「?緣起 」

研究中藥行業(yè)土思，看到同名同方的IND數(shù)量和獲批數(shù)量己儒，有感發(fā)于雪球一則討論：

“尿毒清的底氣，同名同方申請(qǐng)的少该镣，獲批的更少响谓，僅有佐力的百令膠囊獲批，而且佐力本身做百令片嫁审，算是有底子赖晶，看來(lái)即使專利過(guò)期，中藥的的仿制也不是那么容易捂贿，給了企業(yè)回旋應(yīng)對(duì)的空間胳嘲×伺＃”

球友回復(fù)，和海昆腎喜膠囊對(duì)比怎么樣甫窟？

原來(lái)僅知道蛙婴，海昆腎喜12年降價(jià)11%+，尿毒清提價(jià)11%+浇衬，順便就繼續(xù)查了一下，結(jié)果發(fā)現(xiàn)了這家公司：吉林長(zhǎng)龍藥業(yè)痴脾。

「?隱身的存在 」

寫(xiě)文章梳星，找官網(wǎng)都各種費(fèi)勁，隱藏在太深的角落前域，就如同他的股票一樣韵吨。

網(wǎng)站太久沒(méi)有更新归粉，上邊放的二維碼已經(jīng)凍結(jié)，上一條新聞還是2018年糠悼。

而就是這樣一家公司倔喂，讓我們穿越回了1955年。

「?聯(lián)合電車公司 」

1955年班缰，巴菲特已經(jīng)成為了格雷厄姆-紐曼公司的明星員工悼枢，因?yàn)橥耆邆渥灾鬟x股的能力，他一邊在格雷厄姆的領(lǐng)導(dǎo)下為公司辛勤工作给梅，一邊也為自己做些股票投資双揪。

當(dāng)然了包帚，抄老師的作業(yè)也是必不可少的，對(duì)聯(lián)合電車公司的投資就是如此疯趟。

這是一家位于馬薩諸塞州新貝德福德的公共汽車公司信峻，相對(duì)于它的凈資產(chǎn)，其股票價(jià)格有很大的折扣产镐，明顯具備“煙蒂股”特征踢步。

巴菲特通過(guò)公開(kāi)信息了解到，這家公司有116輛公共汽車和一個(gè)小型游樂(lè)場(chǎng)述雾。在他開(kāi)始買入這只股票的時(shí)候兼丰，公司賬上還有80萬(wàn)美元的國(guó)庫(kù)券鳍征、數(shù)十萬(wàn)美元的現(xiàn)金以及價(jià)值9.6萬(wàn)美元的發(fā)行在外的公共汽車票。

所有這些現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)加起來(lái)就至少值100萬(wàn)美元玩敏，巴菲特依此計(jì)算的每股價(jià)格應(yīng)該是60?美元质礼，而當(dāng)時(shí)的股票交易價(jià)格在30—35美元眶蕉。

也就是說(shuō)，整家公司正在以它所擁有的銀行現(xiàn)金的一半價(jià)值出售股票碱璃，說(shuō)白了就是如果你以市價(jià)買下這家公司饭入，你不僅得到一倍的現(xiàn)金，公司的其他全部資產(chǎn)都白送爽航。

用巴菲特的話說(shuō)就是, “買這只股票相當(dāng)于在玩老虎機(jī)，你投進(jìn)50美分历极，而它能保證最后吐出來(lái)1美元衷佃∈弦澹”當(dāng)然，最了解這家公司真實(shí)價(jià)值的自然是公司自己右蕊，因此吮螺，這家公司也在千方百計(jì)地回購(gòu)自己的股票，并在當(dāng)?shù)氐男仑惖赂５聢?bào)紙上刊登回購(gòu)廣告萝风。

此時(shí)规惰，面臨競(jìng)爭(zhēng)的巴菲特也刊登了廣告：“如果你想出售自己的聯(lián)合電車公司的股票泉蝌，請(qǐng)按照某某地址寫(xiě)信給沃倫?巴菲特√盎牵”

因?yàn)檫@家公司是受管制的公用事業(yè)诅愚，巴菲特從馬薩諸塞州公用事業(yè)委員會(huì)弄到了最大股東的名單违孝，努力去搜尋更多的股票，而且他還想去見(jiàn)見(jiàn)掌管這家公司的馬克·達(dá)夫喇喉。

