????????行為金融學(xué)是以心理學(xué)為基礎(chǔ)開展的金融學(xué)研究，其本質(zhì)就是研究人性重绷，然后利用人性在金融市場錯誤獲利。之前看過《助推》膜毁、《思考快與慢》昭卓、《錯誤的行為》等心理學(xué)書籍，對于其中的理論看的是云里霧里瘟滨，究其原因是不知道如何在實際中應(yīng)用這些理論候醒，有幸學(xué)習(xí)了《行為金融學(xué)》這門課程，明白了理論與實踐結(jié)合后能產(chǎn)生的巨大威力杂瘸，也感謝陸蓉老師能夠不吝所學(xué)倒淫，將自己的理解通過深入淺出的課程進(jìn)行系統(tǒng)講解。

????????全部課程范圍6個模塊30節(jié)課败玉，從傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的區(qū)別講起敌土，告訴我們認(rèn)知非理性和決策非理性會導(dǎo)致的錯誤行為，然后結(jié)合股市實戰(zhàn)告訴我們?nèi)绾沃贫ㄗ约旱慕灰撞呗匀拊埂⑷绾伪苊夥稿e纯赎、如何盡量獲利。個人覺得還是其中關(guān)于人的認(rèn)知偏差部分內(nèi)容講的比較透徹南蹂，而且跟實戰(zhàn)結(jié)合的比較緊密犬金，后面關(guān)于股票操作部分的內(nèi)容，只能限于理論分析六剥，對于股市實戰(zhàn)指導(dǎo)意義不是很大晚顷。

????????一、傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的區(qū)別

????????1疗疟、二者的核心理念不同（大盤是否可預(yù)測）

????????傳統(tǒng)金融學(xué)：研究的是市場“應(yīng)該是”什么樣该默。研究的是長遠(yuǎn)基準(zhǔn)。認(rèn)為市場不可預(yù)測的策彤、無法戰(zhàn)勝的栓袖。

????????行為金融學(xué)：研究的是真實市場“實際是”什么樣匣摘，不能用“應(yīng)該是”的理論去指導(dǎo)實踐」危可以理解當(dāng)下正在發(fā)生的事情音榜。認(rèn)為市場是有規(guī)律的、可戰(zhàn)勝的捧弃。

????????2鸵闪、二者的理論基礎(chǔ)不同（人是否理性）

????????傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)是“有效市場假說”咬最，認(rèn)為人都是理性的，市場決策會讓所有的資源得到最優(yōu)配置；理性人會選對自己效用最大的那個（預(yù)期效用最大化）继控。

????????行為金融學(xué)的研究基礎(chǔ)是社會科學(xué)抵代、心理學(xué)描沟，最擅長投資實戰(zhàn)预愤、制定交易策略；認(rèn)為你沒辦法正確認(rèn)識你的決策對象癞谒；決策并不取決于效用的絕對值底燎，而是要看跟誰比。（前景理論弹砚、決策非理性）

????????3双仍、二者對市場收益認(rèn)識不同（套利可否消除價格偏差）

????????傳統(tǒng)金融學(xué)：套利是所有理論成立的基礎(chǔ)，零成本桌吃、無風(fēng)險朱沃、正收益。

????????行為金融學(xué)：真實市場的套利是有限制的（有限套利）茅诱，使得理性人不敢去套利逗物，從而存在套利機(jī)會，從而存在價格錯誤瑟俭。常見的三種套利方法：一是跨市場套利翎卓；二是跨商品套利；三是跨期限套利摆寄。只要是套利就一定是有成本失暴、有風(fēng)險、不一定正收益的微饥。

? ??????二逗扒、認(rèn)知非理性

????????定義：無法正確認(rèn)識你想要了解的事物。

? ??????原因：人在處理信息（收集欠橘、處理矩肩、輸出、反饋）的整個過程中都存在認(rèn)知偏差肃续。

????????1黍檩、信息收集階段的認(rèn)知偏差：一是易記性偏差叉袍，容易只關(guān)注自己的熟悉的、生動的刽酱、最近的信息畦韭；二是信息發(fā)生順序影響決策，常見的有“首位效應(yīng)”和“末位效應(yīng)”肛跌。

