第19章 期權(quán)伊脓、期貨與賣空交易

19.1 期權(quán)、期貨交易

一些新的花里胡哨的投資手段已經(jīng)變得非常流行断凶，以至于過去那句古老的格言“購買一股股票分享整個(gè)美國的成長”應(yīng)該變成“購買一份期權(quán)分享整個(gè)美國的成長”；過去所說的“投資于美國的未來”現(xiàn)在意味著“在紐約期貨交易所進(jìn)行投機(jī)”巫俺。

在我整個(gè)投資生涯中认烁，我從未購買過一次期權(quán)，也沒有購買過一次期貨介汹，我現(xiàn)在仍然根本不想購買期權(quán)和期貨却嗡。要想從一般的股票投資上賺錢本身就已經(jīng)十分困難了，要想在這些如同賭博一樣的期貨或期權(quán)交易上賺錢更上難上加難嘹承。據(jù)我所知窗价，除非是一個(gè)專業(yè)的期權(quán)或期貨交易者，否則想從中賺錢幾乎是不可能的叹卷。

這并不是說期貨在大宗商品業(yè)務(wù)中不能用來起到一個(gè)好的作用撼港，通過期貨交易農(nóng)場主可以鎖定收獲季節(jié)麥子或玉米的交易價(jià)格坪它，并且事先確定按照這個(gè)價(jià)格進(jìn)行交割時(shí)能夠出售的數(shù)量，糧食買方也可以同樣鎖定他們的購買價(jià)格和數(shù)量帝牡。但股票并非大宗商品往毡，在股票生產(chǎn)者和股票消費(fèi)者之間并不存在任何關(guān)系使得形成這種價(jià)格保險(xiǎn)機(jī)制對(duì)于股票市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)來說是完全必要的。

根據(jù)芝加哥和紐約這兩家期貨和期權(quán)交易的主要交易所的報(bào)告靶溜，80%～95%的業(yè)余投資者在期權(quán)和期貨交易上是虧損的开瞭。在期貨和期權(quán)交易上虧損的概率比在卡西諾賭場或賽馬場上賭博輸錢的概率更大，盡管如此還有一些編造的謊言聲稱期貨和期權(quán)是“一種明智的投資選擇”罩息。如果說連期貨和期權(quán)都是一種明智的投資選擇的話嗤详，那么泰坦尼克號(hào)就應(yīng)該是一艘永不沉沒的輪船了。

在這里詳細(xì)描述期權(quán)和期貨實(shí)際如何運(yùn)作是毫無意義的瓷炮，原因如下：一是這需要十分冗長又枯燥乏味的解釋葱色，而聽完之后只會(huì)讓你更加糊涂；二是了解得太多可能讓你對(duì)期貨和期權(quán)交易發(fā)生興趣崭别；三是我本身其實(shí)對(duì)期貨與期權(quán)交易也并不了解冬筒。

實(shí)際上我對(duì)期權(quán)確實(shí)略知一二，我知道期權(quán)有著短期獲取暴利的可能茅主，對(duì)于那些不滿足于一點(diǎn)一點(diǎn)慢慢賺錢只想快速發(fā)大財(cái)?shù)男⊥顿Y者來說很有誘惑力舞痰。實(shí)際上他們選擇了期權(quán)投資反而等于選擇了快速變窮而不是快速變富的道路。這主要是由于期權(quán)與股票不同诀姚，它只是一份合同响牛，有效期只有一兩個(gè)月，到期后期權(quán)就變得一文不值了——之后期權(quán)投資者必須再購買另一種期權(quán)赫段，這只會(huì)再次損失掉100%的投入資金呀打。經(jīng)過一連串這樣的期權(quán)投資失敗，投資者就會(huì)輸?shù)脙A家蕩產(chǎn)糯笙。

