第二講 論基本的瓜挽、普世的智慧及其與投資管理和商業(yè)的關(guān)系

——查理·芒格 1994年在南加州大學(xué)馬歇爾商學(xué)院的講話

本文雖然寫于1994年，可是它對于你我來說真是恰逢其時锅铅。為什么這么說呢锁施？此時，中國的大A股正在經(jīng)歷一場巨變猴凹！原來的大A股，一共有2000只股票岭皂，炒來炒去就是那么多郊霎，你方唱罷我登場，所以就有了板塊輪動之說爷绘。2016年發(fā)行了500只新股书劝，雖然管理層不說注冊制了，但是注冊制度已經(jīng)是實際推行了土至，股票的供需矛盾已經(jīng)解決购对，供給將會大于需求。中國的炒股邏輯隨之改變：以往我們是“炒”股陶因，如今將會是“選”股骡苞，以往我們是投機炒作，如今將會是價值投資楷扬。這篇演講比較系統(tǒng)的講述了巴菲特和芒格是如何進行價值投資的解幽。讀完此文，跟其他人相比烘苹，您占了一點點先機躲株。希望您可以用這一點點先機賺到一點錢，當(dāng)然螟加，如果要達到這個目的徘溢，讀一遍是顯然是不夠的。

另外捆探，第三講 1996年在斯坦福大學(xué)法學(xué)院的演講然爆，題目是：論基本的、普世的智慧（修正稿）黍图，因此我把第二講曾雕、第三講聯(lián)合起來整理到一起了。

一助被、普世智慧

演講主題是選股藝術(shù)——普世智慧藝術(shù)的一個小分支剖张。

這次演講展開的方式將會有點像心理學(xué)家所說的“祖母的規(guī)矩”——這個規(guī)矩來自于祖母的智慧切诀，她說你們必須先吃完胡蘿卜（普世智慧），然后才準吃甜點(如何選股)搔弄。

概念1:必須有思維模型幅虑，并且組成框架。頭腦里必須形成一個由各種思維模型構(gòu)成的框架顾犹，然后將你們的時機經(jīng)驗和間接經(jīng)驗玄關(guān)在這個強大的思維框架上倒庵。使用這種方法可以將個案中知識融匯貫通，加深對現(xiàn)實的認知炫刷。（斜體為筆者個人心得擎宝。否則你會曲解這個世界，而投資首要修正腦中的世界浑玛，認清真實世界）

必須依靠思維模型組成的框架來安排你的經(jīng)驗绍申，包括間接的和直接的。你們也許已經(jīng)注意到顾彰，有些學(xué)生試圖死記硬背极阅，以此來應(yīng)付考試。他們在學(xué)校中是失敗者涨享，在生活中也是失敗者涂屁。你必須把經(jīng)驗懸掛在頭腦中的一個由許多思維模型組成的框架上。如果你們只是記得一些孤立的事物灰伟，試圖把它們硬湊起來，那么你們無法真正地理解任何東西儒旬。

概念2：思維模型是什么栏账？可以理解為：多元思維模型——因為如果你只能使用一兩個，研究人性的心理學(xué)表明栈源，你將會扭曲現(xiàn)實挡爵，直到它符合你的思維模型，或者至少到你認為它符合你的模型為止甚垦。這些模型必須來自各個不同的學(xué)科——因為你們不可能在一個小小的院系（大學(xué)里的某某學(xué)院某某專業(yè)系）里面發(fā)現(xiàn)人世間全部的智慧茶鹃。（筆者舉個栗子吧，什么叫中國特色艰亮，就是中國的問題由于其歷史現(xiàn)實情況的不同闭翩，如果把西方成功經(jīng)驗直接拿來應(yīng)用并不一定能成功，我們要學(xué)習(xí)的是西方的原理迄埃，要結(jié)合國情制定自己的辦法疗韵，這樣的政策才能推廣下去，才能有好結(jié)果侄非，這就是中國特色的本意蕉汪，放到這里就是用不同的思維模型解決不同的問題流译。西方民主式的思維模型能解決現(xiàn)在中國的問題么？看看今天的農(nóng)村選舉者疤，我們便可知道答案福澡。）

