn)生現(xiàn)金，而且通骋鳎看起來現(xiàn)金非常充裕。因為有可能找到滿足所有的成長標(biāo)準(zhǔn)篮条，并且擁有良好資產(chǎn)負債表的股票弟头，所以沒有必要去冒額外的風(fēng)險，去投資負債很高涉茧、現(xiàn)金流短缺赴恨，并且資產(chǎn)負債表也很糟糕的公司。

第9章 第7大標(biāo)準(zhǔn)：每股收益

1. 每股收益的加速增長需要一段時間伴栓，才能反映在某一股票的價格之中伦连，因為從數(shù)據(jù)上來看，增加的每股收益要被吸收到股票價格之中钳垮，并且更高的增長率所導(dǎo)致的市盈率的提高會使股票價格上漲的數(shù)字成倍增加惑淳。

2. REFS中的表格清楚地表明了每股收益增長率的趨勢。對于加速增長的每股收益饺窿，連接每股收益估計值的虛線向上急劇傾斜歧焦，而當(dāng)每股收益減速增長時，這一虛線會向下傾斜肚医。

3. 要想察覺那些每股收益正在迅速增長或增長停滯不前的公司绢馍，閱讀REFS中有關(guān)經(jīng)紀人綜合預(yù)測變動的月度表格竞帽，是一種理想的方式踩衩。

4. 假如有可能宋舷，投資者應(yīng)當(dāng)核實相關(guān)經(jīng)紀人的預(yù)測速址，尤其是該公司經(jīng)紀人的預(yù)測啦租，因為它有可能最為可靠材蛛。

5. 當(dāng)一家公司開發(fā)出一種可以被克隆的成功經(jīng)營模式時太伊，其每股收益常常會加速增長妻怎。

6. 新發(fā)行的證券，是尋找擁有可克隆模式的年輕公司的好地方哺徊。

7. 投資者總是應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注銷售同比室琢。假如這些數(shù)字開始下降，該公司可能遭遇到過度的競爭落追。

8. 避免投資于那些擁有可克隆的經(jīng)營模式盈滴，但是沒有盈利的公司，以及那些預(yù)期的市盈率超過20倍的公司轿钠。假如你為公司未來的增長付出了過高的代價巢钓，你最終的回報也會相應(yīng)地少那么多。

第10章 成長股選擇的其他標(biāo)準(zhǔn)

回購股票的公司

1. 它表明公司內(nèi)部董事會的信心疗垛，并且它通常暗示著該公司的流動性很強症汹。

2. 當(dāng)市場上的部分股票因購買計劃而中止流通時，該公司股票的供給會緊縮贷腕。

3. 回購股票通常能提高收益背镇。

新變化可稱為額外優(yōu)勢

1. 新的管理；

2. 新的技術(shù)或新的產(chǎn)品泽裳；

3. 該行業(yè)整體所發(fā)生的新事件瞒斩，包括新的立法；

4. 新的收購涮总。

投資大揭秘

1. 市值較小胸囱，位于3000萬英鎊到2.5億英鎊之間的公司，整體上更有可能跑贏大盤瀑梗，當(dāng)然其表現(xiàn)也更有可能超過富時100指數(shù)中烹笔，它們的那些行動笨拙的弟兄們。在發(fā)展的途中抛丽，成功的公司常常會得到追蹤基金的幫助谤职，因為這些公司會晉升到更高級別的指數(shù)中。

2. 支付股利的公司更可取亿鲜。股利可以擴大股票潛在購買者的范圍柬帕，并且它還能進一步反映董事們的信心，或者是公司未來的前景狡门。

3. 假如一家公司在回購自己的股票陷寝，這通常是一個極強的看漲信號。它表明董事們的信心其馏，并且暗示著該公司的流動性較強凤跑。并且，一家公司回購股票的行為叛复，會緊縮其股票供給仔引，而這通常會提高收益扔仓。

4. 某樣新東西是一項具有吸引力的加分因素。它有可能來自于新的管理咖耘，新的技術(shù)翘簇，某一行業(yè)中的新事件，或者是新的收購儿倒。

5. 較低的股價與銷售額比率版保，是一項具有吸引力的投資特征。在與其他公司比較股份與銷售額比率時夫否，還應(yīng)當(dāng)考慮一家公司的資產(chǎn)負債率的水平彻犁。

