【昨天賣出了一只愛股权悟，來做一下復(fù)盤，本文只是芷若個(gè)人的交易記錄陨享，不作為投資建議葱淳，切記∨坠茫】
歷史表現(xiàn)：東阿阿膠（SZ.000423）于1996年7月29日上市赞厕，上市開盤價(jià)10元，目前股價(jià)為63.67元定硝。發(fā)行市盈率為40.56皿桑，眼下市盈率22.5倍。21年間蔬啡，經(jīng)過無數(shù)次送轉(zhuǎn)和分紅：
如果你在上市時(shí)持有100股東阿阿膠诲侮，那么現(xiàn)在你手上會有348.66股，當(dāng)下市值為21885箱蟆，21年間你會收到37373元股息（考慮了2016年度分紅預(yù)案）沟绪，兩者都是含稅的（實(shí)際收到會比這個(gè)少）。當(dāng)年的1000元變?yōu)榱巳缃竦?9258元空猜，21年收益率為5826%绽慈，年化復(fù)合收益率為21.36%恨旱。
其中分紅對收益的貢獻(xiàn)為64%，業(yè)績增長為37%坝疼，估值為-1%搜贤。這說明了什么，說明你沒有從市場的波動中賺到錢钝凶，反而是在波動中虧錢了仪芒，但是公司超強(qiáng)的分紅能力和盈利能力讓你這21年賺的盆滿缽滿。
這就是優(yōu)秀企業(yè)的魅力耕陷。
也說明了桌硫，長期來看，市場的波動是可以忽略不計(jì)的啃炸。也說明好企業(yè)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏通貨膨脹、所有理財(cái)產(chǎn)品卓舵、以及房價(jià)的平均漲幅的南用。
再看近五年：
五年收益率為大約為56%，年化復(fù)合收益率為9%掏湾。
16年歸母利潤為18.5億裹虫，相比五年前的8.56億，增長了116%融击。年化復(fù)合增長16.7%筑公。
16年?duì)I收為63.2億,相比五年前的27.6億，增長了129%尊浪。年化復(fù)合增長18%匣屡。
顯然這過去五年阿膠的股價(jià)表現(xiàn)是差強(qiáng)人意的，并有跟上營收和利潤的增長拇涤，年華9%的收益只能說和市場整體的表現(xiàn)相當(dāng)捣作，頗有些王子落難的味道。
股價(jià)沒跟上業(yè)績的增長鹅士，原因便是其經(jīng)歷了一波下殺估值的過程券躁。
說到估值，我們來看5年來阿膠的PE band：
從最高有過的36倍殺到最低有過的16倍掉盅，其間大部分時(shí)候是在25倍以下徘徊也拜。
再看最近剛出的2016年年報(bào):
全年實(shí)現(xiàn)利潤增長14%，營收增長15.92%趾痘，基本符合預(yù)期慢哈。2016年前三季度營收增長分別為：3.6%，6.8%扼脐，5.9%岸军；業(yè)績增長分別為3.5%奋刽，15.7%，11.0%艰赞，最亮眼的是第四季度佣谐，營收增速40%，凈利增速26%方妖，頗為亮眼狭魂，一掃前幾個(gè)季度業(yè)績的陰霾。
資產(chǎn)負(fù)債情況：
先看關(guān)鍵賬款：
其中第三季度突然出現(xiàn)的較大應(yīng)收賬款隱憂得以消除党觅，從8億降到了3.86億雌澄。表示阿膠對渠道的把控力并未下降，并沒有放開多少銷售政策杯瞻，沒有給下游的渠道商過多的授信镐牺，表明外界一直擔(dān)心的漲價(jià)并未對其銷量產(chǎn)生本質(zhì)影響。
資金情況：
14億的現(xiàn)金魁莉，沒有短期借款睬涧，錢多到爆炸啊，現(xiàn)金奶牛名不虛傳旗唁，我說這么多錢就不能多分點(diǎn)紅嗎秦總畦浓，摳得要死。
存貨情況：
基本平穩(wěn)检疫。
再看經(jīng)營現(xiàn)金流：
第四季度由負(fù)轉(zhuǎn)正讶请，第四季度正流入13億多元，凈流入6億多屎媳，和應(yīng)收賬款結(jié)合來看夺溢，完全消除了對阿膠銷售乏力，放開下游授信剿牺，甚至有人說的存貨積壓企垦，虛構(gòu)利潤，壞賬風(fēng)險(xiǎn)很大的傳言晒来。
其他資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目要么是變化不大钞诡，要么是金額過小，沒有一些很復(fù)雜的項(xiàng)目湃崩，干干凈凈的資產(chǎn)負(fù)債表荧降，這就是好企業(yè)。