概念3：要掌握什么思維模型。掌握八九十個模型就差不多能讓你成為擁有普世智慧的人驹马。而在這八九十個模型里面革砸，非常重要的只有幾個。簡單看看哪些模型和技巧構(gòu)成了每個人必須擁有的基礎(chǔ)知識窥翩，有了這樣的基礎(chǔ)知識之后业岁，他們才能夠精通某項專門的藝術(shù)，比如說選股票寇蚊。

二笔时、基礎(chǔ)知識

首先：數(shù)學(xué)。

1.復(fù)利原理仗岸。

2.排列組合原理：要掌握排列組合原理并不難允耿。真正困難的是你在日常生活中習(xí)慣于幾乎每天都應(yīng)用它。費馬—帕斯卡的系統(tǒng)（排列組合原理）與世界運轉(zhuǎn)的方式驚人地一致扒怖。它是基本的公理较锡。所以你真的必須得擁有這種技巧。

事實已經(jīng)證明盗痒，人們不能自然蚂蕴、自動地做到這一點。如果你們懂得基本的心理學(xué)原理俯邓，就能理解人們做不到這一點的原因骡楼，其實很簡單：大腦的神經(jīng)系統(tǒng)是經(jīng)過長期的基因和文化進化而來的。它并不是費馬—帕斯卡的系統(tǒng)稽鞭。它使用的是非常粗略而便捷的估算鸟整。在它里面有費馬—帕斯卡系統(tǒng)的元素。但是朦蕴，它不好用篮条。（十一講中避免懷疑傾向）你們必須掌握這種非常基礎(chǔ)的數(shù)學(xué)知識吩抓，并在生活中經(jīng)常使用它——就好比你們想成為高爾夫球員涉茧，你們不能使用長期的進化賦予你的揮桿方式。你們必須掌握一種不同的抓桿和揮桿方法琴拧，這樣才能把你打高爾夫的潛力全部發(fā)揮出來降瞳。

3.定量分析。在哈佛商學(xué)院，所有一年級學(xué)生都必須學(xué)習(xí)的定量分析方法——所謂“決策樹理論”挣饥。他們所做的只是把高中代數(shù)拿過來除师，用它來解決現(xiàn)實生活中的問題。那些學(xué)生很喜歡這門課程扔枫。巴菲特擁有許多優(yōu)勢汛聚，其中之一就是他能夠自動地根據(jù)決策樹理論和基本的排列組合原理來思考問題。

4.會計學(xué)是從事商業(yè)活動的語言短荐。但你必須對會計有足夠的理解倚舀，才能明白它的局限——因為會計雖然是（商業(yè)活動的）出發(fā)點，但它只是一種粗略的估算忍宋。要明白它的局限不是很難痕貌。例如，每個人都知道糠排，你們能夠大概地估算出一架噴氣式飛機或者其他東西的使用壽命舵稠。可是光用漂亮的數(shù)字來表達折舊率入宦，并不意味著你對實際情況有真正的了解哺徊。

為了說明會計的局限，我常常舉一個跟卡爾·布勞恩有關(guān)的例子乾闰。布勞恩是一個非常偉大的商人落追，他創(chuàng)建了C.F.布勞恩工程公司。該公司設(shè)計和建造煉油廠——那是很難的事情涯肩。而布勞恩能夠準時造好煉油廠轿钠，讓它們順利而高效地投產(chǎn)。這可是一門了不起的藝術(shù)病苗。據(jù)說他曾經(jīng)看了一眼煉油廠的標準會計報表谣膳，然后說：“這是狗屁∏ο纾”于是他把所有會計都趕走了，召集手下的工程師烈菌，對他們說：“我們自己來為我們的商業(yè)流程設(shè)計一個會計系統(tǒng)吧阵幸。”后來煉油廠的會計工作吸取了卡爾·布勞恩的許多想法芽世。布勞恩是一個非常堅毅挚赊、非常有才華的人，他的經(jīng)歷體現(xiàn)了會計的重要性济瓢，以及懂得標準會計局限性的重要性荠割。

