原創(chuàng)2017-02-10? 金學(xué)偉說
1999年4月上旬裁眯，湖南衛(wèi)視推出了一個(gè)新欄目：財(cái)經(jīng)派對(duì)杨耙，由鄙人和深圳的某一大腕做首期嘉賓衬廷。
節(jié)目共分三檔：第一檔看圖測(cè)漲跌，第二檔是各類投資理論和知識(shí)搶答搀擂，第三檔則是對(duì)后市的觀點(diǎn)陳述西潘。由于這是一個(gè)財(cái)經(jīng)娛樂節(jié)目，因此最后的勝負(fù)將由第三檔的投票決定哨颂。
對(duì)方的觀點(diǎn)是：4月份還是長陽喷市，5月開始大跌，后市的底深不可測(cè)咆蒿，理由是“我感覺东抹，我判斷”。
我的觀點(diǎn)是：4月沖高回落沃测，拉出1510點(diǎn)來的最后一條陰線缭黔，5月份將以一條長陽，結(jié)束調(diào)整蒂破，上證指數(shù)將創(chuàng)歷史新高馏谨。理由包括了形態(tài)、周期以及以長期國債利率為代表的社會(huì)平均資本收益下跌（這將提升股票的相對(duì)投資價(jià)值）附迷。
應(yīng)該說惧互，在這么短時(shí)間里，要求觀眾對(duì)2種觀點(diǎn)的對(duì)錯(cuò)作出判決是有難度的喇伯。但從“經(jīng)濟(jì)理性”的角度喊儡，我認(rèn)為我勝出的概率會(huì)更大。一是我的邏輯鏈完整稻据，論據(jù)也更詳實(shí)更充分艾猜。二是我的觀點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)對(duì)股民更有利，它意味著好日子即將開始捻悯，盛宴即將開場(chǎng)匆赃。如果是對(duì)方的觀點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)，那就意味著更壞的日子還在后頭今缚。因此算柳，無論從邏輯還是從期望角度，股民都會(huì)傾向于我的觀點(diǎn)而非對(duì)方的觀點(diǎn)姓言。
但投票的結(jié)果瞬项，鄙人卻輸了，80%以上觀眾都把票投給了對(duì)方何荚。金融行為學(xué)上的一個(gè)著名實(shí)驗(yàn)——在“賺1元开呐、虧10元”和“虧1元、賺10元”中的烁，絕大多數(shù)人都會(huì)選擇“賺1元诉位、虧10元”，在這檔節(jié)目中得到了完美體現(xiàn)唠倦。
這件事給我印象很深称鳞。
一是它表明，確實(shí)實(shí)存在2種理性稠鼻。一種是經(jīng)濟(jì)學(xué)理性冈止，一種是現(xiàn)實(shí)的選擇性理性。從“經(jīng)濟(jì)學(xué)理性”角度候齿，我描繪的前景無疑是最有利股民的熙暴。但股民并不買這個(gè)帳闺属，他們的邏輯很簡(jiǎn)單，也很現(xiàn)實(shí)：明天是明天的事周霉，先把今天的1元賺到掂器，明天會(huì)不會(huì)虧10元再說。
二是人們對(duì)不同的觀點(diǎn)做出選擇時(shí)俱箱，在乎的不是它的邏輯有多強(qiáng)大国瓮，論據(jù)有多充足，能否通過理性審視狞谱，只在乎它是否符合自己的當(dāng)前欲望乃摹。符合就贊同，不符合就反對(duì)跟衅。
這2點(diǎn)可以解釋很多現(xiàn)象孵睬。比如，為什么人人都知道長期的價(jià)值投資可以賺錢伶跷，但真正去實(shí)踐肪康、去堅(jiān)持的很少？還有撩穿，為什么5178點(diǎn)前磷支，人人都知道，一旦杠桿爆掉食寡，就會(huì)遭滅頂之災(zāi)雾狈，卻很少有人采取行動(dòng)，設(shè)置預(yù)警抵皱，甚至當(dāng)現(xiàn)實(shí)已經(jīng)爆掉善榛，依然在那里死扛？
股票市場(chǎng)呻畸，長期看是個(gè)稱重機(jī)移盆，短期看是個(gè)投票機(jī)，就像上面說的節(jié)目現(xiàn)場(chǎng)伤为。這里的短期咒循，也許是1年、2年绞愚，也許是3年叙甸、4年。在這個(gè)不短的短期內(nèi)位衩，決定股價(jià)漲跌的不是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融投資學(xué)理性裆蒸，而是股民的選擇性理性。依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融投資學(xué)原理構(gòu)建起來的因果關(guān)系糖驴，以及建立在這一基礎(chǔ)上的投資分析決策僚祷，常常在市場(chǎng)面前碰壁佛致，也就毫不奇怪了。
“在理性交易者和非理性交易者相互影響的經(jīng)濟(jì)體中辙谜，非理性對(duì)價(jià)格的影響是長期的和實(shí)質(zhì)性的”俺榆。
在這樣的市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)學(xué)理性的用武之地其實(shí)很少筷弦，無論對(duì)個(gè)股還是大盤，我們都需要更多地借助知性抑诸，用“知”來代替“思”烂琴，用零散化的概念與范式集成代替單一的系統(tǒng)化投資理論。
