投資的成功需要付出大量的精力和對證券價值做出專業(yè)判斷

• 本書針對的不是儲蓄者和投資者所面臨的總體財務(wù)策略；它只針對那些準(zhǔn)備投入交易（或流通）證券的資金，即投入債券和股票的資金 门粪；
• 本書中的“現(xiàn)在”一詞指的是1971年年底或1972年年初氮帐；
• 文中的備注僅為個人的理解與思考颖御，不代表該書的觀點，亦不保證正確揩晴；
• 投資操作是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全贪磺，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓罅蚶迹粷M足這些要求的操作就是投機。

普通股投資的優(yōu)點

• 我們關(guān)于1949年的股票市場的評論缘挽，可以歸結(jié)為以下兩點：

  1.首先瞄崇，股票很大程度上使投資者得以免受通貨膨脹的損失，而債券卻完全不能提供這種保護(hù)壕曼；

  2.其次苏研，它可投資者提供較高的多年平均回報；

  • 這不僅來自于其較優(yōu)質(zhì)債券利息更高的平均紅利水平腮郊；

  • 也來自因未分配利潤的再投資而產(chǎn)生的市場價值上揚的長期趨勢摹蘑。

備注： 個人理解，獲得的“平均紅利水平”就是獲得這家上市企業(yè)的資產(chǎn)收益轧飞，既是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值衅鹿；而“未分配利潤的再投資而產(chǎn)生的市場價值上揚的長期趨勢”就是市場收益，既平時我們所說的一只股票的價格过咬。

• 雖然上述兩項優(yōu)勢十分重要大渤，但我們?nèi)匀粫^續(xù)提出如下警告：如果投資者以過高的價格買進(jìn)股票，這些優(yōu)勢就會煙消云散掸绞。如果價格過高泵三，普通股就會失去了其傳統(tǒng)的股息收益率高于債券利率的優(yōu)勢。

普通股的投資規(guī)則

• 對于防御型投資者而言，挑選普通股是一件相對容易的事情烫幕。在此我們給出四項可資遵循的規(guī)則：

  1.適當(dāng)?shù)灰^分分散化俺抽，你的持股數(shù)應(yīng)限制在最少10只，最多30只不同的股票之間较曼；

  2.你挑選的每一家公司應(yīng)該是大型的磷斧、知名的，在財務(wù)上是穩(wěn)健的捷犹。關(guān)于這一問題進(jìn)一步討論見本章的結(jié)尾部分弛饭；

  3.每一家公司都應(yīng)具有長期連續(xù)支付股息的歷史。（文章寫于1971年底或1972年初）具體來說伏恐，我們建議連續(xù)支付股息的歷史孩哑，至少應(yīng)該從1950年開始；

  4.投資者應(yīng)將其買入股票的價格限制在一定的市盈率（PE）范圍翠桦，其參照的每股收益横蜒，應(yīng)取過去7年的平均數(shù)。

備注： 由于該書最后一次更新于1971年底或1972年初销凑，所以對于第4點的以市盈率作為股票參考價格是否適合現(xiàn)在的中國股市丛晌，尤其各個公司PE滿天飛的情況下，本人持有一定的保留意見斗幼，或許轉(zhuǎn)而使用PB(市凈率）作為參考可能會更好些澎蛛。

成長股與防御型投資者

• 所謂“成長股”，是指那些在過去每股收益增長顯著超過所有股票的平均水平蜕窿，并且預(yù)計未來仍將如此持續(xù)下去的股票谋逻。

• 如果股票選對了，買入的價格適當(dāng)桐经，并且在巨大的上漲之后毁兆，可能的下跌出現(xiàn)之前將其賣出，則會出現(xiàn)奇跡阴挣。但對于一般投資者而言气堕，這種事情是可與而不可求的。于此相比畔咧，我們認(rèn)為茎芭，那些不那么熱門，因此利潤乘數(shù)較為合理的大型公司誓沸，反而是一種對大多數(shù)投資者更為合適的選擇梅桩，盡管它們看上去不那么光彩奪目。

