比特幣正處于分水嶺時刻凤覆。芝加哥商品交易所（CME）是名副其實的全球最大的交易所媒区，認為比特幣值得擁有它自己期貨合約纱控。該合約將允許投資者在沒有比特幣的情況下對比特幣/美元價格進行投資期贫。在此合約上架之前梳星，衍生品交易者需要擁有比特幣明郭，才能在期貨交易平臺（如 BitMEX）上進行保證金交易买窟。
由于 BitMEX（個人投資者）和 CME（專業(yè)投資者）服務(wù)的客戶群不同，兩個具有相同標的資產(chǎn)的期貨合約之間的價格差異將帶來巨大的套利收益機會薯定。本指南將幫助交易者了解如何執(zhí)行這些交易始绍。
每張 CME 合約價值 5 比特幣（XBT），并以美元報價话侄。保證金和盈虧（PNL）是以美元計價亏推。這就是我所提及的線性合約結(jié)構(gòu)。
CME XBT 價值 = 5 XBT * 合約
CME 美元價值 = 5 XBT * 價格 * 合約
每張 BitMEX 合約價值 1 美元的比特幣年堆，并以美元報價吞杭。保證金和盈虧（PNL）是以 XBT 計價。這就是我所提及的反向合約結(jié)構(gòu)变丧。
BitMEX XBT 價值 = 1 / 價格 * 1美元 * 合約
BitMEX 美元價值 = 1 美元 * 合約
上圖顯示了每張合約的 XBT 價值芽狗。無論現(xiàn)貨價格如何，CME 合約在比特幣中都有固定的價值痒蓬。 BitMEX ?合約的比特幣價值遵循 1 / x 函數(shù)童擎。從技術(shù)上說，BitMEX 倍數(shù)是負的攻晒，雖然在圖中我們使用了正倍數(shù)來獲得更好的視覺效果顾复。
假設(shè)您以 $1,000 的價格買入 10,000 份合約。
XBT 價值 = 1 / $1,000 * - 1 USD * 10,000 = - 10 XBT
假設(shè)現(xiàn)在價格下跌到 500 美元鲁捏。
XBT 價值 = 1 / $500 * - 1 USD * 10,000 = - 20 XBT
價格越低芯砸，XBT 價值的負數(shù)越大。
XBT 盈虧 = - 20 XBT -（- 10 XBT）= - 10 XBT
這意味著當價格下跌時给梅，比特幣的價值下跌的速度更快假丧，隨著價格的上漲，比特幣價格上漲的速度會較慢动羽。這呈現(xiàn)出負伽瑪值虎谢，或負凸面。
上圖顯示了每張合約的美元價值曹质。CME 合約的美元價值隨現(xiàn)貨價格呈線性變化婴噩。 BitMEX 合約的美元價值固定在每張合約 $1 。
芝加哥商品交易所的合約在名義價值上比 BitMEX 大得多羽德。如果比特幣的價格是 8,000 美元几莽，那么一張 CME 合約價值 4 萬美元。在 BitMEX 上實現(xiàn)類似投資需要 40,000 張合約宅静。
當我稍后談到價差交易時章蚣，大得多的 CME 意味著只有具有大量資本的交易者才能進行這些交易。這個限制因素以及 CME 提供的較低杠桿率意味著大多數(shù)散戶交易者將無法交易 CME 產(chǎn)品。
