一举庶、股權眾籌的“領投+跟投”模式
根據(jù)報道羞海，京東股權眾籌將采取“領投-跟投”模式忌愚，即在眾籌過程中由一位經(jīng)驗豐富的專業(yè)投資人作為“領投人”，眾多跟投人選擇跟投却邓。這種模式最初發(fā)端于海外的股權眾籌平臺中Angelist硕糊。AngelList把這種創(chuàng)新性的模式，稱之為Syndicat辛迪加腊徙，可以翻譯為聯(lián)合投資體模式简十。
AngelList的“領投+跟投”模式中，投資者可以跟著某個知名的投資人一起投資撬腾。普通投資人作為跟投人螟蝙，選擇跟隨某個領投人并組成聯(lián)合投資體，共同向領投人發(fā)掘出來的投資項目投資时鸵。領投人負責找項目胶逢、進行投資后管理，并在投資收益中獲得一部分提成饰潜，作為其回報初坠。
AngelList平臺上的跟投人并不是直接投資和持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權。AngelList通常會為某個具體的投資項目專門組成一個聯(lián)合投資的持股平臺公司彭雾，跟投人把錢投入這個持股平臺碟刺，再由持股平臺向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。AngelList旗下的管理公司負責持股平臺的具體事務薯酝。持股平臺按照領投人的指示向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資半沽，按照領投人的指示在創(chuàng)業(yè)企業(yè)股東會中行使表決權，并按照領投人的指示買入和賣出創(chuàng)業(yè)企業(yè)股份吴菠。
我個人理解者填，AngelList股權眾籌“領投+跟投”模式的核心，并非創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接向眾籌投資人融資做葵，而領投人為具體的項目向跟投人募集資金占哟。融資的核心主體不是企業(yè)，而是領投人酿矢。
通常風險投資的運作有兩個階段榨乎，第一階段是投資人向特定的風投基金投資，第二階段是風投基金向企業(yè)投資瘫筐。風投基金是企業(yè)與投資人的中介環(huán)節(jié)蜜暑。而“領投+跟投”模式，并不是要消滅這種中介環(huán)節(jié)策肝，而是讓這個中介環(huán)節(jié)可以更加碎片化肛捍。
“領投+跟投”模式因此可以算作迷你版的風投基金VC隐绵，領投人也非常類似VC中的基金管理人。VC的基金管理人需要事先融一大筆錢篇梭，放到風投基金中氢橙，然后再投到大量的項目中，并采取投資組合的方式恬偷。而在股權眾籌中，領投人在發(fā)現(xiàn)投資項目后帘睦，才開始只針對這個具體的項目募集資金袍患，集合到跟投人之后，共同投到創(chuàng)業(yè)企業(yè)竣付。換而言之诡延，風險投資的融資/投資是“批發(fā)”，批量融錢古胆、批量投資肆良；股權眾籌“領投+跟投”的融資/投資則像是“零售”，單為一個個項目專門融資逸绎。
正因為“領投+跟投”模式中惹恃，仍然有領投人這個中介環(huán)節(jié)，所以企業(yè)不需要自己直接面對“眾多”的投資人棺牧。投資人也不會人多嘴雜并攪合到投資決策和投后管理中去巫糙，這些專業(yè)工作仍由領投人這個專業(yè)人士來完成。因此颊乘，“領投+跟投”模式受到不少股權眾籌平臺的青睞参淹，除了京東股權眾籌，天使匯等平臺也早就開始嘗試這一做法乏悄。
二浙值、 “領投+跟投” 聯(lián)合投資模式的優(yōu)勢
對于跟投人來說，股權眾籌采取 “領投+跟投”模式檩小，可以讓跟投人參與領投人組織的聯(lián)合投資體开呐。跟投人在每個投資項目中只需要投資一小筆資金，就可以借助聯(lián)合投資體识啦，充分利用領投人在挑選投資項目和投資后管理上的豐富經(jīng)驗负蚊。
對于領投人來說，則可以通過這種方式撬動眾多跟投人的資金颓哮，還能額外獲得投資收益的分成家妆。通常情況下，領投人通過聯(lián)合投資模式可以撬動的資金冕茅，是他自己投入資金的5到10倍伤极。這使領投人得以參與投資和領投更多的項目蛹找，包括參與那些投資金額門檻較高的項目。此外哨坪，領投人匯集更多的資金去投資庸疾，也有利于領投人代表所有投資人在投資項目中爭取更多的權利。除了投資中的好處当编，通過聯(lián)合投資届慈，領投人還可以借機融入跟投人的社會關系，這些社會關系將為領投人及其投資項目帶來更多的附加價值忿偷。
“領投+跟投”模式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)也有好處金顿。創(chuàng)業(yè)企業(yè)不需要一一面對每個跟投人，不會陷入投資人眾多的糾纏和麻煩中去鲤桥。它只需要應對一個領投的投資人揍拆，就可以獲得超出領投人投資金額五到十倍的投資額，還能獲得跟投人在社會關系上對企業(yè)的幫助茶凳。
三嫂拴、領投人提成
如果某個著名的天使投資人打算作領投人，他可以在AngelList組建一個聯(lián)合投資體贮喧。比如筒狠，跟投人加入他的聯(lián)合投資體后，在他的每個項目里投入20萬美元塞淹，并且讓他在投資收益里享有15%的提成窟蓝。如果投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功實現(xiàn)了退出，在退出的收益里饱普，領投人可以有15%的分成运挫。
