股票大盤的奧秘

21.大盤可預(yù)測(cè)理論

席勒教授就把他這本關(guān)于大盤可預(yù)測(cè)的著作命名為《非理性繁榮》。
股票代表的是投資者對(duì)上市公司的所有權(quán)孟害，具有對(duì)上市公司收益的要求權(quán)。股東持有股票，可以以獲得股息的方式分享企業(yè)的收益虑乖。所以，你現(xiàn)在愿意用多少錢買股票晾虑，應(yīng)該等于股票未來(lái)所有股息的貼現(xiàn)值疹味，貼現(xiàn)值的意思就是現(xiàn)在的價(jià)值。

大盤可預(yù)測(cè)理論帜篇，與其他多數(shù)理論是由數(shù)理方法推導(dǎo)而得出的不同糙捺，這就是一個(gè)實(shí)證的檢驗(yàn)結(jié)果。用真實(shí)的大樣本笙隙，以統(tǒng)計(jì)方法來(lái)提煉規(guī)律性洪灯。

市盈率，P/E竟痰。年度每股盈余（EPS） 市盈率是股票的市場(chǎng)價(jià)格與每股收益的比值婴渡，你可以看成是股票價(jià)格相對(duì)于基本面的一個(gè)倍數(shù)。市盈率一般會(huì)穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)間凯亮，在美國(guó)边臼，這個(gè)區(qū)間大致為12－20倍。在中國(guó)假消，這個(gè)區(qū)間大致為15－40倍柠并。市盈率會(huì)在這個(gè)區(qū)間上下波動(dòng)。
市盈率每當(dāng)碰到頂點(diǎn)時(shí)富拗，一般都伴隨著危機(jī)事件臼予。

如果P/E與穩(wěn)定區(qū)域相比偏高了，就可以預(yù)測(cè)未來(lái)P/E會(huì)回歸粘拾。
要使P/E值回歸，有三種方式：一種是分子P创千，也就是股價(jià)會(huì)降缰雇；第二種是分母E入偷，也就是每股收益會(huì)上升；三是分子分母一起變化械哟。

大盤的可預(yù)測(cè)性只表現(xiàn)在長(zhǎng)期疏之，這個(gè)長(zhǎng)期有多長(zhǎng)呢？實(shí)證研究顯示暇咆，長(zhǎng)達(dá)10年锋爪！
大盤短期的噪音太大，導(dǎo)致預(yù)測(cè)的效果不好爸业。而長(zhǎng)達(dá)10年的可預(yù)測(cè)性其骄，在實(shí)踐中幾乎不可操作。所以扯旷，你看拯爽，事實(shí)上，雖然大盤可預(yù)測(cè)薄霜，但是因?yàn)闀r(shí)間太長(zhǎng)，指導(dǎo)實(shí)踐的作用其實(shí)非常有限纸兔。

雖然股市的短期擇時(shí)非常困難，但對(duì)于判斷股票市場(chǎng)當(dāng)前的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高低來(lái)說(shuō)，這個(gè)理論是非常有益的伯铣。
虛擬市場(chǎng)阵苇，不能偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì)太遠(yuǎn)。我們可以通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本趨勢(shì)洲拇，例如奈揍，經(jīng)濟(jì)景氣的先導(dǎo)指標(biāo)、企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)等這些比較容易獲得的指標(biāo)赋续，像席勒教授的方法一樣男翰，找到股票市場(chǎng)波動(dòng)的基準(zhǔn)。如果股票市場(chǎng)偏離這個(gè)基準(zhǔn)太遠(yuǎn)纽乱，就應(yīng)該預(yù)測(cè)它將會(huì)回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)基準(zhǔn)線蛾绎。

高于正常水平的市盈率P/E其實(shí)是由投資者的情緒所導(dǎo)致的。

總結(jié)
大盤可預(yù)測(cè)的原理是鸦列，股票價(jià)格不應(yīng)背離公司的經(jīng)營(yíng)情況租冠。如果背離了，則股價(jià)將會(huì)回歸薯嗤，但股價(jià)圍繞公司盈余的波動(dòng)不會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)回歸顽爹，因此，大盤在長(zhǎng)期骆姐，例如10年的預(yù)測(cè)效果比較理想镜粤。
大盤可預(yù)測(cè)的基本原理還是受投資者的心理偏差所推動(dòng)捏题，投資者錯(cuò)誤地將企業(yè)過去的盈利增長(zhǎng)外推到未來(lái)所致。

