前兩天原油負價格和中行原油寶事件吵的沸沸揚揚迈套，今天空閑下來簡單聊一聊。
先從我前兩天看到的一個文章說起：炸鍋碱鳞！抄底倒欠銀行幾百萬桑李？誰之過？| 中行原油寶事件評述
這篇文章是朋友圈最近10w+的文章窿给，朋友圈的評價都是說文字比較客觀贵白。但從銀行產(chǎn)品設(shè)計角度去看這篇文章，問題比較明顯崩泡，主要集中在下面這兩點：
1禁荒、文章提到網(wǎng)上罵原油寶的人都是從做多角度去看的，但考慮到做空的人賺錢了角撞，產(chǎn)品設(shè)計問題不大呛伴，只是看問題的角度不一樣。
2谒所、中行移倉時間晚剛好遇到負價格热康，只是巧合，只能說其他提前移倉的銀行運氣比較好百炬，但不能說誰的產(chǎn)品設(shè)計的更好褐隆。這兩點看似客觀的評價污它，其實非常不客觀剖踊，并且可能誤導(dǎo)有投資需求的投資者再購買原油類產(chǎn)品庶弃。
下面為了各類讀者都能讀懂，慢慢展開來講德澈。
一歇攻、原油的負價格從何而來？
我就避開那些多頭空頭爆倉的復(fù)雜概念和操縱市場的陰謀論調(diào)梆造，從價格成本原理簡單解釋一下缴守。
原油這種商品需要很高的儲藏成本，因為原油體積大镇辉，液體屡穗，還易燃易爆易揮發(fā)，需要專門的油輪或者油庫儲藏忽肛。而且不能隨便丟棄村砂，污染環(huán)境是要坐牢的。
所以在買方買下原油的時候屹逛，買方就要考慮未來需要承擔(dān)高額的儲藏础废、運輸成本。也因此罕模，買家實際的出價都要為貯藏评腺、運輸成本打個折。如果油價大幅下跌淑掌，貯藏成本大幅上升蒿讥，那么買家愿意出的價就可能成負數(shù)了——也就是，買家買了原油抛腕，賣家還得反過來給買家money。
可以看成是：買家跟賣家商量兽埃，你賣我這個原油太廉價了侥钳，而且我買了它還得花重金去貯藏，除非你幫我承擔(dān)一部分貯藏成本柄错，否則白給我老子都不要Ｏ隙帷（其實還有個更極端的例子，就是你往小區(qū)扔垃圾售貌，小區(qū)還要收你垃圾清理費给猾。。颂跨。）
到這里敢伸，應(yīng)該明白為何原油價格為負了。
目前的情況也確實是：油價大幅下跌恒削，貯藏成本大幅上漲池颈。美國尾序、中東、俄羅斯都不愿意犧牲自己的利益減產(chǎn)躯砰，原油供應(yīng)過剩每币。而由于疫情等一系列原因全球經(jīng)濟衰退預(yù)期下，原油需求也在萎縮琢歇。供求關(guān)系處于極端不匹配的情況兰怠。也是因此，目前主要的原油貯藏站點全都油艙爆滿李茫，由于需求萎縮揭保，原油只能趴里面等著。而原油大國們還在不斷生產(chǎn)魄宏，新開采的原油也在找房子住掖举。人多房子少，房子自然漲價娜庇，據(jù)說油庫租金已經(jīng)漲了幾倍塔次。
這則新聞很有意思，就是說當(dāng)時如果你有貯藏原油的原油倉庫或者油輪名秀，你就能獲利励负，原因很簡單，當(dāng)時油價是負的匕得，你買原油賣家倒給你錢继榆，也就是買家一邊裝油一邊收錢。但前提是你要有原油倉庫或油輪……
此外汁掠，我看國內(nèi)油企也都在為下次購入原油的機會做好準(zhǔn)備：
二略吨、銀行原油產(chǎn)品的運營模式
主要的運營模式就是中間商賺差價，也就是：客戶一旦找銀行買原油考阱，銀行就去原油交易所買原油翠忠，然后給客戶。中間賺一個差價乞榨，比如交易所給銀行20美元一桶秽之，銀行就收客戶20.05美元一桶。
客戶賣原油也一樣吃既，客戶賣給銀行考榨，銀行就賣給原油交易所。銀行再把錢給客戶鹦倚。
這么做的好處是：銀行發(fā)揮自己的專業(yè)優(yōu)勢河质，進入到交易所市場幫客戶進行交易（一般客人客戶沒辦法進入交易市場交易的）；客戶則通過銀行可以對原油進行投資賺取收益。而銀行收取個價差掀鹅，作為提供中介服務(wù)的手續(xù)費散休。
銀行原油產(chǎn)品運營方式要介紹的另外一點就是“結(jié)算”和“移倉”
這兩個概念是中行公告中提到的：
這兩個概念出現(xiàn)的原因，主要就是因為原油產(chǎn)品都是一期一期的淫半，這主要是為了方便定價和交割（幾乎每個月都會有一期原油產(chǎn)品）：
