《大衰退：宏觀經(jīng)濟學(xué)的圣杯》是辜朝明的一部重要著作婴梧。

在這本書里矗积，他提出了“資產(chǎn)負債表衰退”這一關(guān)鍵概念，指出在經(jīng)濟泡沫破裂后悬钳，很多企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表受到嚴重沖擊盐捷，從過去追求利潤最大化轉(zhuǎn)變成負債最小化，即便有低利率等情況默勾，也不太愿意去借貸擴大投資或消費碉渡，進而導(dǎo)致經(jīng)濟陷入長期的低迷衰退狀態(tài)。書中通過對日本經(jīng)濟長期衰退等實際案例進行深入剖析母剥，為理解和應(yīng)對宏觀經(jīng)濟中這類特殊的衰退情況提供了獨特視角與思路滞诺，在宏觀經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域有著較大影響力，啟發(fā)人們重新審視傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟政策等在應(yīng)對此類衰退時的適用性等問題环疼。

《大衰退：宏觀經(jīng)濟學(xué)的圣杯》是辜朝明的一部具有重要影響力的著作习霹，以下是對其更詳細的解讀：

1. 日本大衰退的背景及現(xiàn)象：

? 經(jīng)濟繁榮與泡沫形成：

? 在20世紀80年代，日本經(jīng)濟經(jīng)歷了一段高速增長的時期炫隶，成為全球矚目的經(jīng)濟強國淋叶。當(dāng)時，日本的股市和房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出極度繁榮的景象伪阶，資產(chǎn)價格不斷攀升煞檩。企業(yè)和個人對未來經(jīng)濟前景充滿信心，紛紛投入大量資金到這兩個市場栅贴，進一步推動了資產(chǎn)價格的上漲斟湃。這種非理性的繁榮導(dǎo)致了經(jīng)濟泡沫的不斷膨脹。

? 泡沫破裂后的沖擊：

? 然而檐薯，到了1990年凝赛，日本的經(jīng)濟泡沫突然破裂。股市大幅下跌坛缕，日經(jīng)指數(shù)從1989年底的接近39000點的高位墓猎，迅速跌至1992年的14000點左右，市值縮水超過一半祷膳。房地產(chǎn)市場也遭遇重創(chuàng)陶衅，商業(yè)地產(chǎn)和住宅價格紛紛下跌，許多之前高價購入房產(chǎn)的人陷入了巨大的債務(wù)困境直晨。

? 資產(chǎn)價格的暴跌給日本企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表帶來了嚴重的沖擊搀军。企業(yè)的資產(chǎn)價值大幅縮水，但負債卻依然存在勇皇，導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負債率急劇上升罩句，財務(wù)狀況迅速惡化。家庭部門也面臨著類似的問題敛摘，許多家庭的房產(chǎn)價值大幅下降门烂，而房貸卻依然需要償還，家庭財富大幅減少。

2. 資產(chǎn)負債表衰退理論的核心觀點：

? 企業(yè)行為的轉(zhuǎn)變：

? 在傳統(tǒng)的經(jīng)濟理論中屯远，企業(yè)的目標是追求利潤最大化蔓姚。在經(jīng)濟環(huán)境良好、市場需求旺盛的情況下慨丐，企業(yè)會積極投資坡脐、擴大生產(chǎn)規(guī)模，以獲取更多的利潤房揭。然而备闲，在資產(chǎn)負債表衰退的情況下，企業(yè)的行為發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變捅暴。由于資產(chǎn)負債表受到嚴重沖擊恬砂，企業(yè)的首要目標不再是追求利潤最大化，而是盡快修復(fù)受損的資產(chǎn)負債表蓬痒，即追求負債最小化泻骤。

? 為了實現(xiàn)負債最小化，企業(yè)會采取一系列措施乳幸，如減少投資瞪讼、削減開支、出售資產(chǎn)粹断、積極償還債務(wù)等符欠。即使此時的利率非常低，企業(yè)也不會像往常一樣借貸進行投資瓶埋，因為它們更關(guān)注的是如何降低負債水平希柿，恢復(fù)資產(chǎn)負債表的健康。

