上海機場股價從2014年大牛市的起漲點8.46元到2019年的結(jié)構(gòu)性牛市最高點88.11元，6年股價翻了10.4倍，年復(fù)合增速47.77％姿鸿。
其中，2014年至2019年的業(yè)績分別為11.89％倒源、20.80％苛预、10.83％、31.29％笋熬、14.88％热某、18.88％，年復(fù)合增速17.9％，翻了2.68倍昔馋。
其中筹吐，2014年的最低PE12.5倍至2019年的最高PE37倍，年復(fù)合增速2.96倍秘遏，年復(fù)合增速19.82％丘薛。
以上為估算，時間節(jié)點并不嚴格一致邦危，有一定的誤差洋侨，但并不影響本文要討論的主旨。
01
2014底倦蚪，壓抑5年之久的大熊市希坚，伴隨著供給側(cè)改革的春風，開始了一輪短暫的陵且、轟轟烈烈的杠桿牛裁僧，上海機場從2014年最低的12.5倍PE一口氣拉升到了2015年中旬最高的33倍PE。
2015年中旬杠桿牛泡沫破裂之后慕购，國家隊救市锅知，真金白銀砸進市場，維穩(wěn)股市脓钾，上海機場估值從最高點的33倍PE消化至2016底的18倍PE售睹。
2017年初開啟了結(jié)構(gòu)性牛市，從18PE提高至2017年中旬的30倍PE可训。
2017年中旬至2018年末開啟了長達一年多的小熊市昌妹，估值也從30PE下降至22倍PE。
2019年初至2019年9月握截，由于免稅的擴大化飞崖，又開始了再一次的快速上漲，估值從22倍PE提高至37倍PE谨胞。
2019年9月開始固歪，疊加疫情初期，消化估值至2020年的3月份胯努，估值從37倍PE跌至25倍PE牢裳。
好，到這里叶沛，先看2020年3月之前的10倍股價之旅蒲讯。
這6年，上海機場的估值上限并沒有打開多少灰署，一直在35PE中值附近判帮。
估值下限卻從2014年的12.5PE到2016年的18倍PE局嘁，再到2018年的22倍PE，最后到2020年3月份的25倍PE晦墙。
底部估值在這6年間不斷的拔高悦昵，而這六年間的業(yè)績增速并沒有突飛猛進的增長，這就使得外面的人買不到甚至不敢買晌畅，里面的人拿不住甚至不敢拿但指。
02
要想理解其中的原因，需要重新回顧一下投資的本質(zhì)踩麦。
估值有兩種方式枚赡，一種是絕對估值方式氓癌，一種是相對估值方式谓谦。
絕對估值方式，企業(yè)的內(nèi)在價值等于其剩余生命周期自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值贪婉，生命周期細化為三段式反粥，顯性期、半顯性期疲迂、永續(xù)增長期才顿。
上海機場6年間的底部估值能夠從12.5倍PE逐步抬高至25倍PE，正好完成一個估值翻倍之旅尤蒿。其原因是其絕對估值模型周期發(fā)生了變化郑气。
原先的上海機場在沒有免稅業(yè)務(wù)之前，按公共事業(yè)股進行絕對估值腰池，顯性增速期也就給10年尾组，而擁有免稅業(yè)務(wù)當上包租婆，簽定上不封頂示弓、下有保底的合同之后讳侨，按消費股估值。
隨著人均收入的提高奏属，商品的漲價跨跨，以及上海獨特的區(qū)位優(yōu)勢帶來類似分眾梯媒“封閉、必經(jīng)囱皿、高頻勇婴、低干擾”的特性，給上海機場帶來超長期的增速空間嘱腥，顯性增速期提高至25年咆耿。所以，從絕對估值的角度爹橱，此時的上海機場萨螺，其內(nèi)在價值的預(yù)期周期不斷被延長窄做。
相對估值方式，對于具有確定性慰技、成長性椭盏、稀缺性以及永續(xù)經(jīng)營特點的企業(yè)，其未來的自由現(xiàn)金流近似等于凈利潤吻商。所以掏颊，可以應(yīng)用市盈率的方式。市盈率等于價格除以每股收益艾帐。
價格是市場對其未來業(yè)績表現(xiàn)的一種預(yù)期乌叶，是市場主體的一種共識。
2015年杠桿牛泡沫破解之后柒爸，國家隊為了維穩(wěn)市場准浴，作為長線資金進入市場，2015年3季度持倉上海機場4％的比例捎稚，市場形成國家隊（持倉4.0％）乐横、QIFF（持倉4.6％）、基金（持倉1.6％）三股力量今野，沒有一個一股力量可以主導市場定價權(quán)葡公，市場更趨向于合理價格，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高估值容忍度条霜。
2018年中旬北上資金的入場催什，免稅業(yè)務(wù)的擴大化，以及2020注冊制的實施宰睡，使得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變的更加稀缺蒲凶，更加珍貴，再加上上海機場業(yè)績的穩(wěn)步提升夹厌，加速了市場主要力量的強籌行為豹爹。
