PE私募股權(quán)投資基金綜合知識全解讀

第一部分：私募基金選擇企業(yè)

一膊存、私募股權(quán)投資基金是什么？

股權(quán)投資是非常古老的一個(gè)行業(yè)辕录，但是私募股權(quán)（private equity昵仅，簡稱PE）投資則是近30年來才獲得高速發(fā)展的新興事物缓熟。

所謂私募股權(quán)投資，是指向具有高成長性的非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并提供相應(yīng)的管理和其他增值服務(wù)荚虚，以期通過IPO或者其他方式退出，實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作的過程籍茧。私募投資者的興趣不在于擁有分紅和經(jīng)營被投資企業(yè)版述，而在于最后從企業(yè)退出并實(shí)現(xiàn)投資收益。

為了分散投資風(fēng)險(xiǎn)寞冯，私募股權(quán)投資通過私募股權(quán)投資基金（本站簡稱為PE基金渴析、私募基金或者基金）進(jìn)行，私募股權(quán)投資基金從大型機(jī)構(gòu)投資者和資金充裕的個(gè)人手中以非公開方式募集資金吮龄，然后尋求投資于未上市企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)俭茧，最后通過積極管理與退出，來獲得整個(gè)基金的投資回報(bào)漓帚。

與專注于股票二級市場買賣的炒股型私募基金一樣母债，PE基金本質(zhì)上說也是一種理財(cái)工具，但是起始投資的門檻更高尝抖，投資的周期更長毡们，投資回報(bào)率更為穩(wěn)健，適合于大級別資金的長期投資昧辽。

二衙熔、風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金與PE基金有何區(qū)別？

風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)業(yè)投資基金（Venture Capital搅荞，簡稱VC）比PE基金更早走入中國人的視野红氯。國際上著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商如IDG、軟銀咕痛、凱鵬華盈等較早進(jìn)入中國痢甘，賺足了眼球與好交易。

從理論上說暇检，VC與PE雖然都是對上市前企業(yè)的投資产阱，但是兩者在投資階段、投資規(guī)模块仆、投資理念上有很大的不同构蹬。一般情況下，PE投資Pre-IPO悔据、成熟期企業(yè)庄敛；VC投資創(chuàng)業(yè)期和成長期企業(yè)。VC與PE的

心態(tài)有很大不同：VC的心態(tài)是不能錯(cuò)過（好項(xiàng)目）科汗，PE的心態(tài)是不能做錯(cuò)（指投資失誤）藻烤。但是，時(shí)至今日，交易的大型化使得VC與PE之間的差別越來越模糊怖亭。原來在硅谷做風(fēng)險(xiǎn)投資的老牌VC（如紅杉資本涎显、經(jīng)緯創(chuàng)投、凱鵬兴猩、德豐杰）進(jìn)入中國以后期吓，旗下也開始募集PE基金，很多披露的投資交易金額都遠(yuǎn)超千萬美元倾芝。愿意投資早期創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的VC越來越少讨勤，現(xiàn)在只有泰山投資、IDG等還在投一些百萬人民幣級別的項(xiàng)目晨另，多數(shù)基金無論叫什么名字潭千，實(shí)際上主要參與2000萬人民幣到2億人民幣之間的PE投資交易。

交易的大型化與資本市場上基金的募集金額越來越大有關(guān)借尿。2008年刨晴，鼎暉投資和弘毅投資各自在中國募集了50億人民幣的PE基金。2009年募資金額則進(jìn)一步放大垛玻，黑石集團(tuán)計(jì)劃在上海浦東設(shè)立百仕通中華

發(fā)展投資基金割捅，募集目標(biāo)50億元人民幣；第一東方集團(tuán)計(jì)劃在上海募集60億元人民幣的基金帚桩；里昂證券與上海國盛集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立的境內(nèi)人民幣私募股權(quán)基金募資目標(biāo)規(guī)模為100億元人民幣亿驾；而由上海國際集團(tuán)有限公司和中國國際金融有限公司共同發(fā)起的金浦產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司擬募集總規(guī)模達(dá)到200億元上海金融產(chǎn)業(yè)投資基金，首期募集規(guī)模即達(dá)到80億元账嚎。

單個(gè)基金限于人力成本莫瞬，管理的項(xiàng)目一般不超過30個(gè)。因此郭蕉，大型PE基金傾向于投資過億人民幣的項(xiàng)目疼邀，而千萬至億元人民幣規(guī)模的私募交易就留給了VC基金與小型PE基金來填補(bǔ)市場空白。

三召锈、中國市場上主流的私募股權(quán)投資玩家是哪些基金旁振？

市面上各種各樣的基金榜單很多，清科涨岁、《投資與合作》拐袜、甚至連《第一財(cái)經(jīng)周刊》都會(huì)不定期地搞一些排名。

專業(yè)律師在私募交易中會(huì)與各種基金打交道梢薪，對各家基金的投資習(xí)慣與特點(diǎn)都或多或少有些了解蹬铺。我們建議中小企業(yè)在私募融資時(shí)，如果有可能的話秉撇，盡量從以下知名基金中進(jìn)行選擇甜攀。

1.本土基金

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司秋泄、聯(lián)想投資有限公司、深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司规阀、蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)有限公司恒序、上海永宣創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、啟明創(chuàng)投谁撼、深圳市東方富海投資管理有限公司奸焙、弘毅投資、新天域資本彤敛、鼎暉投資、中信資本控股有限公司等了赌。

2.外資基金

IDG墨榄、軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司、紅杉資本中國基金勿她、軟銀賽富投資顧問有限公司袄秩、德豐杰、經(jīng)緯創(chuàng)投中國基金逢并、北極光風(fēng)險(xiǎn)投資之剧、蘭馨亞洲投資集團(tuán)、凱鵬華盈中國基金砍聊、紀(jì)源資本背稼、華登國際、集富亞洲投資有限公司玻蝌、德同資本管理有限公司蟹肘、戈壁合伙人有限公司、智基創(chuàng)投俯树、賽伯樂(中國)投資帘腹、今日資本、金沙江創(chuàng)投许饿、KTB 投資集團(tuán)阳欲、華平創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。

如果企業(yè)私募的目標(biāo)非常明確就是國內(nèi)上市陋率，除以上這些基金以外球化，國內(nèi)券商背景的券商直投公司也是不錯(cuò)的選擇。

四翘贮、誰來投資私募股權(quán)投資基金赊窥？

私募股權(quán)投資屬于“另類投資”，是財(cái)富擁有者除證券市場投資以外非常重要的分散投資風(fēng)險(xiǎn)的投資工具狸页。據(jù)統(tǒng)計(jì)锨能，西方的主權(quán)基金扯再、慈善基金、養(yǎng)老基金址遇、富豪財(cái)團(tuán)等會(huì)習(xí)慣性地配置10％～15％比例用于私募股權(quán)投資熄阻，而且私募股權(quán)投資的年化回報(bào)率高于證券市場的平均收益率。多數(shù)基金的年化回報(bào)在20%左右倔约。美國最好的金圈VC在90年代科技股的黃金歲月秃殉，每年都有數(shù)只基金的年回報(bào)達(dá)到10倍以上。私募股權(quán)投資基金的投資群體非常固定浸剩，好的基金管理人有限钾军，經(jīng)常是太多的錢追逐太少的投資額度。新成立的基金正常規(guī)模為1～10億美元绢要，承諾出資的多為老主顧吏恭，可以開放給新投資者的額度非常有限。

私募股權(quán)投資基金的投資期非常長重罪，一般基金封閉的投資期為10年以上樱哼。另一方面，私募股權(quán)投資基金的二級市場交易不發(fā)達(dá)剿配，因此搅幅，私募股權(quán)投資基金投資人投資后的退出非常不容易。再一方面呼胚，多數(shù)私募股權(quán)投資基金采用承諾制茄唐，即基金投資人等到基金管理人確定了投資項(xiàng)目以后才根據(jù)協(xié)議的承諾進(jìn)行相應(yīng)的出資。

國內(nèi)由于私募股權(quán)投資基金的歷史不長蝇更，基金投資人的培育也需要一個(gè)漫長的過程琢融。隨著海外基金公司越來越傾向于在國內(nèi)募集人民幣基金，以下的資金來源成為各路基金公司募資時(shí)爭取的對象：

政府引導(dǎo)基金簿寂、各類母基金（Fund of Fund漾抬，又稱基金中的基金）、社背Ｋ欤基金纳令、銀行保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的基金，是各類PE基金募集首選的游說對象克胳。這些資本知名度平绩、美譽(yù)度高，一旦承諾出資漠另，會(huì)迅速吸引大批資本跟進(jìn)加盟捏雌。

國企、民企笆搓、上市公司的閑置資金性湿。企業(yè)炒股理財(cái)總給人不務(wù)正業(yè)的感覺纬傲，但是，企業(yè)投資PE基金卻變成一項(xiàng)時(shí)髦的理財(cái)手段肤频。

民間富豪個(gè)人的閑置資金叹括。國內(nèi)也出現(xiàn)了直接針對自然人募資的基金，當(dāng)然募資的起點(diǎn)還是很高的宵荒。

如果是直接向個(gè)人募集汁雷，起投的門檻資金大概在人民幣1000萬元以上；如果是通過信托公司募集报咳，起投的門檻資金也要在人民幣一兩百萬元侠讯。普通老百姓無緣問津投資這類基金。

