金子本身不會(huì)繁育出新的價(jià)值迫卢；債券也很少回饋投資者；而精挑細(xì)選出來(lái)的普通股票和土地則是具有生產(chǎn)性的資產(chǎn)冶共，很有可能會(huì)為投資者帶來(lái)豐厚回報(bào)乾蛤。
上面這段話是你即將看到今天的這篇文章所傳遞的信息每界，由巴菲特于2012年所寫(xiě)，收錄在《跳著踢踏舞去上班》一書(shū)中家卖。
《跳著踢踏舞去上班》一書(shū)以明確的時(shí)間線索為骨架眨层，近10萬(wàn)字巴菲特自己撰寫(xiě)的文章和演說(shuō)賦予了本書(shū)不朽靈魂，20余篇深度揭秘巴菲特投資中里程碑事件內(nèi)幕的文章上荡，以及巴菲特“黃金搭檔”卡蘿爾·盧米斯的精彩點(diǎn)評(píng)趴樱，則構(gòu)筑成了解析巴菲特投資和管理的完整血肉。透過(guò)這一篇篇“巴菲特箴言錄”酪捡，我們能系統(tǒng)學(xué)習(xí)到巴菲特永不過(guò)時(shí)的投資和管理智慧叁征，以致建立起專屬個(gè)人的投資思想。因此逛薇，這是一本重塑對(duì)投資市場(chǎng)的認(rèn)知捺疼、提供投資生涯前進(jìn)準(zhǔn)則的必讀之書(shū)。
投資永罚，常常被形容為一種現(xiàn)在把錢投出去啤呼，并期待將來(lái)收獲更多錢的過(guò)程。在伯克希爾·哈撒韋公司呢袱，我們的標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)苛媳友，將投資定義為將現(xiàn)有購(gòu)買力轉(zhuǎn)移給他人，以期在未來(lái)合理地獲取更強(qiáng)的購(gòu)買力产捞，當(dāng)然是在名義收益的稅款被扣除之后醇锚。簡(jiǎn)而言之，投資是放棄現(xiàn)階段的消費(fèi)以便在將來(lái)有能力消費(fèi)更多坯临。
我們對(duì)投資的定義還引出一個(gè)重要結(jié)論：投資的風(fēng)險(xiǎn)不是由貝塔系數(shù)而是由合理的概率來(lái)衡量的焊唬，即投資使其所有者在其預(yù)期的持有期間中喪失購(gòu)買力的概率。
資產(chǎn)價(jià)格有可能會(huì)大幅波動(dòng)看靠，但投資者只要合理地確保在持有期其購(gòu)買力不斷增強(qiáng)赶促，資產(chǎn)投資就不會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。我們會(huì)看到挟炬，某些價(jià)格無(wú)波動(dòng)的資產(chǎn)投資卻有可能充滿風(fēng)險(xiǎn)鸥滨。
投資機(jī)會(huì)不僅多，而且種類紛繁谤祖。盡管如此婿滓，我們還是可以總結(jié)成三大主要類別。了解每個(gè)類別的特性是非常重要的粥喜。所以凸主，我們不妨來(lái)探索一番。
以給定貨幣標(biāo)價(jià)的投資
第一大投資以給定貨幣標(biāo)價(jià)的投資额湘，包括貨幣市場(chǎng)基金卿吐、債券旁舰、抵押貸款、銀行存款和其他投資工具嗡官。
大部分這些基于貨幣的投資都被認(rèn)作是“安全”的箭窜。事實(shí)上，他們正是資產(chǎn)投資中最危險(xiǎn)的部分衍腥。他們的貝塔系數(shù)可能是零绽快，但其風(fēng)險(xiǎn)性卻不容小視。
在過(guò)去的一個(gè)世紀(jì)里紧阔，這些金融工具已經(jīng)摧毀了很多國(guó)家投資者的購(gòu)買力坊罢，即便他們可以定時(shí)收到利息和本金。而且擅耽，這樣糟糕的情況會(huì)永遠(yuǎn)重現(xiàn)活孩。貨幣的最終價(jià)值是由政府決定的，系統(tǒng)性力量有時(shí)會(huì)引導(dǎo)政策走向通貨膨脹乖仇，而且這些政策時(shí)不時(shí)地還會(huì)失控憾儒。
