作者 Ian Grigg, 發(fā)表于 1996 年 4 月- 6 月

譯者：Lochaiching

原文來自：https://iang.org/papers/monpol.html

摘要：貨幣政策界對通過互聯(lián)網(wǎng)轉賬（數(shù)字??現(xiàn)金）的實驗系統(tǒng)的興起表現(xiàn)出興趣。這些系統(tǒng)聲稱由于目前私人銀行不受控制且猖獗地發(fā)行貨幣顷编，國際金融系統(tǒng)將會回到了自由銀行的時代表鳍。本文認為，實際上尚蝌，互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金的發(fā)行既不會成為強大的沖擊正林，也不會不利于貨幣政策工具拐云，更不會出于實現(xiàn)自身的商業(yè)目的。

我們將使用三種模型來解釋數(shù)字現(xiàn)金系統(tǒng)是如何適合金融系統(tǒng)的师抄。部分銀行描述了這種現(xiàn)金對貨幣供應量的影響。 Baumol-Tobin 模型提供了關于數(shù)字現(xiàn)金將如何在余額方面發(fā)揮作用的見解教硫，以及它如何影響金融系統(tǒng)的其他內容叨吮。最后，看一下潛在的參與程度茶鉴，進一步揭示出對貨幣政策的影響程度。

1. 介紹

2. 互聯(lián)網(wǎng)價值體系的模型

3. 早期觀察

4. 部分銀行

5. 電子貨幣需求

6. 參與互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)

7. 結論

8. 參考文獻

1. 介紹

這已經(jīng)在媒體[如[1]]上討論過了京髓，諸如引入互聯(lián)網(wǎng)轉賬系統(tǒng)將會削弱或破壞政府實施貨幣政策的能力飞傀。這源于數(shù)字貨幣系統(tǒng)讓金融體系回歸自由銀行時代的明顯能力。

本文將首先介紹一些基本的體系結構汰聋，認為現(xiàn)有的系統(tǒng)可以以三種形式中之一來看待枯饿。然后阁谆，將根據(jù)最近的歷史提出各種當前的觀察璧尸。

然后活烙，用三種方法或模型來考察互聯(lián)網(wǎng)金融體系的本質。每一項研究都得出了有關金融體系可能如何運作贫贝，以及它與現(xiàn)實世界貨幣政策活動可能如何相關的結論秉犹。

最后，結論部分總結了貨幣政策方面的研究成果稚晚，并提出了今后的研究方向。

互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)是一個全新的世界型诚，必然是多種科學的結合客燕。很少有參與者，包括作者狰贯，被期望與所有學科精通也搓，但許多參與者在其中一個方面是專家赏廓。因此，在附錄中簡要討論了密碼學傍妒、互聯(lián)網(wǎng)和貨幣的關鍵背景問題幔摸。

2. 互聯(lián)網(wǎng)價值體系模型

本文主要討論代幣貨幣模擬系統(tǒng)(或者更簡單地說，數(shù)字貨幣)的概念颤练。然而既忆，世界各地有許多致力于不同系統(tǒng)的組織，從而實現(xiàn)通過互聯(lián)網(wǎng)進行轉賬嗦玖。在作者看來患雇，這些努力可以被描述為現(xiàn)金的模擬版本，或 IOU 貨幣(或支票)的模擬宇挫，抑或是一種混合的方法苛吱。

假設這里至少有兩個參與者。第一個參與者是系統(tǒng)提供者器瘪，第二個參與者是系統(tǒng)用戶翠储。系統(tǒng)提供者承擔金融中介的角色，通常被稱為“銀行”橡疼。然而彰亥，應該清楚的是，這并不與任何基于當?shù)胤稍S可的銀行定義相混淆衰齐，這個術語只是為了方便使用任斋。一般來說，據(jù)作者所知耻涛，目前（譯者注：1996 年）沒有任何現(xiàn)有的系統(tǒng)提供商是作為銀行來運作的废酷，因為沒有基于發(fā)行的數(shù)字現(xiàn)金所持有的存款進行部分貸款。

還有一個進一步的假設是抹缕，為了能夠讓金額價值在兩個系統(tǒng)之間相互認證并流動澈蟆，銀行與非互聯(lián)網(wǎng)世界應該要有連接。具體地說卓研，設想在第一種情況下趴俘，參與者必須向金融中介機構提供現(xiàn)有的貨幣工具(以支票或信用卡為主)，以換取新的貨幣工具奏赘。

第二個參與者 — — 系統(tǒng)用戶寥闪，通常分為兩種。一方面磨淌，“客戶”在銀行存入存款疲憋，從銀行提取金額，并通過轉賬完成購買的行為梁只。

另一方面缚柳，“商店”從客戶那里獲得金額埃脏，并將這些金額存入銀行。一旦存入秋忙，他們既可以保持余額彩掐，也可以從非互聯(lián)網(wǎng)處提取貨幣。他們也以某種方式完成自己的購買行為灰追，但在本文我們探討的是金額價值的傳遞堵幽，而不是商品的傳遞。

至少對作者來說监嗜，還不完全清楚為什么商店和客戶之間會有區(qū)別谐檀，但是區(qū)別已經(jīng)存在(例如，參見每個參與者的收費政策和軟件集)裁奇。為了解釋這個現(xiàn)象桐猬，一個貌似合理的動機 — — 為了達到營銷目的壤巷，試圖細分用戶茄靠。

現(xiàn)金

模擬現(xiàn)金的想法最初是由 DigiCash 實現(xiàn)的攒射，到目前為止朗和，他們的實驗中仍然擁有最先進的技術。

在[1.b]這個模型中料滥，客戶通過一個“看不見的協(xié)議”從銀行提取數(shù)字代幣瞭空，確保當銀行借記了客戶的賬戶的時候模软，它不知道具體的金額是怎么流通的躺涝。也就是說厨钻，雖然它知道客戶取出了一些金額，但它無法識別它們來自哪里坚嗜。

這些金額由用戶持有夯膀，直到需要時取出使用。然后在交易中金額被轉給商家苍蔬。在這里诱建，商家可以檢查并驗證他們的簽名，或者直接把這筆金額交到銀行進行存放碟绑。

一收到金額俺猿，銀行就通過檢查簽名來核實其真實性。然后格仲，它可以向商家表明這筆金額是有效的押袍，同時增加了商家?guī)舻膬r值。

DigiCash 還提出了一種離線交易的協(xié)議抓狭，即讓商家在不與銀行聯(lián)系的情況下驗證金額的真?zhèn)尾　ｋm然從技術上來說很有趣，但它與本次貨幣政策的討論無關否过。

IOU 貨幣

在 IOU 模式中午笛，銀行授權客戶開有信用保證的票據(jù)或支票。這些票據(jù)或支票可以通過各種方法進行驗證苗桂，例如药磺，在支票中包括由銀行簽署的用戶公鑰的副本。因此煤伟，通過簽署一份客戶(由其特定密鑰標識)被授權進行某些交易的聲明癌佩，可以確保商家能夠得到銀行對該特定用戶的備份。