關(guān)于在投資中是否應(yīng)該去拜訪管理層的問(wèn)題校坑，巴菲特和他的老板格雷厄姆存在分歧撒踪。在巴菲特看來(lái)，他可以利用與管理層的會(huì)面盡可能多地去了解公司掸绞。

同時(shí)耕捞，在和管理層的私人接觸中，他也會(huì)用自己的知識(shí)和智慧去打動(dòng)那些對(duì)公司有影響力的人敞映，給他們留下深刻印象振愿。而且他覺(jué)得通過(guò)和公司的管理層的友好交往弛饭，也許能夠推動(dòng)他們?nèi)プ瞿承┱_的事情。

相反档桃，格雷厄姆不會(huì)拜訪管理層憔晒，更不用說(shuō)設(shè)法去影響他們了拒担。他認(rèn)為那是用“欺騙”的手法獲得內(nèi)幕消息，即使那是合法的他也不會(huì)去做抚垄。

他認(rèn)為從定義上來(lái)看投資者就意味著是一個(gè)外部人谋逻，要想獲得公司信息毁兆，應(yīng)該向管理層公開(kāi)詢問(wèn)，而不是和他們私下往來(lái)纺腊。

格雷厄姆希望，所有的投資者都只運(yùn)用任何人皆能獲得的少量信息和對(duì)手在競(jìng)技場(chǎng)上進(jìn)行公平的比賽誓沸，哪怕對(duì)手只是個(gè)小角色拜隧，也應(yīng)如此趁仙。

然而，此次巴菲特又一次違背了老師的意愿干奢，根據(jù)自己的獨(dú)立思考做出決策盏袄，他在一個(gè)周末去拜訪了聯(lián)合電車公司貌矿。

巴菲特說(shuō)：“我大約早上4點(diǎn)起床，然后開(kāi)車去新貝德福德黑低，馬克·達(dá)夫很友善禮貌地接待了我克握〖咸ぃ”就在巴菲特準(zhǔn)備離開(kāi)的時(shí)候，他說(shuō):“順便提一下停团，我們一直在考慮給股東們一次資本回報(bào)分配佑稠∑旆遥”那意味著他們將把公司多余的錢回饋股東。

于是幔嫂，巴菲特強(qiáng)抑內(nèi)心喜悅不動(dòng)聲色地說(shuō)：“哦，那很好啊锰茉《蠢保”他又接著說(shuō):“是的昙衅，不過(guò)你可能沒(méi)有意識(shí)到馬薩諸塞州關(guān)于公用事業(yè)的法令中有一條規(guī)定定鸟，如果你想這么干联予，必須得按照面值的倍數(shù)來(lái)支付〖揪欤”

這只股票的面值為25美元子刮，那意味著公司至少要分配每股 25 美元窑睁。巴菲特回答說(shuō):“好啊，那是一個(gè)良好的開(kāi)端橱赠∠烈蹋” 緊接著他又說(shuō)：“我們考慮用兩倍苏遥∨郏”

很難想象當(dāng)時(shí)只有25歲的巴菲特是怎樣克制自己沒(méi)讓內(nèi)心的狂喜表露出來(lái)。因?yàn)槟且馕吨麄儗⑿?b>每股50美元的分紅,而它的現(xiàn)價(jià)只有35—40?美元司澎。也就是說(shuō)挤安，如果你買了一股他們的股票，你不僅立刻就能回本嫩絮，還能獲得更多围肥。此外穆刻，你還白得了手中的代表這家企業(yè)部分所有權(quán)的股票。

事后榜轿，巴菲特還難掩興奮地說(shuō)：“我一股得了50美元（分紅）谬盐，而且我還擁有這些股票诚些，這家公司還有其他價(jià)值。聯(lián)合電車公司在所謂的特別儲(chǔ)備泣刹、土地椅您、建筑以及他們存放舊電車的倉(cāng)庫(kù)里還隱藏了資產(chǎn)，我永遠(yuǎn)也不會(huì)知道是不是我的拜訪促成了這次分紅雪隧∧匝兀”

最終马僻，巴菲特在這筆交易中賺了2萬(wàn)美元。連他自己也始料未及溶弟，能從聯(lián)合電車公司掙這么多錢瞭郑！巴菲特家族史上還從來(lái)沒(méi)有人能夠一筆賺2萬(wàn)美元的。

