致伯克希爾的全體股東：
伯克希爾集團(tuán)在2006年的凈值傲须，增加了169億美元也榄。因此撇贺，A股與B股的每股凈值赌莺，都較去年成長(zhǎng)了18.4%。過(guò)去42年（亦即現(xiàn)任管理階層接手以來(lái))松嘶，每股凈值由19成長(zhǎng)至70,281艘狭，平均年復(fù)合成長(zhǎng)率為21.4%。
我們相信翠订，這169億美元的凈值單年成長(zhǎng)金額巢音，除少數(shù)企業(yè)因合并后凈值爆增的例外（例如美國(guó)在線(xiàn)AOL購(gòu)并時(shí)代華納TimeWarner），已經(jīng)締造美國(guó)企業(yè)史上的新紀(jì)錄尽超。當(dāng)然官撼，埃克森·美孚石油公司（ExxonMobil）及其它的企業(yè)獲利金額似谁，還是有超過(guò)伯克希爾者傲绣，但其獲利多透過(guò)股利發(fā)放或股票回購(gòu)等方式掠哥，交還股東，而不是用來(lái)累積在凈值的資本上秃诵。
話(huà)雖如此续搀，我們2006年所寫(xiě)下的成績(jī)，應(yīng)該要坦承一個(gè)事實(shí)：我們最重要的事業(yè)－保險(xiǎn)業(yè)的亮麗表現(xiàn)顷链，主要是相當(dāng)?shù)男疫\(yùn)使然：由于上天有好生之德目代，使得一切平安。在歷經(jīng)2004嗤练、2005年颶風(fēng)的重創(chuàng)（巨災(zāi)保險(xiǎn)的高額理賠金榛了，使我們損失慘重）后，終于讓我們松了一口氣煞抬。去年霜大，我們的巨災(zāi)保險(xiǎn)事業(yè)已由虧轉(zhuǎn)盈，并且大有斬獲革答。
除此之外战坤，伯克希爾旗下的73個(gè)事業(yè)體，在2006年也絕大多數(shù)都有突出的表現(xiàn)残拐。讓我們將焦點(diǎn)先放在伯克希爾旗下最大的事業(yè)體—蓋可車(chē)險(xiǎn)（GEICO）上途茫，其管理階層的成就，可說(shuō)是非同小可溪食。
如過(guò)去所提囊卜，45年前以18歲又二個(gè)月的年紀(jì)進(jìn)入公司，現(xiàn)任蓋可執(zhí)行長(zhǎng)的東尼·奈斯利(TonyNicely)错沃，自1992年走馬上任以來(lái)栅组，公司的成長(zhǎng)突飛猛進(jìn)。而近年來(lái)枢析，奈斯利更在生產(chǎn)力的提升上精益求精玉掸，由2003年底至2006年底，蓋可的保單數(shù)從570萬(wàn)醒叁、成長(zhǎng)至810萬(wàn)司浪，成長(zhǎng)了42%。但此同時(shí)辐益，公司的全職員工卻減少了3.5%断傲。因此，生產(chǎn)力不但提升了47%智政，而蓋可也沒(méi)有規(guī)模膨脹的問(wèn)題认罩。
蓋可創(chuàng)造出的驚人成長(zhǎng)，即便在廣告支出激增的情況下续捂，仍可在實(shí)行低成本策略的業(yè)者中垦垂，保持絕對(duì)領(lǐng)先的地位宦搬。蓋可的廣告支出，自2003年的2.38億美元劫拗，到去年的6.31億美元（在伯克希爾1995年收購(gòu)時(shí)只有3100萬(wàn))间校。目前，蓋可的廣告支出較任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手页慷，即使規(guī)模遠(yuǎn)大于蓋可者憔足，都要高出許多，而我們也會(huì)持續(xù)將競(jìng)爭(zhēng)的門(mén)坎拉高酒繁。
各位還記得去年我說(shuō)過(guò)滓彰，如果你有兒子或?qū)O子出生，一定要幫他取名“東尼”州袒。但伯克希爾的董事－唐·考夫(DonKeough)最近有更好的想法：在審閱蓋可2006年的表現(xiàn)后揭绑，他寫(xiě)信給我說(shuō)：“甭提出生了，告訴股東們趕快把小孩的名字郎哭，都改成東尼他匪、或安東尼（Antoinette）吧！”而他在信后面已經(jīng)署名為“東尼”了夸研。
我的搭檔邦蜜、也是伯克希爾的副董事長(zhǎng)－查理·芒格(CharlieMunger)捉超，和我現(xiàn)在共同經(jīng)營(yíng)的伯克希爾碱鳞，已經(jīng)是一個(gè)龐大的事業(yè)體，其中擁有217,000位員工旬陡，年?duì)I收直逼1,000億美元抬闯。當(dāng)然這并非我們?cè)鹊囊?guī)劃，芒格一開(kāi)始是以律師身份起家关筒，而我則將自己視同證券分析師溶握。從這些角色的觀點(diǎn)來(lái)看，對(duì)于任何形態(tài)的大形組織蒸播，在運(yùn)作的健全性方面睡榆，我們都愈來(lái)愈抱著懷疑的態(tài)度。過(guò)大的組織規(guī)模袍榆，可能會(huì)造成決策牛步化胀屿、抗拒改變、甚至自以為是包雀。丘吉爾(Churchill)曾說(shuō)過(guò)：“人們塑造組織宿崭，而組織成形后就換組織塑造我們了〔判矗”
明顯的事實(shí)如下：1965年時(shí)市值排名前十大的非石油公司－如通用汽車(chē)(GeneralMotors)葡兑、西爾斯(Sears)奖蔓、杜邦(DuPont)、與柯達(dá)(EastmanKodak)等讹堤，在2006年的名單中就只剩一家了吆鹤。
但持平而言，還是有許多大企業(yè)的經(jīng)理人表現(xiàn)非凡洲守，像我馬上就能想到一些讓人推崇倍至的執(zhí)行長(zhǎng)疑务，如美國(guó)運(yùn)通的柴諾（KenChenault）、奇異的伊梅特（JeffImmelt）梗醇、及富國(guó)銀行的柯塞維奇（DickKovacevich）等知允。
不過(guò)我認(rèn)為自己的定位，與他們管理方面的工作有所不同婴削。而且我也不認(rèn)為自己能欣然接受這些隨著地位而來(lái)廊镜，像是應(yīng)接不暇的會(huì)議、演說(shuō)唉俗、出差嗤朴、慈善巡回、與政府公關(guān)等義務(wù)虫溜。我很認(rèn)同美國(guó)前總統(tǒng)里根（RonaldReagan）曾說(shuō)的話(huà)：“繁重的工作也許壓不死人雹姊，但何苦冒這個(gè)險(xiǎn)呢？”
因此衡楞，我決定讓人生過(guò)得輕松點(diǎn)吱雏，完全放手讓集團(tuán)中的優(yōu)秀經(jīng)理人來(lái)表現(xiàn)，而我的任務(wù)瘾境，只有激勵(lì)歧杏、塑造及加強(qiáng)企業(yè)文化、及資本分配決策方面迷守。而伯克希爾的所有經(jīng)理人犬绒，也以認(rèn)真的態(tài)度、及實(shí)際的工作成果兑凿，來(lái)回報(bào)我對(duì)他們的信任凯力。
對(duì)于過(guò)去42年來(lái)的績(jī)效，尤其是2006年的優(yōu)異成果礼华，芒格和我感謝他們的努力咐鹤。
評(píng)量標(biāo)準(zhǔn)
芒格與我用來(lái)衡量伯克希爾的表現(xiàn)與評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值的方法有很多種，其中并沒(méi)有任何一個(gè)絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)能用以評(píng)估伯克希爾圣絮，而且很多重要事實(shí)也是無(wú)法用大量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表示出來(lái)的祈惶。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)伯克希爾而言，擁有很多未來(lái)大有可為的年輕經(jīng)理人是很重要的優(yōu)勢(shì)行瑞，但我可沒(méi)辦法單純用數(shù)字來(lái)證明這點(diǎn)奸腺。
然而，在這里還是可以舉出二種非常重要的衡量基準(zhǔn)血久，其中之一便是每單位股份所持有的投資金額(包括現(xiàn)金與約當(dāng)現(xiàn)金)突照，在計(jì)算時(shí)，我們排除了財(cái)務(wù)部門(mén)所持有的部位氧吐，因?yàn)槠浯罅康娜谫Y負(fù)債讹蘑，會(huì)抵消大部分的投資價(jià)值。
伯克希爾早期的作法筑舅，是將大部分的保留盈余及保險(xiǎn)浮存金(insurancefloat)座慰，投資有價(jià)證券，由于如此專(zhuān)注投資翠拣，再加上購(gòu)入的證券都有不錯(cuò)的表現(xiàn)版仔，故長(zhǎng)期的投資成長(zhǎng)率十分快速。然而近年來(lái)的作法開(kāi)始有所改變：我們逐漸將重心轉(zhuǎn)移從證券投資误墓，轉(zhuǎn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)的收購(gòu)蛮粮。此一結(jié)果反映在第二個(gè)衡量基準(zhǔn)──利用資金以達(dá)成收購(gòu)，使得伯克希爾的投資成長(zhǎng)減緩谜慌，但卻讓我們?cè)诜潜ｋU(xiǎn)事業(yè)稅前盈余加速成長(zhǎng)然想。
有“最佳買(mǎi)主”的架勢(shì)。而且起初“最佳買(mǎi)主”的評(píng)價(jià)是以美國(guó)的企業(yè)界(大部分屬非私人企業(yè))為主欣范，但在伯克希爾長(zhǎng)期規(guī)劃变泄，努力開(kāi)拓海外，終于在去年開(kāi)花結(jié)果恼琼。
收購(gòu)
伯克希爾在2006年初妨蛹，將2005年底仍在處理的三項(xiàng)收購(gòu)，予以結(jié)案晴竞』迹總金額達(dá)60億美元，且進(jìn)展都相當(dāng)順利颓鲜，此三家企業(yè)分別為太平洋電力公司（PacifiCorp）、企業(yè)通訊（BusinessWire）典予、與應(yīng)用承保公司（AppliedUnderwriter）甜滨。
不過(guò)，去年的收購(gòu)重點(diǎn)瘤袖，是在7月5日取得以色列公司艾斯卡（ISCAR）的多數(shù)股權(quán)衣摩，并與該公司董事長(zhǎng)艾登·威薩姆（EitanWertheimer)，及執(zhí)行長(zhǎng)雅各布·哈帕斯（JacobHarpaz）建立新的關(guān)系。故事是從2005年10月25日那天艾扮，對(duì)我而言相當(dāng)陌生的威薩姆既琴，寄來(lái)一封1又1/4頁(yè)的信說(shuō)起。
信開(kāi)頭寫(xiě)道：“這封信的目的泡嘴，是向你介紹艾斯卡這間公司甫恩，”后面便開(kāi)始描述此一于61個(gè)國(guó)家經(jīng)營(yíng)的切割工具事業(yè)。接著寫(xiě)道：“在大型家族事業(yè)酌予，通常都有的世代傳承及經(jīng)營(yíng)權(quán)方面問(wèn)題方面磺箕，我們花了不少時(shí)間，慎重地思考了艾斯卡的未來(lái)抛虫。而結(jié)論是松靡，伯克希爾集團(tuán)將是理想的歸宿，我們也相信建椰，艾斯卡會(huì)在成為集團(tuán)一員后雕欺，繼續(xù)繁榮興盛∶藿悖”總體來(lái)看屠列，威薩姆的信成功地突顯該事業(yè)的質(zhì)量、及管理階層的特質(zhì)谅海，同時(shí)也讓我有了更深入了解的念頭脸哀。
