私募股權(quán)投資基金的玩法蜕劝，其實(shí)是一個(gè)十分寬泛的概念袁梗，可能包括治理結(jié)構(gòu)觉吭、交易結(jié)構(gòu)、管理規(guī)則仆邓、投資工具以及退出機(jī)制等一系列核心問(wèn)題鲜滩，筆者將此范圍縮減為私募股權(quán)投資基金的治理結(jié)構(gòu)安排問(wèn)題。
文章的邏輯思路十分清晰节值，就是私募股權(quán)投資基金+內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)徙硅。
先為大家展現(xiàn)基金分類圖譜，此為基金協(xié)會(huì)官方版本搞疗。
以此版本為基準(zhǔn)嗓蘑，筆者將分別針對(duì)有限合伙制私募股權(quán)投資基金、公司制私募股權(quán)投資基金以及契約制私募股權(quán)投資基金來(lái)介紹其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的玩法匿乃。
一桩皿、有限合伙制的結(jié)構(gòu)安排
通過(guò)上圖對(duì)比，讀者對(duì)于傳統(tǒng)意義上的有限合伙企業(yè)與有限合伙制的私募股權(quán)基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)就有了比較清晰的理解與區(qū)別幢炸。
《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定了有限合伙企業(yè)中普通合伙人的權(quán)利與義務(wù)以及有限合伙人的權(quán)利與義務(wù)泄隔，而有限合伙制下的私募股權(quán)基金進(jìn)行了中國(guó)特色的妥協(xié)性協(xié)議安排，以更好的維護(hù)投資人（有限合伙人）的利益與資金安排宛徊。
法律規(guī)定：普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)佛嬉，有限合伙人不執(zhí)行。
私募協(xié)議安排：私募基金管理人作為普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)闸天、決定企業(yè)重大事項(xiàng)暖呕，行使選定投資項(xiàng)目進(jìn)行投資決策的權(quán)利。但同時(shí)苞氮，私募基金通過(guò)協(xié)議安排湾揽，會(huì)通過(guò)明確合伙人會(huì)議的權(quán)利來(lái)變相使有限合伙人參與到公司部分重大事項(xiàng)的決策中。
例如：約定全體合伙人會(huì)議召開(kāi)的程序葱淳、時(shí)間钝腺、決策的內(nèi)容。特別是在決策內(nèi)容中賦予全體合伙人以決定企業(yè)預(yù)算赞厕、入伙退伙艳狐、擔(dān)保、強(qiáng)制普通合伙人退伙等一系列權(quán)利
法律規(guī)定：有限合伙企業(yè)的權(quán)力機(jī)構(gòu)為普通合伙人皿桑。
私募協(xié)議安排：通過(guò)設(shè)立投資決策委員會(huì)/咨詢委員會(huì)毫目，將之作為有限合伙制下私募股權(quán)基金的權(quán)利機(jī)構(gòu)蔬啡。同時(shí)，該決策委員會(huì)的成員包括普通合伙人镀虐、授權(quán)有限合伙人（例如超過(guò)一定投資比例的有限合伙人）箱蟆、金融或者法律專家等。協(xié)議會(huì)明確不同成分成員在決策委員會(huì)中的席位以均衡項(xiàng)目投資的有效性刮便、投資人投資安全性以及各方利益空猜。
由此可知，我國(guó)現(xiàn)階段私募股權(quán)基金的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)為：弱化普通合伙人的決策權(quán)恨旱，增加其咨詢地位辈毯，同時(shí)強(qiáng)化由各利益方組成的投資決策委員會(huì)的權(quán)利。換句話說(shuō)搜贤，我國(guó)的私募股權(quán)基金是掛著羊頭賣狗肉谆沃，名為有限合伙，實(shí)為有限公司仪芒，在一定程度模仿公司制下的規(guī)則來(lái)運(yùn)行私募基金唁影。