只要出示支票便锨，銀行就可以在賬戶之間進行轉帳围辙。驗證進行的前提是客戶的支票是否進行正確簽署，以及客戶是否有權簽發(fā)該支票放案。

細節(jié)問題仍然以不同的方式處理姚建。例如，銀行授權的持有者可能會變得無賴吱殉，開出空頭支票掸冤。這里不再進一步討論這些內容，盡管系統(tǒng)的開發(fā)人員對這類問題非常感興趣友雳。

混合類型

與上述思想相反稿湿，另外有些開發(fā)人員認為現(xiàn)有的物理系統(tǒng)依賴于物理性的約束和歷史包袱。新系統(tǒng)不受這兩方面的限制押赊，因此應該圍繞基本原則進行設計饺藤。

盡管還有其他一些同樣有趣的原則(詳見例[2])，Systemics 正在構建的系統(tǒng)遵循這些原則并在其中進行了描述流礁。這個系統(tǒng)假設一種叫做“一個盒子（A box）”的貨幣裝置涕俗，它具有大小可變的金額或臨時賬戶的特征，最終形式取決于用戶對其的選擇崇棠⊙释啵“一個盒子”由一個公鑰進行一對一標識，而其相應私鑰的持有者即為所有者枕稀。

銀行提供兩種基本業(yè)務询刹。首先，它允許用戶注冊新“盒子”萎坷，只要有公鑰即可凹联。其次，由“盒子”的主人簽署的借據(jù)會導致資金從一個盒子轉移到另一個盒子里哆档。

第三個基本元素是可用的蔽挠，因為一個用戶可以將整個“盒子”傳遞給另一個用戶。由于第二個用戶現(xiàn)在可能關心公鑰是共享的，所以他只需創(chuàng)建一個新盒子澳淑，并為從舊到新的整個內容寫一個 IOU比原。一旦銀行還清了這個 IOU，這個關聯(lián)的舊盒子就可以不用了杠巡。

因此量窘，這個系統(tǒng)包含了現(xiàn)金和 IOU 貨幣的概念，盡管這不是最初的[3]設計意圖氢拥。

新錢的舊用途

我們已經(jīng)從貨幣平衡的角度討論了在互聯(lián)網(wǎng)上使用轉賬系統(tǒng)蚌铜。然而，這只是便利的一種形式嫩海，因為該技術至少在理論上是相對通用的冬殃。我們可以設想其用途仿效下列價值持有者:

• 賭場的芯片
• 金融工具
• 書本代幣(即特定用途貨幣)
• 忠誠系統(tǒng)

作者沒有看到任何公開尋求這些途徑的計劃，但這里假定它們將在未來的某個階段是存在的[3.b]叁怪。

3.早期觀察

DigiCash 實驗

DigiCash 電子銀行實驗成立于 1984 年 10 月审葬，資本為 100萬“網(wǎng)絡資金”。這種名義上的貨幣是沒有擔保的骂束，事實上耳璧，DigiCash 毫不掩飾表達過他們不打算擔保這種貨幣，也不打算把實驗擴展到初始資本之外展箱。

公允地評價旨枯，這個實驗是成功的。在一年的時間里混驰，大約發(fā)行了一半的貨幣攀隔，每個用戶有 100 單位的網(wǎng)絡資金(盡管人們的興趣往往會轉向支持其他已經(jīng)上線了的支付方案)。大約有 100 家商戶被吸引栖榨，大多是信息服務的小企業(yè)昆汹。

然而，一些商戶確實提供了真正的服務和商品婴栽。有個賭場就很受歡迎满粗，還有一些人試圖出售帶有政治動機的t恤。因此在 1995 年中期愚争，互聯(lián)網(wǎng)上出現(xiàn)了一個原始市場映皆，用網(wǎng)絡貨幣交換美元。經(jīng)過短暫的交易轰枝，價格穩(wěn)定在每 5 美元可以兌換 100 單位的網(wǎng)絡資金捅彻。

報道稱這樣的結果讓 DigiCash 有些吃驚。然而鞍陨，鑒于博彩等頗受歡迎的服務步淹，對這種服務的渴望引發(fā)了用戶對這種貨幣的支持。考慮到當時沒有定量配給缭裆，與貨幣也沒什么關系键闺，它就成為一種讓一部分人可以接受的支付方式。此外幼驶，雖然貨幣的未來價值與任何其他貨幣相比都是不確定的艾杏，但就賭徒始終會去押注賽馬的嗜好而言韧衣，貨幣的未來價值是相對確定的盅藻。簡而言之，這家實驗銀行表明畅铭，人們對于在互聯(lián)網(wǎng)上交易還是有強烈意愿的氏淑，而且完全有可能存在一種不受信托的代幣。

IOU 占據(jù)了制高點

在接下來的一年里硕噩，銀行的成功可能引發(fā)一系列連鎖反應的事態(tài)發(fā)展假残。到 1995 年中期，大約有 26 個系統(tǒng)處于高級開發(fā)或早期原型操作階段炉擅，全部由初創(chuàng)企業(yè)或半學術團體開發(fā)辉懒。一些系統(tǒng)已經(jīng)趕上了 DigiCash 的實驗銀行的程度，甚至可以擁有 100 家甚至更多的商店[詳見 FirstVirtual]谍失。也有許多智能卡如 Mondex 的試驗眶俩，顯然智能卡也不是本文的主題。

當時顯而易見的是快鱼，選擇的方法是 IOU颠印。通過開發(fā)一個有一點復雜性的基于支票的系統(tǒng)，抹竹，一些系統(tǒng)甚至可以完全避免使用密碼學——也就是說线罕，它們本質上是不安全的。從市場營銷的角度來看窃判，他們選擇用一支裝甲薄弱但速度很快的先頭部隊占領高地钞楼，目的是增強他們的地面作戰(zhàn)能力。相比之下袄琳，數(shù)字現(xiàn)金公司發(fā)現(xiàn)询件，在能夠走出駐扎的營房之前，有必要先建立一個龐大的主體跨蟹。

在接下來的一年里雳殊，到目前為止(1996 年 4 月)，大公司也對此表現(xiàn)出興趣窗轩。Visa 和萬事達夯秃、微軟、花旗銀行都積極參與其中，但迄今為止仓洼，還沒有一家公司將主要的系統(tǒng)交付到互聯(lián)網(wǎng)上介陶。

綜上所述，互聯(lián)網(wǎng)支付系統(tǒng)行業(yè)分為兩個軸色建。一些復雜的數(shù)字現(xiàn)金系統(tǒng)哺呜，幾乎沒有市場份額，與目前占主導地位的簡單箕戳、快速和骯臟的 IOU 系統(tǒng)競爭某残。此外，大型的陵吸、資本雄厚的公司尚未集合力量玻墅，引入對其品牌實力必不可少的更完整的系統(tǒng)，而小型壮虫、全能的初創(chuàng)企業(yè)正逐漸證明并出售它們的服務澳厢。

4. 部分銀行

貨幣政策是否會疲軟?

