風(fēng)口變風(fēng)險(xiǎn)、野生到馴化：縱觀中美金融科技發(fā)展史
柏亮 · 零壹財(cái)經(jīng) · 1小時(shí)前
編者按：美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月25日，在舊金山舉辦的"硅谷對(duì)話北京峰會(huì)2017"上鲜棠，零壹財(cái)經(jīng)·零壹智庫與宜信公司聯(lián)合發(fā)布報(bào)告《巔峰對(duì)決：中美金融科技對(duì)比研究》肌厨，本文為該報(bào)告卷首語。（您可以通過文首鏈接下載報(bào)告岔留，也可在線閱讀）
中國和美國是金融科技的主戰(zhàn)場(chǎng)夏哭，也是最主要的實(shí)驗(yàn)場(chǎng)，有很多共同的趨向献联，也有很不一樣的發(fā)展路徑和節(jié)奏竖配。
對(duì)中美金融科技這十多年歷程的觀察，我們可以從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力里逆、對(duì)金融市場(chǎng)格局的影響进胯、風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管和未來等角度作一些基本的研究和思考原押。
1.技術(shù)與模式
新技術(shù)驅(qū)動(dòng)金融新模式的出現(xiàn)胁镐，新模式的擴(kuò)展又對(duì)新技術(shù)產(chǎn)生更大的需求，促進(jìn)了新技術(shù)的大規(guī)模運(yùn)用和革新诸衔。
相對(duì)而言盯漂，美國市場(chǎng)在原創(chuàng)技術(shù)革新方面要略早于中國市場(chǎng)，并探索出一些新的商業(yè)模式笨农。而中國市場(chǎng)則快速地借鑒并根據(jù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境改變這些商業(yè)模式（比較典型的是P2P網(wǎng)貸）就缆，往往產(chǎn)生巨大的規(guī)模。用戶和規(guī)模膨脹谒亦，對(duì)技術(shù)的需求也在膨脹竭宰，促進(jìn)技術(shù)的革新；因此我們看到中國的金融科技公司做大規(guī)模后份招，在技術(shù)上的投入大幅增加切揭，并有了更多的創(chuàng)新。
整體來看锁摔，美國側(cè)重于技術(shù)驅(qū)動(dòng)型廓旬，而中國側(cè)重于規(guī)模驅(qū)動(dòng)型⌒逞基本原因有兩點(diǎn)：
第一孕豹，美國金融市場(chǎng)比較成熟，消費(fèi)者的基本金融需求滿足度相對(duì)較高怔蚌，不能獲得金融服務(wù)的人群比較少巩步。因此美國金融科技創(chuàng)新旁赊，側(cè)重于位消費(fèi)者提供更加便捷的金融服務(wù)桦踊。類似于"錦上添花"。
而中國市場(chǎng)則有大量消費(fèi)者沒有獲得正規(guī)的金融服務(wù)终畅，連基本的信用記錄都沒有籍胯，在中國人民銀行征信中心竟闪，具有信貸征信記錄的人群，不到中國人口30%杖狼。金融科技企業(yè)的主要把目標(biāo)瞄準(zhǔn)那些廣大的未開發(fā)市場(chǎng)炼蛤，無信用和低信用人群。對(duì)于這些人群來說蝶涩，金融科技服務(wù)類似于"雪中送炭"理朋。
第二，兩國的技術(shù)原創(chuàng)環(huán)境有所不同绿聘。美國在互聯(lián)網(wǎng)原創(chuàng)技術(shù)方面嗽上，整體上依然領(lǐng)先于中國。
2.創(chuàng)新與破壞
創(chuàng)新和破壞是相生相伴的熄攘。金融科技在不斷拓展金融服務(wù)的邊界兽愤、改變金融服務(wù)的方式。它一方面改進(jìn)了市場(chǎng)效率挪圾，另一方面也會(huì)產(chǎn)生一些"破壞"浅萧。
第一，秩序哲思。新技術(shù)和新商業(yè)模式洼畅，改變了人與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，比如p2p網(wǎng)貸改變了出借人與借款人之間的關(guān)系也殖，而數(shù)字貨幣改變了交易主體之間的信用關(guān)系土思。這些改變有一個(gè)大致的共同點(diǎn)，就是改變了金融消費(fèi)者與金融中介之間的關(guān)系忆嗜。因此金融科技企業(yè)與傳統(tǒng)金融體系之間經(jīng)歷了：顛覆己儒、抵觸、摩擦到合作捆毫、融合的關(guān)系演變闪湾。