五暑刃、誰來管理私募股權(quán)投資基金继低？

基金管理人基本上由兩類人擔(dān)任，一類人士出身于國際大牌投行如大摩稍走、美林、高盛柴底，本身精通財(cái)務(wù)婿脸，在華爾街人脈很廣；另一類人出身于創(chuàng)業(yè)后功成身退的企業(yè)家柄驻，國內(nèi)比較知名的從企業(yè)家轉(zhuǎn)型而來的管理人包括沈南鵬（原攜程網(wǎng)與如家的創(chuàng)始人狐树，現(xiàn)為紅杉資本合伙人）、邵亦波（原易趣網(wǎng)創(chuàng)始人鸿脓，現(xiàn)為經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人）抑钟、楊鐳（原掌上靈通CEO、現(xiàn)為泰山投資的合伙人）野哭、田溯寧（原中國網(wǎng)通CEO在塔、現(xiàn)為中國寬帶產(chǎn)業(yè)基金董事長）、吳鷹（原UT斯達(dá)康CEO拨黔、現(xiàn)為和利資本合伙人）等蛔溃。

基金管理人首先要具備獨(dú)到的、發(fā)現(xiàn)好企業(yè)的眼光篱蝇，如果管理人沒有過硬的過往投資業(yè)績贺待，很難取得投資人的信任。2000年起零截，一大批中國互聯(lián)網(wǎng)麸塞、SP與新媒體、新能源公司登陸納斯達(dá)克或者紐交所涧衙，為外資基金帶來了不菲的回報(bào)哪工。2004年起奥此，大批民企在深圳中小板登陸，為內(nèi)資基金帶來的回報(bào)同樣驚人正勒。因此得院，基金管理人的履歷上如果有投資百度、盛大網(wǎng)絡(luò)章贞、分眾傳媒祥绞、阿里巴巴、無錫尚德鸭限、金風(fēng)科技等明星標(biāo)桿企業(yè)的經(jīng)歷蜕径，更容易取信于投資人。

除投資眼光外败京，基金管理人還需要擁有一定的個(gè)人財(cái)富兜喻。出于控制道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，基金管理人如果決策投資一個(gè)1000萬美元的中型交易赡麦，PD拿出980萬美元（98%）朴皆，個(gè)人作為LD要拿出20萬美元（2%）來配比跟進(jìn)投資。因此泛粹，基金管理人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力門檻同樣非常高遂铡。

總體說來，私募股權(quán)投資基金的管理是一門高超的藝術(shù)晶姊，既要找到高速增長的項(xiàng)目扒接，又要說服企業(yè)接受基金的投資，最后還要在資本市場退出股權(quán)们衙。好的項(xiàng)目基金之間的競爭激烈钾怔；無人競爭的項(xiàng)目不知道有

無投資陷阱。無論業(yè)績?nèi)绾蚊商簦鸸芾砣藥缀鮽€(gè)個(gè)是空中飛人宗侦、工作強(qiáng)度驚人。

六忆蚀、私募股權(quán)投資基金如何決策投資凝垛？

企業(yè)家經(jīng)常很疲憊地打電話給律師，“XX基金不同的人已經(jīng)來考察三輪了蜓谋，什么時(shí)候才是個(gè)盡頭……”這是由于企業(yè)不了解基金的運(yùn)作與管理特點(diǎn)梦皮。

盡管基金管理人的個(gè)人英雄主義色彩突出，基金仍然是一個(gè)公司組織或者類似于公司的組織桃焕，基金管理人好比基金的老板剑肯，難得一見。

基金內(nèi)部工作人員基本上分為三級观堂，基金頂層是合伙人让网；副總呀忧、投資董事等人是基金的中間層次；投資經(jīng)理溃睹、分析員是基金的基礎(chǔ)層次而账。基金對企業(yè)一般的考察程序是先由副總帶隊(duì)投資經(jīng)理考察因篇，然后向合

伙人匯報(bào)泞辐，合伙人感興趣以后上投資決策委員會(huì)（由全體合伙人組成，國內(nèi)基金還常邀請基金投資人出席委員會(huì)會(huì)議）投票決定竞滓。一個(gè)項(xiàng)目咐吼，從初步接洽到最終決定投資，短則三月商佑，長則一年锯茄。

七、有限合伙制為何成為私募股權(quán)投資基金的主流茶没？

有限合伙企業(yè)是一類特殊的合伙企業(yè)肌幽，在實(shí)踐中極大地刺激了私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。

有限合伙企業(yè)把基金投資人與管理人都視為基金的合伙人抓半，但是基金投資人是基金的有限合伙人（LP）喂急，而基金管理人是基金的普通合伙人（GP）。有限合伙企業(yè)除了在稅制上避免了雙重征稅以外琅关，主要是設(shè)計(jì)出一套精巧的“同股不同權(quán)”的分配制度，解決了出錢與出力的和諧統(tǒng)一讥蔽，極大地促進(jìn)了基金的發(fā)展涣易。

在一個(gè)典型的有限合伙制基金中，出資與分配安排如下：

LP承諾提供基金98％的投資金額冶伞，它同時(shí)能夠有一個(gè)最低收益的保障（即最低資本預(yù)期收益率新症，一般是6%），超過這一收益率以后的基金回報(bào)响禽，LP有權(quán)獲得其中的80％徒爹。LP不插手基金的任何投資決策。

GP承諾提供基金2％的投資金額芋类，同時(shí)GP每年收取基金一定的資產(chǎn)管理費(fèi)隆嗅，一般是所管理資產(chǎn)規(guī)模的2%『罘保基金最低資本收益率達(dá)標(biāo)后胖喳，GP獲得20％的基金回報(bào)≈梗基金日常運(yùn)營的員工工資丽焊、房租與差旅開支都在2%的資產(chǎn)管理費(fèi)中解決较剃。GP對于投資項(xiàng)目有排他的決策權(quán)，但要定期向LP匯報(bào)投資進(jìn)展技健。

盡管我國政府部門對國內(nèi)是否也要發(fā)展有限合伙制基金曾有不同意見，但是目前意見已經(jīng)基本一致：

基金可以選擇公司制或者契約制進(jìn)行運(yùn)營，但是有限合伙制是基金發(fā)展的主流方向仪吧。

八死遭、基金對企業(yè)的投資期限大概是多久？

基金募集時(shí)對基金存續(xù)期限有嚴(yán)格限制帽芽，一般基金成立的頭3至5年是投資期删掀，后5年是退出期（只退出、不投資）导街∨幔基金在投資企業(yè)2到5年后，會(huì)想方設(shè)法退出搬瑰。（共10年）

基金有四大退出模式：

IPO或者RTO退出：獲利最大的退出方式款票，但是退出價(jià)格受資本市場本身波動(dòng)的干擾大。

并購?fù)顺觯ㄕw出售企業(yè)）：也較為常見泽论，基金將企業(yè)中的股份轉(zhuǎn)賣給下家艾少。

管理層回購（MBO）：回報(bào)較低。

公司清算：此時(shí)的投資虧損居多翼悴。

企業(yè)接受基金的投資也是一種危險(xiǎn)的賭博缚够。當(dāng)基金投資企業(yè)數(shù)年后仍然上市無望時(shí)，基金的任何試圖退出的努力勢必會(huì)干擾到企業(yè)的正常經(jīng)營鹦赎。私募的錢拿得燙手就是這個(gè)道理谍椅。

九、私募股權(quán)投資基金如何尋找目標(biāo)企業(yè)古话？

根據(jù)我們的觀察雏吭，國內(nèi)民營企業(yè)家對私募股權(quán)投資基金的認(rèn)知程度并不高，他們普遍比較謹(jǐn)慎陪踩，不大會(huì)主動(dòng)出擊杖们，而是坐等基金上門考察。

基金投資經(jīng)理的社會(huì)人脈在目標(biāo)企業(yè)篩選上起到了很關(guān)鍵的作用肩狂。因此摘完，基金在招募員工時(shí)很注重來源的多元化，以希望能夠最大程度地接近各類高成長企業(yè)傻谁。新成立的基金往往還會(huì)到中介機(jī)構(gòu)拜拜碼頭描焰，

希望財(cái)務(wù)顧問們能夠多多推薦項(xiàng)目。為了盡可能地拓展社會(huì)知名度，中國還出現(xiàn)了獨(dú)有的現(xiàn)象荆秦，基金的合伙人們經(jīng)常上電視臺做各類財(cái)經(jīng)節(jié)目的嘉賓篱竭，甚至在新浪網(wǎng)上開博客，盡量以一個(gè)睿智的投資家的形象示于大眾步绸。

此外掺逼，政府信息是私募基金獵物的一個(gè)重要來源。私募基金在西方還有個(gè)綽號“裙帶資本主義”瓤介，以形容政府官員與私募基金的密切關(guān)系吕喘，英美國多位卸任總統(tǒng)在凱雷任職，梁錦松卸任后加盟了黑石刑桑，戈?duì)栐趧P鵬任職氯质。

十、私募股權(quán)投資基金喜歡投資什么行業(yè)的企業(yè)祠斧？

私募基金喜歡企業(yè)具有較簡單的商業(yè)模式與獨(dú)特的核心競爭力闻察，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的拓展能力和管理素質(zhì)。但是琢锋，私募基金仍然有強(qiáng)烈的行業(yè)偏好辕漂，以下行業(yè)是我們總結(jié)的近5年來基金最為鐘愛的投資

