定位（極低風(fēng)險(xiǎn)較高收益陶冷，確定性和純粹性钙姊，主人翁態(tài)度）

能力圈劃小，做好識(shí)別部分成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢埂伦，避免我們不擅長(zhǎng)的事情（判斷宏觀煞额、早期企業(yè)、企業(yè)未來(lái)沾谜、人膊毁、管理）

能力圈內(nèi)賺錢：

把握收益，收益=基礎(chǔ)價(jià)差+增長(zhǎng)+泡沫價(jià)差基跑，第一是基礎(chǔ)婚温，第二、三得之我幸失之我命媳否，不能依靠

極低風(fēng)險(xiǎn)栅螟，排除高危（財(cái)務(wù)造假，尚未實(shí)質(zhì)持續(xù)盈利逆日、嚴(yán)重依賴單一客戶嵌巷，非標(biāo)小單業(yè)務(wù)，行業(yè)周期波動(dòng)大室抽，小的消費(fèi)品企業(yè)搪哪，規(guī)模偏小且成長(zhǎng)性又不清晰明確，不同企業(yè)組合在一起 坪圾，國(guó)有企業(yè)晓折，實(shí)際控制人為老人或女人，兩個(gè)主要股東持股比例幾乎相等??兽泄，老板另有更大產(chǎn)業(yè) 漓概，發(fā)展了很多年才達(dá)較小規(guī)模 ，安全卻無(wú)保障條款 病梢，看不懂項(xiàng)目）胃珍，把握良好，（ROE大于等于15%蜓陌，且該ROE必須是與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)并且可持續(xù)的ROE）

把握機(jī)會(huì)（行業(yè)需求增長(zhǎng)【短期】觅彰、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)【長(zhǎng)期】、企業(yè)家才能【中小企業(yè)】至少其中有一項(xiàng)特別突出的企業(yè)才有可能快速增長(zhǎng)）

一钮热、PE定位：

1填抬、極低風(fēng)險(xiǎn)，較高收益??

我們定位PE就是要追求極低風(fēng)險(xiǎn)較高收益隧期，永遠(yuǎn)要把極低風(fēng)險(xiǎn)放在第一位飒责，如果沒(méi)有極低風(fēng)險(xiǎn)的前提赘娄，我們追求的高收益就沒(méi)有意義，我們?cè)谧鲰?xiàng)目的時(shí)候永遠(yuǎn)要把極低風(fēng)險(xiǎn)作為第一要?jiǎng)?wù)宏蛉。?

?2遣臼、追求單一項(xiàng)目的確定性??

我們要追求確定性，芒格說(shuō)“賺錢的秘訣不在于冒險(xiǎn)檐晕，而在于避險(xiǎn)”暑诸，你不虧錢就會(huì)賺錢。確定性可以通過(guò)追求總體的確定性或者追求單一項(xiàng)目的確定性來(lái)實(shí)現(xiàn)辟灰，但總體策略在面對(duì)單個(gè)項(xiàng)目時(shí)不可控，所以我們要以追求每一個(gè)項(xiàng)目接近百分之百的成功作為目標(biāo)篡石，每一個(gè)項(xiàng)目確定了總體上自然就確定了芥喇。??

3、純粹性??

我們的PE定位就是要以PE的辦法凰萨、邏輯继控、模型來(lái)開(kāi)展工作。我們?cè)谶^(guò)往工作中堅(jiān)持了PE模式為主胖眷，但在不經(jīng)意間就容易混淆武通、混合進(jìn)VC的理念；過(guò)往不經(jīng)意間投資的具有VC性質(zhì)的10到20個(gè)項(xiàng)目效果很差珊搀，其根本原因就是我們按照PE的邏輯投了VC項(xiàng)目而沒(méi)有按照標(biāo)準(zhǔn)的VC邏輯去做冶忱；所以，我們要堅(jiān)持純粹境析。?

4囚枪、心態(tài)

我們必須將客戶資金當(dāng)作自有資金看待，把公司自有資金當(dāng)作個(gè)人自有資金（自己辛勤勞動(dòng)和省吃儉用的錢）看待劳淆。

二链沼、能力圈：盡量劃小

我們實(shí)際能力小于我們以為的能力，我們應(yīng)該在心理上把我們對(duì)自身能力的預(yù)期降低一些沛鸵，也就是劃小能力圈括勺。明確我們擅長(zhǎng)什么，不擅長(zhǎng)什么曲掰。?