? 經(jīng)濟的連鎖反應(yīng)：

? 當(dāng)眾多企業(yè)都采取這種負債最小化的行為時养筒，整個經(jīng)濟就會陷入衰退曾撤。企業(yè)減少投資和生產(chǎn)，會導(dǎo)致就業(yè)機會減少晕粪、工資水平下降挤悉，進而影響居民的消費能力。消費需求的下降又會進一步抑制企業(yè)的生產(chǎn)和投資巫湘，形成一種惡性循環(huán)装悲。此外，企業(yè)償還債務(wù)的行為會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少尚氛，貨幣流通速度下降诀诊，經(jīng)濟中的流動性變得緊張，這也會加劇經(jīng)濟的衰退阅嘶。

3. 陰陽經(jīng)濟周期理論的闡述：

? 陽周期：

? 陽周期是經(jīng)濟的正常增長和擴張階段属瓣，類似于傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)中所描述的經(jīng)濟繁榮時期载迄。在這個階段，企業(yè)以利潤最大化為目標抡蛙，積極進行投資和生產(chǎn)活動护昧，市場需求旺盛，經(jīng)濟增長強勁溜畅。貨幣政策在陽周期中通常能夠有效地發(fā)揮作用捏卓，通過調(diào)節(jié)利率和貨幣供應(yīng)量等手段极祸，可以影響企業(yè)的投資決策和消費者的消費行為慈格，從而維持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。

? 陰周期：

? 陰周期即資產(chǎn)負債表衰退周期遥金。在這個階段浴捆，企業(yè)由于資產(chǎn)負債表受損，將目標從利潤最大化轉(zhuǎn)變?yōu)樨搨钚』逍怠＝?jīng)濟陷入停滯或衰退选泻，貨幣政策失靈，即使利率降至極低水平美莫，也無法刺激企業(yè)的投資和消費页眯。此時，財政政策成為了推動經(jīng)濟復(fù)蘇的關(guān)鍵手段厢呵。政府需要通過增加財政支出窝撵，如投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提供社會福利等襟铭，來彌補企業(yè)和家庭部門需求的不足碌奉，刺激經(jīng)濟增長。

? 陰陽經(jīng)濟周期理論強調(diào)了經(jīng)濟的動態(tài)變化和不同階段的特點寒砖，為理解經(jīng)濟的波動和衰退提供了一個新的視角赐劣。該理論認為，經(jīng)濟不會一直處于陽周期或陰周期哩都，而是會在這兩個周期之間不斷轉(zhuǎn)換魁兼。當(dāng)陰周期結(jié)束，企業(yè)的資產(chǎn)負債表得到修復(fù)漠嵌，經(jīng)濟會逐漸恢復(fù)到陽周期咐汞，重新進入增長和擴張階段。

4. 政策啟示與應(yīng)對策略：

? 貨幣政策的局限性：

? 在資產(chǎn)負債表衰退時期献雅，貨幣政策的效果非常有限碉考。因為企業(yè)和家庭的借貸意愿極低，即使中央銀行降低利率挺身，增加貨幣供應(yīng)量侯谁，企業(yè)也不會積極響應(yīng)，不會增加借貸進行投資。這是因為企業(yè)的首要目標是修復(fù)資產(chǎn)負債表墙贱，而不是追求利潤最大化热芹。因此，單純依靠貨幣政策無法有效地刺激經(jīng)濟復(fù)蘇惨撇。

? 財政政策的重要性：

? 鑒于貨幣政策的失效伊脓，財政政策在資產(chǎn)負債表衰退時期變得至關(guān)重要。政府需要通過積極的財政政策魁衙，增加公共支出报腔，創(chuàng)造需求，為經(jīng)濟注入活力剖淀。例如纯蛾，政府可以加大對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，這不僅可以直接創(chuàng)造就業(yè)機會纵隔，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展翻诉，還可以改善經(jīng)濟的基礎(chǔ)設(shè)施條件，為未來的經(jīng)濟增長奠定基礎(chǔ)捌刮。

? 此外碰煌，政府還可以通過減稅、發(fā)放補貼等方式绅作，提高居民的可支配收入芦圾，刺激消費需求。通過財政政策的干預(yù)棚蓄，可以有效地彌補企業(yè)和家庭部門需求的不足堕扶，推動經(jīng)濟走出衰退。