事實上，自上世紀 70 年代貨幣政策誕生以來囚似，學術界就一直在討論貨幣政策的弱化問題剩拢。例如，國際清算銀行(Bank of International Settlements)最近研究了衍生品[4]的影響饶唤，得出的結論是: 貨幣政策“被削弱了徐伐，但沒有消亡”。衍生品的作用是在整個經(jīng)濟中分散風險搬素，而不是使經(jīng)濟免受利率變化的影響呵晨。他們辯稱，從根本上講熬尺，對沖是一種短期工具 — — 你不可能永遠對沖摸屠，所有新的投資決策都必須考慮到當前的利率和看法。盡管衍生品可能會減緩沖擊粱哼，但它們并未改變貨幣工具之間的基本聯(lián)系季二。因此，有理由更高頻地使用這些工具揭措，但不一定要放棄它們胯舷。

互聯(lián)網(wǎng)和貨幣乘數(shù)

這個論點能適用于互聯(lián)網(wǎng)嗎? 是的，在某種程度上绊含。所有現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)金模擬系統(tǒng)使用(和目前的規(guī)劃設想)1:1 的美元支持的信托系統(tǒng)桑嘶。也就是說，在網(wǎng)上流通的數(shù)字美元(有時象征為電子美元)是由銀行持有的實物美元支撐的(請注意上述的 DigiCash 實驗)躬充。顯然逃顶，在這一限制下讨便，兩種體系之間存在很強的聯(lián)系 — — 美元短缺的情況將不可避免地從互聯(lián)網(wǎng)金融體系中撤出電子美元。

這種關系是完美融合還是完全的統(tǒng)一以政？讓我們假設一種新的美元貨幣霸褒，它是在任何金融體系中都沒有以前的歷史記錄(這是政府明確表示為支付未由例如稅款支付的索償要求而印刷的美元)。當放入互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)時盈蛮，1 美元產(chǎn)生 2 美元废菱，1 美元存回實體銀行系統(tǒng)作為儲備，1 美元存回電子美元抖誉。當前者受制于部分銀行業(yè)務殊轴，并根據(jù)貨幣乘數(shù)增加整個系統(tǒng)的美元總額時，后者則沒有這種權力寸五；它只產(chǎn)生 1 美元的價值梳凛。因此，新的互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)導致貨幣供應量的增量增加梳杏，而互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)始終不從事部分銀行業(yè)務。從這個角度看淹接，貨幣工具可能會出現(xiàn)小幅但可控的衰弱十性。削弱的規(guī)模也取決于對數(shù)字現(xiàn)金的需求，下文將對此進行討論塑悼。

電子銀行可以借貸嗎?

因此劲适，注意力轉向了部分銀行業(yè)務的問題。正如 Michael Kuscyinksi 指出的那樣[5]厢蒜，如果互聯(lián)網(wǎng)金融中介機構是在美元支持的自我約束下運營的霞势，那么它們只是作為清算系統(tǒng)運營，而不是嚴格意義上的銀行(因此可以說斑鸦，作為清算機構愕贡，除了出于競爭方面的考慮，銀行監(jiān)管機構并不是真正對它們感興趣)巷屿。

互聯(lián)網(wǎng)金融中介有可能進入部分銀行領域嗎固以？為了贏得用戶的信任，中介機構對自己施加了信托約束嘱巾。然而憨琳，這樣做是在與其他金融中介機構（私人公司）相比，他們通過向更高等級的借款人提供存款來賺取更多可觀的利潤旬昭。因此篙螟，從金融體系誕生之初，銀行就面臨著將存款作為長期貸款發(fā)放出去问拘，并利用其存款基礎擴大放貸活動的壓力遍略。確實慢味，互聯(lián)網(wǎng)為合適的投資提供了現(xiàn)成的供應：初創(chuàng)企業(yè)和新企業(yè)嘗試在網(wǎng)絡“新世界”中經(jīng)營商業(yè)活動∈洌互聯(lián)網(wǎng)金融中介機構是金融體系一部分纯路，這一事實使它成為一個自然的本土市場：他們（應該）已經(jīng)了解網(wǎng)絡的技術含義，應該比傳統(tǒng)銀行業(yè)等更有能力作出理性的判斷和監(jiān)控互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的提案寞忿。

風險貸款需要資本

進入高風險的非交易性貸款業(yè)務需要資本來平衡風險[6]驰唬。如果我們能夠假設資本的存在來承擔這種風險，那么問題就不大腔彰。然而叫编，資本不太可能在互聯(lián)網(wǎng)上免費獲得：那些擁有資本的公司往往要么對貸款不感興趣，要么對互聯(lián)網(wǎng)不感興趣霹抛。那些跑得快的人往往擁有較少的資本搓逾。讓我們來研究一下資本注入的一些潛在模式，看看互聯(lián)網(wǎng)可能如何擺脫這種困境杯拐。

歐洲市場簡史

大約是在 1955 年的倫敦霞篡，沃堡開始在一個貨幣管制和資本壁壘的環(huán)境中提供離岸美元中介。高匯率風險敞口和缺乏央行設施的情況下端逼，使這成為一項相當危險的業(yè)務朗兵，但沃堡及其競爭對手堅持了下來，并設法在金融體系中積累大量現(xiàn)金顶滩。這使它們得以承擔銀行負債沪编，而銀行負債又進一步發(fā)展為非銀行負債烦味。在此基礎上兴革，證券的持有使得銀行間負債市場得以發(fā)展(減輕了對央行的需求)螟炫，同時也使得衍生品市場得以發(fā)展，從而更好地應對風險仅醇。

最初冗美，這個非官方且不受監(jiān)管的市場非常謹慎，維持高儲備(低乘數(shù))來保護自己着憨。它設法緩慢增長墩衙，挺過了一兩次沖擊(1963 年，意大利央行行長 Guido Carli 將意大利主權債務撤出市場)甲抖。然后漆改，美聯(lián)儲接受了市場的合法性，并表示可以動用央行工具准谚，這一過程與其說是在法庭上宣告挫剑，不如說是點頭示意。不久之后柱衔，1973 年的石油危機引發(fā)了銀行間貨幣市場的啟動樊破，石油生產(chǎn)商借出巨額資金愉棱，而石油消費商則借入了巨額資金(在本文中，我們輕易避開了第三世界發(fā)行歐洲債務這一有爭議的問題)哲戚。

互聯(lián)網(wǎng)是一個孤立的金融系統(tǒng)