1疾捍、最終劃好的能力圈：識(shí)別部分成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢?

我們的能力圈，也是我們現(xiàn)在唯一擁有的一種能力蜈缤，我用一句話概括：識(shí)別成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢拾氓。識(shí)別成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢這件事也不容易，要求比較高底哥，但也沒(méi)那么高咙鞍。我認(rèn)為我們對(duì)于這個(gè)能力是有足夠信心的房官，是可以切實(shí)做到的，是沒(méi)有過(guò)度自信的续滋。

部分：有些業(yè)務(wù)太復(fù)雜或者未來(lái)不確定性太大的企業(yè)我們識(shí)別不出來(lái)翰守，我們就要排除在外。

成熟：非早期性

現(xiàn)在：不要預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)多少年值多少錢疲酌，必須判斷現(xiàn)在值多少錢蜡峰。因?yàn)橹挥鞋F(xiàn)在價(jià)值能大致能確定，而未來(lái)價(jià)值會(huì)有較大偏差朗恳。

2湿颅、我們不擅長(zhǎng)：判斷宏觀、早期企業(yè)粥诫、企業(yè)未來(lái)油航、人、管理

第一怀浆，判斷宏觀經(jīng)濟(jì)谊囚，諸如預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增速、利率执赡、匯率的波動(dòng)镰踏。?

第二，判斷早期企業(yè)沙合。早期企業(yè)做大做強(qiáng)是極低概率的事件奠伪。A股的三千余家上市公司給我們留下了大量可供復(fù)盤的案例，當(dāng)你從前向后翻看過(guò)去的資料并基于當(dāng)時(shí)的情況進(jìn)行預(yù)測(cè)灌诅，你就能發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)在很多時(shí)候都事與愿違芳来，至少我認(rèn)為預(yù)測(cè)比較成功的概率不會(huì)高于50%。?

第三猜拾，對(duì)投資而言即舌，管理層很重要，但是對(duì)人的判斷卻極其困難挎袜。?

第四顽聂，管理是超級(jí)復(fù)雜的技能，管理要求的性格特質(zhì)與投資有極大區(qū)別盯仪，我們不能對(duì)介入企業(yè)管理從而提升其價(jià)值抱太大希望紊搪。這些都是我們不擅長(zhǎng)的事情，至少是結(jié)果不確定的事情全景，我們不能把工作重點(diǎn)放在這些不確定的事情上去賭結(jié)果耀石。?

精通能力圈以內(nèi)的事情

我們要把我們的能力圈界定在“識(shí)別成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢”這一招里面，做到“一招鮮爸黄，吃遍天”滞伟，我們圍繞這個(gè)能力圈就能賺很多錢揭鳞，要對(duì)本質(zhì)問(wèn)題有極其透徹的認(rèn)識(shí)，要做到像程咬金的三板斧一樣梆奈，對(duì)誰(shuí)都有用野崇，而且只需要這“三板斧”。?

三亩钟、怎么在能力圈內(nèi)賺錢（獲得收益—基礎(chǔ)價(jià)差乓梨，避免風(fēng)險(xiǎn)—極低風(fēng)險(xiǎn)）

收益來(lái)自于價(jià)差

1、收益=基礎(chǔ)價(jià)差+增長(zhǎng)+泡沫價(jià)差清酥，第一是基礎(chǔ)扶镀，第二、三得之我幸失之我命焰轻，不能依靠

具體而言狈惫，收益=基礎(chǔ)價(jià)差（100%）*（概率100%）+增長(zhǎng)（0%-300%）*（概率0%-50%）+泡沫價(jià)差（0-200%）*(概率0%-50%)?

第一部分基礎(chǔ)價(jià)差來(lái)自于買的便宜，是最重要和確定的鹦马，是我們買的價(jià)格與成熟企業(yè)現(xiàn)在值多少錢中間的差額，買得便宜是賺錢的秘訣忆肾。無(wú)論對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)投資還是二級(jí)市場(chǎng)投資荸频，我們一定要買得便宜，只有買得便宜了才能在基礎(chǔ)價(jià)差的基礎(chǔ)上客冈，可能性的去賺一點(diǎn)泡沫價(jià)差旭从。