第二，價(jià)格绩卤。金融科技在重估各類市場(chǎng)主體的金融價(jià)值途样。
比如，對(duì)于個(gè)人信用濒憋，金融服務(wù)從高信用人群何暇、到低信用人群、到無信用人群快速拓展凛驮，這是一個(gè)重估信用價(jià)值的過程裆站。
也就是說，它在不斷"破壞"原有的價(jià)格體系。比如宏胯，信用卡的續(xù)貸價(jià)格降低了（通過p2p借貸償還信用卡）羽嫡；同時(shí)也出現(xiàn)一些原有金融體系不能接受的高價(jià)格，比如中國的現(xiàn)金貸肩袍，它的價(jià)格體系超出了中國現(xiàn)有金融體系所能容忍的范疇杭棵。
相對(duì)而言，美國市場(chǎng)的"降價(jià)式破壞"更多氛赐，中國市場(chǎng)的"高價(jià)式破壞更多"魂爪。前者更多地針對(duì)現(xiàn)有金融消費(fèi)者，后者更多地針對(duì)新增金融消費(fèi)者艰管。
第三甫窟，惡意破壞。
利用金融科技的新技術(shù)或新模式蛙婴，進(jìn)行惡意破壞粗井。比如e租寶這樣打著p2p名義，用虛假項(xiàng)目惡意詐騙街图；比如一些人運(yùn)用新的技術(shù)浇衬，用欺詐的方式騙取貸款。
創(chuàng)新餐济、破壞耘擂、調(diào)整、彌合絮姆，中美金融科技基本走完一個(gè)小周期醉冤，彌合階段還在痛苦地進(jìn)行中。
3.風(fēng)口與風(fēng)險(xiǎn)
金融科技市場(chǎng)的快速增長篙悯，讓一部分金融科技企業(yè)取得了高速增長蚁阳，并獲得資本市場(chǎng)的追捧。2013年全年鸽照，全球金融科技風(fēng)險(xiǎn)投資30億美金螺捐，而2017年上半年就超過了80億美金。
這種情形在中國尤其突出矮燎，最近三年中國在金融科技方面的股權(quán)投資金額占據(jù)全球一半左右定血，是美國兩倍左右。
中國有很多人把這種快速成長的市場(chǎng)機(jī)會(huì)稱之為"風(fēng)口"诞外。金融科技就是最受追捧的風(fēng)口之一澜沟，并不斷涌現(xiàn)出很多細(xì)分的風(fēng)口，但是金融科技這個(gè)風(fēng)口里面峡谊，也蘊(yùn)藏著很多的風(fēng)險(xiǎn)茫虽。
比如席噩，經(jīng)濟(jì)周期和金融行業(yè)性周期帶來的風(fēng)險(xiǎn)悼枢，雖然技術(shù)創(chuàng)新改變了很多事情脾拆，但目前來看還不能改變經(jīng)濟(jì)周期和金融業(yè)的行業(yè)周期名船。
比如渠驼，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。很多金融科技企業(yè)不能進(jìn)入到成熟的貨幣市場(chǎng)百揭、資本市場(chǎng)器一、同業(yè)市場(chǎng)祈秕，當(dāng)面臨流動(dòng)性問題時(shí)雏胃，解決方案比較少。而一些金融科技企業(yè)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品获印，本身就面臨比較高的流動(dòng)性隱患街州。
比如，投機(jī)者的風(fēng)險(xiǎn)鳍征。面臨新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)面徽，涌現(xiàn)出很多投機(jī)型的創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)投機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者碰酝。他們會(huì)加大金融科技企業(yè)的運(yùn)營成本戴差，帶來更多的不確定性暖释。
無論在中國還是美國球匕，周期性風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都比較突出亮曹；投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)也都存在照卦，但在中國要更嚴(yán)重窄瘟。從我們統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，與美國相比氏义，中國的金融科技企業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資中，A輪比較多图云，后續(xù)輪次相對(duì)較少。中國的金融科技企業(yè)也往往批量地出現(xiàn)竣况，批量地死亡。
