來源：財(cái)新網(wǎng)

作者：張榆

會議內(nèi)容：

一．專家發(fā)言：某大型券商機(jī)構(gòu)金融董事總經(jīng)理（高級副總裁）xx總

從實(shí)際業(yè)務(wù)開展

1.什么是同業(yè)業(yè)務(wù)

金融同業(yè)聘萨，同業(yè)業(yè)務(wù)對象的資金融通类腮，目前商業(yè)銀行、理財(cái)投資委外投資通道業(yè)務(wù)澳淑，商業(yè)銀行作為資管計(jì)劃委托人，約定收益分享的投資形式，商行承擔(dān)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)拙友，具備信用返還的條款，通道業(yè)務(wù)主要投資非標(biāo)市場歼郭。主要有以下幾類：

一遗契、信托受益權(quán)，銀行通過券商資管計(jì)劃投信托病曾，根源在于銀監(jiān)會對于商行投資計(jì)劃規(guī)模上的限制牍蜂。二、票據(jù)收益權(quán)知态，已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)進(jìn)行買入或者回購捷兰，銀行承兌匯票貼現(xiàn)后進(jìn)入銀行的貸款規(guī)模。三负敏、委托貸款贡茅，根源是限制性的行業(yè)和融資人如房地產(chǎn)行業(yè)，受到相關(guān)政策影響，使得銀行通過相關(guān)資管計(jì)劃進(jìn)行投資顶考。四赁还、滿足銀行自身對于存款需求，同業(yè)存款驹沿、存單質(zhì)押艘策，能使銀行存款規(guī)模的增加，能夠釋放表內(nèi)的存款渊季。

2朋蔫、通道業(yè)務(wù)的前世今生

最初形式商行通過對限制行業(yè)，自2012年10月證監(jiān)會發(fā)布一系列實(shí)施細(xì)則却汉，投資范圍放開驯妄，證券行業(yè)具備全面參與同業(yè)的資格。2012年合砂，放開基金子公司的投資范圍青扔，至2016年年底，基金子公司8.2萬億翩伪，券商15萬億微猖，達(dá)到約23萬億，信托公司約20萬億缘屹，證券行業(yè)超過信托行業(yè)的規(guī)模凛剥，信托公司非通道業(yè)務(wù)占主流，證券行業(yè)通道規(guī)模巨大囊颅。原因有：一当悔、跨監(jiān)管套利，因監(jiān)管監(jiān)管踢代，受當(dāng)?shù)劂y建會指導(dǎo)盲憎，信托和商業(yè)銀行受同樣的限制。二胳挎、受資本充足率考核饼疙，信托公司有業(yè)務(wù)規(guī)模的上限，券商初期沒有相關(guān)的考核要求慕爬，券商初期可以做的通道規(guī)模很大窑眯，券商的通道比信托便宜很多，券商和基金自公司管理費(fèi)萬一萬二医窿，信托最便宜也要萬三萬四磅甩，是券商和基金子公司規(guī)模增長的主要原因。

3姥卢、這次的政策是否超預(yù)期

2013年7月中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布證券公司和銀行通道業(yè)務(wù)的通知卷要，要求控制委托人的數(shù)量渣聚，資本充足率10%以上等。明確確定信用返還在通道業(yè)務(wù)中的重要性僧叉。2015年以后監(jiān)管在不同場合提出資管機(jī)構(gòu)應(yīng)該重視主動管理奕枝，降低通道業(yè)務(wù)規(guī)模，但由于市場需求和券商等機(jī)構(gòu)的排名壓力瓶堕，使得通道業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)展隘道。2016年6月證券公司風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)管理辦法對一系列指標(biāo)進(jìn)行了規(guī)定。市場發(fā)生較大變化郎笆，券商的資管部門和基金子公司谭梗，不得不提高通道業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)規(guī)模增速迅速下滑题画，以前有50%默辨，現(xiàn)在10%、20%的增速苍息。這次證監(jiān)會明確要求不得從事讓渡監(jiān)管責(zé)任的通道業(yè)務(wù)，是前面多年的監(jiān)管思路的延續(xù)壹置，從時間點(diǎn)上認(rèn)為不超出預(yù)期竞思，從力度上來講，普遍認(rèn)為是偏大的钞护，表明監(jiān)管的鮮明態(tài)度盖喷。

4、通道業(yè)務(wù)為何會全面禁止难咕，券商參與通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪课梳，存量和新增怎么處理？