當(dāng)然，公司制與有限合伙制的私募股權(quán)基金還是存在諸多區(qū)別掂名，至少在激勵(lì)機(jī)制上据沈，有限合伙可以通過(guò)管理費(fèi)以及超額利潤(rùn)的激勵(lì)模式來(lái)增強(qiáng)基金管理人對(duì)于投資項(xiàng)目管理的積極性，但是公司制由于制度性的設(shè)計(jì)與安排铆隘，除創(chuàng)業(yè)投資基金因《創(chuàng)投暫行辦法》規(guī)定允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)將已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的投資收益的一部分作為顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)報(bào)酬來(lái)建立業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制外卓舵，在一般化的公司制私募基金中，尚未探索出核實(shí)的業(yè)績(jī)激勵(lì)機(jī)制膀钠。
二掏湾、公司制的結(jié)構(gòu)安排
通過(guò)上圖的總結(jié)與對(duì)比，相信讀者可以清晰的看到公司制私募股權(quán)基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)于《公司法》三會(huì)一層治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整肿嘲，這也是為適應(yīng)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的特色融击。
1、私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)
專業(yè)性較強(qiáng)
由于私募股權(quán)投資基金的投資對(duì)象主要為擬上市企業(yè)以及PRE-IPO階段的成長(zhǎng)型雳窟、成熟型企業(yè)尊浪，即具有一定規(guī)模并且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，對(duì)于企業(yè)可投資性的調(diào)查判斷會(huì)涉及到行業(yè)趨勢(shì)分析封救、財(cái)務(wù)審核以及法律審查等多個(gè)角度的判斷拇涤，與天使投資、政府產(chǎn)業(yè)投資都有很大的區(qū)別誉结，要求私募基金項(xiàng)目負(fù)責(zé)人具有很強(qiáng)的金融投資專業(yè)能力鹅士。
投資金額較大
與天使投資，私募股權(quán)投資基金的投資金額也比較大惩坑，對(duì)于所投資企業(yè)的審核日趨嚴(yán)格掉盅，以更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)把控也拜，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
2趾痘、公司制私募股權(quán)基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)與《公司法》下公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的區(qū)別
公司制私募基金的股東會(huì)權(quán)力的使用力度增強(qiáng)
在《公司法》三會(huì)一層的規(guī)則下慢哈，股東會(huì)將權(quán)力賦予董事會(huì)來(lái)行使，但是在公司制的私募基金結(jié)構(gòu)下永票，股東會(huì)將該類權(quán)力大多收歸自己所有卵贱，由于投資人大多具有專業(yè)能力，使得投資人（股東）希望能夠更多直接參與到公司的經(jīng)營(yíng)決策之中侣集，同時(shí)資合與人合施力更強(qiáng)化了股東大會(huì)的決策權(quán)艰赞。具體表現(xiàn)為將關(guān)于公司財(cái)務(wù)預(yù)算決算方案的出具和審議、機(jī)構(gòu)設(shè)置肚吏、經(jīng)理層的聘任與解聘以及其他歸屬于董事會(huì)的權(quán)利收回股東會(huì)行使。
經(jīng)理層執(zhí)行權(quán)增強(qiáng)狭魂，進(jìn)一步稀釋董事會(huì)權(quán)利
在公司制私募股權(quán)投資基金的結(jié)構(gòu)下罚攀，由于私募投資的專業(yè)性要求，使得基金經(jīng)理對(duì)于項(xiàng)目的調(diào)查雌澄、決策有了更多的話語(yǔ)權(quán)斋泄，為了私募股權(quán)投資基金投資的安全性與有效性，大多數(shù)公司制基金采取扁平化的管理模式镐牺，強(qiáng)化基金經(jīng)理對(duì)于項(xiàng)目的決策權(quán)炫掐，從而進(jìn)一步弱化了董事會(huì)的職權(quán)，是的其偏向于審查類職責(zé)的形式睬涧，例如：聘請(qǐng)投資顧問(wèn)單位和中介機(jī)構(gòu)等職責(zé)募胃。
