「?眼見為實(shí) 」
知道神威藥業(yè)戏售，因?yàn)椤奥犝f很便宜”。
一直沒研究，因?yàn)殡S便一問，結(jié)論就是中藥注射液打死過人。
不過當(dāng)我學(xué)習(xí)的老師爵卒，對(duì)神威提起興趣后，我決定一探究竟撵彻，發(fā)現(xiàn)真實(shí)情況并沒有那么不堪钓株。
首先实牡，神威藥業(yè)在中藥領(lǐng)域，算是一個(gè)二流標(biāo)的轴合。
其次创坞，一般情況下，二流標(biāo)的的折現(xiàn)期很難判斷受葛，價(jià)值不大题涨，但當(dāng)它足夠便宜，或許总滩，也未嘗不可持有纲堵。
一流標(biāo)準(zhǔn)：
1. 獨(dú)家大單品。
這條確保的是長期業(yè)績的確定性闰渔，不會(huì)被對(duì)手攻破席函，不會(huì)被競爭消滅，不需要高額的再投入冈涧，可以穩(wěn)定產(chǎn)生自由現(xiàn)金流茂附。
2. 長期證明有效性。
規(guī)避產(chǎn)品智商稅部分的斷崖風(fēng)險(xiǎn)督弓，科學(xué)能解釋的領(lǐng)域营曼，相信科學(xué)∮匏恚科學(xué)解釋不了的領(lǐng)域溶推，相信經(jīng)驗(yàn)。因?yàn)槟憧梢詴簳r(shí)欺騙所有人奸攻，也可以永遠(yuǎn)欺騙部分人，但你不可能永遠(yuǎn)欺騙所有人虱痕。
不信中醫(yī)和中藥自有原因睹耐，但某些說中藥醫(yī)是智商稅的人，可以果斷拉黑部翘，他們提出不相信的原因不就是宗教式的非理性嘛硝训，拿最鋒利的矛，打最堅(jiān)強(qiáng)的盾新思，無法自圓其說窖梁。
3. 受益于人口老齡化。
中國未來30年夹囚，最確定的增長纵刘，沒有之一，不吃就可惜了荸哟。
只要隨著年齡的增長假哎，發(fā)病率提高并且無法治愈的疾病瞬捕，都算受益。
不僅僅包含高血壓舵抹、心腦血管和糖尿病這三大病肪虎，腎病、腫瘤惧蛹、風(fēng)濕骨痛關(guān)節(jié)炎扇救，都屬于這個(gè)范疇。
感冒發(fā)燒藥物香嗓，在達(dá)峰后迅腔，很難有長久的增長，濟(jì)川的估值陶缺，也就受限于此钾挟。
4. 管理和渠道能力優(yōu)秀。
百年基業(yè)的同仁堂饱岸，也在管理危機(jī)后掺出，敗給家族后開的達(dá)仁堂，可見管理能力對(duì)于中藥企業(yè)的重要性苫费，這不是絕對(duì)優(yōu)勢博弈汤锨。
前兩條保證了企業(yè)的基本盤，即使逆風(fēng)周期百框，也能穩(wěn)住收入闲礼。
后兩條提供了希望，主動(dòng)被動(dòng)都能有機(jī)會(huì)增長铐维。
「 從數(shù)據(jù)看過往?」
第一階段：2005-2011（7年）柬泽，上市后高速發(fā)展。
營收從7.04億到19.85億嫁蛇，復(fù)合增速15.96%锨并。
凈利潤從2.7億到7.56億，復(fù)合增速15.85%睬棚。
凈利潤率40%第煮，年均凈利5.2億。
中藥注射液占比60%抑党，中成藥占比40%包警。
第二階段：2012-2016（5年），停滯底靠。
平均營收21億害晦，停滯。
平均凈利潤6.5億暑中，停滯篱瞎。
凈利潤率30%苟呐，中藥注射液占比58%，中成藥占比42%俐筋。
第三階段：轉(zhuǎn)折點(diǎn)2017年
1. 醫(yī)保局成立牵素，藥品集采開幕（2018）
2. 中藥配方顆粒開始單列營收。
當(dāng)年?duì)I收19.2億澄者，凈利潤4.5億笆呆，凈利率23.52%，其中中藥配方顆粒收入1.32億粱挡。
第四階段：2018-至今（6年）赠幕，增收不增利。
平均營收33億询筏，增長榕堰。平均凈利潤5.9億，凈利潤率19%嫌套，增收不增利逆屡。
中藥注射液占比40%，中成藥占比34%踱讨，中藥配方顆粒26%魏蔗。
「?數(shù)據(jù)結(jié)論 」
1. 命好選擇了中藥。
19年經(jīng)營現(xiàn)金流122億痹筛，凈利潤115億莺治，1.06倍，勉強(qiáng)過得去帚稠。
