【第一節(jié)】投研理論

1.什么是投資和證券投資特點(diǎn)

投資（to 收益或增值）：實(shí)物拜姿、資本殉了、證券

證券投資：基金（公募-低風(fēng)險(xiǎn)；私募-門檻高播赁，波動(dòng)大）颂郎、股票（大眾化-高風(fēng)險(xiǎn)）、債券（穩(wěn)定）容为、信托（風(fēng)險(xiǎn)低）乓序、其他（期貨交易成本高）——基金和股票最常見

股票投資：A股（成交量高，活躍坎背，相對(duì)不那么成熟替劈，優(yōu)勝劣汰機(jī)制不完善，散戶多得滤，交易量大）陨献、港股（成交集中，仙股-股價(jià)低-多）懂更、美股（近十年大牛市眨业，全球主要市場(chǎng)，對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)膜蛔，成熟坛猪，機(jī)構(gòu)參與者是主流資金來源，成熟退市制度）

A股：投機(jī)+價(jià)值投資皂股，散戶機(jī)構(gòu)并存墅茉，牛短熊長(zhǎng)（近年兩波短牛市）；最初為國(guó)有企業(yè)融資呜呐，資本主義色彩

新財(cái)富卒就斤、賣方分析師過剩-去產(chǎn)能

2.左側(cè)和右側(cè)投資（都遵循低買高賣，因?yàn)锳股只能做多）

左側(cè)投資：逆向交易蘑辑，逢低買入洋机，逢高賣出。分次建倉(cāng)洋魂，早期低一些绷旗，向下走接近底部逐步擴(kuò)大；反彈開始時(shí)賣出倉(cāng)位低副砍，后續(xù)越來越高衔肢。永遠(yuǎn)不要期待買在最低點(diǎn)和賣在最高點(diǎn)，結(jié)合資金和個(gè)人投資屬性（不建議散戶采用豁翎，需要掌握大量信息）

右側(cè)投資：順勢(shì)而為角骤，反彈開始買入，上漲倉(cāng)位增加心剥，到達(dá)頂部后下行時(shí)賣出邦尊，逐步賣多背桐。不需要判斷預(yù)測(cè)底部和頂部，當(dāng)出現(xiàn)后再做對(duì)應(yīng)的操作

機(jī)構(gòu)投資者喜歡左側(cè)蝉揍，散戶喜歡右側(cè)链峭；

熊市左側(cè)更安全機(jī)會(huì)多，牛市右側(cè)交易收益大疑苫；

基本面選左側(cè)熏版，技術(shù)面選右側(cè)

3.成長(zhǎng)股研究和投資（公司處于成長(zhǎng)期纷责；周期股比較難把握）

行業(yè)研究框架：收入-成本-費(fèi)用=利潤(rùn)

生命周期：主題階段（市夢(mèng)率）-成長(zhǎng)早期(PE)-成長(zhǎng)中期(EPS)-成長(zhǎng)后期-周期階段

A股：漲幅靠前利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)最常見

成長(zhǎng)股研究投資路徑：邏輯識(shí)別與確認(rèn)-指標(biāo)驗(yàn)證與追蹤-投資決策與行為

4.選股和擇時(shí)方法論（證券投資中最重要和最難的兩個(gè)問題）

兩種選法：自下而上捍掺，自上而下—市場(chǎng)因素、資金屬性再膳、分析師階段

兩種機(jī)會(huì)：成長(zhǎng)型機(jī)會(huì)挺勿，博弈型機(jī)會(huì)

指標(biāo)選股：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率&估值、ROE等喂柒、行業(yè)地位不瓶、管理層&歷史印象等

投資是模糊的正確~

時(shí)點(diǎn)選擇：A股投資年輪?每個(gè)Q不同；基本面變化灾杰、股票情緒面和資金面變化蚊丐、量化方法、技術(shù)指標(biāo)

