我如果是各位杂彭，一定要弄清楚什么是價(jià)值投資炒瘟，了解他們?cè)趺慈〉眠@些成績(jī)咏雌。我在20多年前第一門關(guān)于投資的課聽的就是巴菲特的課绽昏，那時(shí)候聽講的人和今天這里一樣少把还，巴菲特第一次到哥大演講实蓬，我那天誤打誤撞坐在那兒。我想弄清楚價(jià)值投資到底是什么東西吊履，為什么這么多人能夠在這么艱苦的環(huán)境里面取得這么優(yōu)異的成績(jī)安皱，而且是持續(xù)的。

那么什么是價(jià)值投資呢艇炎？?jī)r(jià)值投資最早是由本杰明格雷漢姆在八酌伊、九十年前左右最先形成的一套體系。在價(jià)值投資中缀踪，今天重要的領(lǐng)軍人物居砖、代表人物當(dāng)然就是我們熟知的巴菲特先生了。但是它包含什么樣的含義呢驴娃？其實(shí)很簡(jiǎn)單奏候。價(jià)值投資的理念只有四個(gè)。大家記住唇敞，只有四個(gè)蔗草。前三個(gè)都是巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆的概念，最后一個(gè)是巴菲特自己的獨(dú)特貢獻(xiàn)厚棵。

第一，股票不僅僅是可以買賣的證券蔼紧，實(shí)際上代表的是對(duì)公司所有權(quán)的證書婆硬，是對(duì)公司的部分所有權(quán)。這是第一個(gè)重要的概念奸例。這個(gè)概念為什么重要呢彬犯？投資股票實(shí)際上是投資一個(gè)公司，公司隨著GDP的增長(zhǎng)查吊，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的時(shí)候谐区，價(jià)值本身會(huì)被不斷地創(chuàng)造。那么在創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程中逻卖，作為部分所有者宋列，我們持有部分的價(jià)值也會(huì)隨著公司價(jià)值的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。那么如果我們以股東形式投資评也，支持了這個(gè)公司炼杖，那么我們?cè)诠緝r(jià)值增長(zhǎng)的過(guò)程中分得我們應(yīng)得的利益灭返，這條道是可持續(xù)的。什么叫正道坤邪，什么叫邪道熙含？正道就是你得到的東西是你應(yīng)得的東西，所以這樣的投資是一條大道艇纺，是一條正道怎静。可愿意這樣理解股票的人少之又少黔衡。

第二蚓聘，理解市場(chǎng)是什么。股票一方面是部分所有權(quán)员帮，另一方面它確確實(shí)實(shí)也是一個(gè)可以交換的證券或粮，可以隨時(shí)買賣。這個(gè)市場(chǎng)里永遠(yuǎn)都有人在叫價(jià)捞高。那么怎么來(lái)理解這個(gè)現(xiàn)象呢氯材？在價(jià)值投資人看來(lái)，市場(chǎng)的存在只是為了你來(lái)服務(wù)的硝岗。能夠給你提供機(jī)會(huì)氢哮，讓你去購(gòu)買所有權(quán)，也會(huì)給你個(gè)機(jī)會(huì)型檀，在你很多年之后需要錢的時(shí)候冗尤，能夠把它出讓，變成現(xiàn)金胀溺。所以市場(chǎng)的存在是為你而服務(wù)的裂七。這個(gè)市場(chǎng)從來(lái)都不能告訴你，真正的價(jià)值是什么仓坞。它告訴你的只是價(jià)格是什么背零，你不能把市場(chǎng)當(dāng)作你的一個(gè)老師。你只能把它當(dāng)作一個(gè)可以利用的工具无埃。這是第二個(gè)非常重要的觀念徙瓶。但這個(gè)觀念又和幾乎95%以上市場(chǎng)參與者的理解正好相反。

第三嫉称，投資的本質(zhì)是對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)侦镇，而預(yù)測(cè)能得到的結(jié)果不可能是百分之百準(zhǔn)確，只能是從零到接近一百织阅。那么當(dāng)我們做判斷的時(shí)候壳繁，就必須要預(yù)留很大的空間，叫安全邊際。因?yàn)槟銢](méi)有辦法分辨氮趋，所以無(wú)論你多有把握的事情都要牢記安全邊際伍派，你的買入價(jià)格一定要大大低于公司的內(nèi)在價(jià)值。這個(gè)概念是價(jià)值投資里第三個(gè)最重要的觀念剩胁。因?yàn)橛械谝粋€(gè)概念诉植，股票實(shí)際上是公司的一部分，公司本身是有價(jià)值的昵观，有內(nèi)在的價(jià)值晾腔，而市場(chǎng)本身的存在是為你來(lái)服務(wù)的，所以你可以等著當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候再去購(gòu)買啊犬。當(dāng)這個(gè)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出它的價(jià)值時(shí)就可以出賣灼擂。