這一切的一切攒读，用事實(shí)反擊了那些詬病阿膠的聲音朵诫，牛逼的存在總是這樣，從來不去辯解什么薄扁，永遠(yuǎn)都是用行動表示剪返，讓那些因?yàn)椴粓?jiān)定而拋棄了它的投資者腸子悔青废累。
再看利潤表：
毛利率66.96%，比去年同期的64.61%增加2.35%,這大概是去年的提價(jià)所致脱盲。營收和凈利增長幅度相近邑滨，三費(fèi)中銷售費(fèi)用增長明顯，跟阿膠在分銷轉(zhuǎn)直銷有關(guān)钱反，這個(gè)芷若不好說藥店模式和安利模式哪個(gè)好掖看，只能說中性。
但我們主要看的是第四季度面哥，因?yàn)榍叭径鹊臄?shù)據(jù)基本反映在股價(jià)里了：
再看去年提價(jià)后的第四季度哎壳，營收雖然增長40%，但營業(yè)成本卻增長了62.6%尚卫，很明顯的归榕，阿膠成本上的壓力非常大，但這是阿膠多年來的老問題了：沒人養(yǎng)驢吱涉。既然是明顯的問題蹲坷，就不算問題，以阿膠優(yōu)秀的管理層邑飒，我想一定會有辦法解決，至少不讓它惡化级乐，而我們反而應(yīng)該看到疙咸，在第四季度的提價(jià)之后銷售并未受到影響，至少提價(jià)后收入增長了40%风科，那即使不是量價(jià)齊升撒轮，也是量平價(jià)升，或者量微降價(jià)升贼穆。秦總一直強(qiáng)調(diào)要加大上游把控题山，并自建養(yǎng)驢基地，并從國外進(jìn)口驢故痊，我個(gè)人是沒從財(cái)報(bào)里看出來：
生物資產(chǎn)千萬級別顶瞳，逗我呢。但我個(gè)人認(rèn)為前三季度的現(xiàn)金流狀況較差很有可能是用錢去囤積原材料（驢皮）了愕秫，所以有遠(yuǎn)慮慨菱，卻無近憂。
再來看業(yè)務(wù)情況：
主要業(yè)務(wù)當(dāng)然是阿膠系列產(chǎn)品戴甩，其他的業(yè)務(wù)金額過小符喝，可以忽略，好公司就是一眼就能看的懂甜孤，相比賈總的樂視协饲，阿膠可是省心不少畏腕。
從上圖我們還可以看出，阿膠系列產(chǎn)品的增速是有18.65%的茉稠，而所有業(yè)務(wù)的增長卻只有15%描馅，顯然其他業(yè)務(wù)拖累了阿膠業(yè)務(wù)，這更說明了阿膠系列產(chǎn)品的強(qiáng)勢战惊，最有亮點(diǎn)的是傳統(tǒng)的銷售大區(qū)華東地區(qū)增速21%流昏，真是可喜可賀。
說到這里我們便來分析下阿膠這個(gè)行業(yè)吞获，我就不做具體的波特五力分析了况凉，簡單來說隨著人口老齡化和中國中產(chǎn)階級的崛起（愿意為健康花錢的一群人），我國醫(yī)藥行業(yè)的增速在未來3~5年達(dá)到20%是沒問題的各拷，而保健品又是其中的大頭刁绒。
很多人詬病保健品，也有很多人詬病中醫(yī)中藥烤黍，尤其對東阿阿膠知市，說它就是普通蛋白質(zhì)，一斤卻賣兩千多元速蕊，是一種智商稅嫂丙，這里我不想探討醫(yī)學(xué)問題，我個(gè)人是不信保健品和中醫(yī)的规哲，這里你不禁會問跟啤，不信你還買，你這不是人格分裂么唉锌？
其實(shí)不是的隅肥，一家企業(yè)的好壞跟某個(gè)個(gè)人其實(shí)無關(guān)，甚至跟管理層都無關(guān)袄简，而是跟社會的整體認(rèn)知有關(guān)腥放，哪怕整個(gè)社會全錯(cuò)了，但它就是能賺錢啊绿语，你看看電視上多少老人被保健品騙你就知道了秃症，這門生意有多好，你知道什么時(shí)候中藥會衰落嗎吕粹？只能等這一代從小吃中藥信中藥的人全死了伍纫，才有可能，而顯然昂芜，這件事不會在5年內(nèi)發(fā)生莹规。正因?yàn)槿绱耍⒛z才能不斷提價(jià)泌神，秦總甚至揚(yáng)言要提價(jià)到6000元一斤良漱，如果不是有這種底氣舞虱，以他低調(diào)務(wù)實(shí)的性格，說的出這種話么母市？