這兩個合約之間的主要區(qū)別是標的指數(shù)纤垂。 CME根據(jù)CME CF比特幣參考匯率?進行結(jié)算矾策。該指數(shù)包括Bitstamp，GDAX峭沦，itBit 和 Kraken 的價格贾虽。 BitMEX 以 BitMEX 指數(shù)結(jié)算，其中包括了 Bitstamp 和 GDAX 的價格吼鱼。
持有合約到期的交易者需要熟悉每個指數(shù)蓬豁，并且至少能夠在所有四個交易所進行交易。
BitMEX 和 CME 都在合約月份的最后一個星期五到期菇肃。但是地粪，BitMEX 在北京時間 20:00 到期，而 CME 在倫敦時間 16:00 到期琐谤，即北京時間為 24:00 或 23:00蟆技，具體取決于夏令時間。鑒于到期時間僅相差 3 到 4 小時斗忌，計算時間價值的差別幾乎沒有意義质礼。
比特幣是一個看漲期權(quán)。波動越大飞蹂，期權(quán)價值越高。由于上行空間無限大翻屈，下行空間最低為 0 陈哑，保證金交易壓力來自多頭方。這意味著對價格保持中性態(tài)度的做市商通常傾向做空其衍生品伸眶。他們愿不愿意做市惊窖，取決于購買現(xiàn)貨比特幣的難度，以及他們所做空的衍生品是如何計算保證金要求厘贼。
正如我之前提到的界酒，BitMEX 合約是以 XBT 作為保證金。這意味著空頭方可以購買現(xiàn)貨比特幣嘴秸，并將其用作為在 BitMEX 賣空的抵押品毁欣。如果您購買了 1000 美元的比特幣，再存放 XBT 在 BitMEX岳掐，然后賣出 1000 張 BitMEX 合約凭疮，就算價格上漲你也不會被強平。
由于反向合約結(jié)構(gòu)串述，BitMEX 空頭方在 XBT 計算上屬于做多伽馬值执解。這意味著當價格上漲，他們的未實現(xiàn)虧損增加的速度將會減慢纲酗。因此衰腌，相比線性合約結(jié)構(gòu)新蟆，在 BitMEX 上的空頭方可以使用更高的杠桿。
與以美元作為保證金的 CME 相反右蕊。對于做空的做市商來說琼稻，他們用來對沖的現(xiàn)貨比特幣不能作為 CME 的保證金。隨著價格上漲尤泽，他們的比特幣價值越高;然而欣簇，這些未實現(xiàn)的美元收益不能存入交易所作為保證金。 當未實現(xiàn)虧損增加坯约，CME 將要求更多的美元作為抵押品熊咽。
這使得做空 CME 合約所需要的資本需求非常大。預(yù)先說明闹丐，我認為 CME 合約的交易將會比 BitMEX 更昂貴横殴。 ?CME 做空方需要通過更高的基差來彌補其空頭倉位隱含的波動。
CME 打算上架年度期貨卿拴。由于時間價值較大衫仑，剛上架時與即月期貨相比流動性會很差，并且將以非常高的基差進行交易堕花。
現(xiàn)在我將介紹兩個價差交易文狱。假設(shè)你是一個以美元為基礎(chǔ)的投資者。
假設(shè)如下：
杠桿：5 倍 / 初始保證金 20％
現(xiàn)貨價格 = $8,000?
BitMEX 價格 = $8,000?
合約數(shù)量 = 做多 200,000 張
CME 價格 = $10,000?