第二部分增長(zhǎng)很難判斷，但是多少會(huì)有一些场仲，不確定性大和悦，不能依靠這個(gè)。但增長(zhǎng)的判斷太難看清渠缕，復(fù)盤我們已上市的項(xiàng)目鸽素，復(fù)權(quán)后的每股收益增長(zhǎng)只有百分之十幾，所以說(shuō)一般項(xiàng)目達(dá)到20%的增長(zhǎng)很難亦鳞，還有一些項(xiàng)目基本沒(méi)有增長(zhǎng)馍忽。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)體的一員，想要達(dá)成超出全球經(jīng)濟(jì)增速燕差、國(guó)家GDP 增速太多的增長(zhǎng)具有很大的不確定性遭笋，我們不能依靠于此。?細(xì)分行業(yè)的需求增長(zhǎng)決定了企業(yè)中短期內(nèi)的增長(zhǎng)徒探；企業(yè)中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)主要取決于市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)（優(yōu)秀企業(yè)對(duì)不優(yōu)秀企業(yè)的擠出）瓦呼，而企業(yè)家才能（過(guò)往實(shí)際管理企業(yè)的業(yè)績(jī)）對(duì)中小企業(yè)作用更大一些，總結(jié)而言测暗，行業(yè)需求央串、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)磨澡、企業(yè)家才能至少其中有一項(xiàng)特別突出的企業(yè)才有可能快速增長(zhǎng)

第三部分泡沫價(jià)差或有或無(wú) ，不確定性大蹋辅，不能依靠這個(gè)是市場(chǎng)定價(jià)不理性的時(shí)候給出的溢價(jià)钱贯，這個(gè)取決于市場(chǎng)的非理性波動(dòng)。比如我們投的紅旗連鎖侦另，企業(yè)非常優(yōu)秀秩命，但是賣出時(shí)點(diǎn)二級(jí)市場(chǎng)估值較低，幾乎沒(méi)有泡沫價(jià)差褒傅。?

2弃锐、價(jià)差是盈利的核心來(lái)源，堅(jiān)持以基礎(chǔ)價(jià)差為盈利的基礎(chǔ)來(lái)源?

價(jià)差包括基礎(chǔ)價(jià)差和泡沫價(jià)差殿托，是我們主要的收益來(lái)源霹菊。這與VC的投資邏輯不一樣，因?yàn)镻E投資無(wú)論是從個(gè)體上還是整體上都不可能實(shí)現(xiàn)很大規(guī)模增長(zhǎng)支竹，所以我們不能把盈利賭在增長(zhǎng)上旋廷。 因此必須以抓基礎(chǔ)價(jià)差為主 ，我們一定要確崩窀椋基礎(chǔ)價(jià)差的存在饶碘，并且要堅(jiān)持1買 2的原則，在此基礎(chǔ)上再靠運(yùn)氣賺取泡沫價(jià)差馒吴≡耍基礎(chǔ)價(jià)差就好比蛋糕中的面粉，增長(zhǎng)和泡沫價(jià)差則是上面的奶油饮戳。?

我們把高危的排除掉豪治，剩下的是極低風(fēng)險(xiǎn)，做到不虧錢就會(huì)賺錢扯罐，以下高危主要有：

1负拟、財(cái)務(wù)造假?

首先是財(cái)務(wù)造假，財(cái)務(wù)造假的項(xiàng)目賺不到錢篮赢，好的企業(yè)是不會(huì)財(cái)務(wù)造假的齿椅。認(rèn)識(shí)到高的資本回報(bào)率與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間的關(guān)系?

2、早期項(xiàng)目/尚未實(shí)質(zhì)持續(xù)盈利?

投資早期項(xiàng)目启泣、尚未實(shí)質(zhì)持續(xù)盈利的失敗是過(guò)于自信造成的涣脚。?

3、小蜜股/嚴(yán)重依賴單一客戶/嚴(yán)重依賴政策優(yōu)惠?

小蜜股是指單一或有限幾個(gè)客戶的企業(yè)寥茫，其市場(chǎng)具有很大不確定性遣蚀，嚴(yán)重依賴單一客戶或政策優(yōu)惠。?

4、非標(biāo)小單業(yè)務(wù)?

有些非標(biāo)準(zhǔn)化的小單業(yè)務(wù)芭梯，比如檔案軟件险耀、疫苗追溯系統(tǒng)，這樣的業(yè)務(wù)因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)模玖喘、自身體量等原因很難賺大錢甩牺，擁有這樣業(yè)務(wù)的公司自然很難發(fā)展。?

5累奈、行業(yè)周期波動(dòng)大且企業(yè)在高點(diǎn)過(guò)度擴(kuò)張?

