表5是我們超過5億美元以上的普通股投資。
表5
我們深感不活躍是理智将鸵、聰明的行為勉盅。因為預料聯(lián)邦儲備委員會的貼現(xiàn)率會有小幅變化，或是因為一些華爾街的博學家已經(jīng)推翻了他們對市場的看法顶掉，我們和大多數(shù)公司經(jīng)理都不會夢想狂熱地交易高利潤的子公司草娜。而為什么我們非得對我們在優(yōu)秀企業(yè)中的少數(shù)股權(quán)做出不同的表演?成功地投資于公開募股的公司的策略，與成功收購子公司的策略沒有什么差別痒筒。在那種情況下宰闰，你僅僅需要以合情合理地價格茬贵，收購有出色經(jīng)濟前景和能干的、誠實的管理人員的公司移袍。而這之后解藻，你只需要監(jiān)控是否這些因素得到了維護。
投資后監(jiān)控這些因素：經(jīng)濟前景葡盗，管理人員是否能干和誠實螟左。
當我們的計劃心想事成時，這種類型的投資策略常常會導致其投資者擁有可代表他投資組合中絕大部分的幾種證券觅够。就如同投資者選擇買入一些杰出的大學籃球明星的部分股權(quán)胶背，比方說，20%的股份喘先，那么他也可以得到相似的結(jié)果钳吟。這些籃球運動員中的幾個會在未來占據(jù)NBA明星的位置，而且投資者從他們身上獲得的收入將很快在他的納稅收入中占據(jù)主要地位苹祟。是否僅僅因為最成功的投資占據(jù)了投資組合中的絕大部分砸抛，就建議這個投資者必須廉價賣掉一部分呢?這個建議很可笑，因為它無異于建議芝加哥公牛隊(Bulls)賣掉MichaelJordan树枫，原因是他在隊伍中已經(jīng)太重要了。
要堅定地保留投資組合中最成功的投資景东。
研究我們在對子公司和普通股的投資時砂轻，你會看到我們偏愛那些不太可能經(jīng)歷重大變化的公司和行業(yè)。這樣做的原因很簡單:在進行兩者中的任何一種投資時斤吐，我們尋找那些我們相信在從現(xiàn)在開始的10年或20年的時間里實際上肯定擁有巨大競爭實力的買賣搔涝。至于那些迅速轉(zhuǎn)變的行業(yè)環(huán)境，它可能會提供巨大的成功機會和措，但是它排除了我們尋找的確定性庄呈。
尋找不需要變革就具有巨大競爭力的公司。
作為普通的美國公民派阱，我必須強調(diào)查理和我歡迎新穎的想法诬留，新式的產(chǎn)品，創(chuàng)新的生產(chǎn)流程和類似的種種新東西帶來的變化贫母，是它們使我們國家的生活標準得到了提高文兑，所以那肯定是好的。但是腺劣，作為投資者绿贞，我們對處在發(fā)酵過程中的行業(yè)的反應，與我們對太空探索的態(tài)度非常相似——我們會努力鼓掌歡呼橘原，但卻逃避這種旅行籍铁。
作為投資者涡上，喜歡以不變應萬變。
顯然拒名，所有的公司都存在或多或少的改變吩愧。今天，在許多方面靡狞，喜詩公司與我們在1972年買進時有所不同耻警。它提供各種糖果，利用不同的機器甸怕，而且通過不同的分銷渠道進行銷售甘穿。但是，為什么人們今天要買盒裝巧克力梢杭，以及為什么他們要從我們這里而不是從別人那里購買温兼，這些原因相比喜詩家族在19世紀20年代創(chuàng)建這家公司時實際上沒有任何改變。而且武契，這些動機不太可能在下一個20年甚至50年中改變募判。
食品類中口碑好的，不會隨時間改變咒唆。真是個好買賣届垫！可樂，糖果全释。根本不用什么技術(shù)革新装处。
在可能流通的證券中，我們尋找相似的可預測性浸船。以可口可樂為例妄迁，與可樂產(chǎn)品一起出售的熱情和想象力已經(jīng)在RobertoGoizueta的領導下急速增長，在為股東創(chuàng)造價值上李命，他已經(jīng)完成了絕對驚人的工作鲫寄。在DonKeough和DougIvester的協(xié)助下谬哀，Roberto重新考慮并改進了公司的方方面面妓肢。但是公司的基本面(可口可樂的競爭優(yōu)勢和絕佳的經(jīng)濟狀況)多年來一直保持恒定者疤。
大牛股基本面優(yōu)勢十分持續(xù)：護城河和好的經(jīng)營狀況。
