Ps:寫在筆記之前

對本書感觸最深的知識點(diǎn)——“成本至關(guān)重要”铭腕，書中通過大量的歷史事實(shí)和數(shù)據(jù)實(shí)例反復(fù)證明了這一點(diǎn)银择，也反復(fù)在強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。因?yàn)槌杀镜拇嬖诶巯希肮餐鹋懿悔A市場指數(shù)”浩考，成本越高，差距越大被盈。這是一本關(guān)于如何管理個(gè)人投資組合的入門書籍析孽。

序言和前言部分：

1、“簡單”和“低成本”只怎，將會(huì)是你所能發(fā)現(xiàn)的最精密復(fù)雜的投資方法袜瞬。

2、“常識和簡單化”是財(cái)務(wù)回報(bào)的關(guān)鍵尝盼。

3吞滞、“投資回報(bào)應(yīng)來源于企業(yè)的盈利和成長《苣”從理性出發(fā)裁赠，投資者應(yīng)當(dāng)選擇最好的企業(yè)，并堅(jiān)持長期持有赴精。

4佩捞、回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)蕾哟、成本一忱、時(shí)間，共同構(gòu)成了投資的基本要素谭确，缺一不可帘营。簡單來說，回報(bào)會(huì)隨著時(shí)間日益增多逐哈，成本會(huì)隨著時(shí)間變本加厲芬迄，而風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著時(shí)間相對緩和。與復(fù)利相對的昂秃，是成本會(huì)隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和交易頻次的增多而愈加顯著禀梳，成為高回報(bào)的阻礙因素。

5肠骆、投資的常識：尋找最優(yōu)安全邊際的價(jià)值投資算途，并長期持有。

6蚀腿、基金業(yè)應(yīng)該做出的改變：首先嘴瓤，基金投資理念應(yīng)該從注重短期業(yè)績向長期價(jià)值投資回歸；其次，基金業(yè)需要樹立以投資者為中心的服務(wù)理念廓脆；再次畏浆，要繼續(xù)加強(qiáng)基金產(chǎn)品和投資方式等方面的創(chuàng)新；最后狞贱，要完善行業(yè)自律和外部監(jiān)管以促進(jìn)基金業(yè)的平穩(wěn)規(guī)范發(fā)展。

7蜀涨、“奧卡姆剃刀原理”：決定股市長期回報(bào)率的三個(gè)變量：初始投資時(shí)刻的股息率瞎嬉、隨后的盈利增長率，在投資期內(nèi)市盈率的變化厚柳。（這就是常識氧枣，在市場波動(dòng)中，最容易遺忘的往往也是常識别垮。）

8便监、博格的建議極其簡單：購買那些低成本、低換手率碳想、嚴(yán)格遵守投資組合策略的指數(shù)基金烧董。

9、個(gè)人投資者財(cái)富的變化胧奔，離不開財(cái)富管理行業(yè)的結(jié)構(gòu)逊移。

10、在股票和債券之間平衡恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合是成功的關(guān)鍵龙填；

簡單化原則仍然關(guān)鍵胳泉；

股票市場最終反映的盈利增長、分紅收益岩遗、公司經(jīng)營等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的業(yè)績表現(xiàn)扇商。

投資成本仍尤為重要，稅收也是如此宿礁。

11案铺、不管回報(bào)率的高低，將來基金和金融市場的回報(bào)率都將回復(fù)到長期的均值窘拯。

12红且、時(shí)間能夠增加回報(bào)率、降低風(fēng)險(xiǎn)涤姊，當(dāng)然暇番，也能夠放大投資成本所帶來的有害影響。

第一部分：投資策略

長期投資是投資者獲取最優(yōu)回報(bào)的核心要?jiǎng)?wù)思喊。決定回報(bào)率的來源：（1）由盈利和股利所代表的的基本面部分（可靠且可持續(xù)）壁酬；（2）投機(jī)部分，表現(xiàn)為基本面的市場估值大幅波動(dòng)（臨時(shí)性和不可持續(xù)）。

第1章：長期投資：強(qiáng)斯和花園

1舆乔、若想投資成功岳服，你必須成為一個(gè)長期投資者。

2希俩、對過去的探究吊宋，加之使人自律的常識，這依然是一個(gè)聰明投資者最可靠的方法颜武。

3璃搜、如果我們堅(jiān)定對未來的信心，仔細(xì)關(guān)注我們可以控制的投資要素：風(fēng)險(xiǎn)鳞上、成本和時(shí)間这吻，那么，一個(gè)長期的投資計(jì)劃必將在未來獲益篙议。

4唾糯、將股票市場的回報(bào)率類推，或依賴過去的回報(bào)率來探究未來的變化鬼贱，看起來合理移怯，其實(shí)毫無意義。股票市場從來不是一張保險(xiǎn)精算表吩愧。

5芋酌、時(shí)間越長，年平均回報(bào)率的波動(dòng)越小雁佳。

6脐帝、通貨膨脹率的變化對股票市場實(shí)際回報(bào)率的影響甚微，但其對債券的實(shí)際回報(bào)率的沖擊甚大糖权。

7堵腹、長期投資者的理想投資方式為：無論市場上漲或下跌，都持有一個(gè)股票和債券保持合理均衡的投資組合星澳，并達(dá)到合理的平衡疚顷。堅(jiān)定地持有它，不僅可以積累收益并且可抵抗逆境禁偎。

8腿堤、當(dāng)我們估計(jì)未來的預(yù)期收益水平時(shí)，長期投資者必須意識到：成本將消耗掉一部分收益如暖。支付最低成本的長期投資者笆檀，最有可能賺得最高的股市實(shí)際回報(bào)率。