11月的時(shí)候，威薩姆扭吁、哈帕斯撞蜂、與艾斯卡的最高財(cái)務(wù)長(zhǎng)丹尼·高曼（DannyGoldman)來(lái)到奧馬哈。幾小時(shí)的會(huì)面時(shí)間侥袜，使我堅(jiān)信此一收購(gòu)案若能成功蝌诡，這個(gè)值得信任、能力超凡的管理階層枫吧，將能順利地融入伯克希爾團(tuán)隊(duì)浦旱。因?yàn)樗麄儗⒛鼙质召?gòu)前活力十足、及全心全意的態(tài)度九杂，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)該事業(yè)颁湖。然而，由于伯克希爾從未收購(gòu)總部設(shè)于美國(guó)以外的企業(yè)（盡管我購(gòu)買(mǎi)過(guò)許多外國(guó)企業(yè)的股票）例隆，故需要研究相關(guān)稅制甥捺、與司法管轄權(quán)等事務(wù)。了解過(guò)后镀层，伯克希爾以40億美元镰禾，購(gòu)買(mǎi)艾斯卡80%的股權(quán)，而其余20%仍由威薩姆家族繼續(xù)持有，并成為我們寶貴的合作伙伴吴侦。
艾斯卡生產(chǎn)小型屋休、消耗性的切割工具，其用途主要是作為高價(jià)大型機(jī)器設(shè)備的零組件备韧。這個(gè)事業(yè)沒(méi)有任何神奇之處劫樟，只有靠管理者賦予其價(jià)值。而威薩姆盯蝴、哈帕斯毅哗、與團(tuán)隊(duì)成員，真的都像管理魔術(shù)師一樣捧挺，不斷研發(fā)出新型工具虑绵，使顧客的機(jī)器更具生產(chǎn)力。
所以結(jié)論是：艾斯卡的獲利之道闽烙，是幫助顧客賺更多的錢(qián)翅睛。應(yīng)該沒(méi)有比這更能創(chuàng)造持續(xù)成功的秘訣了吧！芒格黑竞、我捕发，與伯克希爾其它5位同事，在9月時(shí)前往以色列參觀艾斯卡公司很魂。我們之中的所有人都對(duì)其營(yíng)運(yùn)方面的表現(xiàn)扎酷，贊嘆不已。艾斯卡遏匆，就像全以色列一樣法挨，到處充滿(mǎn)了具備聰明才智、與充沛活力的人才幅聘。對(duì)伯克希爾的股東們來(lái)說(shuō)凡纳，能有威薩姆、哈帕斯帝蒿、高曼荐糜、及其人才輩出的團(tuán)隊(duì)一同加入，實(shí)在是三生有幸葛超。
數(shù)月后暴氏，我在華斯堡（FortWorth）的朋友－羅契（JohnRoach），拜他的牽線(xiàn)所賜绣张，伯克希爾又再度成為“最佳買(mǎi)主”答渔。大家應(yīng)該還記得，羅契是伯克希爾集團(tuán)2000年所收購(gòu)賈斯丁工業(yè)（JustinIndustries）的董事長(zhǎng)胖替。當(dāng)時(shí)羅契正輔佐臨終的約翰·賈斯丁（JohnJustin）尋找永久的歸宿。就在伯克希爾收購(gòu)后独令，賈斯丁旋即去世端朵，但賈斯丁工業(yè)仍運(yùn)作自如，這是我們對(duì)賈斯丁的承諾燃箭。
羅契在11月時(shí)冲呢，帶著安德魯二世（PaulAndrewsJr.）來(lái)拜訪(fǎng)我。安德魯二世擁有一家華斯堡當(dāng)?shù)仉娮恿慵?jīng)銷(xiāo)商－TTI八成的股權(quán)招狸。歷經(jīng)35年的努力敬拓，安德魯使TTI的年?duì)I收由11.2萬(wàn)美元，成長(zhǎng)至13億美元裙戏，是一位不可多得的創(chuàng)業(yè)家與經(jīng)營(yíng)者乘凸。今年64歲的安德魯，非常熱衷于經(jīng)營(yíng)這份事業(yè)累榜。但就在不久前营勤，他親眼見(jiàn)識(shí)到私有企業(yè)創(chuàng)辦人的過(guò)世，對(duì)公司員工壹罚、及其家人所造成的沖擊葛作。尤其是此一突如其來(lái)的變化，常常會(huì)進(jìn)而演變成最終的毀滅猖凛。因此在一年前赂蠢，安德魯就開(kāi)始構(gòu)思出售TTI，目標(biāo)是將公司親自交到細(xì)心挑選的買(mǎi)主手中辨泳，而不愿一手創(chuàng)立的企業(yè)虱岂，任由信托人員或律師，在他過(guò)世后予以拍賣(mài)漠吻。
對(duì)于某些“策略性”買(mǎi)主的想法量瓜，安德魯?shù)姆磻?yīng)是嗤之以鼻。因?yàn)檫@類(lèi)企業(yè)的所有人途乃，通常為追求所謂的“綜效（synergies）”绍傲，傾向?qū)⑺慕⒌氖聵I(yè)予以肢解，使得數(shù)以百計(jì)的員工失去依靠（此一過(guò)程也可能讓TTI的事業(yè)受到重創(chuàng)）耍共。他也排除掉私募股權(quán)機(jī)構(gòu)的買(mǎi)主烫饼，因?yàn)楣疚磥?lái)勢(shì)必將因此背負(fù)過(guò)多債務(wù)，而只要一有機(jī)會(huì)就可能再度被賣(mài)出试读。
最后杠纵，只有伯克希爾符合他的心意。安德魯與我在11月15日早晨會(huì)面钩骇，并在午餐前達(dá)成協(xié)議比藻。不久后他寫(xiě)信給我：“雙方會(huì)晤之后铝量，我堅(jiān)信伯克希爾就是TTI的最佳擁有者。我對(duì)我們的過(guò)去感到自豪银亲，而對(duì)未來(lái)則感到興奮不已慢叨。”务蝠。芒格與我也深有同感拍谐。
伯克希爾在2006年也進(jìn)行了一些“附屬性（tuck-in）”收購(gòu)，像是織果公司（FruitoftheLoom）馏段、邁鐵（MiTek）轩拨、西堤畢（CTB）、蕭氏地毯（Shaw）院喜、與克雷頓(Clayton)等關(guān)系企業(yè)亡蓉，都有收購(gòu)的行動(dòng)。其中以織果公司所進(jìn)行的規(guī)模最大够坐。首先寸宵，以12億美元（負(fù)債也包含其中）收購(gòu)運(yùn)動(dòng)服、及制服的生產(chǎn)商－羅素公司(RussellCorp.)元咙；接著在十二月梯影，同意浮華世界公司（VFCorp.）內(nèi)衣制造部門(mén)的收購(gòu)案∈悖總計(jì)這些收購(gòu)甲棍，為織果增加了22億美金的營(yíng)收，也帶進(jìn)23,000名員工赶掖。
這些被收購(gòu)企業(yè)的管理者感猛，若都像織果的約翰·荷蘭（JohnHolland），可以在伯克希爾集團(tuán)中發(fā)光發(fā)熱奢赂，芒格與我十分樂(lè)見(jiàn)其成陪白。以邁鐵為例，自2001年被我們買(mǎi)下后膳灶，已進(jìn)行14次的收購(gòu)咱士，在圖姆斯（GeneToombs）的領(lǐng)導(dǎo)下，藉由這些行動(dòng)展現(xiàn)成果轧钓，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們先前的預(yù)期序厉。事實(shí)上，我們也藉由這些附屬性收購(gòu)毕箍，使集團(tuán)內(nèi)的人才充份發(fā)揮弛房，以達(dá)事半功倍的效果，是值得我們繼續(xù)努力的方向而柑。
然而文捶，為運(yùn)用伯克希爾越來(lái)越多流入的現(xiàn)金荷逞，我們持續(xù)需要“大象級(jí)”的企業(yè)，作為收購(gòu)的目標(biāo)粹排。因此颅围，芒格與我必須放棄追求小老鼠，將心力投注于更大的收購(gòu)案上面恨搓。
我們所效法的精神，將在以下的故事中展露無(wú)遺：一個(gè)老男人推著購(gòu)物車(chē)筏养，與同在大賣(mài)場(chǎng)購(gòu)物的年輕小伙子相撞斧抱。年長(zhǎng)者滿(mǎn)懷歉意地說(shuō)明，因老伴走丟渐溶，一心一意都在找她辉浦，所以一時(shí)不慎。好巧不巧地茎辐，這位初識(shí)者竟然也表示與妻子走散宪郊，建議兩人一起尋找，可能將更有效率拖陆。老男人點(diǎn)點(diǎn)頭弛槐，詢(xún)問(wèn)這個(gè)新伙伴的太太長(zhǎng)相如何。小伙子回答：“她是個(gè)金發(fā)美女依啰！而且身材好到能讓主教沖破教堂彩繪玻璃乎串，而且她今天穿的是件白色緊身熱褲。那你的太太呢速警？”這位年長(zhǎng)者立刻脫口而出：“別管她了叹誉，我們找你的太太就好∶凭桑”
我們正在尋找的對(duì)象长豁，在股東信25頁(yè)有詳細(xì)說(shuō)明，如果閣下有符合資格的收購(gòu)標(biāo)的忙灼，不管什么時(shí)候都?xì)g迎打電話(huà)給我匠襟。然后，就看著我撞碎彩繪玻璃吧缀棍！
現(xiàn)在宅此，就讓我們來(lái)審視一下伯克希爾的四大營(yíng)運(yùn)事業(yè)群。若將它們的財(cái)務(wù)數(shù)字混為一談爬范，將阻礙我們的分析父腕。故四大事業(yè)群，我們將分別加以探討青瀑，就由對(duì)伯克希爾而言無(wú)比重要的保險(xiǎn)事業(yè)開(kāi)始璧亮。
保險(xiǎn)事業(yè)
下個(gè)月是我們進(jìn)入保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)的40周年萧诫。1967年3月9日，伯克希爾從林華特（JackRingwalt)手中以860萬(wàn)美金枝嘶，買(mǎi)下全國(guó)保險(xiǎn)公司(NationalIndemnity)帘饶、及其關(guān)系企業(yè)－全國(guó)火險(xiǎn)及海運(yùn)險(xiǎn)公司（NationalFire&Marine)。
林華特是我的老朋友群扶，他是一位杰出及刻、但脾氣有些古怪的生意人。每年竞阐，他有大約10分鐘的時(shí)間缴饭，會(huì)產(chǎn)生想要出售公司的沖動(dòng)。而這樣的情緒骆莹，也許是因?yàn)榕c主管機(jī)關(guān)意見(jiàn)相左颗搂、或是法院判決不盡人意，但卻稍縱即逝幕垦。
在1960年代中期丢氢，我告訴一位投資銀行家朋友海德(CharlieHeider，是林華特和我的共同朋友)先改，在下次林華特“上火（inheat）”時(shí)疚察，趕快聯(lián)絡(luò)我。之后海德一來(lái)電仇奶，我便火速安排與林華特會(huì)面稍浆。我們?cè)趲追昼妰?nèi)就成交，因?yàn)槲铱桃馓^(guò)審計(jì)猜嘱、“審查評(píng)鑒(duediligence)”衅枫、以及其它任何會(huì)使他重新考慮的事情。于是我們就握手達(dá)成協(xié)議朗伶，一切大功告成弦撩。
而我們?cè)诤５碌霓k公室簽約以完成收購(gòu)的當(dāng)天，林華特遲到了论皆。在他終于踏進(jìn)辦公室益楼，解釋說(shuō)是因?yàn)殚_(kāi)車(chē)在附近繞來(lái)繞去，想找定時(shí)器還未跑完的免錢(qián)車(chē)位点晴。此刻對(duì)我來(lái)說(shuō)感凤，實(shí)在是妙不可言，因?yàn)槲抑懒秩A特就是我想找的那一種經(jīng)理人粒督。
伯克希爾買(mǎi)下林華特兩家保險(xiǎn)公司陪竿，共有1700萬(wàn)的“浮存金”。在過(guò)去每年的年報(bào)中屠橄，我們持續(xù)對(duì)浮存金作詳盡的解釋?zhuān)阋部梢栽谖覀兊木W(wǎng)站上查閱族跛。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)闰挡，浮存金是在我們手中，雖然不具所有權(quán)礁哄、但卻可以用來(lái)投資的錢(qián)长酗。
截至2006年底，我們的浮存金已成長(zhǎng)至509億美元桐绒，而自從與意克達(dá)(Equitas)簽訂巨額的可回溯性再保險(xiǎn)合約（我會(huì)在下個(gè)部份加以說(shuō)明)夺脾，浮存金的水平又再提高了70億。此一浮存金的增長(zhǎng)茉继，大多是來(lái)自于我們對(duì)其他保險(xiǎn)事業(yè)的收購(gòu)劳翰，但伯克希爾原本所經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)事業(yè)，也有顯著的成長(zhǎng)烦感，尤其是詹阿杰(AjitJain)所管理的再保險(xiǎn)事業(yè)口猜，表現(xiàn)更是突出。在1967年時(shí)的我，自然無(wú)法想象浮存金可以發(fā)展至此一規(guī)模衷笋，但這都?xì)w功于每天的一步一腳印，所創(chuàng)造出積少成多的效果仲闽。