最近周叮，我正在研究可口可樂1896年的年報(你不要以為自己讀得晚了辩撑，哈，我比你更晚)仿耽。那時合冀，盡管可口可樂已經(jīng)是主要的軟飲料，但它僅問世約10年项贺。但是君躺，它下一個100年的藍圖已經(jīng)勾畫清楚了峭判。當時公司的總裁AsaCandler在匯報那一年14.8萬美元的銷售額時說:“我們從未停止過我們的努力，向全世界說明可口可樂是種有益于健康和好口感的商品棕叫，平價而卓越的商品林螃。”盡管“有益于健康”可能已經(jīng)做到俺泣，但是我喜愛今天(一個世紀之后)可口可樂仍然遵循著Asa的基本主題疗认。正如Roberto現(xiàn)在說的那樣，Candler接著說:“沒有哪一種類似性質(zhì)的商品伏钠，可以這樣穩(wěn)固地在公眾的偏好中確立自己的地位横漏。”那一年的糖漿銷售額熟掂，在1996年已經(jīng)高達約32億美元缎浇，銷售量也達到了116,492加侖。
100年前公司的管理者就刻畫出了企業(yè)的宏偉藍圖赴肚。
我忍不住再引用Candler的一句話:“大約從今年3月1日開始......我們雇傭了十名與辦事處能系統(tǒng)聯(lián)系的旅行銷售員素跺，這樣我們就幾乎覆蓋了整個合眾國的領土∮”這是我所要看到的那種銷售力量指厌。像可口可樂和吉列這樣的公司很可能被貼上“注定必然如此”的標簽。預測者們在預測這些公司在未來的10年或20年里到底會生產(chǎn)多少軟飲料和剃須設備上可能略有差別踊跟。我們討論這種必然性并不意味著貶低這些公司在諸如制造仑乌、銷售、包裝和擴大品種領域內(nèi)實現(xiàn)創(chuàng)新的能力琴锭。
卓越的銷售理念。
但是衙传，最終沒有哪位明智的觀察家决帖，甚至這些公司最強有力的競爭者，在他們誠實地評估這些公司后蓖捶，會懷疑(對于投資壽命而言)可口可樂和吉列會繼續(xù)在其遍布世界的領域中占據(jù)主導地位的能力地回。實際上，它們的主導地位很可能還會增強俊鱼。在過去的10年中刻像，兩家公司都已經(jīng)極大地擴展了它們已經(jīng)非常巨大的市場份額，而且所有的征兆表明在下一個10年中他們會再創(chuàng)佳績并闲。
可口可樂和吉列有寬廣的護城河细睡。
顯然，許多高科技或創(chuàng)新的事業(yè)帝火，按百分點計算會比按部就班的公司要發(fā)展得快得多溜徙。但是湃缎，我寧愿相信可靠的結(jié)果，也不愿意企盼不確定的偉大的結(jié)果蠢壹。
高科技和創(chuàng)新型公司嗓违，并不具備這樣穩(wěn)定的競爭力。
當然图贸，查理和我即便在尋覓一生之后蹂季，只能夠鑒別少數(shù)穩(wěn)步增長的公司。領導能力本身提供不了什么必然的結(jié)果:看看過去幾年通用汽車疏日、IBM和西爾斯百貨(Sears)所經(jīng)歷的震蕩偿洁，所有這些公司都曾是引導一方的產(chǎn)業(yè)霸主。盡管有一些行業(yè)或者一系列公司展現(xiàn)了靠一般領導者實際上不能達到的優(yōu)勢特征制恍，并以迅猛之勢拓展市場父能，成為人人矚目的典范，但大多數(shù)公司沒有這種優(yōu)勢净神。因此何吝，對于每一家注定必然如此的公司來說，我們要慎之又慎鹃唯，前面的路陷阱重重爱榕。
很多優(yōu)秀的公司未必就有護城河。
有一點很清楚坡慌，即上述這種情況多存在于目前一些高高在上但易于受到競爭性攻擊的公司中黔酥。考慮到成為一家注定如此的公司的條件洪橘，查理和我認識到我們永遠不能趕上“藍籌股50家(NiftyFifty)”排行榜跪者，甚至“璀璨明星20顆(TwinklingTwenty)”。因此熄求，對我們投資組合中的注定必然如此的公司渣玲，我們加上了幾家“可能性高的公司”。當然弟晚，即使是對于最好的公司忘衍，你也有可能出價過高。
因為很多公司容易受到競爭性攻擊卿城。