9盒至、市場的總回報(bào)率-成本率=市場的凈回報(bào)率

10酗洒、高換手率已成為共同基金的鮮明特征士修。由于瘋狂交易所帶來的高額成本，要承擔(dān)基金業(yè)績不斷落后的部分責(zé)任樱衷。

11棋嘲、市場擇時(shí)只是失敗的策略之一；投資組合的高換手率亦是最無效的矩桂。已將投資者引入歧途沸移。對投資者而言不能產(chǎn)生四號價(jià)值，與提高企業(yè)盈利和分紅毫不相關(guān)侄榴。

12阔籽、金融市場長期回報(bào)的來源很容易解釋：對股票市場而言，是企業(yè)的盈利和分紅牲蜀；對債券市場而言，是利息支付绅这。

13涣达、基金選擇的關(guān)鍵不在于只關(guān)注未來的回報(bào)，因?yàn)檫@是投資者所不能控制的证薇，而應(yīng)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)度苔、成本和時(shí)間這些投資者能夠控制的因素。

14浑度、充分利用復(fù)利的作用寇窑，并關(guān)注成本的負(fù)面作用，即投資咨詢的成本箩张、投資組合的管理費(fèi)用和行政費(fèi)用甩骏、交易的費(fèi)用，以及稅收等所有成本先慷。

15饮笛、長期嚴(yán)守以下幾條簡單的規(guī)則：（1）你必須投資；（2）時(shí)間是你的朋友论熙；（3）沖動(dòng)是你的敵人福青；（4）掌握基本的算術(shù)；（5）堅(jiān)持簡單化脓诡；（6）堅(jiān)持到底无午。

第2章：回報(bào)的本質(zhì)：奧卡姆剃刀原理

1、單個(gè)證券的業(yè)績不能預(yù)測祝谚；在短期宪迟，證券投資組合的業(yè)績也無法預(yù)測。盡管投資組合的長期業(yè)績業(yè)績同樣無法預(yù)測踊跟，但對過去回報(bào)率的細(xì)致檢驗(yàn)踩验，有助于投資者探討預(yù)期回報(bào)率參數(shù)的概率取值鸥诽。這為聰明的投資者提供了理性預(yù)測未來回報(bào)率的基礎(chǔ)。

2箕憾、無論我們預(yù)期市場回報(bào)率是多少牡借，都必須減掉兩個(gè)百分點(diǎn)（或更多）的投資成本。

3袭异、股票回報(bào)率的驅(qū)動(dòng)力：股息率和盈利增長率钠龙。

4、股票基礎(chǔ)回報(bào)率和實(shí)際回報(bào)率之間的差異來自投機(jī)因素御铃。投機(jī)是一種投資者對普通股估值的變化碴里，這種變化可由股價(jià)和股票每股盈利之間的關(guān)系所度量。由市盈率的變化來解釋上真，但顯而易見咬腋，基本面因素占據(jù)了主導(dǎo)作用。

5睡互、基礎(chǔ)回報(bào)率：即初始股息率與之后盈利增長率之和根竿，是形成股市回報(bào)率的主導(dǎo)因素。

6就珠、總回報(bào)為三個(gè)因素之和：初始的股息率（已知）+盈利增長率（在一個(gè)相對窄的參數(shù)范圍內(nèi)寇壳，可預(yù)測）+市盈率的變化（高度投機(jī)性），即投資回報(bào)率+投資回報(bào)率

7妻怎、投資：是在假定現(xiàn)在狀態(tài)將無限期持續(xù)下去的基礎(chǔ)上壳炎，在整個(gè)資產(chǎn)生命周期內(nèi)，預(yù)測未來收益的一種活動(dòng)逼侦；

??投機(jī)：一種預(yù)測市場心理的活動(dòng)匿辩，希望傳統(tǒng)的估值基礎(chǔ)發(fā)生有利的變化。

8榛丢、投資的基礎(chǔ)撒汉，股利和盈利增長，是需要牢記的歷史涕滋。在很長的周期里睬辐，投機(jī)因素對回報(bào)率的影響已被證明是中性的。投機(jī)不可能永遠(yuǎn)自我獲益宾肺。

9溯饵、債券回報(bào)率的來源只有一個(gè)強(qiáng)有力的決定因素，而且是事先可知的：當(dāng)前的利率锨用。

10丰刊、奧卡姆剃刀原則不會(huì)告訴我們未來的回報(bào)率將是多少，但會(huì)告訴我們增拥，在任何我們希望獲得的股票和債券的回報(bào)率條件下啄巧，影響該回報(bào)率的要素該如何確定寻歧。

第3章：資產(chǎn)配置：業(yè)績歸因之謎

1、基本的資產(chǎn)組合劃分可濃縮為三類：普通股（追求最大化的總回報(bào)率）秩仆；? 債券（追求合理的收入）码泛；?現(xiàn)金儲(chǔ)備（追求本金的穩(wěn)定）

2、對投資者而言澄耍，短期債券是貨幣市場基金的一個(gè)更好的替代噪珊。

3、投資的四個(gè)維度：（1）回報(bào)齐莲；（2）風(fēng)險(xiǎn)痢站；（3）成本；（4）時(shí)間选酗。

4阵难、一個(gè)平衡投資方案的最大益處在于：它使得風(fēng)險(xiǎn)更為合理。一個(gè)包含了債券的配置可以減弱股票短期波動(dòng)的影響芒填。

