? ? ? ? 十幾年前我剛進(jìn)入基金業(yè)的時(shí)候，曾經(jīng)問(wèn)過(guò)公司的一個(gè)資深合伙人页徐，怎樣才能成為一名優(yōu)秀的基金經(jīng)理苏潜。他說(shuō)，其實(shí)很簡(jiǎn)單变勇，你只要記住兩條：第一恤左，把客戶的錢(qián)當(dāng)作自己的錢(qián)來(lái)珍惜贴唇；第二，把二級(jí)市場(chǎng)的股票投資當(dāng)做一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)業(yè)投資來(lái)分析飞袋。 ? ?
? ? ? （一）如果是以自己的錢(qián)做實(shí)業(yè)投資的話戳气，首先要考慮的問(wèn)題就是：這是不是一門(mén)好生意。但是二級(jí)市場(chǎng)有時(shí)就偏愛(ài)“爛生意”巧鸭。比如說(shuō)瓶您，今年市場(chǎng)中非常火爆的手機(jī)游戲行業(yè)纲仍，就是一門(mén)爛生意呀袱。根據(jù)艾瑞咨詢的不完全統(tǒng)計(jì)，去年僅僅蘋(píng)果的IOS平臺(tái)巷折，就有3883家公司推出的10400款手機(jī)游戲压鉴，如果考慮到安卓平臺(tái)那就更是不計(jì)其數(shù)了。在這么多的游戲當(dāng)中锻拘，月流水過(guò)千萬(wàn)的卻屈指可數(shù)油吭。即使你行大運(yùn)出了一款火爆的游戲，產(chǎn)品的生命周期一般也就三到六個(gè)月署拟，之后你必須能夠推出另一款火爆的游戲婉宰。而事實(shí)上，數(shù)千家游戲開(kāi)發(fā)商中推穷，能夠連續(xù)推出兩款火爆游戲的真是鳳毛麟角心包。絕大多數(shù)的手機(jī)游戲目前僅是單機(jī)游戲，單機(jī)游戲的特點(diǎn)就是生命力短馒铃。這一點(diǎn)上和網(wǎng)頁(yè)游戲很像蟹腾，事實(shí)表明，頁(yè)游行業(yè)的內(nèi)容開(kāi)發(fā)方很難做大区宇，只是市場(chǎng)選擇對(duì)此視而不見(jiàn)罷了娃殖。手游不像端游那樣有較好的用戶黏度，一款重度端游可以火個(gè)五年十年议谷，靠的是在游戲中建立起一種深度互動(dòng)的炉爆、牢固的社會(huì)關(guān)系。但是社交游戲也不能保證一定持續(xù)火卧晓，就像Facebook上曾經(jīng)一統(tǒng)江湖的Zynga芬首，過(guò)去這一年多樣股價(jià)暴跌80%。幾年前逼裆，火得不能再火的偷瓜偷菜游戲郁稍，也是熟人之間的社交游戲，但是火過(guò)一陣子也就沒(méi)聲沒(méi)息了波附，這樣的商業(yè)模式你怎么給高估值呢艺晴？他今年賺的錢(qián)再多昼钻，你怎么能夠知道三年后五年后這家公司是否還能夠像現(xiàn)在一樣的紅火呢？而且封寞，手機(jī)游戲內(nèi)容開(kāi)發(fā)商的議價(jià)權(quán)其實(shí)是很弱的然评，主要的錢(qián)都被平臺(tái)商賺走。 大家都想成為平臺(tái)狈究，但是碗淌，要成為一個(gè)平臺(tái)又談何容易？蘋(píng)果體系下只有一個(gè)平臺(tái)抖锥，安卓平臺(tái)最后成功的可能也只有兩三個(gè)亿眠，再加上騰訊的微信平臺(tái)鐵定又要分流走很多的游戲玩家。在這樣的形勢(shì)下磅废，手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)商其實(shí)只能是人為刀俎我為魚(yú)肉纳像，把百分之七八十的收入讓平臺(tái)分走。 市場(chǎng)只看到了7億手機(jī)用戶這個(gè)巨大的市場(chǎng)拯勉，而忽視了這其實(shí)是個(gè)競(jìng)爭(zhēng)無(wú)比激烈竟趾、一將功成萬(wàn)骨枯的行業(yè)。人們只看到了成功的“一將”宫峦，而選擇性地忽視了“枯了的萬(wàn)骨”岔帽。任何公司只要跟手游沾點(diǎn)邊，就能夠被暴炒导绷，甚至就連旅游景點(diǎn)公司推出個(gè)手機(jī)自助游軟件也能夠受到市場(chǎng)的追捧犀勒。市場(chǎng)的非理性可見(jiàn)一斑。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ? （二） 以自己的錢(qián)做實(shí)業(yè)投資要考慮的第二個(gè)問(wèn)題就是這門(mén)生意的現(xiàn)金流狀況如何妥曲，畢竟贾费，做生意的最終目的是賺取現(xiàn)金流。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 今年受市場(chǎng)熱捧的電影行業(yè)其實(shí)是個(gè)現(xiàn)金流狀況很差的行業(yè)檐盟。中國(guó)每年拍七百多部電影铸本，只有兩百多部能夠上映，其中票房能夠超過(guò)五億的屈指可數(shù)遵堵。