『得到·香帥的北大金融學(xué)課』
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兼并收購是投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)宁舰，而杠桿收購是一種特殊的兼并收購乒疏。它特殊在于，它就是用很少的自有資金去撬動很多的外部資金來進(jìn)行收購史汗，就像用了一根很長的杠桿琼掠。
比如我自身有一定的資金，但對于收購一個項目的需要金額還有一定的距離停撞，這個時候我就可以通過像周圍的朋友瓷蛙、銀行、其他金融機(jī)構(gòu)宣傳這個項目有多么的好戈毒，以后盈利的希望多么的大艰猬，而我自己也有一定的資金，從而從他們那里借到更多的資金來完成我對該項目的收購埋市。
一冠桃、杠桿收購的起源
它是上個世紀(jì)60年代，一個叫科爾伯格的美國投資銀行家發(fā)明的道宅。
當(dāng)時市場上有很多家族經(jīng)營的小企業(yè)食听，經(jīng)營不錯，盈利很穩(wěn)定污茵。但是業(yè)主現(xiàn)在老了樱报，就想把公司賣掉套現(xiàn)。但是泞当，業(yè)主又經(jīng)營了這么多年迹蛤，企業(yè)就像自己的兒子一樣，業(yè)主對企業(yè)有感情襟士，想繼續(xù)經(jīng)營和管理企業(yè)盗飒。用今天咱們的話說，就是想賣掉所有權(quán)陋桂，保留經(jīng)營權(quán)逆趣。
但是當(dāng)時市場上的情況是這樣的：只有大公司有錢買企業(yè)，買了以后章喉，小業(yè)主很難保持控制權(quán)汗贫。
當(dāng)時科爾伯格遇見了一個賣假牙填充物的小公司身坐，這個公司規(guī)模不大，但是利潤特別好落包。老板已經(jīng)年過花甲了部蛇，身體差了，這個時候他就想給家人留一筆錢咐蝇，但是自己也沒有那么老涯鲁，還想繼續(xù)經(jīng)營公司∮行颍科爾伯格就給他估算了一下抹腿，這個公司的市場價格大概是950萬美金，他想了想旭寿，就決定另辟蹊徑警绩，做一個杠桿收購。
科爾伯格自己掏了150萬美金盅称，利用自己的人脈和資金實(shí)力肩祥，.從各個渠道集資借了另外800萬美金，等于就是用85%的杠桿率將這個公司買了下來缩膝。
買下來以后混狠，他說自己不要控制權(quán)，讓原來的這個老板繼續(xù)經(jīng)營疾层。那800萬的債務(wù)就用公司賺的錢還本付息将饺。
最后企業(yè)經(jīng)營的很好，并且還上市了痛黎，最終科爾伯格賺了 8 倍的利潤予弧。所以，杠桿收購一點(diǎn)也不復(fù)雜舅逸，它就是借錢買企業(yè)桌肴，然后用四兩撥干斤的辦法取得企業(yè)的所有權(quán)皇筛。
二琉历、成功的杠桿收購需要滿足的三個條件
1、公司的現(xiàn)金流或者說利潤水醋，一定要非常地充沛和穩(wěn)定旗笔。
因?yàn)槿绻F(xiàn)金流不穩(wěn)定，不充沛拄踪，還不出利息的話蝇恶，企業(yè)很容易就破產(chǎn)了。
比如說一家生物制藥公司惶桐，就算利潤好撮弧，但是今年利潤好潘懊，明年利潤不好，只要哪一年還不上本贿衍，付不上息授舟，企業(yè)也會倒閉的。所以贸辈，第一條就是企業(yè)的現(xiàn)金流一定要穩(wěn)定和充沛释树。
2、就是你真的要能夠找到那種又有能力擎淤，又靠譜的公司管理層奢啥，能夠大幅度地提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，還要能夠削減成本嘴拢。
