作者：桂曙光
出版社：機(jī)械工業(yè)出版社
版本：2010年6月第1版第1次印刷
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最近為自己的項(xiàng)目跑融資阱飘，認(rèn)識(shí)了不少投資圈的朋友集侯，為了能更好的了解投資圈和投資人炎码，找到了這本“專(zhuān)業(yè)書(shū)”進(jìn)行系統(tǒng)的學(xué)習(xí)郑叠。《創(chuàng)業(yè)之初你不可不知的融資知識(shí)》是桂曙光撰寫(xiě)的第一本書(shū)产禾，后來(lái)還翻譯了《如何吸引天使投資》排作、《風(fēng)險(xiǎn)投資交易》、《超級(jí)天使投資》三本亚情，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)千變?nèi)f化妄痪、一日千里，更需要在時(shí)間中多多學(xué)習(xí)楞件。書(shū)中關(guān)于《同干郎客棧》的例子很生動(dòng)土浸，每輪的融資結(jié)構(gòu)很清晰罪针，數(shù)字和圖表的形式也很直觀，很好的初級(jí)學(xué)習(xí)資料黄伊。

摘錄：

VC 基金一般是由VC 公司出面泪酱，邀集一定數(shù)量的LP 設(shè)立而成。為了避稅毅舆，VC 基金一般注冊(cè)在美國(guó)特拉華州西篓、開(kāi)曼群島或巴哈馬等避稅天堂的國(guó)家和地區(qū)愈腾。在VC 基金的注冊(cè)文件中必須確定基金規(guī)模憋活、投資策略等，VC 基金還會(huì)設(shè)定一個(gè)最低投資額虱黄，作為每個(gè)投資人參與這一期投資的條件悦即。一些大型VC 的每期基金融資規(guī)模常常超過(guò)10 億美元，它會(huì)要求每個(gè)投資人至少投入200 萬(wàn)美元。顯然辜梳，這些數(shù)額只有機(jī)構(gòu)投資者和非常富有的個(gè)人才能拿得出粱甫。

有限合伙形式的VC 基金存續(xù)期限一般是10 年（有時(shí)會(huì)延期1 年），到期就結(jié)算清盤(pán)作瞄，VC 公司通常在基金的前3~5 年會(huì)將全部資金投資出去茶宵。一個(gè)VC 公司可以管理多只獨(dú)立的VC 基金，為了維持其持續(xù)運(yùn)作宗挥，不至于把錢(qián)投完了沒(méi)事干乌庶，VC 公司通常每3~5 年就會(huì)募集一個(gè)新的基金。我們常称豕ⅲ可以看到某某VC 公司正在募集第8 期基金瞒大、某某VC 管理有5 只基金、資金規(guī)模達(dá)到20 億美元之類(lèi)的消息搪桂。在 VC基金生命周期的后幾年透敌，也就是第 6~10 年（有時(shí)會(huì)延期 1 年），VC公司會(huì)將其投資變現(xiàn)踢械，使 VC基金獲得投資回報(bào)酗电。

VC 基金的資金主要有兩個(gè)來(lái)源：機(jī)構(gòu)投資者和非常富有的個(gè)人，包括公共養(yǎng)老基金内列、公司養(yǎng)老基金顾瞻、保險(xiǎn)公司、富裕個(gè)人德绿、捐贈(zèng)基金等荷荤，比如哈佛大學(xué)和斯坦福大學(xué)的基金會(huì)就屬于捐贈(zèng)基金。另外移稳，為了讓投資者放心蕴纳，VC 公司自己也會(huì)拿出些錢(qián)（基金總額的1%左右）與投資者一起投資。根據(jù)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）个粱、加州公共雇員退休系統(tǒng)（CalPERS）年度報(bào)告（2006）及耶魯大學(xué)捐贈(zèng)報(bào)告（2006）可知古毛，VC 基金的資金來(lái)源比例如表 1-1 所示。從表中可以看到都许，機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置偏向于上市公司的股權(quán)投資或者債權(quán)投資稻薇，而私募股權(quán)投資的比例都很小，給予 VC基金的就更少了胶征。

VC 基金的資金是所謂的承諾資金塞椎，這些承諾資金在VC 基金存續(xù)期內(nèi)逐步分期到賬，并不是設(shè)立時(shí)一次性全部到位睛低。比如案狠，某LP 承諾給一個(gè)VC 基金出資1 億美元服傍，那么他會(huì)在特定的時(shí)候收到GP 的一些出資請(qǐng)求，每個(gè)請(qǐng)求的金額為其出資總額的3%~10%不等骂铁。通常吹零，LP 需要在10 個(gè)工作日之內(nèi)按VC 公司的出資請(qǐng)求投入所需資金。如果LP 沒(méi)有投入拉庵，他們就構(gòu)成違約灿椅。這也是在當(dāng)前金融危機(jī)的情況下，很多VC 公司擔(dān)心的問(wèn)題钞支。因?yàn)楹芏郘P 的資產(chǎn)在嚴(yán)重縮水阱扬，他們是否還會(huì)如約向VC 基金投資呢？
首先伸辟，由上文可知麻惶，VC 基金的大部分LP 是機(jī)構(gòu)投資者，而在這些LP 的資產(chǎn)配置中只有很少的份額是給VC 基金信夫，絕大部分份額是投于上市公司股票窃蹋。隨著全球股市的集體跳水，以至于他們的資產(chǎn)總額嚴(yán)重縮水静稻，承諾給VC 基金的投資額對(duì)應(yīng)的比例可能會(huì)超過(guò)預(yù)期警没，但這是這些LP 資產(chǎn)管理所不允許的，因此振湾，有些LP 可能被迫違約杀迹。
其次，有些比較牛氣的VC 基金押搪，比如树酪，KPCB、Sequoia大州、August续语、Accel 等，實(shí)際上對(duì)LP 非常有吸引力厦画，因?yàn)樗麄兊耐顿Y回報(bào)一貫很好疮茄，有很多投資機(jī)構(gòu)擠破腦袋想投資給他們，所以LP 是不會(huì)輕易對(duì)他們違約的根暑。而且力试，LP 有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，即有權(quán)在此VC 公司設(shè)立的下一只基金中優(yōu)先獲得投資份額排嫌。所以畸裳，對(duì)于好的VC 基金而言，有LP 違約也不用擔(dān)心躏率，因?yàn)橛泻芏嗤顿Y者等著接手他們LP 的投資承諾躯畴，投資承諾及相關(guān)權(quán)益的轉(zhuǎn)讓會(huì)在VC 二級(jí)市場(chǎng)中進(jìn)行交易民鼓。
第三薇芝，LP 與VC 公司簽署合伙協(xié)議蓬抄，LP 同意在基金需要的時(shí)候投入約定數(shù)額的資金。一旦LP 違約夯到，VC 公司可以根據(jù)合伙協(xié)議采取相應(yīng)的措施嚷缭。比如，對(duì)違約的LP耍贾，其分紅比例將會(huì)被嚴(yán)重打折（比如50%）阅爽。要是某LP 承諾投資400 萬(wàn)美元，在投資了200 萬(wàn)美元后荐开，不繼續(xù)投資了付翁。那么，基金在分紅時(shí)晃听，將按此LP 只投資100 萬(wàn)美元（50%）與其他LP 按投資金額的比例分配百侧。違約的數(shù)額（200 萬(wàn)美元）按比例由不違約的LP分?jǐn)偝袚?dān)。同時(shí)能扒，VC 基金可以將違約LP 的分紅延遲到基金到期的時(shí)候才支付佣渴。