而阿膠這公司的產(chǎn)品能力是極強(qiáng)的矾兜，本來阿膠是一種不方便食用的東西，可東阿阿膠這些年硬是開發(fā)出了復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠膏這兩款爆款患久，味道好椅寺，有逼格，收到市場一致好評蒋失。
那么作為整個(gè)行業(yè)的龍頭返帕，東阿阿膠對上下游有極強(qiáng)議價(jià)能力，有自主定價(jià)權(quán)篙挽，主要競爭對手同仁堂和福膠還很弱小荆萤，它幾乎是壟斷的，加上秦總對原材料問題的長遠(yuǎn)布局铣卡，分銷轉(zhuǎn)直銷链韭，不斷把產(chǎn)品高端化（可以在各個(gè)電視臺黃金時(shí)段和機(jī)場里看到大量阿膠的廣告，銷售費(fèi)用估計(jì)就這么花出去的）等積極影響煮落，主要的風(fēng)險(xiǎn)只有驢皮價(jià)格漲價(jià)敞峭。3年內(nèi)阿膠每年業(yè)績增長達(dá)到20%~25%是完全沒問題的。
對這樣一個(gè)長年ROE在20%以上的優(yōu)等生蝉仇，配合業(yè)績的預(yù)測儡陨，我給其20~25倍的估值。對應(yīng)370億~463億的市值量淌。對于秦總給出的5年再造一個(gè)阿膠的計(jì)劃，也就是到2020年十三五計(jì)劃結(jié)束時(shí)達(dá)到1000億市值嫌褪，我覺得是大有希望達(dá)成的呀枢。
資金面：
大股東華潤在均價(jià)45.57元增持4.7%的股票，比例之大可見大股東對公司的信心笼痛，當(dāng)然這里面也有一些對當(dāng)時(shí)寶能入股東阿阿膠即將達(dá)到舉牌線的反應(yīng)裙秋，畢竟當(dāng)時(shí)華潤在萬科上吃了虧，大兒子眼看要被搶走缨伊，壞人又來搶二兒子摘刑，所以趕緊增持了點(diǎn)。由于現(xiàn)價(jià)離增持價(jià)較遠(yuǎn)刻坊，我們就先不說了枷恕。
而有中國巴菲特之稱的趙丹陽父子也退出了阿膠前十大股東之列，寶能也走了谭胚，證金公司也大幅減持徐块，不過有人走便總有人來未玻，好東西不怕沒人要，股東里又出現(xiàn)了土豪“安邦”的身影胡控。
技術(shù)面：
年報(bào)公布后短期漲幅已接近20%扳剿，離主要均線較遠(yuǎn)，有一定的調(diào)整需求昼激。
消息面：
聽說華潤醫(yī)藥集團(tuán)想在港股集體上市庇绽。個(gè)人覺得該消息偏中性。
最后總結(jié)：
一年多前我在18倍PE時(shí)買入橙困，眼下23倍時(shí)賣出瞧掺，我不想等到估值上緣時(shí)賣出，因?yàn)橹暗倪^山車坐的我有點(diǎn)難受纷宇，最后一部分利潤就讓市場去博弈吧,一般來說我賣出一個(gè)股票還經(jīng)常會有一定的上漲空間夸盟，用騎行客的話說就是“最好的坐莊”，無奈的自嘲啊像捶。
說實(shí)話這一年多以來的我在東阿阿膠上的操作是有很多不足的上陕，明明很看好，卻沒有股災(zāi)的最低點(diǎn)介入拓春，后來沒有按紀(jì)律止盈释簿，后來又在不該止盈的地方減了倉，總結(jié)來說首先是還是對企業(yè)的判斷信心不足硼莽，第二是沒有按照紀(jì)律操作庶溶，自控力較差岔留，第三就是關(guān)心則亂捌肴，畢竟是人生第一只重倉賺到大錢的股票，很多時(shí)候賣它就像賣兒子一樣叼架，總是很難客觀的判斷它的價(jià)值或者執(zhí)行交易紀(jì)律匆光，不然至少我在阿膠上的盈利還要多一倍套像。
如今我終于賣掉了它，由于中間操作了幾次终息，實(shí)際的收益率已經(jīng)不好算了夺巩，352個(gè)交易日，有浮虧的僅為62個(gè)周崭，勝率高達(dá)82%柳譬，買點(diǎn)不錯(cuò)。期間期望收益率（除去運(yùn)氣成分的收益率）為13.65%续镇，而我實(shí)際的收益率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于這個(gè)收益率的啦美澳，賣點(diǎn)也不錯(cuò)，當(dāng)然還有很大繼續(xù)修正的空間。
可以說人柿，是這只股票的操作柴墩，讓我真正有信心說自己初入了炒股的大門，謝謝我的老師騎行客凫岖，以及過程中所有支持過我江咳、幫助過我的人，我還想在這條路上繼續(xù)走下去哥放。