即使在美國(guó)，人們對(duì)貨幣穩(wěn)定的渴望如此強(qiáng)烈的情況下乃沙，自從1965年我接管伯克希爾·哈撒韋公司以來(lái)起趾，美元貶值的幅度還是達(dá)到了令人難以置信的86%。當(dāng)時(shí)1美元能買到的東西警儒，今天要花不少于7美元训裆。由此造成的后果是，一個(gè)免稅的機(jī)構(gòu)需要每年從債券投資中獲得至少4.3%的回報(bào)才僅僅能維持原有購(gòu)買力蜀铲。如果投資管理者將回報(bào)中的任何一點(diǎn)兒看作“收入”的話边琉，那真是滑天下之大稽。
對(duì)于納稅的投資者來(lái)說(shuō)记劝，比如你和我变姨，情況就更糟了。值得注意的是厌丑，隱性的“通貨膨脹稅”很可能是明確的所得稅（我們投資者認(rèn)定的主要負(fù)擔(dān)）的三倍以上定欧。我們的貨幣上印著“我們信仰上帝”，而操縱政府印刷機(jī)的“看不見(jiàn)的手”卻過(guò)于人性化了怒竿。
當(dāng)然砍鸠，高利率能夠抵償人們所面臨的以貨幣為基礎(chǔ)投資的通貨膨脹。但事實(shí)上愧口，20世紀(jì)80年代初利率也完美地行使了這一使命睦番。然而現(xiàn)階段的利率卻很難抵消投資者承擔(dān)的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)±嗝現(xiàn)在耍属，我們應(yīng)給債券貼上高風(fēng)險(xiǎn)的警示標(biāo)簽托嚣。
因此，鑒于當(dāng)下的情況厚骗，我不喜歡以貨幣為基礎(chǔ)的投資示启。即便如此，伯克希爾·哈撒韋公司仍持有大量此類投資领舰，特別是短期類的投資夫嗓。在伯克希爾·哈撒韋公司，保持充足的流動(dòng)性資金是重中之重冲秽，且永遠(yuǎn)不會(huì)有絲毫減少舍咖，不管利息有多低。
除了強(qiáng)加在我們身上的流動(dòng)性要求及監(jiān)管規(guī)定锉桑，只有存在非一般收益的可能時(shí)排霉，我們才出手購(gòu)買貨幣相關(guān)證券。發(fā)生這種可能的情況是民轴，要么是信用被算錯(cuò)了攻柠，這有可能發(fā)生在周期性的垃圾債券崩盤之時(shí)；要么是債券收益率已上升至一定程度后裸，能提供一種當(dāng)債券利息一旦下降瑰钮，高等級(jí)債券可能帶來(lái)大量資本收益的機(jī)會(huì)。盡管我們?cè)谶^(guò)去曾遇到過(guò)這兩種機(jī)會(huì)微驶，但將來(lái)也可能會(huì)再次遇到浪谴。如今，我們的預(yù)期已有了180度的大轉(zhuǎn)變因苹。
對(duì)不可再生資產(chǎn)的投資
第二大投資類型囊括了那些不可再生的資產(chǎn)但投資者購(gòu)入的原因是希望其他人——那些也可能知道這一資產(chǎn)永不可再生的投資者较店，在未來(lái)以較高的價(jià)格再買入。
這讓我首先想到了17世紀(jì)時(shí)成為這類投資者寵兒的郁金香容燕。這種類型的投資仰仗投資者隊(duì)伍的不斷壯大梁呈，從而使更多投資者因相信隊(duì)伍的繼續(xù)擴(kuò)張而被前赴后繼地吸引進(jìn)來(lái)。持有人并非被這些資產(chǎn)本身的產(chǎn)出所激勵(lì)（這種資產(chǎn)永遠(yuǎn)不可再生）蘸秘，而是相信未來(lái)的其他人會(huì)更加熱切地渴望這種東西官卡。