每個(gè)VC 公司的人手有限，對(duì)投資項(xiàng)目的管理能力也有限初斑，所以辛润，資金規(guī)模為5 億元以上的大基金通常并不會(huì)投資很多項(xiàng)目，而是通過(guò)投資成長(zhǎng)期见秤、成熟期的公司砂竖，提高單筆投資的額度，來(lái)保證投資項(xiàng)目不至于過(guò)多鹃答。比如紅杉資本??一期基金動(dòng)輒就在3~5 億美元晦溪，如果每家公司只投資一兩百萬(wàn)美元，合伙人要在幾年里審查幾千甚至幾萬(wàn)家公司挣跋，每個(gè)合伙人還要在幾十家被投資的公司做董事三圆！這明顯是不現(xiàn)實(shí)的，因此避咆，它們每一筆投資的數(shù)額不能太小舟肉。

如果公司需要3000 萬(wàn)美元擴(kuò)大規(guī)模，找種子期的VC 根本沒(méi)用查库，即使他們把整個(gè)基金都投給你路媚，這可能都不夠。就像當(dāng)初盛大網(wǎng)絡(luò)在融資5000 萬(wàn)美元的時(shí)候樊销，找到聯(lián)想投資整慎，當(dāng)時(shí)聯(lián)想投資管理的資金規(guī)模也才3000 萬(wàn)美元脏款，全給了都不夠。同樣裤园，如果創(chuàng)業(yè)者只需要融資100 萬(wàn)美元就不要自討沒(méi)趣去敲投成長(zhǎng)期VC 的大門(mén)撤师。對(duì)于初創(chuàng)的種子期公司，它們通常只需要融資幾十萬(wàn)甚至幾萬(wàn)美元就可以了拧揽，這種情況別說(shuō)是投成長(zhǎng)期的VC剃盾，就是資金規(guī)模小的VC 也不會(huì)參與，對(duì)于這些公司的投資就由一類(lèi)特殊的風(fēng)險(xiǎn)投資商— — 我們前面提到過(guò)的天使投資人來(lái)完成淤袜。

VC 公司的投資是有方法痒谴、流程和決策機(jī)制的。通常任何來(lái)源的項(xiàng)目都需要打動(dòng)第一個(gè)人铡羡，不管是 VC 的合伙人還是投資經(jīng)理积蔚；然后他要把這個(gè)項(xiàng)目拿回去在VC 定期項(xiàng)目評(píng)估會(huì)上進(jìn)行討論和排序，如果這個(gè)項(xiàng)目能夠在VC 內(nèi)部被一致看好烦周，并能進(jìn)入“潛在投資項(xiàng)目”排名榜的前5 名尽爆，接下來(lái)VC 就可能會(huì)指派專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)來(lái)和項(xiàng)目方進(jìn)一步溝通，包括談判Term Sheet论矾、作盡職調(diào)查等教翩，并最終把這個(gè)項(xiàng)目送到VC內(nèi)部的最高決策機(jī)構(gòu)— — 投資委員會(huì)上去最后通過(guò)。一旦通過(guò)贪壳，剩下的工作就是起草和簽署正式的法律文件饱亿，將資金打到創(chuàng)業(yè)者的公司賬。

上述LP 從投資中獲得的回報(bào)可以稱(chēng)為“凈回報(bào)”闰靴，是LP 的投資業(yè)績(jī)考核指標(biāo)彪笼。而VC 的投資能力，即從投資中獲得的回報(bào)蚂且，可以稱(chēng)之為“毛回報(bào)”配猫。兩者之間的差異在于VC 的管理費(fèi)和投資收益分成。
首先杏死，VC管理基金要收取管理費(fèi)泵肄，用于VC公司日常運(yùn)營(yíng)及人員薪酬。管理費(fèi)是基金總額的一個(gè)比例淑翼，對(duì)于大規(guī)母玻基金約 1.5%，而小規(guī)男ǎ基金約 2.5%左右冯丙。管理費(fèi)在基金存續(xù)期每年收取，但收取比例在基金成立5 年后會(huì)逐漸下降遭京，因?yàn)榛鹜顿Y工作大部分已經(jīng)完成胃惜。由于有一部分資金被VC 以管理費(fèi)的形式花掉了泞莉，所以VC 能夠用于投資的資金會(huì)小于基金總額。
其次船殉，如果投資有利潤(rùn)鲫趁，VC 還要獲得利潤(rùn)分成，大部分VC 要求20%捺弦，也有要求25%甚至30%的饮寞。有人認(rèn)為孝扛，越好的VC 要求的比例越高列吼，但事實(shí)并不一定都是如此。分成是針對(duì)利潤(rùn)苦始，如果VC 基金沒(méi)有投資利潤(rùn)寞钥，就不需要支付分成。就是說(shuō)陌选，只有在VC 給LP 返還的錢(qián)超過(guò)了他們承諾的投資總額之后理郑，才跟LP 一起分配剩余的投資收益（利潤(rùn)）。