未來存量怎么處理還會有操作的具體指導(dǎo)辦法余佃。整個市場去杠桿的背景下暮刃，未來券商開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都是主動管理型，證券公司承擔(dān)盡調(diào)爆土、投資椭懊、投后管理的責(zé)任。資管通道業(yè)務(wù)雖然有信用返還的條款保護(hù)步势，但一旦業(yè)務(wù)本身發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)氧猬，資管計(jì)劃的管理人承擔(dān)主體責(zé)任無法回避，有成為被告和原告的可能性坏瘩。

5盅抚、新沃基金的案例

新沃基金乾元2號，沒有公布相關(guān)投資人和托管信息倔矾，其產(chǎn)品有大量的杠桿妄均，并不是典型的通道業(yè)務(wù)，但卻按通道業(yè)務(wù)操作。典型的通道業(yè)務(wù)是2013年證券業(yè)協(xié)會的通知定義委托人按照商業(yè)銀行投資指令進(jìn)行投資丛晦。

6奕纫、若全面禁止，對券商資管業(yè)績有何影響烫沙？

我們假設(shè)存量的到期不續(xù)匹层，增量不新增，通道業(yè)務(wù)規(guī)模大但實(shí)際上收入并不高锌蓄，通道業(yè)務(wù)費(fèi)率低升筏，絕對收入并不高。據(jù)統(tǒng)計(jì)瘸爽，主要上市券商您访，券商資管收入占9.5%，而不同機(jī)構(gòu)其通道業(yè)務(wù)收入占比變動很大剪决，中位數(shù)大概是25%灵汪。據(jù)測算對整個證券公司收入影響在2%~3%，通道業(yè)務(wù)主體是非標(biāo)柑潦，不能短期內(nèi)清盤享言，消亡是一個漸進(jìn)的過程，在5~6個月至3年內(nèi)渗鬼，通道業(yè)務(wù)規(guī)模逐漸降低至消亡览露。

7、通道業(yè)務(wù)參與主體是信托譬胎、券商資管差牛、基金子公司，證監(jiān)會禁止了券商資管和基金子公司堰乔，而信托呢偏化？

只要銀監(jiān)會不禁止，信托就可以做浩考。但信托受資本充足率監(jiān)管夹孔，其規(guī)模有上限。資本充足了2018年底達(dá)到12.5%析孽，一級達(dá)到10.5%搭伤，核心達(dá)到9.5%，在公司資本金沒有大幅增長的情況下袜瞬，那么其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在一定規(guī)模上受到限制怜俐，信托公司不能承接現(xiàn)在市場上這么大的規(guī)模。另一方面信托收費(fèi)很高邓尤，就是因?yàn)槠滟Y本充足率受限制拍鲤，那未來信托還有多少空間做通道業(yè)務(wù)贴谎，還是存疑的。2015年以前季稳，通道業(yè)務(wù)的主要需求是商行的表內(nèi)資產(chǎn)出表擅这，2015年以后，新增了對限制性行業(yè)景鼠、房地產(chǎn)仲翎、政府平臺的貸款限制。銀行表內(nèi)貸款不能實(shí)現(xiàn)的話铛漓，房地產(chǎn)和政府融資平臺未來融資會更加困難溯香。

7、未來對融資成本和股市債市的影響：

對融資成本的影響：

貸款規(guī)模對商業(yè)銀行壓力不大浓恶，但限制性行業(yè)很多玫坛，這些企業(yè)銀行都有授信，如果這些企業(yè)是符合條件的企業(yè)是不需要通過通道全業(yè)務(wù)包晰，成本是低的湿镀，因?yàn)闆]有多重嵌套。如果是限制性行業(yè)杜窄，通過表內(nèi)貸款不能實(shí)現(xiàn)肠骆，會讓融資難度增大喳钟，融資成本上升冬耿。特定行業(yè)的通道業(yè)務(wù)禁止會增加融資成本煤篙。

對股市債市的影響：

通道業(yè)務(wù)的委托人是商行，本身投資債市股市的規(guī)模相當(dāng)有限扫外，絕大多數(shù)投進(jìn)非標(biāo)，影響也是有限的廓脆。但對房地產(chǎn)和限制性行業(yè)影響很大筛谚，未來轉(zhuǎn)入表內(nèi)，銀行還能不能放停忿，是需要打問號的驾讲。另一方面會降低很多銀行的存款規(guī)模，很多商行是通過存單收益權(quán)和同業(yè)存款拿到的席赂，未來這么模式降低了銀行的存款規(guī)模吮铭，會影響銀行的貸款規(guī)模，會不會提高融資成本呢颅停，值得思考谓晌。