22.股權(quán)溢價(jià)之謎和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置

無(wú)論如何繁仁，你都應(yīng)該配置一些股票涉馅。

股權(quán)溢價(jià)的難解之處在于，它違背了金融學(xué)收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的基本原理黄虱。

資產(chǎn)定價(jià)的基本原理是：資產(chǎn)的收益等于風(fēng)險(xiǎn)乘以風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)稚矿。

風(fēng)險(xiǎn)指的不是一只股票自己的上下波動(dòng)，而是指股票收益與消費(fèi)增長(zhǎng)的協(xié)方差捻浦。協(xié)方差就是指兩種資產(chǎn)共同變動(dòng)的方向和程度晤揣。
我們?cè)趯?shí)踐中可以觀察到，消費(fèi)增長(zhǎng)的波動(dòng)率很低朱灿，這么低的波動(dòng)與高波動(dòng)股票的協(xié)方差當(dāng)然很低昧识，所以股權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)并不高。

合理的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)一般在2－5之間盗扒，20以上的話跪楞，是一聽到股票這個(gè)詞就會(huì)渾身發(fā)抖。

股票非參與之謎

股權(quán)資產(chǎn)的收益很高侣灶，年化能夠達(dá)到10%以上甸祭。所以，無(wú)論你的風(fēng)險(xiǎn)偏好如何褥影，都應(yīng)該在戰(zhàn)略上配置一些股票池户。
注意，我說(shuō)的是戰(zhàn)略凡怎，資產(chǎn)配置的戰(zhàn)術(shù)性選擇并不簡(jiǎn)單校焦。所謂戰(zhàn)術(shù)性選擇，指的是市場(chǎng)進(jìn)入和離場(chǎng)的時(shí)機(jī)問題统倒，也稱擇時(shí)寨典，這就很難了。

在金融市場(chǎng)中房匆，崩潰的發(fā)生也是單個(gè)市場(chǎng)參與者同步性加劇的結(jié)果凝赛。投資者之間在局部相互模仿、自我強(qiáng)化坛缕。正是由于復(fù)雜性和混沌的存在墓猎，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的臨界點(diǎn)是非常困難的，尤其是做空市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常大赚楚。

堅(jiān)持長(zhǎng)期投資會(huì)有較好的回報(bào)毙沾，這也是機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)不太重視擇時(shí)的原因。

23.價(jià)量關(guān)系：Miller假說(shuō)

大家都沖去買一只股票的時(shí)候宠页，價(jià)格也會(huì)漲左胞，當(dāng)成交量收縮的時(shí)候寇仓，價(jià)格也會(huì)跌。

成交烤宙，本質(zhì)上反映的是意見分歧遍烦。你覺得價(jià)格高估了，堅(jiān)信自己的觀點(diǎn)躺枕，所以希望賣出服猪；我覺得價(jià)格低估了，也堅(jiān)信自己的觀點(diǎn)拐云，所以希望買入罢猪。
所以，交易量反映的是投資者的意見分歧程度叉瘩，交易量越大膳帕，則意見分歧越大。

米勒假說(shuō)就認(rèn)為薇缅，均衡的時(shí)候股票價(jià)格一定是被高估的危彩，價(jià)格反映的是樂觀者的預(yù)期。
這個(gè)假說(shuō)需要滿足兩個(gè)條件：1.投資者具有意見分歧泳桦，2.市場(chǎng)具有賣空約束汤徽。

賣空呢？賣空其實(shí)就是賣蓬痒，但是它是一種特殊的“賣”法泻骤，因?yàn)榻鹑谫Y產(chǎn)是虛擬的漆羔，所以可以先賣再買梧奢。
賣空一般發(fā)生在什么情況下呢？預(yù)測(cè)股價(jià)下跌的時(shí)候演痒。這樣就能夠通過賣高買低獲利亲轨。那為什么市場(chǎng)會(huì)限制賣空呢？很簡(jiǎn)單啊鸟顺，你賣完拿著錢跑了怎么辦惦蚊？所以允許賣空的機(jī)構(gòu)會(huì)給你很多限制，約束你一定會(huì)再買回來(lái)讯嫂。
米勒假說(shuō)還有兩個(gè)推論蹦锋，第一個(gè)是，投資者意見分歧越大欧芽，股價(jià)高估越嚴(yán)重莉掂；第二個(gè)是，越是難賣空千扔，股價(jià)高估也越嚴(yán)重憎妙。