比如咨油，上述1 億美元的規(guī)模您炉、10 年期的基金，假設(shè)管理費(fèi)為每年2%役电，利潤(rùn)分成比例為20%赚爵，則10 年的管理費(fèi)合計(jì)為2000 萬(wàn)美元，可供VC 投資的資金總額只有8000 萬(wàn)美元法瑟。一旦VC 有退出案例冀膝，獲得的投資收益先分配給出資人，只有在出資人累積獲得的收益超過(guò)1 億美元之后霎挟，后續(xù)的退出案例收益 VC將會(huì)分配 20%窝剖，剩下的 80%仍要分配給出資人。

前面我們是假設(shè)LP 在收回基金總額之后酥夭，才開(kāi)始跟VC 分配剩余的收益赐纱，但很多LP 通常會(huì)要求一個(gè)最低回報(bào)率。也就是說(shuō)熬北，只有在 LP 收回基金總額疙描，并獲得最低回報(bào)之后，才跟VC分配剩余的收益蒜埋。假定出資人要求的最低回報(bào)率是20%淫痰，最低回報(bào)率不會(huì)改變VC投資的回報(bào)，但 LP 的回報(bào)率會(huì)提高整份。

VC 公司采取“合伙人”制的原因待错，大致有三點(diǎn)：一是因?yàn)閂C 是一個(gè)需要高度個(gè)人能力和經(jīng)驗(yàn)的行業(yè)籽孙，每家VC 公司都必須有高度成熟的合伙人來(lái)相對(duì)獨(dú)立地具體負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目，所以不能像一個(gè)企業(yè)那樣用“總經(jīng)理負(fù)責(zé)”的方法火俄，而要采取“合伙人”的管理制度犯建；二是因?yàn)楹匣镏频钠髽I(yè)形式瓜客，可以對(duì)“合伙人”有更好的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)，能夠保證他們?cè)谕顿Y過(guò)程中更加科學(xué)和合理谱仪；三是因?yàn)楹匣镏频钠髽I(yè)自身不需要交稅，合伙人按個(gè)人所得繳稅即可疯攒，這樣可以減少一部分稅務(wù)支出嗦随。

為了簡(jiǎn)便敬尺，我們通常將 VC公司，以及VC公司里的人都稱(chēng)為“VC”砂吞。一家典型的VC公司中署恍，其職務(wù)層級(jí)如圖1-9 所示蜻直，通常包括以下職位合伙人、副總裁袭蝗、投資總監(jiān)到腥、投資經(jīng)理、分析員乡范、投資助理等。

1. 合伙人級(jí)別
合伙人是VC 公司的最高領(lǐng)導(dǎo)渠脉，按照他們內(nèi)部職能的差異瓶佳，又可以分為：
主管合伙人：
他們是VC 公司的主要管理人，主要負(fù)責(zé)基金的募集、項(xiàng)目的管理和退出臂拓，以及決定基金內(nèi)部的重大事情习寸。
合伙人：
他們是VC 公司項(xiàng)目投資的主要負(fù)責(zé)人，維持VC 基金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)孵滞。他們主要負(fù)責(zé)尋找及評(píng)估項(xiàng)目鸯匹，作出投資的決定忽你，并代表VC 基金臂容，在被投資公司的董事會(huì)中占據(jù)席位，參與被投資公司的日常管理糟秘。
創(chuàng)業(yè)合伙人：
創(chuàng)業(yè)合伙人也叫“入駐創(chuàng)業(yè)者”，他們通常是成功的創(chuàng)業(yè)者尿赚，賺了大錢(qián)之后蕉堰，需要有個(gè)平臺(tái)來(lái)重新調(diào)整一下自己的定位。對(duì)他們來(lái)說(shuō)冰寻，VC是一個(gè)很好的平臺(tái)皿渗，他們?cè)谶@里可以幫助VC 對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，而且還能幫助VC 投資過(guò)的公司出謀劃策划乖。有些合伙人可能還會(huì)進(jìn)入被VC 投資的公司挤土，作為CEO 或其他高層管理者再次創(chuàng)業(yè)；有些人也許會(huì)成為專(zhuān)職的VC 投資人迷殿。他們?cè)?jīng)是成功的創(chuàng)業(yè)者，VC 需要他們的經(jīng)驗(yàn)贪庙，有他們的參與止邮，VC 對(duì)項(xiàng)目判斷會(huì)更準(zhǔn)確些，也會(huì)給被投資的公司的幫助更多一些屈扎。
2 副總裁或投資總監(jiān)
他們是合伙人的得力助手撩匕，有些VC 設(shè)“VP”，有些VC 設(shè)“投資總監(jiān)”模蜡，因不同基金而異扁凛。他們負(fù)責(zé)找項(xiàng)目、與創(chuàng)業(yè)者會(huì)面谨朝、篩選項(xiàng)目字币、參加行業(yè)峰會(huì)。當(dāng)他們出去面對(duì)創(chuàng)業(yè)者或政府部門(mén)時(shí)士复，VP 或總監(jiān)的頭銜對(duì)他們有很好的身份優(yōu)勢(shì)共苛。在有些VC 公司里，甚至不設(shè)置投資經(jīng)理澄峰，VP 就相當(dāng)于投資經(jīng)理辟犀。經(jīng)歷過(guò)融資的創(chuàng)業(yè)者會(huì)發(fā)現(xiàn)，手頭的VC 名片中魂毁，頭銜最多的可能就是VP 了。
3 投資經(jīng)理
他們負(fù)責(zé)兩項(xiàng)任務(wù)：一是要四處尋找項(xiàng)目源咬崔，二是具體執(zhí)行擬投資的項(xiàng)目垮斯。比如只祠，當(dāng)合伙人確定了一個(gè)投資項(xiàng)目后，投資經(jīng)理要負(fù)責(zé)進(jìn)行盡職調(diào)查抛寝、準(zhǔn)備投資文件盗舰、協(xié)調(diào)審計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)郊霎、控制投資項(xiàng)目的進(jìn)度等具體事務(wù)。在投資之后爷绘，投資經(jīng)理還要負(fù)責(zé)這些被投資項(xiàng)目日常管理方面的一些瑣事土至。
4 分析員或投資助理
這些職位通常是大學(xué)畢業(yè)生進(jìn)入VC 行業(yè)的第一個(gè)臺(tái)階猾昆，他們要對(duì)VC 基金投資的行業(yè)作研究和分析垂蜗，為基金的未來(lái)投資決策提供參考依據(jù)；另一方面烘苹，對(duì)于具體的項(xiàng)目也要作具體的行業(yè)分析片部、財(cái)務(wù)分析。在投資前廊鸥，這些分析是盡職調(diào)查的一部分工作祸泪；在投資以后秕硝，他們會(huì)參與項(xiàng)目日常管理的一部分工作罕邀。
5 外部顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)
不少VC 和大學(xué)實(shí)驗(yàn)室揩环、研究機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)顾犹、知名大公司褒墨、科技園區(qū)郁妈、投資銀行等保持密切聯(lián)系，以便能及時(shí)獲得最新的技術(shù)支持顾彰、行業(yè)信息和項(xiàng)目來(lái)源胃碾，并保持與國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)的互動(dòng)聯(lián)系仆百。