備注： 想要通過購買成長股來獲利拜隧，但需要同時滿足下面4個條件：（1）選對成長股宿百；（2）適當(dāng)?shù)膬r格買入煮寡；（3）該只成長股出現(xiàn)了巨大的上漲；（4）在可能出現(xiàn)下跌之前賣出獲利犀呼。通過購買成長股必須要全部滿足上面4個條件才可以獲利，缺一不可薇组，雖然并非不可能外臂，但是從實際操作的難度來說及其困難，以及還要一定程度上對市場進(jìn)行預(yù)測律胀，而預(yù)測尤其是短期預(yù)測市場與賭博無誤宋光。

投資組合的改變

• 如果一開始選定的股票組合很恰當(dāng)，就沒有必要對其進(jìn)行頻繁或大規(guī)模的改變了炭菌。

美元成本平均法（定期定額投資法）

• 該種方法可以有效防止投資者在錯誤的時間大量買入股票罪佳；

• 就像連續(xù)不斷的買進(jìn)美國儲蓄債券和人壽保險一樣，系統(tǒng)而一貫地購買股票黑低，也不會對投資者造成多少心理和財務(wù)上的困擾赘艳，后者可以看成是對前者的補充。如此購買股票克握，雖然每月投入的金額不大蕾管，但多年下來以后，其總量會相當(dāng)可觀菩暗，對投資者的意義也相當(dāng)重大掰曾。

備注： 定期定額投資法最大的難點往往在于持續(xù)的堅持，并且要求無視（或者用忍耐一詞更為準(zhǔn)確）這期間股市的波動而不進(jìn)行操作停团；而且由于是固定時間固定金額旷坦，由于投資者的本金需要一個長期積累的過程，所以在執(zhí)行該方法初期佑稠，可能存在雖然收益率很高秒梅，但投資者實際獲得的收益并不會很多的情況。因為實際收益=本金收益率讶坯，只有在二者同時增長的情況下番电，才會獲得滿意的投資回報。*

投資者的個人情況

（書中舉了個例子來說明個人狀況會在多大程度上制約其證券類型的選擇：一個擁有20萬美元辆琅，一次來養(yǎng)活自己及其子女的寡婦）

• 有一件事她是不能去做的漱办，那就是為了賺取一些“額外的收入”而進(jìn)行投機性操作，即在缺乏必要的知識和經(jīng)驗婉烟，無法確信自己的投資能夠獲得整體成功的情況下娩井，追求某種利潤或高收益；

• 投資的成功需要付出大量的精力和對證券價值做出專業(yè)判斷似袁。

• 我們奉勸那些初學(xué)者：不要把自己的精力和金錢浪費在試圖戰(zhàn)勝市場上洞辣。他們應(yīng)當(dāng)對證券的價值加以研究咐刨，并以盡可能小額的資金，對自己在價格和價值方面的判斷進(jìn)行嘗試性檢驗扬霜；

• 我們要再次重申本章開頭提出的論斷定鸟，既投資者應(yīng)買入何種證券以及追求多高的投資回報率，不能以個人的資金多寡為依據(jù)著瓶，而要看自己在金融方面的能力联予，其中包括知識、經(jīng)驗和性格等材原。

關(guān)于“風(fēng)險”的說明

• 我們要指出的是沸久，在證券投資領(lǐng)域，“風(fēng)險”和“安全性”是具有兩種不同的含義余蟹，會在人們的思想中造成混亂和歧義

  • 顯然卷胯，到期不能支付利息和本金的債券是不安全的；

  • 同樣威酒，如果期望某只優(yōu)先股甚至普通股會持續(xù)支付股息窑睁，結(jié)果其股息卻被削減甚至取消了，那么它也是不安全的葵孤；

  • 如果某個證券持有人卵慰，很有可能不得不在其價格大大低于買價時拋售該證券，這也說明該證券含有風(fēng)險佛呻。

• 人們往往會把風(fēng)險的概念裳朋，擴展到所持有的證券可能會出現(xiàn)下跌的情況，即使這種下跌只是周期性和暫時性的吓著，而且他無需在此時賣出鲤嫡。從實際意義上來看，我們認(rèn)為這并非真正的風(fēng)險绑莺。