目標(biāo)：

TMT：網(wǎng)游、電子商務(wù)吴超、垂直門戶钉嘹、數(shù)字動(dòng)漫、移動(dòng)無線增值鲸阻、電子支付跋涣、3G、RFID鸟悴、新媒體陈辱、視頻、SNS遣臼；

新型服務(wù)業(yè)：金融外包性置、軟件拾并、現(xiàn)代物流揍堰、品牌與渠道運(yùn)營、翻譯嗅义、影業(yè)屏歹、電視購物、郵購之碗；

高增長的連鎖行業(yè)：餐飲蝙眶、教育培訓(xùn)、齒科、保健幽纷、超市零售式塌、藥房、化妝品銷售友浸、體育峰尝、服裝、鞋類收恢、經(jīng)濟(jì)酒店武学；

清潔能源、環(huán)保領(lǐng)域：太陽能伦意、風(fēng)能火窒、生物質(zhì)能、新能源汽車驮肉、電池熏矿、節(jié)能建筑、水處理缆八、廢氣廢物處理曲掰；

生物醫(yī)藥、醫(yī)療設(shè)備奈辰；

四萬億受益行業(yè)：高鐵栏妖、水泥、專用設(shè)備等

第二部分：企業(yè)選擇私募基金

一奖恰、企業(yè)在什么階段需要進(jìn)行私募股權(quán)融資吊趾？

國內(nèi)外上市的中國企業(yè)全部加起來大概不到3000家，但是中國有幾百萬家企業(yè)瑟啃，民營企業(yè)平均壽命只有7年论泛，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市，概率微小蛹屿。企業(yè)經(jīng)營還有個(gè)“死亡之谷”定律屁奏，絕大部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在頭3年內(nèi)死亡，企業(yè)設(shè)立滿3年后才慢慢爬出死亡之谷错负。因此坟瓢，私募股權(quán)投資基金對于項(xiàng)目的甄選非常嚴(yán)格。

風(fēng)險(xiǎn)投資/創(chuàng)投企業(yè)與PE基金之間的區(qū)別已經(jīng)越來越模糊犹撒，除了若干基金的確專門做投資金額不超過1000萬人民幣的早期項(xiàng)目以外折联，絕大多數(shù)基金感興趣的私募交易單筆門檻金額在人民幣2000萬以上，1000萬美元以上的私募交易基金之間的競爭則會(huì)比較激烈识颊。因此诚镰，企業(yè)如果僅需要百萬元人民幣級別的融資，不建議花精力尋求基金的股權(quán)投資，而應(yīng)該尋求個(gè)人借貸清笨、個(gè)人天使投資月杉、銀行貸款、甚至是民間高息借款抠艾。

根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)沙合，服務(wù)型企業(yè)在成長到100人左右規(guī)模，1000萬以上年收入跌帐，微利或者接近打平的狀態(tài)首懈，比較合適做首輪股權(quán)融資；制造業(yè)企業(yè)年稅后凈利超過500萬元以后谨敛，比較合適安排首輪股權(quán)融資究履。這些節(jié)點(diǎn)與企業(yè)融資時(shí)的估值有關(guān)，如果企業(yè)沒有成長到這個(gè)階段脸狸，私募融資時(shí)企業(yè)的估值就上不去最仑，基金會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)模太小而喪失投資的興趣。

當(dāng)然炊甲，不是所有企業(yè)做到這個(gè)階段都愿意私募泥彤，但是私募的好處是顯而易見的：多數(shù)企業(yè)靠自我積累利潤進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的速度很慢，而對于輕資產(chǎn)的服務(wù)型企業(yè)來說卿啡，由于缺乏可以抵押的資產(chǎn)吟吝，從獲得銀行的貸款非常不易。企業(yè)吸收私募投資后颈娜，經(jīng)營往往得到質(zhì)的飛躍剑逃。很多企業(yè)因此上市，企業(yè)家的財(cái)富從凈資產(chǎn)的狀態(tài)放大為股票市值（中國股市中小民企的市盈率高達(dá)40倍以上官辽，市凈率在5-10倍之間）蛹磺，財(cái)富增值效應(yīng)驚人。只要有機(jī)會(huì)同仆，中國多數(shù)的民營企業(yè)家愿意接受私募投資萤捆。

二、企業(yè)如何接洽私募股權(quán)投資基金俗批？

盡管企業(yè)向基金毛遂自薦也有少許成功的可能俗或。在中國，絕大多數(shù)私募交易談判的發(fā)起來自于私募股權(quán)投資基金投資經(jīng)理朋友的推介以及中介機(jī)構(gòu)的推銷扶镀。

中國經(jīng)濟(jì)周期性特點(diǎn)非常明顯蕴侣，在不同的經(jīng)濟(jì)周期下焰轻，企業(yè)尋求基金臭觉、基金追逐企業(yè)的現(xiàn)象總是周而復(fù)始地循環(huán)。一般而言，在經(jīng)濟(jì)景氣階段蝠筑，一家好企業(yè)往往同時(shí)被多家基金追求狞膘，特別是在TMT、新能源什乙、環(huán)保挽封、教育、連鎖等領(lǐng)域臣镣，只要企業(yè)有私募意愿辅愿，企業(yè)素質(zhì)不是太差，基金往往聞風(fēng)而動(dòng)忆某。

但是在企業(yè)私募愿望空前強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)下行階段点待，談判難度驟然增加，企業(yè)即使由老總親自掛帥弃舒、作好商業(yè)計(jì)劃書后大海撈針式地與數(shù)十家基金亂談癞埠，效果往往未必好。這時(shí)候財(cái)務(wù)顧問聋呢、投行券商苗踪、律師的推介就起到很關(guān)鍵的作用。

在中國當(dāng)前國情下削锰，專業(yè)律師在企業(yè)與私募股權(quán)投資基金的接洽中發(fā)揮著重要作用通铲。私募基金對于律師的推薦與意見是相當(dāng)重視的，對于律師推介的企業(yè)器贩，基金一般至少會(huì)前往考察测暗。這是因?yàn)椋?/p>

1、律師推薦與財(cái)務(wù)顧問推薦的動(dòng)機(jī)有所不同磨澡，財(cái)務(wù)顧問向基金推薦項(xiàng)目是財(cái)務(wù)顧問的日常業(yè)務(wù)碗啄，帶有強(qiáng)烈的達(dá)成交易的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，基金多有戒心稳摄；而專業(yè)律師向基金推薦項(xiàng)目多出于個(gè)人幫忙性質(zhì)稚字，一般沒有太強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)目的，反而易為基金所接受厦酬。

2胆描、由于律師的職業(yè)特點(diǎn)，律師極其珍惜自己的執(zhí)業(yè)聲譽(yù)仗阅，素質(zhì)太差的企業(yè)律師不會(huì)盲目推薦的昌讲，以免破壞在業(yè)內(nèi)的口碑。

3减噪、律師有時(shí)還是融資企業(yè)的法律顧問短绸，往往比較清楚企業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)與法律風(fēng)險(xiǎn)车吹。基金在判斷企業(yè)的經(jīng)濟(jì)前景時(shí)往往要征詢律師的意見醋闭。

三窄驹、什么原因會(huì)導(dǎo)致私募股權(quán)融資談判破裂？

在中國证逻，私募交易談判的成功率并不高乐埠。以企業(yè)與意向投資基金簽署了保密協(xié)議作為雙方開始接洽的起點(diǎn)，根據(jù)我們觀察囚企，能夠最終談成的交易不到三成丈咐。當(dāng)然，談判破裂的原因有很多龙宏，比較常見的有以下幾條：

第一扯罐，企業(yè)家過于情感化，對企業(yè)的內(nèi)在估值判斷不夠客觀烦衣，過分高出市場公允價(jià)格歹河。企業(yè)家往往是創(chuàng)業(yè)者，對于企業(yè)有深厚的感情花吟，日常又喜歡讀馬云等人的名人傳記秸歧，總覺得自己的企業(yè)也非常偉大，同時(shí)現(xiàn)在又有基金上門來談私募了衅澈，更加進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的強(qiáng)大键菱，因此，不是一個(gè)高得離譜的價(jià)格是不會(huì)讓別人分享企業(yè)的股權(quán)今布。但是经备，基金的投資遵循嚴(yán)格的價(jià)值規(guī)律，特別是經(jīng)過金融風(fēng)暴的洗禮以后部默，對于企業(yè)的估值沒有企業(yè)家那么浮躁侵蒙。雙方如果在企業(yè)價(jià)值判斷上的差距超過一倍，交易很難談成傅蹂。

第二纷闺，行業(yè)有政策風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)依賴于具體幾個(gè)人脈份蝴、技術(shù)太高深或者商業(yè)模式太復(fù)雜犁功。作為專業(yè)的私募律師，我們曾經(jīng)考察過千奇百怪的企業(yè)婚夫，有的企業(yè)是靠政府浸卦、壟斷國企的人脈設(shè)置政策壁壘來拿業(yè)務(wù)；有的企業(yè)技術(shù)特別先進(jìn)案糙，比如最近非常熱門的薄膜電池光伏一體化項(xiàng)目限嫌、生物質(zhì)能或者氨基酸生物醫(yī)藥項(xiàng)目靴庆；有的企業(yè)商業(yè)模式要繞幾個(gè)彎才能夠明白做什么生意。偉大的生意總是簡單的萤皂，基金傾向于選擇從市場競爭中殺出來的簡單生意，行業(yè)土一點(diǎn)匣椰、傳統(tǒng)一點(diǎn)的并沒有關(guān)系裆熙。餐飲酒店、英語培訓(xùn)禽笑、甚至保健按摩都有人投資入录，而太難懂、太神秘的企業(yè)大家敬而遠(yuǎn)之佳镜。

