第二講 論基本的塌碌、普世的智慧及其與投資管理和商業(yè)的關(guān)系（中）
還是那句話瓤狐，本文的意義是幫助讀者提高學(xué)習(xí)效率拓轻。
接上篇微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)
1.技術(shù)模型扶叉。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時(shí)候技術(shù)將會(huì)幫助你勿锅，什么時(shí)候它將會(huì)摧毀你。大多數(shù)人并沒有想通這個(gè)問題枣氧。但像巴菲特這樣的家伙就想通了溢十。
例如：紡織品生意——非常糟糕的無特性商品行業(yè)，我們當(dāng)時(shí)生產(chǎn)的是低端的紡織品达吞，那真是無特性商品张弛。邏輯是：更好的機(jī)器能極大提高生產(chǎn)力，但最終受益的是那些購買紡織品的人酪劫。廠家什么好處也得不到乌庶。與之相反，如果你擁有某城市的唯一報(bào)紙契耿，有人發(fā)明了更為有效的排班技術(shù)瞒大，買進(jìn)花哨電腦之類，那么你的錢不會(huì)白花搪桂，節(jié)約下來的成本還是會(huì)回到你手上透敌。（問題關(guān)鍵在于技術(shù)應(yīng)用的行業(yè)）
2.競(jìng)爭(zhēng)性毀滅。假設(shè)你擁有一家好的馬鞭廠踢械，突然之間酗电，社會(huì)上出現(xiàn)了不用馬的汽車，過不了幾年内列，你的生意就會(huì)完蛋撵术，這種事情總是反復(fù)發(fā)生。
3.沖浪模型话瞧。當(dāng)新的行業(yè)出現(xiàn)時(shí)嫩与，先行者會(huì)獲得巨大優(yōu)勢(shì)——當(dāng)沖浪者順利沖上浪尖寝姿，并聽停留在那里，它能夠沖很長(zhǎng)很長(zhǎng)一段時(shí)間（微軟划滋、英特爾饵筑、國民收款機(jī)）。但如果他沒沖上去处坪，就會(huì)被海浪吞沒根资。沖浪是一種非常強(qiáng)大的模式。
4同窘。能力圈：沃倫和我都不覺得我們?cè)诟呖萍夹袠I(yè)擁有任何大的優(yōu)勢(shì)玄帕。實(shí)際上，我們認(rèn)為我們很難理解軟件想邦、電腦芯片等科技行業(yè)的發(fā)展的實(shí)質(zhì)裤纹。所以我們盡量避開這些東西，正視我們個(gè)人的知識(shí)缺陷案狠。每個(gè)人都有他的能力圈。要擴(kuò)大那個(gè)能力圈是非常困難的钱雷。如果你們要玩那些別人玩得很好而你們一竅不通的游戲骂铁，那么你們注定會(huì)一敗涂地。你們必須弄清楚自己的優(yōu)勢(shì)在哪里罩抗，必須在自己的能力圈之內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)拉庵。
有些人雖然無法在國際象棋大賽上獲勝，也無緣站在網(wǎng)球大賽的球場(chǎng)上與對(duì)手比試高低套蒂，但卻可以通過慢慢培養(yǎng)一個(gè)能力圈而在生活中取得很高的成就——個(gè)人成就既取決于天資钞支，也取決于后天的努力。
你們當(dāng)中有些人也許會(huì)有機(jī)會(huì)在新興的高科技領(lǐng)域——英特爾操刀、微軟等公司——“沖浪”烁挟。雖然我們自認(rèn)為對(duì)該行業(yè)并不精通，完全不去碰它骨坑，但這并不意味著你們?nèi)プ龅脑捠遣焕碇堑男袨椤?br>
關(guān)于基本的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型就說這么多了撼嗓，加上一點(diǎn)心理學(xué)，再加上一點(diǎn)數(shù)學(xué)欢唾，就構(gòu)成了我所說的普世智慧的普遍基礎(chǔ)∏揖現(xiàn)在，如果你們想要從胡蘿卜轉(zhuǎn)到甜點(diǎn)的話礁遣，我就來談?wù)勅绾芜x擇股票——在此過程中斑芜，我將會(huì)應(yīng)用這種普世智慧。