重新塑造一種估值理念，具有確定性矛纹、成長性臂聋、稀缺性以及永續(xù)經(jīng)營特點的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，價格貴一點不要緊或南，未來還能靠業(yè)績增速消化孩等，但是要是買垃圾企業(yè)，即使不踩雷也沒啥好的發(fā)展采够。
如果不是2020年突如其來的疫情肄方，當前的25倍PE就會當成未來起漲的底部估值繼續(xù)拔升。
可是蹬癌，未來從來都不像當下想象的那么確定权她，初期疫情的沖擊并沒有給上海機場的估值造成嚴重的打擊虹茶，因為市場認為短期疫情影響不改長期的估值邏輯。
直到上海機場與中免重新簽訂了一份協(xié)議隅要，讓自己從敢于主動掀桌的人變成被動掀桌子的人蝴罪，曾經(jīng)的上不封頂、下有保底反轉(zhuǎn)為上有頂步清、下沒底要门。
市場這時才真正的從夢幻中蘇醒過來，認識到短期疫情影響延伸至長期估值邏輯廓啊，直接將其打入困境反轉(zhuǎn)股欢搜。
如果以2019年的50.3億的業(yè)績?yōu)榛鶞剩瑥?021年1月29日收盤價的27倍PE谴轮，直接殺到兩個跌停后的2021年2月8日最低點的18倍PE炒瘟，市值從1522億殺掉500億至1000億，先殺掉你9年的業(yè)績书聚。
緊接著唧领，2021年4月23日藻雌，上海機場董事長在2020年業(yè)績說明會上表示雌续，受到海南離島免稅、市內(nèi)的免稅店以及跨境電商胯杭，還有進口關(guān)稅持續(xù)下降等多重因素的影響驯杜，機場免稅購買力已經(jīng)發(fā)生了變化，浦東機場此前免稅紅利難以為繼做个。
市場在第二天和第三天就用超過10％的跌幅再一次降低未來反轉(zhuǎn)預(yù)期的臨界點鸽心，又殺掉一年業(yè)績的顯性增速，估值進一步走低居暖。
上海機場已經(jīng)完成了從空頭殺多頭的第一步顽频，多頭無力反抗，多轉(zhuǎn)空太闺，進行多頭殺多頭的第二步糯景，現(xiàn)在還差空頭殺空頭的最后一步。
03
市場總是這樣省骂，在未來還沒有發(fā)生的時候蟀淮，就把12.5倍PE的優(yōu)質(zhì)企業(yè)直接打滿至未來25倍PE的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在沒有意外事件改變臨界點的預(yù)期之前钞澳，市場會搶著購買怠惶，不斷拔高估值，幻想未來的一切美好轧粟。
當某一突發(fā)事件策治，改變了市場對未來臨界點的確定預(yù)期之后脓魏，又無厘頭似的不斷壓低其估值，好像世界末日到了通惫，無法再翻身一樣轧拄，幻想未來的一切瑕疵。
從2021年1季度報告讽膏，可以明顯看出檩电，國家隊、保險府树、QIFF已經(jīng)在大幅獲利后走人俐末，基金持倉也已經(jīng)所剩無幾，不過北上資金還有10％的持倉占比奄侠，因為人家進來的也晚卓箫，資金也等的起。
至于接盤者垄潮，都是抱著長期邏輯烹卒，賭上海機場的短期反轉(zhuǎn)。但可能這種投資者還不懂得什么叫困境反轉(zhuǎn)股弯洗。
困境就類似于垃圾股一樣旅急，估值無下限，甚至根本無法估值牡整，因為它的未來是走向退市藐吮。而反轉(zhuǎn)則帶來希望，類似于優(yōu)質(zhì)大白馬逃贝，估值無上限谣辞。
我說的估值無上限，意思不是指從10倍到100倍甚至1000倍以上的估值沐扳，而是指優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的越來越稀缺泥从，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，市場愿意不斷的給其估值溢價沪摄，拉長顯性的生命周期躯嫉。
對于敢于單押一只企業(yè)的投資者，我佩服這種血氣方剛卓起，但我不認同這種做法和敬。
在我的角度看，賭困境反轉(zhuǎn)戏阅，在性價比上昼弟，還不如以50倍PE溢價高位接盤股王，起碼無論從長周期還是短周期的確定性奕筐、成長性舱痘、稀缺性以及永續(xù)經(jīng)營的特點都要強于困境反轉(zhuǎn)股变骡。
都是短周期的資金成本的占用，但是一個能夠有信心看到未來芭逝，一個需要鼓足勇氣面對未來塌碌，難易已不言自明。
當然旬盯，有的人喜歡戰(zhàn)而后勝台妆，有的人喜歡勝而后戰(zhàn)。
每個人的角度和選擇不同胖翰，每個人都有每個人的權(quán)利接剩，畢竟困境反轉(zhuǎn)搏殺對了，收益巨大萨咳，先漲邏輯懊缺，再漲估值，最后漲業(yè)績培他。
高風險鹃两、高收益，只要在出手之前能夠接受失敗的后果舀凛，一切就會淡然俊扳。