6. 一家公司業(yè)務(wù)的性質(zhì)，也是一個關(guān)鍵的因素凰慈。例如汞幢，經(jīng)銷商的利潤率較低，因而傾向于擁有較低的股價與銷售額比率微谓。

7. 許多極好的成長型公司在數(shù)年里都有較高的股價與銷售額比率森篷。對一只成長股而言，具備較低的股價與銷售額比率豺型，并非是一條強制性要求仲智，它是一項具有額外吸引力的價值特性。

第11章 全方位評價成長股

強制性標(biāo)準(zhǔn)

1）相對較低的市盈率相對盈利增長比率界限触创，比如控制在0.75坎藐。

2）預(yù)期的市盈率不超過20倍为牍。市盈率的區(qū)間最好是在10~20倍之間哼绑，并且預(yù)測的增長率最好是在15%~30%之間。

3）強勁的每股現(xiàn)金流碉咆，不管是在上一報告年度的數(shù)字抖韩，還是5年的平均值，都能超過每股收益疫铜。

4）現(xiàn)金余額是正值茂浮，或者資產(chǎn)負債率低于50%，除了在特殊情況下（比如說擁有巨大的每股現(xiàn)金流壳咕，或者是在主要資產(chǎn)即將銷售的時候）席揽。

5）前12個月的相對強度較高。

6）擁有某項競爭優(yōu)勢谓厘，常郴闲撸可以從高運用資本回報率和良好的營運利潤率得到證實。

7）沒有大批董事在賣出公司的股票竟稳。

2. 可選擇使用的標(biāo)準(zhǔn)

1）正在加速增長的每股收益属桦，尤其是當(dāng)它是克隆經(jīng)營活動所引起的時候熊痴。

2）大批的董事在買入公司的股票。

3）位于3000萬～2.5億英鎊之間的小市值聂宾。

4）有股利收益果善。

3. 加分標(biāo)準(zhǔn)

1）低股價與銷售額比率。

2）某樣新東西系谐。

3）低股價與研發(fā)支出比率巾陕。

4）合理的資產(chǎn)狀況。

很少的股票能夠滿足所有的強制性標(biāo)準(zhǔn)和令人滿意的標(biāo)準(zhǔn)蔚鸥∠郏或許某只股票的確能很好地滿足幾乎所有的標(biāo)準(zhǔn)，但是有可能僅僅因為某一條標(biāo)準(zhǔn)而落選止喷。在這一類情況下馆类，有必要稍微作出一點讓步。

第三部分 用成長股超越市場

第12章 投資組合管理

1. 很難評價單個股票吸引力的排名弹谁，而且這沒有任何的實際意義乾巧。從本質(zhì)上來說，投資追求的是平均收益预愤，并且常常會伴隨著驚喜沟于。

2. 通過若干股票來分散風(fēng)險非常重要。假如我所有的蛋都放在我最好的選擇——商業(yè)郵件集團這只籃子里植康，結(jié)果將相當(dāng)?shù)亓钊耸跆５拇_，到4月份的時候销睁，商業(yè)郵件集團的股票價格幾乎沒有上漲供璧，而在5月份，也只是步入正軌冻记。

3. 盡管你知道睡毒，擁有低市盈率相對盈利增長比率的股票，很可能發(fā)生一種狀態(tài)的改變冗栗，但是你從來不知道演顾，這些股票何時才會上漲。不管你對一只特別的股票有多喜愛隅居，決不要在上面押上全部賭注钠至。

4. 擁有低市盈率相對盈利增長比率的股票可以提供安全邊際，這可以通過高富諾集團的例子加以說明胎源。該公司在1996年2月宣布的中期業(yè)績令人失望棉钧。每股收益的增長率由預(yù)計的47%，放緩到了大約25%的水平乒融。然而掰盘，在迅速復(fù)蘇之前摄悯，股票價格只下跌了一點點，因為相對購買時要求不高的市盈率而言愧捕，25%仍然是一個非常大的數(shù)字奢驯，并且它也遠高于增長率的平均水平。