1溃槐、每一期原油產(chǎn)品到期就要做實物交割匣砖，這樣實際有原油使用需求的企業(yè)科吭，才能拿到真正的原油。
2猴鲫、每一期原油產(chǎn)品的價格是不一樣的对人，因為5月拿到的原油肯定跟6月拿到的原油價格有差異。
但個人客戶只是投資價格波動拂共，鐵定不會做實物交割（也交割不起牺弄，個人客戶去哪找油輪和倉庫），所以銀行一般會設(shè)計一個“結(jié)算”日期宜狐，到了這個結(jié)算日期势告，銀行就要強行把客戶的持倉賣掉，避免產(chǎn)生實物交割抚恒。雖說是“強行”咱台，但銀行與客戶的協(xié)議中已經(jīng)說明了。這就是“結(jié)算”的由來俭驮。
而有的客戶說回溺，我想長線投資怎么辦？混萝！這就引出了“移倉”的概念遗遵。（《炸鍋！抄底倒欠銀行幾百萬逸嘀？誰之過车要？| 中行原油寶事件評述》一文中叫做“展期”）
銀行為了方便客戶長線投資，會幫助客戶做“移倉換月”崭倘，也就是在“結(jié)算”日期那天屯蹦，強行賣掉客戶的5月期的原油，但會幫客戶買入6月期的原油绳姨。后面每一期都可以“移倉”登澜，這樣就實現(xiàn)了長線投資。
所以“移倉”這個概念并不關(guān)鍵飘庄，關(guān)鍵的是“結(jié)算”脑蠕，而每家銀行選取的“結(jié)算”日期有所差異，也造成了這次事件中，每家銀行的命運有所不同谴仙。
三迂求、中行“原油寶”產(chǎn)品設(shè)計問題
好了，概念普及后晃跺，現(xiàn)在可以進入主題了揩局。《炸鍋掀虎！抄底倒欠銀行幾百萬凌盯？誰之過？| 中行原油寶事件評述》一文中提出了以下分析結(jié)論
1烹玉、文章提到網(wǎng)上罵原油寶的人都是從做多角度去看的驰怎，但考慮到做空的人賺錢了，產(chǎn)品設(shè)計問題不大二打，只是看問題的角度不一樣县忌。
2、中行移倉時間晚剛好遇到負價格继效，只是巧合症杏，只能說其他提前移倉的銀行運氣比較好，但不能說誰的產(chǎn)品設(shè)計的更好瑞信。（文中還特別提到厉颤，工行產(chǎn)品提前展期：不代表工行人為主觀上預(yù)判了后續(xù)05合約的暴跌，它也只是按照合同約定辦事而已喧伞。只是客觀的結(jié)果走芋，幫助多頭避免了損失。）這些結(jié)論的問題出在哪里呢潘鲫？
回到上面提到的銀行原油產(chǎn)品運營模式翁逞。客戶向銀行20.05美元買原油溉仑，銀行從交易所20美元買原油挖函。
銀行從交易所買原油的價格從何而來？是銀行去交易所與眾多交易方詢價詢出來的浊竟。當(dāng)有很多交易方給報價怨喘，銀行會選其中一個最有利的價格，然后成交振定。
剛才也說過了必怜，期次產(chǎn)品是有到期時間的，隨著期次產(chǎn)品臨近到期時間后频，這一期產(chǎn)品在市場上的交易方也就越來越少梳庆，特別是到期日前一天暖途，基本上市場中不再會有交易了，因為手頭有這個產(chǎn)品的公司或者機構(gòu)膏执，基本都是需要原油驻售，并等著下一天交割實物的機構(gòu)。
這時會出現(xiàn)什么情況呢更米？由于交易方很少欺栗，價格就會波動特別劇烈，因為你找不到別的交易方征峦，僅有的幾個交易方報價是多少迟几，你就只能接受多少。
這就是《炸鍋眶痰！抄底倒欠銀行幾百萬瘤旨？誰之過梯啤？| 中行原油寶事件評述》一文結(jié)論的最大問題所在竖伯。
因為正是“原油寶”把“移倉”和“結(jié)算”日期，定在了該期產(chǎn)品的到期前最后一個交易日因宇，導(dǎo)致“原油寶”就必須面對市場上交易對手匱乏七婴、流動性枯竭的極端情景，也就必須面對當(dāng)時出現(xiàn)的極端價格察滑。
這也正是原油寶WTI原油5月合約4月21日結(jié)算時面臨的情況打厘。
所以結(jié)論是，“原油寶”將結(jié)算日期設(shè)置在到期前最后一個交易日贺辰，是設(shè)計上最大的問題所在户盯。而其他銀行原油產(chǎn)品設(shè)計為提前“結(jié)算”，也就實際避免了面對“因流動性枯竭而造成的極端行情”饲化。