第三僚稿，企業(yè)融資的時(shí)機(jī)不對，企業(yè)過于缺錢的樣子嚇到了基金蟀伸∈赐基金永遠(yuǎn)錦上添花，而不會(huì)雪中送炭啊掏。很多國內(nèi)民企在日子好過的時(shí)候從來沒有想做私募蠢络，到揭不開鍋的時(shí)候才想起要私募〕倜郏基金不是傻瓜刹孔，企業(yè)現(xiàn)金流是否窘迫一做盡職調(diào)查馬上結(jié)果就出來，財(cái)報(bào)過于難看的企業(yè)基金往往沒有勇氣投娜睛。

第四髓霞，企業(yè)拿了錢以后要進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)或者新領(lǐng)域。有些企業(yè)家在主業(yè)上已經(jīng)非常成功畦戒，但是突然心血來潮要進(jìn)入自己從來沒玩過的一個(gè)新領(lǐng)域方库，因此就通過私募找錢來玩這些項(xiàng)目。這種玩法不容易成功障斋，基金希望企業(yè)家專注薪捍，心思太活的企業(yè)家基金比較害怕。

四配喳、簽署保密協(xié)議對企業(yè)意味著什么酪穿？

一般而言，在找到正確的途徑后晴裹，企業(yè)是不難接洽到基金來考察的被济。見過一兩輪后，基金往往要求企業(yè)簽署保密協(xié)議涧团，提供進(jìn)一步財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只磷。我們律師也是往往在這個(gè)階段接到企業(yè)的電話经磅，要求提供交易指導(dǎo)。

保密協(xié)議的簽署僅表明基金愿意花費(fèi)時(shí)間嚴(yán)肅地考察這個(gè)項(xiàng)目钮追，私募的萬里長征才邁出第一步预厌，本身不是一件特別值得慶賀的事情。在這個(gè)階段元媚，除非企業(yè)家自己無法判斷應(yīng)當(dāng)提交什么材料轧叽，請律師幫忙判斷，否則律師僅僅只提供一般的簽約法律指導(dǎo)刊棕，不會(huì)介入材料的準(zhǔn)備炭晒。

多數(shù)情況下，簽署的保密協(xié)議以使用基金的版本為主甥角，我們在幫客戶把握保密協(xié)議的利益上网严，一般堅(jiān)持以下要點(diǎn)：

第一，保密材料的保密期限一般至少在3年以上嗤无；

第二震束，凡是企業(yè)提交的標(biāo)明“商業(yè)秘密”字樣的企業(yè)文件，都應(yīng)當(dāng)進(jìn)入保密范圍当犯，但保密信息不包括公知領(lǐng)域的信息驴一；

第三，保密人員的范圍往往擴(kuò)大到基金的顧問（包括其聘請的律師）灶壶、雇員及關(guān)聯(lián)企業(yè)肝断。

五、企業(yè)應(yīng)當(dāng)請專職融資財(cái)務(wù)顧問嗎驰凛？

對融資財(cái)務(wù)顧問（FA）正面的評價(jià)與負(fù)面的口碑都很突出胸懈。FA不是活雷鋒，企業(yè)聘請F(tuán)A的服務(wù)傭金一般是私募交易額的3～5％恰响，部分FA對企業(yè)的股權(quán)更感興趣趣钱。

FA最關(guān)鍵的作用是估值。但是國內(nèi)多數(shù)的FA給人感覺更象個(gè)“婚介”胚宦，專業(yè)性較差首有，特別是FA做的財(cái)務(wù)預(yù)測往往被基金嗤之以鼻。盡管如此枢劝，如果企業(yè)自我感覺對資本市場比較陌生井联，請最有名氣的財(cái)務(wù)顧問（中國前5強(qiáng)）的確有助于提高私募成功率，企業(yè)為此支付融資傭金還是物有所值您旁。

律師忠告：

FA要求簽署排他性的代理權(quán)時(shí)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎烙常，如果企業(yè)綁定的是一家名不見經(jīng)傳的FA，反而使企業(yè)錯(cuò)失了時(shí)間機(jī)會(huì)鹤盒。

融資傭金的支付應(yīng)當(dāng)寫入私募最終交易文件中蚕脏，以免在支付傭金時(shí)投資者干預(yù)侦副，產(chǎn)生糾紛。

好的財(cái)務(wù)顧問判斷標(biāo)準(zhǔn)：其經(jīng)手項(xiàng)目最終上市沒有驼鞭。而索要高額前期費(fèi)用的FA多是騙子秦驯，頂級FA不要求或者索要很合理的前期費(fèi)用。

六挣棕、如何安全無爭議地支付傭金译隘？

企業(yè)在私募成功在望時(shí)，經(jīng)常會(huì)被暗示要支付給這個(gè)項(xiàng)目上出過力的人傭金穴张，企業(yè)多數(shù)感到困惑细燎。

私募交易就象婚姻两曼，一開始認(rèn)識要有緣分皂甘，但是最終能夠牽手是要克服千難萬險(xiǎn)的。由于業(yè)內(nèi)慣例是基金作為投資人一般不會(huì)支付任何傭金悼凑，如果此次交易沒有請財(cái)務(wù)顧問偿枕，企業(yè)在交易成功后對此次交易貢獻(xiàn)較大的人或者公司支付2-3%的感謝酬勞，也為情理所容户辫，但是要注意以下兩點(diǎn)：

第一渐夸，要絕對避免支付給交易對方的工作人員—基金的投資經(jīng)理，這會(huì)被定性為“商業(yè)賄賂”渔欢，屬于不能碰的高壓線墓塌；

第二，建議將傭金條款-“Find Fee”寫進(jìn)投資協(xié)議或者至少讓投資人知情奥额。傭金是一筆較大的金額苫幢，羊毛出在羊身上，企業(yè)未經(jīng)過投資人同意支出這筆金額垫挨，理論上損害投資人的利益韩肝。

七、企業(yè)什么時(shí)候請律師介入交易談判九榔？

私募交易的專業(yè)性與復(fù)雜程度超越了95％以上民營企業(yè)家的知識范疇與能力范圍哀峻。企業(yè)家如果不請律師自行與私募股權(quán)投資基金商洽融資事宜，除非該企業(yè)家是投資銀行家出身哲泊，否則是對企業(yè)與全體股東的極端不負(fù)責(zé)任剩蟀。

一般而言，企業(yè)在簽署保密協(xié)議前后切威，就應(yīng)當(dāng)請執(zhí)業(yè)律師擔(dān)任融資法律顧問喻旷。常見的做法是求助于企業(yè)的常年法律顧問，但是中國合格的私募交易律師太少牢屋，自己的常年法律顧問碰巧會(huì)做私募交易的可能性很低且预，因此建議聘請這方面的專業(yè)資深律師來提供指導(dǎo)槽袄。私募交易屬于金融業(yè)務(wù)，因此锋谐，有實(shí)力的企業(yè)應(yīng)當(dāng)在中國金融法律業(yè)務(wù)領(lǐng)先的前十強(qiáng)律所中挑選私募顧問遍尺。

在我們擔(dān)任私募交易法律顧問的實(shí)踐中，無論最終交易是否成功涮拗，企業(yè)家都會(huì)深深地信任上我們乾戏。在所有的私募參與者中，財(cái)務(wù)顧問更關(guān)心自己的傭金三热，有時(shí)候?yàn)檫_(dá)成交易不惜反過來讓企業(yè)降價(jià)鼓择；基金是企業(yè)的博弈對象，在談判中利益是對應(yīng)的就漾，成交以后利益才一致呐能；基金律師只為基金打工，談不上與企業(yè)有什么感情抑堡；只有公司律師完全站在企業(yè)與企業(yè)家的立場考慮問題摆出；為企業(yè)、企業(yè)家的利益在談判中錙銖必較首妖。常見情形是當(dāng)私募談判完成后偎漫，我們還會(huì)受邀擔(dān)任企業(yè)的常年法律顧問，企業(yè)在日后的下一輪私募以及IPO業(yè)務(wù)時(shí)有缆，同樣會(huì)使用我們的服務(wù)象踊。

八、為什么有那么多輪的盡職調(diào)查棚壁？

盡職調(diào)查是一個(gè)企業(yè)向基金亮家底的過程杯矩，規(guī)范的基金會(huì)做三種盡職調(diào)查：

1、行業(yè)/技術(shù)盡職調(diào)查：

找一些與企業(yè)同業(yè)經(jīng)營的其他企業(yè)問問大致情況灌曙；如果企業(yè)的上下游菊碟，甚至競爭伙伴都說好，那基金自然有投資信心在刺；

技術(shù)盡職調(diào)查多見于新材料逆害、新能源、生物醫(yī)藥高技術(shù)行業(yè)的投資蚣驼。

2魄幕、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查：

要求企業(yè)提供詳細(xì)財(cái)務(wù)報(bào)表，有時(shí)會(huì)派駐會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性颖杏。