5. 8只當(dāng)選股票的平均預(yù)期每股收益年增長率是25.75%次绘。因此可以認為瘪阁，在這6個月里，每股收益的增長說明了股票價格漲幅為12.87%邮偎，余下的來自于市盈率狀態(tài)的改變管跺。這種雙重效應(yīng)，是購買低市盈率相對盈利增長比率股票的主要好處禾进。

6. 購買具有低市盈率相對盈利增長比率的股票豁跑，還有一個吸引人的地方，即使在股價大幅上漲之后泻云，它們看起來常常還是比較便宜艇拍。例如，JJB體育用品公司宠纯、商業(yè)郵件集團和帕瑞提集團卸夕，仍然位于市盈率相對盈利增長比率低于0.8的公司之列，并且在1996年3月婆瓜，獨立保險公司的5名董事以超過460便士的價格快集，買入了更多的公司股票。

沃倫·巴菲特也注意到其他兩個會促使他賣出股票的原因：

1. 與基本事實所表明的情況相比廉白，市場認為一家公司的價值更高个初。（唯一的例外，是一種核心準(zhǔn)合伙持股關(guān)系蒙秒。）

2. 當(dāng)資金需要投資于“價值被低估的程度更高”的某一證券時勃黍。

根據(jù)市場條件調(diào)整持股

明確相對強度變化的原因

找到原因再止損

〓投資大揭秘〓

1. 大多數(shù)私人投資者的投資組合應(yīng)當(dāng)包括大約10~15只股票宵统，對于規(guī)模相當(dāng)大的資金而言晕讲，所包括的股票數(shù)目可以增加到大約30只。

2. 不要在一只股票上下賭注马澈∑笆。基于成本來計算，投資在一只股票上的最大比重大約是15%痊班。

3. 盡可能地充分利用個人股本投資計劃勤婚，并且確信你每年都吸收了你的年度資本收益免稅額度（在英國，1996年是6000英鎊）涤伐，即使你僅僅是通過暮購朝售做到這一切馒胆。

4. 讓利潤持續(xù)增長缨称，并且阻止損失擴大。

5. 當(dāng)情況發(fā)生改變（比如該公司的內(nèi)在價值不再以必需的速度增長）祝迂，市場給予該公司過高的一個市盈率相對盈利增長比率（比如說市場平均水平的80%）睦尽，或者是資金要投資給更好的、更多價值被低估的股票時型雳，你就應(yīng)當(dāng)賣出這些股票当凡。請記住，由于存在一筆極巨大的潛在資本收益稅纠俭，將市盈率相對盈利增長比率的賣出界限擴展到市場平均水平是可取的沿量，但是不要超過這一界限。

6. 在一本分類檔案中記錄下你的投資冤荆，并且定期根據(jù)富時精算全股指數(shù)來衡量其表現(xiàn)朴则。假如經(jīng)過一段時間，比如3年或者更長的時間钓简，你發(fā)現(xiàn)你并非正在戰(zhàn)勝市場佛掖，就應(yīng)當(dāng)考慮通過單位信托基金或者類似的形式，將你投資組合的管理授權(quán)給一名專業(yè)的基金經(jīng)理涌庭。

第13章 牛市和熊市

第一個要點芥被，是僅僅將可以凍結(jié)，并且不會突然需要的“耐心資金”（patient money）用于投資坐榆。第二個要點拴魄，在留有一定安全邊際的情況下，系統(tǒng)地購買股票席镀，并且長期持有匹中。

下面所列出的一些提示，或許有助于警告你豪诲，一次熊市即將到來：

1. 人們通常認為顶捷，現(xiàn)金是非常不受歡迎的一項資產(chǎn)。結(jié)果屎篱，機構(gòu)投資者和私人投資者的現(xiàn)金余額通常都保持在極低的水平服赎。美國的基金經(jīng)理很好地描述了這種心情：“現(xiàn)金就是垃圾〗徊ィ”

2. 很難發(fā)現(xiàn)價值重虑。平均的市盈率相對盈利增長比率將會達到1.5或更高的水平，并且與其資產(chǎn)價值相比秦士，很少有股票（假如存在任何這類股票的話）的價格存在大幅的折扣缺厉。