在VC投資里，VC基金管理人的收益提成套耕，是按照投資組合的整體收益來提取的谁帕。因此，某些投資項目實現(xiàn)退出變現(xiàn)后冯袍，要沖抵失敗項目的損失匈挖，然后才是給管理人的提成。而在股權眾籌“領投+跟投”模式里康愤，領投人是按每個具體的投資項目的收益儡循，計算收益提成。VC收取的提成和管理費通常比領投人收取的提成要高得多征冷，所以投資人在股權眾籌中跟投择膝，比把錢投到VC，成本通常會低一些检激。不僅如此肴捉，股權眾籌中腹侣，跟投人還可以靈活地選擇希望加入的聯(lián)合投資體，靈活地選擇他希望投資的公司齿穗，這是他把錢放到VC里而實現(xiàn)不了的傲隶。
四、信息披露
創(chuàng)業(yè)企業(yè)信息的披露范圍窃页，由領投人自行決定跺株。領投人可以決定哪些信息披露給跟投人，哪些信息披露給股權眾籌平臺脖卖，哪些信息則可以披露給公眾的信息帖鸦。
在決定哪些信息需要披露出去的時候，領投人和企業(yè)創(chuàng)始人需要考慮到胚嘲，其信息披露的程度，是否足以幫助他們吸引到跟投人參與投資洛二。
在“領投+跟投”的聯(lián)合投資中馋劈，跟投人通常不會掌握投資項目的全部詳細信息。當然晾嘶，如果跟投人直接向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資妓雾，就可以從創(chuàng)業(yè)企業(yè)那里了解更多的信息，不過前提是創(chuàng)業(yè)企業(yè)同意接受其直接投資垒迂。
如果是“領投+跟投”械姻，跟投人通常可以從股權眾籌平臺和領投人了解到下述信息：
（1）持股平臺的設立文件机断；
（2）如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)同意楷拳，跟投人還可以了解投資協(xié)議的通用條款，以及持股平臺與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽署的交易文件范本吏奸；
（3）創(chuàng)業(yè)企業(yè)的相關信息欢揖。這些信息的詳細程度，通常與傳統(tǒng)VC向其投資人LP披露的程度差不多奋蔚。
（4）跟投人可能涉及的稅費情況她混。
五、“領投+跟投”模式的成本
對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)泊碑，通常不需要支付額外的成本坤按。
對于跟投人來說，通常需要把投資收益中的5-20%作為提成給領投人馒过，把5%提成給眾籌平臺AngelList臭脓。跟投人還需要共同承擔正常的稅費，比如政府收費沉桌、審計費等谢鹊。不過算吩，跟投人獲得實際的投資回報后，才需要向領投人和眾籌平臺支付他們的提成佃扼。
六偎巢、領投人
某人如果想在眾籌平臺AngelList中成為領投人，可以在AngelList上創(chuàng)建一個聯(lián)合投資體兼耀，公布自己的一些基本信息压昼。通常這些信息包括領投人準備每年投資多少個項目、通常的投資規(guī)模多大瘤运。
領投人需要為每一個投資項目作書面的投資分析窍霞，并且披露其與投資項目之間是否存在利益沖突（比如領投人之前在投資項目里是否占有了股權）。領投人本人一般也要在其組織的聯(lián)合投資項目中投入一大筆資金拯坟。此外但金，領投人還需要考察其每筆投資里跟投人的情況。領投人也需要接受聯(lián)合投資體里跟投人的詢問郁季，不過冷溃，如前文所述，跟投人的知情權一般是有限度梦裂。
眾籌平臺里似枕，經(jīng)過認證的任何投資人都可以申請成為某領投人聯(lián)合投資體的成員，領投人有權決定是否接納其作為跟投人年柠。領投人也有權在任何時候把某跟投人從聯(lián)合投資體里清除出去凿歼。
AngelList建議領投人選擇跟投人時，應當選擇有經(jīng)驗的投資人冗恨，或者其信任的或愿意一起合作的投資人答憔。有經(jīng)驗的跟投人，通常不太會忽然撤出聯(lián)合投資體或者撤出某個具體投資項目派近。沒有經(jīng)驗的跟投人攀唯，則可能會對投資回報有不切合實際的期望值。在為某個具體項目組織聯(lián)合投資時渴丸，領投人可以選擇只接納他的跟投人參與合投侯嘀，拒絕其他普通投資人的參與。
領投人可以是個人谱轨，也可以是VC戒幔。如果VC的投資人LP們同意VC在眾籌中作領投人，那么VC作為領投人的收益提成土童，就會作為VC的投資回報诗茎，分給VC的投資人和管理人。
大部分領投人用他們知道名字來命名聯(lián)合投資體。如果領投人代表的是某個機構敢订，或者關注于某個投資領域王污，也可以用機構或投資領域來命名。眾籌平臺AngelList要求聯(lián)合投資體的名字楚午，最好能清晰的讓人知道誰是領投人昭齐。
不過，領投人的資金并不納入跟投人組成的持股平臺矾柜。領投人以自己的名義直接投資到創(chuàng)業(yè)企業(yè)阱驾，跟投人則通過為具體投資項目設立的持股平臺向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資。