好的投資都是知性的蜕乡，而非理性的奸绷，或感性的。當(dāng)今股市层玲，尤其如此号醉。因?yàn)楝F(xiàn)今的投資理論都已經(jīng)歷了長達(dá)半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)踐，能被其搜羅并覆蓋住的股票早已挖地三尺辛块、巨細(xì)無遺畔派，除非是特大熊市的底部，否則润绵，不管你用哪一種價(jià)值或成長投資理論挑選出來的股票线椰，都可用同一種理論把它駁得毫無投資的必要。
當(dāng)今的投資尘盼，更需要查理·芒格的格柵化思維憨愉。格柵化，其實(shí)就是將不同領(lǐng)域里的概念與范式組合起來卿捎，組裝成一個(gè)新的配紫、個(gè)別化的系統(tǒng)集成。它是20世紀(jì)80年代中期以來午阵，巴菲特神話得以延續(xù)的哲學(xué)基礎(chǔ)（很多巴粉缺少的就是這一點(diǎn)躺孝，誤以為巴菲特就是靠他講的那一套延續(xù)他的神話的，所以講起巴菲特一套一套底桂，實(shí)際做起來卻不行）括细。
這種哲學(xué)思想可以在很多成功投資者那里找到蹤跡，比如戚啥，比爾·威廉姆斯的“占有全部優(yōu)勢(shì)”奋单，伯頓·馬基爾的“充分利用隨機(jī)性”，威廉·歐內(nèi)爾的“飆升股特質(zhì)組合”……他們風(fēng)格各異猫十，具有不同的理論底色览濒，對(duì)投資和市場(chǎng)的信仰也不同呆盖，關(guān)注的面以及組合的概念范式更不同，但有一點(diǎn)是相似的——他們都是知性投資者贷笛，都擅長將不同層面的概念與范式的進(jìn)行系統(tǒng)化的集成应又。
猴年的股票市場(chǎng)創(chuàng)下了A股歷史上最小波幅，我戲稱為孫猴偷了王母娘娘蟠桃乏苦，打翻了太上老君煉丹爐株扛，被如來佛壓在了五行山下。雞年的股市汇荐，開局第一天就拉了一條陰線洞就，按某種說法，農(nóng)歷新年的第一個(gè)交易日掀淘，暗含著全年走勢(shì)的基本特征旬蟋。這一說法在過去若干年內(nèi)都得到了實(shí)際走勢(shì)印證，尤其是猴年大盤革娄，幾乎是完全復(fù)制了新年第一天（2016年2月15日）的走勢(shì)倾贰，今年股市，會(huì)不會(huì)繼續(xù)復(fù)制這一統(tǒng)計(jì)規(guī)律拦惋，不得而知——建立在統(tǒng)計(jì)規(guī)律上的“全稱命題”都是可以證偽匆浙，而且必然會(huì)被證偽的。
但基于下列2個(gè)因素厕妖，我想吞彤，2017年的股市依然會(huì)是一個(gè)小年。
首先是估值叹放。到本周四為止饰恕，以國證A指的數(shù)值衡量，A股的平均市盈率為43倍井仰，平均市凈率為3.61倍埋嵌，市銷率的中位數(shù)為7.7倍，均顯著高于歷次大牛市啟動(dòng)前的水平俱恶。
其次是供求雹嗦。同樣以春節(jié)前2周的保證金余額來比較，2016年是16539億元合是，今年是12631億元了罪，減少3908億元、23.6%聪全。如果說“量為價(jià)先”的量就是資金泊藕，那么，鑒于供求關(guān)系的量的底部难礼，尚未探明和形成娃圆。
因此玫锋，2017年要走出大行情不現(xiàn)實(shí)。換句話說讼呢，以大盤波動(dòng)為主的選時(shí)交易撩鹿，用武之地依然很狹，選股是重中之重——我甚至認(rèn)為悦屏，在今后相當(dāng)長的年份內(nèi)节沦，選時(shí)交易能派上大用場(chǎng)的機(jī)會(huì)都不多。近幾期關(guān)于感性础爬、知性甫贯、理性的議論，都是為本專欄從宏觀的大市把握切入到微觀的選股技能做的一個(gè)務(wù)虛幕帆，一個(gè)理論鋪墊获搏。從下期起赖条，我們會(huì)圍繞選股失乾、投資主體，介紹一個(gè)個(gè)零星的概念與范式纬乍。
2017年股市已交易了5周碱茁，5周來的走勢(shì)呈現(xiàn)出非常典型的中立市特征。中立市仿贬，按一般解釋纽竣，是長線投資者各執(zhí)一端的產(chǎn)物，它的比較典型的表現(xiàn)是創(chuàng)新低后會(huì)回升茧泪，創(chuàng)新高后會(huì)下跌蜓氨。因此，下周大盤沖高回落的概率很大队伟。但不知大家還記不記得我們?cè)?jīng)說過的“SKDJ的超強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)對(duì)后市的意義”穴吹？如果不記得了，可再復(fù)習(xí)一下：如果一波漲勢(shì)嗜侮，SKDJ最高達(dá)到90以上港令，那么即使有回調(diào)，也還會(huì)有一波上漲锈颗，至少需要對(duì)高點(diǎn)做第二次確認(rèn)顷霹。
至于個(gè)股選擇，我們上次介紹了相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度击吱，相信近幾天有些讀者已經(jīng)有點(diǎn)收獲了淋淀。這指標(biāo)的應(yīng)用其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是反映比價(jià)和強(qiáng)弱變化覆醇。比價(jià)到位的绅喉、走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)的渠鸽，一般都會(huì)成為好標(biāo)的。