考慮下面這種情況：當(dāng)你絕對(duì)能夠確定一家我們假設(shè)叫做“萬無一失”的公司將會(huì)出現(xiàn)重大利好消息贬丛，并且這個(gè)重大利好消息會(huì)推動(dòng)股價(jià)上漲，也許你發(fā)現(xiàn)的是像泰胃美這樣暢銷全球的胃病良藥给涕，或者是一種能夠治療癌癥的藥物豺憔，或者是收益猛增，或者是任何其他你一直在尋找的公司基本面進(jìn)一步好轉(zhuǎn)的利好消息够庙，總之恭应，你找到了一家盡善盡美的公司，就像賭牌時(shí)拿到了一把最好的同花大順王牌耘眨。

接下來你得檢查一下自己能拿出多少錢進(jìn)行投資昼榛。你發(fā)現(xiàn)自己的銀行儲(chǔ)蓄賬戶上只有3000美元，你其余的錢都投資在共同基金上剔难，你的老婆是一個(gè)真正懂得如何理財(cái)?shù)娜说ㄓ欤环忠膊蛔屇銊?dòng)這筆錢奥喻。沒辦法你只好在家里翻箱倒柜，想找到幾個(gè)傳家寶去典當(dāng)行當(dāng)?shù)魮Q些錢來投資莺掠，但是你寶貴的貂皮大衣卻生了蟲蛀滿了洞衫嵌，也許可以把家里的銀制餐具當(dāng)?shù)簦墒沁@個(gè)周末你要在家里搞一個(gè)宴會(huì)彻秆，如果當(dāng)?shù)舨途呃掀糯笕丝隙〞?huì)發(fā)現(xiàn)楔绞，又會(huì)跟你鬧個(gè)沒完，也許可以把貓賣掉唇兑，但它并非出自名貴血統(tǒng)的純種好貓酒朵，你那艘已經(jīng)破得漏水的木制單桅帆船也不值錢，你那生銹的高爾夫球桿和破爛的球包也根本沒有人會(huì)愿意買扎附。

因此蔫耽，3000美元是你可以投資于這家萬無一失公司的全部資金。以每股20美元的價(jià)格計(jì)算留夜，你只能購買150股匙铡。正當(dāng)你打算不再折騰找錢，就用這3000美元去買150股股票時(shí)碍粥，忽然之間你想起來自己曾聽說過期權(quán)的巨大杠桿作用鳖眼。你馬上給你的經(jīng)紀(jì)人打了電話，他告訴你確實(shí)市場上有這家萬無一失公司4月份到期的執(zhí)行價(jià)格為每股20美元的看漲期權(quán)嚼摩，現(xiàn)在每份期權(quán)的買入價(jià)格是1美元钦讳，當(dāng)股價(jià)上漲到每股35美元時(shí)期權(quán)價(jià)格就會(huì)上漲到15美元，那么3000美元的期權(quán)投資枕面，就會(huì)給你帶來45000美元的投資收益愿卒。

于是你就購買了這種看漲期權(quán)，然后每一天你都會(huì)翻開報(bào)紙潮秘，焦急地等待著股價(jià)上漲時(shí)刻的到來琼开。可是一直等到3月中旬這家公司的股價(jià)還是一動(dòng)也不動(dòng)枕荞，你購買的3000美元的期權(quán)價(jià)值已經(jīng)損失掉一半稠通。你真想把期權(quán)賣掉，這樣你還可以拿回一半的本錢买猖，但是你卻沒有這樣做，因?yàn)榫嚯x期權(quán)到期日還有一個(gè)月滋尉，你還想著未來一個(gè)月股價(jià)可能會(huì)上漲讓你賺上一大筆玉控。結(jié)果一個(gè)月后，股價(jià)還是沒上漲狮惜，期權(quán)到期后變得一文不值高诺，你的3000美元投資全部打了水漂碌识。