這樣一來(lái)如果對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)是錯(cuò)誤的，我至少不會(huì)虧很多錢觉至；那么常常即使你的預(yù)測(cè)是正確的剔应，比如說(shuō)你有80%、90%的把握语御，但因?yàn)椴豢赡苓_(dá)到100%峻贮，當(dāng)那10%、20%的可能性出現(xiàn)的時(shí)候应闯，這個(gè)結(jié)果仍然對(duì)你的內(nèi)生價(jià)值是不利的纤控，但這時(shí)如果你有足夠的安全邊際，就不會(huì)損失太多碉纺。假如你的預(yù)測(cè)是正確的船万，你的回報(bào)就會(huì)比別人高很多很多。你每次投資的時(shí)候都要求一個(gè)巨大的安全邊際骨田，這是投資的一種技能耿导。

第四，巴菲特經(jīng)過(guò)自己五十年的實(shí)踐增加了一個(gè)概念：投資人可以通過(guò)長(zhǎng)期不懈的努力态贤，真正建立起自己的能力圈舱呻，能夠?qū)δ承┕尽⒛承┬袠I(yè)獲得超出幾乎所有人更深的理解抵卫，而且能夠?qū)疚磥?lái)長(zhǎng)期的表現(xiàn)狮荔，做出高出所有其他人更準(zhǔn)確的判斷胎撇。在這個(gè)圈子里面就是自己的獨(dú)特能力介粘。

能力圈概念最重要的就是邊界。沒(méi)有邊界的能力就不是真的能力晚树。如果你有一個(gè)觀點(diǎn)姻采，你必須要能夠告訴我這個(gè)觀點(diǎn)不成立的條件，這時(shí)它才是一個(gè)真正的觀點(diǎn)爵憎。如果直接告訴我就是這么一個(gè)結(jié)論慨亲，那么這個(gè)結(jié)論一定是錯(cuò)誤的婚瓜，一定經(jīng)不起考驗(yàn)。能力圈這個(gè)概念為什么很重要刑棵？是因?yàn)椤笆袌?chǎng)先生”巴刻。市場(chǎng)存在的目的是什么？對(duì)于市場(chǎng)參與者而言蛉签，市場(chǎng)存在的目的就是發(fā)現(xiàn)人性的弱點(diǎn)胡陪。你自己有哪些地方?jīng)]有真正弄明白，你身上有什么樣的心理碍舍、生理弱點(diǎn)柠座，一定會(huì)在市場(chǎng)的某一種狀態(tài)下曝露。所有在座曾經(jīng)在市場(chǎng)里打過(guò)滾的一定知道我說(shuō)這句話的含義片橡。

市場(chǎng)本身是所有人的組合妈经，如果你不明白自己在做什么，這個(gè)市場(chǎng)一定在某一個(gè)時(shí)刻把你打倒捧书。這就是為什么市場(chǎng)里面聽到的故事都是大家賺錢的故事吹泡，最后的結(jié)果其實(shí)大家都虧掉了。人們總能聽到不同新人的故事鳄厌，是因?yàn)槔先硕疾淮嬖诹塑窈＿@個(gè)市場(chǎng)本身能夠發(fā)現(xiàn)你的邏輯，發(fā)現(xiàn)你身上幾乎所有的問(wèn)題了嚎，你只要不在能力圈里面泪漂，只要你的能力圈是沒(méi)有邊界的能力圈，只要你不知道自己的邊界歪泳，市場(chǎng)一定在某一個(gè)時(shí)刻某一種形態(tài)下發(fā)現(xiàn)你萝勤，而且你一定會(huì)被它整得很慘。

只有在這個(gè)意義上投資才真正是有風(fēng)險(xiǎn)的呐伞，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不是股票價(jià)格的上上下下敌卓，而是資本永久性地丟失，這才是真正的風(fēng)險(xiǎn)伶氢。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是否存在趟径，就取決于你有沒(méi)有這個(gè)能力圈。而且這個(gè)能力圈一定要非常狹小癣防，你要把它的邊界蜗巧，每一塊邊界，都定義得清清楚楚蕾盯，只有在這個(gè)狹小的邊界里面才有可能通過(guò)持續(xù)長(zhǎng)期的努力建立起真正對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)幕屹。這是巴菲特本人提出的概念。