????????2、信息處理階段的認(rèn)知偏差：代表性偏差（根據(jù)代表性特征做出沖動判斷）察郁；賭徒謬誤：將“大數(shù)定律”誤用為“小數(shù)定律”衍慎。

????????3、信息輸出階段的認(rèn)知偏差：決策階段最容易犯得錯誤就是“過度自信”皮钠，這是人的性格決定的稳捆。過度自信產(chǎn)生的原因在于輸入信息無限，但是人的能力確是有上限的麦轰，雖然能力不增長了乔夯，但是自信心確還在上升。過度自信能放大市場成交量款侵、提高市場流動性末荐，對市場是有益的；但是過度自信會使人忽視風(fēng)險新锈、做出過度交易甲脏。影響過度自信的因素：一是專業(yè)知識會影響過度自信的程度；二是經(jīng)驗會影響過度自信的程度妹笆。如何避免過度自信：站在第三方的立場評判自己块请。

????????4、信息反饋（總結(jié)）階段的認(rèn)知偏差：一是自我歸因偏差：將成功歸因于自己拳缠、將失敗歸因于客觀墩新，找不到真正失敗成功的原因；二是后見之明：當(dāng)事情出現(xiàn)結(jié)果后窟坐，誤以為自己早就知道的一種錯覺海渊，導(dǎo)致人們在估計風(fēng)險時過度樂觀；三是認(rèn)知失調(diào)：當(dāng)結(jié)果與預(yù)期不一致時狸涌，對事實避而不見或扭曲切省，導(dǎo)致收集不到全面的反饋；四是確認(rèn)性偏差：只看自己感興趣的證據(jù)和信息帕胆，導(dǎo)致信息的片面性朝捆；五是神奇性思考：將相關(guān)性誤認(rèn)為因果性，雄雞一唱天下白式的謬誤懒豹。以上五種謬誤導(dǎo)致我們?nèi)菀字氐父厕H芙盘，在同一個地方摔倒驯用。

? ??????三、決策非理性

????????認(rèn)知和決策的區(qū)別：認(rèn)知是對單個對象的了解過程儒老；決策是對兩個或?qū)€對象的比較選擇過程蝴乔。

? ??????1、前景理論

????????定義：決策依賴于參考點驮樊。人就是通過變化來體驗生活的薇正！因此可以通過改變參考點操縱人們的決策。影響參考點的幾個因素：一是歷史水平（成交價囚衔、最高價挖腰、最低價）；二是期望水平练湿；三是同群效應(yīng)（身邊人的決策）猴仑。

????????依據(jù)前景理論，人們在做決策的時候容易出現(xiàn)兩個問題：一是損失厭惡肥哎，導(dǎo)致無法正確對待盈利和虧損辽俗；二是錯誤的判斷高概率、低概率事件篡诽，做出錯誤決定

? ??????（1）損失厭惡

????????損失厭惡定義：決策時崖飘，賦予“避害”的權(quán)重大于“趨利”，對投資者影響有二：一是讓投資者盡量避免做出讓自己損失的決定霞捡；二是讓投資者難以止損坐漏。

????????損失厭惡的表現(xiàn)：盈利的時候，會厭惡風(fēng)險碧信，選擇“落袋為安”赊琳；虧損的時候，不愿意接受確定性損失砰碴。

????????損失厭惡的危害：在熊市中讓你不想把虧損變成事實躏筏、風(fēng)險偏好讓你想搏一把，雪上加霜呈枉；在牛市中一是容易落袋為安趁尼；二是出現(xiàn)“賭場錢效應(yīng)”（賺錢很容易時，會輕視風(fēng)險）猖辫。

????????損失厭惡的克服：熊市中盡快賣出酥泞；牛市中克服參考點影響，忘記買入價位啃憎，根據(jù)預(yù)期做決策（動態(tài)思維芝囤，不要總是往前看，要多看現(xiàn)在，徐棄郁的《英國簡史》中體現(xiàn)的也是這種思維方式）悯姊。