5多望、打造自己的平衡配置：隨著年齡的增長，不斷減少你的股票比例氢烘，并相應(yīng)增加你的債券比例。

6家厌、微調(diào)你的平衡：采用固定比例的策略：股價(jià)上升時(shí)播玖，自動(dòng)鎖定收益并減少股票風(fēng)險(xiǎn)場口苦，股價(jià)下跌時(shí)饭于，出售債券提高持股比例蜀踏。保持風(fēng)險(xiǎn)和收益之前初始平衡的相對穩(wěn)定。

7掰吕、投資策略（即資產(chǎn)配置）勝過投資戰(zhàn)略（即市場擇時(shí)和證券選擇）

8果覆、投資成本與資產(chǎn)配置，都是長期回報(bào)率的關(guān)鍵制約因素殖熟。投資的底線是：成本至關(guān)重要局待。較低的成本必然帶來更高的回報(bào)。

9菱属、低成本增加了基金的回報(bào)率钳榨。對于高成本的投資組合，你將不得不把風(fēng)險(xiǎn)提高2.5倍以獲得同樣的回報(bào)率纽门。

10薛耻、投資成本最小化，是使投資組合風(fēng)險(xiǎn)最小化的應(yīng)有之義赏陵。

第4章：簡單化：如何到達(dá)應(yīng)去之地

1饼齿、簡單化是財(cái)務(wù)成功的要旨饲漾。

2、簡化投資決策的第一步就是接受這個(gè)現(xiàn)實(shí)：作為一個(gè)整體缕溉，投資者必然獲得來自任何金融資產(chǎn)組合低于100%的回報(bào)率考传。（因?yàn)槌杀镜拇嬖冢?/p>

3、簡單化價(jià)值的第二個(gè)例子：為你的股票組合準(zhǔn)備單只的股票型指數(shù)基金倒淫。運(yùn)用指數(shù)基金作為投資組合核心的方法伙菊。

4、其他的簡單方法：8條基本規(guī)則（如何簡單有效地選擇主動(dòng)基金）：

規(guī)則1：選擇低成本基金敌土。（低費(fèi)率是某只基金表現(xiàn)好的唯一重要原因）

規(guī)則2：慎重選擇增加成本的建議镜硕。（購買免傭基金；小心那些表面不收費(fèi)但實(shí)際卻隱藏費(fèi)用的基金返干；小心包裝過的賬戶兴枯，要收取額外昂貴的費(fèi)用）

規(guī)則3：不要高估基金以往的業(yè)績。（過去不代表未來矩欠；均值回復(fù)是金融市場的引力定律）

規(guī)則4：運(yùn)用歷史業(yè)績來確定一致性和風(fēng)險(xiǎn)财剖。（業(yè)績會(huì)巨大波動(dòng)，但基金的風(fēng)險(xiǎn)情況卻具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性癌淮，并且其模式與10年前相比幾乎無變化躺坟。當(dāng)從大盤股到小盤股，從價(jià)值型組合到成長型組合乳蓄，風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)穩(wěn)定地增長咪橙。）

規(guī)則5：當(dāng)心明星基金經(jīng)理。（基金組合的換手率虚倒，伴隨基金經(jīng)理的更換美侦，最終導(dǎo)致巨大成本損失；當(dāng)基金被評為五星級時(shí)買入魂奥，并在失去頂級排名時(shí)賣出菠剩，結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)高于市場水平，回報(bào)率則低于市場水平耻煤。）

規(guī)則6：當(dāng)心資產(chǎn)規(guī)模具壮。（要回避大型基金，資金資產(chǎn)無限制的增長是一個(gè)預(yù)警信號哈蝇。規(guī)模阻礙了回報(bào)率嘴办。）

規(guī)則7：別持有太多的基金。（超過4或5只沒必要买鸽，類似于一只指數(shù)基金涧郊，但成本更高，更分散化眼五，回報(bào)率必須減少妆艘。）

規(guī)則8：買入并持有你的基金組合彤灶。

第二部分：投資選擇

第5章：指數(shù)化：經(jīng)驗(yàn)對希望的勝利

1、指數(shù)基金是簡化投資的核心產(chǎn)物批旺。

2幌陕、指數(shù)獲勝主要是因?yàn)槌杀疽蛩兀菏袌鲋笖?shù)不會(huì)產(chǎn)生成本，而共同基金要承擔(dān)高額成本汽煮。

3搏熄、指數(shù)化是一種長期的投資策略：以極低的成本購買并持有廣泛分散化的投資組合，是一種明智的長期投資策略暇赤，也是一種高回報(bào)的策略心例。

4、主動(dòng)管理型共同基金回報(bào)率落后于股票市場的主要原因鞋囊，是它們的成本負(fù)擔(dān)止后。每年以0.2%的差距跟蹤者其對應(yīng)的指數(shù)。（忽略基金銷售費(fèi)用等）

5溜腐、指數(shù)化獲勝的最為顯著的表現(xiàn)译株，其整體在實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了更低的風(fēng)險(xiǎn)。

6挺益、指數(shù)化適用于所有市場歉糜，股票市場、債券市場（成本對債券回報(bào)率影響更大）

7望众、指數(shù)化核心理念：全部投資者作為一個(gè)整體不可能超越整個(gè)股市的總體（無成本的）回報(bào)率匪补。

8、人們應(yīng)該認(rèn)識到黍檩，普通基金永遠(yuǎn)無法跑贏市場整體。

9始锚、實(shí)際經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明：消極管理型指數(shù)基金戰(zhàn)勝了主動(dòng)管理型基金刽酱。

第6章：股票投資風(fēng)格：井字游戲

1、多數(shù)?投資者都會(huì)偏重關(guān)注大盤型基金的投資策略瞧捌，尤其是混合成長價(jià)值型基金棵里。

2、標(biāo)準(zhǔn)差的一個(gè)額外百分點(diǎn)是沒有意義的姐呐，但回報(bào)率的一個(gè)額外百分點(diǎn)卻是無價(jià)的殿怜。