因?yàn)楦軛U收購以后桩盲，企業(yè)的負(fù)債率就很高，還本付息的壓力會很大席吴。所以正驻，如果不能夠削減成本，提高經(jīng)營業(yè)績的話抢腐，那種高負(fù)債企業(yè)就會像走鋼絲一樣姑曙，很容易出問題。
3迈倍、就是杠桿率也要適中伤靠，融資計劃要和企業(yè)的經(jīng)營狀況吻合。因?yàn)楦軛U率啼染，比如像之前趙薇的 50 倍杠桿率宴合，會給企業(yè)帶來太大負(fù)擔(dān)。
還有迹鹅，就是企業(yè)是長期融資卦洽，還是短期融資？償還條件到底是什么斜棚？這些都會對杠桿收購的成敗造成巨大的影響阀蒂。
所以說，聽上去杠桿收購這個業(yè)務(wù)很簡單弟蚀，就是借個錢買一個企業(yè)蚤霞，但是它非常考驗(yàn)投資銀行家的智慧义钉。
你怎么選擇標(biāo)的昧绣，怎么籌資，融資計劃怎么定捶闸，怎么改組企業(yè)夜畴，怎么退出拖刃，每一步都非常地重要。只有所有的方面做好了贪绘，你才能夠?qū)崿F(xiàn)多方共贏序调。
就像我們剛才例子里說的，科爾伯格做好了兔簇，就能夠幫助這種中小型的家族企業(yè)轉(zhuǎn)型发绢，還有他可以換掉那種不得力的管理層，提高整個企業(yè)運(yùn)營的效率和估值水平垄琐，讓中小股東受益边酒。
比如：2015 年的時候，寶能打算杠桿收購萬科狸窘，在它舉牌收購萬科之后的 14 個交易日內(nèi)墩朦，萬科的股價被拉了 5 個漲停板，不少萬科的中小股東當(dāng)時做夢都笑醒了翻擒。
三氓涣、高杠桿率也會壓垮企業(yè)
高負(fù)債率，其實(shí)也很容易拖垮企業(yè)陋气。
比如說有一個非常著名的案例劳吠，KKR在 1986 年的時候用 246 億美金的價格收購美國最大的煙草公司，雷諾茲·納貝斯克巩趁。
當(dāng)時管理層和投資銀行爾虞我詐痒玩，有一本暢銷書叫做《門口的野蠻人》，寫的就是這個案例议慰，導(dǎo)致后來杠桿收購就被稱為“門口的野蠻人"蠢古。
當(dāng)時KKR在這個案例上就用了非常復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化融資方案，杠桿率高達(dá)90%多别凹。
但是草讶，后來隨著煙草行業(yè)慢慢地下行，一個很好的企業(yè)被過高的負(fù)債率壓得喘不過氣來炉菲，效益一路下行堕战。一直到 1995 年，KKR以零利潤退出颁督。
所以践啄，高負(fù)債率很容易拖垮企業(yè)，這就是為什么趙薇這種用 50 倍杠桿收購的案子沉御，在中國會被監(jiān)管層果斷叫停的原因。
因?yàn)楦軛U率高到這么一個程度的話昭灵，不是像要正經(jīng)搞好企業(yè)的做法吠裆，看上去更像一種投機(jī)和套利的做法伐谈。
所以，杠桿收購既不是天使试疙，也不是魔鬼诵棵，要具體情況具體分析。
現(xiàn)在祝旷，中國的一批 50 年代的企業(yè)家進(jìn)入退休的年齡了履澳，他們的下一代基本上都是80后和90后。這一代人的生活方式更加多樣化怀跛，很多人根本就不愿意接手家族企業(yè)距贷，所以很多的中小企業(yè)，現(xiàn)在就面臨著杠桿收購的情況吻谋。
再加上現(xiàn)在全球利率低忠蝗，資金便宜，所以我們看到的未來的趨勢是漓拾，在中國會出現(xiàn)一批杠桿收購的浪潮阁最。這個趨勢肯定是值得投行和企業(yè)注意的。
對于普通百姓來說骇两，也不妨關(guān)注這樣的企業(yè)速种。因?yàn)橐坏┻M(jìn)入杠桿收購，這種目標(biāo)企業(yè)就會有相當(dāng)程度的溢價低千，是很好的投資標(biāo)的哟旗。