“米勒假說(shuō)”對(duì)你的價(jià)值
首先库正，它讓我們認(rèn)識(shí)到股價(jià)有泡沫是常態(tài)。
股價(jià)反映的不是投資者的平均預(yù)期厘唾，而是樂觀者的預(yù)期褥符，僅用基本面來(lái)分析市場(chǎng)是不夠的。了解投資者的心理和行為抚垃，對(duì)于投資至關(guān)重要喷楣。
其次，越是放量讯柔，也就是交易量變大的股票抡蛙，你越需要警惕泡沫的存在。
第三魂迄，注意那些賣空特別困難粗截，比如無(wú)法賣空或流動(dòng)性缺乏的市場(chǎng)和證券。因?yàn)橘u空有限制的情況下捣炬，如果還存在放量熊昌，則股價(jià)泡沫會(huì)特別嚴(yán)重。

如何判斷買進(jìn)湿酸、賣出的時(shí)機(jī)婿屹？
利好出盡是利空。
“buy on the rumors, sell on the news”推溃，謠言起則買昂利，新聞起則賣。
如果一件事情還在傳聞階段铁坎，則買入蜂奸，如果已經(jīng)落實(shí)且發(fā)布消息了，則應(yīng)該賣出硬萍。這就類似于我們常常說(shuō)的：利好出盡是利空扩所，利空出盡是利好。

“謠言起則買”朴乖，投資者的意見分歧最大的時(shí)候祖屏，股價(jià)會(huì)被極度高估，那么能從哪些具體數(shù)據(jù)看出投資者的意見分歧程度呢买羞？
有5個(gè)衡量指標(biāo)袁勺，分別為：公司收入波動(dòng)、股票收益波動(dòng)畜普、分析師預(yù)測(cè)差異期丰、被股票研究數(shù)據(jù)庫(kù)收錄的時(shí)間長(zhǎng)短、換手率。只需要記住換手率就可以了（交易量除以流通股）咐汞。換手率是最為穩(wěn)健且簡(jiǎn)單的度量投資者意見分歧的指標(biāo)盖呼。
也就是說(shuō)，當(dāng)換手率下降之前化撕，你可以買入几晤，當(dāng)換手率快速下降的時(shí)候，你則應(yīng)該果斷賣出植阴。

米勒假說(shuō)對(duì)于價(jià)量關(guān)系的指導(dǎo)意義蟹瘾，在于讓你明白股票等資產(chǎn)價(jià)格其實(shí)有一個(gè)重要影響因素——投資者的情緒。
投資者受情緒的影響掠手，可能樂觀或者悲觀憾朴，樂觀愿意買、悲觀愿意賣喷鸽。投資者的情緒決定了投資者之間意見分歧的程度众雷，也就決定了交易量，而交易量在賣空有約束的條件下做祝，可以預(yù)測(cè)價(jià)格走向砾省。

總結(jié)
米勒假說(shuō)指出，股價(jià)有泡沫是常態(tài)混槐，股價(jià)泡沫的大小與投資者的交易量有關(guān)编兄，交易量是投資者意見分歧的體現(xiàn)，賣空限制越嚴(yán)重声登，價(jià)量之間的正相關(guān)關(guān)系越明顯狠鸳。
而新聞、輿情對(duì)投資者的情緒影響很大悯嗓，這是交易量影響資產(chǎn)價(jià)格的重要因素件舵。

消息是拿來(lái)利用了，不是用來(lái)信的
普通人看到的熱點(diǎn)绅作，大概率芦圾，都是莊家出來(lái)收錢的時(shí)候蛾派，而不是我們應(yīng)該出手掙錢的時(shí)機(jī)俄认。要想成為贏家，那就跨過熱點(diǎn)洪乍，走到時(shí)間的源頭眯杏、知識(shí)的源頭、信息的源頭去吧
寧可錯(cuò)過壳澳，不要做錯(cuò)岂贩。

以前以為量是代表投資者的關(guān)注度，關(guān)注度越高巷波，量越大萎津。今天才知道卸伞，交易量反映的是投資者的意見分歧程度，交易量越大锉屈，則意見分歧越大荤傲。比如：股價(jià)持續(xù)上漲期間，按理關(guān)注度是很高的颈渊，但實(shí)際量很小遂黍，之前一直沒想通。現(xiàn)在明白了俊嗽，持續(xù)上漲期間雾家，都看漲，意見分歧小绍豁，所以量少芯咧。等漲到高點(diǎn)，意見分歧大了（想賣想買的人都有）竹揍，量又增加唬党，等到漲完明顯下跌的時(shí)候，意見又統(tǒng)一了鬼佣，量明顯下跌驶拱。 熱點(diǎn)開始傳播的時(shí)候立即果斷買入（不求買最低點(diǎn)），消息正式公布的時(shí)候晶衷，果斷賣出（不求賣最高點(diǎn)）