3、成本是決定基金所獲相對回報(bào)率的一個(gè)關(guān)鍵性因素：由于風(fēng)險(xiǎn)保持了驚人的穩(wěn)定性曙砂，高回報(bào)就直接與低成本相聯(lián)系头谜。

4、高成本基金往往會(huì)有很高的換手率鸠澈，因此投資組合交易本身就會(huì)產(chǎn)生大量成本柱告。

5截驮、無論追求哪種投資風(fēng)格，投資者都應(yīng)當(dāng)認(rèn)真考慮际度，將選擇范圍限制在低費(fèi)用組合的基金中葵袭，不要被高費(fèi)用組合的基金蒙蔽了雙眼。

6乖菱、成本影響重大坡锡。不僅影響股票型基金整體，在更大程度上影響了債券型基金窒所，并為貨幣市場基金帶來了更為重大的影響鹉勒。

7、成本最低的基金必然是指數(shù)基金墩新。指數(shù)基金回報(bào)率更高贸弥，風(fēng)險(xiǎn)更低。

8海渊、在任何一種風(fēng)格中考慮指數(shù)化投資方式绵疲。

9、比關(guān)注特定風(fēng)格更為簡單的一種投資方法就是：將你的整個(gè)股票投資組合按照標(biāo)準(zhǔn)普爾500（國內(nèi)滬深300）來進(jìn)行指數(shù)化配置臣疑。另一種更為保守盔憨、也更為可靠的賭博方式就是，根據(jù)總體股市來對你的投資組合進(jìn)行指數(shù)化配置讯沈。

第7章：債券投資：逐漸被遺忘

1郁岩、一旦股票市場環(huán)境趨于更加嚴(yán)謹(jǐn)，債券型基金就比股票型基金更有競爭力缺狠。

2问慎、債券基金一直以來都落后于單只債券，回報(bào)率低于債券市場所實(shí)現(xiàn)的回報(bào)率挤茄。

3如叼、在由商品式證券組成的高效市場中，即使是最出色的基金經(jīng)理穷劈，在扣除成本之前笼恰，要想積累顯著的收益優(yōu)勢也是極其困難的。

4歇终、基金費(fèi)用對債券型基金的回報(bào)有著重大影響社证。

5、最低成本的基金組合不僅有著最高的回報(bào)率评凝，其風(fēng)險(xiǎn)也是最低的追葡。

6、回報(bào)率隨著成本的上升而下降。長期市政債券型基金辽俗、短期政府債券型基金疾渣、中期公司債券型基金都是如此⊙缕總回報(bào)率大致相當(dāng)榴捡，凈回報(bào)率相差甚遠(yuǎn)，很大程度上都是成本造成的朱浴。

7吊圾、債券型基金的成本和回報(bào)率之間的關(guān)系：成本是有重要影響的。但成本并不是影響回報(bào)率的唯一因素翰蠢。

8项乒、尋求現(xiàn)有的成本低廉且管理良好的債券型基金，追蹤高品質(zhì)債券市場指數(shù)的債券指數(shù)基金梁沧。

第8章：全球投資：鉆石之邦

1檀何、建議全球股票投資組合中國際投資所占的最大比例限制為20%，沒有必要投入太多廷支。

2频鉴、全球投資一種深層次的特定風(fēng)險(xiǎn)：貨幣風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)勢的本幣會(huì)降低本國投資者在境外市場所獲得的回報(bào)率恋拍，相反垛孔，則提高。

3施敢、從長期來看周荐，投資者在境外股票上取得的業(yè)績，最終是由每個(gè)國家股票的基金面決定（基于股息率和盈利增長率）僵娃，而不是由貨幣回報(bào)率決定的概作。

4、絕大多數(shù)投資者都會(huì)承擔(dān)兩種額外風(fēng)險(xiǎn)：一是投資風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)默怨，二是管理者風(fēng)險(xiǎn)讯榕。全球投資則有第三種風(fēng)險(xiǎn)——貨幣風(fēng)險(xiǎn)。

5先壕、進(jìn)入國際市場的更好方式：投資國際指數(shù)基金瘩扼。

第9章：選擇優(yōu)質(zhì)基金：尋找圣杯

1谆甜、普通型基金永遠(yuǎn)跑不贏市場垃僚。

2、低成本指數(shù)基金的年回報(bào)率能達(dá)到基準(zhǔn)股票市場年回報(bào)率的98-99%规辱。

3谆棺、兩個(gè)痛苦的現(xiàn)實(shí)：（1）投資者作為一個(gè)整體，現(xiàn)在和未來均無法跑贏市場。（2）在投資生命周期內(nèi)改淑，沒有一只特定的共同基金能打敗市場碍岔。

4、對于那些主張可以通過在基金間轉(zhuǎn)換來提升回報(bào)率的人而言朵夏，更糟糕的是：即使是那些持續(xù)的勝利者也可能會(huì)輸給市場指數(shù)蔼啦。

5、戰(zhàn)勝市場的基金：讓人失望的現(xiàn)實(shí)

6仰猖、選擇基金的投資顧問：另一個(gè)讓人失望的現(xiàn)實(shí)

7捏肢、“基金中基金”回報(bào)率：再次失望（高換手率與高成本的結(jié)合+來自高換手率與高運(yùn)作費(fèi)）

8、選擇基金中的基金必須首先關(guān)注：（1）沒有增加額外成本負(fù)擔(dān)饥侵；（2）這些基金集中投資于低成本基金鸵赫；（3）沒有認(rèn)購費(fèi)。