我們目前持有許多可回溯性再保險(xiǎn)合約贱鼻，其所產(chǎn)生的浮存金，將隨著時(shí)間而日益減少汉买。所以衔峰，除非我們?cè)诖朔矫娌粩嘤行率召?gòu)案的完成，否則浮存金在未來(lái)的增加上蛙粘，或有相當(dāng)?shù)睦щy垫卤。然而，無(wú)論浮存金的規(guī)額大小出牧，對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)最重要的穴肘，是浮存金的成本，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后舔痕，可能遠(yuǎn)低于業(yè)界的標(biāo)準(zhǔn)评抚，甚至可能低于零。請(qǐng)注意伯复，是經(jīng)過(guò)“一段時(shí)間”之后慨代，因?yàn)橐灾芷谛詠?lái)看，總有不好的幾年啸如，這一點(diǎn)是可以確定的侍匙。
不過(guò)，保險(xiǎn)事業(yè)2006年的狀況相當(dāng)不錯(cuò)叮雳，可以說(shuō)實(shí)在很理想丈积。我們的管理群筐骇，包括蓋可的耐斯里（TonyNicely）、B-H再保險(xiǎn)的詹阿杰江滨、通用再保險(xiǎn)的布蘭登（JoeBrandon）及蒙確斯（TadMontross）铛纬、全國(guó)保險(xiǎn)的沃斯特（DonWurster）、美國(guó)債務(wù)公司（U.S.Liability）的奈里（TomNerney）唬滑、醫(yī)療保護(hù)（MedicalProtective）的金納西（TimKenesey）告唆、家鄉(xiāng)公司（HomestateCompaniesandCypress）的艾爾杰德（RodEldred）、應(yīng)用承保（AppliedUnderwriters）的佛瑞克（SidFerenc）及曼斯（SteveMenzies）晶密、中州保險(xiǎn)（CentralStates）的吉什（JohnKizer）擒悬、堪薩斯金融擔(dān)保（KansasBankersSurety）的陶勒（DonTowle）等人，表現(xiàn)發(fā)光發(fā)熱稻艰。在朗誦他們的名字時(shí)懂牧，我覺(jué)得好像在棒球發(fā)源地庫(kù)伯斯敦（Cooperstwon），照著名人堂上的名單一一念出尊勿。當(dāng)然僧凤，整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)在2006年都有亮麗的演出，但伯克希爾經(jīng)理人的表現(xiàn)元扔，卻普遍優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手躯保。以下是保險(xiǎn)事業(yè)群，在不同領(lǐng)域的承保金額澎语，及其浮存金的數(shù)字途事。請(qǐng)仔細(xì)地回味，因?yàn)榻趦?nèi)擅羞，你將很難再看到如此精采的報(bào)告了尸变。
此一兼容并蓄的組合，從銷(xiāo)售棒棒糖到旅行用家庭拖車(chē)减俏，去年的平均有形凈資產(chǎn)（averagetangiblenetworth）的報(bào)酬率為25%振惰，令人欣喜。值得注意的是垄懂，此一營(yíng)運(yùn)結(jié)果僅用了極小的財(cái)務(wù)杠桿骑晶。顯而易見(jiàn)的，我們持有的這些企業(yè)草慧，實(shí)在是表現(xiàn)非凡桶蛔。不過(guò)，我們?cè)谑召?gòu)這些事業(yè)時(shí)大多支付了高出凈資產(chǎn)相當(dāng)多的溢價(jià)（premium）漫谷，這反映在上面的商譽(yù)（goodwill）科目仔雷。而此一事實(shí)，也讓相對(duì)于平均持有價(jià)值(averagecarryingvalue)的盈余報(bào)酬率，掉到10.8%碟婆。以下是這個(gè)事業(yè)群中幾家表現(xiàn)顯著的公司：
包柏蕭(BobShaw)是非凡的創(chuàng)業(yè)家电抚。身為蕭氏地毯公司創(chuàng)辦人的他，把公司擴(kuò)展為全國(guó)最大的地毯制造商竖共。去年蝙叛，包柏蕭在他75歲時(shí)，決定退休公给。接任者是31歲的蕭氏地毯老手－貝爾（VanceBell）借帘，且深受包柏蕭的推薦。就像以往一樣淌铐，包柏蕭做了正確決定肺然。雖然房市走疲，使得地毯事業(yè)的發(fā)展也跟著遲緩腿准，然而蕭氏地毯公司依舊是伯克希爾的主力事業(yè)际起，貢獻(xiàn)了可觀的盈余。
邁鐵（MiTek）是屋頂椼架連接工具的制造商吐葱，伯克希爾在2001年收購(gòu)邁鐵街望，目前該公司也拓展成迷你集團(tuán)。不過(guò)事實(shí)上唇撬，以目前的發(fā)展速度來(lái)看，很快地展融，以“迷你”一詞來(lái)形容邁鐵窖认，將變得不恰當(dāng)。當(dāng)初收購(gòu)邁鐵的金額為4.2億告希，我們以9%的利率扑浸，融資了邁鐵2億美金，并且買(mǎi)下價(jià)值1.98億美金的股票（以每股1萬(wàn)美元的價(jià)格購(gòu)入）燕偶。另外喝噪，55名員工以2200萬(wàn)的美金購(gòu)入2200股。每名員工和我們付出的價(jià)格一樣指么，并且大部份的人是用借錢(qián)的方式完成酝惧。
這些員工都十分慶幸自己做了這個(gè)決定。五年后邁鐵的銷(xiāo)售額成長(zhǎng)3倍伯诬，并且每股價(jià)值也成為71,699美元晚唇。盡管它收購(gòu)了14家公司，斥資2.91億盗似，邁鐵目前還可以還清所有積欠伯克希爾的債務(wù)哩陕，并且還擁有3500萬(wàn)現(xiàn)金。我們?cè)?月時(shí)歡慶收購(gòu)5周年紀(jì)念，我告訴經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)如果邁鐵的股價(jià)超越了伯克希爾的A型股悍及，那對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)闽瓢，還真的難為情。各位心赶，如果此事成真扣讼，千萬(wàn)別感到驚訝（雖然芒格跟我試著把伯克希爾的股票推向目標(biāo)）。
不過(guò)并不是所有伯克希爾事業(yè)的獲利都提升了园担。當(dāng)產(chǎn)業(yè)的基本面崩壞時(shí)届谈，有才能的管理階層，僅能試著減緩其衰退速率弯汰。最后艰山，逐漸崩壞的基本面會(huì)戰(zhàn)勝管理人的智能。（就像一個(gè)有智慧的朋友曾經(jīng)告訴我：“要當(dāng)一個(gè)好的事業(yè)家咏闪，那就要確定從事的是好事業(yè)”）曙搬。報(bào)業(yè)的基本面絕對(duì)是每況愈下，如此的情勢(shì)使得伯克希爾水牛城日?qǐng)?bào)（BuffaloNews）的獲利下降鸽嫂，而且還會(huì)持續(xù)下去纵装。
我跟芒格還年輕時(shí)，在美國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)業(yè)可以很輕易獲得可觀的獲利据某。就像某位不太聰明的發(fā)行人名言：“我的財(cái)富橡娄，來(lái)自于美國(guó)社會(huì)的兩大支柱：獨(dú)占、及重用親信癣籽⊥彀Γ”。
壟斷的城市中筷狼，報(bào)紙即使內(nèi)容差強(qiáng)人意瓶籽，甚至是管理上的無(wú)能，都還是能創(chuàng)造獲利埂材。產(chǎn)業(yè)的遲緩可能僅有一個(gè)理由可以解釋塑顺。在20世紀(jì)大部份的時(shí)間中，報(bào)紙是美國(guó)大眾主要的信息來(lái)源俏险。不管主題為體育严拒、財(cái)經(jīng)，或政治竖独，報(bào)紙都有至高的地位糙俗。另外很重要的是，報(bào)紙廣告提供最簡(jiǎn)單的征才機(jī)會(huì)预鬓，以及了解鎮(zhèn)上超市商品價(jià)格的管道巧骚。
絕大部分的家庭感知到報(bào)紙對(duì)日常生活的重要赊颠。但是可理解的，大多數(shù)的人每天并不需要第二份報(bào)紙劈彪。廣告客戶(hù)喜歡找發(fā)行量最多的報(bào)社竣蹦，并且也希望找到讀者會(huì)喜歡廣告、及新版面的報(bào)紙沧奴。如此的循環(huán)痘括，導(dǎo)出一項(xiàng)報(bào)業(yè)的叢林生存法則：“搶得先機(jī)者，才能生存滔吠「倬”如此一來(lái)，當(dāng)兩家或更多報(bào)紙共存于主要大城時(shí)（一個(gè)世紀(jì)以前疮绷，這個(gè)現(xiàn)象相當(dāng)普遍）翰舌，通常搶在前頭的報(bào)社將會(huì)成為最后的贏家。而當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)期結(jié)束時(shí)冬骚，報(bào)社在廣告及報(bào)紙的定價(jià)上能有更大的自由椅贱。
一般而言，廣告客戶(hù)及讀者的成長(zhǎng)率每年增加只冻，而獲利也源源不絕庇麦。對(duì)報(bào)社業(yè)者來(lái)說(shuō)，這曾是獲利的天堂（economicheaven）喜德。（有趣的是山橄，雖然報(bào)紙定期或通常提出一些讓人不以為然的獲利報(bào)告，比如汽車(chē)產(chǎn)業(yè)或是鋼鐵業(yè)舍悯。但卻從未教育大眾航棱，報(bào)社自己點(diǎn)石成金的狀況。唉….）
但我早在1991年的股東信贱呐，就認(rèn)為這種不受經(jīng)濟(jì)景氣影響的狀況丧诺，正在改變入桂。我寫(xiě)道：“媒體事業(yè)…最后將發(fā)現(xiàn)其營(yíng)運(yùn)結(jié)果奄薇，將比我、整個(gè)產(chǎn)業(yè)抗愁、或是債權(quán)人（lender）幾年前所預(yù)期的好景馁蒂，遜色不少≈╇纾”有些報(bào)社對(duì)我這番評(píng)論沫屡、或后來(lái)陸續(xù)出現(xiàn)的警告感到不悅。而且撮珠，愿意接手報(bào)業(yè)資產(chǎn)的人仍絡(luò)繹不絕沮脖，以為其仍是不會(huì)壞的吃角子老虎機(jī)器。事實(shí)上，許多在報(bào)業(yè)定期記錄勺届、及分析重要國(guó)際事件的聰明經(jīng)理人驶俊，對(duì)發(fā)生在自己身上的事，不是視而不見(jiàn)免姿，就是裝作無(wú)所謂饼酿。
然而，現(xiàn)今所有的報(bào)社老板都了解到他們漸漸地在這場(chǎng)“眼球爭(zhēng)霸戰(zhàn)”中敗陣下來(lái)胚膊。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)故俐，如果傳輸纜線(xiàn)、衛(wèi)星紊婉，以及因特網(wǎng)比報(bào)紙?jiān)缯Q生药版，那么也許根本就不會(huì)有報(bào)紙了。利普西（StanLipsey）把水牛城日?qǐng)?bào)經(jīng)營(yíng)得相當(dāng)有聲有色肩榕，并且我也對(duì)蘇立凡（MargeretSullivan）編輯刚陡，感到無(wú)比驕傲。水牛城日?qǐng)?bào)在報(bào)紙市場(chǎng)的滲透率株汉，比起全國(guó)其它報(bào)紙都來(lái)得高筐乳。在財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)方面，即使水牛城的人口及商業(yè)趨勢(shì)并不是很好乔妈，水牛城日?qǐng)?bào)也仍舊比其它大都會(huì)的報(bào)紙來(lái)得優(yōu)異蝙云。不過(guò)，營(yíng)運(yùn)還是面臨無(wú)情的壓力路召，最后獲利率持續(xù)探底勃刨。
