“......我和芒格沒有什么魔法般的投資計劃，惟一能夠做到的只有兩件事：一是敢于夢想規(guī)模很大的投資計劃饵较；二是在頭腦上和財務上都事先做好充分準備......”??????????????
——巴菲特
“熊市進行中，牛市還很遠循诉！”是我們在今年3横辆、4月份對當時的市場狀態(tài)進行初步判斷后所得到的結(jié)論。當時茄猫，市場整體處在一個階段性的牛市“憧憬”狀態(tài)中：“兩會”行情加上“雄安概念”狈蚤，使得不少機構(gòu)及市場評論人士再次喊出了牛市口號困肩。我們對市場的初次判斷正是出于對這種市場情緒的冷靜分析。而現(xiàn)在脆侮，在“新周期”及“漲價”概念的催化下锌畸，牛市口號再度被喊起，我們對市場的二次判斷也應運而生靖避！
我們對市場整體狀況的判斷要早于報告的形成潭枣，早在2016年的下半年，我們就觀察到了市場自“熔斷”股災后維持了近1年的“橫盤”整理狀態(tài)（上證的力度稍強幻捏，基本是個振蕩向上的過程盆犁；創(chuàng)業(yè)板相較之下就弱了點，維持一個嚴格的橫盤狀態(tài)篡九，但總的來說都是橫盤振蕩的范疇）谐岁。其時的一個明顯表象，就是波動率的逐步下降榛臼，表現(xiàn)在價格圖表上便是振幅的收斂伊佃。我們認為市場整體橫盤振蕩代表著市場的“僵持”狀態(tài)，而波動率的漸降并接近極值則意味著這種僵持狀態(tài)的臨近尾聲沛善，即坊間所謂的“變盤點”锭魔。
果然庆锦，在2016年底，創(chuàng)業(yè)板作為估值最為虛高的版塊轧葛，率先破位搂抒。同時期的上證主板雖在破位的初期也受到影響，但在一波下跌企穩(wěn)后不久就在“兩會”行情的市場預期下開始了有力反彈并回到了前期的高點3300附近尿扯。我們的市場初次判斷即是在這種情況下產(chǎn)生的求晶，要回答的核心問題便是牛市是否來了？而所得的核心判斷已經(jīng)體現(xiàn)在標題中衷笋，并依次作了一個中期判斷：創(chuàng)業(yè)板已確認破位而正式進入衰退期芳杏，上證主板會在不久后布其后塵！
4月7日后，市場便開始調(diào)整如捅。上證主板的“兩會”及“雄安”行情被修正棍现，創(chuàng)業(yè)板則在同期再次破位下行调煎。事后來看镜遣，我們當初的判斷沒被完全打臉：創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)弱勢反彈，再也無力回到前期的高點士袄，基本可以確認是進入了衰退期悲关。但是，上證綜指卻在短暫回調(diào)后迅速企穩(wěn)娄柳，并向前期的高點運行寓辱，而以上證50為首的低估值藍籌卻是在短暫的回調(diào)后即企穩(wěn)，并突破了自“熔斷”之后的新高赤拒。從這個意義上講秫筏，我們對主板的“進入衰退期”的判斷是錯誤的。隨著上證綜指在8月初再次逼近3300點的前期高點挎挖，我們卻發(fā)現(xiàn)：主板市場與創(chuàng)業(yè)板的資金分流現(xiàn)象愈演愈烈这敬，其具體的表現(xiàn)便是主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的多次背離走勢（呈明顯的負相關(guān)）。
我們堅持認為：每次的Bubble要形成足夠的規(guī)模蕉朵，尤其是在我國這樣一個個體投資者為主體的市場崔涂，居民儲蓄的力量是重要的外部資金（抬高市場價格的能量）來源。只要居民儲蓄未被成功調(diào)動始衅，牛市就還沒有來冷蚂。換句話說，在沒有外部資金進入的情況下汛闸，我們的市場就是個存量資金博弈的市場蝙茶。這個“存量資金”就是指的自2015年的Bubble破滅后的機構(gòu)資金，及一些仍舊活躍在市場中的個體交易者诸老。然額尸闸，我們似乎直到最近才把沉在市場中的大家伙給想起來，救市基金。