9躏升、真正的圣杯：通過一個(gè)分散化投資組合來實(shí)現(xiàn)盡可能接近100%的市場回報(bào)率辩棒。

10、低成本指數(shù)基金一直為尋求最優(yōu)投資回報(bào)率圣杯的投資者提供最佳機(jī)會(huì)膨疏。

第三部分：投資業(yè)績

個(gè)人投資者極少意識到一條投資原則是：均值回復(fù)一睁。基金規(guī)模擴(kuò)大進(jìn)一步惡化投資業(yè)績成肘。共同基金展現(xiàn)其業(yè)績時(shí)常常忽略稅收卖局，但投資者們卻不能無視稅收的影響。

第10章：均值回復(fù)：牛頓對華爾街的報(bào)復(fù)

1双霍、均值回復(fù)法則代表著股票市場中運(yùn)行的一條萬有引力定律：隨著時(shí)間推移砚偶，投資回報(bào)率似乎被吸引向某種基準(zhǔn)。

2洒闸、向市場均值的回復(fù)是長期共同基金回報(bào)率的決定性因素染坯。

3、均值回復(fù)傳遞出一個(gè)明確的信息：基于歷史回報(bào)評估基金是無用的丘逸。

4单鹿、幾乎沒有長期戰(zhàn)勝市場的基金能事先被選擇出來。

5深纲、在每個(gè)關(guān)鍵的市場板塊中仲锄，均值回復(fù)都是完全適用的。如大成長型股票和價(jià)值型股票湃鹊，大盤股和小盤股儒喊，美國股和外國股。

6币呵、股票短期的非理性是有投資因素造成的怀愧。長期來看。股息收益和收入增長的組合，才是投資回報(bào)最重要的驅(qū)動(dòng)力芯义。

7哈垢、指數(shù)基金最能分享未來股票整體的回報(bào)侍筛。

8凹耙、均值回復(fù)存在于投資的任何方面：在股票基金中灾前，在全球的市場板塊中定拟，在實(shí)際的股票市場回報(bào)率中僚稿，以及在基本面商業(yè)回報(bào)率和股票市場回報(bào)率自身的關(guān)系中旬迹。

第11章：投資相對主義：幸福還是不幸

1悦荒、在長期茫打，大多數(shù)投資顧問不能超越市場待秃。他們所取得的絕對回報(bào)率無法超越市場拜秧，這些回報(bào)率與應(yīng)該取得回報(bào)率之間的相對差距也無法超越。

2章郁、在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)下枉氮，基金所報(bào)告的回報(bào)率和基金持有人實(shí)際獲得的回報(bào)率之間有著巨大差距。

3暖庄、基金經(jīng)理將市場指數(shù)作為度量標(biāo)桿聊替，認(rèn)為在每季度戰(zhàn)敗了就是幸福，反之則不幸培廓。在這一操作中惹悄，市場基準(zhǔn)代替了投資判斷。投資組合經(jīng)理不是在分析和信念的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資肩钠，而是在和市場標(biāo)準(zhǔn)作比較泣港。

4、投資者應(yīng)該明白：在長期价匠，波動(dòng)率增長一個(gè)百分點(diǎn)是沒有意義的当纱；而回報(bào)率增加一個(gè)百分點(diǎn)卻是無價(jià)的。

第12章：基金資產(chǎn)規(guī)模：勝利是最大的失敗

1踩窖、給予大盤股價(jià)格上升動(dòng)力的不是指數(shù)基金的需求坡氯，而是積極的基金經(jīng)理所創(chuàng)造的需求。

2洋腮、基金規(guī)模巨大的另一個(gè)含義在于箫柳，共同基金持有人對股市回報(bào)的影響作用越來越大。

3啥供、任何大規(guī)模的基金贖回都將引發(fā)股價(jià)下行的壓力悯恍，而且幅度可能較大。

4滤灯、基金在較小規(guī)模時(shí)能夠創(chuàng)造可觀的回報(bào)坪稽，但當(dāng)基金規(guī)模變大時(shí)，高度波動(dòng)的基金也將傾向于變得更加穩(wěn)定鳞骤。

5窒百、過大的基金規(guī)模會(huì)抑制較高回報(bào)的獲得，有3個(gè)主要理由：基金投資組合可選擇的股票范圍縮性ゾ　篙梢；交易成本增加；投資組合管理變得越來越結(jié)構(gòu)化美旧、以組織為導(dǎo)向且更少地依賴有見識的人渤滞。

6、隨著規(guī)模的變大榴嗅，投資機(jī)會(huì)的范圍明顯不斷縮小妄呕。

7、資產(chǎn)規(guī)模是卓越業(yè)績的敵人嗽测。

8绪励、對基金經(jīng)理的建議：（1）改變基金的策略，但不改變其目標(biāo)唠粥。（2）對新投資者封閉基金疏魏。（3）讓基金繼續(xù)增長，但是增加新的基金經(jīng)理晤愧。（4）降低基本咨詢費(fèi)大莫，但是增加獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)。（5）建立一個(gè)規(guī)模封頂官份、換手率最低只厘、名義管理費(fèi)最少的共同基金。

第13章：稅收的影響：視差的啟示

1舅巷、共同基金投資有4個(gè)維度：回報(bào)懈凹、風(fēng)險(xiǎn)、成本和時(shí)間悄谐。

2介评、當(dāng)我們不僅要考慮共同基金真實(shí)的操作成本和交易成本，同時(shí)還要考慮稅收成本時(shí)爬舰，成本的影響會(huì)被顯著放大们陆。