而《炸鍋莽鸭！抄底倒欠銀行幾百萬？誰之過吃靠？| 中行原油寶事件評述》一文說到：（其他銀行產(chǎn)品提前結(jié)算）不代表其他銀行人為主觀上預(yù)判了后續(xù)05合約的暴跌硫眨，它也只是按照合同約定辦事而已。只是客觀的結(jié)果巢块，幫助多頭避免了損失礁阁。——事實則恰好相反，正是其他銀行意識到最后一個交易日交割族奢，可能要面對流動性風(fēng)險及極端價格姥闭，所以才將結(jié)算日期提前。
四越走、總結(jié)一下
對于投資者應(yīng)該詳細了解產(chǎn)品協(xié)議內(nèi)容棚品、正確認識市場風(fēng)險等方面，其他文章都提過，就不贅述了南片。主要說3點：
**1掺涛、投資產(chǎn)品的設(shè)計，首要考慮的是盡可能避免極端情況的出現(xiàn)：
投資品的核心是賺取穩(wěn)定的收益疼进，從投資產(chǎn)品的產(chǎn)品設(shè)計角度薪缆，第一要保證的是客戶的投資品盡量不遇到極端事件的風(fēng)險，而不是去賺取流動性風(fēng)險出現(xiàn)時暴漲暴跌的投機收益伞广。這就是投機與投資的區(qū)別拣帽。其次才應(yīng)該考慮是否無縫銜接交易所的期次產(chǎn)品等其他運作細節(jié)。而規(guī)避風(fēng)險這最基本的一點嚼锄，“原油寶”是沒有做到的减拭。所以更不能說：這個產(chǎn)品空頭賺到錢了，這個產(chǎn)品設(shè)計就合理区丑。**
2拧粪、產(chǎn)品運營過程中的突發(fā)情況，要及時沧侥、有效的告知投資者：
出現(xiàn)問題的WTI 5月原油產(chǎn)品是美國芝加哥商品交易所（CME交易所）的產(chǎn)品可霎，而該交易所在4月21日原油實際出現(xiàn)負價格前，最早在4月9日就已經(jīng)發(fā)布交易所公告（后面15日也有進一步公告）宴杀，對價格可能為負值向交易所的各類交易機構(gòu)進行了充分提示癣朗。但國內(nèi)諸多有紙原油產(chǎn)品的銀行，僅是在不斷的提示行情波動有風(fēng)險旺罢，而沒有特別提示：價格可能會為負旷余。導(dǎo)致多頭投資者沒有對價格為負這一“打破常識性認知”的事件提起重視。從這個角度扁达，你不能說這僅僅是買入“原油寶”多頭認倒霉的事情正卧，這實際已經(jīng)是打破常識性認知了。因此僅僅是提示行情有風(fēng)險罩驻，并未做到“及時穗酥、有效”。投資產(chǎn)品的運營方惠遏，應(yīng)該把市場最關(guān)鍵的信息傳達到位砾跃。
3、投資產(chǎn)品運營過程中發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險节吮，運營者要提前做出反應(yīng)：
上面也說道抽高，CME交易所在4月21日實際出現(xiàn)負價格前，最早在4月9日就已經(jīng)發(fā)布交易所公告透绩。銀行一定也看到交易所的相關(guān)公告了翘骂，在CME交易所4月9日公告時壁熄，還有足夠時間運作提前“結(jié)算”“移倉”。個人理解碳竟，從紙原油產(chǎn)品運作角度草丧，價格為負其實不太合理，因為紙原油畢竟不做實物交割莹桅，不涉及過高的交割成本昌执。**因此是否可以提前做出反應(yīng)，通過公告方式诈泼，臨時更改一些規(guī)則以保證其產(chǎn)品運作的合理性懂拾？感覺這次事件中，可能是中行考慮到與客戶已經(jīng)有法律約定而過于自信了铐达。我相信目前投資者的反應(yīng)岖赋，也會讓市場投資產(chǎn)品的運營者審視自身問題，并做好改進，更靈活地應(yīng)對各種突發(fā)市場情況。
最后說一句火欧，這次事件不僅是一次對投資者的教育，也是對投資產(chǎn)品運營方的教育栗涂。**
（完）
我的公眾號：金融極客（Fintecher）