這一類型中的代表性資產(chǎn)是黃金，目前大批對(duì)此感興趣的投資者擔(dān)心幾乎所有的其他資產(chǎn)醋虏，特別是紙幣的價(jià)值問(wèn)題（如前所述寻咒，紙幣日益貶值，投資者的擔(dān)心不無(wú)道理）颈嚼。然而毛秘，黃金天生具有兩大顯著缺陷：既沒(méi)有多大用處，也沒(méi)有生產(chǎn)新價(jià)值的能力。
沒(méi)錯(cuò)叫挟，黃金具有某些工業(yè)和裝飾用途艰匙，但是對(duì)黃金的這兩種需求不僅非常有限而且吸收不了新產(chǎn)品。與此同時(shí)抹恳，如果你一直持有一盎司黃金员凝，到最終你也只能擁有這一盎司黃金。
激發(fā)大部分炒金客對(duì)黃金趨之若鶩的原因是奋献，他們相信人們的恐懼心理會(huì)日益膨脹健霹。過(guò)去的10年證明了這一觀點(diǎn)的正確性。除此之外瓶蚂，黃金價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)本身也激發(fā)了人們更多的購(gòu)買熱情糖埋，將那些把黃金價(jià)格上升看成是驗(yàn)證他們投資理論正確的投資者吸引了過(guò)來(lái)∏哉猓“弄潮兒”投資者不斷加入阶捆，創(chuàng)造了自己的“真理”，但終將是韶華易逝钦听。
在過(guò)去的15年里洒试，互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)股票的崩盤已經(jīng)證明，最初理性的投資題材與大肆炒作朴上、股價(jià)飆升相結(jié)合垒棋，導(dǎo)致了大量的剩余。今天痪宰，全世界的黃金庫(kù)存約為17萬(wàn)噸叼架。所有這些黃金熔在一起，會(huì)形成一個(gè)邊長(zhǎng)為20.7米的立方體衣撬。想象一下乖订，差不多正好能夠放入一個(gè)棒球場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)。以每盎司1 750美元來(lái)計(jì)算（此文撰寫(xiě)時(shí)的黃金價(jià)格）具练，這個(gè)立方體的市值約為9.6萬(wàn)億美元乍构。我們姑且將這個(gè)立方體稱為A組。
現(xiàn)在扛点，我們用同樣金額創(chuàng)建一個(gè)B組哥遮。我們可以買下美國(guó)所有的耕地（1.6億公頃，年產(chǎn)值約2 000億美元）以及16家傲昃浚克森美孚石油公司（全球最賺錢的公司眠饮，每年利潤(rùn)額超過(guò)400億美元）。之后還剩下約1萬(wàn)億美元可用作活動(dòng)資金（這樣大手筆的投資后铜邮，也絲毫不會(huì)感到手頭緊張）仪召。你認(rèn)為一個(gè)坐擁9.6萬(wàn)億美元的投資者會(huì)選擇A組寨蹋，還是B組？
除了庫(kù)存黃金令人難以置信的估值之外扔茅，當(dāng)前居高不下的黃金價(jià)格也讓如今黃金年產(chǎn)值達(dá)到了約1600億美元已旧。買家們，不管是珠寶制造商咖摹、工業(yè)用戶评姨，擔(dān)驚受怕的個(gè)人难述，還是投機(jī)倒把者萤晴，必須不斷地消化掉額外供應(yīng)量，才能讓現(xiàn)有黃金價(jià)格維持平衡胁后。
從現(xiàn)在開(kāi)始之后的100年內(nèi)店读，1.6億公頃農(nóng)田將產(chǎn)出無(wú)數(shù)的玉米、小麥攀芯、棉花和其他作物屯断，不論我們采用什么貨幣，土地都會(huì)繼續(xù)為我們創(chuàng)造豐富的物產(chǎn)侣诺。在100年以內(nèi)17萬(wàn)噸黃金立方體尺寸不會(huì)有絲毫變化殖演，而且依然不會(huì)有任何產(chǎn)出。無(wú)論你怎樣撫弄這個(gè)黃金立方體年鸳，它始終不會(huì)有任何反應(yīng)趴久。