二祟霍、普通股的選擇
(一)股市的本質(zhì)是什么杏头？”
相當(dāng)有意思的是盈包，世界上最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一竟然是伯克希爾·哈撒韋的大股東，自從巴菲特掌管伯克希爾之后不久大州，他就開始投錢進(jìn)來续语。他的教科書總是教導(dǎo)學(xué)生說股市是極其有效率的，沒有人能夠打敗它厦画。但他自己的錢卻流進(jìn)了伯克希爾疮茄，這讓他發(fā)了大財(cái)。所以就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣根暑，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)沖了他的賭注力试。
有效市場(chǎng)理論是一種邏輯上自洽的理論，讓他們能夠做出漂亮的數(shù)學(xué)題排嫌。所以我想這種理論對(duì)那些有很高數(shù)學(xué)才華的人非常有吸引力畸裳。可是它的基本假設(shè)和現(xiàn)實(shí)生活并不相符。
事實(shí)上淳地，市場(chǎng)既是部分有效的怖糊，也是部分低效的。20%的人能超過市場(chǎng)平均成績(jī)颇象。
我所喜歡的模式——用來把普通股市場(chǎng)的概念簡(jiǎn)化——是賽馬中的彩池投注系統(tǒng)伍伤。如果你停下來想一想，會(huì)發(fā)現(xiàn)彩池投注系統(tǒng)其實(shí)就是一個(gè)市場(chǎng)遣钳。每個(gè)人都去下注扰魂，賠率則根據(jù)賭注而變化。股市的情形也是這樣的蕴茴。
一匹汗血寶馬非常有可能跑贏普通的馬劝评，這個(gè)道理就算是傻子也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100倦淀，而好馬的賠率是2賠3蒋畜。那么利用費(fèi)馬和帕斯卡的數(shù)學(xué)，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢撞叽。股票價(jià)格也以這種方式波動(dòng)百侧，所以人們很難打敗股市。
股市的情況是相同的——只不過管理費(fèi)用要低得多能扒。股市的交易費(fèi)用無非就是買賣價(jià)差加上傭金佣渴，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費(fèi)用是相當(dāng)?shù)偷某醢摺Ｋ阅匦寥螅行┳銐蚩駸帷⒆銐蜃月傻木魅藢?huì)比普通人得到更好的結(jié)果。
(二)怎樣才能成為贏家砂竖？
聰明人尋找好機(jī)會(huì)（定錯(cuò)價(jià)格的賭注）就下重注真椿，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)，就是這么簡(jiǎn)單乎澄。成為贏家的方法是工作突硝、工作、工作置济、再工作解恰，并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。
我認(rèn)為你們一生中不需要看準(zhǔn)很多次浙于，只要看看伯克希爾·哈撒韋及其累積起來的數(shù)千億美元就知道了护盈，那些錢大部分是由十個(gè)最好的機(jī)會(huì)帶來的。