3. 平均的股利收益率將會處于歷史上極低的水平。

4. 利率通常即將上升。當(dāng)然提针，它們下降的概率也將會最小命爬。

5. 投資顧問對市場一致看漲，并且投資者普遍感到樂觀辐脖。

6. 新股大量發(fā)行遇骑，并且其質(zhì)量越來越差。對投資者而言揖曾，每次新發(fā)行股票的基本面并不是那么重要落萎，他們更關(guān)心的是能夠得到多少股股票，以快速轉(zhuǎn)手獲利炭剪，并且準(zhǔn)備好下一次的發(fā)行認購练链。

7. 董事買入數(shù)對董事賣出數(shù)的比率已經(jīng)下跌到歷史上的低水平。

8. 股票將不能對好的業(yè)績有所反應(yīng)——即使對那些表現(xiàn)超過預(yù)測的公司而言奴拦，情況也是如此媒鼓。這表明市場處于疲憊狀態(tài)，并且只剩下了很少的購買力错妖。

9. 市場將是雞尾酒會和宴會上人人談?wù)摰脑掝}绿鸣。報紙和雜志上留給投資的篇幅越來越大，也可以證實人們對股票和信托基金的熱情暂氯。（因此潮模，當(dāng)聽到在1996年7月的《讀者文摘》有這么一個封面故事，聲稱“任何人都可以”從股票市場大賺一把痴施，實在是令人擔(dān)憂擎厢。）

10. 當(dāng)市場中超過75%的股票價格一直高于其長期的平均水平，假如接下來滿足條件的股票數(shù)目降到了75%以下辣吃，這通常是一個熊市即將到來的技術(shù)信號动遭。

11. 平均而言，從估波指標(biāo)給出最后一次買入信號以來神得，會經(jīng)歷大約4個月的時間厘惦，在這段時間內(nèi)（基于過去的10次買入信號的）平均收益大約等于30%。然而哩簿，有一次的收益僅僅只有8%宵蕉，所以不要太過于依賴平均的預(yù)期。

12. 廣義的貨幣供應(yīng)量通常正在緊縮卡骂。

13. 市場領(lǐng)導(dǎo)力量將會發(fā)生重大改變国裳。在牛市的頂峰附近形入，周期性股票通常表現(xiàn)較好全跨。

牛市和熊市的特征

關(guān)于牛市和熊市，有一些需要說明的觀點：

1. 牛市持續(xù)的時間要比熊市長亿遂，但是在劇烈的熊市中浓若，大量的資金有可能在極短的時間內(nèi)損失掉渺杉。例如，在1973-1975年挪钓，英國股票市場價值的75%都蒸發(fā)了是越。

2. 在牛市的一次重大調(diào)整和小型熊市的一次重大調(diào)整之間，并不存在真正的區(qū)別碌上。純粹的技術(shù)分析者會認為倚评，在1987年的大崩盤之后，市場已經(jīng)恢復(fù)馏予，并且超過了其以前的高點天梧，表明牛市仍然完好無損，而1987年所發(fā)生的事件霞丧，僅僅是一次重大的調(diào)整呢岗。

一次重大的熊市則不同——持續(xù)至少9個月的一段很久的時期，并且有些時候時間長達2~3年蛹尝，在這段時期看跌的情況盛行后豫，而投資者則希望自己身處別的什么地方。

3. 在20世紀80年代突那，全球市場似乎在同步變動挫酿。在1987年大崩盤之后的那些日子里，華爾街某天下午的暴跌愕难，將會在第二天對東京市場產(chǎn)生沖擊饭豹，而這又會接著降低次日早晨倫敦市場的開盤價。但是不到5年之后务漩，日本股市的市值減少了超過一半拄衰，而華爾街和倫敦市場都達到了空前的高點。

在最終的分析中饵骨，沒有哪個主要的國家能夠孤立地獲得成功翘悉。假如世界經(jīng)濟陷入深度衰退，每個主要的股票市場無疑都將受到影響居触。然而在今天看起來妖混，個別的一些股票市場確實有更大的上漲空間，即使全世界其他的主要市場正處于下跌的趨勢之中轮洋。