即使賺了五億的票房，算是大獲成功的電影了怨规，你扣除分給院線的一半陌宿，再扣除發(fā)行費(fèi)宣傳費(fèi)，制片方能夠拿到手的波丰，大概也就只有2億元多一點(diǎn)壳坪，再扣除給編劇、導(dǎo)演掰烟、制片和演員的薪酬和拍攝中的各種成本爽蝴，最后剩下的凈利潤(rùn)可能也只有幾千萬(wàn)了沐批。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 更難的是，從現(xiàn)金流的角度看蝎亚，拍電影你得先寫(xiě)劇本九孩，然后請(qǐng)導(dǎo)演、搭班子发框、雇演員躺彬，先是一大筆現(xiàn)金流出，然后一年半載之后梅惯，影片開(kāi)始發(fā)行宪拥、宣傳，又是一大筆費(fèi)用铣减，而且電影公映之后你要等好幾個(gè)月才能夠從票房中分到錢(qián)她君。所以很多電影公司，不管利潤(rùn)怎樣葫哗，現(xiàn)金流都是大幅為負(fù)缔刹，抗風(fēng)險(xiǎn)能力特別弱，一有風(fēng)吹草動(dòng)就容易元?dú)獯髠?不論是美國(guó)的百年老店米高梅魄梯，還是后起之秀夢(mèng)工廠桨螺，只要有一片大制作成為票房毒藥，都逃脫不了破產(chǎn)和被收購(gòu)的命運(yùn)酿秸。美國(guó)的電影業(yè)發(fā)展了上百年之后灭翔，居然沒(méi)有一家獨(dú)立的電影公司，全都成為大型的綜合傳媒集團(tuán)的一部分了辣苏，這也體現(xiàn)了電影作為一個(gè)獨(dú)立的商業(yè)模式的內(nèi)在缺陷肝箱。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 另外，電影的定價(jià)權(quán)掌握在導(dǎo)演和演員手里稀蟋，觀眾買(mǎi)票到電影院是去看范冰冰煌张、徐崢和馮小剛的，不是去看電影公司的退客，所以名導(dǎo)演和名演員的薪酬總能漲到電影制片方不怎么賺錢(qián)的水平骏融。就好比歐洲的足球俱樂(lè)部，球星天價(jià)收入萌狂，俱樂(lè)部虧損档玻，原因很簡(jiǎn)單，訂價(jià)權(quán)在球星手里茫藏。迪斯尼能夠上百年屹立不倒误趴，很重要的原因是米老鼠和唐老鴨不會(huì)要求漲片酬。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 用自己的錢(qián)做實(shí)業(yè)投資的人务傲，除了些另有所圖的暴發(fā)戶以外凉当，其實(shí)很少有人會(huì)真金白銀地去砸重金投電影的枣申，因?yàn)檫@是個(gè)現(xiàn)金流很差、不確定性很高的行業(yè)看杭。A股的電影公司動(dòng)輒兩三百億市值忠藤，但是與他們相同體量的在美股上市的中國(guó)電影公司的市值卻只有15億人民幣，相差十幾倍泊窘。 我們?cè)賮?lái)比較一下房地產(chǎn)公司的商業(yè)模式熄驼，北上廣深隨便賣(mài)棟別墅，都是幾千萬(wàn)利潤(rùn)烘豹，頂?shù)蒙弦黄秒娪傲斯霞帧Ｅ碾娪安灰欢科寄芑穑鴦e墅幾乎每棟都賣(mài)得掉携悯。再?gòu)默F(xiàn)金流的角度看祭芦，地產(chǎn)公司只要出錢(qián)拍了地，挖個(gè)坑憔鬼、做個(gè)沙盤(pán)就可以預(yù)售了龟劲，客戶就排著隊(duì)把錢(qián)交上，他用你的錢(qián)蓋你的房子轴或，其實(shí)自己對(duì)現(xiàn)金流的要求并不高（盲目高價(jià)拿地的除外）昌跌。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ?（三）用自己的錢(qián)做實(shí)業(yè)投資要考慮的第三個(gè)問(wèn)題就是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，和你是否具有比較優(yōu)勢(shì)照雁〔戏撸或者說(shuō)，你要作為一個(gè)后來(lái)者饺蚊，想對(duì)既有的龍頭老大進(jìn)行顛覆萍诱，你要看你能夠提供為客戶提供什么不可比擬的價(jià)值，你相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的比較競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在哪里污呼？ 互聯(lián)網(wǎng)金融也是今年的市場(chǎng)熱點(diǎn)裕坊。許多人認(rèn)為，再過(guò)五年十年燕酷，傳統(tǒng)銀行作為一個(gè)行業(yè)即將消失籍凝，所有的一切都會(huì)被網(wǎng)絡(luò)銀行替代。其實(shí)網(wǎng)絡(luò)銀行并不是什么新鮮事物苗缩。１４年前我研究生畢業(yè)后買(mǎi)的第一輛新車(chē)静浴，就是在美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)銀行中得到貸款。