他要求布勞恩公司所有的交流必須遵守“五何”原則——你必須說明何人因何故在何時何地做了何事。如果你在布勞恩公司里面寫一封信或指示某人去做某事，但沒有告訴他原因蔑鹦，那么你可能會被解雇夺克。實際上，你只要犯兩次這種錯誤嚎朽，就會被解雇铺纽。你們也許會問，這有那么重要嗎哟忍？嗯狡门，這也跟心理學(xué)的原理有關(guān)。如果你能夠?qū)⒁欢涯Ｊ降闹R組合起來锅很，回答一個又一個為什么其馏，你就能夠更好地思考；同樣道理爆安，如果你告訴人們事情的時候叛复，總是告訴他們原因，他們就能更深刻地理解你說的話鹏控，就會更加重視你說的話致扯，也會更傾向于聽從你說的話。就算他們不理解你的理由当辐，他們也會更傾向于聽你的話抖僵。

5.工程學(xué)里面的后備系統(tǒng)、斷裂點理論缘揪、物理學(xué)里面的臨界質(zhì)量概念耍群。所有這些理論都能在日常生活中派上很大的用場。所有這些成本—收益分析——見鬼了找筝，又全是基本的高中代數(shù)知識——只不過是被一些嚇唬人的術(shù)語打扮得漂亮一點而已蹈垢。

其次，生物學(xué)/生理學(xué)袖裕。

這又涉及認知功能曹抬，它和感知功能不同。你們的認知功能同樣容易受誤導(dǎo)——實際上是比感知功能更加容易受誤導(dǎo)急鳄。（認知功能對一件事谤民、一個人等的看法，感知功能：耳鼻喉眼等的感覺）疾宏。同樣的张足，你的大腦缺乏足夠的神經(jīng)線路等等——于是出現(xiàn)各式各樣的自動短路問題。（第十一講詳細論述了）

心理學(xué)的基礎(chǔ)部分——我稱之為誤判心理學(xué)——是極其重要的知識坎藐。它包括了大約20個小原則为牍。而且它們還相互影響，所以有點復(fù)雜。但它的核心內(nèi)容重要得讓人難以置信碉咆。
帕斯卡說：“人類的頭腦既是宇宙的光榮抖韩，也是宇宙的恥辱∫魇牛”確實如此帽蝶。人類的大腦擁有這種巨大的力量。然而它也經(jīng)常出毛病块攒，作出各種錯誤的判斷励稳。它還使人們極其容易受其他人操控。例如囱井，阿道夫·希特勒的軍隊有大約一半是由虔誠的天主教徒組成的驹尼。若是受到足夠高明的心理操控，人類會做出各種匪夷所思的事情庞呕。

從個人的角度來講新翎，我已經(jīng)養(yǎng)成了使用一種雙軌分析的習(xí)慣。首先住练，理性地看地啰，哪些因素真正控制了涉及的利益？其次讲逛，當(dāng)大腦處于潛意識狀態(tài)時亏吝，會自動形成哪些潛意識因素——這些潛意識因素總的來講有用但（在具體情況下）卻又常常失靈？（理性分析與感性分析結(jié)合盏混，筆者認為要做到這一點首先要對自己的心理和思考規(guī)律有充分了解蔚鸥，這需要很多心理學(xué)知識的學(xué)習(xí)）

再次，微觀經(jīng)濟學(xué)

一種不那么可靠的人類智慧——微觀經(jīng)濟學(xué)许赃。我發(fā)現(xiàn)把自由的市場經(jīng)濟——或者部分自由的市場經(jīng)濟——當(dāng)做某種生態(tài)系統(tǒng)是很有用的思維方式止喷。

跟生態(tài)系統(tǒng)的情況一樣，有狹窄專長的人能夠在某些狹窄領(lǐng)域中做得特別好混聊。動物在合適生長的地方能夠繁衍弹谁，同樣地，那些在商業(yè)世界中專注于某個領(lǐng)域——并且由于專注而變得非常優(yōu)秀——的人句喜，往往能夠得到他們無法以其他方式獲得的良好經(jīng)濟回報僵闯。

1.規(guī)模優(yōu)勢這個概念，規(guī)模優(yōu)勢在商業(yè)的成敗中扮演了至關(guān)重要的角色藤滥。規(guī)模優(yōu)勢理論的本質(zhì)是，你生產(chǎn)的商品越多社裆，你就能更好地生產(chǎn)這種商品拙绊。那是個巨大的優(yōu)勢。它跟商業(yè)的成敗有很大的關(guān)系。