4. 牛市和熊市都包括幾個不同的階段制市。在熊市的開始，通常會有一次暴跌弊予，在這一過程中祥楣，經(jīng)濟狀況仍然較為樂觀。隨后經(jīng)濟狀況開始惡化，但是市場出現(xiàn)了超賣误褪。接著有一次大反彈责鳍，這次反彈非常有力，足以使大多數(shù)的投資者相信市場已經(jīng)觸底兽间。接著历葛，經(jīng)濟新聞變得很可怕，投資者陷入恐慌嘀略，并且愿意以任何價格賣出恤溶。當(dāng)螺旋式下跌自動推進時，市場急劇下跌帜羊。最后的這個階段僅僅是結(jié)束宏娄，并且已經(jīng)準(zhǔn)備好作為下一次牛市的出發(fā)點，在這個時候逮壁，投資者放棄了對未來的所有希望孵坚。第一個積極的信號，將會是股票價格不再會因為壞消息而下跌窥淆。

〓投資大揭秘〓

1. 僅僅將不會突然需要的“耐心資金”用于投資卖宠。

2. 在留有安全邊際的情況下，系統(tǒng)地買入股票并長期持有忧饭。而且扛伍，對股票的選擇遠比時機更為重要。

3. 有一些跡象或許能幫助你察覺到何時市場將轉(zhuǎn)而下行词裤。本章詳細列出了這些跡象刺洒。

4. 假如市場前景看起來確實很糟糕，并且在你的耐心資金中吼砂，投資的比重正讓你睡不著覺逆航，那么你應(yīng)當(dāng)將投資減少到能讓你睡著的水平。然而渔肩，你可能會輕易犯錯因俐，因為牛市常常是在憂慮之中上行，所以不要將你的長期投資減少到你耐心資金的50%以下周偎。

當(dāng)你賣出股票時抹剩，選擇那些具有最高的市盈率相對盈利增長比率的股票，以及最不能滿足你所有投資標(biāo)準(zhǔn)的那些股票蓉坎。以這種方法澳眷，你可以改善你的流動性，并且降低你投資組合的平均市盈率相對盈利增長比率蛉艾，這反過來又將增加你的安全邊際钳踊。

5. 估波指標(biāo)是表明牛市即將來臨的最可靠的信號之一衷敌。

第14章 科技股，成長股不可或缺的組成部分

假如你決心投資研究及概念股箍土，下面是我所建議的一些指導(dǎo)方針：

1. 避免投資于擁有巨大市值的概念股逢享。即使它們能獲得成功罐监，它們的股票價格要站穩(wěn)腳跟吴藻，還有太多的事情要做。

2. 避免投資于沒有銷售弓柱，并且看起來有數(shù)年都沒有盈利的概念股沟堡。請記住，利潤從來不會突然出現(xiàn)矢空，就算這種事情真的發(fā)生航罗，你或許還必須等待好長的時間，才能弄清楚你的投資屁药。

3. 避免投資于一直在違背其諾言的概念股粥血。延遲產(chǎn)品的實現(xiàn)和商業(yè)應(yīng)用，都是令市場討厭的事情酿箭。

4. 確保概念股在未來數(shù)年的資金都十分充足复亏，這樣接下來的兩次股票發(fā)行，將不會過度壓低股價缭嫡。

5. 將投資于概念股看作在進行一系列的賭博缔御。所有這類股票都是風(fēng)險大的賭注，所以要尋找勝算高的對象妇蛀，并且下不止一個賭注耕突。假如市值相對較小，并且股票的價格并未大幅折價评架，那么你在每個賭注上的勝算將會提高眷茁。假如該公司未來有望盈利，并且不需要另外一次股票發(fā)行纵诞，就能有充足的現(xiàn)金流持續(xù)經(jīng)營下去蔼卡，那么每個賭注的勝算也會提高。