當(dāng)你購買的期權(quán)到期作廢后過了幾個(gè)星期，你心頭的傷口上又被撒了把鹽虱而。這家萬無一失公司的股票真的開始大漲筏餐，可是你卻一股也沒有買，還因?yàn)橘徺I期權(quán)而虧損掉了自己所有的投資資金牡拇，而且是在你對(duì)這只股票的分析判斷完全正確的情況下魁瞪，這真是一個(gè)最大的悲劇。你確實(shí)做了充分的研究惠呼，可是卻沒有因此得到任何回報(bào)导俘，反而輸了個(gè)精光，這種情形絕對(duì)算得上是一種時(shí)間剔蹋、金錢旅薄、精力的白白浪費(fèi)。

期權(quán)另一個(gè)非常危險(xiǎn)的特征是代價(jià)太昂貴了泣崩。期權(quán)看起來似乎十分便宜少梁，但是如果你意識(shí)到自己必須購買4～5份期權(quán)才能獲得一年期限的股票買賣選擇權(quán)，那么就會(huì)明白期權(quán)的代價(jià)有多大了矫付。從字面上理解凯沪，期權(quán)是一個(gè)期字加一個(gè)權(quán)字，購買期權(quán)就是購買期限技即，你想要購買的期限越長著洼，你需要額外支付的溢價(jià)就越高。每一筆期權(quán)交易都需要支付給經(jīng)紀(jì)人很高比例的傭金而叼。期權(quán)交易簡直就是經(jīng)紀(jì)人的搖錢樹身笤，經(jīng)紀(jì)人幾乎不需要付出什么努力就能從客戶的期權(quán)交易中獲得很大的收益，一個(gè)經(jīng)紀(jì)人只要有少數(shù)幾個(gè)期權(quán)交易活躍的客戶就可以過上非常舒服的生活了葵陵。

期權(quán)投資最糟糕的地方是持有期權(quán)與持有公司的股份毫不相關(guān)液荸。當(dāng)公司業(yè)績?cè)鲩L非常繁榮興旺時(shí)，所有持有股份的股東都會(huì)受益脱篙，但期權(quán)投資卻是一個(gè)零和游戲娇钱，期權(quán)交易中一方獲得任何1美元的贏利，相應(yīng)交易的另一方都會(huì)發(fā)生1美元的虧損绊困，只有極少數(shù)的期權(quán)投資者能夠保持一直盈利文搂。

當(dāng)你購買了一股股票后，哪怕是一只風(fēng)險(xiǎn)極高的股票秤朗，你也是在為國家的經(jīng)濟(jì)增長做貢獻(xiàn)煤蹭，這正是股票存在的根本目的所在。對(duì)于前幾代人來說，他們認(rèn)為投資于小公司的股票是一種危險(xiǎn)的投機(jī)硝皂，但是最起碼這些所謂的“投機(jī)者”為IBM常挚、麥當(dāng)勞、沃爾瑪?shù)脑缙诎l(fā)展起步階段提供了重要的資本支撐稽物。在規(guī)模高達(dá)數(shù)十億美元的期貨和期權(quán)交易市場上奄毡，沒有一分錢資金是投入到有建設(shè)性意義的用途上的。這些資金沒有為任何事情的發(fā)展提供資助贝或，只是讓賺了很多傭金的經(jīng)紀(jì)人和發(fā)了大財(cái)?shù)臉O少數(shù)贏家們把大把的錢揮霍在購買豪華汽車吼过、飛機(jī)和房屋上。在期貨和期權(quán)交易市場上我們所見到的無非是巨額的財(cái)富從粗心魯莽的投資者轉(zhuǎn)移到小心謹(jǐn)慎的投資者那里而已傀缩。