• 判斷一項普通的經(jīng)營業(yè)務(wù)的風(fēng)險時暖眼，要看其虧損的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售業(yè)務(wù)時情況會怎樣纺裁。

• 我們明確提出自己的觀點：就真正的投資者而言诫肠，單是市場價格的下跌，并不會導(dǎo)致他的虧損欺缘；因此市場可能出現(xiàn)下跌這一事實栋豫，并不意味著他面臨著實際的虧損風(fēng)險。如果以合理的投資年限來衡量谚殊，一組精心挑選的股票投資組合丧鸯，能為我們提供滿意的整體回報，那么嫩絮，這一組合實際上就是“安全”的丛肢。在此期間围肥，其市場價值肯定會有所波動，但投資者同樣有可能不會在成本價之下賣出股票蜂怎。如果這一事實給投資造成了“風(fēng)險”穆刻，那么這種投資既應(yīng)被稱作是有風(fēng)險的，同時也應(yīng)被稱作是安全的杠步。

• 加入我們僅把風(fēng)險這一概念應(yīng)用于價值損失（證券的實際售出蛹批、公司地位的嚴(yán)重惡化、或者更常見的是由于買價相對于債券的內(nèi)在價值過高而出現(xiàn)了虧損）篮愉，那么，這種混淆就可以避免差导；

• 許多普通股確實會有這種貶值的風(fēng)險试躏。但我們的觀點是，一組經(jīng)過適當(dāng)挑選的投資組合设褐，是不會含有此種風(fēng)險的颠蕴，至少其程度不會很高，因此不應(yīng)僅僅因為其價格的波動而宣稱“股票有風(fēng)險”助析。

• 不過犀被，如果相對于股票的內(nèi)在價值而言，買入價格過高外冀，這種風(fēng)險就會因此而呈現(xiàn)寡键，即使出現(xiàn)嚴(yán)重下跌的股市在多年后能夠收復(fù)失地。

備注： 綜上所述雪隧，個人認(rèn)為的好投資就是以合理的價格買入偉大的公司（必須承認(rèn)這個理念是收到查理芒格與巴菲特的影響）：“合理的價格”一定程度意味著相對于股票的內(nèi)在價值西轩，買入的價格不能過高；而“偉大的公司”則保證了買入之后不會（或者是及其微小的概率不會）出現(xiàn)價值損失（價值損失的概念依據(jù)上述摘要）脑沿。

何謂“大型的藕畔、知名的和財務(wù)穩(wěn)健的公司”

• 任何形容詞為基礎(chǔ)的標(biāo)準(zhǔn)都總是含混不清的

• 究竟應(yīng)如何來界定大型的、知名的和財務(wù)穩(wěn)健的公司呢庄拇？關(guān)于最后一項限定（也就是財務(wù)穩(wěn)健的）注服，我們能夠給出一個具體的標(biāo)準(zhǔn)——盡管有些隨意性，但卻是普遍接受的措近。對一家工業(yè)企業(yè)來說溶弟，其普通股的賬面價值必須低于其總資本（包括全部的銀行債務(wù)）的一半，才稱得上是財務(wù)文件的瞭郑。對鐵路或公用事業(yè)公司來說可很，這一界限是不低于30%（注意這里的標(biāo)準(zhǔn)是在1971年之前的美國市場來確立的）

• “大型的”和“知名的”含有規(guī)模客觀和行業(yè)地位領(lǐng)先的意思凰浮。這些公司通常被認(rèn)為是“主要的”我抠，而業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)則是“次要的”

• 然而苇本，過于執(zhí)著如此隨意性的標(biāo)準(zhǔn)則是愚蠢的。這一標(biāo)準(zhǔn)的提出只是參考性的菜拓。只要不違背關(guān)于“大型”和“知名”的公認(rèn)含義瓣窄，投資者為自己設(shè)定的任何標(biāo)準(zhǔn)都是可以接受的。