從歐洲市場的例子中奔滑，我們可以看到如果在沒有必要機構的支持情況下，金融體系是如何發(fā)展的顺少。如果我們孤立地看待互聯(lián)網(wǎng)金融體系朋其，那么我們的要求就是在自己的力量下積累資本。這可能是一個漫長的過程脆炎。如果該系統(tǒng)成功地為網(wǎng)絡提供基本服務梅猿，則現(xiàn)有的非互聯(lián)網(wǎng)銀行系統(tǒng)更有可能進入新市場并通過代理進行整合：經(jīng)營數(shù)字現(xiàn)金設施的大型銀行將會發(fā)現(xiàn)他們的互聯(lián)網(wǎng)活動緩慢但在中央銀行的控制之下。同樣秒裕，在新市場中運營的大型銀行也不會（通常）首先忘記它們是自我監(jiān)管的 — — 數(shù)字現(xiàn)金對貨幣的謹慎袱蚓，意味著減少資產(chǎn)負債表其他部分的負債。

此外几蜻，在與最后貸款人建立穩(wěn)定的關系之前喇潘，歐洲市場無法開展完善的部分銀行業(yè)務，盡管他們已經(jīng)開發(fā)出了復雜的銀行間債務擔保入蛆。打個比方响蓉，只有與最后貸款人有關系的銀行，才能在互聯(lián)網(wǎng)上從事大量的部分銀行業(yè)務哨毁，從而使它們成為與央行在貨幣政策上的共生伙伴。如果以歐洲市場為導向源武，那么扼褪，銀行資產(chǎn)的可信度，尤其是包括央行支持在內的銀行資產(chǎn)的可信度粱栖，從根本上限制了銀行小幅放貸的意愿话浇。然而，這一過程不必像對待國際銀行那樣緩慢闹究。盡管監(jiān)管機構花了大約 30 年的時間才制定出針對國際銀行的政策[7]幔崖，但可以預期的是，這一經(jīng)驗將為它們提供工具渣淤，以便對一個成功的互聯(lián)網(wǎng)金融體系做出更迅速的反應赏寇。

互聯(lián)網(wǎng)作為新世界

如果我們把互聯(lián)網(wǎng)金融體系視為一個新國家，那么我們可以設想价认，銀行將成為“舊世界”向“新世界”放貸的渠道嗅定。因此，存款可以像往常一樣從大街上被取走用踩，然后投資到互聯(lián)網(wǎng)上渠退。然而忙迁，盡管這是完全合理的碎乃，但出于幾個原因姊扔，其實這并不有趣。首先梅誓，它對貨幣政策的影響很小恰梢。其次，銀行不喜歡向他們不了解的領域放貸证九，而了解互聯(lián)網(wǎng)意味著投入大量的資源删豺。因此，第三愧怜，在沒有銀行的情況下呀页，主要的貸款機構可能是(目前是)投資了這些知識的風險投資公司。

銀行家的慢 VS 簽支票的快

還需要認識到的是拥坛，有許多非銀行機構已經(jīng)意識到了互聯(lián)網(wǎng)的潛力蓬蝶，并正在為建立系統(tǒng)而作出瘋狂的努力。這些機構（例如猜惋，具有安全信用卡協(xié)議的萬事達卡和具有與 PC 金融軟件包相關聯(lián)的撥號清除系統(tǒng)的 Quicken）是金融創(chuàng)新型公司丸氛，可以識別不斷變化的地圖和不斷發(fā)展的機遇（例如，通用汽車公司的信用卡著摔，保險中使用 Direct Line缓窜，軟件中使用 Quicken）〉兀可以說禾锤，那些爆炸性增長的小型 IOU 公司給了他們很大的暗示，并且 IOU 系統(tǒng)從根本上更容易實現(xiàn)摹察。

因此恩掷，很可能在非互聯(lián)網(wǎng)銀行醒來之時，它們已經(jīng)沒有什么縫隙可以投入了供嚎，因為公認的支付標準將具有競爭優(yōu)勢黄娘。其次，如果亞洲經(jīng)濟體和歐洲市場花了 30 年的時間才發(fā)展出足夠的深度的體系克滴，那么這可能要花 29 年的時間了逼争。如果互聯(lián)網(wǎng)銀行在提供支付服務方面沒有優(yōu)勢，那么它們在吸收存款方面就會處于劣勢偿曙。

預測 1: 互聯(lián)網(wǎng)銀行將相對薄弱

從上述內容可以預測氮凝，正如我們所知道的那樣，銀行業(yè)可能無法成為互聯(lián)網(wǎng)上的一支主要力量望忆。事實上罩阵，IOU 交易所系統(tǒng)對互聯(lián)網(wǎng)金融體系的支配是否具有凈社會效益的問題已經(jīng)出現(xiàn)竿秆，因為它們的存在有可能會減緩其他形式的中介機構的發(fā)展。

在任何市場中稿壁，總會有規(guī)模較小的參與者幽钢，他們尋求基于技術成熟度或監(jiān)管套利[8]來確保利基市場的安全，我們希望電子銀行服務能夠填補這一領域的空白傅是。這具有使大型參與者(包括監(jiān)管機構)誠實的作用匪燕，在這種情況下，這應該被解讀為有效和高效喧笔。它還可能從古德哈特定律[9]的角度來看: 如果系統(tǒng)中將存在泄漏帽驯，那最好是一個小的、強大的书闸、有用和可理解的領域尼变，而不是試圖消除它。所有這些的疊加導致打開新的潘多拉盒子浆劲。

5. 電子貨幣的需求

Baumol-Tobin 模型

像 DigiCash 這樣的現(xiàn)金模擬系統(tǒng)的設計者認為嫌术，如 Baumol-Tobin 模型[10]所述，用戶將在其本地電腦上持有數(shù)字現(xiàn)金牌借，以備購買度气。 使用這種模型，可以通過輸入去銀行的交易成本和現(xiàn)金持有的利息成本來預測現(xiàn)金的總供應量膨报。 因此磷籍，一旦知道了這兩個變量，就可以根據(jù)該模型確定貨幣總供應量现柠。

互聯(lián)網(wǎng)交易的費用

然而择示，首先，我們需要假設一個基本單位晒旅，即通過互聯(lián)網(wǎng)進行的交易對用戶或客戶的成本。為了簡單起見汪诉，我們將此稱為 TIC(用于互聯(lián)網(wǎng)交易成本)废恋。這是可以完成的最小的有用工作的成本，在這里扒寄，有用意味某些自我完成任務的發(fā)起和完成鱼鼓。例如,

• 下載一個 WWW 頁面，
• 進行關鍵字搜索(此處使用網(wǎng)絡術語)该编，
• 提取一些數(shù)字現(xiàn)金迄本，
• 發(fā)送電子 IOU。

TIC 不包括任何固定成本课竣，如硬件或建立工作量嘉赎，這本身可能使成本相形見絀置媳。這些被認為是沉沒成本，因為用戶已經(jīng)決定承擔這些成本公条，而與交易決定無關拇囊。它也不包括任何取決于工作原子性質的費用。這里的基本思想是處理一個基本單位靶橱，可以普遍適用于使用互聯(lián)網(wǎng)的可變成本寥袭。達成協(xié)議后，我們可以預測這一成本可能會發(fā)生以下的變化:

• 隨著技術的進步关霸，它接近于零传黄，
• 這比搜索成本要低得多(這里用的是經(jīng)濟學家的術語)，
• 在時間方面队寇，介于 1 秒到 1 分鐘之間膘掰。這是作者根據(jù)個人經(jīng)驗得出的猜測。
• 以直接貨幣計算英上，大約為1～3 美分炭序。也就是說，遠低于 10 美分苍日，也可能不是免費惭聂，主要的費用組成來自電話費用和提供商的在線時間費用。然而相恃，由于互聯(lián)網(wǎng)收費的主要成本是固定的辜纲，而且缺乏任何統(tǒng)計數(shù)據(jù)或廣泛的調查，目前很難衡量這一點拦耐。

我們還可以預測一些比較交易成本耕腾。特別要指出的是，商戶的交易成本將高于銀行家杀糯，因為前者關心的是搜索成本的效率最大化扫俺，而后者關心的是提取規(guī)模經(jīng)濟。

網(wǎng)上銀行交易成本

去電子銀行(按照 Baumol-Tobin 的要求)是一種成本相當?shù)偷牟僮鞴毯玻驗檫@個任務是由軟件自動完成的狼纬，而且從購買的意義上說，提款機已經(jīng)“在那里”了骂际，但是必須連接到網(wǎng)絡疗琉。所以與資金的潛在接受者相聯(lián)系意味著可能與資金的提供者相聯(lián)系。因此歉铝，我們可以將銀行的間接成本等同于 TIC 的想法作為工作依據(jù)盈简，因為銀行要獲取規(guī)模經(jīng)濟。

直接銀行交易成本

很難預測用戶將不得不承擔銀行交易的直接成本。這部分是由于缺乏經(jīng)驗柠贤，另一部分是由于存在的經(jīng)驗被營銷問題所扭曲香浩。例如，數(shù)字現(xiàn)金系統(tǒng)對內部交易不收取任何費用种吸，對提取實體資金(如馬克吐溫銀行)收取 4–5% 的費用

即使我們將目光轉移到信用卡上弃衍，也面臨一定的困難。使用信用卡時坚俗，成本會更高镜盯，這取決于發(fā)卡機構用戶群的競爭優(yōu)勢。此外猖败，它將需要合并舊的文書系統(tǒng)和較新的網(wǎng)絡系統(tǒng)的成本速缆。盡管內置了約 0.5％ 的風險溢價，但成本約為 1–5％（取決于零售商規(guī)模）恩闻。

另一方面艺糜，支票通常更便宜，因為它們是由存款余額補貼的幢尚。即使沒有補貼破停，它們的成本也不會超過 0.5%。

這里我們假設現(xiàn)金模擬系統(tǒng)的直接費用為零尉剩。它的優(yōu)點是使計算更簡單真慢，與現(xiàn)金有關，而且至少有一個系統(tǒng)使用這種計算理茎。對于 IOU 系統(tǒng)黑界，我們可以使用 1%，但這部分與銀行以外的現(xiàn)金余額無關皂林。

預測 2: Baumol-Tobin 現(xiàn)金需求預測

同時朗鸠，購買的其他成本包括了購買的交易成本和搜索成本。前者不低于去銀行的成本(因為商人一般不太關心規(guī)模經(jīng)濟)础倍，而后者烛占，根據(jù)我們上面的模型得出的結論是，比 TIC 大得多沟启。

因此扰楼，我們可以假設，對于一般的網(wǎng)絡購物者來說美浦，去銀行的成本等于直接交易成本。在現(xiàn)金模擬方法中项栏，購買的全部成本為零浦辨。

在銀行總成本為零的情況下，Baumol-Tobin 模型預測流酬，從銀行取出的現(xiàn)金為零币厕。這個結果令你意外嗎阴绢？如果去銀行的成本與總的購買成本相比是微不足道的腺兴，那么它將被納入到活動中闰蚕。因此栈拖，每次需要現(xiàn)金時，就需要去一次去銀行陪腌，以獲得準確的金額辱魁。由于商戶會立即將收到的款項存入銀行(用于認證)，因此銀行不會保留任何現(xiàn)金余額诗鸭。

這與信用卡和直接提款卡等金融創(chuàng)新的觀察結果相符染簇。如果不需要去銀行購買一定比例的商品，家庭可以通過減少持有的現(xiàn)金來節(jié)省開支强岸。有一些證據(jù)表明锻弓，由于信用卡的出現(xiàn)，家庭減少了他們的現(xiàn)金持有蝌箍，盡管這種現(xiàn)象不是大眾都能接受的[11]青灼。

事實上，認識到去銀行的成本極低可能是”小額支付”概念的基礎妓盲。這種形式設想在每個訪問的基礎上為諸如報紙文章之類的極低成本的項目付費杂拨。由于一件物品的費用可能是一分錢的級別，而任何超過一秒的延誤都是不能接受的悯衬，因此可以通過采用其他機制來提高系統(tǒng)的效率弹沽。在這種情況下，小額支付是一種價值如此之低的支付方式，導致去銀行的成本對交易經(jīng)濟性的程度有很大的影響策橘。我們在此不再深入討論炸渡，只是說，對于非小額的成本丽已，Baumol-Tobin 現(xiàn)在可以預測一個數(shù)字現(xiàn)金余額的最佳水平(但它將是一個微不足道的數(shù)額)蚌堵。

預測 3: 現(xiàn)金模擬就像 IOU 系統(tǒng)

如果假定沒有現(xiàn)金余額，那么我們可以得出這樣的結論: 現(xiàn)金模擬系統(tǒng)將對貨幣余額產(chǎn)生同樣的影響沛婴，因此吼畏，作為一個 IOU 系統(tǒng)，也會對需求產(chǎn)生同樣的影響瘸味。實際上宫仗，貨幣乘數(shù)甚至沒有變化，因為從邏輯上講旁仿，使用互聯(lián)網(wǎng)支付服務的 IOU 賬戶與任何客戶經(jīng)理的 IOU 賬戶是相同的藕夫。盡管我們確實假設 IOU 是立即存入的，并且不會變成金錢枯冈，但是借據(jù)的寫法并不重要毅贮。

實際上，發(fā)卡銀行的會計無論如何都必須采用這種方式尘奏。由于電子銀行發(fā)行的美元是可以贖回的負債滩褥，因此提款只是從用戶負債到現(xiàn)金負債的一種會計轉移。相反炫加，實物取款導致客戶負債減少哀托，銀行資產(chǎn)相應減少残黑。除非銀行正在處理其他銀行的現(xiàn)金（即負債）撇吞，否則這是正確的浮声，這當然會使系統(tǒng)回到當前的中央銀行模式。