5. 對其他經(jīng)濟體的借鑒意義：

? 對歷史經(jīng)濟危機的重新解讀：

? 資產(chǎn)負債表衰退理論為解釋歷史上的一些重大經(jīng)濟危機提供了新的視角梭依。例如稍算，美國1929年的大蕭條，傳統(tǒng)的解釋主要側(cè)重于需求不足役拴、生產(chǎn)過剩等因素糊探。但按照資產(chǎn)負債表衰退理論，大蕭條時期企業(yè)的資產(chǎn)負債表也受到了嚴重的沖擊河闰，企業(yè)為了修復(fù)資產(chǎn)負債表而減少投資和生產(chǎn)科平，這是導(dǎo)致經(jīng)濟長期衰退的一個重要原因。

? 對當(dāng)前全球經(jīng)濟的啟示：

? 在當(dāng)前全球經(jīng)濟環(huán)境下姜性，許多國家都面臨著經(jīng)濟波動和衰退的風(fēng)險瞪慧。資產(chǎn)負債表衰退理論提醒各國政府，在經(jīng)濟泡沫破裂后部念，要及時關(guān)注企業(yè)和家庭的資產(chǎn)負債表狀況弃酌，采取適當(dāng)?shù)恼叽胧﹣響?yīng)對可能出現(xiàn)的資產(chǎn)負債表衰退氨菇。對于那些已經(jīng)陷入資產(chǎn)負債表衰退的國家，政府應(yīng)積極運用財政政策妓湘，加大對經(jīng)濟的支持力度查蓉，同時采取措施促進企業(yè)的債務(wù)重組和資產(chǎn)修復(fù)，幫助經(jīng)濟盡快走出衰退榜贴。

推薦序

如何應(yīng)對未來的金融危機豌研？

張明

說來慚愧，多年來不斷聽聞朋友稱贊辜朝明先生關(guān)于日本經(jīng)濟衰退的著作唬党，甚至我還多次引用過他關(guān)于資產(chǎn)負債表衰退的觀點鹃共。但一直都是引用的二手信息，而沒有真正讀過他的原著初嘹。最近及汉，東方出版社李燁編輯寄給我了辜朝明先生《大衰退：宏觀經(jīng)濟學(xué)的圣杯》尚未出版的文稿，我終于花了一整天時間通讀了這本著作屯烦。不夸張地說，真的是手不釋卷房铭。

先拋開理論貢獻不言驻龟，這本書的可讀性真的很強。不少知名經(jīng)濟學(xué)家的財經(jīng)著作風(fēng)格與學(xué)術(shù)論文相差無幾缸匪，佶屈聱牙翁狐，令讀者云山霧罩，很難抓住主要思想凌蔬。而本書的寫作重點突出露懒、文字淺顯、配圖精到砂心，令人讀起來很有快感懈词。這是現(xiàn)在的財經(jīng)暢銷書中不多見的。例如辩诞，我最近也在讀艾肯格林的《金色的羈絆：黃金本位與大蕭條》以及伯南克的《行動的勇氣：金融危機及其余波回憶錄》坎弯，但坦白地說，后兩本書的可讀性不如辜先生這一本译暂。

與本書第一版的中文名《大衰退——如何在金融危機中幸存與發(fā)展》相比抠忘，我更喜歡這本書的英文書名《宏觀經(jīng)濟學(xué)的圣杯：來自日本大衰退的經(jīng)驗教訓(xùn)》(The Holy Grail of Macro Economics: Lessons from Japan's Great Recession)。因為這個英文書名很好地反映了作者的野心與全書的貢獻外永。所謂宏觀經(jīng)濟學(xué)的圣杯崎脉，這個概念最早是由美聯(lián)儲前主席伯南克提出來的，也即如何解釋20世紀30年代的美國經(jīng)濟大蕭條伯顶。事實上囚灼，美國大蕭條不僅直接催生了凱恩斯的宏觀經(jīng)濟學(xué)革命呛踊，也激勵著一代代學(xué)界精英對此開展研究。例如啦撮，上面提到的艾肯格林與伯南克谭网，就因為對大蕭條的研究而名揚學(xué)術(shù)圈。

辜朝明這本書的起點是解釋日本經(jīng)濟20世紀90年代大蕭條的內(nèi)在根源赃春，但他進而發(fā)現(xiàn)愉择，日本經(jīng)濟在90年代的大蕭條與美國經(jīng)濟在30年代的大蕭條，實際上有著千絲萬縷的聯(lián)系织中。它們都屬于資產(chǎn)負債表衰退锥涕，而非傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟衰退。