本杰明教授的投資方法找到的都是沒(méi)有長(zhǎng)期價(jià)值、也不怎么增長(zhǎng)的公司望拖。而能力圈的這個(gè)概念是通過(guò)巴菲特本人的實(shí)踐提出的渺尘。如果真的接受這四個(gè)基本理念，你就可以以足夠低的價(jià)格買入自己能力圈范圍內(nèi)的公司長(zhǎng)期持有说敏，通過(guò)公司本身內(nèi)在價(jià)值的增長(zhǎng)以及價(jià)格對(duì)價(jià)值的回歸取得長(zhǎng)期鸥跟、良好、可靠的回報(bào)盔沫。

這四個(gè)方面合起來(lái)就構(gòu)成了價(jià)值投資全部的含義锌雀、最根本的理念。價(jià)值投資的理念迅诬，不僅講起來(lái)很簡(jiǎn)單腋逆、很清晰，而且是一條大道侈贷、正道惩歉。正道就是可持續(xù)的東西。什么東西可持續(xù)俏蛮？可持續(xù)的東西都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)撑蚌，就是你得到的東西在別人看來(lái)，在所有其他人看來(lái)搏屑，都是你應(yīng)得的東西争涌，這就可持續(xù)了。如果當(dāng)把你自己賺錢的方法一點(diǎn)不保留地公布于眾時(shí)辣恋，大家都覺(jué)得你是一個(gè)騙子亮垫，那這個(gè)方法肯定不可持續(xù)。如果把賺錢的方法一點(diǎn)一滴毫無(wú)保留告訴所有的人伟骨，大家都覺(jué)得你這個(gè)賺錢的方法真對(duì)饮潦，真好，我佩服携狭，這就是可持續(xù)的继蜡。這就叫大道，這就叫正道逛腿。

為什么價(jià)值投資本身是一個(gè)正道稀并、大道？因?yàn)樗嬖V你投資股票单默，其實(shí)是在投資公司的所有權(quán)碘举。投資首先幫助公司的市值更接近真實(shí)的內(nèi)在價(jià)值，對(duì)公司是有幫助的雕凹。你不僅幫助公司不斷地增長(zhǎng)自己的內(nèi)在價(jià)值殴俱，而且，隨著公司在3.0文明里不斷增長(zhǎng)枚抵，因?yàn)樵鲩L(zhǎng)造成的公司內(nèi)生價(jià)值的不斷增長(zhǎng)线欲，你分得了公司價(jià)值的部分增長(zhǎng)，同時(shí)為客戶提供持續(xù)汽摹、可靠李丰、安全的回報(bào)，你對(duì)客戶提供的也是長(zhǎng)期的東西逼泣。最后的結(jié)果幫助了經(jīng)濟(jì)趴泌，幫助了公司，幫助了個(gè)人拉庶，也在這個(gè)過(guò)程里面幫助了自己嗜憔，這樣你得到的回報(bào)是你應(yīng)得的，大家也覺(jué)得你得到的是你應(yīng)得的氏仗。所以這是一條大道吉捶。你不被市場(chǎng)的上上下下所左右，你能夠清晰地判斷公司的內(nèi)生價(jià)值是什么皆尔，同時(shí)你對(duì)未來(lái)又有敬意呐舔，你知道未來(lái)預(yù)測(cè)也很不確定，所以你以足夠的安全邊界的方式來(lái)適當(dāng)?shù)胤稚L(fēng)險(xiǎn)慷蠕。這樣一來(lái)珊拼，你在錯(cuò)誤的時(shí)候不會(huì)損失很多，在正確的時(shí)候會(huì)得到更多流炕。這樣的話澎现，你就可以持續(xù)不斷地、穩(wěn)定地讓你的投資組合能夠長(zhǎng)期提供高于市場(chǎng)指數(shù)的每辟、更安全的回報(bào)昔头。

如果你是一個(gè)什么都沒(méi)有的人，你首先抽2%傭金影兽，贏的時(shí)候再拿20%揭斧，如果輸?shù)脑挵压娟P(guān)掉，明年再開一個(gè)公司峻堰，當(dāng)你把這一套作為跟大家講的時(shí)候讹开，大家會(huì)覺(jué)得你得到的東西是應(yīng)得的嗎？還是覺(jué)得是你應(yīng)得的呢捐名？但你如果堅(jiān)持了巴菲特的方法旦万，在價(jià)格上預(yù)留很多安全邊界，加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)分散镶蹋，幫助所有的人共贏成艘，在所有人共贏的情況下你能夠收取一部分小小的費(fèi)用赏半，大家就覺(jué)得你得到的東西真是你應(yīng)得的東西，這就走到了投資的大道淆两、投資的正道上断箫。