最近這些日子那先，有許多關(guān)于利用期貨和期權(quán)作為投資組合保險(xiǎn)能夠保護(hù)股票投資免受風(fēng)險(xiǎn)的說法，與往常一樣赡艰，我的專業(yè)投資者同行中有許多人已經(jīng)領(lǐng)先一步正在沿著這條危險(xiǎn)的道路滑入深淵吩坝。機(jī)構(gòu)投資者購買了數(shù)十億美元的期貨和期權(quán)作為投資組合保險(xiǎn)疗琉，以在市場崩潰時(shí)保護(hù)自身的安全。上一次1987年發(fā)生市場崩潰時(shí)他們?cè)O(shè)想這種投資組合保險(xiǎn)肯定能很好地保護(hù)他們，但是事實(shí)證明投資組合保險(xiǎn)的實(shí)際作用卻與他們的設(shè)想恰恰相反框产。部分投資組合保險(xiǎn)方案要求他們?cè)谫I入更多期貨的同時(shí)必須自動(dòng)賣出股票窝剖，這種數(shù)量巨大的賣出行為會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下跌落蝙，接著又會(huì)導(dǎo)致他們必須購買更多的期貨胰锌，與此同時(shí)又得再次大量賣出股票，這樣就形成了一種惡性循環(huán)芹血。在導(dǎo)致1987年10月股市崩盤的許多看起來比較合理的解釋原因之中贮泞，投資組合保險(xiǎn)是一個(gè)最主要的元兇，但許多機(jī)構(gòu)投資者仍然繼續(xù)購買這種投資組合保險(xiǎn)幔烛。

一些個(gè)人投資者想要在他們自己的投資中采用這種利用期權(quán)期貨來進(jìn)行投資組合保險(xiǎn)的愚蠢投資策略（個(gè)人投資者模仿專業(yè)投資者的做法有效嗎）啃擦。他們購買看跌期權(quán)（當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)看跌期權(quán)價(jià)值增加）以避免在股價(jià)下跌時(shí)遭受投資損失，但看跌期權(quán)和看漲期權(quán)一樣饿悬，在期滿時(shí)就會(huì)變得一文不值令蛉，并且如果你想繼續(xù)保護(hù)你的投資組合，你就不得不繼續(xù)購買看跌期權(quán)狡恬。每年你需要浪費(fèi)5%～10%的投資資金用來保護(hù)自己免遭股價(jià)降低10%的損失珠叔，這不是白忙一場嘛。

就像酗酒的酒鬼只要稍稍嘗上一小口啤酒弟劲，就會(huì)禁不住誘惑重新拿起一瓶烈性酒狂飲起來一樣祷安，那些投資者本來只是為了給投資組合提供保險(xiǎn)才投資期權(quán)，但往往也會(huì)禁不住誘惑兔乞，很快會(huì)為了投機(jī)而購買期權(quán)汇鞭，并從此一步步開始進(jìn)行套期保值撇眯、組合期權(quán)（combinations）、跨式期權(quán)（straddles）交易虱咧，從此他們忘記了自己當(dāng)初感興趣的是股票，他們不再花時(shí)間研究上市公司的基本面锚国，而是把自己所有的時(shí)間都用來閱讀市場走勢技術(shù)分析報(bào)告腕巡，為了確定市場走勢到底是頭肩頂形態(tài)還是楔型翻轉(zhuǎn)形態(tài)等而發(fā)愁，更糟的血筑，他們最終會(huì)虧損掉所有的資金绘沉。

沃倫·巴菲特認(rèn)為應(yīng)該將股票期貨和期權(quán)交易確定為違法行為，我完全贊成他的觀點(diǎn)豺总。

19.2 賣空股票

你肯定聽說過賣空這種古老又奇特的交易方式车伞，賣空能使你從一只股價(jià)將要下跌的股票上獲利（一些人研究自己的投資組合后意識(shí)到，這些年來如果不是做多而是賣空的話喻喳，他們?cè)缇唾嵎肆砭粒谑撬麄儗?duì)賣空產(chǎn)生了興趣）。