VC 投資項(xiàng)目的最終目的是要實(shí)現(xiàn)回報(bào)俄周，投資時(shí)的價(jià)格高低，決定了最后回報(bào)的多少建丧〔杈椋考慮到VC 投資有一定的失敗率，對(duì)每個(gè)投資項(xiàng)目挣郭，他們都會(huì)要求盡可能獲得最大的回報(bào)倍數(shù)疗韵，那么在投資的時(shí)候蕉汪，VC 盡量壓低價(jià)格就理所當(dāng)然。目前VC 比較流行P/E 倍數(shù)估值的方式福澡，對(duì)于不同行業(yè)的項(xiàng)目驹马，VC 愿意給出的P/E 倍數(shù)從二三倍到十多倍糯累，創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)的估值區(qū)間如果與VC 的要求有差異，可以通過(guò)談判的方式溝通效拭，如果不能達(dá)成一致意見(jiàn)胖秒，VC 通常會(huì)放棄扒怖。
VC 通常會(huì)要求獲得企業(yè)20%~40%的股份（第一輪投資時(shí)），以保證企業(yè)在經(jīng)過(guò)后續(xù)融資，甚者IPO 的時(shí)候俯邓，VC 仍有足夠比例的股份熔号。創(chuàng)業(yè)者在跟VC 溝通之前就要明白這個(gè)比例引镊，如果創(chuàng)業(yè)者只愿意給出很少的股份（比如5%）篮条，對(duì)大部分VC 而言是沒(méi)有吸引力的涉茧。
另外疹娶，VC 對(duì)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和法律架構(gòu)非常關(guān)注雨饺。通常，有國(guó)資背景饺窿、股權(quán)過(guò)于分散的公司會(huì)讓VC 感覺(jué)難以操作移斩。另外叹哭，由于外管局75號(hào)的申報(bào)問(wèn)題，如果外資VC 要做紅籌模式的投資糠排，也會(huì)是一個(gè)障礙入宦。
再者室琢，VC 說(shuō)到底是要規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)盈滴，他們通常會(huì)通過(guò)投資協(xié)議，要求對(duì)所投資的公司在經(jīng)營(yíng)管理上有進(jìn)行監(jiān)督病苗、參與的多種權(quán)利症汹。比如擁有董事會(huì)席位背镇、優(yōu)先清算權(quán)泽裳、防稀釋條款等涮总。這些投資協(xié)議條款都有談判的空間荠割，但VC 也有自己的底限蔑鹦，如果創(chuàng)業(yè)者不能讓VC 通過(guò)這些條款獲得控制投資風(fēng)險(xiǎn)的能力，VC 是不可能投資的铺纽。

哈佛商學(xué)院的馬克·歐斯納布格（Mark Van Osnabrugge）和羅伯特·羅賓遜（Robert J Robinson）曾經(jīng)對(duì)大量VC 的項(xiàng)目選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行過(guò)分析狡门，并將選擇的各個(gè)考慮因素進(jìn)行重要性排序锅很，得出了一個(gè)更為詳細(xì)的結(jié)果爆安，如表 1-5 所示。

估值就是用某種方法對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估褐奥，以便 VC 投資后換走公司對(duì)應(yīng)的股份比例撬码。估值又可以分成兩種：pre-money valuation 和post-money valuation呜笑。pre-money valuation 就是在 VC 的錢(qián)投進(jìn)來(lái)之前彻犁，公司值多少錢(qián)袖裕，通常被簡(jiǎn)稱(chēng)為“pre-money”或“pre”溉瓶。對(duì)應(yīng)的post-money valuation 就是在 VC投資之后，公司值多少錢(qián)疾宏，簡(jiǎn)稱(chēng)為“post-money”或“post”坎藐。Post 和 Pre 的關(guān)系其實(shí)很簡(jiǎn)單岩馍，post=pre+VC的投資額。比如：如果一家公司融資 400 萬(wàn)疫铜，VC給的 pre-money valuation 為 600 萬(wàn)双谆，那么 post-money 就是 1000 萬(wàn)顽馋，VC投資的 400 萬(wàn)就可以占40%的股份寸谜，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)占60%（VC 簡(jiǎn)稱(chēng)為“Pre 6 投4”）。
那創(chuàng)業(yè)者如何給自己的公司估值呢住练？通常有下面幾種方法：
最保守的方法：成本法愁拭。你把公司做到目前這個(gè)狀況花了多少錢(qián)岭埠？或者說(shuō)別人需要花費(fèi)多少錢(qián)才能做到你目前的水平惜论？
最不可接受的方法：凈資產(chǎn)法。這種方法完全不考慮公司發(fā)展前景混聊、市場(chǎng)地位乾巧、團(tuán)隊(duì)甚至知識(shí)產(chǎn)權(quán)等的價(jià)值。尤其是對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)植康、咨詢公司等輕資產(chǎn)的公司展懈，這種方法的估值結(jié)果是非炒嫜拢可笑和令人難以接受的金句。
最不靠譜的方法：現(xiàn)金流折現(xiàn)法。這種方法可能是書(shū)本里介紹最多的贞瞒，但對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)是最不靠譜的军浆。初創(chuàng)企業(yè)的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)太不靠譜挡闰，基于一系列不靠譜的現(xiàn)金流折現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果就更不靠譜了摄悯。這個(gè)方法還是留給投行去給那些正在作上市的成熟項(xiàng)目估值吧。
最常用的方法：P/E 倍數(shù)法申钩。P/E 就是價(jià)格除以盈利撒遣，叫做市盈率管跺。比如現(xiàn)在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的上市公司豁跑，平均市盈率有100 倍，這個(gè)倍數(shù)是市場(chǎng)認(rèn)可的火的。如果你的公司也跟這些上市各方面差不多馏鹤，理論上你也可以按照這個(gè)倍數(shù)來(lái)給自己公司估值湃累。比如：你公司去年利潤(rùn)100 萬(wàn)碍讨，公司價(jià)值就是1 個(gè)億勃黍。當(dāng)然，這是不可能的马澈，因?yàn)槟銢](méi)有上市痊班，那VC 為了賺錢(qián)摹量，P/E 倍數(shù)上會(huì)大打折扣缨称，他愿意給你10 倍就不錯(cuò)了睦尽。后面我們會(huì)具體談?wù)勥@種估值方法。
最現(xiàn)實(shí)的方法：可比交易法掌动。跟你差不多行業(yè)粗恢、規(guī)模欧瘪、收入水平的公司，VC 投資的時(shí)候涌庭，給了什么估值欧宜，你的估值就在這個(gè)數(shù)值附近冗茸，不可能高太多夏漱，否則投資你的VC 會(huì)被人恥笑的。就像在菜市場(chǎng)賣(mài)菜屎篱，一樣的品種交播，你的白菜不可能比別人家的白菜賣(mài)得貴很多堪侯。