上面的推論是赋铝，現(xiàn)有的數(shù)字現(xiàn)金量被稱為各個銀行已發(fā)行現(xiàn)金負債之和插勤。由于期望在發(fā)行之年內將所有貨幣展期（并在其后到期），并且由于系統(tǒng)的設計是安全的革骨，因此許多人認為現(xiàn)金供應的規(guī)模應很大农尖，至少在銀行級別是可量化的。

預測 4: 現(xiàn)金模擬系統(tǒng)不會獲得鑄幣稅

如果沒有現(xiàn)金持有良哲，銀行在空閑時間使用現(xiàn)金就沒有任何好處盛卡。盡管這對貨幣政策不那么重要，但從現(xiàn)有現(xiàn)金發(fā)行者的角度看筑凫，它確實意味著人們的擔憂有所減少窟扑。如果各國央行看到新的電子銀行獲得大量鑄幣稅喇颁，他們將更傾向于爭奪對行業(yè)的控制和利益的恢復。

這并不是說現(xiàn)有現(xiàn)金發(fā)行者的倉位[12]沒有凈變化嚎货。任何給定實體對余額的最終使用都是一個零和游戲，因此在本地層面上蔫浆，將余額轉移到互聯(lián)網(wǎng)會導致其他地方的余額減少殖属。隨著互聯(lián)網(wǎng)越來越有能力取代現(xiàn)金交易，對現(xiàn)金余額的需求將逐漸被對互聯(lián)網(wǎng)余額的需求所取代瓦盛。由于前者為各國央行賺取了可觀的鑄幣稅洗显，而后者沒有，因此原环，這一來源的收入將出現(xiàn)損失挠唆。

重要的是，不要把這種損失與數(shù)字現(xiàn)金發(fā)行者明顯的鑄幣盈利能力混為一談嘱吗。相反玄组，更新、更高效的系統(tǒng)(數(shù)字現(xiàn)金以及之前的信用卡)正在侵蝕央行使用低效系統(tǒng)(現(xiàn)金)所享有的收益谒麦，并將收益返還給系統(tǒng)（希望用戶）通過更好地享受貨幣時間價值獲得的利息支付俄讹。

從社會的角度來看，央行擔心自己的鑄幣權正受到電子貨幣沒有節(jié)制的侵蝕绕德，這可以被視為央行維持收入的一種愿望患膛。鑒于政府發(fā)行代幣的效率歷來很高，這是合理的耻蛇。但是踪蹬，技術意識強并且具有公眾意識的互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)不太可能同情這些擔憂。此外臣咖，面對目前維護效率低下的結構來保護收入跃捣，各種形式的帳戶余額的增加只是社會執(zhí)行《古德哈特法》 [13]的方式。

預測 5: 銀行支付無風險利率

如果我們可以證明去銀行的成本接近于零并可忽略不計亡哄，那么去證券市場的成本是多少枝缔？在一個完整的互聯(lián)網(wǎng)金融體系中，去中介化可以直接進入市場蚊惯，那么成本應該與進入銀行的成本相同: 一些費用(提取現(xiàn)金愿卸、發(fā)送訂單加上現(xiàn)金、接收證券)截型、所有重要的搜索成本和市場交易費用趴荸。

如果我們假設存在一系列證券，特別是包括無風險證券(如美國國債)宦焦，那么用戶只需持有美國國債发钝，就可以將搜索成本降至零顿涣。此外，如果我們接受這樣一種觀點酝豪，即少數(shù)變動很小涛碑，以至于可以忽略不計，那么孵淘，在用戶采取成本最小化行為的情況下蒲障，市場放棄的利益必須由證券市場收取的費用來補償。

因此瘫证，為了吸引存款揉阎，銀行必須提供無風險回報率，減去市場交易費用背捌。這只是表達了無風險工具對資金的支配地位毙籽，而持有這兩種工具都沒有任何障礙。然而毡庆，潛在的障礙仍然存在:在一段時間內坑赡，不太可能出現(xiàn)一個流動性良好的無風險證券市場，因此銀行將能夠通過這個特性來彌補利差的差異扭仁。

預測 6: 零交易成本是不可持續(xù)的

考慮一下銀行貨幣持有量的以下幾點:

• 鑄幣是沒有收益的垮衷，
• 模擬現(xiàn)金意味著不應直接從交易中收取費用，而且
• 低轉換成本意味著需要提供市場利率乖坠。

在這種情況下搀突，銀行的創(chuàng)收能力可能會成為問題，導致銀行對實體貨幣的存取款收取費用熊泵，并根據(jù)所持余額等一些指標來收取固定費用仰迁。

然而，從長期來看顽分，這可能是行不通的徐许。在短期內，現(xiàn)有系統(tǒng)和數(shù)字系統(tǒng)之間可能有足夠的流量來滿足收入需求卒蘸。長期而言雌隅，其目的是在系統(tǒng)內產(chǎn)生實質性的平衡。一旦達到了這種狀態(tài)缸沃，就需要從所產(chǎn)生的活動中獲得收入恰起，前提是該行業(yè)處于競爭狀態(tài)。詳見[14]趾牧。

根據(jù)余額或按賬戶收費不太可能被準確地證明與成本有關检盼，因為便宜的交易將產(chǎn)生大量用戶的頻繁使用，比如頻繁換單翘单。最合適的收費很可能是基于交易吨枉，這需要重新考慮上文提到的 Baumol-Tobin 方法蹦渣。一旦對每筆交易收費，Baumol-Tobin 預計現(xiàn)金持有量將增加貌亭，轉換成本將上升柬唯。因此，交易成本的增加還帶動了鑄幣的增加圃庭。

然而权逗，考慮到互聯(lián)網(wǎng)銀行的低成本基礎，這仍然可能導致有效成本接近于零冤议，特別是如果搜索成本保持在一個合理的水平(搜索往往在成本變得低廉之前，功能變得更強大)的情況下师坎。它還有一個令人愉悅的效果恕酸，就是增加了各種形式的價值持有量之間的轉換成本。由于所提供的利率與市場利率之間的更好差異胯陋，銀行立即再次享受到了這種好處蕊温。

事實上，這可能是馬克吐溫銀行收取 2–5% 的高額退出成本的動機(截至 1996 年 6 月)遏乔。如果我們假設一個商人在現(xiàn)實世界中擁有 100% 的成本义矛，那么他必須將所有的數(shù)字收入以現(xiàn)金的形式提取出來。如果這需要收取 3% 的費用盟萨，那么這部分費用將直接轉移到定價結構中凉翻。由于商業(yè)交易是主要類型，這意味著這確實是一種交易成本捻激，盡管它并不完全符合 Baumol-Tobin 模型(即制轰，轉換費用和去銀行一趟仍然是免費的)。