費雪的評價方法

‖股價與銷售額比率‖

費雪的第一個衡量指標(biāo)挣磨，是股價與銷售額比率：該公司的總市值雇逞，除以其過去12個月的銷售額。費雪建議茁裙，避免投資股價與銷售額比率超過1.5的股票塘砸，而應(yīng)積極找出股價與銷售額比率低于0.75的公司。他在書中清楚地說明晤锥，高股價與銷售額比率很危險掉蔬，而低股價與銷售額比率則可能極具吸引力廊宪。有關(guān)股價與銷售額比率的更多細節(jié)，參見本書第10章女轿。

‖股價與研發(fā)支出比率‖

費雪的第二個衡量指標(biāo)箭启，是股價與研發(fā)支出比率，它等于該公司的市值除以其過去12個月的研發(fā)支出蛉迹。他建議購買股價與研發(fā)支出比率為5～10的公司傅寡，并且避免投資股價與研發(fā)支出比率大于15的公司。

費雪認為北救，股價與銷售額比率是更有力的衡量指標(biāo)荐操，但是他使用股價與研發(fā)支出比率，來作為額外的核對措施珍策，以確定一只股票是否是值得買入的對象托启。例如，從股價與銷售額比率來看攘宙，似乎有一點貴的一家科技公司屯耸，假如它的股價與研發(fā)支出比率非常吸引人，那么它仍然會具有吸引力蹭劈。相反疗绣，一家擁有吸引人的股價與銷售額比率的公司，或許沒有在研發(fā)上支出足夠的資金链方，這有可能是令人擔(dān)憂的原因持痰。

研發(fā)支出資本化的另外一個不利影響是，它會提高該年的每股現(xiàn)金流祟蚀。不僅沒有減少現(xiàn)金流工窍，相關(guān)的研發(fā)支出還被加到了資本支出上。為了更好地描述這一類的科技股前酿，我建議將資本支出從現(xiàn)金流中扣除患雏，以給出沃倫·巴菲特著名的每股“所有者收益”的簡略版。

‖利潤率‖

費雪的方法對這樣的一類公司最適用罢维，即在通常的情況下淹仑，相對其競爭者擁有明顯優(yōu)勢的公司。在研究公司的股價與銷售額比率與股價與研發(fā)支出比率之后肺孵，費雪的第三種措施匀借，是對公司的利潤率進行極為仔細的研究，因為它是將銷售額轉(zhuǎn)變成實際利潤的基本要素平窘。當(dāng)一家公司從一次陣痛中復(fù)蘇吓肋，并且假如這一切能夠發(fā)生，那些利潤就再次組成了計算市盈率的基礎(chǔ)瑰艘。當(dāng)這家公司從黑洞中出來的時候是鬼，其股票價格接下來會開始上漲肤舞，而且這種上漲常常較為顯著。

在美國均蜜，對利潤率的分析更多的是一種精密科學(xué)李剖，因為公司的管理層傾向于和投資分析師進行更自由的對話。費雪就進行利潤分析的最佳方法提出了一些建議囤耳，但是必須牢記在心的是篙顺，他當(dāng)初是為美國市場而撰寫的《超級強勢股》。盡管他有關(guān)利潤的方法很難模仿紫皇，但也值得仔細研究他的建議慰安，以理解他的想法腋寨。關(guān)鍵點如下：

1. 費雪尋找擁有不公平優(yōu)勢的公司聪铺，這種優(yōu)勢有可能產(chǎn)生于分配、規(guī)模萄窜、商業(yè)秘密铃剔、品質(zhì)形象、低成本基礎(chǔ)查刻，或者是大幅提前交貨键兜。從本質(zhì)上來說，費雪的意思是找到一種競爭優(yōu)勢穗泵∑掌快速核實這一點的最佳方法之一，就是將該公司的利潤率與其行業(yè)中所有其他類似公司的利潤率佃延，以及該行業(yè)的平均水平進行比較现诀。

2. 為了確定利潤率，費雪建議詢問管理層履肃，他們預(yù)期公司當(dāng)年及今后的利潤率是多少仔沿。在美國，管理者常常會以一種坦率和公開的方式告訴你有關(guān)內(nèi)容尺棋。費雪接著建議封锉，詢問他們打算如何實現(xiàn)這些目標(biāo)，是通過更加有效率的制造產(chǎn)品計劃膘螟，更低的成本成福，還是其他諸如此類的方法。答案的質(zhì)量有時候能提供一條線索荆残，即一個管理層規(guī)劃的可信度如何奴艾。