當(dāng)沃倫在商學(xué)院講課時(shí)羞酗，他說：“我用一張考勤卡就能改善你最終的財(cái)務(wù)狀況腐宋；這張卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的機(jī)會(huì)——這代表你一生中所能擁有的投資次數(shù)檀轨。當(dāng)你把卡打完之后财边，你就再也不能進(jìn)行投資了搞动〔桓”
他說：“在這樣的規(guī)則之下泻肯，你才會(huì)真正慎重地考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項(xiàng)目上拧揽。這樣你的表現(xiàn)將會(huì)好得多剃盾∠僬迹”
我想人們?cè)谕顿Y管理中犯錯(cuò)的原因可以用一個(gè)故事來解釋：我曾遇到一個(gè)賣魚鉤的家伙淤袜。我問他：“天哪，你這些魚鉤居然是綠色和紫色的衰伯。魚真的會(huì)上鉤嗎铡羡？”他說：“先生，我又不是賣給魚的意鲸》持埽”許多投資經(jīng)理的做法跟這個(gè)魚鉤銷售員是相同的。
好啦怎顾，現(xiàn)在我們已經(jīng)明白读慎，市場(chǎng)的有效性跟彩池投注系統(tǒng)是一樣的——熱門馬比潛力馬更可能獲勝，但那些把賭注押在熱門馬身上的人未必會(huì)有任何投注優(yōu)勢(shì)槐雾。
在股票市場(chǎng)上夭委，有些鐵路公司飽受更優(yōu)秀的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和強(qiáng)硬的工會(huì)折磨，它們的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的三分之一募强。與之相反株灸，IBM在市場(chǎng)火爆時(shí)的股價(jià)可能是賬面價(jià)值的六倍崇摄。所以這就像彩池投注系統(tǒng)。任何白癡都明白IBM這個(gè)企業(yè)的前景比鐵路公司要好得多慌烧。但如果你把價(jià)格考慮在內(nèi)逐抑，那么誰都很難講清楚買哪只股票才是最好的選擇了。所以說股市非常像彩池投注系統(tǒng)屹蚊，它是很難被打敗的厕氨。（這個(gè)例子非常經(jīng)典）
（三）如何來挑選普通股?
1.“行業(yè)輪換”的標(biāo)準(zhǔn)技巧.我不知道有誰通過行業(yè)輪換而真正發(fā)大財(cái)。（比如淑翼，庫存周期理論腐巢，筆者做過研究，有一定可行性玄括，但是缺點(diǎn)是時(shí)間范圍是估算冯丙，需要時(shí)時(shí)刻刻關(guān)注市場(chǎng)，影響變量太多遭京，實(shí)際操作難度較大胃惜，分析師應(yīng)用這種很多應(yīng)用這種方法作為策略組合其中一組，作為參考哪雕。即用各種不同的策略分析股票船殉，最終選出各種策略均一致認(rèn)可的股票，以提高成功率斯嚎，這樣的方法一個(gè)人的力量顯然不夠利虫，需要專業(yè)團(tuán)隊(duì)合作作戰(zhàn)）
2.第二個(gè)基本方法是本杰明·格雷厄姆使用的方法。
作為其中一個(gè)元素堡僻，格雷厄姆使用了私人擁有價(jià)值的概念：應(yīng)該考慮如果整個(gè)企業(yè)出售（給私人擁有者）的話糠惫，能夠賣多少錢。在很多情況下钉疫，那是可以計(jì)算出來的硼讽。
然后，你再把股價(jià)乘以股票的份數(shù)牲阁，如果你得到的結(jié)果是整個(gè)售價(jià)的三分之一或更少固阁，他會(huì)說你買這樣的股票是撿了大便宜。即使那是一家爛企業(yè)城菊，管理者是個(gè)酗酒的老糊涂备燃，每股的真實(shí)價(jià)值比你支付的價(jià)格高出那么多，這意味著你能得到各種各樣的好處凌唬。你如果得到這么多額外的價(jià)值并齐，用格雷厄姆的話來說，就擁有了巨大的安全邊際。