當(dāng)然，我們?cè)谒３菗碛蓄I(lǐng)導(dǎo)地位的網(wǎng)絡(luò)新聞事業(yè)股淡，并且這將會(huì)持續(xù)吸引更多瀏覽者及廣告客戶(hù)身隐。但是，報(bào)紙網(wǎng)站的經(jīng)濟(jì)潛力唯灵，充其量?jī)H是過(guò)去報(bào)紙壟斷榮景的一小部份贾铝。因?yàn)榫W(wǎng)站提供了許多免費(fèi)的信息及娛樂(lè)選擇，并且只要用鼠標(biāo)一點(diǎn)埠帕，就把瀏覽者送走了垢揩。
但對(duì)當(dāng)?shù)鼐用駚?lái)說(shuō)，發(fā)行當(dāng)?shù)貙?zhuān)屬的報(bào)紙敛瓷，就像是當(dāng)?shù)負(fù)碛羞\(yùn)動(dòng)球隊(duì)一樣叁巨，可以馬上吸引目光。一般來(lái)說(shuō)呐籽，也就是擁有力量及影響力锋勺，可以減少許多的銅臭味蚀瘸。更甚之，對(duì)市政有熱情的人或是富人庶橱，可以感受到當(dāng)?shù)氐膱?bào)紙服務(wù)鄉(xiāng)里苍姜。這就是為什么基威特(PeterKeiwit)，經(jīng)營(yíng)奧馬哈報(bào)紙超過(guò)40年的原因悬包。
我們常逞弥恚看到非經(jīng)濟(jì)考慮的個(gè)人報(bào)社買(mǎi)主崛起，就好像許多收購(gòu)運(yùn)動(dòng)特許權(quán)的買(mǎi)主一樣布近。但是向往進(jìn)入新聞界的大亨們可要當(dāng)心垫释，因?yàn)闆](méi)有原則顯示報(bào)社的盈余不能低于支出，也沒(méi)原則顯示虧損不會(huì)愈演愈烈撑瞧。經(jīng)營(yíng)報(bào)社的固定成本很高棵譬，并且當(dāng)發(fā)行量減少時(shí)，那還真是壞消息呢预伺。在報(bào)紙重要性降低的同時(shí)订咸，心理上對(duì)擁有報(bào)社的價(jià)值也會(huì)減損；反之酬诀，擁有運(yùn)動(dòng)特許權(quán)的價(jià)值卻還保有一樣的地位脏嚷。
就像先前說(shuō)的，除非面臨不能改善之現(xiàn)金流出困難瞒御，否則我們還是會(huì)堅(jiān)持經(jīng)營(yíng)新聞媒體事業(yè)父叙。芒格和我熱愛(ài)報(bào)紙，我們一天都要讀5份肴裙，再加上我們相信：自由趾唱、精力旺盛的新聞媒體，是維持民主的關(guān)鍵要素蜻懦。希望紙本印刷及網(wǎng)絡(luò)的結(jié)合甜癞，可以規(guī)避報(bào)紙的末日。伯克希爾也會(huì)與水牛城一起努力宛乃，發(fā)展成一套持續(xù)經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模型悠咱。相信最后的成功將會(huì)是我們的，只是報(bào)業(yè)獲利可觀的歲月已經(jīng)逝去烤惊。
出售及管理分時(shí)持有飛機(jī)群之網(wǎng)絡(luò)噴射公司(NetJets)有明顯的成長(zhǎng)乔煞。該公司的成長(zhǎng)從來(lái)不是問(wèn)題吁朦，其營(yíng)收自1998年自伯克希爾收購(gòu)以來(lái)柒室，已經(jīng)成長(zhǎng)596%，但在獲利方面卻十分不穩(wěn)定逗宜。
我們于1996年進(jìn)軍歐洲雄右，成本支出可說(shuō)相當(dāng)可觀空骚。在歐洲營(yíng)運(yùn)5年后，總共獲得80個(gè)客戶(hù)擂仍，但在2006年年中囤屹，累積的稅前損失仍達(dá)到2.12億美金。不過(guò)目前歐洲方面的需求暴增逢渔，2005-06年網(wǎng)絡(luò)噴射公司就增加了589名客戶(hù)肋坚。在布斯(MarkBooth)精明的領(lǐng)導(dǎo)之下，網(wǎng)絡(luò)噴射公司在歐洲終于轉(zhuǎn)虧為盈肃廓，我們期待如此的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)可以延續(xù)智厌。
2006年美國(guó)方面也經(jīng)營(yíng)得不錯(cuò)，使得全球的稅前盈余達(dá)到1.43億盲赊。即使在06年的第一季出現(xiàn)0.19億的損失铣鹏，但以整年度來(lái)看，還是締造佳績(jī)哀蘑。如此由虧轉(zhuǎn)盈的營(yíng)運(yùn)成績(jī)诚卸，當(dāng)然和布斯一起努力的圣圖利(RichSantulli)也有功勞。就像是其它伯克希爾的經(jīng)理人绘迁，圣圖利并不為了錢(qián)而工作合溺，但實(shí)在令人看不出來(lái)。他確實(shí)精力旺盛缀台，負(fù)責(zé)管理營(yíng)運(yùn)辫愉、交易成交，并來(lái)回穿梭世界各地将硝，以持續(xù)拓展本來(lái)就相當(dāng)龐大的市場(chǎng)恭朗，讓網(wǎng)絡(luò)噴射公司可以超越對(duì)手。今日依疼，網(wǎng)絡(luò)噴射的機(jī)群價(jià)值痰腮，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越前三大3家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的總和。
網(wǎng)絡(luò)噴射公司之所以能鶴立雞群律罢，是因?yàn)樗峁┝藰O致的安全及服務(wù)膀值。在伯克希爾，及許多我們的子公司里误辑，網(wǎng)絡(luò)噴射公司的飛機(jī)是不可或缺的商業(yè)工具沧踏。而我、我的家人巾钉，以及伯克希爾董事會(huì)成員翘狱，也有和網(wǎng)絡(luò)噴射公司簽下私人用途的合約（我必須要說(shuō)，我們并未享有折扣）砰苍。一旦你接受過(guò)網(wǎng)絡(luò)噴射的服務(wù)潦匈，再回去坐一般的商用客機(jī)阱高，好像又回到過(guò)去一樣，凡事只有自求多福茬缩。
政府管制的公用事業(yè)
在伯克希爾擁有86.6%股權(quán)的美中能源控股公司(MidAmericanEnergyHoldings)旗下赤惊，包含許多不同種類(lèi)的公用事業(yè)的營(yíng)運(yùn)。其中最大的分別為：(1)約克夏電力公司(YorkshireElectricity)與北方電力公司(NorthernElectronic)凰锡，經(jīng)營(yíng)涵蓋的370萬(wàn)電力用戶(hù)未舟，讓其成為英國(guó)第三大的電力供應(yīng)者；(2)中美能源(MidAmericanEnergy)掂为，主要供給愛(ài)荷華州706,000電力用戶(hù)处面；(3)太平洋能源(PacificPower)與石山能源公司(RockyMountainPower)，主要供應(yīng)范圍涵蓋美西六州170萬(wàn)電力用戶(hù)菩掏；(4)柯恩河(KernRiver)與北部天然氣(NorthernNaturalpipelines)魂角，供應(yīng)全美8%的天然氣銷(xiāo)耗。
我們?cè)谥忻滥茉纯毓傻慕?jīng)營(yíng)伙伴是史考特（WalterScott）與其它兩位非常杰出的經(jīng)理人智绸，蘇格爾(DaveSokol)與埃布爾(GregAbel)野揪。在合伙的雙方，握有多少股權(quán)并不重要瞧栗；只有在理智地思考后斯稳，取得意見(jiàn)的一致后，我們才會(huì)做出重要的決定迹恐。在與他們幾位共事六年后我超越原先的認(rèn)知：他們真是伯克希爾萬(wàn)中選一的好合伙人挣惰。
與亮眼成績(jī)稍微不搭調(diào)的，就屬中美能源旗下的美國(guó)家庭服務(wù)公司（HomeServicesofAmerica）殴边，也是美國(guó)第二大的不動(dòng)產(chǎn)中介業(yè)者憎茂。這家公司經(jīng)營(yíng)20多個(gè)地區(qū)性品牌、擁有20,300位動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人員锤岸。但盡管其去年進(jìn)行兩個(gè)收購(gòu)案竖幔，房屋總成交金額卻下降了9%，達(dá)到580億美元是偷，獲利也縮水50%拳氢。
近年來(lái)放款質(zhì)量的低落，是造成住宅不動(dòng)產(chǎn)交易減緩的因素之一蛋铆。而“可任意選擇”的合約馋评、以及“可笑”的利率，使得借款人可以在貸款的頭幾年刺啦，以遠(yuǎn)低于正常利率的利息償還留特。在幾乎沒(méi)有要求的狀況下，自然沒(méi)有什么貸款人會(huì)違約，如一些尖酸刻薄的說(shuō)法：“不斷循環(huán)的貸款磕秤，因?yàn)槭詹坏藉X(qián)，所以沒(méi)有損失可言捧韵∈信兀”但是未交的利息，卻會(huì)滾入本金再来，使先前付出不正常利息的房貸戶(hù)蒙兰，在后來(lái)每月超高的利息負(fù)擔(dān)中，不支倒地芒篷。如同史卡雷特．歐赫拉（ScarlettO’Hara）的“明天的事明天再擔(dān)心”現(xiàn)象搜变，對(duì)許多屋主來(lái)說(shuō)，所謂的“明天”已經(jīng)到來(lái)了针炉。所以挠他，此一后續(xù)效應(yīng)，勢(shì)必在美國(guó)家庭服務(wù)公司的幾個(gè)市場(chǎng)中浮現(xiàn)篡帕。
話(huà)雖如此殖侵，但我們還是會(huì)繼續(xù)尋覓其它的不動(dòng)產(chǎn)中介事業(yè)當(dāng)收購(gòu)標(biāo)的，因?yàn)橄嘈攀旰罅眨绹?guó)家庭服務(wù)公司必然將遠(yuǎn)超過(guò)目前的規(guī)模拢军。
財(cái)務(wù)及金融商品各位一定很高興聽(tīng)到這個(gè)消息（當(dāng)然我本人更高興）：這將是我最后一次，在股東信中提及通用再保險(xiǎn)公司怔鳖，在衍生性金融商品業(yè)務(wù)的虧損茉唉。伯克希爾從2002年初開(kāi)始，將23,218個(gè)在外流通合約结执，逐漸予以處置到去年只剩197個(gè)度陆，而此部分事業(yè)的稅前虧損達(dá)4.09億美元（但2006年只產(chǎn)生500萬(wàn)虧損數(shù)字）。芒格表示献幔，如果我們?cè)?001年的資產(chǎn)負(fù)債表中要對(duì)這4.09億下批注坚芜，那可能會(huì)是“直到最后，才知沒(méi)有(GoodUntilReachedFor)”斜姥『枋總而言之瓷炮，這句改編過(guò)的莎翁臺(tái)詞询件，會(huì)是此衍生性金融商品業(yè)務(wù)的最佳墓志銘：“只要能結(jié)束都好∽ǘぃ”
同時(shí)杈笔，我們也結(jié)束對(duì)價(jià)值資本公司（ValueCapital）的投資闪水。因此在此部份的報(bào)表中，這兩個(gè)事業(yè)的盈余或損失蒙具，都不會(huì)再出現(xiàn)在未來(lái)的報(bào)表中球榆。
克雷車(chē)屋在組合屋制造市場(chǎng)的表現(xiàn)頗反常朽肥，在去年創(chuàng)下自1962年來(lái)最低的銷(xiāo)售量。的確持钉，此產(chǎn)業(yè)去年的銷(xiāo)售數(shù)字只達(dá)到1999年三分之一的水平衡招，而撇開(kāi)克雷車(chē)屋的表現(xiàn)不談，我對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)在2006年是否有賺到任何錢(qián)感到懷疑每强。
