投研理論
證券投資特點(diǎn)
左側(cè)和右側(cè)投資
成長(zhǎng)股研究和投資
選股和擇時(shí)方法論
估值
一、公司估值簡(jiǎn)介
（一）公司估值的定義
價(jià)值是公司的內(nèi)在價(jià)值（EV）邑茄，指資產(chǎn)所能獲得的未來(lái)收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的權(quán)衡，是收益和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的結(jié)果，要衡量收益也要考慮風(fēng)險(xiǎn)；
（二）公司估值的內(nèi)涵
公司的價(jià)值創(chuàng)作：企業(yè)如何在企業(yè)中賺錢的鹏往？它面臨的SWOT？未來(lái)是怎么賺錢的骇塘，未來(lái)賺錢的空間有多大伊履？
企業(yè)價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值+少數(shù)股東價(jià)值；
股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)價(jià)值-少數(shù)股東價(jià)值款违；
在二級(jí)市場(chǎng)當(dāng)中唐瀑，公司的市值是普通股的股權(quán)價(jià)值。
（三）公司估值的方法
邏輯：財(cái)務(wù)分析（三張報(bào)表）是起點(diǎn)奠货，估值是落腳點(diǎn)
相對(duì)估值比較少考慮到風(fēng)險(xiǎn)的東西介褥，比如市盈率（估計(jì)除以每股盈利）
絕對(duì)估值：未來(lái)所有現(xiàn)金流折現(xiàn)現(xiàn)值之和，可以衡量風(fēng)險(xiǎn)递惋；
絕對(duì)估值中會(huì)有企業(yè)自由現(xiàn)金流（FCFF）折現(xiàn)方法和股權(quán)自有現(xiàn)金流（FCFE）
行業(yè)粗算法：尋找所在行業(yè)最核心的因素柔滔，
賬面值法：全部資產(chǎn)（扣除折舊耗損和攤銷）-全部負(fù)債的差額
目前A股市場(chǎng)是融資的市場(chǎng)（定增，IPO）萍虽，美國(guó)是分紅大于集資的市場(chǎng)睛廊。
凈利潤(rùn)容易被操作，所以PE有所保留杉编；
二超全、相對(duì)估值（PE，市盈率邓馒，PB嘶朱，市凈盈率，PEG,）
（一）基本概念光酣。
1.??????相對(duì)估值也叫作可比估值法疏遏；
2.??????基本原理：按照市場(chǎng)上可比資產(chǎn)的價(jià)格來(lái)確定目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值
3.??????假設(shè)：需要評(píng)估的資產(chǎn)價(jià)格和可比照指標(biāo)之間存在線性關(guān)系才能按照P=PE*EPS獲得。但如靠考慮特殊性救军，如別人的房可能有配套車庫(kù)才10萬(wàn)财异。再如公司的治理，管理結(jié)構(gòu)唱遭，杠桿等是不一樣的戳寸，如果不一樣就再次處理：溢價(jià)或者折價(jià)
4.??????一些測(cè)算指標(biāo)
(1)????凈利潤(rùn)（比較關(guān)鍵，因?yàn)橥ㄟ^(guò)凈利潤(rùn)和其它三張報(bào)表就可以測(cè)算出凈資產(chǎn)）拷泽，凈資產(chǎn)疫鹊，盈利增速
(2)????凈利潤(rùn)/上市公司的股票數(shù)量=每股收益袖瞻；
要業(yè)務(wù)分拆來(lái)估值；
(3)????營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)拆吆，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-三費(fèi)（管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用銷售費(fèi)用）=利潤(rùn)虏辫，
(4)????利潤(rùn)-非經(jīng)常性的損益-稅收（企業(yè)增值稅企業(yè)所得稅25%高新企業(yè)15%）-少數(shù)股東的凈利潤(rùn)=歸母凈利潤(rùn)（測(cè)算股權(quán)價(jià)值的時(shí)候非常重要）；
（二）步驟：
1.??????尋找可參照的公司锈拨，按照風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的原則，選擇同一行業(yè)羹唠，同一業(yè)務(wù)背景的公司（70%）奕枢；
2.??????選擇估值方法（P/E、P/B佩微、P/S缝彬、P/EG、EV/EBITADA）哺眯，確定倍數(shù)谷浅；
3.??????測(cè)算對(duì)應(yīng)的分母（每股收益，每股凈資產(chǎn)奶卓，每股盈利增速一疯，稅息折舊和攤銷前利潤(rùn)）。這一步測(cè)算至少未來(lái)三年的值夺姑；
4.??????用第二步和第三步獲取的值相乘墩邀，得到估計(jì)P或者EV這個(gè)結(jié)果；
5.??????注意的是盏浙，不同行業(yè)公司和不同的市場(chǎng)環(huán)境采取一定的估值折價(jià)或溢價(jià)眉睹；
6.??????分部估值方法。
（三）市盈率（P/E）估值法
1.??????基礎(chǔ)概念：
(1)????市盈率=股價(jià)/每股盈利=股權(quán)價(jià)值/歸母凈利潤(rùn)=P/E废膘；