3. 費雪建議，對于公司聲稱僅僅通過把原來的事情做得稍微好一點脊阴，就能提高利潤率的說法握侧，應(yīng)當(dāng)持懷疑態(tài)度蚯瞧。他建議，應(yīng)當(dāng)特別留心首席執(zhí)行官的業(yè)績記錄品擎，尤其是與他們前任公司的利潤率和利潤相關(guān)的記錄埋合。

4. 他特別重視市場占有率。市場占有率越大越好萄传。

5. 最后甚颂，對于僅僅通過國內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)來判斷利潤率的危險，費雪提出了警告秀菱，國際競爭或者是來自這方面的威脅振诬，也是應(yīng)當(dāng)考慮的因素。

〓投資大揭秘〓

1. 有5種主要的科技股：

1） 領(lǐng)先的知名公司衍菱；

2） 立志成為領(lǐng)導(dǎo)者的公司赶么；

3） 擁有產(chǎn)品和利潤的小公司；

4） 研究及概念股脊串，它們目前還沒有利潤辫呻，常常也沒有已經(jīng)得到證實的任何產(chǎn)品；

5） 價值暴跌的公司琼锋。

2. 評價5種不同類型科技股的方法也有所不同：

1） 領(lǐng)先的老字號公司

要求使用傳統(tǒng)的方法——競爭優(yōu)勢放闺、市盈率倍數(shù)、增長率缕坎、現(xiàn)金狀況及長期前景怖侦，都是重要的衡量方法。

2） 正在上升的領(lǐng)導(dǎo)者

和領(lǐng)先者同樣的方法谜叹，但是應(yīng)當(dāng)更多關(guān)注該公司在其行業(yè)中的位置匾寝，它的行動方案及流動性。避開那些市盈率過高的股票叉谜。

3） 小公司

通常的投資衡量方法都適用旗吁，但是需要更加地謹慎。尋找擁有低市盈率相對盈利增長比率的公司停局，避開市盈率過高的股票很钓，并且更加重視現(xiàn)金流和流動性。

4） 概念股

我建議的指導(dǎo)方針如下：

① 避開擁有巨大市值的公司；

② 避開當(dāng)前沒有銷售的公司，以及已經(jīng)數(shù)年沒有盈利的公司忽洛；

③ 避開那些管理層總是違背其諾言的公司；

④ 確信公司的資金充足袁稽；

⑤ 把投資概念股當(dāng)成是一系列的賭博。在每一次的賭博中擒抛，你應(yīng)當(dāng)試著通過遵守上述的準(zhǔn)則推汽，來提高自己的勝算补疑。

5） 價值暴跌的公司

等待一家公司出現(xiàn)陣痛，并且尋找看起來很有可能復(fù)蘇歹撒、其股價與銷售額比率低于0.75莲组、股價與研發(fā)支出比率在5到10之間的公司。至少等待兩次盈利警告暖夭，這通常是值得的锹杈。營運利潤率也非常重要。費雪有關(guān)利潤率的方法如下：