七怪蔑、跟投人
當領投人準備參與投資一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)時里覆，會向他的跟投人發(fā)出通知。跟投人有權利選擇是否退出這個項目的投資缆瓣。領投人也會向跟投人解釋該筆投資的合理性喧枷，并披露潛在的利益沖突。然后由跟投人最終決定是否投資并支付投資款弓坞。跟投人同意參與領投人關于某個項目的聯(lián)合投資后割去，將會與領投人達成協(xié)議。
跟投人可以在任何時候決定退出領投人的聯(lián)合投資體昼丑，但是跟投人已經(jīng)參與的聯(lián)合投資項目則依然保持原狀。跟投人也可以退出某個具體的投資項目夸赫，不過如果跟投人總是退出領投人的聯(lián)合投資項目菩帝，可能會被領投人清除出聯(lián)合投資體。
當創(chuàng)業(yè)企業(yè)遇到退出的機會時茬腿，領投人會建議跟投人組成的聯(lián)合投資體出售其股份呼奢、獲取投資回報。例如切平，如果企業(yè)上市了握础，由領投人來決定何時出售聯(lián)合投資體的股權。如果公司被現(xiàn)金并購了悴品，領投人則把收益分配給聯(lián)合投資體禀综。如果發(fā)生其他可能退出的情況，領投人將視情形建議聯(lián)合投資體何時出售股份苔严。聯(lián)合投資體只能在這些特定情況下出售其股份定枷。
跟投人可以緊盯某個領投人，參與投資該領投人組織的所有聯(lián)合投資項目届氢。跟投人也可以在某些項目上暫時退出欠窒。但是，有的領投人也會明確要求退子，其跟投人最好持續(xù)跟投其組織的每個聯(lián)合投資項目岖妄。
在特定的投資項目中型将，跟投人可以以更高的投資額投資，也可以降低投資額荐虐，或者退出這個項目的投資七兜。但是如果跟投人經(jīng)常降低其投資金額，或者經(jīng)常退出投資項目缚俏，領投人有可能把這個跟投人清除出去惊搏。
投資人向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，既可以作為跟投人忧换、跟隨投領投人去投資恬惯，也可以把錢投入到風險投資基金VC、由VC去投資亚茬。但是酪耳，股權眾籌“領投+跟投”的聯(lián)合投資模式，不會取代風險投資基金刹缝，只是VC的一種補充碗暗。二者的區(qū)別體現(xiàn)在：
（1）股權眾籌單個投資人的資金量不大，只能投一個個具體項目梢夯，不能像VC那樣投資大量的項目言疗、通過投資組合獲得收益。
（2）VC在募集資金時颂砸，對LP投資人的最低投資金額要求通常比較高噪奄。投資人如果參與股權眾籌的跟投，單個項目的最低投資金額就要低得多人乓，投資人參與創(chuàng)業(yè)投資的門檻相應降低了勤篮。
（3）在股權眾籌中投資人可以隨時決定不跟投。但是VC的投資人一旦把錢投入到VC里色罚，很難提前撤出來碰缔。
（4）領投人在投資中更個人化一些。相比之下VC的基金管理人戳护，通常都是機構金抡。
八、創(chuàng)業(yè)企業(yè)
在股權眾籌“領投+跟投”的聯(lián)合投資模式中腌且，創(chuàng)業(yè)企業(yè)不需要面對數(shù)不勝數(shù)的股權眾籌投資人竟终。眾籌投資人作為跟投人，先把資金投入到持股平臺切蟋，再由持股平臺投資到創(chuàng)業(yè)企業(yè)统捶。而持股平臺，則是由領投人來指揮的，由領投人指示持股平臺作出決策喘鸟、簽署文件匆绣。所以，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說什黑，他面對的只是作為整體的一個聯(lián)合投資體而已崎淳。
比如，領投人與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資協(xié)議愕把，和持股平臺與創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂的投資協(xié)議拣凹，通常是一模一樣的。因此恨豁，當持股平臺向創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資的時候嚣镜，創(chuàng)業(yè)企業(yè)只用跟領投人談判就可以了。
當然橘蜜，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以選擇是否與跟投人保持緊密的溝通菊匿。聯(lián)合投資完成交割后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以向投資人展示更豐富的企業(yè)信息计福，也可以向投資人每月匯報跌捆。向投資人及時匯報的好處是，可以利用投資人的資源象颖，幫助企業(yè)招聘或者拓展業(yè)務佩厚。當然，是否與投資人保持聯(lián)系说订，取決于企業(yè)的創(chuàng)始人可款。創(chuàng)業(yè)企業(yè)并不需要把敏感的或者保密的信息都披露給跟投人。
作者杜國棟克蚂，關注創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權結構與投資，微信公眾號“杜國棟”筋讨。
