今天來聊擇時能力若专。
開篇先用中石油舉例仲吏，說明下什么是擇時能力介褥。2007年在高位48元接盤中石油的股民，估計到現(xiàn)在已經(jīng)賠的只剩底褲了莺奔，今天中石油的收盤價是7塊6饥追。當(dāng)然也有操盤成功的鬼吵。巴菲特在2003年的時候入手中石油边篮，2007清倉，凈賺270億人民幣笤休。你看尖飞，同樣的操作標(biāo)的，因為買賣時間的不同店雅，最終天差地別政基。
商學(xué)院還有一個關(guān)于擇時的經(jīng)典案例。如果一個投資者在80年前闹啦，用1塊錢投資在股市上沮明，操作不同，現(xiàn)在的收益也截然不同窍奋。一種情況是荐健，我完全忘記這1塊錢的存在，現(xiàn)在的收益大概是2300元琳袄；另一種情況是江场，股市是有起起伏伏的，如果在牛市的時候我留在市場中窖逗，熊市我撤資址否，如果這樣操作的話，現(xiàn)在的收益17萬碎紊。擇時跟不擇時之間的收益差是74倍佑附。
一、真的有擇時嗎
擇時仗考，簡單來說就是選擇時間帮匾，稍微專業(yè)些的表述是，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的不同痴鳄，進(jìn)行不同的資產(chǎn)配置。在牛市的時候缸夹，增多股票的比例痪寻；市場下行，多配制債券虽惭，甚至是持有現(xiàn)金橡类。
關(guān)于擇時能力是否存在，是一直有爭議的芽唇。
美國就有學(xué)者顾画，對美國基金業(yè)的業(yè)績進(jìn)行回歸計算取劫，來評估這些機(jī)構(gòu)投資者的擇時能力。我們知道研侣，收益主要來自于市場谱邪、規(guī)模、價值等因素的影響庶诡，在計算基金經(jīng)理的擇時能力時惦银，加了一個新的變量：市場因子的平方，然后進(jìn)行回歸計算末誓。如果計算結(jié)果是正數(shù)扯俱，那基金經(jīng)理有擇時能力；反之喇澡，計算結(jié)果是負(fù)數(shù)迅栅，那就沒有表現(xiàn)出擇時能力。
我們來分析下為什么晴玖？在講fama-french三因子模型的時候读存，我們說過，市場因子的計算方法是大盤指數(shù)減去國債利率窜醉，也就是無風(fēng)險利率宪萄。如果市場是牛市，大盤節(jié)節(jié)走高榨惰，那市場因子就是正數(shù)拜英，如果是熊市，股指節(jié)節(jié)下退琅催，不如債券收益居凶，計算結(jié)果就是負(fù)數(shù)。
我們用基金經(jīng)理的業(yè)績藤抡，也就是回報率對這些因子進(jìn)行回歸侠碧，看他們的收益率到底是跟著大盤轉(zhuǎn)，還是在規(guī)模缠黍、價值因子上賺取的弄兜。我們知道任何數(shù)的平方都是正數(shù)，那市場因子的平方也是正數(shù)瓷式，這就意味著這個基金經(jīng)理不管是在熊市還是牛市替饿，收益率都比其他人要高一些。在牛市贸典，這些基金經(jīng)理更加激進(jìn)视卢，在熊市，資金回撤及時廊驼，也就是我們俗稱的擇時能力据过。
那計算結(jié)果如何呢惋砂？僅有30%的基金經(jīng)理顯示了擇時能力。這與市場有效論是相契合的：信息已經(jīng)完全反映在市場價格中绳锅，想要擇時跟撞大運(yùn)差不多西饵。
這是美國的案例，我們再來看看中國的情況榨呆。
有人研究過中國最厲害的機(jī)構(gòu)投資者：王亞偉的投資決策罗标。分三種情況：在下個季度多投，那就是看多市場积蜻，撤資或者是少投闯割，則為看空，不明確則為中性竿拆。進(jìn)行回歸計算后宙拉，王亞偉預(yù)測的準(zhǔn)確性為41.6%，低于拋硬幣的概率丙笋。
二谢澈、真的沒有擇時嗎
如果沒有擇時，那為什么有那么多的學(xué)者研究經(jīng)濟(jì)形勢御板？機(jī)構(gòu)關(guān)注央行锥忿、財政部的每個季度的報表數(shù)據(jù)，研究CPI怠肋、PPI敬鬓，社會融資額等數(shù)據(jù)？美國投資者盯著美聯(lián)儲的財報笙各？試圖從這些數(shù)據(jù)中分析出經(jīng)濟(jì)走勢钉答，然后進(jìn)行沙盤推演，調(diào)整資產(chǎn)配置杈抢，這難道不是浪費(fèi)時間数尿、人力嗎？
擇時很難惶楼，但也有高手右蹦。橋水基金的達(dá)利奧就準(zhǔn)確預(yù)測了經(jīng)濟(jì)形勢的拐點，果斷進(jìn)行資產(chǎn)調(diào)整歼捐，獲得了豐厚的利潤何陆。被譽(yù)為“宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測第一人”的宋國青教授，曾多次對中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢做出準(zhǔn)確預(yù)測窥岩。在2000年市場一片哀鴻，銀行壞賬很多宰缤、國企效率低下等情況下颂翼，做出樂觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)測晃洒，“只要不投資債券和牛市，什么都可以買”朦乏。當(dāng)時很多人聽從了宋國青的建議球及，選擇all in，最終賺得盆滿缽滿呻疹。直至現(xiàn)在吃引，如果有宋國青的報告，很多大戶刽锤、機(jī)構(gòu)投資者都會不遠(yuǎn)萬里專程到場镊尺，希望能夠從中獲得準(zhǔn)確的市場預(yù)測。
綜上并思，擇時很難庐氮，但也有跡可循。明天咱來聊聊普通投資者如何擇時宋彼。