? ??????（2）概率偏度

????????定義：概率偏度發(fā)揮的是概率權(quán)重的作用羡藐，在考慮收益和風(fēng)險的時候，要注重“偏度”悯许。概率權(quán)重與決策權(quán)重的轉(zhuǎn)化是非線性的仆嗦，事件的決策權(quán)重不等于事件發(fā)生的概率。

????????四種表現(xiàn)及危害：一是高估“低概率”會讓人做出非理性相反的決定先壕，如坐飛機(jī)瘩扼、打新股；二是低估“低概率”垃僚，會讓人忽視風(fēng)險邢隧；三是低估“高概率”表現(xiàn)為不重視資本配置，容易忽視確定性高的項目冈在；四是高估“高概率”容易發(fā)生在連續(xù)決策事件中，忽視決策鏈條的長度按摘，讓自己置于風(fēng)險之中包券。

? ??????2、狹隘框架

????????定義：決策時沒有全局觀炫贤。

????????機(jī)理分析：觀察立體的金融市場可以區(qū)分兩個維度：一是橫截面維度（同一時刻不同的投資品種）溅固；二是時間維度（一個投資品種在不同時間的表現(xiàn)）。

????????橫截面維度：不要過度關(guān)注單支個股的變化兰珍，而是考慮與組合資產(chǎn)之間協(xié)調(diào)波動的方向及幅度侍郭，否則就要陷入狹隘框架的陷阱。

????時間維度：每日清點資產(chǎn)掠河，會增加參考點效應(yīng)對投資決策的影響亮元。

????????如何避免“回頭看”？擺脫參考點影響唠摹”蹋看看股票在當(dāng)下價格的時候，你愿意持有的倉位勾拉。

? ??????3煮甥、心理賬戶（塞勒）

????????定義：與真實賬戶對應(yīng)而言，通常表現(xiàn)為與心理賬戶不對等藕赞。

????????產(chǎn)生機(jī)理：決策行為不受真實賬戶影響成肘，而是受心理賬戶影響。人的心理賬戶有多個斧蜕，彼此分割双霍。

????????危害：一是導(dǎo)致人們?nèi)狈﹂L遠(yuǎn)眼光，不能全局看問題，因厭惡損失導(dǎo)致投資過分保守店煞；二是總組合對于投資者并不是最優(yōu)的蟹演。例如旅游消費(fèi)中先付費(fèi)的體驗優(yōu)于后付費(fèi)的體驗；福利和工資分開發(fā)更加有利于提高幸福度顷蟀。

????????如何避免心理賬戶的干擾：通盤考慮所有賬戶資產(chǎn)酒请。

? ??????4、博弈

????????金融投資其實就是在猜別人鸣个，你認(rèn)為別人是怎么想的羞反，比你是怎么想的更重要。

????????投資應(yīng)該以他人的看法作為決策依據(jù)囤萤。

? ??????四昼窗、常見錯誤

? ??????1、買熟悉的股票（分散化不足）

????????產(chǎn)生原因：人在心理上有模糊規(guī)避的傾向涛舍。

????????危害：分散化不足

????????風(fēng)險：投資的變動方向與你現(xiàn)有資產(chǎn)的變動方向一致澄惊。風(fēng)險與風(fēng)險源成正相關(guān)性。

????????破解：降低風(fēng)險應(yīng)該配置與現(xiàn)有資產(chǎn)波動不相關(guān)的資產(chǎn)富雅。按行業(yè)配置防御性掸驱、周期性股票。

? ??????2没佑、簡單分散化

????????資本配置是指資金在股票毕贼、債權(quán)、銀行存款中的配置比例蛤奢，對總收益影響超過90%鬼癣。理性投資者應(yīng)該清楚自己的風(fēng)險偏好，進(jìn)行合適的資本配置啤贩。最優(yōu)資本配置應(yīng)該讓自己的效用最大化待秃，取決于三個變量：資產(chǎn)收益、資產(chǎn)風(fēng)險痹屹、自己的風(fēng)險偏好