3、由于在基金賬目上大量未實(shí)現(xiàn)的利得不可能完全被消除情屹，無論市場表現(xiàn)如何坪仇，真實(shí)的資本利得在很多年后會(huì)被分配給基金投資者。

4垃你、分紅和短期利得作為一般性收入是應(yīng)繳稅的椅文；長期資本利得的分配也是應(yīng)繳稅的喂很。

5、稅收遞延的可觀價(jià)值：如果貸款的期限和遞延的年數(shù)一樣皆刺，一項(xiàng)遞延的稅收在功能上就等價(jià)于一筆無息貸款少辣。

6、稅收對相對回報(bào)率有巨大的負(fù)面影響羡蛾。要減輕稅收負(fù)擔(dān)漓帅，換手率必須降到20%或更低。

7痴怨、一個(gè)好的解決方法：指數(shù)基金忙干。

8、由于投資組合交易成本和運(yùn)營成本的互相抵消浪藻，指數(shù)基金回報(bào)率低于指數(shù)本身的回報(bào)率捐迫。

9、一個(gè)更好的解決方法：避稅基金爱葵。

10弓乙、通過在稅收遞延賬戶中持有股票型基金，同時(shí)在應(yīng)稅賬戶中持有免稅的市政債券基金钧惧，絕大部分投資者積累了最高水平的最終財(cái)富暇韧。

11、應(yīng)稅投資者應(yīng)重視這些基金：消極管理型指數(shù)基金浓瞪，管理良好的懈玻、低換手率的主動(dòng)管理型共同基金，賬面上有著相當(dāng)多未實(shí)現(xiàn)損失的基金乾颁。

第14章：時(shí)間的作用：第四維度涂乌，魔法還是專制

1、投資回報(bào)有四個(gè)維度英岭。其中三個(gè)是空間維度：長（回報(bào)）湾盒、寬（風(fēng)險(xiǎn)）和高（成本）。第四個(gè)是：時(shí)間诅妹。

2罚勾、回報(bào)，第一維度：必須置于首位吭狡。（隨著時(shí)間的推移尖殃，市場有向均值回復(fù)的明顯趨勢。）

3划煮、風(fēng)險(xiǎn)送丰，第二維度：短邊，重要性小于風(fēng)險(xiǎn)弛秋∑黪铮回報(bào)終將會(huì)超過風(fēng)險(xiǎn)俐载。

4、成本登失，第三維度：在投資世界的每一方面都是重要的遏佣，成本越高的地方它更加重要。

5壁畸、時(shí)間，第四維度：在投資的世界中茅茂，時(shí)間對回報(bào)的作用捏萍，更多是在違背而不是在被遵守中得到認(rèn)識和尊重的。時(shí)間的作用更多限于理論中而不是在實(shí)踐中空闲。

6令杈、時(shí)間和回報(bào)——復(fù)利的魔力。期限越長碴倾，投資回報(bào)的復(fù)利作用就越大逗噩。

7、時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)——復(fù)利的緩和作用跌榔。波動(dòng)性會(huì)隨著期限延長而降低异雁，復(fù)利會(huì)隨時(shí)間流逝而緩和市場風(fēng)險(xiǎn)，且股票市場長期回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在短期內(nèi)快速下降僧须。

8纲刀、時(shí)間和成本——復(fù)利的“專制”。

9担平、時(shí)間和投資的三個(gè)維度都是相互作用的示绊。時(shí)間與回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)和成本相互交叉影響暂论。而且面褐，隨著時(shí)間流逝，復(fù)合回報(bào)率的魔力不可避免地將被復(fù)合成本的專制所壓倒取胎。

第四部分：基金管理

第15章：投資原則：重要的原則不可動(dòng)搖

1展哭、共同基金業(yè)的基本原則：管理、分散化闻蛀、服務(wù)摄杂。其中，管理最為重要循榆∥龌郑基金應(yīng)被定義為信托責(zé)任精神、專業(yè)競爭力和自律秧饮，以及著眼于長期映挂。

2泽篮、信托責(zé)任：將基金持有人的利益置于首位。

3柑船、專業(yè)競爭力和自律：投資基本面帽撑，低換手率。

4鞍时、發(fā)行已變得比管理更重要亏拉，而資產(chǎn)聚集則取代了信托責(zé)任。

5逆巍、投資共同基金兩個(gè)最基本的原則：進(jìn)行長期投資及塘，不要期待管理帶來奇跡。

6锐极、能使你的基金投資有所不同的信息：（1）成本笙僚；（2）費(fèi)用豁免；（3）業(yè)績灵再；（4）代理權(quán)投票肋层；（5）另類投資策略；（6）投資指導(dǎo)翎迁。

7栋猖、成本信息：多余的成本結(jié)果：減少回報(bào)率或增加達(dá)到目標(biāo)回報(bào)率所承擔(dān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)高成本投資組合必須顯著地持有更多的股票頭寸和更少的債券頭寸汪榔，以產(chǎn)生和一個(gè)低成本投資組合相同的回報(bào)率掂铐。

8、費(fèi)用豁免信息：投資者應(yīng)尋求能說明扣除所有預(yù)期成本揍异，以及忽略費(fèi)用豁免造成的誘惑利率后的基金真實(shí)回報(bào)率全陨，不應(yīng)再允許基金公布受補(bǔ)助的回報(bào)率，除非這份補(bǔ)助能保證持續(xù)衷掷。

9辱姨、業(yè)績信息：共同基金投資者實(shí)際所得的回報(bào)率（市值加權(quán)回報(bào)率）要和基金自己報(bào)告的傳統(tǒng)回報(bào)率（時(shí)間加權(quán)回報(bào)率）一起報(bào)告。