6. 參與互聯(lián)網(wǎng)金融體系

為了了解現(xiàn)有金融體系的影響胞谭，了解“新世界”中選民的規(guī)模是很重要的垃杖。為此，我將市場分為機構和個人兩個部分丈屹，并依次進行討論调俘。

機構

機構已經(jīng)有能力離開這個封閉的體系。例如旺垒，它們通巢士猓可以進入歐洲市場進行借貸，因此可以在所施加的貨幣政策控制范圍之外運作袖牙。同樣侧巨，可以在其行業(yè)的經(jīng)濟結構允許的范圍內操縱他們的收入和支出能力：雖然食品制造商可能被限制為轉移定價，但服務機構可以操縱其產(chǎn)品的生產(chǎn)鞭达，使其僅將端點置于適用的貨幣政策控制之下司忱。例如皇忿，有吸引力的監(jiān)管方法提高了倫敦金融城作為貸款市場的地位，但“產(chǎn)品”的最終來源和目的地并不主要在該國坦仍。

的確鳍烁，由于機構希望逃避本地限制，所以存在歐洲市場和離岸技術繁扎。因此幔荒，盡管他們可能會發(fā)現(xiàn)成本和便利性誘因，但他們幾乎沒有必要將任何活動轉移到互聯(lián)網(wǎng)價值轉移系統(tǒng)梳玫。此外爹梁，機構已經(jīng)可以訪問具有互聯(lián)網(wǎng)性質的低交易成本網(wǎng)絡，并且已經(jīng)使用了一段時間提澎。

個人

相比之下姚垃，個人在試圖離開政府的金融體系時，面臨著一系列各種各樣的障礙盼忌。這些可分為:

• 銀行陷阱: 從當前銀行中脫身的困難积糯。
• 信任: 對外國銀行和“離岸”銀行的不信任感。
• 監(jiān)管: 禁止外國廣告谦纱，要求向當局提供詳細信息看成，參與完全非法。
• 零售渠道: 難以獲得非本地金融中介機構的服務跨嘉。

互聯(lián)網(wǎng)削弱了這些障礙川慌，但也增加了一些自身的障礙: 比如復雜的計算機知識、互聯(lián)網(wǎng)訪問的復雜性偿荷，以及完成交易的能力較差窘游。

信任問題往往在互聯(lián)網(wǎng)上被更好地理解，因為“買者自慎”和平等的文化已經(jīng)形成跳纳，至少在本文作者看來是這樣忍饰。從技術上講，監(jiān)管限制可以被互聯(lián)網(wǎng)的訪問效果和強加密所提供的隱私權所繞過寺庄。最后艾蓝，任何在互聯(lián)網(wǎng)上有效的東西都可以在全球范圍內平等地訪問(然而，語言上仍然存在障礙斗塘。英語通用的通用語言不是通用語言赢织，特別是在亞洲使用還不是特別廣泛)。

從技術角度來看馍盟，基于電話銀行業(yè)務的成功(尤其是在英國)于置，強烈暗示了并行零售銀行系統(tǒng)的出現(xiàn)。

預測 7: 大池塘里的小魚

有多少比例的個人可能會利用這些機會贞岭？這個數(shù)字當然會繼續(xù)增長八毯，但是在短期內，我們可以假設不到百分之十的互聯(lián)網(wǎng)人口：電話銀行在英國經(jīng)過 6 年的發(fā)展似乎還沒有超過這個數(shù)字[15]话速。由于最大的社區(qū)可能是美國讶踪，大約占整個互聯(lián)網(wǎng)人口的一半，因此這一群體大約有2千萬[16]泊交，或者說占美國人口的 10％乳讥。因此，利用新設施廓俭，我們可以說的是美國人口的 1％云石，這很容易成為任何國家/地區(qū)的最大客戶群。此外研乒，它不可能超過其總支出的 10％留晚，例如僅可支配收入。顯然告嘲，就貨幣政策而言，這一數(shù)額可以忽略不計奖地。

但是橄唬，相反的情況可能并非如此：由于個人支出的來源很可能偏重于富有的、以技術為導向的年輕至中年男性参歹，因此仰楚，他們的可任意支配支出很可能會比其他人口（1980 年代的嘻皮士被 1990 年代的書呆子取代了?）受到貨幣政策的影響最大、最早犬庇。因此僧界，響應于被剝削的工具所要求的強烈擠壓，收縮政策可能會導致戲劇性的互聯(lián)網(wǎng)存款逃逸臭挽。

為了抵消這種敏感性捂襟，互聯(lián)網(wǎng)人口在各州之間是多樣化的，因此限制了任何一種擠壓的影響欢峰。然而葬荷，考慮到經(jīng)合組織成員國如今往往更傾向于步調一致的情況，互聯(lián)網(wǎng)金融體系似乎更擔心的是貨幣政策纽帖，而不是其他宠漩。

有趣的是，為什么對這個話題如此感興趣懊直“怯酰考慮以上數(shù)字。他們指出室囊，將在互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)中創(chuàng)建大約 200 萬個銀行設施雕崩，就整個系統(tǒng)而言魁索，這確實很小。但是晨逝，考慮到用戶面臨的高轉換成本蛾默，那么銀行業(yè)務的捕獲問題就變得至關重要了。因此捉貌，這種興趣可能反映出系統(tǒng)中那些最先采取行動的最有可能獲得接下來的掌控權支鸡。

7. 結論

貨幣政策

我們現(xiàn)在可以總結出一些關于互聯(lián)網(wǎng)金融系統(tǒng)未來的事情:

• 技術復雜性極大地影響了系統(tǒng)的結構組成，因為它極大地促進了 IOU 系統(tǒng)的營銷走向成功趁窃。
• 現(xiàn)金模擬系統(tǒng)基本上可以被視為要求可忽略的現(xiàn)金余額牧挣，在這些方面相當于借據(jù)系統(tǒng)。
• 沒有與現(xiàn)有金融體系的聯(lián)系醒陆，強大的部分銀行體系是難以想象的瀑构。
• 如果與現(xiàn)有金融體系掛鉤，數(shù)字現(xiàn)金發(fā)行將受到發(fā)行者的自我監(jiān)管刨摩，貨幣政策代理人的監(jiān)管程度會較低寺晌。
• 可能流入金融體系的資金量在短期內是微乎其微的，與整個金融體系相比澡刹，在未來一段時間內體系不太可能變得很大呻征。

沒有跡象表明，互聯(lián)網(wǎng)金融中介的需求會占主導地位罢浇，也沒有特殊的貨幣現(xiàn)金需求陆赋，因此，對貨幣政策的“威脅”似乎有些過頭了嚷闭。

相比之下攒岛，貨幣政策對互聯(lián)網(wǎng)金融體系的影響被放大了，簡單的 IOU 服務很可能占據(jù)主導地位胞锰，因此灾锯，我們更有理由擔心，這些發(fā)展是否會給互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)和整個社會帶來社會效益嗅榕。

許多人認為挠进，央行應對互聯(lián)網(wǎng)金融體系的方式將是監(jiān)管和限制[17]。然而誊册，如果有人擔心领突，強有力的貨幣政策可能會面臨風險，那就沒有什么能夠阻止央行將其貨幣政策工具的使用范圍擴大到網(wǎng)絡案怯。例如君旦，一旦有合適的工具可供買賣，公開市場操作就不太可能成為技術問題。此外金砍，在穩(wěn)定數(shù)字現(xiàn)金的可信度和價值方面局蚀，還有誰能比一家有著良好金融審慎歷史的央行做得更好呢?