賣空就如同從鄰居那里借來一種東西（在賣空股票時(shí)你并不知道你借來股票的鄰居的名字）表伦，然后將其賣掉谦去，把錢裝進(jìn)自己的口袋，或早或晚你再買回來同樣的東西將其還給你的鄰居蹦哼，結(jié)果誰也不比誰高明多少鳄哭。這種行為嚴(yán)格說來并不是一種偷竊行為，但也并不是一種睦鄰友好的行為纲熏，這種行為更像是一種具有犯罪動(dòng)機(jī)的借用行為妆丘。

賣空的投資者所盼望的是，以很高的價(jià)格賣出借來的東西局劲，再以很低的價(jià)格購買用于歸還的東西勺拣，利用賣出和買入的差價(jià)來獲利。我想你可以借用鄰居的割草機(jī)和橡膠軟管來嘗試一下賣空交易容握，但對(duì)于賣空來說最理想的對(duì)象還是股票宣脉，尤其是那些股價(jià)已經(jīng)過度膨脹的股票。例如剔氏，如果你判斷寶麗來公司股票每股140美元的價(jià)格明顯被高估了塑猖，你就可以賣空1000股寶麗來公司股票，相當(dāng)于你融券借用了1000股股票谈跛，與此同時(shí)你的投資賬戶上馬上就發(fā)生了140000美元的信用借款金額羊苟，然后你就可以等待寶麗來股價(jià)跌到14美元時(shí)，用14000美元買回1000股股票感憾，這樣就歸還了你當(dāng)初借用的1000股股票蜡励，你賣出借用股票的價(jià)格是每股140美元而后來買入用以歸還股票的價(jià)格只有每股14美元，二者沖抵后你會(huì)賺到126000美元的盈利。

當(dāng)初借給你股票的那個(gè)人永遠(yuǎn)不會(huì)知道你賺到了這么巨大的差價(jià)凉倚，所有這些交易都是紙上交易兼都，并由經(jīng)紀(jì)人來經(jīng)辦，做空和做多一樣非常容易稽寒。

各位先不要為賣空能夠賺到如此巨大的盈利而興奮不已扮碧，賣空交易還有一些嚴(yán)重的缺陷。首先杏糙，在你借用股票的整個(gè)期間慎王，合法的股票擁有者擁有全部的股息和其他利益，這樣你就不能獲得這一部分收益宏侍；其次赖淤，在你花錢買回你所借用的股票完成整個(gè)賣空交易之前，你實(shí)際上并不能動(dòng)用你在賣空交易中的任何賬面盈利谅河。在寶麗來股票這個(gè)案例中咱旱，你不能將140000美元從交易賬戶中取出來然后去法國度假，根據(jù)規(guī)定你必須在交易賬戶中保持足夠的資金余額以保證你有足夠的資金能夠買回你借用的股票旧蛾。當(dāng)寶麗來股價(jià)下跌時(shí)莽龟，你可以從賬戶中多提出一些資金，但是當(dāng)寶麗來股價(jià)上升時(shí)你需要怎么辦呢锨天？你不得不在交易賬戶上存入更多的資金來保持你的交易頭寸毯盈。

賣空股票最令人恐懼的是，即使你確信一家公司經(jīng)營得非常糟糕病袄，但是其他投資者可能并沒有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)搂赋，他們甚至認(rèn)為公司發(fā)展前景很好而進(jìn)一步高價(jià)買入把股價(jià)哄抬到更高的水平。盡管寶麗來股票價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)高得不可思議的水平益缠，但是如果股價(jià)再上漲一倍達(dá)到更加不可思議的每股300美元結(jié)果會(huì)如何呢脑奠？如果你還是像前面說的以每股140美元賣空了，當(dāng)股價(jià)上漲到每股300美元時(shí)你就會(huì)緊張得要命幅慌，只要想一想你需要花300000美元來買回你以前借用時(shí)只值140000美元的股票宋欺，就肯定會(huì)讓你心煩意亂。如果你沒有額外的數(shù)十萬美元存入你的交易賬戶來保持你的頭寸胰伍，那么你只能被迫平倉齿诞，因此承受巨額的虧損。