合約數(shù)量 = 做空 6 張
價差 = $2,000
首先計算 XBT 和 USD 的風險。
在 BitMEX 上：
XBT 倉位：200,000 多頭合約 / $8,000 = + 25 XBT
美元倉位：200,000 多頭合約 * 1 美元 = - 200,000 美元
保證金要求：20％ * 25 XBT = 5 XBT
抵押貨幣風險 vs. 美元：+ 5 XBT / - $40,000（按現(xiàn)貨價格計算）
在 CME 上：
XBT 倉位：6 個空頭合約 * 5 XBT = - 30 XBT
美元倉位：6 個空頭合約 * 5 XBT * $10,000 = +$300,000
保證金要求：20％ * $300,000 = $60,000
抵押貨幣風險 vs. 美元 = 0
由于您是以美元為基礎(chǔ)的投資者，您必須確保您在任何時候都沒有 XBT / 美元 風險荚板。由于 BitMEX XBT 保證金要求志笼，您必須另外做空 1 張 CME 合約以對沖 BitMEX 所需的 5 個 XBT 保證金。
保證金 XBT / 美元 價格風險：
BitMEX：+ 5 XBT / - $40,000
CME：- 5 XBT / + $50,000（做空 1 張合約）
凈額：0 XBT / + $10,000
由于 CME 擁有更高的基差，我們可以賺取 BitMEX XBT 抵押品的利息。
XBT / 美元價格價差風險：
BitMEX：+ 25 XBT / - 200,000 美元（做多 200,000 張合約）
CME：- 25 XBT / + $250,000（做空 5 張合約）
凈額：0 XBT / + $50,000
正如預(yù)測的那樣，我們從這個價差交易賺取了 $50,000 利潤摹蘑。下表顯示了一個大的漲跌幅度的投資組合。
價格BMEX XBT 盈虧BMEX?美元盈虧CME?美元盈虧共
$4,000-25.00 XBT-$100,000$150,000$50,000
$8,0000.00 XBT$0$50,000$50,000
$16,00012.50 XBT$200,000-$150,000$50,000
無論價格如何變動轧飞，這個倉位都將賺取 5 萬美元衅鹿。然而，這是一個杠桿交易过咬，視乎價格變動的幅度塘安，在 BitMEX 或 CME 上增加額外的保證金。
下表總結(jié)了必須采取哪些措施來確保我們符合保證金要求援奢。
保證金行動所需貨幣
價格上漲買入然后在?BMEX?存入?XBT兼犯，賣出?CME?合約XBT?和?美元
價格下跌向?CME?存入美元美元
因為我們在 BitMEX 上的多倉其實是做空伽瑪，所以我們必須存入 XBT 并賣出 CME 合約來對沖 XBT 抵押品。這兩個衍生品都需要額外的保證金切黔。它的好處是砸脊，我們只需要在芝加哥商品交易所增加額外的美元保證金。根據(jù)您的資金成本纬霞，若價格長時間的下降沒有任何反彈的話凌埂，您的交易成本可能會變得非常昂貴。
另一個問題是這個交易的大小诗芜。每個 CME 合約價值 5 XBT瞳抓。如果您希望在您的 XBT 抵押品上保持價格中性，5 XBT 虧損需要占據(jù)您交易倉位一個很小的百分比伏恐。否則孩哑，您的倉位將你將永遠處于不完全對沖的情況下。下表說明了這一點翠桦。
開倉價格：$8,000
倍數(shù)：-1 美元（對于反向合約横蜒，倍數(shù)實際上是負的）
合約XBT?價值跌%?變動漲變動百分比
50,000-6.25 XBT$4,444.44-44.44%$40,000.00400.00%
250,000-31.25 XBT$6,896.55-13.79%$9,523.8119.05%
500,000-62.50 XBT$7,407.41-7.41%$8,695.658.70%
1,000,000-125.00 XBT$7,692.31-3.85%$8,333.334.17%
2,500,000-312.50 XBT$7,874.02-1.57%$8,130.081.63%
5,000,000-625.00 XBT$7,936.51-0.79%$8,064.520.81%
變動百分比是價格需要上下移動以產(chǎn)生 5 XBT 的合約價值變化的程度變量。正如你所看到的销凑，要搞就搞大的丛晌，不然回家睡吧。