讓我們看看規(guī)模優(yōu)勢都有哪些——盡管這會是一個不完整的清單标沪。有些優(yōu)勢可以通過簡單的幾何學(xué)得以說明榄攀。如果你打算建造一個油罐，很明顯金句，隨著油罐的增大檩赢，油罐表面所需的鋼鐵將會以平方的速率增加，而油罐的容量將會以立方的速率增加违寞。也就是說贞瞒，當(dāng)你擴建油罐時，你能用更少的鋼鐵得到更多的容積趁曼。有許多事情是這樣的军浆，簡單的幾何學(xué)——簡單的現(xiàn)實——能夠給你一種規(guī)模優(yōu)勢。

還有電視廣告中的規(guī)模優(yōu)勢挡闰，比如寶潔公司乒融；信息優(yōu)勢，消費者對這款產(chǎn)品更了解摄悯，比如綠箭的口香糖和格羅茲的口香糖赞季；心理學(xué)——社會認同優(yōu)勢。我們會潛意識地受到其他人的認同的影響奢驯。因此申钩，如果大家都在買一樣?xùn)|西，我們會認為這樣?xùn)|西很好叨橱。我們不想成為那個落伍的家伙典蜕，比如：可口可樂。壓倒性的優(yōu)勢罗洗，在美國愉舔，除了少數(shù)幾個大城市之外，所有城市都只有一家日報伙菜，如果我的發(fā)行量占到絕大多數(shù)的份額轩缤，我就能拿到絕大多數(shù)的廣告。如果我擁有了大量的廣告和發(fā)行量贩绕，還有誰想看那份更薄火的、信息量更少的報紙呢？所以會慢慢出現(xiàn)贏家通吃的局面淑倾。

這些規(guī)模優(yōu)勢非常強大馏鹤，所以當(dāng)杰克·韋爾奇到通用電氣時，他說：“讓它見鬼去吧娇哆。我們必須在每個我們涉足的領(lǐng)域做到第一或者第二湃累，否則我們就退出勃救。我不會在乎要解雇多少人，賣掉哪些業(yè)務(wù)治力。如果做不到第一或者第二蒙秒，我們寧可不做。

當(dāng)然宵统，規(guī)模太大也有劣勢晕讲。例如，我們是美國廣播公司（ABC）最大的股東马澈。我們旗下有很多刊物都倒閉了——被競爭對手打敗了瓢省。它們之所以能夠打敗我們，是因為它們更加專業(yè)箭券，效率比我們高得多净捅。規(guī)模的弊端向來在于它會導(dǎo)致龐大、笨拙的官僚機構(gòu)——最糟糕的辩块、弊病最多的官僚機構(gòu)當(dāng)然是各種政府部門蛔六，它們的激勵機制真的很差勁。這并不意味著我們不需要政府——因為我們確實需要废亭。但要讓這些大型的官僚機構(gòu)辦點事是讓人非常頭疼的問題国章。

為什么某些市場的競爭在投資者看來比較理性，能給股東帶來很多收益豆村，而有些市場的競爭卻是破壞性的液兽，摧毀了股東的財富。如果是像機票這樣的純粹商品掌动，你們能夠理解為什么沒人能賺錢四啰。我們坐在這里也能想像得到航空公司給世界帶來的好處——安全的旅游、更豐富的體驗粗恢、和愛人共度的美好時光柑晒，等等。然而眷射，自從雛鷹號首航（注：世界上第一次成功載人飛行）以來匙赞，這些航空公司的股東凈收益卻是負數(shù)——非常可觀的負數(shù)妖碉。航空業(yè)的競爭太過激烈涌庭，一旦政府管制放松，就會嚴重損害股東的財富欧宜。

然而坐榆，在其他領(lǐng)域，比如說麥片行業(yè)冗茸，幾乎所有大公司都賺錢席镀。如果你是一家中等規(guī)模的麥片制造商羹铅，你也許能夠賺到15%的利潤；如果你非常厲害愉昆，也許就能夠賺到40%。在我看來麻蹋，麥片廠商之間的競爭非常激烈跛溉，它們有很多促銷活動，派發(fā)優(yōu)惠券什么的扮授，但為什么還能賺那么多錢呢芳室？我無法完全理解。很明顯刹勃，麥片行業(yè)里存在著品牌認同的因素堪侯，這是航空業(yè)所缺乏的。這肯定是（麥片行業(yè)如此賺錢的）主要原因荔仁。