? ??????3锥余、過度交易

????????過度交易的本質(zhì)在于：投資者相信自己掌握了充分的信息，具備交易條件痢掠，可實際上驱犹，這些信息根本不足以支撐任何交易

????????過度交易的影響因素：一是性別因素：男性交易頻率更高，單身男性更加頻繁足画；二是理性程度弱的人易于頻繁交易雄驹；三是方便的交易方式、緊密的朋友圈淹辞、交易經(jīng)驗都會導(dǎo)致頻率增加医舆。

????????如何避免過度交易：獨處和靜思

? ??????4、賣出行為偏差

????????表現(xiàn)：“售盈持虧”，投資者不愿意以低于購買價格出售資產(chǎn)蔬将。

????????機(jī)理分析：前景理論爷速，人在收益和損失區(qū)域的風(fēng)險偏好不同。盈利時霞怀，討厭風(fēng)險惫东，希望落袋為安；虧損時毙石，偏好風(fēng)險廉沮，希望放手一搏。

????????如何克制：一是認(rèn)識到處置效應(yīng)是一種決策錯誤徐矩，出售行為應(yīng)該忘掉過去滞时，向前看，賣出未來預(yù)期收益低的滤灯；二是舉一反三坪稽，多了解類似現(xiàn)象，提高自己的推理能力鳞骤。

? ??????5刽漂、買入行為偏差

????????買入行為偏差的幾個特征：一是追漲，背后的機(jī)理是投資者總是容易“往回看”弟孟，以為歷史會重演，實際上是自己的幻覺样悟；正確的做法是不要沖動拂募、不要“往前看”受過去信息的影響；二是有限關(guān)注：背后的機(jī)理是只要是引起關(guān)注的事件窟她，三種情況（放量陈症、新信息發(fā)布、漲跌停）都會引發(fā)買入（因為中國股市無法做空）震糖；三是容易重復(fù)做同一只股票录肯，正確的做法應(yīng)該多看不同的股票；四是攤薄成本偏好（低吸）吊说，這是由狹隘框架和參考點位效應(yīng)造成的论咏。

????????6、羊群效應(yīng)

????????定義：放棄自己判斷颁井，追隨大眾的決策厅贪。

????????追隨的弊端所在：一是概念股炒作沒有基本面支撐；二是羊群效應(yīng)產(chǎn)生過程中雅宾，上市公司养涮、分析師、媒體、機(jī)構(gòu)投資者都扮演了一定的角色贯吓，誘使投資者成為“羊群”懈凹；三是投資者容易被高收益、低概率事件吸引悄谐。

? ??????五介评、如何預(yù)測大盤

????????幾個概念：

????????（1）貼現(xiàn)值：股票現(xiàn)在的價值；

????????（2）價格：股票未來所有股息的貼現(xiàn)值尊沸；

????????（3）市盈率（P/E）：股票的價格/每股收益威沫；預(yù)測的時候只要看P值，如果股價過高洼专，就會向下波動棒掠。高水平的市盈率是由投資者的情形導(dǎo)致的。

????????行為金融學(xué)派認(rèn)為大盤是可預(yù)測的屁商，其原理是：價值和價格之間存在過度波動的現(xiàn)象烟很，根據(jù)股息的貼現(xiàn)，是可以預(yù)測股價的蜡镶。采用的工具是：比較貼現(xiàn)值和股價的波動關(guān)系雾袱，而且該理論可以用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行驗證。

????????大盤的可預(yù)測周期為10年官还，對于股票的短期指導(dǎo)性不大芹橡，但是可以用來判斷當(dāng)期市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。通過經(jīng)濟(jì)景氣的先導(dǎo)指標(biāo)望伦、企業(yè)財務(wù)預(yù)測獲得部分指標(biāo)計算股票市場波動的基準(zhǔn)林说，然后將股票市場與該基準(zhǔn)比對。

? ??????六屯伞、如何配置股票

????????該部分有幾個點：一是要買入并持有股票腿箩。因為從歷史數(shù)據(jù)分析來看，股票的年化收益率為10%劣摇，所以應(yīng)該持有股票珠移，但是問題時如何在合適的時間買入并持有股票？二是要看交易量：交易量反映的是投資者的意見分歧程度末融，交易量越大钧惧，則分歧越大，這個時候就有獲利機(jī)會勾习。交易量的理論基礎(chǔ)是米勒假說垢乙。三是多看換手率（其實和交易量是一回事），換手率下降前语卤，可以買入追逮；當(dāng)換手率快速下降的時候酪刀，賣出。四是利用博傻理論獲利钮孵，其核心思想是快速交易骂倘、不能長期持有股票不動。