因此丹泉，由于對(duì)宏觀風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)還沒有形成強(qiáng)大的駕馭能力情萤，加上投機(jī)盛行摹恨，金融科技細(xì)分領(lǐng)域的風(fēng)口基本上都變成了風(fēng)險(xiǎn)筋岛。
4.野生與馴化
金融科技創(chuàng)新大多誕生于原有金融體系之外，對(duì)于金融監(jiān)管來說晒哄，他們都是"野生"的睁宰。正因?yàn)槠湟吧軌驒M沖直撞柒傻，發(fā)現(xiàn)新機(jī)會(huì)红符，改變舊秩序违孝。但從監(jiān)管的角度看雌桑，這些野生的金融服務(wù)，都需要馴化，納入到監(jiān)管之中耍目。良性的馴化，會(huì)不斷壯大整個(gè)金融體系徐绑，并為持續(xù)的創(chuàng)新留出空間邪驮。
這方面，中美兩國差異比較大傲茄。
根據(jù)行為監(jiān)管原則毅访，美國的金融科技業(yè)務(wù)在比較早期就開始納入監(jiān)管，比如Lendingclub和Prosper在早期就接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管盘榨，數(shù)字貨幣領(lǐng)域的ICO也已被證監(jiān)會(huì)作為證券發(fā)行和交易行為納入到監(jiān)管范疇喻粹。所以，美國金融科技在初期就被逐漸馴化為符合監(jiān)管原則的創(chuàng)新草巡。
中國有較大的不同守呜。在現(xiàn)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管范疇之外誕生和發(fā)展的金融科技創(chuàng)新，在初期一般沒有監(jiān)管山憨，沒有政府部門來"認(rèn)領(lǐng)"查乒，相反甚至得到一些促進(jìn)性的政策支持。這也是金融科技在中國的規(guī)模增長非秤艟梗快的原因侣颂。但是一旦與創(chuàng)新相伴隨的破壞性和風(fēng)險(xiǎn)性凸顯出來，或者政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的判斷發(fā)生改變枪孩，則會(huì)采取比較激烈的方式來馴化甚至清理"野生市場(chǎng)"憔晒。最近最為典型是對(duì)p2p網(wǎng)貸市場(chǎng)的監(jiān)管和數(shù)字貨幣市場(chǎng)的監(jiān)管藻肄。所以，成長速度和馴化難度拒担，往往是成正比的嘹屯。
5.關(guān)于未來
第一，金融服務(wù)邊界的拓展會(huì)繼續(xù)从撼，但是拓展速度會(huì)放緩州弟。一方面，經(jīng)過幾年的拓展低零，中美兩國的金融業(yè)都已經(jīng)大幅拓展了服務(wù)范疇婆翔，繼續(xù)增長的速度會(huì)放緩；另一方面掏婶，監(jiān)管馴化過程會(huì)減緩這種拓展啃奴。
第二，金融科技的滲透會(huì)加速雄妥。主要體現(xiàn)在：金融科技的拓展會(huì)持續(xù)最蕾；傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加快金融科技的發(fā)展；傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與金融科技機(jī)構(gòu)的合作和融合老厌。
第三瘟则，對(duì)已經(jīng)服務(wù)的人群，服務(wù)能力和效率會(huì)繼續(xù)提高枝秤，成本會(huì)進(jìn)一步降低醋拧。
以上三點(diǎn)，中美兩國面臨的情形都差不多淀弹。
第四趁仙，技術(shù)發(fā)展和生活方式的改變，將繼續(xù)催生很多"野生"的金融科技創(chuàng)新垦页，市場(chǎng)對(duì)這類創(chuàng)新的接受度會(huì)提高雀费，也會(huì)更加理性。在短期內(nèi)痊焊，美國依然會(huì)領(lǐng)先于中國盏袄。
第五，在不考慮政治因素的情況下薄啥，南亞和東南亞地區(qū)會(huì)成為中美兩國拓展金融科技的新市場(chǎng)辕羽。初期主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施（支付、征信等）和個(gè)人借貸方面垄惧。
鑒于這些思考刁愿，我們制作了這份研究報(bào)告——《巔峰對(duì)決：中美金融科技比較研究》。這份報(bào)告并沒有面面俱到到逊，但希望從一些基本脈絡(luò)和幾個(gè)主要的細(xì)分業(yè)態(tài)進(jìn)行對(duì)比研究铣口，為關(guān)注金融科技的讀者提供一些參考滤钱。