2.在微觀經(jīng)濟學(xué)里伍宦，你們會看到專利權(quán)、商標權(quán)乏梁、特許經(jīng)營權(quán)等概念次洼。專利權(quán)非常有趣。在我年輕時遇骑，我覺得專利權(quán)很不劃算卖毁，投入的錢比得到的錢多。法官傾向于否認專利權(quán)——因為很難判斷哪些是真正的創(chuàng)新落萎，哪些是仿制原來的產(chǎn)品亥啦。那可不是一下子就能全部說清楚的事情。但現(xiàn)在情況發(fā)生了變化练链。法律沒有變翔脱，但是管理部門變了——現(xiàn)在專利訴訟都由專利法庭來解決。而專利法庭非常支持專利權(quán)兑宇。所以我覺得現(xiàn)在那些擁有專利權(quán)的人開始能夠賺大錢了碍侦。

3.技術(shù)模型。

微觀經(jīng)濟學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時候技術(shù)將會幫助你隶糕，什么時候它將會摧毀你瓷产。大多數(shù)人并沒有想通這個問題。但像巴菲特這樣的家伙就想通了枚驻。

例如：紡織品生意——非常糟糕的無特性商品行業(yè)濒旦，我們當(dāng)時生產(chǎn)的是低端的紡織品，那真是無特性商品再登。邏輯是：更好的機器能極大提高生產(chǎn)力尔邓，但最終受益的是那些購買紡織品的人晾剖。廠家什么好處也得不到。與之相反梯嗽，如果你擁有某城市的唯一報紙齿尽，有人發(fā)明了更為有效的排班技術(shù)，買進花哨電腦之類灯节，那么你的錢不會白花循头，節(jié)約下來的成本還是會回到你手上。（問題關(guān)鍵在于技術(shù)應(yīng)用的行業(yè)）

4.競爭性毀滅炎疆。假設(shè)你擁有一家好的馬鞭廠卡骂，突然之間，社會上出現(xiàn)了不用馬的汽車形入，過不了幾年全跨，你的生意就會完蛋，這種事情總是反復(fù)發(fā)生亿遂。

5.沖浪模型浓若。當(dāng)新的行業(yè)出現(xiàn)時，先行者會獲得巨大優(yōu)勢——當(dāng)沖浪者順利沖上浪尖崩掘，并聽停留在那里七嫌，它能夠沖很長很長一段時間（微軟、英特爾苞慢、國民收款機）诵原。但如果他沒沖上去，就會被海浪吞沒挽放。沖浪是一種非常強大的模式绍赛。

概念：能力圈：沃倫和我都不覺得我們在高科技行業(yè)擁有任何大的優(yōu)勢。實際上辑畦，我們認為我們很難理解軟件吗蚌、電腦芯片等科技行業(yè)的發(fā)展的實質(zhì)。所以我們盡量避開這些東西纯出，正視我們個人的知識缺陷蚯妇。每個人都有他的能力圈。要擴大那個能力圈是非常困難的暂筝。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲箩言，那么你們注定會一敗涂地。你們必須弄清楚自己的優(yōu)勢在哪里焕襟，必須在自己的能力圈之內(nèi)競爭陨收。

有些人雖然無法在國際象棋大賽上獲勝，也無緣站在網(wǎng)球大賽的球場上與對手比試高低鸵赖，但卻可以通過慢慢培養(yǎng)一個能力圈而在生活中取得很高的成就——個人成就既取決于天資务漩，也取決于后天的努力拄衰。你們當(dāng)中有些人也許會有機會在新興的高科技領(lǐng)域——英特爾、微軟等公司——“沖浪”饵骨。雖然我們自認為對該行業(yè)并不精通翘悉，完全不去碰它，但這并不意味著你們?nèi)プ龅脑捠遣焕碇堑男袨椤?/p>

關(guān)于基本的微觀經(jīng)濟學(xué)模型就說這么多了居触，加上一點心理學(xué)伐弹，再加上一點數(shù)學(xué)猖毫，就構(gòu)成了我所說的普世智慧的普遍基礎(chǔ)⊥拢現(xiàn)在從胡蘿卜轉(zhuǎn)到甜點的話钙态，談?wù)勅绾芜x擇股票——在此過程中些膨，我將會應(yīng)用這種普世智慧讶请。