5.對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)的看法

判斷市場(chǎng)屬性：牛市艳吠、熊市麦备、震蕩市

判斷經(jīng)濟(jì)政策趨勢(shì)：估值-情緒-政策-市場(chǎng)-經(jīng)濟(jì)底

判斷行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)：選擇幼稚行業(yè)和標(biāo)的

決定投資思路：時(shí)機(jī)、倉(cāng)位

現(xiàn)在不是最好的時(shí)機(jī)（最低谷）昭娩，但是在朝著最好的時(shí)機(jī)靠近

個(gè)股選擇：好賽道凛篙、業(yè)績(jī)優(yōu)秀、低估值

【第二節(jié)】公司估值

1.公司估值簡(jiǎn)介

價(jià)值：公司內(nèi)在價(jià)值栏渺，公司價(jià)值（EV）呛梆，資產(chǎn)所能獲得的未來收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡；價(jià)值&價(jià)格

評(píng)估：相對(duì)估值和絕對(duì)估值磕诊，尋找公司價(jià)值

公司價(jià)值內(nèi)涵：也稱企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值+少數(shù)股東價(jià)值

股權(quán)價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-債務(wù)價(jià)值-少數(shù)股東價(jià)值

公司價(jià)值創(chuàng)造：理解企業(yè)價(jià)值是如何創(chuàng)造的填物，是估值的靈魂

要用絕對(duì)估值的思維，去把握相對(duì)估值

公司估值分類：絕對(duì)估值法霎终、相對(duì)估值法滞磺、行業(yè)粗算法、賬面值法

A股短期是0和博弈

2.相對(duì)估值法（可比估值法）

P/E神僵、P/B雁刷、P/S、P保礼、P/EG沛励、EV/EBITDA

基本原理：按市場(chǎng)上可比資產(chǎn)的價(jià)格來確定目標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值

潛在假設(shè)：線性關(guān)系（才能P=PE*EPS）

步驟：尋找可參照的公司（有的需要進(jìn)行分部估值法）责语、選擇估值方法確定倍數(shù)、測(cè)算對(duì)應(yīng)的分母（至少未來3年）目派、2和3步的值相乘得到股價(jià)P或者EV

市盈率（P/E）估值法：

市盈率=股價(jià)/每股盈利=股權(quán)價(jià)值/歸母凈利潤(rùn)=P/E

靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率的區(qū)別->看重動(dòng)態(tài)市盈率

未來的eps計(jì)算

市凈率（P/B）估值法：

市凈率=股價(jià)/每股凈資產(chǎn)=股權(quán)價(jià)值/凈資產(chǎn)=P/B

適合重資產(chǎn)行業(yè)坤候、周期行業(yè)虧損pe失效

市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）估值法：

公司的市盈率/公司的盈利增長(zhǎng)速度

在PE基礎(chǔ)上發(fā)展起來，彌補(bǔ)了PE對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(zhǎng)估計(jì)不足的問題

PEG=PE/（企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率*100）

容易高估增長(zhǎng)率對(duì)價(jià)值的貢獻(xiàn)

牛市時(shí)PE較高不好用企蹭，研究報(bào)告幾乎都用PEG

企業(yè)價(jià)值倍數(shù)（EV/EBITDA）估值法：

公司價(jià)值EV=股東價(jià)值+債務(wù)價(jià)值+少數(shù)股東價(jià)值

EBITDA（利息所得稅攤銷前盈余）=EBIT+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用

EBIT=歸母凈利潤(rùn)+所得稅+利息+少數(shù)股東權(quán)益

OR EBITDA=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用

3.絕對(duì)估值法（技術(shù)最嚴(yán)密的估值方法）

未來白筹、收益、折現(xiàn)

最核心思維：任何資產(chǎn)價(jià)值等于其預(yù)期未來價(jià)值的現(xiàn)值綜合

適用于現(xiàn)金流穩(wěn)定的或者增長(zhǎng)穩(wěn)定的企業(yè)

自由現(xiàn)金流：扣除這部分錢不影響企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)

現(xiàn)金流貼現(xiàn)法：公司自由現(xiàn)金流&權(quán)益自由現(xiàn)金流

企業(yè)價(jià)值的三大決定因素：數(shù)量谅摄、風(fēng)險(xiǎn)徒河、時(shí)間

步驟：計(jì)算現(xiàn)金流（不低于5年）终息、計(jì)算貼現(xiàn)率（非常敏感）用爪、計(jì)算終值（企業(yè)穩(wěn)定后的價(jià)格）、按照公式得到現(xiàn)值

公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFF）

公司業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的可以向公司全部資本（包括股權(quán)資本和債權(quán)資本）投入者進(jìn)行分配的現(xiàn)金流