3纯陨、法律盡職調(diào)查：

基金律師向企業(yè)發(fā)放調(diào)查問卷清單，要求企業(yè)就設(shè)立登記、資質(zhì)許可翼抠、治理結(jié)構(gòu)咙轩、勞動(dòng)員工、對外投資阴颖、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控活喊、知識產(chǎn)權(quán)、資產(chǎn)量愧、財(cái)務(wù)納稅钾菊、業(yè)務(wù)合同、擔(dān)保偎肃、保險(xiǎn)煞烫、環(huán)境保護(hù)、涉訴情況等各方面提供原始文件累颂。

為了更有力地配合法律盡職調(diào)查滞详，企業(yè)一般由企業(yè)律師來完成問卷填寫。

九喘落、企業(yè)估值的依據(jù)何在茵宪？

企業(yè)的估值是私募交易的核心最冰，企業(yè)的估值定下來以后瘦棋，融資額與投資者的占股比例可以根據(jù)估值進(jìn)行推算。企業(yè)估值談判在私募交易談判中具有里程碑的作用暖哨，這個(gè)門檻跨過去了赌朋，只要基金不是太狠，比如要求回贖權(quán)或者對賭篇裁，交易總可以做成沛慢。

總體來說，企業(yè)如何估值达布，是私募交易談判雙方博弈的結(jié)果团甲，盡管有一些客觀標(biāo)準(zhǔn)，但本質(zhì)上是一種主觀判斷黍聂。對于企業(yè)來說躺苦，估值不是越高越好。除非企業(yè)有信心這輪私募完成后就直接上市产还，否則匹厘，一輪估值很高的私募融資對于企業(yè)的下一輪私募是相當(dāng)不利的。很多企業(yè)做完一輪私募后就卡住了枢舶，主要原因是前一輪私募把價(jià)格抬得太高阔逼，企業(yè)受制于反稀釋條款不大好壓價(jià)進(jìn)行后續(xù)交易淹辞，只好僵住飘庄。

估值方法：市盈率法與橫向比較法炕柔。

1.市盈率法

對于已經(jīng)盈利的企業(yè)酌泰，可以參考同業(yè)已上市公司的市盈率然后打個(gè)折扣，是主流的估值方式匕累。市盈率法有時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)并不公平宫莱，因?yàn)槊衿笤谖账侥纪顿Y以前，出于稅收籌劃的需要哩罪，不愿意在賬面上釋放利潤授霸，有意通過各種財(cái)務(wù)手段（比如做高費(fèi)用）降低企業(yè)的應(yīng)納稅所得。這種情況下际插，企業(yè)的估值就要采取其他的修正方法碘耳，比如使用EBITDA。

2.橫向比較法

即將企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營狀態(tài)與同業(yè)已經(jīng)私募過的公司在類似規(guī)模時(shí)的估值進(jìn)行橫向比較框弛，參考其他私募交易的估值辛辨，適用于公司尚未盈利的狀態(tài)。

經(jīng)驗(yàn)數(shù)值：制造業(yè)企業(yè)首輪私募的市盈率一般為8～10倍或者5-8倍EBITDA瑟枫；服務(wù)型企業(yè)首輪私募估值在5000萬-1億人民幣之間斗搞。

十、簽署Term Sheet對企業(yè)意味著大功告成了嗎慷妙？

雙方在企業(yè)估值與融資額達(dá)成一致后僻焚，就可以簽署Term Sheet或者投資意向書，總結(jié)一下談判成果膝擂，為下一階段的詳細(xì)調(diào)查與投資協(xié)議談判作準(zhǔn)備虑啤。

Term Sheet或者投資意向書其實(shí)只是一個(gè)泛泛而談的法律文件，聲明除保密與獨(dú)家鎖定期（No Shop）條款以外架馋，其余均無約束力狞山。簽署Term Sheet是為了給談判企業(yè)一顆定心丸，使得其至少在獨(dú)家鎖定期內(nèi)（一般為2個(gè)月）不再去繼續(xù)尋找白馬王子叉寂，專心與該基金獨(dú)家談判萍启。簽署Term Sheet以后，基金仍然可能以各種理由隨時(shí)推翻交易屏鳍，Term Sheet獲得簽署但最終交易流產(chǎn)的案例比比皆是勘纯。

不同基金草擬的Term Sheet的詳盡程度也有很大不同，某些基金公司的Term Sheet已經(jīng)很接近于合同條款孕蝉，在所投資股權(quán)的性質(zhì)（投票表決屡律、分紅、清盤時(shí)是否有優(yōu)先性）降淮、投資者反攤薄權(quán)利超埋、優(yōu)先認(rèn)購新股權(quán)搏讶、共同出售權(quán)、信息與檢查權(quán)霍殴、管理層鎖定媒惕、董事會(huì)席位分配、投資者董事的特殊權(quán)力来庭、業(yè)績對賭等諸方面都有約定妒蔚。盡管這些約定此時(shí)并無法律效力，但是企業(yè)日后在簽署正式投資協(xié)議時(shí)要推翻這些條款也非易事月弛。

第三部分 私募交易架構(gòu)

私募股權(quán)投資的交易架構(gòu)是企業(yè)最優(yōu)先考慮的問題肴盏，甚至可以考慮在估值之前。某些架構(gòu)已經(jīng)決定了企業(yè)未來在資本市場的歸宿帽衙，如果企業(yè)最初在選擇私募交易架構(gòu)時(shí)選擇不當(dāng)或者后來中途變卦菜皂，把架構(gòu)推倒重來的代價(jià)是慘重的，不僅要花費(fèi)數(shù)十萬元人民幣厉萝，而且耗時(shí)良多恍飘，甚至還會(huì)耽擱上市進(jìn)程

一、國內(nèi)純內(nèi)資架構(gòu)

純內(nèi)資架構(gòu)是一種最為簡單的架構(gòu)谴垫，在法律上不更改原企業(yè)的任何性質(zhì)章母，原企業(yè)直接進(jìn)行增資擴(kuò)股，基金以人民幣溢價(jià)認(rèn)購企業(yè)增資后入股企業(yè)翩剪∪樵酰基金投資部分作為企業(yè)的增資，部分作為企業(yè)的資本公積金由新老股東共享肢专。

以純內(nèi)資方式私募融資的最終目標(biāo)是在境內(nèi)A股主板舞肆、中小板或者創(chuàng)業(yè)板上市焦辅。隨著國內(nèi)證券市場逐步恢復(fù)融資功能博杖，除非是公司體量太大或者行業(yè)上的限制，民營企業(yè)家越來越傾向于在國內(nèi)上市筷登。而相比于私募交易的合資架構(gòu)與紅籌架構(gòu)來說剃根，純內(nèi)資架構(gòu)無論在政府審批上，還是在交易便捷上都具備無可比擬的優(yōu)勢前方。因此狈醉，如果企業(yè)家在選擇私募基金上有多個(gè)選項(xiàng)的話，外資資金往往在競爭中處于下風(fēng)惠险，企業(yè)家更喜歡找內(nèi)資身份的資金來快速完成交易苗傅。這也是最近人民幣基金得以大量募集，特別是黑石班巩、紅杉等海外PE巨頭們都要募集人民幣基金的一個(gè)重要原因渣慕。

先做私募，后做股改是通常的做法。在私募前逊桦，企業(yè)一般是有限責(zé)任公司形式眨猎，私募交易完成（基金增資）以后企業(yè)仍然維持有限責(zé)任公司形式，待日后再擇機(jī)改制成股份有限公司强经，日后的上市主體是整體變更后的股份有限公司睡陪。當(dāng)然，在實(shí)踐中匿情，先股改后私募亦無不可兰迫。只是企業(yè)股改后治理結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，運(yùn)營成本更高炬称，做私募交易更為復(fù)雜逮矛。

二、紅籌架構(gòu)

紅籌架構(gòu)是歷史最為悠久的私募交易架構(gòu)转砖。自九十年代末就開始使用紅籌架構(gòu)须鼎，2003年中國證監(jiān)會(huì)取消對紅籌上市的境內(nèi)審查程序后直接刺激了紅籌模式的廣泛使用，直至2006年8月商務(wù)部等6部委發(fā)布《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》（簡稱“10號令”）為止府蔗，紅籌架構(gòu)是跨境私募與海外上市的首選架構(gòu)晋控。

使用紅籌架構(gòu)的私募股權(quán)投資，先由國內(nèi)公司的創(chuàng)始股東在英屬維京群島姓赤、開曼群島設(shè)立離岸殼公司（法律上稱為“特殊目的公司”）赡译，然后利用這家特殊目的公司通過各種方式控制境內(nèi)權(quán)益，最后以這家特殊目的公司為融資平臺發(fā)售優(yōu)先股或者可轉(zhuǎn)股貸款給基金進(jìn)行私募融資不铆，乃至最終實(shí)現(xiàn)該境外特殊目的公司的海外上市蝌焚。紅籌上市又稱為“造殼上市”。