在上文那個(gè)“Pre 6 投4”的例子中荔仁，VC給公司的 pre-money valuation 為 600 萬(wàn)乏梁，投資400 萬(wàn)遇骑，post 就是 1000 萬(wàn)，VC投資的 400 萬(wàn)就可以占40%的股份亥啦。那創(chuàng)始人能夠拿到剩余的60%股權(quán)嗎翔脱？其實(shí)不然媒鼓！因?yàn)橥ǔ?chuàng)始人還要被“期權(quán)”稀釋一部分。
大部分公司在拿到VC 的投資之后暂氯，VC 都會(huì)要求公司設(shè)置一個(gè)Option Pool（期權(quán)池）痴施，為以后招募的或者是以前的管理團(tuán)隊(duì)預(yù)留期權(quán)尔邓。期權(quán)就是允許持有者按照約定的價(jià)格（通常很低梯嗽，可以忽略不計(jì)）灯节，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)炎疆，購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的公司股份的權(quán)利国裳。發(fā)放期權(quán)就會(huì)稀釋其他股東的股份比例，但很多VC 會(huì)要求在投資之前缝左，企業(yè)就把這些期權(quán)預(yù)留出來(lái)亿遂。這樣，在VC 投資之后渺杉，管理團(tuán)隊(duì)在行使期權(quán)購(gòu)買(mǎi)股份的時(shí)候蛇数，VC 的股份就不會(huì)被稀釋了。在上文“Pre 6 投4”的例子中是越，如果VC 要求期權(quán)池大小為20%耳舅，那么企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：VC 的股份比例仍然為40%倚评，20%的未分配期權(quán)浦徊，而創(chuàng)始人只持有40%的股份。
當(dāng)然天梧，創(chuàng)始人也是管理團(tuán)隊(duì)的一員盔性，也可以獲得一部分期權(quán)來(lái)提高自己的股權(quán)比例。但有一個(gè)更好的做法腿倚，他可以跟VC 說(shuō)纯出，20%的期權(quán)池太大了蚯妇，我們不需要招聘太龐大的管理團(tuán)隊(duì)。如果創(chuàng)始人能夠?qū)⑵跈?quán)池降低到10%就很棒了暂筝，這樣創(chuàng)始人的股份比例就增加到50%箩言。給予期權(quán)，是創(chuàng)業(yè)企業(yè)吸引并留住人才的一大法寶焕襟。

炒股的老頭陨收、老太太都知道“市盈率”這個(gè)東西，但他們不一定知道什么是“P/E 倍數(shù)”鸵赖。沒(méi)錯(cuò)务漩，老頭、老太太所說(shuō)的“市盈率”和VC 嘴里說(shuō)的“P/E倍數(shù)”其實(shí)是同樣一個(gè)意思— — 都是用公司市值（或每股價(jià)格）除以公司利潤(rùn)（或每股盈利）所得出的比率它褪，其中這個(gè)“P”就是公司的每股價(jià)格（Price）饵骨，這個(gè)“E”就是每股盈利（Earning）。上市公司的市盈率可以很容易地被查詢和計(jì)算茫打，并且拿公司當(dāng)前的股票價(jià)格除以上年度的每股盈利即可居触。
VC 給這種公司作估值時(shí)常用的“P/E 倍數(shù)”法（市盈率法），計(jì)算公式如下：
投資后公司的估值 (P)=P/E 倍數(shù)*上一個(gè)年度公司的利潤(rùn) (E)
如果某個(gè)行業(yè)的上市公司平均市盈率為50 倍（目標(biāo)退出市場(chǎng)）老赤，對(duì)于同行業(yè)轮洋、規(guī)模相當(dāng)?shù)姆巧鲜泄荆琕C 一般認(rèn)為其P/E 倍數(shù)應(yīng)該打折抬旺，至多30 倍左右弊予。如果這家公司還處于發(fā)展期并且規(guī)模不夠大，那在這個(gè)基礎(chǔ)上VC 還要再打折开财，就成了15 倍左右了汉柒。這就是為什么很多做紅籌架構(gòu)并計(jì)劃在美國(guó)或香港上市的公司，VC 只愿意給10 倍左右P/E床未。

