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反射理論 (Reflexivity雄可，其本意并不是反射凿傅，而是相互作用；可譯作”反身性”数苫。下同) 解釋了投資者與市場的聯(lián)動關(guān)系：投資者依據(jù)不對稱的資訊形成對市場帶有偏見的預(yù)期聪舒，并作出相應(yīng)的投資決策；這些決策會進(jìn)一步改變市場原有的發(fā)展方向虐急，形成新的資訊箱残，并反射 (投射) 出一種新的市場形態(tài)。索羅斯認(rèn)為止吁，這些不同的投資偏見和異象是驅(qū)動市場的源動力被辑。當(dāng)投資偏見趨于零散時，市場呈現(xiàn)出趨于均衡的狀態(tài)敬惦；當(dāng)投資偏見形成方向性的積聚并從而產(chǎn)生‘蝴蝶效應(yīng)’時盼理，市場的狀態(tài)會發(fā)生方向性的改變，并最終在趨勢衰竭時產(chǎn)生反轉(zhuǎn)仁热。

謬誤性與反射性

謬誤性與反射是反射理論的兩個核心概念榜揖。索羅斯認(rèn)為人正確地理解世界是不可能的，人對于市場的理解總是具有錯誤性的或被扭曲的 - 這是謬誤性的含義抗蠢。正因為這種謬誤性（偏見）的恒久存在举哟，人的行為也時常是非理性的 - 這是反射性的意義。比方說迅矛，認(rèn)定一個孩子是壞孩子會真地塑造出壞孩子妨猩。其實，對認(rèn)知偏見的理解很容易秽褒，因為世界的復(fù)雜性已然超出了人類理解的能力壶硅。然而威兜，由于人們對于確定性的虛妄的追求，反射性被忽視了（反射性導(dǎo)致不確定性）庐椒。

市場總是錯的

如果有效市場假說是正確的椒舵，那么索羅斯就只能是錯誤的了。亦或索羅斯對了约谈。其實笔宿，凡思維存在的地方，偏見就存在棱诱，反射性就存在泼橘，不確定性就存在。作為市場的參與者迈勋，人的思維和行動會以兩種互動的方式影響市場：認(rèn)知功能（cognitive function）和操控功能 (manipulating function)炬灭。認(rèn)知是人們理解市場的過程；操控是人們試圖將市場向?qū)ξ覀冇欣姆较蚋淖兊倪^程靡菇。這兩種功能將人類的思辨與現(xiàn)實以一種相反的方式聯(lián)系在了一起：在認(rèn)知過程中重归，現(xiàn)實影響了參與者的觀點；相反的厦凤，在操控過程中提前，人的動機(jī)影響了現(xiàn)實。當(dāng)這兩種過程可以獨立運行時泳唠，認(rèn)知可以產(chǎn)生知識，操控可以產(chǎn)生期望的結(jié)果宙搬；相反的笨腥，當(dāng)兩種功能同時運行時，他們互為自變量與因變量勇垛，他們將被互相影響和扭曲脖母。這是市場無效性的根源。通俗的說闲孤，就是本來事情不是那樣的谆级，大家都預(yù)測事情會是那樣的，結(jié)果改變了事情的發(fā)展過程讼积，導(dǎo)致事情真的向著預(yù)測的方向發(fā)展了肥照。

趨勢，反轉(zhuǎn)與泡沫

索羅斯認(rèn)為勤众，盛極而衰舆绎，物極必反。

首先们颜，要真正理解反射性的意義吕朵，我們要區(qū)別開現(xiàn)實的兩種形態(tài)：客觀的現(xiàn)實與主觀的現(xiàn)實猎醇。在外在世界發(fā)生的是客觀的現(xiàn)實，而在參與者思維過程中存在的是主觀的現(xiàn)實努溃。下雨是客觀的現(xiàn)實硫嘶，下雨后很冷是主觀的現(xiàn)實∥嗨埃客觀的現(xiàn)實只有一個沦疾，而主觀的現(xiàn)實可以有很多種。反射性連接著現(xiàn)實的各個層面贡蓖，并建立起一個雙向的反饋機(jī)制曹鸠。然而，當(dāng)主觀性現(xiàn)實不存在的時候斥铺，反射性亦不存在彻桃。

當(dāng)主觀現(xiàn)實存在時，不確定性便產(chǎn)生了晾蜘。我們不能單純依賴事實做出真確的決定邻眷，因為我們觀測到的事實本身不是事實。我們觀測的事實剔交，是客觀的事實與主觀的現(xiàn)實帶來的投資偏見互動的結(jié)果 - 它是動態(tài)和不真實的肆饶。理解了這一點我們就能理解索羅斯的一個經(jīng)典論述：市場并不是完美的，它的均衡狀態(tài)屬于極端事件岖常。

