三年前做了個(gè)小綜述《X國高杠桿的成因與后果：VoxChina閱讀筆記》，當(dāng)時(shí)的研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)高杠桿問題的核心在于國企和地方政府的債務(wù)葫男，但這些研究并沒有回答如此高的債務(wù)水平是如何形成的碎捺，以及在那之前什么機(jī)制導(dǎo)致債務(wù)出現(xiàn)指數(shù)增長画饥。
學(xué)術(shù)文章所抽象掉的東西茬贵，有時(shí)候反倒更重要摘完，比如財(cái)新周刊的封面報(bào)道“信用債塌方”钉汗，通過考察一個(gè)具體案例羹令，讓我們可以從直觀上理解高杠桿的形成鲤屡。具體而言，
- 資源福侈、政策長期向國企傾斜酒来，使國企在一定時(shí)間段內(nèi)，面對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)財(cái)務(wù)狀況能夠保持穩(wěn)定肪凛，促成市場形成“國企神話”堰汉，形成高信用等級，維持債券的高需求伟墙。
- 這些財(cái)務(wù)上表現(xiàn)不錯(cuò)的國企翘鸭，成為所在集團(tuán)的融資工具，比如永煤發(fā)債募集的現(xiàn)金戳葵，被母公司豫能化占用就乓。
- 豫能化進(jìn)行大量低效率的投資，不創(chuàng)造收益的項(xiàng)目只能靠債務(wù)維持譬淳。更嚴(yán)重的是档址，豫能化連續(xù)三任董事長都要搞自己的項(xiàng)目，這種債務(wù)增長的速度遠(yuǎn)超借新還舊式債務(wù)膨脹的速度邻梆。
- 債權(quán)人盡調(diào)失職守伸，對風(fēng)險(xiǎn)長期無視。某國有銀行持有200億債權(quán)浦妄，但對母公司侵占永煤資金的事情毫無察覺尼摹，不太容易想象，尤其是這一情況財(cái)新記者在爆雷后一周之內(nèi)就可以摸清楚剂娄。所謂的“國企神話”蠢涝，原本就需要債務(wù)、債權(quán)雙方聯(lián)手促成的阅懦。
用一句話概括和二，就是“預(yù)算軟約束”的再一次上演，這次的差別是資源允許犯下更大的錯(cuò)耳胎。
這篇關(guān)于華夏幸福的報(bào)道惯吕，講述民營地產(chǎn)企業(yè)與地方政府合作擴(kuò)大杠桿的方式，當(dāng)然資金鏈最終一定會斷怕午。