克雷車(chē)屋創(chuàng)造5.13億稅前盈余始腾，并且支付伯克希爾另外0.86億，作為伯克希爾融資克雷車(chē)屋100億美元的分期償還款項(xiàng)空执。伯克希爾健全的財(cái)務(wù)體質(zhì)浪箭，雖然幫了克雷車(chē)屋幫助不少，但企業(yè)成功幕后的真正推手要?dú)w功于凱文克雷頓（KevinClayton）辨绊。凱文對(duì)此事業(yè)不但了解透徹奶栖，并且也身兼理性的決策者、與合作愉快的工作伙伴门坷。透過(guò)收購(gòu)所帶來(lái)的成長(zhǎng)驼抹，跟一開(kāi)始被買(mǎi)下時(shí)的6,661人相較，克雷車(chē)屋現(xiàn)今的員工規(guī)模已成長(zhǎng)至14,787人拜鹤。
投資方面
伯克希爾集團(tuán)在普通股方面的投資框冀，我們將2006年底市場(chǎng)價(jià)值超過(guò)7億美金者列入，但有兩家例外敏簿。因?yàn)檫@兩家市值合計(jì)超過(guò)19億美金的公司明也，我們?nèi)栽诔掷m(xù)買(mǎi)進(jìn)。當(dāng)然惯裕，我也可以告訴各位是哪兩家温数，但隨后我可能就有必要?dú)⑷藴缈诹恕?/strong>
認(rèn)定的“成本”，有一些不同蜻势，因?yàn)榘凑找?guī)定撑刺，賬面價(jià)值有時(shí)需要加以調(diào)高、或予以沖銷(xiāo)握玛。我們對(duì)幾乎所有的投資標(biāo)的够傍，于2006年?duì)I運(yùn)的績(jī)效表現(xiàn)感到欣慰。如去年所提的挠铲，我們預(yù)期其整體而言冕屯，每年可在盈余上創(chuàng)造6
8%的成長(zhǎng)，而此一比率拂苹，大約每十年左右安聘，就能讓企業(yè)的盈余再增長(zhǎng)一倍。2006年伯克希爾的四大持股－美國(guó)運(yùn)通、可口可樂(lè)浴韭、寶堿丘喻、及富國(guó)銀行，每股盈余的成長(zhǎng)分別是18%念颈、9%泉粉、8%、及11%舍肠，感謝這些企業(yè)執(zhí)行長(zhǎng)搀继，所創(chuàng)造的亮眼成績(jī)窘面。
伯克希爾已經(jīng)將直接持有外匯的部位全數(shù)結(jié)清翠语，在2006年實(shí)現(xiàn)了1.86億的稅前盈余（包含在前面的財(cái)務(wù)及金融商品的盈余報(bào)表中）。這使我們自2002年開(kāi)始建立外匯部位以來(lái)财边，獲利的總數(shù)升高到22億美元肌括。
在間接持有外匯的獲利方面，伯克希爾也大有斬獲酣难，但我從來(lái)無(wú)法精確地計(jì)算實(shí)際數(shù)字谍夭。舉例來(lái)說(shuō)，在2002－2003年間憨募，我們以8200萬(wàn)億美金（已經(jīng)盡其所能了）紧索，買(mǎi)進(jìn)安隆（Enron）的公司債菜谣，其中部份是以歐元計(jì)價(jià)的珠漂。我們已從這些債券里獲得1.79億的利息收入，而持有的本金部份尾膊，現(xiàn)值為1.73億美金媳危。這意味了伯克希爾總共的獲利為2.7億美金，其中部分是由于購(gòu)買(mǎi)這些債券之后冈敛，拜歐元升值所賜待笑。
當(dāng)我們開(kāi)始建立外匯部位時(shí)，美國(guó)的利率尚高出其它國(guó)家抓谴，此一利差有利伯克希爾直接持有外匯暮蹂。但2005年時(shí)，利差由正轉(zhuǎn)為負(fù)值癌压，于是我們改以其它方式持有外匯部位椎侠，像是買(mǎi)進(jìn)海外企業(yè)股權(quán)、或買(mǎi)進(jìn)有大量海外盈余的美國(guó)企業(yè)措拇。必須強(qiáng)調(diào)的是我纪，匯率因素對(duì)于選股，并沒(méi)有太大的意義，而僅是眾多考慮之一而已浅悉。
由于美國(guó)貿(mào)易逆差的問(wèn)題惡化趟据，美元持續(xù)走貶的機(jī)率居高不下。我熱切地相信公平的貿(mào)易往來(lái)术健，對(duì)美國(guó)及任何國(guó)家來(lái)說(shuō)都是好事汹碱，而2006年，的確有1.44兆的金額是屬于這類(lèi)荞估。但在去年咳促，美國(guó)同時(shí)也存在了0.76兆的假貿(mào)易（pseudo-trade），也就是只有進(jìn)口勘伺，卻沒(méi)有相等的貨品或服務(wù)出口的狀況跪腹。【大家不妨沉思一下飞醉，評(píng)論家會(huì)如何描述冲茸，若我們?nèi)恐挥?.76兆的進(jìn)口（目前約占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)毛額的6%），然而卻沒(méi)有任何出口的情勢(shì)缅帘≈崾酰】在大舉向外采購(gòu)，卻缺乏相對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售收入钦无，美國(guó)勢(shì)必要變賣(mài)資產(chǎn)逗栽，或向世界其它國(guó)家融資。就像是一個(gè)相當(dāng)富有失暂、但奢靡無(wú)度的大家族一樣彼宠，在生產(chǎn)能力不足以支應(yīng)消費(fèi)時(shí)，我們被迫要舍棄一些目前擁有的東西趣席。
這美國(guó)來(lái)說(shuō)兵志，并沒(méi)有多大的問(wèn)題。因?yàn)槲覀內(nèi)允欠浅８辉５膰?guó)家宣肚，而過(guò)去的信用也不錯(cuò)想罕。因此，全世界還很樂(lè)意接受美國(guó)的債券霉涨、房地產(chǎn)按价、股票、以及企業(yè)笙瑟。由于資產(chǎn)雄厚楼镐，我們?nèi)杂欣^續(xù)揮霍的本錢(qián)。
然而往枷，這樣的變賣(mài)家產(chǎn)框产，后果是不堪設(shè)想的凄杯。我在去年所預(yù)測(cè)，大肆揮霍的后果秉宿，其中之一已經(jīng)成真：美國(guó)的“投資收益（investmentincome）”賬戶(hù)（原本自1915年以來(lái)戒突，每年皆為正值），在2006年轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)描睦。目前外國(guó)人從美國(guó)投資方面所產(chǎn)生的利得膊存，已經(jīng)超過(guò)美國(guó)人在海外投資所賺取的金額。目前的狀況忱叭，如同美國(guó)人已經(jīng)用盡了銀行賬戶(hù)內(nèi)的錢(qián)隔崎，并且將目光轉(zhuǎn)向信用卡。然而韵丑，就像借高利貸一樣爵卒，在不斷地循環(huán)計(jì)息下，美國(guó)目前正面臨一個(gè)“反向復(fù)利（reversecompounding）”的處境埂息。
我想強(qiáng)調(diào)的是技潘，即使知道此一做法極不明智遥巴，美國(guó)人仍可在未來(lái)十到二十年千康，過(guò)得比今天還要好，國(guó)民平均的財(cái)富也將升高铲掐。只是在此同時(shí)拾弃，美國(guó)公民為了支應(yīng)龐大負(fù)債的成本，在每年的生產(chǎn)成果中摆霉，有絕大一部份豪椿，是要轉(zhuǎn)交給外國(guó)人的。每天辛勤的工作携栋，有很多時(shí)間只是在為前一代的過(guò)度消費(fèi)搭盾，而付出代價(jià)，實(shí)在是令人不滿(mǎn)婉支。因此未來(lái)會(huì)有一天鸯隅，美國(guó)的勞工及選民，終會(huì)對(duì)這種“貢獻(xiàn)（tribute）”感到厭煩向挖，形成對(duì)政治的強(qiáng)烈反彈蝌以。市場(chǎng)將如何面對(duì)此一效應(yīng)，我們根本無(wú)法評(píng)估何之，但若對(duì)于所謂“軟著陸（softlanding）”抱著期望跟畅，恐怕只是自我安慰的想法而已。
我應(yīng)該告訴過(guò)大家溶推，伯克希爾所有由直接外匯部位上實(shí)現(xiàn)的盈余徊件，都是來(lái)自于遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）奸攻。這是一種衍生性金融商品，而我們也會(huì)運(yùn)用其它種類(lèi)的衍生性合約虱痕，這可能讓大家感到奇怪舞箍。我們都清楚通用再保險(xiǎn)公司的衍生合約賬戶(hù)，在進(jìn)行壯士斷腕后皆疹，所得到的慘痛經(jīng)驗(yàn)疏橄；同時(shí)也聽(tīng)我談?wù)撨^(guò)，衍生性商品運(yùn)用的驚人成長(zhǎng)略就，將導(dǎo)致金融市場(chǎng)上的系統(tǒng)性問(wèn)題捎迫。你們也許會(huì)納悶，為什么伯克希爾現(xiàn)在還要跟這個(gè)有害物質(zhì)一起廝混呢表牢？答案是窄绒，衍生性金融商品也像股票及債券一樣，常在價(jià)格與價(jià)值上出現(xiàn)離譜的偏差崔兴。因此彰导，許多年來(lái)，伯克希爾在衍生性合約的簽訂敲茄，一向是具有選擇性的位谋，在數(shù)量上不多，但有時(shí)金額卻很龐大堰燎。我現(xiàn)在親自管理62個(gè)流通在外的衍生性合約掏父，確保交易對(duì)手沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。截至目前秆剪，這些衍生性合約的效益還不錯(cuò)赊淑，為伯克希爾賺取了數(shù)億美元的稅前盈余（遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前面有關(guān)遠(yuǎn)期外匯報(bào)表上的獲利數(shù)字）。雖然時(shí)時(shí)都有虧損的可能仅讽，但是整體來(lái)說(shuō)陶缺，還是很有可能繼續(xù)從價(jià)格與價(jià)值的偏差中，獲得可觀的利益洁灵。
我過(guò)去已經(jīng)表示饱岸，伯克希爾已有三位杰出的候選人，將接替我擔(dān)任執(zhí)行長(zhǎng)的職務(wù)处渣。而且董事會(huì)也明確地知道伶贰，要是我今晚就過(guò)世，該會(huì)由誰(shuí)來(lái)接任罐栈。三位中無(wú)論是誰(shuí)黍衙，都比我年輕很多。伯克希爾的董事們也都相信荠诬，繼任者的任期要長(zhǎng)琅翻，是很重要的一點(diǎn)位仁。
坦白來(lái)說(shuō)，伯克希爾在投資方面人選的接班上方椎，就不算是準(zhǔn)備充份聂抢。不過(guò)，這有其歷史因素：過(guò)去有一段時(shí)間棠众，我曾考慮由芒格來(lái)繼任琳疏，但最近我屬意辛普森（LouSimpson）來(lái)填補(bǔ)空缺。辛普森是位長(zhǎng)期投資的高手闸拿，在管理蓋可公司的股票投資組合期間空盼，創(chuàng)造了相當(dāng)出色的長(zhǎng)期績(jī)效。但他僅比我小6歲新荤，如果我的大限快到了揽趾，那么他可以風(fēng)光表現(xiàn)的時(shí)間，可能也并不太長(zhǎng)苛骨。所以長(zhǎng)期而言篱瞎，伯克希爾需要另外的解決之道。
在我們十月的董事會(huì)上痒芝，我們已針對(duì)這一問(wèn)題徹底討論俐筋。董事會(huì)形成的共識(shí)為一接班人計(jì)劃，而芒格及辛普森吼野，將協(xié)助我共同執(zhí)行校哎。依照計(jì)劃两波，我打算雇用一位更年輕瞳步、且有潛力管理大型投資組合的人（性別不拘），視狀況的需要腰奋，繼任成為伯克希爾投資長(zhǎng)的職務(wù)单起。但在評(píng)選的過(guò)程中，實(shí)際上會(huì)挑出幾位候選人劣坊。挑出合適的人選嘀倒，將是艱巨的使命。當(dāng)然局冰，從投資績(jī)效斐然的人才中测蘑，再找出聰明的人選并不困難。但是長(zhǎng)期投資要想成功康二，即使有精明的頭腦碳胳、以及短期的優(yōu)異績(jī)效，還是有很遙遠(yuǎn)的距離沫勿。