10戚嗅、代理權(quán)投票信息：要為自己的利益投票雨涛，約束共同基金無節(jié)制的增加顧問費(fèi)和發(fā)行費(fèi)∨嘲基金顧問應(yīng)被要求披露：他們的收入替久、支出（管理、營銷躏尉、行政成本）蚯根、他們從其管理的每只基金和作為一組的幾只基金中獲得的利潤。

11胀糜、有關(guān)另類投資策略的信息：關(guān)注低成本的指數(shù)基金颅拦，低成本蒂誉、廣泛的分散化和稅收的有效性，是這一消極投資策略最核心的優(yōu)點(diǎn)距帅。

12右锨、投資指導(dǎo)信息：不要被超級明星經(jīng)理誤導(dǎo)。

13碌秸、回歸我們最初的原則：關(guān)注管理而非發(fā)行绍移；關(guān)注專業(yè)競爭力和自律而非在賭場中投機(jī)；關(guān)注信托責(zé)任和以成本增加價(jià)值讥电，而非資產(chǎn)聚集和以過高的成本損耗價(jià)值蹂窖，這個(gè)行業(yè)大部分的缺陷都將被修正。

第16章：基金營銷：信息即媒介

1允趟、基金公司關(guān)注的重點(diǎn)恼策，從管理明顯加速轉(zhuǎn)向了市場營銷鸦致。帶來四個(gè)問題：（1）高額的營銷費(fèi)用潮剪，減少了持有人獲得的回報(bào)；（2）這一大筆的開支分唾，不但沒有以份額持有人所獲回報(bào)的形式帶來補(bǔ)償收益抗碰，?反而因?qū)⒍嘤嗟馁Y產(chǎn)帶入基金，進(jìn)一步減少基金的回報(bào)率绽乔；（3）共同基金經(jīng)理經(jīng)常把自己吹得天花爛墜弧蝇，而投資者潛在回報(bào)可能會(huì)受損；（4）最重要的：發(fā)行基金的驅(qū)動(dòng)力使得投資者和基金的關(guān)系發(fā)生了改變折砸。

2看疗、正是基金份額持有人支付的“管理”費(fèi)，被源源不斷地用于這些營銷活動(dòng)上睦授。

3两芳、投資者的負(fù)擔(dān)：一是營銷成本；二是不斷創(chuàng)造的未經(jīng)檢驗(yàn)的新產(chǎn)品（如：政府債權(quán)類基金去枷、短期全球收入基金怖辆、可調(diào)整利率抵押貸款基金）

4、投資者不再是基金所有者删顶，他們僅是基金的顧客而已竖螃。（而實(shí)際應(yīng)負(fù)有信托責(zé)任）

5、現(xiàn)有的份額持有人要承擔(dān)這筆額外投資組合的換手成本逗余。以長期投資者為代價(jià)特咆，為短期交易者或賭徒服務(wù)，這對營銷公司來說可能是個(gè)成功的策略录粱，但對投資者來說絕對不是坚弱。

6蜀备、基金公司濫用高成本的發(fā)行策略取代良好的管理策略，已到了無可救藥的地步荒叶。這些費(fèi)用包括：顧問與發(fā)行費(fèi)用碾阁、投資組合管理和投資研究服務(wù)的費(fèi)用、廣告和營銷服務(wù)費(fèi)用些楣、基金運(yùn)作的支出脂凶、投資顧問賺取的利潤。

7愁茁、投資公司首要職責(zé)是管理其投資組合蚕钦。

第17章：現(xiàn)代科技：又有何意

1、曾被認(rèn)為是長期投資的共同基金鹅很，已變成了短期投機(jī)工具嘶居。技術(shù)只給了我們工具，卻沒有給我們?nèi)绾斡行褂盟鼈兊闹腔邸?/p>

2促煮、信息技術(shù)：信息還是智慧（信息經(jīng)常被誤認(rèn)為是知識邮屁，而知識極少轉(zhuǎn)化為智慧。技術(shù)讓信息更易獲得菠齿，但技術(shù)并不提供知識佑吝，也不產(chǎn)生智慧。）

3绳匀、交易技術(shù)：趁熱換鐵

4芋忿、像共同基金提供給投資者的大多數(shù)有用和節(jié)省成本的服務(wù)一樣，技術(shù)導(dǎo)致成本下降所帶來的好處疾棵，主要由基金經(jīng)理而非份額持有人享受了戈钢。

5、必須拋棄基金可以像個(gè)股一樣積極地交易是尔，而管理可以產(chǎn)生奇跡殉了；摒棄大量的廣告宣傳；認(rèn)真考慮適當(dāng)限制交易頻率嗜历，以及對短暫持有后贖回份額的投資者踩著費(fèi)用懲罰措施宣渗。

第18章：基金董事：一仆事二主

1、公司董事的基本職責(zé)是事奉唯一的主人梨州，即公司股東痕囱，專心照顧股東的利益。

2暴匠、共同基金卻可事奉二主鞍恢。盡力維護(hù)基金持有人的經(jīng)濟(jì)利益，也要維護(hù)基金管理公司的經(jīng)濟(jì)利益。

3帮掉、董事們往往不持有基金份額弦悉。說明那些得到基金董事批準(zhǔn)的基金，不足以吸引他們的投資注意力蟆炊。

4稽莉、基金持有人必須優(yōu)先。當(dāng)投資公司以投資顧問而非基金持有人的利益來組織涩搓、運(yùn)作和管理時(shí)污秆，或當(dāng)投資公司不受充分獨(dú)立的監(jiān)督時(shí)，國家公共利益和投資者利益都將受到負(fù)面影響昧甘。