截至目前的情況是：在8月初吮廉，上證50創(chuàng)下“熔斷”新高后開始回調(diào)整理苞尝；上證綜指在觸及3305高點后同步展開回調(diào)，但在上周五發(fā)神經(jīng)般的突破了3305高點（大金融版塊漲了近3%）宦芦；苦逼的創(chuàng)業(yè)板在7月份跌破了“熔斷”股災的低點后宙址，也在國家隊入場的“帶頭大哥”效應下再次回到1800點上方。市場情緒在主板的“新周期”调卑、“漲價”概念及中小創(chuàng)的“養(yǎng)老金入場”概念等刺激下抡砂，被齊齊的撩撥到不行（具體表現(xiàn)為號稱“散戶情緒指數(shù)”的兩融余額出現(xiàn)的明顯的反彈并持續(xù)穩(wěn)定在9000億上方）。但這些都是浮云恬涧，市場在沒有增量資金入場的情況下注益，至多是保持目前的分化狀況，即坊間所稱的“結(jié)構(gòu)性”市場溯捆。而若是作為市場指數(shù)（價格）穩(wěn)定器的救市資金在退出的話丑搔，這個分化狀態(tài)都保持不下去的。我們以為后者是大概率事件提揍！我們將在下面逐步展開我們的分析啤月。
一、自“初步判斷”以來的A股市場歷程
我們大致搜集了市場自4月份行情分化前后劳跃，到目前（8月底）為止的各角度信息谎仲，但現(xiàn)在還沒能形成一個清晰的思路來將這些信息整合在一起來說明牛市為什么還沒來。因此刨仑，在本文的第一部分郑诺，我們先將市場自那時以來的主要歷程及事件梳理一下。
將最具代表性的三個指數(shù)同期列出后佩研，我們發(fā)現(xiàn)雖然三者漲跌不一，但在時間段上基本是一致的霞揉。我們同圖列出上述3個指數(shù)旬薯，發(fā)現(xiàn)這3個時間段基本上劃分如下。第一階段：2016年10月~2017年1月适秩；第二階段：2017年1月~2017年5月绊序；第三階段：2017年5月~？隶症？政模？（我們也不知道什么時候結(jié)束）岗宣。而這三個階段的最好的解釋因素是資金的成本蚂会，我們用10年期的國債收益率來觀察：
Review at 2017.12 : 一篇不成熟的市場記錄
事實上，在8月份的我們并沒有形成很嚴密的思考刊咳，只是在直覺上認為市場整體不太可能超過4月份時候的高點彪见。細分一下的判斷是：創(chuàng)業(yè)板肯定不能，作為估值最高資產(chǎn)質(zhì)量的性價比最差的市場娱挨，它進入市場的衰退期是大概率的事件余指，基本被我們確認。主板我也認為不可能跷坝，但是沒有非常站得住腳的論據(jù)酵镜，只是猜測。認為市場上應該沒有后續(xù)資金足以支撐主板超過前期高點柴钻。對于上證50淮韭，它超越前期高點已經(jīng)是事實。但是我們也認為它將要回落贴届，理由是一樣的靠粪，沒有后續(xù)資金蜡吧。
最大的問題是，我們沒有對這種直覺來進一步提供論據(jù)或分析占键，相應的數(shù)據(jù)并不詳實昔善。因此，對當時整個市場的大局觀不是很清晰畔乙，感覺就是看不清楚耀鸦。和主流意見是否沖突不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是我們在自己的Bubble周期的分析框架之下啸澡，有無形成成形的分析袖订。在4月初的那次分析就相對到位許多，也讓我們在當時主流意見一片看漲中保持了清醒的頭腦嗅虏。從這個角度說洛姑，8月初的判斷是一次不成熟的市場記錄严拒。
我們這里只能補充一點當時市場的整體估值揩瞪，以作參考：
補充于2017.12.23