1955年屈张，這筆錢是一般人平均年收入的好幾倍擒权。而他只用了幾周的工作就完成了把錢翻一倍的驚人壯舉，更重要的是阁谆，他這樣做幾乎沒(méi)有承擔(dān)什么大的風(fēng)險(xiǎn)碳抄。

另外，還有一點(diǎn)就是金錢的時(shí)間價(jià)值笛厦，巴菲特在幾周時(shí)間賺到的那2萬(wàn)美元纳鼎，在今天看來(lái)似乎沒(méi)什么，但是要是簡(jiǎn)單地?fù)Q算一下裳凸，當(dāng)時(shí)的2萬(wàn)美元相當(dāng)于一個(gè)普通人一年工資的好幾倍，劇估算姨谷，相當(dāng)于今天的18萬(wàn)美元，約合126萬(wàn)人民幣映九。

「 70年后的歷史重現(xiàn)梦湘？?」

假設(shè)在2022年10月27日最低價(jià)以0.84元/股買入吉林長(zhǎng)龍，抑或2023年4月19日全天恒定價(jià)1.18買入件甥。（不可能買入捌议，全天成交6.39萬(wàn)港幣）。

在當(dāng)晚收盤(pán)后引有，公司宣布每股分紅0.55326HK瓣颅，股息率66%或47%。

派息后譬正，公司仍然是一個(gè)凈現(xiàn)金大于市值的公司宫补，你不僅可以免費(fèi)獲得50%+的股息，同時(shí)曾我，賬面還富裕大量現(xiàn)金粉怕，同時(shí)公司資產(chǎn)仍然每年幫你賺錢。

第二天公司高點(diǎn)漲幅61%抒巢，收盤(pán)漲幅47%贫贝，成交額1063萬(wàn)港幣。

此后至今蛉谜，公司股價(jià)再也沒(méi)有長(zhǎng)時(shí)間低于這個(gè)低點(diǎn)稚晚，僅有瞬間崇堵。

但假設(shè)，你在當(dāng)天股價(jià)高點(diǎn)抑或收盤(pán)蜈彼，沒(méi)有賣出抑或剛剛收盤(pán)買入筑辨，那么持有至今1年7個(gè)月收益29%，年化收益18%幸逆，和市場(chǎng)的其他很多股票的漲幅比棍辕，可能不那么盡如人意。

但是從絕對(duì)值比較还绘，也算是一個(gè)不錯(cuò)的收益楚昭。

在公布分紅后這一年半中，絕大部分時(shí)間拍顷，股價(jià)處于橫盤(pán)狀態(tài)抚太，屬于垃圾時(shí)間，但發(fā)生了兩次過(guò)程中博弈昔案。

第一次異動(dòng)：賭除權(quán)填權(quán)者

1. 分紅除權(quán)前2天尿贫，有360萬(wàn)資金，將股價(jià)拉升16.5%踏揣。

2. 分紅除權(quán)前1天庆亡，有115萬(wàn)資金，將股價(jià)砸跌9.31%捞稿。

3. 除權(quán)當(dāng)天又谋，開(kāi)盤(pán)拉高后，最終收跌1.3%娱局，全天交易額僅46萬(wàn)元彰亥。

第二次異動(dòng)：賭再次分紅者

1. 從12.23日開(kāi)始拉升，到3.19日結(jié)束衰齐，總計(jì)漲幅52%任斋。

2. 從3.19日開(kāi)始下跌，到3.28出年報(bào)派息信息日娇斩，距離12.23起點(diǎn)漲幅36%仁卷，距離高點(diǎn)下跌11%。這個(gè)時(shí)候犬第，已經(jīng)臨近年報(bào)日锦积，先覺(jué)資金應(yīng)該是有信息，發(fā)現(xiàn)了不派息的風(fēng)聲歉嗓，先跑為敬丰介。

3. 3.28日晚宣布不派息后，最低價(jià)距起點(diǎn)12%，收盤(pán)價(jià)距起點(diǎn)19%哮幢，起點(diǎn)仍是正收益带膀。

4. 再次反彈后，一路下跌橙垢，應(yīng)該是短期博弈分紅失敗垛叨，資金逐漸出清，但至今僅有兩個(gè)短暫時(shí)間點(diǎn)柜某，跌破12.23日起點(diǎn)價(jià)嗽元。