未來的工作

上述定義數(shù)字現(xiàn)金需求的努力，將受益于 Baumol-Tobin 的嚴格應用恕稠。還可以應用其他一些有用的模型:[18]琅绅、[19]

研究各種互聯(lián)網(wǎng)金融中介的成本結構或許是可能的，盡管在這個非競爭性增長的階段鹅巍，收費可能會受到營銷策略的影響千扶。

TIC 一次多少錢？隨著互聯(lián)網(wǎng)服務提供商對固定收費的經(jīng)濟學提出質疑骆捧，這一話題正在變得越來越有趣澎羞。

界定市場規(guī)模的努力是不可靠的。但是敛苇，應該可以根據(jù)預測對可能的 IOU 貨幣需求產(chǎn)生一些觀點妆绞。

無交易成本的想法很吸引人，也很有趣枫攀。從互聯(lián)網(wǎng)金融體系的角度看括饶，這是一個可持續(xù)的概念，還是為了金融中介機構的利益而不提高效率来涨？即巷帝，如果銀行和市場都是零成本，會發(fā)生什么扫夜？從理論上講被廓，這很有趣死相，但它也可以說是未來互聯(lián)網(wǎng)金融體系中一個比現(xiàn)有成本結構更好的模型穆桂。

我們已經(jīng)得出結論撑蚌，由于對數(shù)字貨幣的需求可以忽略不計期奔，貨幣乘數(shù)不會發(fā)生變化聘惦。那么舔亭，至少在互聯(lián)網(wǎng)金融體系內书蚪，貨幣乘數(shù)對貨幣流通速度有什么影響呢?

8. 引用

注：Ian Grigg 為國際金融體系撰寫了這篇論文牺弹，這是倫敦商學院 MBA 課程中一門選修課浦马。這門選修課由劍橋大學的 Michael Kuczynski 教授授課。后者的課程筆記被廣泛使用张漂。要是出現(xiàn)的任何錯誤或誤引晶默，都是作者的責任。一般情況下航攒，本文由作者提供(如有意向磺陡，請發(fā)郵件告知)，并允許作者帶一份電子版或紙質副本，用于研究或研究目的币他。

Ian Grigg 也是 Systemics, Ltd 的創(chuàng)始人之一坞靶，可以通過 iang@systemics.com 聯(lián)系他。

版本歷史(后):

• V1.4 開頭蝴悉。
• V1.3 增加了 Chaum 和 Browne&Cronin 的引用彰阴。
• V1.2 商標使用不當。
• V1.1 原創(chuàng)拍冠。

1 Business Week, 12 June 1995, for example, quoted an eminent academic, Martin Mayer at the Brookings Institute, as saying that “he expects the Fed to lose control of a significant portion of the money supply.” Back.

1.b David Chaum, “Achieving Electronic Privacy,”; Scientific American, v. 267, n. 2 Aug 1992. Back.

2 Markus Jakobsson and Moti Young, “Revokable and Versatile Electronic Money,” ____ Back.

3 To be fair, a digital cash payment system wasn’t a design criteria. Systemics’ applications needed a payment system and given the uncertainty of availability of an efficient system, it was easier to develop an in-house solution. Back.

3.b Since original publication of this paper, Systemics announced the usage of electronic financial instruments for trading purposes, and the issuance of a trial electronic bond for testing purposes. See Systemics Announces First Internet Trading System Back.

4 __, “Macroeconomic and Monetary Policy Issues Raised by the Growth Derivatives Markets,”; BIS Working Paper, November 1994 Back.

5 Private conversation with Michael Kuczynski, Feb 1996. Back.

6 International Financial Systems course notes, 2.appendix., 1996 Back.

7 Capital Adequacy Guidelines, BIS, 1987 Back.

8 A. Michael Froomkin, “ The Internet as a Source of Regulatory Arbitrage,”; DRAFT 3 April 1996. Back.

9 According to Begg, et al, “Goodhart’s law says that attempts by the [government] to regulate or tax one channel of banking business quickly lead to the same business being conducted through a different channel which is untaxed or unregulated.” I do not have an original reference, see Begg, Fischer and Dornbush, Economics, 3rd Edition, McGraw-Hill, 1991 Back.

10 Jeffrey D Sachs and Felipe Larraine B., “Money Demand”, in Macro Economics in the Global Economy, 1995. Also, the original papers are W. Baumol, “The Transactions Demand for Cash: An Inventory Approach,” Quarterly Journal of Economics, November 1952, and J. Tobin, “The Interest-Elasticity of the Transactions Demand for Cash,” Review of Economics and Statistics, August 1956.

Also see Browne, F. X. and D. Cronin, Payments technologies, financial innovation and laissez-faire banking, Cato Journal, Vol. 15, Nr. 1, Spring/Summer 1995. Back.

11 John P. Judd and John L. Scadding, “The Search for a Stable Money Demand Function: A Survey of the Post-1973 Literature,” Journal of Economic Literature, v. xx, Sep 1982 Back.

12 This point was substantially developed in conversations with Gary Howland, and was prompted by discussions on Cypherpunks regarding the nature of seignorage, especially, the comments of James Gleick and Perry E. Metzger. Back.

13 See earlier reference to Goodhart’s Law. Back.

14 Note taken from Michael Kuczynski 2.appendix.A, referenced above, : This is the essence of the ‘new’ view of Gurley and Shore [1960]. Taken to its extreme, the modern view sees banks as a transitory phase on the path to a full set of Arrow-Debreu markets. Need refs. Back.

15 First Direct, the leader in UK, had more than 500,000 clients after 5 years of operation, Steven I. Davies, “ Retail Lessons from Europe” , Bank Management, Nov/Dec 1995. Back.

16 For example, Nielsen Media Research said 37 million people had access in the US and Canada in October 1995, being 17% of the adult population, although the methods used have been criticised. Also, it is widely thought that future growth will come predominantly from outside the US and Canada.Need to check refs. Back.

17 For example, “if cybercash becomes a significant phenomenon, the [Federal Reserve Board] might question whether reserve requirements should apply.” Melanie L. Fein, Regulating CyberSpace: What does it mean to Banking?,” Bank Management, Sep/Oct 1995. Back.

18 David Laidler, “The Buffer Stock Notion in Monetary Economics,” The Economic Journal, supplement 1984. Back.

19 Merton H. Miller and Daniel Orr, “A Model of the Demand for Money by Firms,” Quarterly Journal of Economics, August 1966. Back.