2. 二流中藥谣旁，競爭激勵(lì)，凈利率按臺(tái)階下降滋早。
三個(gè)階段榄审，凈利率從40%—30%—20%，穩(wěn)定的周期下降馆衔，充分說明了競爭的激烈程度。
3.?利潤增速低于營收增速怨绣，沒有市場的增長角溃，早就淹沒于競爭。
19年?duì)I收復(fù)合增長10.28%篮撑，凈利潤復(fù)合增長6.96%减细。
假設(shè)沒有中藥配方顆粒的新業(yè)務(wù)支撐，那么數(shù)據(jù)將會(huì)更難看赢笨，按25%凈利潤的配方顆粒假設(shè)復(fù)原未蝌。
營收增速8.5%驮吱，利潤增速4.9%。遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸中國這19年的GDP復(fù)合增速11.41%萧吠。
如此左冬，我們?cè)傧胂笠幌拢绻麪I收停止不能增長纸型，面臨集采拇砰、價(jià)值歸因這些核心競爭要素下，公司的未來可能會(huì)是一個(gè)什么樣子狰腌，或許只有萎縮一種可能除破。
4. 高速增長的中藥配方顆粒，是能力還是運(yùn)氣琼腔？
2017年1.32億單獨(dú)列報(bào)瑰枫，2023年12.02億營收，6年9.1倍丹莲，復(fù)合增速44.51%光坝。這個(gè)板塊未來可見巨大的成長空間，但不可見長期的超額收益圾笨，具體情況下篇單獨(dú)分析教馆。
在我看來，只有可持續(xù)性的內(nèi)生增長才是能力擂达，任何外力依靠的條件土铺，都是運(yùn)氣，能力大概率成功且可識(shí)別板鬓，易判斷悲敷。運(yùn)氣不保證大概率，也無法識(shí)別和判斷俭令，對(duì)投資的超額認(rèn)知從而賺錢無助后德。
第三條說了，沒有配方顆粒抄腔，公司一直在走下坡路瓢湃。
其實(shí)何止如此，沒有配方顆粒赫蛇，公司19年簡直是束手無策绵患，因?yàn)橹谐伤幍牡诙€根本就沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，僅僅從40%占比提升到了47%悟耘。
「?管線1 」
中藥注射液落蝙，上市60%占比，目前占比40%，假設(shè)沒有配方顆粒占比53%筏勒。打死過人移迫，競爭激烈，已經(jīng)集采管行，幾十家競爭厨埋，且不論藥效，結(jié)局就是沒利潤病瞳。
在這個(gè)產(chǎn)品上揽咕，大多的結(jié)論是，不科學(xué)套菜，不靠譜亲善，利益團(tuán)體。
而我有不一樣的觀點(diǎn)逗柴。
神農(nóng)嘗百草的時(shí)候蛹头，那百草一定靠譜嗎？
西藥上市后戏溺，就沒有因?yàn)楦弊饔猛耸械膯幔?/p>
科學(xué)家不是神渣蜗，人類的發(fā)展也不是一蹴而就，這只不過是歷史長河中的一次試探旷祸，而目前的我們耕拷，就是那只小白鼠而已。
多少曾經(jīng)發(fā)現(xiàn)的化合物托享，現(xiàn)在告訴我們致癌骚烧，我們只不過是歷史螺旋中的一粒塵埃，不要把自己太當(dāng)回事闰围。
中藥如此赃绊，西藥也一樣，沒有誰比誰高貴羡榴。
鴉片碧查、可卡因和海洛因，在歷史上校仑，都是救死扶傷的英雄忠售。
海洛因的歷史可以追溯到19世紀(jì)末。1874年迄沫，英國倫敦圣瑪莉醫(yī)院的化學(xué)家萊特（R. Wright）在嗎啡中加入了醋酸酐等物質(zhì)稻扬，首次提煉出鎮(zhèn)痛效果更佳的半合成化衍生物——二乙酰嗎啡，這就是最早合成的海洛因邢滑。
1897年腐螟，德國拜耳藥廠的化學(xué)家霍夫曼（Felix Hoffmann）將海洛因制成藥物，海洛因的止痛效力是嗎啡的4-8倍困后，純度比鴉片高百倍乐纸。當(dāng)時(shí)，拜耳公司認(rèn)為這是一項(xiàng)了不起的發(fā)明摇予，可以替代嗎啡等致癮性麻醉品汽绢，并且認(rèn)為海洛因不致上癮，可以用來治療嗎啡上癮癥侧戴。
1898年宁昭，拜耳藥廠開始規(guī)模化生產(chǎn)藥品海洛因酗宋，并正式注冊(cè)商品名為“海洛因”积仗，在德文中的意思是“英雄式的新發(fā)明”。海洛因被用作治療咳嗽蜕猫、疼痛寂曹、抑郁、支氣管炎回右、哮喘甚至胃癌隆圆，成為處方中常見的一種藥。