三、信托制的內(nèi)部結(jié)構(gòu)安排
與有限合伙制的私募股權(quán)基金類似畦浓，信托制的私募股權(quán)基金的核心也是協(xié)議痹束。整個(gè)信托基金就是由諸多協(xié)議構(gòu)建的法律關(guān)系集合體。所以讶请，與有限合伙制和公司制不同祷嘶，信托基金沒(méi)有民事主體地位，當(dāng)然及時(shí)這一點(diǎn)也在法學(xué)界存在諸多爭(zhēng)論夺溢，我們以后有機(jī)會(huì)再進(jìn)一步進(jìn)行論證论巍。
根據(jù)上圖作者所展示的法律關(guān)系以及治理結(jié)構(gòu)，筆者可以清晰的看到支撐信托基金的核心主體风响，就是受托人（一般為信托公司）嘉汰，作為發(fā)起人、受托人钞诡、管理人郑现，信托公司需要通過(guò)信托合同湃崩、托管合同、咨詢合同接箫、投資協(xié)議等一系列協(xié)議來(lái)確保信托制私募股權(quán)基金的正常運(yùn)作攒读。
同時(shí)，與上文提到的有限合伙以及公司制不同辛友，信托機(jī)構(gòu)對(duì)于投資業(yè)務(wù)并不一定十分擅長(zhǎng)薄扁，所以信托機(jī)構(gòu)大多會(huì)聘請(qǐng)投資咨詢機(jī)構(gòu)為其提供投資咨詢服務(wù)，在投資咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資項(xiàng)目篩選后再進(jìn)行進(jìn)一步的決策废累。
我們需要提到兩個(gè)信托制私募基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中的重要主體：
1邓梅、投資決策委員會(huì)
信托制下的投資決策委員會(huì)是基金的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)與決策機(jī)構(gòu)。
雖然《證券投資信托業(yè)務(wù)操作指引》明確了信托機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行獨(dú)立的投資決策與風(fēng)險(xiǎn)把控邑滨，但是在實(shí)際操作中日缨，投資顧問(wèn)權(quán)限制大完全超出指引規(guī)定的范圍。
一方面掖看，所有項(xiàng)目的立項(xiàng)匣距、盡調(diào)、篩選哎壳、商務(wù)談判都由投資咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)完成毅待。另一方面，作為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的投資決策委員會(huì)归榕，其組成是以投資顧問(wèn)委派人員為主尸红，以信托機(jī)構(gòu)委派人員為輔的，投資機(jī)構(gòu)在信托制私募基金所扮演角色之重由此可見(jiàn)一般刹泄。
2外里、受益人大會(huì)
與公司制下的股東大會(huì)不同，受益人大會(huì)不是權(quán)力機(jī)構(gòu)循签。這個(gè)由全體投資受益人組成的機(jī)構(gòu)權(quán)限级乐，在《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法中》有明確規(guī)定：
提前終止信托合同或者延長(zhǎng)信托期限；
改變信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式县匠；
更換受托人风科；
提高受托人的報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)；
信托計(jì)劃文件約定需要召開(kāi)受益人大會(huì)的其他事項(xiàng)乞旦。
反觀筆者的標(biāo)題贼穆，“私募股權(quán)基金的玩法—內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)”完全就是標(biāo)題黨，為了博人眼球兰粉。筆者通過(guò)對(duì)于三種類型私募股權(quán)基金的總結(jié)故痊，只是為了向讀者更直觀的展示不同組織形式、結(jié)構(gòu)安排以及利益分配下玖姑，私募基金的運(yùn)作模式愕秫，以圖博采眾長(zhǎng)慨菱，通過(guò)更多靈活性的協(xié)議安排來(lái)平衡投資人與決策層的利益，降低項(xiàng)目篩選戴甩、決策的任意性符喝，提高資金投資的安全性。