24.博傻理論

博傻理論(Greater Fool theory)指在均衡的時(shí)候價(jià)格會(huì)超過所有人的預(yù)期蓝纲，包括樂觀者的預(yù)期。在它看來(lái)晌纫，短期越是頻繁交易税迷，資產(chǎn)價(jià)格越高。

博傻理論的關(guān)鍵點(diǎn)：快速交易

在博傻中锹漱，如果堅(jiān)守價(jià)值投資理念箭养，始終將股票拿在自己手中堅(jiān)持到長(zhǎng)期，股價(jià)最終回落哥牍，那可就真成“傻瓜”了毕泌。這也是為什么真實(shí)的市場(chǎng)中，人們都愛短期投資嗅辣，是因?yàn)闆]有人愿意撼泛，也沒有人敢做那個(gè)傻瓜啊。

一個(gè)擊鼓傳花的游戲澡谭，只要快速交易愿题，讓接力棒不要停在自己手上，就可以賺錢。
倒霉的其實(shí)是最后的那個(gè)人潘酗，人在決策的時(shí)候都是過度自信的杆兵，有誰(shuí)會(huì)認(rèn)為自己是那個(gè)最后的傻子呢？

如何分辨出“擊鼓傳花”的游戲仔夺？
博傻的兩個(gè)條件：
第一是交易要快拧咳。
博傻會(huì)出現(xiàn)在短期快速交易中。因?yàn)樗腥硕紩?huì)認(rèn)為股價(jià)相對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值來(lái)說(shuō)被高估了囚灼，但在短期來(lái)看骆膝，卻是合理的。所以灶体，交易快是第一位的阅签。每個(gè)人都不想讓那朵花落在自己手里。
第二是交易量要大蝎抽。
因?yàn)槊總€(gè)人都采用動(dòng)態(tài)策略政钟，會(huì)在短期內(nèi)大量交易，以使接力棒不停在自己手上樟结。所以短期越是放量养交，則向“更大的傻瓜”再售期權(quán)的價(jià)值就越高，價(jià)格泡沫越嚴(yán)重瓢宦。

對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)碎连，擊鼓傳花式的快速交易行為，并沒有任何好處驮履。
金融市場(chǎng)的主要功能是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行市場(chǎng)化的資源配置的鱼辙。然而，投資者熱衷于快速交易玫镐，資金從一個(gè)人的口袋轉(zhuǎn)移到另一個(gè)人的口袋里倒戏，卻并沒有注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。
所以恐似，對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)杜跷，利用“博傻理論”的高交易量－高價(jià)格的規(guī)律性，具有較強(qiáng)的破壞作用矫夷。要讓資金從金融市場(chǎng)回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中葛闷，還需要鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資行為。

博傻理論揭示了口四，長(zhǎng)期持有資產(chǎn)不動(dòng)并不是一個(gè)好的策略孵运，因?yàn)槿魏螘r(shí)刻資產(chǎn)的均衡價(jià)格可能都是高估的秦陋，你長(zhǎng)期持有蔓彩，就把接力棒停在自己手上了，成為了最傻的那個(gè)人。
尤其要注意的是赤嚼，擊鼓傳花式的快速交易并不是偶發(fā)現(xiàn)象旷赖，它可能是金融市場(chǎng)的一個(gè)常態(tài)，尤其是在個(gè)人投資者為主的中國(guó)金融市場(chǎng)中更卒，因?yàn)閭€(gè)人比機(jī)構(gòu)更加不理性等孵，操作更頻繁，交易行為短期化而導(dǎo)致價(jià)格泡沫更嚴(yán)重蹂空。
資產(chǎn)泡沫對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)俯萌，是非常不好的；但對(duì)于你個(gè)人來(lái)說(shuō)的意義在于上枕，要充分意識(shí)到長(zhǎng)期持有的風(fēng)險(xiǎn)咐熙，不可盲目照搬價(jià)值投資理念。也要盡量避免放量的股票辨萍，因?yàn)楣蓛r(jià)高估可能更嚴(yán)重棋恼。