5. 但是，如非長(zhǎng)期股東喂击，僅博弈事件剂癌，不一定在起點(diǎn)買到，假設(shè)買在起飛的半山腰翰绊，那么持有至今一年收益-7%佩谷，在這充滿機(jī)會(huì)的一年，將是相當(dāng)難受的监嗜。

第三次無(wú)動(dòng)于衷：宣布派特別股息谐檀，但不夠吸引人

1. 3月28日年報(bào)未派息，但4月15日宣布特別分紅裁奇，股息率4%左右稚补，并不高。

2. 328后框喳，砸了個(gè)坑，到415反彈了29%五垮，很可能也是有消息者所為。

3. 這次市場(chǎng)對(duì)于派息并不買賬放仗，應(yīng)該是股息率不高的緣故撬碟，并無(wú)異動(dòng)诞挨，且415后，也是一直下跌呢蛤，高點(diǎn)站崗者，7個(gè)月虧損19%其障。

從以上復(fù)盤(pán)可以看到：

1. 長(zhǎng)期股東，還算是能收獲價(jià)值，但短期博弈蜈敢，很容易虧損出局辜荠，除非你真的有準(zhǔn)確的消息，又不貪婪更多的空間抓狭。

2. 即使50%+分紅當(dāng)天，成交額也僅有1000萬(wàn)否过，大資金完全沒(méi)法參與，這是一個(gè)買股票就是買企業(yè)的真實(shí)案例季研，因?yàn)槟氵M(jìn)不來(lái)誉察，出不去。

3. 總有先知先覺(jué)的資金持偏。

「 巴菲特神話?」

神話就是神話，往事一去不復(fù)返酌畜。

神似卿叽，但條件變了。

第一考婴，巴菲特年代，還可以去和董事長(zhǎng)談?wù)勑亩邪眨F(xiàn)在小散戶甭想考杉。

第二，巴菲特年代崇棠，聊聊天還算不上泄密，現(xiàn)在酬蹋，這是違規(guī)操作，要擔(dān)責(zé)的骄恶。

第三匕垫，巴菲特僅僅用了幾周時(shí)間完成套利，退出換下一個(gè)標(biāo)的象泵，沒(méi)有了內(nèi)幕信息，等待的時(shí)間偶惠，也是一種巨額成本，值不值還要兩說(shuō)忽孽。

第四，按大概數(shù)據(jù)估算厘线，巴菲特這筆投資的倉(cāng)位在33%左右出革，在這種流動(dòng)性下，我們敢上這么大的倉(cāng)位嗎骂束？

放大此圖，可以看到：

1. 任何一個(gè)關(guān)鍵條件不具備楞抡，都可能不是一筆成功的投資析藕。

2. 輔助條件僅能提供不虧損凳厢，不能提供高收益，對(duì)比吉林長(zhǎng)龍治泥，能成功的唯一條件就是你懂的遮精。

3. 上邊的復(fù)盤(pán)是后視鏡看败潦，站在特殊分紅前的起點(diǎn)准脂，如何能判斷特殊分紅和兌現(xiàn)周期，又合法呢沟饥，需要些能耐湾戳，所以吉林長(zhǎng)龍不可能是聯(lián)合電車。

「 流動(dòng)性枯竭 」

缺乏流動(dòng)性是港股的劣勢(shì)幼驶，也正因此韧衣，可以看清資金的目的，從而更好的判斷價(jià)值汹族，在A股市場(chǎng)，根本不知道資金為什么來(lái)夸政，為什么走榴徐，毫無(wú)章法，因?yàn)楦髀泛澜芴唷?/p>

在吉林長(zhǎng)龍這個(gè)案例中耗帕，價(jià)值投資者袱贮，如果有確切的消息，抑或通過(guò)各種蛛絲馬跡嗽仪，獲得輔助判斷特殊分紅的信息柒莉。就變成了巴菲特早期的優(yōu)秀煙蒂股投資案例。

至于企業(yè)怎么樣窿凤，我們下期再聊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的觀點(diǎn)雳殊，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣威恼，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)寝并。由于對(duì)財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)和行業(yè)供給和需求的行為模式知識(shí)的缺失斤蔓，請(qǐng)您務(wù)必帶著懷疑的眼光看待我所有的數(shù)據(jù)分析镀岛，如果您能指出分析中的漏洞和錯(cuò)誤，定將不勝感激驾锰。