有些被VC 投資的公司竭翠，過(guò)了好幾年，VC 仍然看不到退出（出售薇搁、IPO）的機(jī)會(huì)斋扰，這一方面可能是因?yàn)楫?dāng)初VC 的估值太高，找不到冤大頭買(mǎi)家接手VC 的股份啃洋，另外公司自身發(fā)展也不太理想传货。在這種情況下，VC 也不能一直陪著創(chuàng)業(yè)者耗下去宏娄，VC基金到期是要清算的问裕，那這種公司通常只有一條路：關(guān)門(mén)大吉。即便公司有機(jī)會(huì)低價(jià)被收購(gòu)或者跟其他公司合并孵坚，但VC 也不會(huì)給創(chuàng)業(yè)者這種機(jī)會(huì)粮宛。VC 寧愿選擇讓公司徹底死掉窥淆，是因?yàn)槭“咐潜辉试S的，他們可以說(shuō)是市場(chǎng)環(huán)境不好等原因巍杈，而VC 的投資決策并沒(méi)有錯(cuò)忧饭。但如果VC 抽身之后，項(xiàng)目反而做好了筷畦，那就是VC 的責(zé)任词裤，要么是VC 當(dāng)初的估值太高，要么是創(chuàng)始人的素質(zhì)不行鳖宾，這些都可以說(shuō)是VC 投錯(cuò)了吼砂，這些對(duì)VC名聲都很不好，他以后還怎么尋找新的基金來(lái)源鼎文？所以渔肩，VC 寧可把你“做掉”，也不會(huì)給你翻身的機(jī)會(huì)拇惋。

通常來(lái)說(shuō)赖瞒，被VC 投資過(guò)的企業(yè)，在融資時(shí)會(huì)容易一些蚤假，因?yàn)榍懊娴腣C 已經(jīng)作過(guò)盡職調(diào)查、公司治理吧兔、財(cái)務(wù)規(guī)范等工作了磷仰。但有一種情況下會(huì)比較麻煩：先投資的VC 不繼續(xù)追加投資了。這種情況境蔼，后面的VC 會(huì)擔(dān)心是不是企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題了灶平，導(dǎo)致先投資的VC 不愿意追加。為了拉新的VC進(jìn)來(lái)墊背箍土，先投資的VC 會(huì)采取“舍不得孩子套不著狼”的策略逢享，繼續(xù)追加一點(diǎn)投資，忽悠更大的資金進(jìn)來(lái)吴藻。只要投進(jìn)來(lái)了瞒爬，大家一笑泯恩仇，一起忽悠下一家沟堡。
即便企業(yè)最后上不了市或者沒(méi)有上市機(jī)會(huì)侧但，VC 也可以通過(guò)并購(gòu)的方式處理。一般VC 都會(huì)投資大批企業(yè)航罗，找一家可以控制董事會(huì)的公司禀横，收購(gòu)那家沒(méi)有退出機(jī)會(huì)的企業(yè)，這樣就實(shí)現(xiàn)退出了粥血。

VC通常比較討厭企業(yè)方聘請(qǐng)的融資顧問(wèn)柏锄，因?yàn)轭檰?wèn)是按融資額度拿傭金的酿箭，所以他們才有動(dòng)力幫助企業(yè)炒高價(jià)格。

有一個(gè)寓言故事：獅子可以捕食羚羊和田鼠趾娃，抓田鼠隨時(shí)都可以缭嫡，但是消耗的能量比吃田鼠獲得的能量還多，所以靠捕食田鼠的話茫舶，獅子會(huì)餓死械巡；只有捕食羚羊，獅子才能存活下去饶氏。絕大多數(shù)企業(yè)讥耗，就好比是田鼠，都不是VC 眼里能夠賣(mài)掉或上市的對(duì)象疹启，而Youtube古程、百度這一類(lèi)的公司，就好比羚羊喊崖。

要做好思想準(zhǔn)備挣磨，融資是很艱苦的過(guò)程。創(chuàng)業(yè)者需要分出很大一部分精力荤懂，所以導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)者對(duì)公司業(yè)務(wù)的管理時(shí)間會(huì)減少很多茁裙。

VC 融資的基本步驟和時(shí)間，平均2 個(gè)月進(jìn)行前期準(zhǔn)備节仿，4~8 個(gè)月實(shí)際操作晤锥。這個(gè)時(shí)間和流程只是通常的情況，實(shí)際情況可能會(huì)有所不同廊宪，如表 2-9 所示

某VC 公司有6 個(gè)合伙人矾瘾，1 個(gè)負(fù)責(zé)通信行業(yè)，2 個(gè)負(fù)責(zé)半導(dǎo)體箭启，3 個(gè)負(fù)責(zé)軟件和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)壕翩。如果你是一家通信相關(guān)的公司，你需要說(shuō)服那個(gè)負(fù)責(zé)通信行業(yè)的合伙人傅寡。一旦說(shuō)服他了放妈，他在作盡職調(diào)查的時(shí)候，會(huì)驗(yàn)證你的公司是不是真的有價(jià)值赏僧，并說(shuō)服其他合伙人大猛。但通常，其他合伙人也會(huì)有很多項(xiàng)目需要推進(jìn)淀零。大部分VC 公司是一票否決挽绩，只要有一個(gè)合伙人不認(rèn)同，任何項(xiàng)目都要放棄投資驾中。

一個(gè)VC 的合伙人一年可能只投資一兩個(gè)新項(xiàng)目你給VC 作演示的時(shí)候唉堪，相當(dāng)于在跟他說(shuō)：“忘掉你正在看的模聋、已經(jīng)看過(guò)的所有其他項(xiàng)目吧，我的項(xiàng)目就是你今年最好的投資機(jī)會(huì)唠亚×捶剑”