在紅籌架構(gòu)下誓斥，根據(jù)控制境內(nèi)權(quán)益的方式不同發(fā)展出不少變種只洒，其中以“協(xié)議控制”模式最為知名±涂樱“協(xié)議控制”毕谴，又稱“新浪模式”、“搜狐模式”距芬、“VIE架構(gòu)”涝开，在2006年以前主要應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)公司的境外私募與境外上市。由于外商直接投資增值電信企業(yè)受到嚴(yán)格限制（法律要求投資的外商必須是產(chǎn)業(yè)投資者框仔，基金這種財(cái)務(wù)投資者不屬于合格投資人）舀武，而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在我國法律上又歸屬于“增值電信業(yè)務(wù)”，聰明的基金為了繞開這些限制离斩，發(fā)明了協(xié)議控制這種交易架構(gòu)银舱，后來該架構(gòu)得到了美國GAPP的認(rèn)可衷旅，專門為此創(chuàng)設(shè)了“VIE會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”，即可變利益實(shí)體準(zhǔn)則纵朋，允許該架構(gòu)下將國內(nèi)被控制的企業(yè)報(bào)表與境外上市企業(yè)的報(bào)表進(jìn)行合并柿顶，解決了境外上市的報(bào)表問題，故該架構(gòu)又稱“VIE架構(gòu)”操软。有說法說是搜狐最先使用了該方法嘁锯，也有說法說是新浪最先使用了該方法，故有前述兩種別稱聂薪。

10號令對于跨境私募與海外上市的影響深遠(yuǎn)家乘。10號令出臺后，由于增加了海外上市的行政審批環(huán)節(jié)藏澳，海外紅籌架構(gòu)上市對于廣大中小民企不再具有太大的吸引力仁锯。在業(yè)績的壓力下，海外投行與國內(nèi)中介機(jī)構(gòu)為國內(nèi)企業(yè)設(shè)計(jì)了一些規(guī)避適用10號令的上市架構(gòu)翔悠，如安排外資純現(xiàn)金收購國內(nèi)企業(yè)业崖、代持、期權(quán)等等蓄愁，但是双炕，嚴(yán)格意義上這些方法都具有法律瑕疵，對國內(nèi)企業(yè)家的法律風(fēng)險(xiǎn)也很大撮抓。

三妇斤、中外合資架構(gòu)

我國有著適用于綠地投資（外商直接投資）的、非常古老的《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》丹拯。在10號令基本關(guān)閉紅籌架構(gòu)大門的同時(shí)站超，它又打開了另外一扇大門——合資架構(gòu)。10號令賦予了中外合資經(jīng)營企業(yè)另外一項(xiàng)新的歷史職能：吸收國際金融資本為我所用乖酬。

自10號令施行以來死相，已經(jīng)有大量企業(yè)根據(jù)該規(guī)定完成了外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)審批手續(xù)，企業(yè)性質(zhì)從純內(nèi)資企業(yè)變更為中外合資經(jīng)營企業(yè)剑刑。10號令規(guī)定的審批程序與審批材料盡管繁瑣媳纬，但是總體說來，除敏感行業(yè)以外施掏，省級商務(wù)主管部門（外商投資主管機(jī)關(guān)）對于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)持歡迎態(tài)度，對于可以讓外資參股的民營企業(yè)尚無成立時(shí)間茅糜、經(jīng)營業(yè)績七芭、利潤考核、注冊資本方面的要求蔑赘，尺度比較寬松狸驳。

但是预明，主管機(jī)關(guān)具體經(jīng)辦人員的素質(zhì)與其對于私募交易的理解程度將很大程度上決定其審批的進(jìn)程。以私募為主要內(nèi)容的《增資認(rèn)購協(xié)議》與中外合資企業(yè)的章程由于保留了私募交易的特點(diǎn)耙箍，其間充滿了大量私募條款撰糠，比如優(yōu)先分紅、優(yōu)先清算辩昆、優(yōu)先購買阅酪、共同出售、強(qiáng)制隨售汁针、反稀釋保護(hù)术辐、信息權(quán)、期權(quán)激勵(lì)等條款施无，某些已經(jīng)超過了外商投資主管機(jī)關(guān)具體經(jīng)辦人員的理解范疇辉词，有時(shí)候某些條款會(huì)認(rèn)為過度保護(hù)外國合營者的利益而被政府拒絕。

另一方面猾骡，中國政府要求對外國投資者的身份信息進(jìn)行深度披露瑞躺。由于多數(shù)海外私募股權(quán)投資基金注冊在避稅天堂國家且是以有限合伙企業(yè)形式注冊成立，中國政府要求披露外國投資者的股東信息兴想，甚至是股東的股東信息隘蝎。

另外，交割價(jià)格不可偏離境內(nèi)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評估報(bào)告的價(jià)格太遠(yuǎn)襟企，特別是如果與審計(jì)報(bào)告體現(xiàn)的企業(yè)價(jià)值如果差距過大嘱么，過高的交割價(jià)格使得海外投資有熱錢之嫌，過低的交割價(jià)格則有賤賣中國資產(chǎn)顽悼、關(guān)聯(lián)交易之嫌曼振。

我們認(rèn)為，中外合資架構(gòu)是目前跨境私募中最為可行的一種架構(gòu)蔚龙，它即可國內(nèi)上市冰评、又可境外上市，是私募交易吸收境外資本時(shí)的首選架構(gòu)木羹。除非有行業(yè)限制甲雅，否則跨境私募交易都應(yīng)當(dāng)使用合資架構(gòu)。

商務(wù)部在2008年12月發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入管理指引手冊》規(guī)定：“已設(shè)立的外商投資企業(yè)中方向外方轉(zhuǎn)讓股權(quán)坑填，不參照并購規(guī)定（10號令）抛人。不論中外方之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不論外方是原有股東還是新進(jìn)投資者脐瑰⊙叮”這一規(guī)定，實(shí)際上肯定了中外合資企業(yè)在境外上市進(jìn)行股權(quán)重組時(shí)可以豁免商務(wù)部的審批苍在，從而達(dá)到立法者鼓勵(lì)使用合資架構(gòu)的目的绝页。

四荠商、紅籌架構(gòu)回歸國內(nèi)架構(gòu)

隨著國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的推出，大批被境外基金私募投資续誉、已經(jīng)完成紅籌架構(gòu)的企業(yè)毅然決定回歸國內(nèi)架構(gòu)莱没，謀求國內(nèi)上市。我們認(rèn)為酷鸦，這些回歸并非一帆風(fēng)順饰躲。

國內(nèi)上市中的首要問題是確認(rèn)擬上市企業(yè)的實(shí)際控制人。大多數(shù)紅籌架構(gòu)核心是境外離岸公司井佑，因?yàn)殡x岸公司股權(quán)的隱蔽性属铁，可能需要證明最近兩年實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更；對于那些存在信托及代持境外上市主體股權(quán)情況的紅籌公司躬翁，在證明實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更方面可能存在較大的困難焦蘑。

在上市主體資格上，需要區(qū)分紅籌架構(gòu)的三種方式而有的放矢地處理法律問題盒发，他們分別是股權(quán)并購方式例嘱、資產(chǎn)收購方式、協(xié)議控制方式宁舰。

以股權(quán)并購方式設(shè)立的紅籌公司在取得擬上市主體時(shí)不存在太大法律問題拼卵。因?yàn)橥馍掏顿Y企業(yè)仍屬于境內(nèi)法人，并作為生產(chǎn)經(jīng)營蛮艰、盈利的直接主體腋腮，所以該外商投資企業(yè)經(jīng)營業(yè)績能夠正常體現(xiàn)，業(yè)績可以連續(xù)計(jì)算的可能性較大壤蚜，該外商投資企業(yè)變更為股份有限公司后可以作為擬上市主體即寡。

以資產(chǎn)收購方式設(shè)立的紅籌公司則需要對主營業(yè)務(wù)進(jìn)行分析后具體對待，如果原境內(nèi)公司已喪失核心資產(chǎn)袜刷，主營業(yè)務(wù)已發(fā)生重大變更聪富，那么原境內(nèi)公司難以滿足上市條件；如新設(shè)立的外商投資企業(yè)存續(xù)時(shí)間超過三年著蟹，亦具備上市條件墩蔓，則新公司可以作為擬上市主體申報(bào)，否則需要等待經(jīng)營期限達(dá)到或超過三年萧豆；如新設(shè)立的外商投資企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模奸披、利潤及完整性方面不符合境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的要求，則需要再次進(jìn)行重組或調(diào)整炕横。

以協(xié)議控制方式設(shè)立的紅籌公司則需考慮利潤條件和關(guān)聯(lián)交易限制源内，境內(nèi)公司雖然作為經(jīng)營的實(shí)體，但因?yàn)閰f(xié)議控制的模式需要將其利潤以服務(wù)費(fèi)用等方式轉(zhuǎn)移至境外注冊的上市主體份殿，境內(nèi)公司一般沒有利潤或很少膜钓，故原境內(nèi)公司的利潤情況難以滿足上市條件；通過協(xié)議控制獲得利潤的外商投資企業(yè)卿嘲，因?yàn)槠淅麧櫨ㄟ^關(guān)聯(lián)交易取得颂斜，且不直接擁有經(jīng)營所需各要素，缺乏獨(dú)立性和完整性拾枣，故該外商投資企業(yè)也難以滿足上市條件沃疮；需要對境內(nèi)公司的股權(quán)、資產(chǎn)梅肤、人員司蔬、財(cái)務(wù)狀況等再次進(jìn)行重組或調(diào)整

第四部分 私募交易核心條款

一、投資結(jié)構(gòu)