二．提問環(huán)節(jié)

1. 委外規(guī)模23萬億，主要是非標(biāo)癞揉，投資股債規(guī)模很小纸肉，那23萬億中有多少規(guī)模是在股債市場上溺欧？對流動性有多大影響？

23萬億不是委外規(guī)模柏肪，是通道業(yè)務(wù)規(guī)模姐刁。由于定向資管計(jì)劃是備案制，備案信息不對外公開烦味，無權(quán)拿到相關(guān)的數(shù)據(jù)聂使。對股票和債券市場的流動性沖擊很小。

2拐叉、政策是在發(fā)布會上發(fā)布岩遗，這種口頭上的會不會嚴(yán)格執(zhí)行呢？

監(jiān)管的態(tài)度從2013年7月規(guī)范通道業(yè)務(wù)開始凤瘦，監(jiān)管思路清晰明確宿礁，是監(jiān)管一直以來要求。未來肯定會嚴(yán)格執(zhí)行蔬芥，增量不能有梆靖，存量怎么處理，等待監(jiān)管的進(jìn)一步明確笔诵。

3返吻、政策實(shí)施對增量資金進(jìn)入股市的影響？

通道業(yè)務(wù)的定義前面已經(jīng)講過乎婿，現(xiàn)行商行要進(jìn)入股市和債市有多種方式测僵，以前沒有通過大量的通道業(yè)務(wù)進(jìn)入股市和債市。

4谢翎、未來PE和PPP基金等等是必須通過信托來做嗎捍靠？

業(yè)務(wù)模式中的產(chǎn)業(yè)基金、有限合伙L(fēng)P森逮，是目前通道業(yè)務(wù)投資的主要模式榨婆，如果禁止這兩類也是在禁止的范圍內(nèi)，券商未來不能開展褒侧。未來信托是否開展相關(guān)業(yè)務(wù)良风，那么要看信托公司的資本充足率情況，但是前提是銀監(jiān)會不出新的政策和信托公司資本充足率有限闷供，還是要看各家信托公司自己的實(shí)際情況烟央。

5、通道業(yè)務(wù)停止后對PPP的融資會不會有很大的沖擊?

市場上實(shí)際運(yùn)作的PPP項(xiàng)目这吻，銀行出資占絕大多數(shù)吊档，商業(yè)銀行做產(chǎn)業(yè)基金或者LP，法律法規(guī)沒有相關(guān)的禁止唾糯，如果商業(yè)銀行和產(chǎn)業(yè)平臺有合作意向怠硼，市場上還是有一些方式方法鬼贱，并不一定要通過通道業(yè)務(wù)實(shí)施，部分現(xiàn)有的模式會消失香璃，會有新的形式出現(xiàn)这难。例如通過主動模式。

6葡秒、證監(jiān)會通篇沒有提到全面禁止通道業(yè)務(wù)姻乓，通道業(yè)務(wù)是否都是讓渡監(jiān)管責(zé)任的，全面禁止是怎么理解眯牧。

監(jiān)管明確的是禁止讓渡監(jiān)管責(zé)任的蹋岩，委托人按照商業(yè)銀行的投資指令進(jìn)行投資，只要是這樣的形式就是全面禁止的学少。

7剪个、A股有很多員工持股計(jì)劃、定增是通過通道來做的版确，那以后是怎么處理扣囊，涉及到增量還能開展嗎？

只要資產(chǎn)管理人是接受投資者投資指令來投資的都是禁止的绒疗，目前我們定義的通道是商業(yè)銀行侵歇，而對于定增這類，只要是讓渡了管理責(zé)任都是被禁止的吓蘑，未來都是不能新增的惕虑。

8、通道業(yè)務(wù)的禁止和未來央行研究的資管新規(guī)之間有無關(guān)系和影響磨镶？

央行新規(guī)和證監(jiān)會的方向和目標(biāo)是一致的枷遂，限制監(jiān)管套利。券商作為主動管理人承擔(dān)主動投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益棋嘲，不會有這么低的管理費(fèi)率，如果費(fèi)率過高矩桂，商業(yè)銀行無法承擔(dān)這么高的成本沸移。