長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)挨约，市場(chǎng)將出現(xiàn)非比尋常味混、甚至詭異至極的舉動(dòng)。只要犯了大錯(cuò)诫惭，過(guò)去無(wú)論多長(zhǎng)期不斷的成功紀(jì)錄翁锡，都會(huì)被一筆抹煞。所以夕土，伯克希爾需要生來(lái)就能辨認(rèn)馆衔、及規(guī)避重大風(fēng)險(xiǎn)的人，甚至是有生以來(lái)怨绣、從未見(jiàn)識(shí)過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)哈踱。而現(xiàn)行許多金融機(jī)構(gòu)所普遍采用的規(guī)范，運(yùn)用在投資策略上梨熙，都有一些特定开镣、及重大的危機(jī)潛伏其中。
情緒的控制也十分重要咽扇。獨(dú)立思考邪财、心智穩(wěn)定、以及對(duì)人性及組織行為的敏銳洞察力质欲，這些都是想在長(zhǎng)期投資上成功的要件树埠。我看過(guò)很多聰明絕頂?shù)娜耍既狈@些特質(zhì)嘶伟。最后怎憋，我們還有一個(gè)特別的問(wèn)題需要考慮：我們能讓受聘者留任多久。在伯克希爾的資歷加到個(gè)人履歷上九昧，可以讓此投資經(jīng)理人绊袋，在市場(chǎng)上更加奇貨可居。因此铸鹰，我們要能確定最后所選擇的人癌别，即使在別的地方收入更優(yōu)渥，也能堅(jiān)持留在伯克希爾蹋笼。
我們所需要的人才展姐，必定是存在的，只是可能比較難以辨認(rèn)而已剖毯。1979年圾笨，伯瑞（JackByrne）和我，認(rèn)定那個(gè)人就是辛普森逊谋。于是我們和他達(dá)成協(xié)議擂达，若能維持過(guò)人的績(jī)效，收入就必然可觀涣狗，辛普森因此在財(cái)富上谍婉，得到豐碩的成果舒憾。然而，辛普森大可以在幾年前穗熬，因?yàn)楦鼉?yōu)厚的合約條件而離職镀迂，去管理更大筆的資金。如果只考慮錢(qián)的話(huà)唤蔗，他早就離開(kāi)伯克希爾了探遵，但辛普森從未有此念頭。我們就是需要找到一位或兩位更年輕的人妓柜，前提就是要具備辛普森的特質(zhì)箱季。
好消息是：76歲的我，感覺(jué)自己狀況極佳棍掐。而且根據(jù)所有衡量指標(biāo)藏雏，我的健康程度都在優(yōu)良的水平。對(duì)于一個(gè)常喝櫻桃可樂(lè)作煌、及吃漢堡的家伙來(lái)說(shuō)掘殴，實(shí)在是再神奇不過(guò)的事。
伯克希爾董事會(huì)的部份變動(dòng)自今年春季開(kāi)始粟誓，伯克希爾董事會(huì)的組成奏寨，將在兩個(gè)方面產(chǎn)生變動(dòng)，首先是與卻斯（Chace）家族有關(guān)鹰服。卻斯家族和伯克希爾病瞳、及其前身，有超過(guò)一個(gè)世紀(jì)的淵源悲酷。1929年時(shí)套菜，在將四家新英格蘭地區(qū)的紡織廠(chǎng)，整并成伯克希爾精品針織聯(lián)合公司（BerkshierFineSpinningAssociates）的行動(dòng)中舔涎，第一代的梅肯·卻斯（MalcomG.Chace）扮演了吃重的角色笼踩。該公司在1955年時(shí)，與海瑟威紡織公司（HathawayManufacturing）合并成伯克希爾·海瑟威亡嫌，而梅肯·卻斯二世（MalcomG.ChaceJr.）隨即成為董事長(zhǎng)。
1965年初掘而，在梅肯·卻斯二世的安排下挟冠，巴菲特有限合伙事業(yè)（BuffettPartnershipLtd.）買(mǎi)進(jìn)了伯克希爾的關(guān)鍵性股權(quán)，對(duì)我們?nèi)〉媒?jīng)營(yíng)權(quán)表示歡迎袍睡。梅肯·卻斯二世并繼續(xù)擔(dān)任伯克希爾的名譽(yù)董事長(zhǎng)知染，于1969年才卸任。他是一位德高望重斑胜、也樂(lè)于助人的好伙伴控淡。
同樣的形容詞嫌吠，也適用于他的孫子－棋姆（Malcom“Kim”Chace）身上，他在1992年由父親的手中接下董事一職掺炭。棋姆于1996年自行創(chuàng)業(yè)辫诅，目前正積極、而且成功地經(jīng)營(yíng)一家小區(qū)銀行涧狮，因此在去年建議炕矮，可以尋找一位年青人來(lái)取代他的位子。由于我們找到了適合人選者冤，因此棋姆將在今年的股東會(huì)時(shí)卸任肤视。我希望對(duì)卻斯家族、以及棋姆多年來(lái)對(duì)伯克希爾的貢獻(xiàn)涉枫，表達(dá)我最由衷的感謝邢滑。
在挑選新董事上，我們是沿用多年來(lái)的標(biāo)準(zhǔn)：能夠符合主動(dòng)積極愿汰、事業(yè)心態(tài)殊鞭、興致昂然、及真正獨(dú)立等特質(zhì)者尼桶。我所謂“真正”的獨(dú)立操灿，是指完全不依靠董事的酬勞、來(lái)維持其生活水平者泵督，這與目前很多主管機(jī)關(guān)趾盐、及觀察家，在獨(dú)立董事的認(rèn)定上小腊，有相當(dāng)?shù)某鋈搿?/strong>這類(lèi)以不同形式來(lái)支付的款項(xiàng)救鲤，通常每年在15-25萬(wàn)美元的范圍，這樣的酬勞秩冈，與所謂“獨(dú)立”董事的其它收入本缠，已經(jīng)差不多、甚至超過(guò)不少入问。
而且（似乎也見(jiàn)怪不怪）丹锹，董事酬勞在近年來(lái)更持續(xù)暴漲，這歸功于美國(guó)企業(yè)界最樂(lè)于聘請(qǐng)的薪酬顧問(wèn)公司－高一點(diǎn)芬失、再高一點(diǎn)楣黍、對(duì)了（Ratchet,RatchetandBingo）。（這個(gè)公司名稱(chēng)是虛構(gòu)的棱烂，但它的作法卻一點(diǎn)不假租漂。）芒格和我都相信，前面所提的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，是擔(dān)任董事善盡職責(zé)－也就是依法要忠實(shí)地代表所有股東哩治，缺一不可的秃踩。但是，這些標(biāo)準(zhǔn)通常都被大家所忽視业筏。取而代之的憔杨，那些為董事會(huì)尋覓人選的顧問(wèn)公司、及執(zhí)行長(zhǎng)們驾孔，通常的說(shuō)法只是：“我們想要的是一名女性”芍秆、或“西班牙裔”、或“來(lái)自海外的人”等翠勉。這樣的任務(wù)妖啥，有時(shí)就讓人感覺(jué)像是把挪亞方舟塞滿(mǎn)而已。在征詢(xún)我某人是否適合成為董事的許多問(wèn)題中对碌，從來(lái)沒(méi)有任何人問(wèn)過(guò)我：“請(qǐng)問(wèn)他是否站在明智股東的立場(chǎng)來(lái)思考荆虱？”
然而，我被詢(xún)問(wèn)的一些問(wèn)題朽们，在其它同樣需要分析候選者資格的狀況怀读，例如足球隊(duì)、或陪審團(tuán)骑脱、作戰(zhàn)指揮中心的遴選等菜枷，聽(tīng)來(lái)可能就顯得有些荒謬。在這些狀況中叁丧，評(píng)審者希望找到的人啤誊，是具備在專(zhuān)業(yè)分工方面，所需的特定才能及態(tài)度拥娄。對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)蚊锹，我們主要的活動(dòng)在于好好地經(jīng)營(yíng)事業(yè)，故事業(yè)上的判斷力稚瘾，是我們所企求的牡昆。
這正是我在雅虎（Yahoo!）財(cái)務(wù)長(zhǎng)－蘇珊·戴克（SusanDecker）身上所看到的特質(zhì)。她將在今年的股東會(huì)上摊欠，正式加入董事會(huì)丢烘。我們很幸運(yùn)，她不但在我們的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)上凄硼，獲得非常高的分?jǐn)?shù)铅协；而且，44歲的她相當(dāng)年輕摊沉，你可能注意到，這正是你們的董事長(zhǎng)目前十分欠缺的痒给。未來(lái)我們將繼續(xù)努力引進(jìn)新血说墨，但長(zhǎng)久堅(jiān)持的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)特質(zhì)骏全，我們是絕不會(huì)輕忽的。
其它二三事
伯克希爾集團(tuán)因2006年的盈余尼斧，支付給美國(guó)聯(lián)邦政府的所得稅姜贡，金額約44億美元。而美國(guó)政府上一年度的支出為2.6兆美元棺棵，即每天的花費(fèi)約70億美元楼咳。換句話(huà)說(shuō)，伯克希爾可以支應(yīng)所有聯(lián)邦政府半天以上的所有開(kāi)支烛恤，無(wú)論是社會(huì)福利母怜、健保、及至于國(guó)防相關(guān)的成本缚柏。只要約有600個(gè)像伯克希爾這樣的納稅者苹熏，所有的美國(guó)人就無(wú)需繳交任何所得稅給政府。
應(yīng)該要加以說(shuō)明的是币喧，我們?nèi)ツ晗蛎绹?guó)政府申報(bào)的所有文件轨域，頁(yè)數(shù)總共為9,386。而相關(guān)業(yè)務(wù)辦理杀餐、州政府干发、外國(guó)政府的稅務(wù)申報(bào)、美國(guó)證券監(jiān)管單位限期完成的許多報(bào)表史翘，以及所有與伯克希爾營(yíng)運(yùn)相關(guān)的各類(lèi)事項(xiàng)枉长，都是由世界總部的19位同仁所一手包辦。
這些人員的辦公場(chǎng)所恶座，占地9,708平方英呎搀暑，而查理·芒格所在的洛杉磯美西世界總部，則有655平方英呎跨琳。我們?nèi)ツ昊ㄔ诳偛哭k公的所有支出自点，包括員工福利、及兩個(gè)辦公場(chǎng)地費(fèi)用脉让，總數(shù)為$3,531,978美元桂敛，顯見(jiàn)我們?cè)陂_(kāi)銷(xiāo)方面的步步為營(yíng)。
企業(yè)界許多重要人物溅潜，對(duì)于美國(guó)政府的開(kāi)銷(xiāo)頗有微詞术唬，指責(zé)官僚體系在支出上，無(wú)法將納稅人的錢(qián)滚澜，視為自己的錢(qián)一樣有所節(jié)制粗仓。不過(guò)，有時(shí)這些企業(yè)高層在公司的財(cái)務(wù)上，也會(huì)因?yàn)殄X(qián)并不由自己口袋拿出來(lái)借浊，而展現(xiàn)出不同的行為模式塘淑。我在擔(dān)任所羅門(mén)投資銀行董事時(shí)，所發(fā)生的一個(gè)小故事蚂斤，大家就可以看得很清楚存捺。在1980年代時(shí)，該公司請(qǐng)了一位名為吉米的理發(fā)師曙蒸，每個(gè)星期前來(lái)為高層人士服務(wù)帽氓，隨行還有一位專(zhuān)門(mén)修指甲的人进倍。后來(lái)薇宠，由于削減成本之故憨愉，想要接受服務(wù)的人，必須自行負(fù)擔(dān)費(fèi)用师倔。其中有某位主管（并不是執(zhí)行長(zhǎng)）构韵，本來(lái)是每周都向吉米報(bào)到，但在新規(guī)定實(shí)施后趋艘，立刻決定三個(gè)星期再來(lái)理一次發(fā)疲恢。
查理·芒格和我常常可以引領(lǐng)風(fēng)潮瓷胧，掌握一些在商業(yè)前景上可能發(fā)光發(fā)熱的潮流显拳。例如，雖然美國(guó)航空（以其“浬程數(shù)”）和美國(guó)運(yùn)通（信用卡的紅利點(diǎn)數(shù)）被視為客戶(hù)“紅利回饋”的先驅(qū)搓萧，但我們卻很早就注意到杂数，這門(mén)生意的強(qiáng)大吸引力。此一洞燭先機(jī)瘸洛，鼓勵(lì)了我們于1970年時(shí)揍移，收購(gòu)一家集點(diǎn)券（tradingstamp）公司－藍(lán)籌（BlueChipStamps）。當(dāng)時(shí)反肋，該公司的年?duì)I收為1.26億美元那伐，其集點(diǎn)券在加州各地隨處可見(jiàn)。