他購買股票的時(shí)候冀膝，世界仍未擺脫20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條的影響——英語世界600年里最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退唁奢。人們很久才擺脫大蕭條帶來的恐慌心理，而本杰明·格雷厄姆早就拿著蓋格探測(cè)器在20世紀(jì)30年代的廢墟中尋找那些價(jià)格低于價(jià)值的股票窝剖。
而且在那個(gè)時(shí)代麻掸，流動(dòng)資金確實(shí)屬于股東。如果職員不再有用赐纱，你完全可以解雇他們脊奋，拿走流動(dòng)資金，把它裝進(jìn)股東的口袋里疙描。當(dāng)時(shí)的資本主義就是這樣的诚隙。當(dāng)然，現(xiàn)在的會(huì)計(jì)報(bào)表上的東西是當(dāng)不得真的——因?yàn)槠髽I(yè)一旦開始裁員起胰，大量的資產(chǎn)就不見啦久又。
如果你自己經(jīng)營(yíng)一家小小的汽車經(jīng)銷店，情況可能不是這樣的效五，如果生意變得很糟糕地消，你可以收起你的流動(dòng)資金回家去。但I(xiàn)BM不能或者不去這么做畏妖÷鲋矗看看當(dāng)年IBM由于世界上主流科技發(fā)生變化，加上它自身的市場(chǎng)地位下降戒劫，決定削減員工的規(guī)模時(shí)半夷，它的資產(chǎn)負(fù)債表上失去了什么吧。
在摧毀股東財(cái)富方面IBM算得上是模范了迅细。它的管理人員非常出色巫橄，訓(xùn)練有素。但科學(xué)技術(shù)發(fā)生了很大的變化疯攒，導(dǎo)致IBM成功地“沖浪”60年之后被顛下了浪尖嗦随。讓人明白經(jīng)營(yíng)科技企業(yè)的難處列荔，這也是沃倫和芒格不很喜歡科技行業(yè)的原因之一敬尺。我們并不認(rèn)為我們精通科技，這個(gè)行業(yè)會(huì)發(fā)生許多稀奇古怪的事情贴浙。
當(dāng)然砂吞，他的理論最厲害的部分是“市場(chǎng)先生”的概念。格雷厄姆并不認(rèn)為市場(chǎng)是有效的崎溃，他把市場(chǎng)當(dāng)成一個(gè)每天都來找你的躁狂抑郁癥患者蜻直。有時(shí)候，“市場(chǎng)先生”說：“你認(rèn)為我的股票值多少？我愿意便宜賣給你概而『粝铮”有時(shí)候他會(huì)說：“你的股票想賣多少錢？我愿意出更高的價(jià)錢來買它赎瑰⊥鹾罚”所以你有機(jī)會(huì)決定是否要多買進(jìn)一些股票，還是把手上持有的賣掉餐曼，或者什么也不做压储。
然而，如果我們只是原封不動(dòng)地照搬本杰明·格拉漢姆的經(jīng)典做法源譬，我們不可能擁有現(xiàn)在的業(yè)績(jī)集惋。那是因?yàn)楦窭锥蚰凡]有嘗試去做我們做過的事情。
例如踩娘，格拉漢姆甚至不愿意跟企業(yè)的管理人員交談刮刑。原因：1.他想要發(fā)明一套每個(gè)人都能用的理論。他并不認(rèn)為隨便什么人都能夠跑去跟企業(yè)的管理人員交談并學(xué)到東西养渴。2.管理人員往往會(huì)非常狡猾地歪曲信息为朋，用來誤導(dǎo)人們。現(xiàn)在仍然如此——人性就是這樣的厚脉。