(2)????市盈率越低風(fēng)險(xiǎn)小投資價(jià)值越大竹海；
(3)????市盈率要用未來(lái)EPS來(lái)測(cè)算。
2.??????優(yōu)點(diǎn)
簡(jiǎn)單明了
3.??????缺點(diǎn)
(1)????當(dāng)歸母凈利潤(rùn)是負(fù)的或者很小的時(shí)候丐黄，會(huì)導(dǎo)致PE為負(fù)或者很大斋配，無(wú)意義比如七八十一百多的時(shí)候，PE是根本不能用的孵稽；
(2)????反映的是當(dāng)下的情況许起，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況不能反映；
(3)????市盈率依靠?jī)衾麧?rùn)反映菩鲜，但是它可能不能準(zhǔn)確反映公司情況园细。
（四）市凈率（P/B）估值法
1.??????基礎(chǔ)概念：
(1)????市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)=股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)
(2)????適合總資產(chǎn)行業(yè)，還有周期行業(yè)虧損時(shí)接校，PE失效時(shí)猛频；
越低越好狮崩，但不絕對(duì)。
2.??????特點(diǎn)
(1)????若PE適合運(yùn)用時(shí)鹿寻，即企業(yè)非重資產(chǎn)睦柴，經(jīng)營(yíng)情況良好，PB不是做決定的最重要參考毡熏；
(2)????在考慮充值價(jià)值時(shí)坦敌，PB=1是臨界點(diǎn)，以為著公司股價(jià)等于凈資產(chǎn)痢法；
(3)????央企或國(guó)企在發(fā)行可轉(zhuǎn)債的時(shí)候狱窘，一般要求PB>1，才不會(huì)導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失（PB大于1時(shí)候财搁，股價(jià)才大于凈資產(chǎn)）蘸炸。
（五）市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)率（PEG）估值法
1.??????基礎(chǔ)概念
(1)????PEG是指用公司的市盈率除以公司的盈利增長(zhǎng)速度：PEG=PE/（企業(yè)年盈利*100%）；
(2)????PEG是在PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的尖奔，它彌補(bǔ)了PE對(duì)奇特動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)性估計(jì)的不足搭儒；
2.??????特點(diǎn)：
(1)????分母企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率g最好用三年的符合增速；
(2)????當(dāng)一個(gè)公司增速較快的時(shí)候提茁，PE比較高淹禾，往往可以用PEG來(lái)表示，更有意義茴扁；
(3)????PEG容易高估增長(zhǎng)率對(duì)價(jià)值的貢獻(xiàn)稀拐，而且在牛市的時(shí)候，研究報(bào)告幾乎都是用PEG丹弱；
(4)????依靠?jī)衾麧?rùn)反映德撬，但是它可能不能準(zhǔn)確反映公司情況。
（六）企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）估值法
1.??????基礎(chǔ)概念
(1)????公司價(jià)值EV=股東價(jià)值+債務(wù)價(jià)值+少數(shù)股東價(jià)值
(2)????EBITDA=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用
2.??????特點(diǎn)
(1)????企業(yè)所有投資人的資本投入既包括了股東權(quán)益也包括債券人的投入躲胳，這個(gè)系數(shù)反映了上述所有投資人所獲得稅前收益水平蜓洪；
(2)????扣除了最直接的費(fèi)用：稅收，折舊坯苹，攤銷隆檀，和會(huì)計(jì)政策變化帶來(lái)的影響，僅僅收經(jīng)營(yíng)層面影響粹湃，更容易在不同財(cái)務(wù)剛剛公司間比較恐仑；
(3)????港股和海外用的最多，A股用的少为鳄；
(4)????無(wú)法衡量長(zhǎng)期增長(zhǎng)裳仆，而且不考慮現(xiàn)金流的情況。
三孤钦、公式總結(jié)
底稿撰寫
一歧斟、底稿的定義纯丸、步驟與要求
（一）底稿的定義
(1)?底稿是重要的信息匯總分析工具；
(2)?分析師通過(guò)撰寫底稿完成行業(yè)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的積累静袖，并可以在此基礎(chǔ)上搭建估值模型和為深度行研報(bào)告打基礎(chǔ)觉鼻；
(3)?不同的行業(yè)底稿內(nèi)容可能不同，但底稿結(jié)構(gòu)有一定的復(fù)制性队橙。
(4)?底稿需要花費(fèi)時(shí)間和精力坠陈。
（二）底稿的作用
目標(biāo)1：基本面分析。分析哪公司的優(yōu)劣捐康，與分析導(dǎo)致的原因畅姊，并判斷趨勢(shì)是否會(huì)持續(xù)；
目標(biāo)2：結(jié)論吹由。根據(jù)數(shù)據(jù)和分析作出結(jié)論；