實(shí)際上石蔗，就在1970年罕邀，約當(dāng)有600億美元的集點(diǎn)券，被收集者累積成冊(cè)养距，前往我們的特約商店兌換商品诉探。我們的回饋商品型錄的頁(yè)數(shù)厚達(dá)116頁(yè)，滿(mǎn)滿(mǎn)都是令人迫不急待想兌換的項(xiàng)目棍厌。當(dāng)我得知連一些特種行業(yè)肾胯、及葬儀業(yè)者竖席，都會(huì)給顧客兌換券時(shí)，我以為我終于找到了穩(wěn)賺不賠的生意阳液。然而怕敬，事實(shí)上并不盡然揣炕。從我們踏入此一領(lǐng)域后帘皿，卻是一路走下坡。到了1980年畸陡，該公司營(yíng)收滑落至1,940萬(wàn)美元鹰溜。接著到1990年，猶如陷入泥淖的營(yíng)收丁恭，更只剩下150萬(wàn)美元曹动。由于我不是輕言退縮的人，在管理上我付出了更加倍地努力牲览。
但營(yíng)收又再衰退了98%墓陈。到了去年，在伯克希爾集團(tuán)980億美元的總體營(yíng)收中第献，來(lái)自藍(lán)籌公司的貢獻(xiàn)贡必，一共只有25,920美元（后面并沒(méi)省略任何0）。但我和查理還是懷抱著無(wú)比的希望庸毫，繼續(xù)堅(jiān)持下去仔拟。
如我去年的股東信中所提，在我擔(dān)任十九個(gè)公司（不含伯克希爾飒赃、或其關(guān)系企業(yè)）的董事職務(wù)上利花，幾乎所有的薪酬委員會(huì)，都視我如同傷寒瑪麗（TyphoidMary）般载佳、避之唯恐不及炒事。只有一家公司的薪酬委員會(huì)，邀請(qǐng)我擔(dān)任委員蔫慧，但在大多數(shù)關(guān)鍵性的決定上挠乳，我的意見(jiàn)卻還是立刻遭到否決。在制定公司執(zhí)行長(zhǎng)薪酬水平上藕漱，經(jīng)驗(yàn)不可謂不豐富的我欲侮，卻受到如此的排斥，實(shí)在令人匪夷所思肋联。畢竟威蕉，伯克希爾的薪酬委員會(huì)，我是唯一的成員橄仍，為集團(tuán)中近四十個(gè)重要的營(yíng)運(yùn)事業(yè)韧涨，決定了所有執(zhí)行長(zhǎng)的薪水和獎(jiǎng)勵(lì)方案牍戚。
在此類(lèi)工作方面，究竟占了我多少時(shí)間虑粥？幾乎是沒(méi)有如孝。那在我們42年來(lái)的營(yíng)運(yùn)歷史中，有多少執(zhí)行長(zhǎng)想要跳槽娩贷？卻是一個(gè)也沒(méi)有第晰。
伯克希爾有許多獎(jiǎng)勵(lì)方案的設(shè)計(jì)，內(nèi)容條款是依據(jù)一些基本條件彬祖，例如該執(zhí)行長(zhǎng)所負(fù)責(zé)事業(yè)的經(jīng)濟(jì)潛力茁瘦、或資本密集程度來(lái)決定。但無(wú)論是什么樣的薪酬方案储笑，我總是盡量本著簡(jiǎn)單甜熔、同時(shí)維持公平的原則。
當(dāng)我們采用獎(jiǎng)勵(lì)制度時(shí)（而且會(huì)十分豐厚）突倍，總是要與該名執(zhí)行長(zhǎng)所負(fù)責(zé)的營(yíng)運(yùn)結(jié)果腔稀，有直接的關(guān)連。我們不希望讓他們產(chǎn)生投機(jī)的心理羽历，以為可以得到與事業(yè)表現(xiàn)無(wú)關(guān)的報(bào)酬焊虏。如果一個(gè)執(zhí)行長(zhǎng)的打擊率只有三成，那他就應(yīng)該獲得相同成績(jī)的收入窄陡，即使是他控制范圍以外的因素炕淮，導(dǎo)致伯克希爾集團(tuán)的表現(xiàn)不盡人意。而對(duì)于打擊率只有一成五的執(zhí)行長(zhǎng)來(lái)說(shuō)跳夭，就算其它事業(yè)的成功涂圆，讓伯克希爾大展鴻圖，他也不應(yīng)該因此獲得任何好處币叹。舉例來(lái)說(shuō)：伯克希爾目前持有610億美元的股權(quán)润歉，其任何一年的價(jià)值，很輕易地就可能上升颈抚、或下降10%踩衩。無(wú)論此一盈虧對(duì)股東的重要性如何，但對(duì)那些為我們經(jīng)營(yíng)事業(yè)的主管而言贩汉，究竟有什么樣的理由驱富，他們的收入要和這60億美元的變動(dòng)，有任何的關(guān)連匹舞？
企業(yè)執(zhí)行長(zhǎng)在績(jī)效差強(qiáng)人意褐鸥，但卻仍可領(lǐng)取天文數(shù)字薪酬的許多事例，已經(jīng)廣為流傳赐稽。
但大家比較少聽(tīng)說(shuō)到的真相是叫榕，美國(guó)的企業(yè)執(zhí)行長(zhǎng)普遍也過(guò)著十分優(yōu)越的生活浑侥。應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，他們當(dāng)中有許多真的是能力非凡晰绎，而且大多人一周工作時(shí)數(shù)也遠(yuǎn)超過(guò)40個(gè)小時(shí)寓落，只是大家看待他們的方式，就像是商業(yè)過(guò)程中的權(quán)利金（royalty）支出而已荞下。
一家企業(yè)提供給執(zhí)行長(zhǎng)的福利津貼伶选，很快就會(huì)被其它公司所復(fù)制沿用。在董事會(huì)中锄弱，“別家小孩都這樣”的想法考蕾，可能因?yàn)檫^(guò)于幼稚，比較不會(huì)被視為合理的解釋会宪。然而，當(dāng)業(yè)界的顧問(wèn)人員蚯窥，在對(duì)薪酬委員會(huì)提出建議時(shí)掸鹅，實(shí)際上卻是以此為主要的論點(diǎn)。當(dāng)然拦赠，他們只是用更優(yōu)雅一些的方式巍沙，來(lái)加以修辭而已。
透過(guò)信息的揭露荷鼠，或是聘請(qǐng)“獨(dú)立董事”來(lái)?yè)?dān)任薪酬委員句携，對(duì)這類(lèi)在薪酬發(fā)放上不合理、且過(guò)于慷慨的普遍作法允乐，并無(wú)法產(chǎn)生任何實(shí)際上的改變矮嫉。說(shuō)實(shí)在的，我之所以會(huì)被許多薪酬委員會(huì)拒于門(mén)外牍疏，最可能的理由蠢笋，就是因?yàn)槲冶灰暈槭沁^(guò)于獨(dú)立的董事。薪酬制度的改革只有在幾個(gè)最大的機(jī)構(gòu)投資者（數(shù)目不必多）提出要求鳞陨，就能使整個(gè)系統(tǒng)出現(xiàn)全新的氣象昨寞。目前這些顧問(wèn)在面對(duì)客戶(hù)，巧妙運(yùn)用“同業(yè)”水平厦滤、來(lái)作為比較基準(zhǔn)的手法援岩，只會(huì)讓目前在薪酬發(fā)放已過(guò)份慷慨的現(xiàn)象，在企業(yè)界更為盛行下去掏导。
去年享怀，我已將大部份持有的伯克希爾股權(quán)，移轉(zhuǎn)給五個(gè)慈善基金會(huì)碘菜。此一安排凹蜈，是我生前規(guī)劃的一部份限寞，最終我會(huì)將名下所有持股，全數(shù)投入于公益仰坦。有關(guān)我所做的承諾履植、及所持的理由，都刊登在我們的網(wǎng)站：http://www.bershirehathaway.com悄晃。大家應(yīng)該注意的是玫霎，此一決定及實(shí)行時(shí)機(jī)，都并非出于稅負(fù)的考慮妈橄。2006年我必須繳交給聯(lián)邦庶近、或州政府的所得稅，與我去年夏天的首次捐獻(xiàn)前眷蚓，維持完全相同的水平鼻种，對(duì)2007的所得稅來(lái)說(shuō)，也沒(méi)有任何不同沙热。
根據(jù)我遺囑中的主張叉钥，我在過(guò)世時(shí)仍持有的伯克希爾股份，將以為期十年的時(shí)間加以變賣(mài)篙贸，以投入公益使用投队。由于處理上并不算復(fù)雜，因此最多再花三年爵川，就能完成所有程序敷鸦。將這十三年的時(shí)間，加上我預(yù)期自己還能再活約十二年（當(dāng)然寝贡，我的目標(biāo)不只如此）扒披，就意味著我所有伯克希爾持股的賣(mài)出所得，將在未來(lái)廿五年間兔甘，完全移作社會(huì)公益用途谎碍。
決定此一時(shí)程，是由于我希望這些錢(qián)洞焙，交給我所知悉有能力蟆淀、活力、及動(dòng)機(jī)的人澡匪，能夠在限期內(nèi)加以運(yùn)用熔任。由于這些管理上的特質(zhì)，常隨著機(jī)構(gòu)（尤其在缺乏市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)下）的老化而衰減唁情。目前疑苔，這五個(gè)基金會(huì)都是由不可多得的人才來(lái)主事，因此在我離開(kāi)人世時(shí)甸鸟，何不讓他們以明快的方式惦费，善加運(yùn)用我所遺留的財(cái)產(chǎn)兵迅？
對(duì)偏重在基金會(huì)永續(xù)經(jīng)營(yíng)方面的人來(lái)說(shuō)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)一定會(huì)有更重大的社會(huì)問(wèn)題薪贫，需要慈善組織的密切關(guān)注恍箭。我同意此一看法，但我認(rèn)為將來(lái)一定會(huì)出現(xiàn)更多的超級(jí)富豪及家族瞧省，其財(cái)富規(guī)模將超過(guò)美國(guó)現(xiàn)有的水平扯夭，能夠在慈善組織的號(hào)召下，提供所需捐助的基金鞍匾。屆時(shí)交洗，這些資助者，就可根據(jù)當(dāng)時(shí)的實(shí)際需要橡淑，提供機(jī)構(gòu)在運(yùn)作上所需的動(dòng)能构拳，將焦點(diǎn)放在那時(shí)才發(fā)生的重大社會(huì)問(wèn)題，以尋求最佳解決之道梳码。如此一來(lái)隐圾，這些機(jī)構(gòu)的理念及有效性，就可在市場(chǎng)上接受驗(yàn)證掰茶。有些基金會(huì)理應(yīng)獲得源源不絕的挹注，但許多社會(huì)目標(biāo)已然完成者蜜笤，剩余的基金該如何處置濒蒋，反而形成更大的問(wèn)題。即使活著的人在決策上不盡理想把兔，但在資金的分配上沪伙，也還是應(yīng)該比幾十年前死者的好意安排，更符合實(shí)際的需要县好。當(dāng)然围橡，遺囑隨時(shí)都能夠改寫(xiě)，但若要我的想法出現(xiàn)重大的改變缕贡，恐怕是不大可能的翁授。
部份伯克希爾的股東，對(duì)這些獲得捐助的基金會(huì)晾咪，可能在變賣(mài)持股時(shí)收擦，對(duì)我們股價(jià)所造成的沖擊，表達(dá)了他們的關(guān)切谍倦。這其實(shí)不足為懼塞赂，因?yàn)樵S多股票的年成交量，往往超過(guò)其在外流通股數(shù)的100%昼蛀，但其股價(jià)仍可維持在內(nèi)在價(jià)值附近宴猾。而伯克希爾的年成交量圆存，只有在外流通股數(shù)的15%，仍可維持在合理的股價(jià)水平仇哆。獲得我手中持股的基金會(huì)在賣(mài)出時(shí)沦辙，最多只會(huì)增加年成交量的百分之三，伯克希爾的股票周轉(zhuǎn)率税产，仍然是處在市場(chǎng)的最低水平怕轿。