（注釋：本杰明·格雷厄姆的“市場(chǎng)先生”寓言故事說的是：“設(shè)想你在與一個(gè)叫市場(chǎng)先生的人進(jìn)行股票交易习寸，每天市場(chǎng)先生一定會(huì)提出一個(gè)他樂意購買你的股票或?qū)⑺墓善辟u給你的價(jià)格，市場(chǎng)先生的情緒很不穩(wěn)定傻工，因此霞溪，在有些日子市場(chǎng)先生很快活，只看到眼前美好的日子中捆，這時(shí)市場(chǎng)先生就會(huì)報(bào)出很高的價(jià)格鸯匹，其他日子，市場(chǎng)先生卻相當(dāng)懊喪只看到眼前的困難泄伪，報(bào)出的價(jià)格很低殴蓬。另外市場(chǎng)先生還有一個(gè)可愛的特點(diǎn)，他不介意被人冷落蟋滴，如果市場(chǎng)先生所說的話被人忽略了染厅，他明天還會(huì)回來同時(shí)提出他的新報(bào)價(jià)。市場(chǎng)先生對(duì)我們有用的是他口袋中的報(bào)價(jià)津函，而不是他的智慧肖粮，如果市場(chǎng)先生看起來不太正常你就可以忽視他或者利用他這個(gè)弱點(diǎn)。但是如果你完全被他控制后果將不堪設(shè)想尔苦∩荩”
股票市場(chǎng)是一個(gè)恐懼與貪婪交替發(fā)作的市場(chǎng)行施，人們的情緒受到股票市場(chǎng)暴漲暴跌的影響會(huì)出現(xiàn)大起大落。很難做出理性的判斷魂那，常常會(huì)在情緒的大幅波動(dòng)中作出瘋狂的決定蛾号，就像巴菲特所說：我認(rèn)為奧馬哈是一處更能使人心智健全的地方。我過去常常感到涯雅，當(dāng)我返回紐約去工作時(shí)须教，那里太多的刺激會(huì)使我終日心神不寧，只要你有常規(guī)量的腎上腺素斩芭，你就會(huì)對(duì)這些刺激產(chǎn)生不適轻腺，這樣過一段時(shí)間可能導(dǎo)致瘋狂的行為』裕”這段話說的是巴菲特1956年離開紐約返回家鄉(xiāng)奧馬哈開創(chuàng)自己事業(yè)時(shí)的親身感受贬养。巴菲特牢記““市場(chǎng)先生”的寓言故事，使自己的情緒與股票市場(chǎng)隔離開來琴庵，創(chuàng)造了舉世矚目的偉大成就误算。）
當(dāng)今成功的價(jià)值投資者普遍接受了“市場(chǎng)先生”這個(gè)寓言故事。在使自己情緒保持穩(wěn)定迷殿，與股市情緒隔離開來的過程中儿礼，這則寓言故事發(fā)揮著重要作用。
3.本杰明·格拉漢姆模型的發(fā)展庆寺。我們起初是格拉漢姆的信徒蚊夫，也取得了不錯(cuò)的成績(jī)，但慢慢地懦尝，我們培養(yǎng)起了更好的眼光知纷。我們發(fā)現(xiàn)，有的股票雖然價(jià)格是其賬面價(jià)值的兩三倍陵霉，但仍然是非常便宜的琅轧，因?yàn)樵摴镜氖袌?chǎng)地位隱含著成長(zhǎng)慣性，它的某個(gè)管理人員可能非常優(yōu)秀踊挠，或者整個(gè)管理體系非常出色等等乍桂。
一旦我們突破了格拉漢姆的局限性，用那些可能會(huì)嚇壞格拉漢姆的定量方法來尋找便宜的股票效床，我們就開始考慮那些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)睹酌。伯克希爾·哈撒韋數(shù)千億美元資產(chǎn)的大部分來自這些更為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。最早的兩三億美元的資產(chǎn)是我們用蓋格探測(cè)器四處搜索賺來的扁凛，但絕大多數(shù)錢來自那些偉大的企業(yè)忍疾。
在當(dāng)今的投資管理界闯传，每個(gè)人不僅都想贏谨朝，而且都希望他們的投資之路跟標(biāo)準(zhǔn)道路相差不要太遠(yuǎn)卤妒。這是一種非常造作、瘋狂的臆想字币。（按照大多數(shù)人的方法投資则披，又想贏過大多數(shù)人，悖論）那真的是自縛手腳洗出。那些投資經(jīng)理可能會(huì)說：“我們不得不那么做呀士复。人們就是以那種方式評(píng)價(jià)我們的◆婊睿”就目前的商界而言阱洪，他們的說法可能是正確的。但在理智的客戶看來菠镇，這個(gè)系統(tǒng)整個(gè)是很神經(jīng)的冗荸，導(dǎo)致許多有才華的人去從事毫無社會(huì)意義的活動(dòng)。