在我們持有的一只股票價(jià)格下跌時(shí)骂租，我們中的任何一個(gè)人都難免會(huì)感到內(nèi)心驚慌祷杈，但是這種驚慌是有一定限度的，因?yàn)槲覀冎酪恢还善钡墓蓛r(jià)再跌也不可能跌到零以下渗饮。如果你賣空的某一只股票價(jià)格上漲了但汞，你就會(huì)開始意識(shí)到?jīng)]有什么能夠阻止股價(jià)的上漲宿刮，因?yàn)楣善钡臐q幅是沒有任何限制的，因此賣空的虧損也是無限的私蕾。

在民間流傳著那些成功的賣空交易者發(fā)了大財(cái)?shù)膫髌婀适陆┤保瑫r(shí)也流傳著一些賣空交易者賠得傾家蕩產(chǎn)的恐怖故事。那些賣空交易者判斷一家公司的股票就像垃圾中的垃圾一樣奇爛無比踩叭，于是就賣空這只股票谤饭，結(jié)果如何呢？盡管他們的理由非常充分懊纳，推理非常正確，卻只能無可奈何地看著他們賣空的股票越漲越高亡容，直到最后讓他們賠得身無分文只能依靠救濟(jì)維生嗤疯。這種事情就曾發(fā)生在羅伯特·威爾森（Pobert Wilson）先生的身上，他是一個(gè)非常精明的人闺兢，也是一個(gè)十分優(yōu)秀的投資者茂缚，大約十年前他賣空了國際度假勝地公司（Resorts International）的股票，最終事實(shí)證明他的判斷是對(duì)的屋谭，最終事實(shí)證明大多數(shù)賣空交易者的判斷都是對(duì)的脚囊，但最終是多久？記得著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯說過從長期來看“我們都死了”這句話嗎桐磁？但是就在羅伯特·威爾森賣空股票的期間悔耘，國際度假勝地公司的股價(jià)從最初的70美分上漲到了70美元，上漲了整整100倍我擂，使得賣空股票的威爾森先生虧損了2000萬～3000萬美元衬以。

當(dāng)投資者考慮賣空股票時(shí)，牢記這個(gè)故事的教訓(xùn)非常有益校摩。在你賣空一只股票以前看峻，只是確信這家公司經(jīng)營將會(huì)崩潰是不夠的，你還必須有足夠的耐心和巨大的勇氣衙吩，而且要有充足的資本使你能夠在股價(jià)沒有下跌甚至股價(jià)反而上漲這種更糟糕的情況下繼續(xù)堅(jiān)持互妓。本來以為股票要下跌可是不但沒有下跌卻反而上漲，這種情況使我想起那些從懸崖邊向前邁步走出去不但沒有墜落深淵卻在空中繼續(xù)漫步的卡通人物坤塞，只要那些卡通人物沒有意識(shí)到自己身處險(xiǎn)境冯勉，他們就能永遠(yuǎn)繼續(xù)停留在高空中漫步，只要那些投資者沒有意識(shí)到他們以過高的價(jià)格買入股票讓自己身處險(xiǎn)境尺锚，股價(jià)就會(huì)永遠(yuǎn)繼續(xù)停留在過高的價(jià)位上珠闰。

其他

賣空最大風(fēng)險(xiǎn)在于大眾的非理性。

賣空的可怕之處在于你并不能充分確定你賣出的點(diǎn)已經(jīng)是漲高的最高點(diǎn)瘫辩，如果股價(jià)繼續(xù)上漲伏嗜，則面臨虧損的局面

認(rèn)定了行業(yè)坛悉，就要用心地精耕細(xì)作。人的精力有限承绸，不了解的行業(yè)不要盲目去觸碰裸影！心血來潮的行動(dòng)，會(huì)使你血本無歸军熏！