9、通道業(yè)務(wù)投資的資產(chǎn)到期時間

未來5~6個月有明顯效果侄榴，未來2~3年逐漸消亡雹锣，目前比規(guī)模較大的票據(jù)、信用證癞蚕，期限不超過半年蕊爵，而做委托貸款、產(chǎn)業(yè)基金等到期期限在2~3年桦山。

10攒射、以后關(guān)于投顧的責(zé)任如何界定

典型的通道業(yè)務(wù)沒有投顧一說醋旦，投資指令是由委托人發(fā)出的，凡是有投資顧問的都不屬于典型的通道業(yè)務(wù)会放。

11饲齐、非標(biāo)投資方向是否是主要投資房地產(chǎn)和政府融資平臺，占比有多大咧最？

沒有明確的數(shù)據(jù)表明捂人。

延伸閱讀

證監(jiān)會首提全面禁止通道業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任

監(jiān)管收緊通道業(yè)務(wù)已是行業(yè)共識，但一直以來證監(jiān)會并未明確禁止通道業(yè)務(wù)矢沿，而是給予機(jī)構(gòu)充分緩沖期逐步壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模滥搭。在5月19日的新聞發(fā)布會上，發(fā)言人張曉軍首提全面禁止通道業(yè)務(wù)捣鲸，強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任瑟匆。

這一表述是在談及新沃基金專戶業(yè)務(wù)風(fēng)控缺失導(dǎo)致重大事件處罰時提及的。張曉軍表示摄狱，證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事資管業(yè)務(wù)應(yīng)堅(jiān)持資管業(yè)務(wù)本源脓诡，謹(jǐn)慎勤勉履行管理人職責(zé)，不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂“通道業(yè)務(wù)”媒役。

接近監(jiān)管人士向財(cái)新記者表示祝谚，上述表述雖然是在談及新沃基金后提出，但實(shí)際針對的不僅僅是基金行業(yè)酣衷，而是整個資管行業(yè)交惯，包括券商資管、基金公司及基金子公司的通道業(yè)務(wù)穿仪。

2016年以來席爽，監(jiān)管層壓縮通道態(tài)度明顯“∑基金業(yè)協(xié)會在2016年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)年報(bào)中表示只锻，通道業(yè)務(wù)整體增速下降，證券公司紫谷、基金公司資管通道業(yè)務(wù)發(fā)展繼續(xù)保持較快增長齐饮，增速保持與2015年相近的水平，但基金子公司專戶通道業(yè)務(wù)受監(jiān)管政策影響較大笤昨，增速大幅下降祖驱。截至去年底，整個資管行業(yè)內(nèi)“一對一”產(chǎn)品規(guī)模約為27.08萬億元瞒窒。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)捺僻，截止2016年底，基金子公司一對一專戶存續(xù)產(chǎn)品管理規(guī)模達(dá)8.21萬億元，公募基金存續(xù)的一對一專戶規(guī)模為4.18萬億元匕坯，而相應(yīng)的券商定向資管規(guī)模約為14.69萬億元束昵。

通道的風(fēng)險(xiǎn)

通道業(yè)務(wù)并非正式的業(yè)務(wù)名詞，只是在分業(yè)監(jiān)管下各類金融機(jī)構(gòu)利用監(jiān)管縫隙發(fā)明的業(yè)務(wù)醒颖。一般為銀行為解決資金出表妻怎，將資金委托給券商或基金成立定向資管或者一對一產(chǎn)品計(jì)劃，但具體資管計(jì)劃的管理權(quán)仍然掌握在銀行手中泞歉，券商基金等機(jī)構(gòu)僅僅充當(dāng)通道逼侦，通道業(yè)務(wù)的核心是管理責(zé)任的讓渡。過去五年間腰耙，我國資產(chǎn)管理行業(yè)在銀行主導(dǎo)表外融資業(yè)務(wù)的驅(qū)動下榛丢，規(guī)模快速擴(kuò)張挺庞。

但快速發(fā)展背后風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積晰赞，看似僅僅是承擔(dān)通道業(yè)務(wù)的資管機(jī)構(gòu)在真正出現(xiàn)問題時很難全身而退。比如近期由中山證券擔(dān)任管理人的“中山融盛5號定向資產(chǎn)管理計(jì)劃”由于出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約选侨，中山證券與資管計(jì)劃的委托人掖鱼、托管人興業(yè)銀行青島分行共同站上了原告席。去年援制，中航證券及愛建證券也分別因旗下的定向資管計(jì)劃出現(xiàn)透支交易而被處罰戏挡。