行業(yè)周期波動(dòng)大本身不是問(wèn)題贬派，但“波動(dòng)+杠桿=毒藥”

6、小的消費(fèi)品企業(yè)?

小的消費(fèi)品企業(yè)做大是低概率事件澎媒，以PE的邏輯不能投搞乏。相對(duì)而言小的工業(yè)品企業(yè)做大更容易?

7、規(guī)模偏小且成長(zhǎng)性又不清晰明確?

我們說(shuō)小企業(yè)不確定性大戒努，只能投工業(yè)品品類的小企業(yè)请敦，并且不僅要求其增長(zhǎng)性好，還有要有明確增長(zhǎng)點(diǎn)

8储玫、不同企業(yè)組合在一起?

總體來(lái)說(shuō)不同實(shí)際控制人的企業(yè)組合一起很難做大侍筛，但強(qiáng)者收購(gòu)弱者不在此范疇。?

9撒穷、國(guó)有企業(yè)

我們過(guò)往投資國(guó)有企業(yè)的七八個(gè)案例中勾笆，整體沒(méi)有取得高回報(bào)。從全球視角看桥滨，特別成功的國(guó)有企業(yè)數(shù)量不多，在不成功的商業(yè)世界里尋找成功很難弛车，我們沒(méi)有必要拘泥于此齐媒。?

10、實(shí)際控制人為老人或女人?

投資要抓大概率纷跛，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看喻括，老人作為企業(yè)實(shí)際控制人大概率上缺乏上進(jìn)的動(dòng)力；女性作為實(shí)際控制人在中國(guó)的國(guó)情下更不容易贫奠，過(guò)往我們投過(guò)的五個(gè)實(shí)際控制人為女性的企業(yè)僅有一家成功唬血。?

11、兩個(gè)主要股東持股比例幾乎相等?

兩個(gè)主要股東持股比例幾乎相等的企業(yè)一般發(fā)展不好：兩個(gè)人總會(huì)出現(xiàn)分歧唤崭，而在我國(guó)的文化中沒(méi)有很好的平等協(xié)商機(jī)制拷恨，大家都有控制欲，好面子谢肾，這就給公司治理留下了很大隱患

12腕侄、老板另有更大產(chǎn)業(yè)?

在全世界經(jīng)商都很難，做好一個(gè)企業(yè)需要投入百分之百的資源和精力尚且很難成功，更不用說(shuō)兩個(gè)了冕杠。如果老板另有更大產(chǎn)業(yè)微姊，我們所投的項(xiàng)目就無(wú)法獲得老板資源、精力的傾斜分预，本身很難成功兢交；另一方面，主要戰(zhàn)場(chǎng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題笼痹，犧牲次要戰(zhàn)場(chǎng)就變得順理成章配喳，擔(dān)保、挪用很容易出現(xiàn)

13与倡、發(fā)展了很多年才達(dá)較小規(guī)模?

發(fā)展了很多年才達(dá)到較小規(guī)模的企業(yè)被我們稱為“小老頭企業(yè)”界逛，從概率上講，這樣的企業(yè)在我們介入時(shí)點(diǎn)后就發(fā)展很好的可能不大纺座。?

14息拜、安全卻無(wú)保障條款?

非超級(jí)安全卻無(wú)保障條款的項(xiàng)目是過(guò)于自信導(dǎo)致的錯(cuò)誤。我們不要求百分之百地簽保障條款净响，但我們要求除非是安全的項(xiàng)目少欺，其余項(xiàng)目都必須有保障條款，簡(jiǎn)單的一條保障條款可以減少很多損失馋贤。

15赞别、未能完全看懂的項(xiàng)目?

沒(méi)有看明白的項(xiàng)目就不能投，模模糊糊的項(xiàng)目不能投配乓，更不能以為少投一點(diǎn)就部分規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)仿滔。?

排除掉高危，剩下的是平庸企業(yè)犹芹、良好企業(yè)崎页、優(yōu)秀企業(yè)，如何區(qū)分：

1腰埂、好企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)：ROE15%及原因?

我認(rèn)為ROE大于等于15%的就是好企業(yè)飒焦，低于15%的是常規(guī)企業(yè)。我們集團(tuán)自有資金的權(quán)益類投資全部要求15%的長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)屿笼，所以我們也要求大家不能投ROE在15%以下的企業(yè)牺荠；另一方面，A股的平均凈資產(chǎn)收益率是8-10%驴一，全球主要資本市場(chǎng)的ROE在10%左右休雌，我們要求比市場(chǎng)平均水平好一點(diǎn)。?