整體而言，伯克希爾集團(tuán)的事業(yè)表現(xiàn)辟拷，才是決定其股價(jià)的根本原因撞羽。在極大多數(shù)的狀況下，其價(jià)位都將在合理的區(qū)間之內(nèi)變動(dòng)衫冻。對(duì)于定期將賣(mài)出伯克希爾持股的那些基金會(huì)而言诀紊，價(jià)格的合宜是重要的，但對(duì)伯克希爾的新進(jìn)股東來(lái)說(shuō)隅俘，不讓他們付出過(guò)高的成本邻奠，也是同樣重要的事（請(qǐng)參閱年報(bào)77頁(yè)經(jīng)濟(jì)原則的第14點(diǎn)）。無(wú)論是經(jīng)營(yíng)方針为居，以及股東的溝通交流方面碌宴，伯克希爾的主管們都竭盡所能，確保股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值間蒙畴，既不會(huì)出現(xiàn)大幅折價(jià)贰镣，也沒(méi)有大量溢價(jià)的空間。
針對(duì)基金會(huì)的持股膳凝，絕不會(huì)影響伯克希爾董事會(huì)碑隆，在股利、股票回購(gòu)蹬音、及發(fā)行新股方面的決策上煤。我們將遵循與過(guò)去完全一致、持續(xù)提供著啟示的規(guī)則：長(zhǎng)期而言著淆，什么行動(dòng)極可能帶給股東最佳的成果劫狠？
在去年的股東信中，我描述過(guò)象征性的既得利益家族－也就是持有所有美國(guó)企業(yè)股權(quán)的所有民眾牧抽，企圖以違反生產(chǎn)原則的方式嘉熊，支付給“幫手們”愈來(lái)愈高的傭金及費(fèi)用，來(lái)增加投資報(bào)酬率扬舒。悲哀的是阐肤，這“一家人”在2006年，仍然持續(xù)往自我毀滅的路前進(jìn)。
這一家人執(zhí)迷不悟地做傻事孕惜，部份是對(duì)于可獲得的回報(bào)愧薛，懷抱了不符實(shí)際的預(yù)期。有時(shí)候衫画，這類(lèi)錯(cuò)覺(jué)完全是自導(dǎo)自演出來(lái)的毫炉。舉例來(lái)說(shuō)，透過(guò)一些似乎遙不可及的投資假設(shè)削罩，私人企業(yè)的退休金計(jì)劃瞄勾，可以暫時(shí)將獲利數(shù)字美化；而政府的退休金制度弥激，也能將原本應(yīng)增加的稅負(fù)进陡，予以延后。精算師與審計(jì)人員微服，也在這些手法上同流合污趾疚，因?yàn)檎嬲慕Y(jié)果，要幾十年后才看得到以蕴。（屆時(shí)糙麦，這些誤導(dǎo)全世界的企業(yè)執(zhí)行長(zhǎng)、及政府首長(zhǎng)丛肮，早就消失無(wú)蹤了赡磅。）同時(shí)，華爾街也持續(xù)以績(jī)效來(lái)吸引這一家人宝与，為他們緣木求魚(yú)的愿望來(lái)加油添醋仆邓。這個(gè)不幸的既得利益家族，以為只要支付了持續(xù)升高的費(fèi)用伴鳖，家族中所有成員，就能獲取優(yōu)于平均投資績(jī)效的想法徙硅，深信不疑榜聂，。這就像大人版的渥布岡湖（LakeWobegon）故事一樣嗓蘑。（譯按：此為根據(jù)一本1985年小說(shuō)“LakeWobegonDays”所流傳的故事须肆。小說(shuō)里，住在這個(gè)地方的每一個(gè)孩子桩皿，都有優(yōu)于平均的表現(xiàn)豌汇。)
在2006年，前述的承諾泄隔、及費(fèi)用都創(chuàng)下了新高拒贱。機(jī)構(gòu)投資人的錢(qián)，如洪水般涌入這些以2又20的方式收費(fèi)的一群人。對(duì)這種收費(fèi)方式一無(wú)所知的人逻澳，容我作一番解釋?zhuān)哼@是種一面倒的系統(tǒng)闸天，因?yàn)榧词购翢o(wú)績(jī)效表現(xiàn)（甚至是大幅虧損），每年仍需繳交本金的2%給基金業(yè)者斜做；此外苞氮，只要是基金公司的績(jī)效為正數(shù)，就必須付給它們獲利的20%瓤逼，即使這樣的成績(jī)完全只是看大盤(pán)的臉色笼吟。舉例來(lái)說(shuō)，某年績(jī)效為10%的基金霸旗，就可收到3.6%（2%管理費(fèi)贷帮，以及10%扣掉2%后的20%）的費(fèi)用，而投資人將只剩下6.4%定硝。對(duì)于一支30億美元的基金來(lái)說(shuō)皿桑，此一6.4%的凈“績(jī)效”，將為業(yè)者帶來(lái)1.08億美元的收入蔬啡。對(duì)業(yè)者來(lái)說(shuō)诲侮，這根本就像金礦一樣，因?yàn)橐话愕闹笖?shù)基金箱蟆，就算年報(bào)酬率高達(dá)15%沟绪，投資人也只付出象征性的費(fèi)用而已。這種無(wú)論賺賠空猜、堅(jiān)持都要收費(fèi)的古怪方式绽慈，注定了既得利益家族逐步走向貧窮的命運(yùn)，若他們從未聽(tīng)說(shuō)過(guò)這些“超級(jí)幫手（hyper-helpers）”辈毯，就不會(huì)如此凄慘了坝疼。但即使如此，此一2又20的模式還是繼續(xù)蔓延谆沃。這種現(xiàn)象讓我們想到一個(gè)英文古諺：“當(dāng)有經(jīng)驗(yàn)的人钝凶，向有錢(qián)的人提議一項(xiàng)交易，最后的結(jié)果多半是唁影，有錢(qián)的人將學(xué)到經(jīng)驗(yàn)耕陷，而他的錢(qián)則進(jìn)了有經(jīng)驗(yàn)的人口袋。
讓我介紹一位華爾街的好人好事代表－許洛斯（WalterSchloss）据沈，這個(gè)去年剛過(guò)90大壽哟沫、也是我的老友，以他的故事來(lái)作為此一段落的結(jié)語(yǔ)锌介。自1956至2002年嗜诀，許洛斯掌管著一個(gè)十分成功的投資合伙事業(yè)猾警，關(guān)鍵在于投資者一定要賺錢(qián)，否則他不收一毛錢(qián)裹虫。必須強(qiáng)調(diào)的是肿嘲，我對(duì)他的尊崇，并不是事后諸葛筑公。因?yàn)樵缭谖迨昵蚌撸袀€(gè)位在圣路易（St.Louis）的家族，問(wèn)我是否可介紹一些既誠(chéng)實(shí)匣屡、又能干的投資經(jīng)理人時(shí)封救，許洛斯就是我唯一的推薦者。
許洛斯并沒(méi)有上過(guò)大學(xué)的商學(xué)院捣作，或是相關(guān)的專(zhuān)科學(xué)校誉结。在1956年時(shí)，他的辦公室只有一個(gè)檔案柜券躁，但2002年時(shí)惩坑，已增加為四個(gè)。許洛斯在工作上也拜，從來(lái)沒(méi)有請(qǐng)過(guò)秘書(shū)以舒、職員、或帳務(wù)人員慢哈，唯一的同仁為他的兒子－愛(ài)德文蔓钟，是北卡羅來(lái)納大學(xué)的藝術(shù)碩士。許洛斯及愛(ài)德文從來(lái)不聽(tīng)信什么內(nèi)線(xiàn)消息卵贱，實(shí)際上滥沫，即使是“外界”的信息，他們也很少使用键俱，完全只運(yùn)用一些特定的統(tǒng)計(jì)方法兰绣，而那是許洛斯在與格雷厄姆共事時(shí)所學(xué)習(xí)到的。在接受1989年杰出投資人文摘（OutstandingInvestorsDigest）訪(fǎng)問(wèn)時(shí)编振，被問(wèn)道：“請(qǐng)問(wèn)該如何歸納你們的投資法則狭魂？”愛(ài)德文的答復(fù)是：“我們只是努力買(mǎi)便宜的股票〉趁伲”如此來(lái)看，現(xiàn)代的投資組合理論斋泄、技術(shù)分析杯瞻、總體經(jīng)濟(jì)學(xué)派、及許多復(fù)雜的運(yùn)算法炫掐，對(duì)他們來(lái)說(shuō)魁莉，似乎太多余了。
遵循此一不具實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)（我們將其定義為資本的永久損失）的策略，許洛斯在他47年的合伙事業(yè)所創(chuàng)造出的成果旗唁，戲劇化地超越了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的同期表現(xiàn)畦浓。值得一提的是，這是以投資約1000家检疫、大多為冷門(mén)的股票讶请，所締造出來(lái)的紀(jì)錄。少數(shù)幾支股票的大勝屎媳，并不能完全解釋他的成功夺溢。因?yàn)楸Ｊ毓烙?jì)，投資經(jīng)理人中應(yīng)有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的交易烛谊，是（1）以隨機(jī)的方式來(lái)選股风响，（2）與許洛斯購(gòu)買(mǎi)的數(shù)量相當(dāng)，（3）與許洛斯同時(shí)賣(mài)出持股丹禀。但即使是當(dāng)中最幸運(yùn)者状勤，也難以接近許洛斯的紀(jì)錄。這說(shuō)明一件事實(shí)：許洛斯47年來(lái)的成果双泪，絕對(duì)不是機(jī)運(yùn)所能解釋的持搜。
我在1984年時(shí)，首次針對(duì)許洛斯的傲人記錄攒读，公開(kāi)加以討論朵诫。當(dāng)時(shí)，“效率市場(chǎng)假說(shuō)（efficientmarkettheory,EMT）”在大多數(shù)主流商學(xué)院的投資課程中薄扁，成為中心思想剪返。如同那時(shí)大多數(shù)人所學(xué)到的觀念，此一理論指出邓梅，市場(chǎng)對(duì)于股價(jià)的分析脱盲，無(wú)論何時(shí)都不會(huì)出現(xiàn)明顯的誤差。亦即對(duì)只運(yùn)用公開(kāi)信息的投資人來(lái)說(shuō)日缨，不必期待有超越股市大盤(pán)的表現(xiàn)（雖然運(yùn)氣的確能讓某些人辦到）钱反。在我23年前提到許洛斯時(shí)，他的紀(jì)錄與此一學(xué)說(shuō)匣距，明顯而強(qiáng)烈地抵觸面哥。
但對(duì)于學(xué)術(shù)界的人來(lái)說(shuō)，在接觸這些新出現(xiàn)的重要證據(jù)時(shí)毅待，他們的反應(yīng)為何尚卫？不幸地，他們卻與平常人的反應(yīng)模式太過(guò)雷同：不但未敞開(kāi)心靈尸红、加以思考吱涉，他們反而選擇閉上眼睛刹泄。就我所知，提供效率市場(chǎng)假說(shuō)這門(mén)課的商學(xué)院中怎爵，并沒(méi)有任何人針對(duì)許洛斯的績(jī)效特石，展開(kāi)研究，探討其對(duì)于此一受到學(xué)院派推崇的理論鳖链，所產(chǎn)生的意義姆蘸。
取而代之的，這些學(xué)院派在傳達(dá)效率市場(chǎng)假說(shuō)的意義時(shí)撒轮，態(tài)度有如講述圣經(jīng)般堅(jiān)定乞旦。在財(cái)務(wù)學(xué)的講師中，膽敢對(duì)效率市場(chǎng)假設(shè)提出質(zhì)疑者的比例题山，就如同伽利略（Galileo）被提名為教宗的可能性一樣低兰粉。
因此，有數(shù)以萬(wàn)計(jì)的學(xué)生在進(jìn)入社會(huì)后顶瞳，對(duì)于所有股票每天價(jià)格的“正確性”（比較精確的說(shuō)法是玖姑，沒(méi)有明顯的錯(cuò)誤），深信不疑慨菱，故認(rèn)為任何企業(yè)（亦即股票）的評(píng)估焰络，都是毫無(wú)幫助的。在此同時(shí)符喝，許洛斯得以持續(xù)地超越市場(chǎng)闪彼，由于年輕人的心靈都被這些錯(cuò)誤觀念所灌輸，這使得許洛斯的工作更輕松了协饲。畢竟畏腕，對(duì)于運(yùn)輸業(yè)者來(lái)說(shuō)，若所有競(jìng)爭(zhēng)者受到的教育茉稠，都以為是地球是平的描馅，應(yīng)該可獲益不少。
對(duì)于許洛斯的投資者而言而线，也許真應(yīng)該慶幸的是铭污，他沒(méi)進(jìn)商學(xué)院就讀過(guò)。
2007年2月28日
董事會(huì)主席
沃倫·巴菲特
