對(duì)賭協(xié)議感覺在企業(yè)融資以及擴(kuò)張時(shí)非常普及义锥，投資大佬也不希望投入的資金被白白打水漂误阻，都會(huì)選擇對(duì)賭協(xié)議來(lái)提供風(fēng)險(xiǎn)保障；

對(duì)賭協(xié)議一般模式為：

私募基金與目標(biāo)公司管理層（或控制管理層的大股東）持有的股權(quán)比例視公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)而相應(yīng)浮動(dòng)。如果私募基金與目標(biāo)公司管理層雙方約定的業(yè)績(jī)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)十兢，則相應(yīng)提高目標(biāo)公司管理層的股權(quán)比例餐济；反之耘擂，如果約定的業(yè)績(jī)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，則私募基金的股權(quán)比例相應(yīng)提高絮姆。當(dāng)然醉冤，在實(shí)踐中還有其他一些對(duì)賭協(xié)議形式，如追加投資篙悯、回購(gòu)股權(quán)等蚁阳。如果需要簽訂對(duì)賭協(xié)議，對(duì)于設(shè)定業(yè)績(jī)指標(biāo)要十分慎重鸽照，在整體商業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化的背景下螺捐，盲目設(shè)定盈利目標(biāo)，在對(duì)賭失敗后毀約或者挑戰(zhàn)對(duì)賭協(xié)議的也大有人在矮燎。對(duì)此定血，最高人民法院的相關(guān)判決已經(jīng)明確，投資者與目標(biāo)公司原股東簽訂的對(duì)賭協(xié)議只要不存在法定無(wú)效情形漏峰，依法受法律保護(hù)糠悼。即使是投資者與目標(biāo)公司對(duì)賭，也不必然無(wú)效浅乔，仍需具體分析倔喂。

在整體商業(yè)環(huán)境發(fā)生重大變化的背景下，盲目設(shè)定盈利目標(biāo)靖苇，在對(duì)賭失敗后毀約或者挑戰(zhàn)對(duì)賭協(xié)議的也大有人在席噩。對(duì)此，最高人民法院的相關(guān)判決已經(jīng)明確贤壁，投資者與目標(biāo)公司原股東簽訂的對(duì)賭協(xié)議只要不存在法定無(wú)效情形悼枢，依法受法律保護(hù)。即使是投資者與目標(biāo)公司對(duì)賭脾拆，也不必然無(wú)效馒索，仍需具體分析莹妒。

因此，能否正確面對(duì)對(duì)賭失敗的結(jié)果既考驗(yàn)企業(yè)家能否尊重契約绰上、尊重法律旨怠，也是企業(yè)家誠(chéng)信的試金石。對(duì)于已經(jīng)簽訂對(duì)賭協(xié)議或者急于融資不得不簽類似協(xié)議的企業(yè)蜈块，應(yīng)該有效控制這類協(xié)議的“魔性”鉴腻。

首先要注意推敲對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避條款。當(dāng)事人在引入對(duì)賭協(xié)議時(shí)百揭，需要有效估計(jì)企業(yè)真實(shí)的增長(zhǎng)潛力爽哎，并充分了解博弈對(duì)手的經(jīng)營(yíng)管理能力。在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)器一，要注意設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度课锌；最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性盹舞。一些合同細(xì)節(jié)也要特別注意产镐，比如設(shè)立“保底條款”。通常情況下踢步，對(duì)賭協(xié)議會(huì)有類似“每相差100萬(wàn)元利潤(rùn)，PE（這里指市盈率丑掺，即股權(quán)價(jià)格）下降一倍”的條款获印，如果沒(méi)有保底條款，即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)街州，PE值（市盈率）也可能降為0兼丰。所以在很多細(xì)節(jié)上要考慮對(duì)賭雙方是否公平。

對(duì)于準(zhǔn)備簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)唆缴，建議合理設(shè)置對(duì)賭籌碼鳍征；確定恰當(dāng)?shù)钠跈?quán)行權(quán)價(jià)格。對(duì)于融資企業(yè)來(lái)說(shuō)面徽，設(shè)定對(duì)賭籌碼時(shí)艳丛，不能只看到贏得籌碼獲得的豐厚收益，更要考慮輸?shù)艋I碼是否在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)趟紊。