這就是價(jià)值投資全部的理念。聽起來(lái)非常地簡(jiǎn)單秋冰，也非常合乎邏輯仲义。可是現(xiàn)實(shí)的情況是什么樣的剑勾？在真正投資過(guò)程中埃撵，這樣的投資人在整個(gè)市場(chǎng)里所占的比例少之又少，非常少虽另。幾乎所有跟投資有關(guān)的理論都有一大堆人在跟隨暂刘，但是真正的價(jià)值投資者卻寥寥無(wú)幾。于是投資的特點(diǎn)就是捂刺，大部分人不知道你做的是什么鸳惯，投資的結(jié)果變成財(cái)富殺手。我們剛剛經(jīng)過(guò)的這次股災(zāi)牛熊轉(zhuǎn)換就是一個(gè)最好的例證叠萍。

而投資的大道上卻根本沒(méi)人芝发，交通一點(diǎn)都不堵塞，冷冷清清苛谷。人都去哪了呢辅鲸？旁門左道上車水馬龍！也就是說(shuō)腹殿，絕大多數(shù)人走的是小道独悴。為什么走小道呢？因康莊大道非常慢锣尉。聽起來(lái)能走到頭刻炒，但實(shí)際上很慢。價(jià)值投資從理論上看起來(lái)確實(shí)是一條一定能夠通向成功的道路自沧，但是這個(gè)道路最大的問(wèn)題是太長(zhǎng)坟奥。也許你買的時(shí)候正好市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)生價(jià)值完全不看好，給的價(jià)格完全低于所謂的內(nèi)生價(jià)值拇厢，但你也不知道什么時(shí)候市場(chǎng)能變得更加理性爱谁。而且公司本身的價(jià)值增長(zhǎng)要靠很多很多方面，需要公司管理層上下不斷地努力工作孝偎。我們?cè)谏罾镆仓婪玫校粋€(gè)公司的成功需要很多人，很多時(shí)間衣盾，需要不懈的努力寺旺，還需要一些運(yùn)氣爷抓。所以這個(gè)過(guò)程是一個(gè)很艱難的過(guò)程。

另外一個(gè)很難的地方是你對(duì)未來(lái)的判斷也很難阻塑。投資的本事是對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)蓝撇，真正要理解一個(gè)公司、一個(gè)行業(yè)叮姑，要能夠去判斷它未來(lái)5年、10年的情況据悔。在座哪一位可以告訴我某一個(gè)公司未來(lái)5年的情況你可以判斷出來(lái)传透？這不是一件很容易的事情。我們?cè)跊Q定投資之前至少要知道十年以后這個(gè)公司大概會(huì)是什么樣极颓，低迷時(shí)什么樣朱盐，否則怎么判斷這個(gè)公司的價(jià)值不低于這個(gè)范圍？要知道這個(gè)公司未來(lái)每年產(chǎn)生的現(xiàn)金流反映到今天是多少菠隆，我們得知道未來(lái)十幾年兵琳、二十幾年這個(gè)公司大致的現(xiàn)金流。作為公司創(chuàng)始人骇径，明年什么樣知道嗎躯肌？你說(shuō)知道，這是跟客戶破衔、跟投資人講清女。有的時(shí)候跟你們的員工這么講，我們公司要做世界五百?gòu)?qiáng)晰筛。其實(shí)你并不一定真的能夠去預(yù)測(cè)十年以上公司的發(fā)展嫡丙。能夠這樣預(yù)測(cè)的人少之又少。不確定因素太多读第，絕大部分行業(yè)曙博、公司沒(méi)有辦法去預(yù)測(cè)那么長(zhǎng)。但是不是完全沒(méi)有怜瞒？也不是父泳。其實(shí)你真正努力之后會(huì)發(fā)現(xiàn)在某一些公司里面，在某一些行業(yè)里吴汪，你可以看得很清楚尘吗，十年以后這個(gè)公司最差差成什么樣子？有可能比這好很多浇坐。但這需要很多年不懈的努力睬捶，需要很多年刻苦的學(xué)習(xí)，才能達(dá)到這樣的境界近刘。

當(dāng)你能夠做出這個(gè)判斷的時(shí)候擒贸，你就開始建立自己的能力圈了臀晃。這個(gè)圈開始的時(shí)候一定非常狹小，而建立這個(gè)圈子的時(shí)間很長(zhǎng)很長(zhǎng)介劫。這就是為什么價(jià)值投資本身是一條漫漫長(zhǎng)途徽惋，雖然肯定會(huì)走到頭，但是絕大部分人不愿意走座韵。它確實(shí)要花很多很多時(shí)間险绘，即便花很多時(shí)間，了解的仍然很少誉碴。