當(dāng)時(shí)只要在網(wǎng)絡(luò)上面填一張表格挤渐，第二天早上，快遞就把一張支票送到我手里双絮，然后我把那張支票拿去4Ｓ店浴麻，就買(mǎi)下了一輛新車(chē)得问，用戶體驗(yàn)可謂極佳。2003年软免，比爾蓋茨說(shuō)宫纬，十年后所有的傳統(tǒng)銀行都將被網(wǎng)絡(luò)銀行替代，我也深信不疑膏萧。然后漓骚，十年過(guò)去了，美國(guó)的銀行業(yè)仍然是富國(guó)榛泛、ＪＰ摩根的天下蝌蹂，而我鐘愛(ài)的那家網(wǎng)絡(luò)銀行，也在2007年破產(chǎn)了曹锨，甚至都沒(méi)熬到金融危機(jī)的到來(lái)孤个。今年有許多研究員來(lái)向我推薦互聯(lián)網(wǎng)金融的股票，都說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)會(huì)取代傳統(tǒng)銀行沛简，我就問(wèn)他們一個(gè)問(wèn)題齐鲤，為什么網(wǎng)絡(luò)銀行在美國(guó)给郊、韓國(guó)淆九、日本吩屹、歐洲這些互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)比我們要更為發(fā)達(dá)的國(guó)家嘗試了十幾年都沒(méi)有取得成功？沒(méi)有人能夠回答這個(gè)問(wèn)題擦盾。 有的說(shuō)是因?yàn)槠放坪托湃蔚那啡薄Ｃ绹?guó)運(yùn)通腐碱，這也是金融業(yè)中的老牌企業(yè)喂走，巴菲特幾十年的重倉(cāng)股芋肠，品牌號(hào)召力不可謂不強(qiáng)，客戶的信任度不可謂不高睡汹，他們也曾經(jīng)搞過(guò)網(wǎng)絡(luò)銀行，我還曾經(jīng)是他們的客戶文兢，它的銀行卡可以在任何銀行的ＡＴＭ取款，美國(guó)運(yùn)通替你出手續(xù)費(fèi)兼呵，付的存款利息也比許多傳統(tǒng)銀行高击喂，你可以和其它銀行一樣寫(xiě)支票碰辅、在線支付凌彬，用戶體驗(yàn)無(wú)比的好，但最后也沒(méi)有做成功伐蒋。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融，真正受沖擊的，其實(shí)就是傳統(tǒng)的券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)闹蒜，對(duì)銀行業(yè)至今為止的影響并不大。那些認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該能夠輕易地?fù)魯鹘y(tǒng)銀行的觀點(diǎn)函喉，是嚴(yán)重的低估了銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力哺窄。其實(shí)坷襟，銀行在IT和科技上的投入婴程，絲毫不比互聯(lián)網(wǎng)公司少，互聯(lián)網(wǎng)金融崛起的結(jié)果更可能是科技進(jìn)步幫助傳統(tǒng)銀行業(yè)更好地服務(wù)于既有客戶授段，而不是顛覆性的改變行業(yè)現(xiàn)有格局。大家都喜歡新東西侵贵，但是宴胧，有沒(méi)有人想過(guò)，為什么幾年前爆炒的風(fēng)電显歧、光伏蕾域、LED巨缘、電子書(shū)、鋰電池等新興產(chǎn)業(yè)千般扶植卻總是爛泥糊不上墻拴清？為什么銀行地產(chǎn)百般打壓卻總是賺得盆滿缽滿涕侈？這是內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律木张、行業(yè)格局郊闯、供需關(guān)系和商業(yè)模式?jīng)Q定的育拨，這些都是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的谨履。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
? ? ?（四） ?做投資，要研究的就是這些不以人的意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律熬丧，而不是整天去猜測(cè)市場(chǎng)的情緒變化笋粟。猜測(cè)別人的情緒變化，有時(shí)能給我們帶來(lái)收益析蝴，但那是不能夠持久的矗钟。而那些經(jīng)濟(jì)規(guī)律、行業(yè)特質(zhì)嫌变、商業(yè)模式，是客觀存在的躬它，你只要研究透了腾啥，它在三五年內(nèi)是不會(huì)有大的變化的，它能為理解這些規(guī)律的投資人提供持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)冯吓。 ? ? ? （邱國(guó)鷺） ? ?