而對(duì)于那些已經(jīng)簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)氮双，則可以在出現(xiàn)不利局面時(shí)，申請(qǐng)調(diào)整對(duì)賭協(xié)議霎匈，使之更加公平戴差。企業(yè)可以要求在對(duì)賭協(xié)議中加入更多柔性條款，比如財(cái)務(wù)績(jī)效铛嘱、贖回補(bǔ)償暖释、企業(yè)行為袭厂、股票發(fā)行和管理層等多方面指標(biāo)，讓協(xié)議更加均衡可控球匕。

總的來(lái)說(shuō)嵌器，慎對(duì)對(duì)賭協(xié)議！

案例：

熊貓TV對(duì)賭協(xié)議失敗欠款上億

京東對(duì)賭協(xié)議

小米對(duì)賭協(xié)議

蒙牛企業(yè)在私募基金的助推下實(shí)現(xiàn)了超常規(guī)發(fā)展谐丢，真正實(shí)現(xiàn)了雙贏爽航； 蒙牛乳業(yè)和摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)；簽訂時(shí)間：2003乾忱；2003至2006年讥珍，如果蒙牛業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率低于50%，以牛根生為首的蒙牛管理層要向外資方賠償7800萬(wàn)股蒙牛股票窄瘟，或以等值現(xiàn)金代價(jià)支付衷佃；反之，外方將對(duì)蒙牛股票贈(zèng)予以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì)

騰訊冒險(xiǎn)對(duì)賭蹄葱，所幸一舉成功氏义；騰訊和高盛；2009當(dāng)時(shí)馬化騰并不看好騰訊股價(jià)图云，于是賣出一份看漲期權(quán)惯悠，收取期權(quán)費(fèi)。兩年后如果股價(jià)低于67港元竣况，馬化騰就可獲得對(duì)方的期權(quán)費(fèi)克婶；如果股價(jià)高于67港元，馬化騰就必須以67港元的價(jià)格將騰訊股票賣給對(duì)方丹泉。

永樂(lè)電器未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)目標(biāo)情萤，以至于被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)美電器收購(gòu)；中國(guó)永樂(lè)和摩根士丹利摹恨、鼎暉投資等筋岛；永樂(lè)2007年（可延至2008年或2009年）的凈利潤(rùn)高于7.5億元（人民幣，下同）晒哄，外資方將向永樂(lè)管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份睁宰；如果凈利潤(rùn)等于，相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)（不計(jì)行使超額配股權(quán)）的4.1%揩晴；

太子奶對(duì)賭失敗后創(chuàng)始人喪失股權(quán)勋陪；因非法吸收公眾存款被捕、企業(yè)被托管以至于破產(chǎn)重整的慘狀

1.對(duì)賭就是一種有條件的給予硫兰；

2.從形式上可以分為單向?qū)€诅愚，就是只對(duì)一方有約束條件，還有雙向?qū)€，就是對(duì)雙方都有約束條件违孝；

3.從目標(biāo)上來(lái)看刹前，一般分為對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的對(duì)賭、對(duì)非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的對(duì)賭雌桑、上市時(shí)間的對(duì)賭和企業(yè)行為的對(duì)賭這四種喇喉，其中財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和上市時(shí)間是對(duì)賭標(biāo)的中最常見的表現(xiàn)形式。

最近虎哥開始了兩年在北大國(guó)發(fā)院EMBA商學(xué)院的學(xué)習(xí)之旅校坑，由于課程內(nèi)容實(shí)在是物超所值拣技，于是我就想讓優(yōu)選金融的同事們一起來(lái)跟著學(xué)習(xí)，但學(xué)習(xí)本身就是一個(gè)特別反人性的事耍目，何況是高強(qiáng)度膏斤、持續(xù)性的學(xué)習(xí)，何必自尋煩惱邪驮？于是我又頒布了這樣一個(gè)公告：學(xué)習(xí)自愿參加莫辨，但是每人要交1萬(wàn)元，兩年的課程和我一起堅(jiān)持下來(lái)的毅访，全額返還沮榜，堅(jiān)持不下來(lái)的，不予退還喻粹。這是什么行為蟆融，這就是一個(gè)對(duì)賭，一種有條件的給予磷斧。

一振愿、對(duì)賭是一種約束

很多人不理解虎哥為什么這么做，就如同在小鳥眼中弛饭，鷹飛得那么高，肯定是有毛财记浮侣颂！在虎哥看來(lái)，雖然我們有近300位同事枪孩，這些人也都打著優(yōu)選的標(biāo)簽憔晒，但是，其中不少人只是在陪太子讀書蔑舞，而和虎哥一樣有成功的決絕與信念的拒担，值得虎哥用心去培養(yǎng)的，也就20%到30%的比例攻询，我通過(guò)這種方式从撼，自然就篩選出了愿意學(xué)習(xí)，重視知識(shí)的人钧栖。學(xué)習(xí)不是打游戲低零，學(xué)習(xí)本身也不是一件快樂(lè)的事婆翔，需要外部力量的約束，對(duì)賭就是約束的一種方式掏婶。