雖然公司公告中強(qiáng)調(diào)與委托人有合同協(xié)議，訴訟所涉委托貸款及訴訟程序的法律風(fēng)險(xiǎn)與收益均由興業(yè)銀行青島分行承擔(dān)和享有晨仑，但中山證券能否真正撇清所有風(fēng)險(xiǎn)仍有待觀察褐墅。

上述資管計(jì)劃相關(guān)方明確，但在諸多通道業(yè)務(wù)中洪己，“雖然合同里約定原狀返還妥凳，但實(shí)際運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)并未完全規(guī)避，”證監(jiān)會副主席李超在去年一次公開講話中表示通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任難以說清答捕。

此次新沃基金被處罰的乾元2號特定客戶資產(chǎn)管理也是一只“一對一”的專戶產(chǎn)品逝钥，在通過多次回購，以極高的杠桿集中持有債券拱镐，相關(guān)債券出現(xiàn)兌付違約后晌缘，導(dǎo)致回購交易無法償付，直接將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至多家其他金融機(jī)構(gòu)痢站。

一位接近監(jiān)管人士曾直接向財(cái)新記者表示，雖然通道業(yè)務(wù)來錢快且業(yè)務(wù)簡單看似沒有風(fēng)險(xiǎn)选酗，但實(shí)際上一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件阵难，作為管理人的證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)肯定沒法全身而退，這也是收緊通道業(yè)務(wù)的一大考量芒填。

另有一位基金子公司副總表示呜叫，即使是投資于標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品空繁，如果有出資方刻意隱瞞其他資管計(jì)劃，作為管理人僅能了解單一通道產(chǎn)品的運(yùn)作情況朱庆，判斷其是否具有風(fēng)險(xiǎn)盛泡，但無法真正了解出資人背后的真實(shí)操作目的，在金融監(jiān)管分業(yè)的背景下娱颊，這些風(fēng)險(xiǎn)難以被快速識別傲诵，資管機(jī)構(gòu)也無力判別這些風(fēng)險(xiǎn)，并且出事后管理人難以完全回避責(zé)任箱硕。

上述這一顧慮在寶能“逼宮”萬科及恒豐銀行持有君康人壽時都曾出現(xiàn)過拴竹，寶能曾用9個資管計(jì)劃用來增持萬科，而恒豐銀行一案中剧罩，恒豐銀行資管部投出280億元栓拜，也是通過兩個一對一的資管計(jì)劃進(jìn)入代持公司，以購買杉杉控股及相關(guān)公司持有的君康人壽71.44%股份惠昔，隱秘程度可見一斑幕与。

一位基金公司督察長認(rèn)為，即使是通道業(yè)務(wù)镇防，基金公司也是產(chǎn)品的管理人啦鸣，需要履行風(fēng)控，不能造成其缺失营罢，投顧說什么就投什么赏陵，風(fēng)控的核心在于債券信用風(fēng)險(xiǎn)及異常交易。

但在實(shí)際操作過程中饲漾，是否能嚴(yán)格進(jìn)行風(fēng)控把關(guān)存在很大的不確定性蝙搔。一位基金子公司副總向財(cái)新記者坦言，管理人是應(yīng)該對資產(chǎn)產(chǎn)品實(shí)行風(fēng)控考传，但在實(shí)際操作過程中吃型，尤其是涉及單一出資方，產(chǎn)品的管理人一般不想做到很復(fù)雜僚楞，一方面委托人不配合勤晚，另一方面通道業(yè)務(wù)很多運(yùn)作模式在業(yè)內(nèi)也是約定俗成的∪郑“調(diào)查成本赐写、客戶配合度都是需要考慮的問題∧ぴ撸”

凈資本約束倒逼縮減通道

從行業(yè)現(xiàn)狀看挺邀，單一出資人的產(chǎn)品是出現(xiàn)讓渡管理權(quán)、風(fēng)控缺失的“重災(zāi)區(qū)”。

目前行業(yè)資管產(chǎn)品從類型上看端铛，主要分為券商資管計(jì)劃泣矛、公募基金專戶、基金子公司專戶禾蚕。更細(xì)分看您朽，券商產(chǎn)品主要分為集合計(jì)劃（一對多）、定向資產(chǎn)管理計(jì)劃（一對一）以及專項(xiàng)資管計(jì)劃（一對多）换淆；基金公司有一對一的專戶產(chǎn)品以及一對多產(chǎn)品哗总；基金子公司也可分為一對一專戶產(chǎn)品及一對多專戶產(chǎn)品。