在私募交易中姨蝴，企業(yè)家從一開始就面臨著投資結(jié)構(gòu)的選擇俊啼，即此輪融資是僅接受股權(quán)投資，還是也可以接受可轉(zhuǎn)股貸款（也稱為可轉(zhuǎn)債）投資左医？常有企業(yè)家困惑地詢問律師授帕，我想要的是股權(quán)投資，可是和很多基金談著談著就變成了可轉(zhuǎn)股貸款投資浮梢，我究竟是否應(yīng)該停止談判跛十，還是勉為其難繼續(xù)進(jìn)行？

在專業(yè)律師看來秕硝，爭取股權(quán)投資對企業(yè)的好處是立竿見影的芥映，股權(quán)投資不需要企業(yè)還，吸收股權(quán)投資可以立即降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率远豺，還可以提高企業(yè)注冊資本奈偏，提升企業(yè)形象，代價(jià)是企業(yè)家的股權(quán)被稀釋憋飞。

但是在多數(shù)交易中霎苗，盡管基金不差錢，基金還是傾向于全部使用或者打包使用可轉(zhuǎn)股貸款榛做，這是因?yàn)椋?/p>

第一唁盏，私募交易中充滿了大量的信息不對稱，也為了資金安全的因素检眯，投資風(fēng)格保守的基金需要考慮在投資不當(dāng)情況下部分撤回投資厘擂，因此，可轉(zhuǎn)股貸款是一種進(jìn)可攻锰瘸、退可守的組合刽严，非常適合保守投資者。舉例來說避凝，相當(dāng)多的交易是一半投資額是股權(quán)投資舞萄，另外一半是可轉(zhuǎn)股貸款眨补，投資后根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營實(shí)績進(jìn)行選擇。如果投了6個(gè)月以后企業(yè)經(jīng)營確實(shí)不錯(cuò)倒脓，貸款馬上轉(zhuǎn)成股權(quán)撑螺，如果企業(yè)經(jīng)營一般甚至遠(yuǎn)遜于預(yù)期，那么不轉(zhuǎn)股崎弃，這部分貸款到期后是要?dú)w還投資人的甘晤。可轉(zhuǎn)股貸款的貸款年息一般比較高饲做，介于12%到20%之間线婚。貸款期一般是1-2年。

第二盆均，為了提高本次投資的內(nèi)部收益率(IRR)塞弊。這是財(cái)務(wù)游戲的障眼法，同等收益下如果使用借貸杠桿可以提高IRR不少缀踪。

律師忠告：

1. 某些企業(yè)家接受了可轉(zhuǎn)股貸款以后居砖，常見有一種僥幸心理，認(rèn)為自己借的只是債驴娃，以后還上就可以奏候。但是，可轉(zhuǎn)股貸款是否可以轉(zhuǎn)股的權(quán)利掌握在基金手上唇敞，企業(yè)沒有話語權(quán)蔗草。如果基金不轉(zhuǎn)股，說明企業(yè)接受融資以后經(jīng)營得一塌糊涂疆柔，本身不是好事咒精。企業(yè)家沒有希望自己企業(yè)經(jīng)營不善的，所以正確的心態(tài)是把可轉(zhuǎn)股貸款也當(dāng)做正式的投資旷档。

2. 為了擔(dān)保企業(yè)能夠還款模叙，可轉(zhuǎn)股貸款經(jīng)常伴隨著企業(yè)家對企業(yè)的股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押。根據(jù)律師的經(jīng)驗(yàn)鞋屈，由于我國法律禁止流質(zhì)行為范咨，基金在處理出質(zhì)的股權(quán)時(shí)沒有什么太好的變現(xiàn)方法。

二厂庇、過橋貸款

盡管人民幣基金已經(jīng)日漸活躍渠啊，據(jù)統(tǒng)計(jì)市面上的私募交易仍然有六成以上是外幣（美元）跨境交易，時(shí)間跨度流程較長权旷，從簽署交易文件到企業(yè)收到投資款替蛉，少則半年，多則一年。

對于某些現(xiàn)金流緊張或者急需資金拓展經(jīng)營的企業(yè)躲查，這么長時(shí)間的等待令人焦灼它浅，此時(shí)使用過橋貸款則可以有效地解決這個(gè)問題。過橋貸款顧名思義就是貸款過個(gè)橋熙含，短期貸款之意罚缕。一般為基金在境內(nèi)的關(guān)聯(lián)企業(yè)直接向企業(yè)拆借數(shù)百萬人民幣艇纺，提供6個(gè)月的短期貸款怎静，待基金的投資款到帳以后再連本帶息一起還給該關(guān)聯(lián)企業(yè)。由于我國法律規(guī)定黔衡，企業(yè)之間直接進(jìn)行拆借違反金融管理秩序蚓聘，因此謹(jǐn)慎的投資者會(huì)安排某家銀行在拆借企業(yè)與借款企業(yè)之間做一個(gè)委托貸款，以規(guī)范該行為盟劫。

三夜牡、優(yōu)先股

優(yōu)先股是英美法系國家發(fā)明的概念，無論上市與非上市公司都可以發(fā)行優(yōu)先股侣签。優(yōu)先股與普通股相比塘装，總是在股息分配、公司清算上存在著優(yōu)先性影所。巴菲特特別喜歡投資優(yōu)先股蹦肴。

在海外架構(gòu)的私募交易中，必然見到“A系列優(yōu)先股”或者“B系列優(yōu)先股”作為投資標(biāo)的猴娩。為什么要這么操作呢阴幌？優(yōu)先股和普通股相比肯定有優(yōu)先性。根據(jù)各國公司法的通行規(guī)定卷中，公司股權(quán)通常包含三大基本權(quán)利：一是公司重大事務(wù)的投票表決權(quán)矛双；二是剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)，如果公司倒閉清算蟆豫，你有多少股份就有多少剩余財(cái)產(chǎn)议忽；第三是股息分紅權(quán)。私募所發(fā)行的優(yōu)先股十减，在投票權(quán)上和普通股是一致的栈幸，沒有優(yōu)先和不優(yōu)先之分。優(yōu)先性主要體現(xiàn)在另外兩個(gè)權(quán)利上嫉称，公司如果清算的話侦镇，基金投資的優(yōu)先股優(yōu)先受償；在股息分配上织阅，公司分紅的話基金先分壳繁。優(yōu)先股的優(yōu)先性還體現(xiàn)在退出優(yōu)先上，在退出機(jī)制上，特別強(qiáng)勢的基金還要求在退出上給予優(yōu)先股股東優(yōu)先于國內(nèi)股東退出的權(quán)利闹炉。

由于私募是一輪一輪進(jìn)行的蒿赢，多數(shù)企業(yè)是完成兩輪私募以后上市的，但是每一輪私募的投資價(jià)格都不一樣渣触，一般后一輪的價(jià)格都比前一輪高羡棵。那么怎么區(qū)分每一輪次投進(jìn)來的股份呢，因?yàn)槿绻蠹叶假徺I的是優(yōu)先股嗅钻，不就是分不開了嘛皂冰？為了從名稱上予以明確區(qū)分，首輪私募就命名為A系列優(yōu)先股养篓，次輪私募就命名為B系列優(yōu)先股秃流，并依此類推。

在國內(nèi)架構(gòu)的私募交易中柳弄，我國的有限責(zé)任公司允許設(shè)計(jì)“同股不同權(quán)”的優(yōu)先股舶胀；股份有限公司嚴(yán)格遵循“同股同權(quán)”，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利碧注。優(yōu)先股的使用僅限于企業(yè)股改（改制成股份有限公司）以前嚣伐。

四、投資保護(hù)——董事會(huì)的一票否決制

私募交易的必然結(jié)果是每一輪的投資者僅取得少數(shù)股東之地位（但是多輪私募的機(jī)構(gòu)投資者可能合并取得多數(shù)股東的地位）萍丐，這是符合私募交易的特點(diǎn)的轩端。如果一輪交易后投資者取得控股地位的，一般將其歸入并購交易的范疇碉纺。因此船万，如何保護(hù)作為小股東的入股基金的權(quán)益，成為基金最為關(guān)注的問題骨田。

公司標(biāo)準(zhǔn)的治理結(jié)構(gòu)是這樣安排的耿导，股東會(huì)上，股東按照所代表股權(quán)或者股份的表決權(quán)進(jìn)行投票态贤；董事會(huì)上按董事席位一人一票舱呻。無論如何設(shè)計(jì)，私募投資人均無法在董事會(huì)或者股東會(huì)形成壓倒性優(yōu)勢悠汽。因此箱吕，基金往往要求創(chuàng)立某些可以由他們派駐董事可以在董事會(huì)上一票否決的“保留事項(xiàng)”，這是對私募基金最重要的保護(hù)柿冲。保留事項(xiàng)的范圍有多廣是私募交易談判最關(guān)鍵的內(nèi)容之一茬高。

五、業(yè)績對賭（業(yè)績調(diào)整條款假抄、業(yè)績獎(jiǎng)懲條款）

業(yè)績對賭機(jī)制通過在摩根士丹利與蒙牛的私募交易中使用而名聲大噪怎栽。根據(jù)披露的交易,蒙牛最終贏得了對賭丽猬，而太子奶輸?shù)袅藢€，永樂電器因?yàn)閷澷€的業(yè)績無法完成被迫轉(zhuǎn)投國美的懷抱熏瞄。