2肝断、該ROE是與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)的可持續(xù)的ROE?

大家要記住挑辆，我們?cè)谔接懫髽I(yè)ROE是否符合標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候例朱，該ROE必須是與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)并且可持續(xù)的ROE，要求高資本回報(bào)率的同時(shí)必須有與之對(duì)應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)鱼蝉，偶發(fā)洒嗤、波動(dòng)所導(dǎo)致的高ROE沒(méi)有意義?

3、良好與優(yōu)秀的分界線：金融20%魁亦、非金融30%?

我認(rèn)為區(qū)分“良好”與“優(yōu)秀”企業(yè)的實(shí)證標(biāo)準(zhǔn)是金融企業(yè) ROE 超過(guò) 20%渔隶，非金融企業(yè)ROE超過(guò)30%。?

4洁奈、必須緊緊圍繞好企業(yè)做文章?

我們必須緊緊圍繞好企業(yè)做文章间唉，我們指的好企業(yè)就是上面所說(shuō)的具有與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)應(yīng)且可持續(xù)的大于等于15%的ROE的企業(yè)，只有好企業(yè)才是時(shí)間的朋友利术，所以呈野，我們一旦發(fā)現(xiàn)了好企業(yè)一定要牢牢抓住機(jī)會(huì)，要把主要精力放在投資好企業(yè)上印叁，哪怕價(jià)格高點(diǎn)也要堅(jiān)持投好企業(yè)被冒。?

四、機(jī)會(huì)的把握

安全的高收益投資機(jī)會(huì)極其稀少 轮蜕，我們要大量搜尋和篩選項(xiàng)目昨悼，通過(guò)耐心等待和堅(jiān)持來(lái)達(dá)成目的。堅(jiān)持少而精的原則跃洛，一旦發(fā)現(xiàn)我們確認(rèn)安全且高收益項(xiàng)目就要集中投資率触，重倉(cāng)殺入。

機(jī)會(huì)來(lái)源：

1汇竭、未上市且競(jìng)爭(zhēng)不充分（投資機(jī)構(gòu)）?

未上市且未被大量投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的企業(yè)可能存在低估的情形葱蝗，發(fā)現(xiàn)了這樣的優(yōu)秀企業(yè)我們要迅速抓住機(jī)會(huì)。?

2细燎、市場(chǎng)整體或細(xì)分行業(yè)低估?

3垒玲、周期性低點(diǎn)?

大部分人都是通過(guò)線性思維而非均值回歸模型看問(wèn)題，從而夸大市場(chǎng)或細(xì)分行業(yè)在周期低點(diǎn)所面臨的悲觀形勢(shì)找颓，造成市場(chǎng)或細(xì)分行業(yè)的整體低估；還有一些誤解也會(huì)造成細(xì)分行業(yè)的低估叮贩，比如目前的銀行股击狮。?

4、被夸大的負(fù)面情況?

公司的負(fù)面消息影響往往會(huì)被夸大益老，尤其是在二級(jí)市場(chǎng)更容易出現(xiàn)這種情況彪蓬，大部分人情緒波動(dòng)很大，不會(huì)獨(dú)立思考捺萌，我們作為理性投資者要敢于抓住這種別人犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)档冬。?

5、賣出方應(yīng)急賣出?

股東有時(shí)可能面臨其他資金需求而被迫低價(jià)賣出部分股權(quán)，比如一些PE機(jī)構(gòu)產(chǎn)品到期了必須賣出的股票酷誓。?

6披坏、戰(zhàn)略合作

還有一種方式叫戰(zhàn)略合作，比如私有化的時(shí)候與管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行戰(zhàn)略合作盐数。?

總而言之棒拂，只有這些無(wú)效的存在才讓我們賺到錢，我們做每一個(gè)項(xiàng)目都要思考“我們?yōu)槭裁茨苜嵉藉X”玫氢；我們?cè)陂_(kāi)發(fā)帚屉、跟進(jìn)項(xiàng)目的時(shí)候就要考慮向這些方向運(yùn)作或者識(shí)別發(fā)現(xiàn)這些市場(chǎng)暫時(shí)無(wú)效的機(jī)會(huì)。牌桌上有一句話“如果你不知道誰(shuí)是輸家漾峡，你應(yīng)該就是輸家”攻旦，如果你不知道交易中誰(shuí)是傻瓜，你可能就是生逸。