① 喜歡擁有競爭優(yōu)勢的公司迈着；

② 和管理層談?wù)摴镜睦麧櫮繕?biāo)竭望；

③ 建議對老企業(yè)有關(guān)利潤率變動的不實聲明持懷疑態(tài)度；

④ 核實首席執(zhí)行官在其前任企業(yè)的利潤追蹤記錄裕菠；

⑤ 喜歡擁有強大市場份額的公司咬清；

⑥ 就公司有可能面臨的國際競爭以及僅從國內(nèi)狀況來判斷公司利潤率的危險警告。

3. 總是要核實科技公司對待其研發(fā)支出的情況糕韧。小心那些將研發(fā)支出資本化的公司枫振。假如該公司確實將研發(fā)支出資本

營運利潤率也非常重要喻圃。費雪有關(guān)利潤率的方法如下：

① 喜歡擁有競爭優(yōu)勢的公司萤彩；

② 和管理層談?wù)摴镜睦麧櫮繕?biāo)；

③ 建議對老企業(yè)有關(guān)利潤率變動的不實聲明持懷疑態(tài)度斧拍；

④ 核實首席執(zhí)行官在其前任企業(yè)的利潤追蹤記錄雀扶；

⑤ 喜歡擁有強大市場份額的公司；

⑥ 就公司有可能面臨的國際競爭以及僅從國內(nèi)狀況來判斷公司利潤率的危險警告肆汹。

3. 總是要核實科技公司對待其研發(fā)支出的情況愚墓。小心那些將研發(fā)支出資本化的公司。假如該公司確實將研發(fā)支出資本化昂勉，我建議投資者修訂相應(yīng)的數(shù)據(jù)浪册，以反映其每年分攤這筆費用所帶來的影響。

第15章 周期性股票岗照，成長股的有益補充

1. 一項時機適宜的周期性股票投資村象，所需要的因素如下：

1） 利率下降的第二年或者隨后的年份，看起來是比利率下降的第一年更好的時機攒至。

2） 英鎊應(yīng)當(dāng)正在上漲厚者。

3） 利率下降的最后一年是最佳的時機。假如非石油國內(nèi)生產(chǎn)總值增長上升到4%或更高的水平迫吐，很可能第二年的利率將會上升库菲。

2. 不要盲目購買周期性股票。試著找到某個業(yè)內(nèi)人士志膀，或者是非常了解該行業(yè)的人士熙宇。盡可能多地閱讀有關(guān)該行業(yè)的一般信息鳖擒。

3. 對于低市盈率倍數(shù)，要謹慎對待烫止。它們有可能暗示著公司面臨著一些麻煩败去。

4. 只要來自該公司的消息正在開始轉(zhuǎn)變，即使這種轉(zhuǎn)變的幅度非常小烈拒，也不要害怕高市盈率倍數(shù)圆裕。未來消息面的趨勢，將會是影響該股票價格的主要因素荆几。

5. 擁有強勁現(xiàn)金狀況吓妆，或者現(xiàn)金狀況正在迅速改善的公司更可取。

6. 相對賬面價值大幅折價吨铸，以及較低的股價與銷售額比率行拢，或許是令人鼓舞的跡象，表明公司未來有復(fù)蘇的余地诞吱。

7. 仔細觀察股票的相對強度舟奠。假如它正在開始轉(zhuǎn)為正值，這通常是極好的一個跡象房维，尤其是經(jīng)歷了一次重大的衰退沼瘫，并且長時期在較低價位盤整之后。

8. 和平常一樣咙俩，大批的董事買入公司的股票耿戚，是一個非常令人振奮的信號。

9. 假如所有的因素都得到滿足阿趁，在付款買入你所選擇的股票時不要猶豫膜蛔。

下面的文字概括了我的要求：

‖強制性標(biāo)準(zhǔn)‖

1. 對大量資金而言，市盈率相對盈利增長比率低于1.0脖阵，而對規(guī)模更小的資金而言皂股，這一指標(biāo)大約要低于0.75。

2. 預(yù)期的市盈率不超過20倍命黔。

3. 強勁的每股現(xiàn)金流呜呐，特別是從上一報告年度，以及前5年的平均值來看纷铣，每股現(xiàn)金流都要超過每股收益卵史。

4. 低于50%的較低的資產(chǎn)負債率，或者更好的情況是搜立，擁有正的現(xiàn)金余額以躯。

5. 過去12個月的相對強度較高，并且過去1個月或過去3個月的相對強度也較高。

6. 擁有某項強大的競爭優(yōu)勢忧设。

7. 沒有大批董事在積極賣出公司股票刁标。

‖可選擇使用的標(biāo)準(zhǔn)‖

1. 正在加速增長的每股收益，假如它與公司克隆經(jīng)營活動的能力聯(lián)系在一起址晕，那就更好膀懈。

2. 大批的董事在買入公司的股票。

3. 位于3000萬～2.5億英鎊之間的小市值谨垃。

4. 有股利收益启搂。

‖加分標(biāo)準(zhǔn)‖

1. 低股價與銷售額比率。

2. 某樣新東西刘陶。

3. 低股價與研發(fā)支出比率胳赌。

4. 合理的資產(chǎn)狀況。