可轉(zhuǎn)債避免給公司估值。尤其是對(duì)于初創(chuàng)公司灶搜，在募集種子期資金時(shí)祟蚀，公司的估值可能很低，而且很難確定割卖。這樣前酿，如果直接進(jìn)行股權(quán)形式的融資，對(duì)創(chuàng)始人的股份稀釋很?chē)?yán)重鹏溯。另外罢维，公司可能會(huì)很快完成一個(gè)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、新業(yè)務(wù)的拓展丙挽，或者其他重大里程碑事件肺孵，這些都會(huì)實(shí)質(zhì)性地、有說(shuō)服力地提高公司的估值颜阐。以可轉(zhuǎn)債的方式避免估值問(wèn)題平窘，將投資*利談判推遲，并通過(guò)轉(zhuǎn)股折扣或認(rèn)股權(quán)證的方式給予可轉(zhuǎn)債投資人相應(yīng)的投資回報(bào)凳怨。
省錢(qián)初婆。公司可能沒(méi)有太多的資金實(shí)力，不值得花時(shí)間和費(fèi)用進(jìn)行股權(quán)融資猿棉。可轉(zhuǎn)債的文件比A 輪股權(quán)簡(jiǎn)單屑咳，在律師費(fèi)上省錢(qián)萨赁。沒(méi)有太多條款需要律師討論，他們只需要修改一下樣本文件即可兆龙。
簡(jiǎn)便快捷杖爽。可轉(zhuǎn)債協(xié)議容易理解紫皇，Term Sheet 通常只有1~2 頁(yè)慰安，最終的交易法律文件也不會(huì)超過(guò)10 頁(yè)，這相當(dāng)于A 輪融資的Term Sheet長(zhǎng)度聪铺。因?yàn)樾枰奈募驼{(diào)查更少化焕，也不需要雙方就估值問(wèn)題進(jìn)行談判，可轉(zhuǎn)債融資通常能夠比股權(quán)融資快铃剔。
創(chuàng)始人對(duì)公司的控制撒桨。在可轉(zhuǎn)債融資之后查刻，創(chuàng)始人控制絕大部分或全部的董事會(huì)席位，可轉(zhuǎn)債投資人凤类，尤其是天使穗泵，不需要董事會(huì)席位。而種子期的股權(quán)投資人谜疤，尤其是VC 通常需要佃延。另外，如果是可轉(zhuǎn)債夷磕，你可以從事有利潤(rùn)但是不需要退出的業(yè)務(wù)履肃，可轉(zhuǎn)債投資人可能會(huì)比較高興因?yàn)橥顿Y人可以從公司獲得分紅，而VC 不在乎分紅企锌，VC 會(huì)影響公司的業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略榆浓。
可轉(zhuǎn)債是個(gè)有用的融資工具，尤其是處于非常早期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)撕攒。這種融資方式可以讓投資人在不必跟創(chuàng)業(yè)者談判估值的情況下對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資陡鹃，而把估值問(wèn)題留給后續(xù)投資人。對(duì)于早期公司來(lái)說(shuō)抖坪，盡快獲得資金萍鲸、盡快將精力放在業(yè)務(wù)發(fā)展上，是至關(guān)重要的擦俐。

通常說(shuō)來(lái)脊阴，如果創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有信心將公司的估值從A 輪融資之后，每一輪提升2~3 倍的話蚯瞧，最好不要去找VC嘿期，也不會(huì)有VC 對(duì)你有興趣。而且實(shí)際上埋合，公司估值增長(zhǎng)最大的階段就是從種子期至A 輪融資之間备徐，這個(gè)時(shí)期公司從一無(wú)所有發(fā)展到有產(chǎn)品、用戶和收入甚颂、利潤(rùn)蜜猾。

“企業(yè)估值”看似深?yuàn)W，但實(shí)際上振诬，有時(shí)這些估值方法出奇的簡(jiǎn)單蹭睡。
VC 通常用反推的方式，以“投資回報(bào)倍數(shù)”估值赶么。比如肩豁，VC 對(duì)早期投資項(xiàng)目的回報(bào)要求是10 倍，對(duì)擴(kuò)張期和后期投資項(xiàng)目的回報(bào)要求是3～5 倍。10 倍是不是看起來(lái)有點(diǎn)暴利蓖救？下面的標(biāo)準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組合可以作出解釋?zhuān)ㄒ?0 個(gè)投資項(xiàng)目為例）：
4 個(gè)失敗洪规。
2 個(gè)打平或略有盈虧。
3 個(gè) 2～5 倍回報(bào)循捺。
1 個(gè) 8～10 倍回報(bào)斩例。
盡管VC 希望其所投資的企業(yè)都能成為下一個(gè)微軟、下一個(gè)阿里巴巴… … 但是从橘，現(xiàn)實(shí)就是這么殘酷念赶，VC 只有百分之一甚至萬(wàn)分之一的機(jī)會(huì)，才能投資到這樣賺幾百上千倍的企業(yè)∏×Γ現(xiàn)實(shí)中叉谜， VC 通常要求在成功投資的企業(yè)賺10 倍或者更多，來(lái)彌補(bǔ)其他失敗投資的損失踩萎。

如果一家企業(yè)接受100 萬(wàn)美元VC 投資后停局，估值為500 萬(wàn)美元，那么投資人的股份就是20％香府，企業(yè)投資前的估值理論上應(yīng)該是400 萬(wàn)美元董栽。
但通常的情況是，投資人會(huì)要求企業(yè)拿出10％左右的股份作為期權(quán)（又稱(chēng)“期權(quán)池”企孩，用于以后分配給管理團(tuán)隊(duì)）锭碳，期權(quán)的價(jià)值就是50 萬(wàn)美元。VC 常要求在投資之前勿璃，由原始股東拿出期權(quán)擒抛，那么投資前的企業(yè)實(shí)際估值，就由400 萬(wàn)美元變成了350 萬(wàn)美元：
350 萬(wàn)實(shí)際估值+50 萬(wàn)期權(quán) +100 萬(wàn)現(xiàn)金投資=500 萬(wàn)投資后估值
與此同時(shí)补疑，創(chuàng)業(yè)者的剩余股份只有70％（350 萬(wàn)/500 萬(wàn)）了歧沪。
VC 之所以要求把期權(quán)放在投資前估值中，原因有三：
首先莲组，期權(quán)僅僅稀釋原始股東（創(chuàng)業(yè)者）的股份槽畔。如果“期權(quán)池”是在投資后估值中，就會(huì)等比例稀釋創(chuàng)始人（普通股）和VC 投資人（優(yōu)先股股東）胁编。比如，如果10％的期權(quán)在投資后估值中提供鳞尔，那么投資人的股份就變成了18％嬉橙，創(chuàng)業(yè)者的股份則變成了72％：
20％(或80％)*90％=18％(或72％)
可見(jiàn)，投資人在這里占了創(chuàng)業(yè)者2％的股權(quán)的“便宜”寥假。
其次市框，“期權(quán)池”占投資前估值的份額比想象的要大。在本例中糕韧，期權(quán)占投資后估值的 10％枫振，但是卻占投資前估值的 12.5％：
50 萬(wàn)期權(quán)/400 萬(wàn)投資前估值=12.5％
第三喻圃，如果創(chuàng)業(yè)者在下一輪融資之前出售企業(yè)，沒(méi)有發(fā)行的和沒(méi)有授予的期權(quán)將會(huì)被取消粪滤，這就是“反向稀釋”斧拍。創(chuàng)始人股東在一開(kāi)始就“買(mǎi)了單”，但所有股東都等比例受益杖小。例如：10％期權(quán)中有一半（5％）沒(méi)有授予肆汹，這些期權(quán)將會(huì)被按股份比例，分配給當(dāng)時(shí)所有股東予权。所以昂勉，VC 應(yīng)該可以拿到1％（20％比例），原始股東拿到4％（80％比例）扫腺。企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)變成：
100％=原始股東74％＋VC 投資人21％＋管理團(tuán)隊(duì)5％
換句話說(shuō)岗照，創(chuàng)業(yè)者的部分投資前價(jià)值，進(jìn)入了VC 的口袋笆环。
風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)都是要求期權(quán)在投資前安排攒至。創(chuàng)業(yè)者唯一能做的，就是盡量根據(jù)企業(yè)未來(lái)人才引進(jìn)和激勵(lì)規(guī)劃咧织，確定一個(gè)小一些的“期權(quán)池”（ 比如5％）嗓袱，把這些期權(quán)預(yù)留給在下一輪融資之前的管理團(tuán)隊(duì)。如果有后續(xù)融資习绢，VC 投資人和創(chuàng)始人一起再設(shè)置一個(gè)“期權(quán)池”渠抹，大家共同買(mǎi)單。