對賭賭的是企業(yè)的業(yè)績脚祟，賭注是企業(yè)的一小部分股份/股權(quán)。對賭無論輸贏强饮，投資人都有利可圖：投資人如果贏了由桌，投資人的股權(quán)比例進(jìn)一步擴(kuò)大，有時(shí)候甚至達(dá)成控股邮丰；投資人如果輸了行您，說明企業(yè)達(dá)到了投資目標(biāo)，盈利良好柠座，投資人雖然損失了點(diǎn)股份邑雅，但剩余股份的股權(quán)價(jià)值的增值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于損失。因此妈经，對賭是投資人鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，在金融風(fēng)暴的背景下捧书，越來越多的投資人要求使用對賭吹泡。

但是對賭特別容易導(dǎo)致企業(yè)心態(tài)浮躁，為了完成対賭所設(shè)定的指標(biāo)经瓷，不惜用損害企業(yè)長期整體價(jià)值的方式來爭取短期訂單爆哑，或者過度削減成本。從專業(yè)律師角度出發(fā)舆吮，一般建議企業(yè)家對該要求予以婉拒揭朝。只有在企業(yè)家特別看好企業(yè)未來發(fā)展時(shí)，才能夠考慮接受色冀。

六潭袱、反稀釋

投資人比較害怕的情形是信息不對稱導(dǎo)致一輪私募交易價(jià)格過高，后期投資的交易價(jià)格反而比前期投資低锋恬，造成投資人的賬面投資價(jià)值損失屯换，因此需要觸發(fā)反稀釋措施。

如果后期投資價(jià)格高過前期投資價(jià)格与学，投資人的投資增值了彤悔，就不會(huì)導(dǎo)致反稀釋。這個(gè)非常類似于某個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目分兩期開發(fā)索守，如果第一期業(yè)主發(fā)現(xiàn)第二期開盤價(jià)格比第一期還低晕窑，往往要求開發(fā)商退還差價(jià)或者干脆退房；如果第二期開盤價(jià)格比第一期高卵佛，首期業(yè)主覺得是天經(jīng)地義的事杨赤。私募投資者也有同樣的心態(tài)蓝丙。

反稀釋的基本方法是“全棘輪”與“加權(quán)棘輪”。由于國內(nèi)企業(yè)家不大能理解什么是“加權(quán)棘輪”望拖，國內(nèi)以使用“全棘輪”為主渺尘，即由企業(yè)家買單，轉(zhuǎn)送點(diǎn)老股給第一輪投資者说敏，以拉平兩輪投資人之間的價(jià)格落差鸥跟。

七、強(qiáng)制隨售權(quán)

強(qiáng)制隨售權(quán)（Drag Along Right盔沫，有翻譯作強(qiáng)賣權(quán)医咨、拖帶權(quán)、拉動(dòng)權(quán)或者帶領(lǐng)權(quán)）架诞，是基金為了主導(dǎo)后續(xù)交易拟淮，需要有強(qiáng)制企業(yè)家接受基金后續(xù)交易安排的權(quán)利，保證小股東說話也算數(shù)谴忧。具體而言很泊，如果企業(yè)在一個(gè)約定的期限內(nèi)沒有上市，而又有第三方愿意購買企業(yè)的股權(quán)沾谓，私募股權(quán)投資基金有權(quán)要求企業(yè)家按照基金與第三方談好的價(jià)格和條件委造，共同向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)。

如果有企業(yè)整體出售的機(jī)會(huì)擺在企業(yè)面前均驶，基金的本能反應(yīng)是接受它昏兆，二鳥在林不如一鳥在手；但是妇穴，企業(yè)家往往對企業(yè)感情深厚爬虱，即使條件優(yōu)越也不愿意出賣企業(yè)。多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把企業(yè)當(dāng)作自己孩子腾它，在企業(yè)身上寄托了太多的人生理想跑筝；而沒有張大中與朱禮新那種把企業(yè)當(dāng)豬養(yǎng)的魄力。因此携狭，如果沒有強(qiáng)制隨售權(quán)继蜡，基金只有等IPO退出或管理層回購?fù)顺觯瑳]有辦法去主動(dòng)尋求整體出售公司的商業(yè)機(jī)會(huì)逛腿。這個(gè)權(quán)利是基金必然要求的一個(gè)東西稀并，也是私募交易中企業(yè)家個(gè)人情感上最難接受的東西。

律師忠告：

為了保證把企業(yè)當(dāng)豬賣的時(shí)候至少要賣個(gè)好價(jià)錢单默，強(qiáng)制隨售權(quán)需要約定觸發(fā)條件：比如企業(yè)在約定期限內(nèi)未上市碘举，或者買主給的價(jià)格足夠好。

八搁廓、回贖權(quán)

當(dāng)一切條款均無法保證投資者的獲利退出時(shí)引颈，特別是投資三五年后企業(yè)仍然無望IPO耕皮，投資人也找不到可以出售企業(yè)股權(quán)的機(jī)會(huì)，投資人會(huì)要求啟動(dòng)最終的“核武器”——回贖權(quán)蝙场，要求企業(yè)或者企業(yè)股東把投資人的投資全額買回凌停，收回初期的股本投資，并獲得一定的收益售滤。

回贖權(quán)是最容易導(dǎo)致爭議的條款敛摘，如果企業(yè)經(jīng)營不善镰吆，私募投資款早已用完，無論企業(yè)還是企業(yè)家都沒有財(cái)力來回贖股權(quán)辙培。很多企業(yè)做的是境外私募房揭，籌措出一筆不小的美元更困難翻屈。金融危機(jī)爆發(fā)后懦鼠，大量基金由于流動(dòng)性緊張想根據(jù)回贖權(quán)條款收回投資未果容诬，引發(fā)了大量訴訟，我國司法實(shí)踐傾向于認(rèn)定這是變相的借貸秩彤，不太支持這種條款叔扼。

我國法律框架下，公司無法直接回購股權(quán)或者股份用于回贖呐舔，因此在國內(nèi)架構(gòu)的私募交易中币励，一般安排變相回贖，即先由企業(yè)家及其指定的人回購珊拼，如果回購不成公司引發(fā)減資程序，將退出的款項(xiàng)用于回贖流炕，如果減資所得都不足以回贖的話澎现，只好將整個(gè)公司關(guān)門清算或者把整個(gè)公司交給基金。

律師忠告：

如果說対賭是基金的利器的話每辟，回贖權(quán)就是基金的大規(guī)模殺傷性武器剑辫。簽署回溯權(quán)條款有如簽署了賣身契，企業(yè)家要做好充分的思想準(zhǔn)備渠欺，對此慎之又慎妹蔽。

九、共同出售權(quán)

共同出售權(quán)是一旦有出售機(jī)會(huì)時(shí)挠将，基于各方目前的持股比例來劃分可出售股權(quán)的比例胳岂。

共同出售權(quán)分單向與雙向之分。單向共同出售權(quán)指的是當(dāng)企業(yè)家有機(jī)會(huì)出售自己股權(quán)時(shí)舔稀，即使基金不買的話乳丰，企業(yè)家也要單方面給私募基金共同出售股權(quán)的機(jī)會(huì)；但是内贮，基金如果有機(jī)會(huì)退出的話不會(huì)反過來給企業(yè)家共同出售的機(jī)會(huì)产园。

雙向共同出售權(quán)類似于WTO框架下的“最惠國待遇”汞斧，讓雙方安心，沒有人能夠偷跑什燕。無論是哪一方在股權(quán)轉(zhuǎn)讓上談了優(yōu)惠條件回來粘勒，另一方都可以自動(dòng)享有。

十屎即、渦輪

Warrants（香港投資者生動(dòng)地譯成“渦輪”）庙睡，在股票市場稱為權(quán)證，在私募交易中稱為購股權(quán)或者期權(quán)剑勾，都是投資人在未來確定時(shí)間按照一定價(jià)格購入一定數(shù)量公司股權(quán)/股份的權(quán)利埃撵。

渦輪的使用在于鎖定下一輪投資的未來收益。渦輪的價(jià)格一般低于公允市場價(jià)格虽另，在公司經(jīng)營狀況較好暂刘、投資者的股權(quán)已經(jīng)大幅增值情況下，投資人以折扣價(jià)（一般高于首輪的投資價(jià)格）再行購買一部分股權(quán)捂刺，理由是公司價(jià)值增長有投資人的貢獻(xiàn)谣拣，增資應(yīng)當(dāng)有優(yōu)惠。

渦輪也可以理解為有條件的分期出資族展。

第五部分 私募法律法規(guī)

1. 《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》

2. 國家外匯管理局《關(guān)于境內(nèi)居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》

3. 國家外匯管理局《境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司員工持股計(jì)劃和認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃等外匯管理操作規(guī)程》

4. 國家外匯管理局綜合司《關(guān)于完善外商投資企業(yè)外匯資本金支付結(jié)匯管理有關(guān)業(yè)務(wù)操作問題的通知》

5. 《關(guān)于外商投資的公司審批登記管理法律適用若干問題的執(zhí)行意見》

6. 《關(guān)于設(shè)立外商投資股份有限公司若干問題的暫行規(guī)定》

7. 《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》

8. 《外商投資企業(yè)投資者股權(quán)變更的若干規(guī)定》

9. 《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》