5良拼、投資顧問對基金事實(shí)上的控制，會(huì)導(dǎo)致基金持有人不堪費(fèi)用之重負(fù)充边；而顧問所得回報(bào)之高庸推，令大多數(shù)其他公司相形見絀；缺乏評估基金業(yè)績的明確標(biāo)準(zhǔn)浇冰；基金董事會(huì)可以連招呼也不打就撤掉外部的管理組織機(jī)構(gòu)贬媒，進(jìn)而雇用自己的班子。

6湖饱、基金業(yè)績和費(fèi)用之前存在著反向因果關(guān)系掖蛤。

7杀捻、以基金持有人而非投資顧問的利益來組織井厌、運(yùn)作和管理的6大原則：

（1）投資者有權(quán)讓他們的資金管理人/代理人僅為其利益行事。

（2）投資者對基金投資組合證券進(jìn)行評估時(shí)致讥，有權(quán)根據(jù)資金管理人和證券分析師的職業(yè)勤勉精神和高度專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行仅仆。

（3）應(yīng)保證代理人作為負(fù)責(zé)的商業(yè)人士行事的權(quán)利，恢復(fù)被忽略的委托人作為股東的權(quán)利垢袱，還應(yīng)要求公司董事和經(jīng)理們履行對股東應(yīng)盡的信托責(zé)任墓拜。

（4）投資者有權(quán)要求共同基金在發(fā)行中遵守紀(jì)律并保持誠信，這同樣也適用于基金營銷者所提供的金融產(chǎn)品请契。

（5）顧問費(fèi)用的結(jié)構(gòu)必須滿足“合理”標(biāo)準(zhǔn)咳榜，該標(biāo)準(zhǔn)不僅基于費(fèi)率設(shè)定，而且要基于總金額設(shè)定爽锥，更要參考該管理人其他客戶的費(fèi)用機(jī)構(gòu)情況涌韩。

（6）消除所有妨礙達(dá)成上述目標(biāo)的利益沖突，包括阻止公眾（或聯(lián)合）擁有共同基金管理公司氯夷。

第19章：基金治理結(jié)構(gòu)：策略規(guī)則

1臣樱、在傳統(tǒng)的治理結(jié)構(gòu)中，基金僅僅是一個(gè)公司化的外殼」秃粒基金持有人并未控制基金玄捕，控制權(quán)屬于外部管理公司。

2棚放、現(xiàn)行結(jié)構(gòu)下枚粘，基金家族由顧問機(jī)構(gòu)控制；控制權(quán)與所有權(quán)完全分離飘蚯《慕幔基金由其持有人擁有和控制，且完全依據(jù)持有人的利益進(jìn)行運(yùn)作孝冒。

3柬姚、結(jié)構(gòu)決定策略

第五部分：基金精神

經(jīng)營哲學(xué)：主要反映在企業(yè)家精神、領(lǐng)導(dǎo)才能庄涡、個(gè)人價(jià)值三個(gè)方面

在基金精神方面量承，共同基金必須是共同治理的，其中既包括組織原則穴店，也包括人的準(zhǔn)則撕捍。

穩(wěn)健的長期投資的基本要素：保守、指數(shù)化泣洞、低成本忧风。

第20章：企業(yè)家精神：創(chuàng)造的喜悅

1、行業(yè)未來的快速增長可能依賴于“削減銷售負(fù)擔(dān)和管理費(fèi)用”球凰；

2狮腿、“基金的投資目標(biāo)必須闡述清楚”；

3呕诉、共同基金應(yīng)當(dāng)避免創(chuàng)造“管理會(huì)帶來奇跡的預(yù)期”缘厢；

4、“共同基金的主要職責(zé)應(yīng)當(dāng)是穩(wěn)健的管理（而不是一些次要的活動(dòng)）”甩挫。

第21章：領(lǐng)導(dǎo)力：目標(biāo)意識

1贴硫、總投資收益—管理成本=投資者凈收益

2、通過構(gòu)造資產(chǎn)集合伊者，投資的核心任務(wù)是盡可能地接近金融市場所獲得的平均年回報(bào)率英遭，同時(shí)必須承認(rèn)和接受個(gè)人賺取的回報(bào)率要低于市場平均年回報(bào)率。

3亦渗、重要的領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)：機(jī)遇挖诸，充足的準(zhǔn)備，預(yù)見性央碟，目標(biāo)意識税灌，激情均函，仆從式領(lǐng)導(dǎo)，挫折菱涤，執(zhí)著苞也，耐心和勇氣。

第22章：人性化：客戶和員工

1粘秆、投資法則核心：簡單化如迟。管理法則核心：人性化。

2攻走、即使是一個(gè)人也能有所作為殷勘。

3、領(lǐng)航的收入主要是相對基金持有人回報(bào)率的價(jià)值增值部分：（1）若平均費(fèi)率與最大競爭對手相當(dāng)?shù)脑捨袈В褪琴M(fèi)用和普遍費(fèi)用的差額玲销；（2）由基金經(jīng)理獨(dú)特的組合管理技巧以及基金的投資策略所賺取的額外回報(bào)率（凈回報(bào)率差額）。

后記：

1摘符、遵循一個(gè)平衡的投資項(xiàng)目贤斜；尋求最低的成本；依賴高度分散化的債券和股票型指數(shù)基金逛裤；要求稅收有效瘩绒；交易不要過于頻繁；對過去的市場回報(bào)率和熱門基金經(jīng)理的業(yè)績表現(xiàn)重復(fù)表示懷疑带族；眼光放長遠(yuǎn)些锁荔。然后堅(jiān)持到底。

2蝙砌、從長期來看阳堕，股票的價(jià)格不能脫離于潛在的基本面。