伯克希爾的系統(tǒng)就不神經(jīng)利耍。道理就這么簡(jiǎn)單蚌本，即便非常聰明的人，在如此激烈競(jìng)爭(zhēng)的世界里隘梨，在與其他聰明而勤奮的人競(jìng)爭(zhēng)時(shí)程癌，也只能得到少數(shù)真正有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)。
好好把握少數(shù)幾個(gè)看準(zhǔn)的機(jī)會(huì)比永遠(yuǎn)假裝什么都懂好得多轴猎。如果從一開始就做一些可行的事情嵌莉，而不是去做一些不可行的事情，你成功的幾率要大得多捻脖。這難道不是顯而易見的嗎烦秩？
4.伯克希爾·哈撒韋的方法是依據(jù)現(xiàn)實(shí)的投資問題而不斷調(diào)整變化的。大錢都是那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)賺來的郎仆。其他賺許多錢的人只祠，絕大多數(shù)也是通過優(yōu)質(zhì)企業(yè)來獲利的。 長(zhǎng)遠(yuǎn)來看扰肌，股票的回報(bào)率很難比發(fā)行該股票的企業(yè)的年均利潤(rùn)高很多抛寝。如果某家企業(yè)40年來的資本回報(bào)率是6%，你在這40年間持有它的股票曙旭，那么你得到的回報(bào)率不會(huì)跟6%有太大的差別——即使你最早購買時(shí)該股票的價(jià)格比其賬面價(jià)值低很多盗舰。相反地，如果一家企業(yè)在過去二三十年間的資本回報(bào)率是18%桂躏，那么即使你當(dāng)時(shí)花了很大的價(jià)錢去買它的股票钻趋，你最終得到的回報(bào)也將會(huì)非常可觀剂习。所以竅門就在于買進(jìn)那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)蛮位。這也就買進(jìn)了你可以設(shè)想其慣性成長(zhǎng)效應(yīng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)较沪。
（注釋：關(guān)注ROE這個(gè)指標(biāo)）
（四）你們要怎樣買入這些偉大公司的股票呢？
方法1.及早發(fā)現(xiàn)它們——在它們規(guī)模很小的時(shí)候就買進(jìn)它們的股票失仁。例如尸曼，在山姆·沃爾頓第一次公開募股的時(shí)候買進(jìn)沃爾瑪。但這種方法對(duì)伯克希爾·哈撒韋來講已經(jīng)沒有用了萄焦，我們有了太多的錢控轿，找不到適合我們的投資規(guī)模的企業(yè)
方法2.參股：等到優(yōu)秀企業(yè)明顯壯大之后，想要再參股就很困難了拂封，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)非常激烈茬射。到目前為止，伯克希爾還是設(shè)法做到了冒签。
方法3：偉大的管理者躲株，管理人員很重要。例如镣衡，通用電氣的管理者是杰克·韋爾奇霜定，而不是那個(gè)掌管西屋電氣的家伙，這就造成了極大的不同廊鸥。所以管理人員也很重要望浩。他們也不難被辨認(rèn)出來。如果他們采取合理的舉措——再加上這些人通常會(huì)讓員工變得更加積極和聰明——那么管理人員就能夠發(fā)揮更重要的作用惰说。
然而一般來說磨德，把賭注押在企業(yè)的質(zhì)量上比押在管理人員的素質(zhì)上更為妥當(dāng)。在非常罕見的情況下吆视，你會(huì)找到一個(gè)極其出色的管理者典挑，哪怕他管理的企業(yè)平平無奇，對(duì)他的企業(yè)進(jìn)行投資也是明智的行為啦吧。