不受財(cái)務(wù)杠桿影響

公司自由現(xiàn)金流=NOPLAT（息前稅后利潤(rùn)：公司在向債權(quán)人支付利息錢所獲得的稅后利潤(rùn)辽装；包含債權(quán)人的所有投資人的利潤(rùn)）+折舊攤銷-資本開支-營(yíng)運(yùn)資本變化

投資資本回報(bào)率ROIC=NOPLAT/IC

ROE=歸母凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)

股權(quán)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)（FCFE）

可以向股東分配的現(xiàn)金流闽寡，僅包含股東代兵，不包含債權(quán)投資者

股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)+折舊攤銷-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加-償還本金+新發(fā)行債務(wù)

因素：經(jīng)營(yíng)所得+財(cái)務(wù)杠桿

貼現(xiàn)率

不好確定，非常敏感

反映貼現(xiàn)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)爷狈、資本的預(yù)期收益水平植影、對(duì)應(yīng)資本的機(jī)會(huì)成本

CAPM模型確定股權(quán)資本成本Ke：Ke=rf+B*(rm-rf)

rm-rf -> 3.5~5.5

加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC：考慮所有投資者（債權(quán)人和股權(quán)人）平均資本成本，對(duì)應(yīng)FCFF

貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流要匹配

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算

終值計(jì)算：穩(wěn)定增長(zhǎng)發(fā)涎永，倍數(shù)法

4.總結(jié)

相對(duì)估值和絕對(duì)估值方法的比較

估值基礎(chǔ)公式

絕對(duì)估值公式

用絕對(duì)估值理解相對(duì)估值的內(nèi)部變化

【第三節(jié)】?jī)r(jià)值投資理論

1.價(jià)值投資簡(jiǎn)介

2.價(jià)值投資三基石

內(nèi)在價(jià)值（買股票就是買公司）思币、安全邊際、市場(chǎng)先生

股市是一個(gè)恐懼與貪婪交替發(fā)作的市場(chǎng)

3.價(jià)值投資在海外的實(shí)踐

4.價(jià)值投資在中國(guó)的實(shí)踐

5.價(jià)值投資分析框架

一眼胖瘦土辩，長(zhǎng)期持有

商業(yè)模式支救、產(chǎn)品/生意特性、管理層/員工/股權(quán)結(jié)構(gòu)分析拷淘、行業(yè)分析各墨、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及推演、公司/企業(yè)家里程启涯、財(cái)務(wù)分析贬堵、盈利預(yù)測(cè)及估值、投資建議结洼、基本面方向分析黎做、市場(chǎng)分析

6.價(jià)值投資的自我修養(yǎng)

書單

【第四節(jié)】底稿撰寫

1.底稿的目的性

2.底稿完成的步驟

整理數(shù)據(jù)、對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行趨勢(shì)性及對(duì)比分析松忍、完成公司估值環(huán)節(jié)蒸殿、梳理問題清單查漏補(bǔ)缺

3.底稿的要求

標(biāo)明出處、內(nèi)容詳實(shí)、體現(xiàn)作者的獨(dú)立思維

4.底稿組成部分

<行業(yè)底稿>

行業(yè)基本情況：細(xì)分行業(yè)的總體情況宏所、行業(yè)特征酥艳、研究領(lǐng)域在行業(yè)中的發(fā)展機(jī)會(huì)

行業(yè)回溯：近年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展變化

發(fā)展現(xiàn)狀：現(xiàn)有公司、競(jìng)爭(zhēng)格局

未來趨勢(shì)：未來發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)推導(dǎo)

公司估值

<公司底稿>

公司基本情況：業(yè)務(wù)情況爬骤、發(fā)展歷程充石、股權(quán)結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：收入/利潤(rùn)情況、分產(chǎn)品主營(yíng)業(yè)務(wù)收入霞玄、期間費(fèi)用情況分析（變動(dòng)對(duì)公司凈利潤(rùn)水平的影響）

公司/行業(yè)業(yè)務(wù)板塊（經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)）：收入構(gòu)成骤铃、商業(yè)（盛產(chǎn)、采購(gòu)坷剧、銷售）模式惰爬、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局等

對(duì)外投資：子公司構(gòu)成（收入、凈利潤(rùn)情況）-多來自于公告積累

公司估值：P-E 公司基本面听隐、市場(chǎng)情緒

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