目標(biāo)3：估值朱嘴。對(duì)公司進(jìn)行估值倾鲫，如對(duì)未來(lái)三年的業(yè)務(wù)進(jìn)行估值。
（三）底稿的步驟
1.?做底稿前：
(1)?收集數(shù)據(jù)萍嬉。從多個(gè)渠道收集行業(yè)和公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（如三表乌昔，年報(bào)，公司的其它披露文件壤追，行業(yè)的研究報(bào)告）和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)）磕道；
(2)?數(shù)據(jù)審核。對(duì)數(shù)據(jù)的真實(shí)性可靠性進(jìn)行審核排查行冰；
2.?做底稿時(shí)：
(1)?整理數(shù)據(jù)溺蕉。按時(shí)間軸和可比性對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理；
(2)?標(biāo)明數(shù)據(jù)來(lái)源悼做。對(duì)數(shù)據(jù)的來(lái)源做好鏈接放在Excel或者PPT上疯特；
(3)?對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析
① 趨勢(shì)分析：不同時(shí)間點(diǎn)對(duì)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，如現(xiàn)金流（跟應(yīng)收賬款成反比）肛走，銷售規(guī)模漓雅；
② 對(duì)比分析：從同一時(shí)間點(diǎn)對(duì)不同公司的不同指標(biāo)進(jìn)行分析，如研發(fā)費(fèi)用和毛利率朽色；
（四）底稿的要求
所有的圖標(biāo)邻吞、表格要標(biāo)明數(shù)據(jù)出處（鏈接）；
底稿制工精美葫男、內(nèi)容詳實(shí)抱冷；
體現(xiàn)制作者的獨(dú)立思維。
整理底稿未完成的問(wèn)題梢褐，梳理問(wèn)題清單徘层，在接下來(lái)的過(guò)程中不斷解決問(wèn)題峻呕。
二、行業(yè)底稿的組成部分（講究準(zhǔn)確數(shù)據(jù)趣效，講究分析透徹）
1.?行業(yè)基本情況：行業(yè)的基本情況（包含細(xì)分行業(yè)的基本情況瘦癌、特征和發(fā)展機(jī)會(huì)）和構(gòu)成，有哪些公司跷敬，涉及到哪些產(chǎn)業(yè)鏈的上下游等讯私；
2.?行業(yè)回溯：描述行業(yè)發(fā)展的進(jìn)程、特點(diǎn)西傀、格局斤寇。如技術(shù)驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，就描述技術(shù)發(fā)展的發(fā)展節(jié)點(diǎn)拥褂。有哪些上市公司娘锁，它們技術(shù)的突破如何影響公司的收入和股票；
3.?發(fā)展現(xiàn)狀：國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局饺鹃。公司商業(yè)模式的區(qū)別莫秆。它們的資金流和物流如何轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈情況（上游供給悔详、下游需求镊屎、議價(jià)能力）。它們之間利潤(rùn)的差異茄螃，這差異是否會(huì)擴(kuò)大缝驳？是否會(huì)出現(xiàn)取代的關(guān)系；
4.?未來(lái)趨勢(shì)：行業(yè)天花板空間（3-5年归苍，5到10年）用狱，實(shí)現(xiàn)途徑，最具潛力的細(xì)分行業(yè)（推測(cè)有多少個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭拼弃，并找出來(lái)）
5.?公司估值：包括推薦的公司和估值
三齿拂、公司底稿的組成部分
1.?公司基本情況
(1)?公司業(yè)務(wù)情況
(2)?公司發(fā)展歷程（結(jié)合股價(jià)分析關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)）
(3)?公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
2.?財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（三表難點(diǎn)：對(duì)數(shù)據(jù)的挖掘）
(1)?收入利潤(rùn)情況；（應(yīng)收賬款30%肴敛，分析原因）
(2)?分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入署海；
(3)?期間費(fèi)用情況分析；
(4)?資產(chǎn)負(fù)債表分析医男；
(5)?現(xiàn)金流量表分析砸狞。
3.?公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)
4.?對(duì)外投資（子公司的構(gòu)成情況，公司的利潤(rùn)和原因镀梭，從公司公告中尋找數(shù)據(jù)）
5.?公司估值（分子P是市場(chǎng)情緒（短期會(huì)變）刀森， 分母E是基本面（短期不會(huì)變），共同決定市場(chǎng)走向报账。市場(chǎng)情緒又是隨著基本面的變化而變化）