假設(shè)如下：
杠桿：5 倍 / 初始保證金 20％
現(xiàn)貨價格 = $8,000
BitMEX 價格 = $10,000
合約數(shù)量 = 做空 250,000 張
CME 價格 = $8,000
合約數(shù)量 = 做多 5 張
價差 = $2,000
首先計算 XBT 和美元的風險斗幼。
在 BitMEX 上：
XBT 倉位：250,000 空頭合約 / $ 10,000 = - 25 XBT
美元倉位：250,000 空頭合約 * 1 美元 = + 250,000 美元
保證金要求：20％ * 25 XBT = 5 XBT
抵押貨幣風險與美元：+ 5 XBT / - $40,000
為了對沖所需的保證金 5 XBT澎蛛，賣出另外 50,000 張 BitMEX 合約。
XBT 倉位：50,000 張空頭合約 / $ 10,000 = - 5 XBT
美元倉位：50,000 張空頭合約 * 1 美元= + $50,000
凈額：0 XBT / $10,000
在 CME 上：
XBT 倉位：5 張多頭合約 * 5 XBT = + 25 XBT
美元倉位：5 張多頭合約 * 5 XBT * $8,000 = - $200,000
保證金要求：20％ * 200,000 美元= 40,000 美元
抵押貨幣風險與美元 = 0
XBT / 美元 價格價差風險：
BitMEX：- 25 XBT / + $250,000（做空 250,000 張合約）
CME：+ 25 XBT / - $200,000（做多 5 張合約）
凈額：0 XBT / + $50,000
正如預(yù)測的那樣蜕窿，我們從這個價差交易賺取了 $50,000 利潤谋逻。下表強調(diào)了一個大的漲跌幅度的投資組合。
價格BMEX XBT 盈虧BMEX?美元盈虧CME?美元盈虧共
$4,00037.50 XBT$150,000-$100,000$50,000
$8,0006.25 XBT$50,000$0$50,000
$16,000-9.38 XBT-$150,000$200,000$50,000
無論價格如何變動渠羞，這個倉位都將賺取 5 萬美元斤贰。然而智哀，這是一個杠桿交易次询，視乎價格變動的幅度，在 BitMEX 或 CME 上增加額外的保證金瓷叫。
下表總結(jié)了必須采取哪些措施來確保我們符合保證金要求屯吊。
保證金行動所需貨幣
價格下跌向?CME?存入美元美元
價格上漲買入然后在?BMEX?存入?XBT，賣出?BMEX?合約XBT
因為您在 BitMEX 的空頭倉位有正伽馬值摹菠，所以在價格下跌時您不會面對保證金要求翻倍的情況盒卸。這種價差交易更有效率;然而，由于以上原因次氨，我不相信 BitMEX 會經(jīng)常比 CME 交易成本更昂貴蔽介。
芝加哥商品交易所周末不開放交易。如果在周末的時間持有多頭或空頭倉位，當美國時間周日晚上交易所重新開放時虹蓄，可能會被缺口秒爆犀呼。
盈透證券（Interactive Brokers），作為 CME 的清算會員之一薇组，由于產(chǎn)品本身的高波動性外臂，對該產(chǎn)品持有保留態(tài)度。他們對如何處理虧損空頭倉位感到害怕律胀。當有正面的消息剌激宋光，比特幣并不是沒有可能在幾個小時翻倍。想象一下如果 ETF 最終被批準后會發(fā)生什么炭菌。
BitMEX 通過自動減倉系統(tǒng)來解決缺口風險罪佳。目前 CME 不能使用社會化損失制度。相反娃兽，結(jié)算會員必須支付現(xiàn)金菇民。這就是為什么他們像極了受驚的貓。
根據(jù)你的經(jīng)紀人投储，空頭倉位的保證金要求可能是非常無情的第练。這將進一步推動 CME 基差上漲，并令上述價差交易更為昂貴玛荞。
進行 BitMEX 與 CME 套利需要對高端的交易技巧以及對細節(jié)的關(guān)注。不同的保證金貨幣和政策可能會使確定的利潤轉(zhuǎn)化為巨大的虧損勋眯。
然而婴梧，就是因為困難，這些價差交易的成果將是肥美的客蹋。對于向市場學習的學生來說塞蹭，這是百年難得一遇的套利機會。那些會花時間去改善這些策略的人將會獲得豐厚的利潤讶坯。
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