付錢過多的風險時常會顯露出來枚钓，而且我們認為實際上現(xiàn)在對于所有股票，包括那些注定如此的公司的買家來說瑟押，這種風險已經(jīng)相當高了搀捷。在一個過熱的市場中進行采購的投資者需要認識到，即使是一家特別優(yōu)秀公司勉耀，它所能兌現(xiàn)的價值也可能常常要花一段相當長的時間才能趕上投資者支付的錢指煎。
投資公司時買貴了是一種風險蹋偏。隨著時間的推移，價格會向價值趨近至壤，但這個過程常常是漫長的威始。
如果一家偉大公司的管理人員，在收購其他馬馬虎虎或者更加糟糕的公司時像街，改弦易轍并且忽略了公司盈利頗豐的根基黎棠，那么問題就會更嚴重。出現(xiàn)這種問題時镰绎，投資者的苦難經(jīng)歷將無休止脓斩。不幸的是，這正是幾年前可口可樂和吉列都曾出現(xiàn)過的問題畴栖。(你會相信幾十年前可口可樂曾培育過小蝦随静，而吉列曾鉆探石油嗎?)當查理和我思量投資于總體看來優(yōu)秀的公司時，失去目標最使我們感到擔憂吗讶。我想這些經(jīng)理人的傲慢或不甘寂寞會使得他們胡思亂想燎猛，進而導致企業(yè)的價值停滯不前，這種情況屢見不鮮照皆。還好重绷，那不會再在可口可樂和吉列出現(xiàn)——從他們當前的和未來的管理人員來看，可以肯定這一點膜毁。
好公司的管理者可能一時腦子搭牢了昭卓，去瞎投資瞎開展新業(yè)務，這可是影響公司價值的瘟滨。
讓我對你們自己的投資提供一些看法候醒。大多數(shù)機構(gòu)投資者和個人投資者，會發(fā)現(xiàn)擁有普通股的最佳途徑是投資收費低廉的指數(shù)基金杂瘸。那些走這條路的投資者肯定能夠戰(zhàn)勝絕大多數(shù)投資專家創(chuàng)造的凈收益(扣除管理費和開支以后)火焰。
指數(shù)基金是獲得投資股票平均水平收益的一種懶辦法。
但是胧沫，如果你選擇建立自己的投資組合，那么有幾種思路值得牢記占业。聰明的投資并不復雜绒怨，但說它容易也很不現(xiàn)實。投資者需要的一個能力是正確估價你選中的公司谦疾。注意這個詞“選中的”:你不必成為每一家公司或者許多公司的專家南蹂，你只需要能夠估價在你能力范圍內(nèi)的公司。范圍的大小并不十分重要念恍，重要的是六剥，知道它的界限晚顷。
知道你的能力圈，并在圈內(nèi)投資少數(shù)的公司疗疟。正確給它估值该默。
要成功地投資，你不需要了解β值策彤、有效市場理論栓袖、現(xiàn)代投資組合理論、期權(quán)定價店诗，或者新興市場裹刮。實際上，你最好對此一無所知庞瘸。當然捧弃，這不是大多數(shù)商學院里盛行的觀點，這些學科在商學院的金融課程中占有重要的地位擦囊。盡管违霞，我們認為投資專業(yè)的學生只需要兩門教授得當?shù)恼n程，即“如何評估一家公司”以及“如何考慮市場價格”即可霜第。
拋開那些眼花繚亂的投資手法葛家，只要學會評估公司和估值即可。
作為一名投資者泌类，你的目標應當僅僅是以理性的價格買入一家容易理解的公司的部分股權(quán)癞谒，在從現(xiàn)在開始的5年、10年和20年里刃榨，這家公司的收益實際上肯定可以大幅增長的程度弹砚。慢慢地，你會發(fā)現(xiàn)只有幾家公司符合這些標準枢希。所以一旦你看到一家合格的公司桌吃，你就應當買入相當數(shù)量的股票。在這期間苞轿，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個準則茅诱，如果你不打算擁有一家股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘搬卒，慢慢找到這種總盈余能持續(xù)累積的投資組合后瑟俭，你就會發(fā)現(xiàn)其市場價值也會不斷增加。
找到符合標準的公司契邀，貪婪地買入摆寄。避免外界干擾你偏離這個準則。10年和10分鐘的金句出現(xiàn)了。
盡管我們很少承認微饥，但這正是伯克希爾的股東積累財富的法門:多年來我們的處理能力快步增長逗扒，而我們的股價也相應地上漲。如果沒有增加欠橘，那么伯克希爾的價值就不會增加矩肩。
伯克希爾的財富就是通過這個方法增長的，股價也隨之增長简软，因為價值一直在漲蛮拔。