這個雙向的反饋回路包括正向回饋和反向回饋驯镊。反向回饋將市場參與者的不同投資偏見聚集到一起，而正向的回饋將投資偏見擴(kuò)大化竭鞍。用另一種方式說：反向回饋是自我修正的（self-correcting）板惑。它可以長期存在并最終導(dǎo)致市場步入均衡狀態(tài)，這時投資偏見與現(xiàn)實達(dá)成了妥協(xié)偎快。相反的冯乘，正向的回饋是自我強(qiáng)化的（self-reinforcing）。它不能長期存在晒夹，因為當(dāng)一種狀態(tài)發(fā)展到一定程度時裆馒，市場參與者會意識到偏見的存在，從而市場發(fā)生反轉(zhuǎn)丐怯。其實喷好，這一過程就是趨勢與反轉(zhuǎn)的形成過程。這里响逢，根據(jù)索羅斯的觀點绒窑，我們把它稱為盛衰過程 (boom bust sequences)，或泡沫周期理論：

反向回饋主宰市場舔亭，偏見是零散的些膨，市場處于近穩(wěn)態(tài)

趨勢被認(rèn)定蟀俊，并在正回饋的推動下獲得積聚

趨勢開始接受市場相反偏見和外界沖擊的測試

在各種沖擊下，若趨勢依然存在订雾，趨勢則被確立肢预。趨勢變得不可動搖，并開始加速

偏見被激化洼哎，部分參與者意識到趨勢與現(xiàn)實的裂痕烫映。趨勢已然成為泡沫，泡沫的破裂一觸即發(fā)

在某個催化劑的影響下噩峦，趨勢終結(jié)《Ч担現(xiàn)存信念和信心開始消失，相反的信念開始建立识补。市場反轉(zhuǎn)開始啟動并加速

反射理論與金融市場

當(dāng)投機(jī)者普遍認(rèn)為美元會升值時族淮，他們?nèi)雸鲑I入美元。這一投機(jī)現(xiàn)象的結(jié)果是美國的經(jīng)濟(jì)獲得刺激凭涂，從而吸引美元升值更高的預(yù)期祝辣。同理，當(dāng)某只股票擁有較高一致預(yù)期時切油，它往往會具有超額收益蝙斜。因為一致預(yù)期會使更多人追逐它，使得趨勢被確立澎胡；趨勢一旦確立孕荠，一般不會馬上停止，而且這種短期的趨勢與個股的品質(zhì)無關(guān)攻谁。

這使得主力操控市場成為了可能岛琼。當(dāng)主力用巨額資金投入市場時，散戶投資者被誘導(dǎo)并一并狂熱買進(jìn)巢株，高位建倉，使得市場漸漸走向瘋狂熙涤。在這一“筑頂”過程中阁苞，主力會慢慢撤資，率先拋售做空賺取價差祠挫，并引起市場驚慌和最終的崩盤那槽。正因為如此，泡沫總是在趨勢的盡頭產(chǎn)生等舔。不管是60年代的綜合性大集團(tuán)泡沫骚灸，還是各大房地產(chǎn)泡沫、主權(quán)債務(wù)泡沫慌植、因特網(wǎng)泡沫甚牲，都可以利用這一理論來解釋义郑。

比如我們可以嘗試用反射理論解釋人民幣升值的前景：1）就算人民幣本身不應(yīng)該升值，美國無意或有意的持有人民幣被低估的信念增加了人民幣在國際市場升值的預(yù)期丈钙。這是反射的第一步非驮。2）隨后，國際熱錢在美國實力的影響下盯上了人民幣雏赦，這一行動會影響人民幣的實際走勢劫笙。3）更多熱錢流入中國試探市場，人民幣果然緩慢升值星岗，預(yù)測和試探被證實了填大，一個完整的反射過程確立，趨勢被確立4）更多熱錢涌入俏橘，人民幣會升值的信念被強(qiáng)化允华，升值變得失控5）在重大干涉未介入市場時（比如央行未降息或保證金)，反射會不斷自我強(qiáng)化敷矫，直到投資者意識到偏見的存在或泡沫的產(chǎn)生例获。

我們所應(yīng)該做的：順應(yīng)趨勢

反射理論為我們塑造了一個由偏見主導(dǎo)的無效的市場，但我們不必失望曹仗。要成為一個成功的投資者榨汤，我們無需擁有預(yù)測市場走向的特技。我們所需要的怎茫，是獨立思考并順應(yīng)趨勢的能力 (不在于順應(yīng)趨勢收壕，順應(yīng)趨勢是 technical 的做法；關(guān)鍵在于辨別宏觀/根本/非技術(shù)性趨勢轨蛤。技術(shù)性趨勢是滯后的)蜜宪。趨勢是無法阻擋的，不要嘗試改變它祥山。如老子所言“抱殘守缺圃验，如嬰兒之柔弱”。