何為“資產(chǎn)負債表”衰退呢狭吼？本書認為层坠，這種衰退通常會在嚴重的資產(chǎn)價格泡沫破滅后發(fā)生，由于一國企業(yè)在資產(chǎn)價格膨脹期間刁笙，舉債購買了很多資產(chǎn)破花。而在資產(chǎn)價格泡沫破滅之后，這些企業(yè)資產(chǎn)負債表的負債端價值不變疲吸，而資產(chǎn)端價值嚴重縮水座每，這就使得這些企業(yè)面臨資不抵債的境地。然而摘悴，這些企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營沒有問題峭梳，依然能夠獲得正常的營業(yè)收入。因此蹂喻，這些企業(yè)在資產(chǎn)價格泡沫破滅之后葱椭，其生產(chǎn)經(jīng)營目標會由“利潤最大化”轉(zhuǎn)為“負債最小化”，也即會利用后續(xù)的經(jīng)營收入來償還過去的負債口四。從企業(yè)個體而言孵运，這自然是理性行為。但如果所有企業(yè)都這么做窃祝，這就會導(dǎo)致合成謬誤(Compositional Fallacy)掐松。這會導(dǎo)致所有企業(yè)借款需求萎縮、貨幣乘數(shù)急劇下降粪小，進而總需求出現(xiàn)持續(xù)的負向缺口（等于家庭部門凈儲蓄與企業(yè)部門的凈償債額）大磺。如果沒有政府提供額外的需求，那么這個經(jīng)濟體就會陷入曠日持久的衰退探膊。這種衰退杠愧，就是典型的資產(chǎn)負債表衰退。

為什么資產(chǎn)負債表衰退要比普通衰退更加嚴重呢逞壁？這一方面是因為流济，由于資產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負債表遭遇巨大損失锐锣，企業(yè)要依靠后續(xù)收入來償還債務(wù)，這通常是一個曠日持久的過程绳瘟；另一方面是因為雕憔，如果發(fā)生資產(chǎn)負債表衰退，擴張性貨幣政策注定是無濟于事的糖声。個中原因在于斤彼，如果企業(yè)的經(jīng)營目標由利潤最大化轉(zhuǎn)為負債最小化，那么在企業(yè)償還完過去的負債之前蘸泻，即使借款利率降低至零琉苇，企業(yè)也沒有動力舉借新債，這就意味著貨幣政策的傳導(dǎo)機制基本上失效了悦施。作者指出并扇，這其實就是凱恩斯所謂的“流動性陷阱”的微觀基礎(chǔ)。

既然如此抡诞，如何才能走出資產(chǎn)負債表衰退呢穷蛹？作者認為，財政政策必須扮演唯一重要的角色沐绒。如前所述俩莽，當(dāng)所有企業(yè)都致力于還債，以至于出現(xiàn)負向的總需求缺口時乔遮，政府必須出手來彌補這一缺口，這樣才能避免經(jīng)濟增速的顯著下滑取刃，從而進一步加劇危機蹋肮。這就意味著一國政府必須通過發(fā)行國債來籌集資金，進而實施擴張性財政政策璧疗。從增加有效需求的角度而言坯辩，增加財政支出要比減稅更加重要。這是因為崩侠，減稅可能導(dǎo)致家庭增加儲蓄漆魔，而非用于消費，這意味著減稅未必會增加短期內(nèi)有效需求却音。

如果答案如此淺顯改抡，那么為什么日本大蕭條會曠日持久呢？作者一針見血地指出系瓢，這是因為阿纤，無論是政府還是學(xué)者，大多都對赤字財政存在明顯的偏見夷陋。例如欠拾，在凱恩斯主義政策在20世紀70年代遭遇滯脹的挑戰(zhàn)后胰锌，貨幣主義者與新古典主義者占據(jù)了理論界的高地，后者均在大力貶低財政政策的重要性藐窄。又如资昧，政府官員通常也會對持續(xù)的赤字財政政策心生疑慮，而歐洲的《穩(wěn)定與增長公約》更是直接限制了各國實施擴張性財政的空間荆忍。作者指出格带，日本經(jīng)濟之所以陷入曠日持久的衰退，這與1997年前后橋本龍?zhí)烧c2003年前后小泉純一郎政府兩度過早地實施財政整固(Fiscal Consolidation)政策有關(guān)东揣。