????????附：米勒假說

????????定義：市場均衡的時候（也就是沒有成交量）巴席，價格是高估的历涝，價格反映的是樂觀者的預(yù)期。

????????兩個條件：一是投資者有價格分歧漾唉；二是市場有賣空約束荧库。

????????兩個推論：一是分歧越大、股價越高估赵刑；二是越是難賣空分衫，股價越高估。

????????指導(dǎo)意義：一是告訴我們股價有泡沫是常態(tài)般此；二是越是放量蚪战、越要警惕泡沫；三是要多關(guān)注賣空困難的市場和證券铐懊；

? ??????七：如何制定交易策略

????????行為金融交易策略定義：利用行為金融學(xué)原理而制定的交易策略邀桑。

????????前提條件：一是投資者要犯錯，使得價格不等于價值科乎；二是需要做與犯錯的投資者方向相反的操作壁畸；三是價格要向理性的方向收斂。

????????兩大優(yōu)勢：一是節(jié)約成本茅茂，通過策略模型替代市場調(diào)研捏萍；二是人為干預(yù)少，阿姨有效控制風(fēng)險

????????1玉吁、行為組合策略原理

????????本質(zhì)：使得在不增加風(fēng)險的情況下，獲得更多的盈利腻异。

????????找到異象因子进副，并驗證其真假。檢驗的四步走：一是把市場上所有具有“異象特征”的股票排序悔常；二是把排序好的股票分為10等分影斑；三是構(gòu)建對沖組合；四是檢查組合風(fēng)險机打。（這種方法適合于機(jī)構(gòu)矫户，不適用于個人）

????????2、規(guī)模策略和價值策略

????????規(guī)模溢價效應(yīng)：規(guī)模不同的公司残邀，股票收益不一樣皆辽。在中國更適合買小盤股柑蛇。

????????價值溢價效應(yīng)：市盈率低的股票收益更高。

????????3驱闷、運(yùn)用好股價規(guī)律

????????一是長期反轉(zhuǎn)策略耻台，利用的是投資者過度反應(yīng)的心里偏差，產(chǎn)生的股價過高或過低現(xiàn)象空另；二是慣性效應(yīng)盆耽；追漲殺跌，利用的是投資者對信息反應(yīng)不足的心里偏差扼菠。區(qū)分二者的原則是時間長短摄杂，前者是利用長期價格規(guī)律、后者是利用短期價格規(guī)律循榆。

????????4析恢、應(yīng)計交易策略

????????看財務(wù)報表時，在關(guān)注每股收益的同時冯痢，必須看應(yīng)計項目的多少氮昧，這才是反應(yīng)一個股票的真實價值。買入應(yīng)計項目少浦楣、賣空應(yīng)計項目多的股票袖肥，可以獲得收益。

????????應(yīng)計項目=應(yīng)收賬款一應(yīng)付賬款+存貨（應(yīng)收賬款越多振劳，盈利質(zhì)量越差椎组；應(yīng)付賬款越少，盈利質(zhì)量越差历恐；存貨越多寸癌，盈利質(zhì)量越差），綜上弱贼，應(yīng)計項目越高蒸苇，公司盈利質(zhì)量越差。

????????每股收益反應(yīng)的是盈利水平吮旅、應(yīng)計項目反應(yīng)的是盈利質(zhì)量溪烤。

????????5、盈余公告后漂移

????????好消息使股價上漲庇勃、壞消息使股價下跌檬嘀，可以根據(jù)公布消息后進(jìn)行股票操作；但是要注意看看好消息的力度责嚷，是否已經(jīng)被提前預(yù)知鸳兽，沒有提起預(yù)知的好消息才是真正的好消息。

????????構(gòu)建策略的時候應(yīng)該按照沒有被預(yù)期到的盈利增長來排序罕拂。但是因為在中國揍异，好消息都會提前泄露全陨，所以該策略并不適用于A股。