二啃奴、對(duì)賭是一種激勵(lì)

幾年前，為了鼓勵(lì)我的同事們考從業(yè)資格雄妥，我就采取過(guò)對(duì)賭的形式來(lái)激勵(lì)他們：如果你考過(guò)1門最蕾，我就給你1000元獎(jiǎng)勵(lì)，如果你沒(méi)有考過(guò)老厌，你就要給我500元瘟则。大家一看，還有這么好的事梅桩，既能學(xué)到知識(shí)還能獲得獎(jiǎng)勵(lì)壹粟，于是學(xué)習(xí)的熱情空前高漲，對(duì)賭就是激勵(lì)的一種方式宿百，不過(guò)那一次對(duì)賭趁仙，你們的虎哥我掙了4萬(wàn)多塊。

對(duì)賭垦页，在我們生活中非常常見雀费，同時(shí)，也被廣泛地運(yùn)用在股權(quán)投融資痊焊、兼并收購(gòu)等資本運(yùn)作領(lǐng)域盏袄。中國(guó)的股權(quán)投資市場(chǎng)，尤其是早期的股權(quán)投資市場(chǎng)薄啥，對(duì)賭的情況相當(dāng)普遍辕羽，可是隨著這兩年私募機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展，產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩垄惧，企業(yè)的議價(jià)能力有所削弱刁愿，對(duì)賭協(xié)議的占比也就有所下降了，但仍有超過(guò)60%的項(xiàng)目若隱若現(xiàn)地存在各種的花樣對(duì)賭到逊。

三铣口、股權(quán)投資中對(duì)賭的原因

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，對(duì)賭是給投資方喂下的一顆“安定丸”觉壶，有助于爭(zhēng)取到更多的投資金額脑题。你對(duì)自己的企業(yè)都沒(méi)有信心，誰(shuí)敢來(lái)投你铜靶？那你既然有信心叔遂，你又為什么不敢對(duì)賭呢？除此之外，還有不少創(chuàng)業(yè)型公司和處于高速發(fā)展期的企業(yè)掏熬，對(duì)自己的未來(lái)信心爆棚佑稠，如果企業(yè)說(shuō)明年增長(zhǎng)會(huì)達(dá)到20%，其實(shí)是沒(méi)有人要求你對(duì)賭的旗芬，但企業(yè)如果說(shuō)明年能夠翻一倍舌胶，甚至翻兩倍，而且現(xiàn)在就要按明年這個(gè)價(jià)格來(lái)融資疮丛、定價(jià)幔嫂，你說(shuō)投資者怎么辦?只能要求對(duì)賭！對(duì)賭存在的目的就是保護(hù)投資方的利益誊薄。

另外履恩，企業(yè)在融資的時(shí)候，為了高估值呢蔫，拿到更多的錢切心，往往把自身說(shuō)得天花亂墜。盡管投資人也要做盡調(diào)片吊，但是信息不對(duì)稱的情況仍然是存在的绽昏，投資方怎么可能在一個(gè)月甚至是更短的時(shí)間內(nèi)，就把已經(jīng)成立數(shù)年甚至十幾年的企業(yè)了解得十分透徹俏脊？這個(gè)時(shí)候全谤，投資方就有很多疑慮，疑慮企業(yè)所說(shuō)的情況是否是真的爷贫，當(dāng)企業(yè)和投資方在估值價(jià)格等核心問(wèn)題上無(wú)法達(dá)成一致意見時(shí)认然，對(duì)賭就成了最好的調(diào)和劑。

四漫萄、股權(quán)投資中對(duì)賭的方式

這部分可能偏理論一些卷员，但是你還不得不用心聽。對(duì)賭腾务，從形式上可以分為單向?qū)€子刮，就是只對(duì)一方有約束條件，還有雙向?qū)€窑睁，就是對(duì)雙方都有約束條件。比如2003年蒙牛和摩根士丹利這一群機(jī)構(gòu)有個(gè)對(duì)賭協(xié)議：2003年到2006年間葵孤，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不能低于50%担钮，如果達(dá)不到，公司管理層將給摩根士丹利6000萬(wàn)到7000萬(wàn)股的上市公司股份尤仍；相反箫津，如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出相應(yīng)的股份獎(jiǎng)勵(lì)蒙牛的管理層。2004年6月份苏遥，蒙牛的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)饼拍，為此蒙牛乳業(yè)的管理層得到的股份獎(jiǎng)勵(lì)高達(dá)數(shù)十億元。