然而翔烁，隨著時(shí)間的推移渺氧，人們逐漸意識(shí)到海洛因具有極強(qiáng)的成癮性，其危害性遠(yuǎn)超嗎啡蹬屹，最終導(dǎo)致海洛因在全球范圍內(nèi)被禁止作為藥物使用侣背。
目前，因?yàn)檩浾摵驼鎸?shí)性哩治，23年底秃踩，國家由張伯禮院士牽頭，開始了再一輪的中藥注射液再評(píng)價(jià)业筏，暫未出結(jié)論憔杨，人命關(guān)天，結(jié)論需要等待再等待蒜胖。
「?管線2 」
中成藥消别，14年復(fù)合增長5.74%，很沒花頭台谢，是藥不行寻狂，還是人不行？
公司有些獨(dú)家藥物朋沮，還不少蛇券，但至少目前，沒看到他能行。
公司在2018年渠道改革纠亚，從代理制塘慕，轉(zhuǎn)向?qū)W術(shù)推廣，搞自營蒂胞，從而毛利升高图呢，銷售費(fèi)用升高。不過最新的消息是骗随，又開始廣招代理蛤织，突破自身局限，對(duì)誰都挺難的鸿染。
在這點(diǎn)上指蚜，我不得不安利濟(jì)川藥業(yè)，銷售能力就是強(qiáng)涨椒，而偏偏醫(yī)藥行業(yè)姚炕，就是一個(gè)銷售渠道占非常大比例的環(huán)節(jié)，畢竟強(qiáng)知識(shí)+強(qiáng)后果導(dǎo)致的博弈結(jié)論丢烘，就是渠道價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通消費(fèi)品柱宦。
創(chuàng)新藥，你沒有渠道播瞳，一樣玩不轉(zhuǎn)掸刊。
濟(jì)川的渠道因?yàn)槭裁磸?qiáng)？華為又憑什么做啥像啥赢乓？背后的道理忧侧，都是一樣的。
「?管線3 」
未來研發(fā)：從未上市的三個(gè)產(chǎn)品+過往研發(fā)的情況看牌芋，公司確實(shí)有一定的研發(fā)能力蚓炬，但是，產(chǎn)品好不好躺屁，能不能賣出去肯夏，仍然那有待觀察。
「 為什么關(guān)注?」
機(jī)會(huì)成本是比較出來的犀暑，目前不合適驯击，不代表未來不合適，等沒有成本再去找機(jī)會(huì)耐亏，那就晚了徊都。
近五年：
凈現(xiàn)金一直在升高，
固定資產(chǎn)+投資商譽(yù)一直在減少广辰，
使用現(xiàn)金占比總經(jīng)營資金比例一直在下降暇矫，
這些數(shù)據(jù)主之，能說明一些問題。
公司創(chuàng)始人已經(jīng)68歲了李根，剩下一個(gè)二代女兒杀餐。
以上的資產(chǎn)情況也看到了，從網(wǎng)絡(luò)可以看到一代的把控力超級(jí)強(qiáng)朱巨，工資體系就知道。
沒有了強(qiáng)力一代的把控枉长，公司會(huì)不會(huì)失控冀续？
創(chuàng)始人比我肯定精明的多。
從資本市場看必峰，一直不給公司估值洪唐，5.5年平均凈現(xiàn)金=市值，怕的是什么吼蚁？
公司真要每況愈下了嗎凭需？未必，還有中藥配方顆粒我沒談呢肝匆！未來靠這一個(gè)點(diǎn)粒蜈，增長至少穩(wěn)定了。
那剩下的旗国，就是啥時(shí)候分紅枯怖，能不能分紅。
2024年報(bào)能曾，是公司40周年度硝，能否期待一個(gè)特別分紅。
未來寿冕，資產(chǎn)怎么長久保持蕊程，能否期待一個(gè)國+家的更好終局？
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的觀點(diǎn)驼唱，所涉及標(biāo)的不作推薦藻茂，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)玫恳。由于對(duì)財(cái)務(wù)管理捌治、會(huì)計(jì)學(xué)和行業(yè)供給和需求的行為模式知識(shí)的缺失，請(qǐng)您務(wù)必帶著懷疑的眼光看待我所有的數(shù)據(jù)分析纽窟，如果您能指出分析中的漏洞和錯(cuò)誤肖油，定將不勝感激。