VC 給企業(yè)估值常用“P/E 倍數(shù)”法（市盈率法）闪萄。
投資后企業(yè)估值 (P)=P/E 倍數(shù)?~ 投資后一個(gè)年度的預(yù)測(cè)利潤(rùn) (E)
在目前國(guó)內(nèi)企業(yè)首輪融資時(shí)梧却，投資后市盈率大致8～10 倍左右。對(duì)不同行業(yè)的企業(yè)和不同發(fā)展階段的企業(yè)败去，“P/E 倍數(shù)”的數(shù)值不太一樣放航，成長(zhǎng)性差一些的傳統(tǒng)企業(yè)，可能只有3～5 倍圆裕。
如果广鳍，預(yù)測(cè)投資后第一年企業(yè)的利潤(rùn)是100 萬(wàn)美元，采用10 倍P/E吓妆，投資后估值就是1000 萬(wàn)美元赊时。如果VC 投入200 萬(wàn)美元，所占的股份就是20％（但是行拢，此方法對(duì)短期內(nèi)無(wú)法盈利的企業(yè)不適用）祖秒。
VC 跟創(chuàng)業(yè)者在“P/E 倍數(shù)”上達(dá)成一致后，最大的談判點(diǎn)，就在于預(yù)測(cè)利潤(rùn)額了竭缝。對(duì)于預(yù)測(cè)利潤(rùn)額房维，VC 和創(chuàng)業(yè)者常會(huì)有分歧— — VC 認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者達(dá)不到其預(yù)測(cè)的利潤(rùn)；而幾乎所有創(chuàng)業(yè)者都會(huì)說(shuō)“這個(gè)預(yù)測(cè)甚至是保守的抬纸！”
這時(shí)咙俩，在投資協(xié)議里就會(huì)出現(xiàn)“對(duì)賭條款”，按實(shí)際實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)松却，對(duì)企業(yè)價(jià)值和股份比例進(jìn)行重新計(jì)算和調(diào)整：
投資后企業(yè)估值 (P)=P/E 倍數(shù)?~ 投資后一個(gè)年度的實(shí)際利潤(rùn) (E)
在上例中暴浦，如果在VC 投資后一年，企業(yè)只實(shí)現(xiàn)了50 萬(wàn)美元利潤(rùn)晓锻，那么投資后估值就只有500 萬(wàn)美元歌焦。相應(yīng)的，VC 應(yīng)該分得的股份應(yīng)為40％砚哆，創(chuàng)業(yè)者需要拿出20％股份來(lái)補(bǔ)償VC独撇。
200 萬(wàn)／500 萬(wàn)=40％
當(dāng)然，這種對(duì)賭情況是比較“徹底”的躁锁，有些投資人也會(huì)相對(duì)“友善”纷铣，給一個(gè)“保底”的估值。上例中战转，VC 可能要求按照公式調(diào)整估值搜立，但是承諾估值不低于800 萬(wàn)美元，此時(shí)企業(yè)的估值便不是500 萬(wàn)美元槐秧，而是800 萬(wàn)美元了啄踊。投資人應(yīng)該獲得的股份就是25％：
200 萬(wàn)/800 萬(wàn)=25％
對(duì)賭協(xié)議，除了可以用“預(yù)測(cè)利潤(rùn)”作為對(duì)賭條件外刁标，也可采用其他條件颠通，比如，收入膀懈、用戶數(shù)顿锰、資源量等，進(jìn)行對(duì)賭启搂。
但有些創(chuàng)業(yè)者會(huì)感到迷惑：如果企業(yè)達(dá)不到預(yù)測(cè)利潤(rùn)硼控，那這樣會(huì)降低企業(yè)估值。那如果利潤(rùn)超過(guò)預(yù)測(cè)胳赌，是不是可以提高企業(yè)估值呢牢撼？答案自然是否定的。VC 當(dāng)然希望你做的越大越好匈织，但是如果估值也可以往上調(diào)整，那VC 還賺什么？為什么要投資這家企業(yè)呢缀匕？

有些投資人纳决，奉行的是“接受任何價(jià)格”的理論。他認(rèn)為一個(gè)基金賺的90％的錢(qián)是來(lái)自于10％的項(xiàng)目乡小。因此阔加，即便這些項(xiàng)目比其他項(xiàng)目的價(jià)格高一倍，要是能成功的話也是值得的满钟。我同意他的做法胜榔。我的意思是說(shuō)不要用高價(jià)去爭(zhēng)取普通甚至好的項(xiàng)目，但是湃番，如果你相信某個(gè)項(xiàng)目能夠成功夭织，那就賭一把。Babe Ruth 不僅僅是20 世紀(jì)20 年代的本壘打冠軍吠撮，他也是三振出局的記錄保持者尊惰。如果你真的看好某個(gè)項(xiàng)目，那就賭一把泥兰，但也要做好項(xiàng)目失敗后接受責(zé)罵的準(zhǔn)備弄屡。