多位業(yè)內(nèi)人士向財(cái)新記者表示产舞，上述一對一專戶及券商定向資管計(jì)劃并非全部為通道業(yè)務(wù)魂奥，也有部分主動管理產(chǎn)品；但確實(shí)存在當(dāng)淪為通道時可能會委托人話語權(quán)更大易猫，甚至擁有絕對話語權(quán)的情況耻煤。

針對通道業(yè)務(wù)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，證監(jiān)會在2014年曾有過一輪規(guī)范准颓，發(fā)文規(guī)定“禁止基金子公司通過‘一對多’專戶開展通道業(yè)務(wù)哈蝇；明確要求證券公司“不得通過集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開展通道業(yè)務(wù)”。但在“一對一”的專戶和券商定向資產(chǎn)管理計(jì)劃上一直沒有明確嚴(yán)格限制攘已。

2016年炮赦，監(jiān)管層繼續(xù)發(fā)文約束基金子公司及證券公司，倒逼行業(yè)自己回歸主動管理样勃，縮減通道業(yè)務(wù)規(guī)模吠勘。去年12月，基金子公司凈資本約束正式落地峡眶，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均需與凈資本掛鉤剧防，基金子公司通道業(yè)務(wù)量驟減。

一位基金子公司副總向財(cái)新記者表示辫樱，雖然證監(jiān)會此前明面上并未完全禁止通道業(yè)務(wù)峭拘，但是實(shí)際操作中卻在倒逼資管經(jīng)營機(jī)構(gòu)縮減通道業(yè)務(wù)∈ㄊ睿基金子公司凈資本管理正式實(shí)行后鸡挠，通道業(yè)務(wù)成本提高“崮校“比如一對一的通道產(chǎn)品計(jì)提凈資本成本是千八拣展，但市場上手續(xù)費(fèi)能達(dá)到千一就是很不錯的水平了，所以除個別銀行系的在增資后會有一些業(yè)務(wù)虧本做缔逛，一般來說凈資本都稀缺瞎惫，如果不增資不太可能做溜腐。”

同在去年瓜喇，監(jiān)管也針對券商資管業(yè)務(wù)出臺“八條”底線和風(fēng)控指標(biāo)，在以凈資本為核心的監(jiān)管新規(guī)下歉糜，風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)提比例全面攀升乘寒，通道業(yè)務(wù)將占用券商大量凈資本。而對券商來說匪补，資本金都是“真金白銀”伞辛。

一位證券公司資管業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，目前在多重監(jiān)管政策的引導(dǎo)下夯缺，券商資管通道業(yè)務(wù)增速從整體來講已呈現(xiàn)下降趨勢蚤氏，而此前以銀行委外投資為主體的主動管理業(yè)務(wù)出現(xiàn)了快速增長，并且投資方向越來越多元化踊兜。

正如前文所述竿滨，近幾年資產(chǎn)管理行業(yè)的快速規(guī)模增長與銀行出表初衷有很大的關(guān)聯(lián)，但近期銀監(jiān)會也在收緊規(guī)則捏境，強(qiáng)調(diào)“穿透式”監(jiān)管要求于游。

5月12日，銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行挠邢薰揪拖掳l(fā)了通知垫言，明確無論通道類還是委外類業(yè)務(wù)都需要遵循分層原則登記贰剥，此前雖然銀監(jiān)會也有類似要求，但由于實(shí)際操作并不明確筷频，銀行普遍存在少登記和拆分登記的做法蚌成，也就是說不登記底層資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，只是按照理財(cái)投資額為限登記凛捏。

從法律關(guān)系上而言担忧，不應(yīng)存在通道類的資管產(chǎn)品。一位從事并購重組的律師告訴財(cái)新記者葵袭，信托關(guān)系是受托人是以委托人名義按合同約定做事涵妥，而委托關(guān)系則是受托人以委托人名義做事；委托關(guān)系就是出借賬戶坡锡，屬于通道業(yè)務(wù)蓬网。

但《證券法》第八十條規(guī)定，禁止法人非法利用他人賬戶從事證券交易鹉勒；禁止法人出借自己或者他人的證券賬戶帆锋。也就是說“既不能出借賬戶，也不能借用賬戶禽额，所以不應(yīng)該有委托關(guān)系的資管產(chǎn)品”锯厢。

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