本文節(jié)選自〔美〕查爾斯·艾里斯《投資藝術》
一：波段操作能否創(chuàng)造神奇的奇跡？
要提高潛在的投資報酬率,最大膽的方法是靠波段操作包个，典型的波段操作者在市場上進進出出,希望在市場上漲時,把全部資金投資下去,價格下跌時,把資金全部撤出.還有一種波段操作的方式刷允，是把股票投資組合，從預期表現(xiàn)會不如大盤的股類中退出碧囊，投入表現(xiàn)可能優(yōu)于大盤的股類树灶。
以1940年到1973年間兩種完美的投資成效為例，進行比較分析時糯而，會讓人感到波段操作的潛力十分誘人天通，第一種投資是在行情上漲時，百分之百投資股票熄驼，市場下跌時像寒，保持百分之百的現(xiàn)金。
在這34年里瓜贾，一共交易22次诺祸，買進和賣出各11次，以道瓊斯30種工業(yè)股價指數(shù)作為股價的代表阐虚，1000美元會增加到85937美元序臂。
在同樣的34年里,這個假設的投資組合總是百分之百投資,而且總是投資在表現(xiàn)最好的各類股票中,同樣的投資1000美元,買進和賣出各28次,最后會暴增到43.57億美元!在這段期間的最后兩年，投資人必須膽大過人,必須在1971年元月,把6.87億美元投資到餐廳類股实束，這樣到年底會變成17億美元奥秆，然后再投資黃金類股，到隔年圣誕節(jié)會暴增到44億美元咸灿！這個例子當然很荒唐构订，從來沒有人達成過這種績效，將來也不可能有人能夠做到這么優(yōu)秀避矢。更重要的是悼瘾，無論是過去或是未來，靠著「波段操作」审胸，不要說不可能創(chuàng)造上例這么神奇的成就亥宿，連想達成遠低于這種成就的績效都不可能，因為沒有一位經(jīng)理人能夠持續(xù)不斷砂沛，遠遠比同行專業(yè)的對手精明烫扼。
二：為什么波段操作這么不容易提高投資績效？
在股票似乎高估時碍庵，精明的賣了映企，減輕暴露在市場中的風險悟狱，等價格似乎跌到誘人的低水準時，再大膽投資堰氓。這樣低買高賣雖然很吸引人挤渐，但是有強而有力的證據(jù)顯示，想提高報酬率双絮，波段操作不是有效的方法浴麻，其中有一個殘酷而有力的原因，就長期而言掷邦，這種方法通常行不通白胀。
投資經(jīng)理波段操作的成績令人一見難忘，因為絕大部分都是虧損抚岗。有一份精心研究波段操作、但未出版的報告斷定：在計算錯誤和加以成本之后哪怔，投資經(jīng)理對市場的預測4次必須有3次正確宣蔚，他的投資組合才能損益兩平。為什么波段操作這么不容易提高投資績效认境？羅伯特·杰福瑞（Robert Jeffery）提出過解釋胚委，原因是在這么短的期間內(nèi)，而且在投資人最可能受平凡的共識左右時叉信，發(fā)生這么多的「動作」亩冬。一份未出版的研究報告研究100家大型退休基金及其波段操作的經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)所有退休基金都從事過波段操作硼身，但沒有一家能靠波段操作提高投資報酬率硅急，事實上，100家中有89家因為「波段操作」而虧損佳遂，而且在5年內(nèi)营袜，平均虧損高達4.5%。
就像有「老」飛行員丑罪、也有「大膽」的飛行員荚板，卻沒有「大膽的老」飛行員一樣，也「沒有」靠波段操作一再成功的投資人吩屹。貪心或恐懼促成的決策通常都是錯誤的跪另，通常也太慢，而且很可能是反方向才正確煤搜。在真刀真槍的金錢游戲上尤其如此免绿，試圖猜透市場或勝過眾多專家，以便「賣高買低」宅楞，連想都別想针姿，你一定會失敗袱吆，而且可能輸?shù)煤軕K。
費雪·布萊克（Fischer Black）說得好：「一般說來距淫，無論投資人退出市場或留在市場里绞绒，市場的表現(xiàn)都一樣好，所以投資人有一部分時間退出市場時榕暇，和簡單的買進長抱策略相比蓬衡，一定會虧錢⊥啵」