作者在詳細論述了資產(chǎn)負債表衰退及其應(yīng)對策略之后践惑，提出了一個試圖整合凱恩斯主義經(jīng)濟學(xué)與新古典主義經(jīng)濟學(xué)的理論框架。這個理論框架將宏觀經(jīng)濟分為“陰”“陽”兩個階段嘶卧。區(qū)分陰陽階段的核心尔觉，在于微觀企業(yè)資產(chǎn)負債表的健康程度。在陽性階段芥吟，企業(yè)資產(chǎn)負債表總體健康侦铜，因此其經(jīng)營目標在于利潤最大化，整個社會總需求強勁钟鸵，企業(yè)對于利率變化的反應(yīng)強烈钉稍，因此在這個階段，理想的調(diào)控工具是貨幣政策棺耍，相比之下贡未，財政政策由于具有較強的“擠出效應(yīng)”（也即政府支出會導(dǎo)致利率上升，從而擠出企業(yè)投資）而不是適宜的政策蒙袍。相反俊卤，在陰性階段，企業(yè)資產(chǎn)負債表遭遇重創(chuàng)害幅，其經(jīng)營目標轉(zhuǎn)為負債最小化消恍，整個社會總需求持續(xù)低迷，企業(yè)對于利率變化的反應(yīng)轉(zhuǎn)弱以现，因此在這個階段狠怨，理想的調(diào)控工具是財政政策，相比之下邑遏，貨幣政策由于傳導(dǎo)渠道失靈而歸于無效佣赖。作者進一步指出，陰陽過程的交替需要較長時間无宿，完成一個完整循環(huán)可能需要數(shù)十年茵汰，這個周期要顯著長于傳統(tǒng)的庫存周期。不難看出孽鸡，本書的陰陽周期蹂午，與近年來國際金融領(lǐng)域開始流行的金融周期之間栏豺，其實有很緊密的聯(lián)系。

雖然本書作者沒有直言豆胸，但言外之意是資產(chǎn)負債表衰退與陰陽周期理論奥洼，與傳統(tǒng)理論相比，更好地解釋了日本大蕭條甚至美國大蕭條晚胡，從而成功地摘取了宏觀經(jīng)濟學(xué)的圣杯灵奖。當(dāng)然，是否真的這樣估盘，自然是見仁見智的瓷患。但是本書的分析框架，對于我們分析當(dāng)前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢是非常有參考價值的遣妥。

例如擅编，作者在第二版中坦言，由美國次貸危機引發(fā)的本輪全球金融危機箫踩，就是一場新的資產(chǎn)負債表衰退爱态。因此，目前各國政府的零利率與量化寬松政策境钟，對于走出資產(chǎn)負債表衰退的幫助是很小的锦担，各國需要更加堅定地實施更加寬松的財政政策。而目前慨削，各國實施持續(xù)寬松的財政政策洞渔，要么面臨國內(nèi)黨派紛爭的掣肘（例如美國），要么收到關(guān)于赤字財政的正統(tǒng)思想的桎梏（例如德國）缚态，往往是知易行難痘煤。這就意味著，全球經(jīng)濟的長期性停滯將會曠日持久猿规。

又如，在未來幾年宙橱，中國企業(yè)部門的去杠桿與房地產(chǎn)部門的去庫存將是一個大趨勢姨俩，如果處理不好，這可能引發(fā)中國特色的資產(chǎn)負債表衰退师郑。那么按照作者的觀點环葵，在企業(yè)去杠桿導(dǎo)致總需求萎縮的背景下，中國政府必須實施寬松的財政政策宝冕，用公共需求去彌補因為私人需求不足而造成的需求缺口张遭。如果我們過度執(zhí)迷于平衡財政的思想或者過度擔(dān)心未來的政府債務(wù)問題，那么等待我們的可能是日本經(jīng)濟的覆轍地梨。當(dāng)然菊卷，避免過度寬松的貨幣信貸政策釀成新一輪的資產(chǎn)價格泡沫缔恳，這也是非常重要的舉措，因為它可以幫助我們在源頭上緩解未來企業(yè)部門償還債務(wù)的壓力洁闰。

總之歉甚，兼聽則明，要更加深刻地理解全球經(jīng)濟與中國經(jīng)濟的當(dāng)下處境扑眉，我建議各位讀者仔細閱讀辜朝明先生的這本著作纸泄。

（張明，中國社科院世經(jīng)政所國際投資室主任腰素、研究員）