對(duì)賭田炭，從目標(biāo)上來(lái)看师抄，一般分為對(duì)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的對(duì)賭、對(duì)非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的對(duì)賭教硫、上市時(shí)間的對(duì)賭和企業(yè)行為的對(duì)賭這四種叨吮，其中財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和上市時(shí)間是對(duì)賭標(biāo)的中最常見的表現(xiàn)形式。到了對(duì)賭約定執(zhí)行的期限瞬矩，如果企業(yè)沒(méi)有達(dá)到對(duì)賭協(xié)議約定的指標(biāo)或者是上市時(shí)間茶鉴，那么企業(yè)需要對(duì)投資方進(jìn)行相應(yīng)的補(bǔ)償，補(bǔ)償形式通常有現(xiàn)金補(bǔ)償景用、股份補(bǔ)償涵叮，股份回購(gòu)等等。

除了常規(guī)的補(bǔ)償條款伞插，包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的投資者和企業(yè)之間還會(huì)有很多特殊權(quán)利的約定割粮，比如說(shuō)：股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制權(quán)、優(yōu)先分紅權(quán)蜂怎、優(yōu)先清算權(quán)穆刻、共同售股權(quán)、強(qiáng)賣權(quán)杠步、一票否決權(quán)氢伟、董事會(huì)條款、防稀釋條款幽歼、競(jìng)業(yè)禁止條款等等朵锣，這都屬于對(duì)賭的手段和內(nèi)容。你說(shuō)的這些專業(yè)名詞我們都聽不懂誒甸私，不要怕诚些，虎哥用通俗的語(yǔ)言給你們一一解釋。

轉(zhuǎn)讓限制權(quán)：

是專門用來(lái)約束大股東的皇型，通俗地說(shuō)就是當(dāng)達(dá)到雙方約定的對(duì)賭條件時(shí)诬烹，大股東才可以進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，否則弃鸦，就不能對(duì)持有股份減持或者變現(xiàn)绞吁，先跑了。

優(yōu)先分紅權(quán)：

就是說(shuō)每年企業(yè)的凈利潤(rùn)要優(yōu)先于其他股東唬格，這里主要是指創(chuàng)始股東或者管理層家破，先分給這些股權(quán)投資機(jī)構(gòu)颜说。

優(yōu)先清算權(quán)：

公司進(jìn)行清算時(shí)，投資人有權(quán)優(yōu)先于其他股東汰聋，這里主要指創(chuàng)始股東或者管理層门粪，分配到公司的剩余財(cái)產(chǎn)。

共同售股權(quán)：

就是公司的原股東一般是指大股東烹困，要向第三方出售其股份時(shí)玄妈，這些投資機(jī)構(gòu)要以同等條件根據(jù)其與原股東的股權(quán)比例向第三方出售其股權(quán)，否則原股東不得獨(dú)自向第三方出售他的股權(quán)韭邓。

強(qiáng)賣權(quán)（領(lǐng)售權(quán)）：

投資機(jī)構(gòu)如果想賣掉這個(gè)公司措近，或者有人愿意來(lái)收購(gòu)這家公司時(shí)，原有的股東不管是什么股東女淑，大股東也好瞭郑，創(chuàng)始股東也好管理層也好，如果不愿意鸭你，這個(gè)時(shí)候屈张，投資機(jī)構(gòu)有權(quán)強(qiáng)制公司的原有股東和自己一起向第三方轉(zhuǎn)讓股份。

一票否決權(quán)：

投資方要求在公司股東會(huì)或者董事會(huì)上對(duì)特定決議事項(xiàng)享有一票否決權(quán)袱巨。但這個(gè)權(quán)利只能在有限責(zé)任公司中實(shí)施阁谆，因?yàn)椤豆痉ā返?3條規(guī)定，“有限責(zé)任公司的股東會(huì)由股東按照出資比例行使表決權(quán)愉老，公司章程另有約定的除外”场绿。而對(duì)于股份公司則要求股東所持有的每一股都有一份表決權(quán)，也就是所謂的“同股同權(quán)”嫉入。