三：波段操作困難十足
波段操作困難十足狰晚，對于這一點說得最透徹的話，出自一位經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士坦白的感嘆缴啡，他說：「我看過很多有意思的波段操作方法壁晒，而且我在40年的投資生涯中，試過其中大部分的方法业栅，這些方法在我之前可能很高明秒咐，但是，沒有一個方法能夠幫得上我的忙碘裕，一個都沒有携取！」
別嘗試波段操作，原因之一是很多很多投資經(jīng)理的經(jīng)驗顯示帮孔，他們大量持有現(xiàn)金或大量投資時雷滋，市場的表現(xiàn)一樣好，反之亦然文兢。（事實上晤斩，專業(yè)投資經(jīng)理通常互相抵消禽作，在第一段期間尸昧，增加現(xiàn)金部位的人數(shù)，通常等于減少現(xiàn)金部位的人數(shù)旷偿。）
第二個原因更清楚烹俗，去掉市場表現(xiàn)最好的日子后，長期復合投資報酬率會有什么變化萍程。拿掉表現(xiàn)最好的10天幢妄，平均投資報酬率就會少掉1/3，從18%降為12%茫负，這10天占整個期間的比率不到0.5%蕉鸳。拿掉次佳的10天后，幾乎又使投資報酬率再少掉1/3，降為8.3%潮尝。去掉表現(xiàn)最好的30天后榕吼，這30天占整個期間的1.5%，投資報酬率就會從18%掉到5%勉失。圖2顯示羹蚣，計算長期股價時，去掉表現(xiàn)最好的年份乱凿，會得到相同的結果顽素。波段操作是「邪惡」的觀念，別去嘗試徒蟆，千萬不要嘗試胁出。然而，如果你像所有高明的律師一樣段审，相信必須透徹了解對手才算做好了準備全蝶，你可能對投資行家對波段操作誘惑力的辯論有興趣。在1960年1月寺枉，投資1美元在標準普爾500種股價指數(shù)裸诽，到1990年6月，會增加到19.45美元型凳。但是，請注意嘱函，如果在這30年里甘畅，在市場表現(xiàn)最好的10個月里，把同樣的美元撤出市場往弓，這樣只占整個30年的3%而已疏唾，到1990年6月，1美元只會增加到6.58美元（大約只等于收益平平的國庫債券）函似。因此槐脏，主張長期投資的人說，在行情艱難時仍然繼續(xù)投資撇寞，才是惟一健全的投資方式顿天，才能享受表現(xiàn)優(yōu)異的大好時光！
「別驟下定論蔑担∨品希」主張波段操作的高手說。如果能夠避開表現(xiàn)最糟的10個月啤握，1美元會暴增到63.39美元鸟缕。要是你認為這種假設的說法很有誘惑力，你很可能有興趣再看看詹姆斯·賽伯的經(jīng)典之作《華特·米提的生涯》。
書中用標準普爾500種股價指數(shù)的報酬率作為衡量依據(jù)懂从，迅速授段、明確地說明了下述主旨：從1926年到1996年，在這段漫長的70年里番甩，股票所有的報酬率幾乎都是在表現(xiàn)最好的60個月內(nèi)締造的侵贵，這60個月只占全部862個月的7%而已。要是我們能夠知道是哪些月份对室，想想看獲利會有多高模燥！但是，我們做不到掩宜，以后也不可能做到蔫骂。我們的確知道一個簡單而珍貴的事實，就是如果我們錯過了這些表現(xiàn)絕佳牺汤，但不算太多的60個月辽旋，我們會錯失掉整整60年才能積累到，而且?guī)缀醯扔谒械耐顿Y報酬率檐迟。其中的教訓很清楚：「閃電打下來時补胚，你必須在場∽烦伲」
沒有任何證據(jù)顯示溶其，任何大型機構能夠持續(xù)在行情低落時進場，到行情高漲時退場敦间。根據(jù)對行情波動的預測瓶逃，在股票和債券、或在股票和現(xiàn)金之間廓块，來回換類操作厢绝，失敗的情形遠比成功的次數(shù)大多了。
節(jié)選自〔美〕查爾斯·艾里斯《投資藝術》