不可否認(rèn)，如果100年后的人們感到擔(dān)憂搔确，很多人可能還是會(huì)去搶購(gòu)黃金彼棍。但我相信，A組當(dāng)前9.6萬(wàn)億美元的市值在這100年內(nèi)創(chuàng)造的復(fù)合收益將遠(yuǎn)遜于B組膳算。市場(chǎng)恐慌情緒達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)座硕，前面提到的那兩種類別的投資會(huì)最受追捧：經(jīng)濟(jì)崩潰的擔(dān)憂，會(huì)促使人們涌向基于貨幣的資產(chǎn)涕蜂，尤其是美國(guó)債券华匾；對(duì)貨幣體系崩盤的擔(dān)憂會(huì)讓人們購(gòu)入黃金等無(wú)產(chǎn)出資產(chǎn)。
2008年年底時(shí)机隙，我們聽(tīng)到“現(xiàn)金為王”的呼喊瘦真，但事實(shí)上，當(dāng)時(shí)人們本應(yīng)該積極投資黍瞧，而非持幣觀望诸尽。同樣，20世紀(jì)80年代初時(shí)我們又聽(tīng)說(shuō)“現(xiàn)金是垃圾”印颤，而事實(shí)上您机，當(dāng)時(shí)的固定美元投資處于我們記憶中最具吸引力的水平。在這些情況下，跟風(fēng)的投資者為求自我安慰际看，都付出了沉重代價(jià)咸产。
對(duì)生產(chǎn)資產(chǎn)的投資
第三類投資，就是我自己所偏好的仲闽，即對(duì)生產(chǎn)資產(chǎn)的投資速种，不管是企業(yè)动分、農(nóng)場(chǎng)，還是房地產(chǎn)。
在理想情況下亿絮，資產(chǎn)應(yīng)該有能力在通貨膨脹時(shí)期確保產(chǎn)出袜刷。只需最低水平的新增資本投入父丰，便能夠保持其企業(yè)購(gòu)買力價(jià)值不變甥厦。農(nóng)場(chǎng)、房地產(chǎn)和許多優(yōu)秀企業(yè)悴了，比如可口可樂(lè)公司搏恤、IBM以及我們擁有的時(shí)思糖果公司都通過(guò)了我們的雙重考核。其他某些公司湃交，比如受管制的公用事業(yè)公司熟空，因?yàn)橥ㄘ浥蛎洖槠鋷?lái)沉重的追加資本負(fù)擔(dān)，因此不符合標(biāo)準(zhǔn)搞莺。為了獲得更多盈利息罗，股東必須投入更多的資本。盡管如此腮敌，這類對(duì)生產(chǎn)資產(chǎn)的投資還是優(yōu)于非生產(chǎn)性投資和基于貨幣的投資阱当。
不論100年以后的貨幣是黃金、貝殼糜工、鯊魚(yú)牙弊添，還是一張紙，人們肯定還是會(huì)愿意用自己幾分鐘的日常勞動(dòng)捌木，來(lái)?yè)Q取一瓶可口可樂(lè)或一些時(shí)思花生糖油坝。未來(lái)，美國(guó)人肯定將運(yùn)輸更多的商品刨裆，消費(fèi)更多的食品澈圈，要求更大的居住面積。人們將永不停歇地用自己生產(chǎn)的東西交換別人生產(chǎn)的東西帆啃。
我們的企業(yè)將會(huì)繼續(xù)高效地為國(guó)人提供他們需要的商品和服務(wù)瞬女。換句話說(shuō)，這些商業(yè)“奶排耍”將會(huì)活上幾百年诽偷，且源源不斷地提供更多的“牛奶”以促進(jìn)發(fā)展坤学。決定這些商業(yè)“奶牛”價(jià)值高低的报慕，不是商品交換的媒介深浮，而是它們的產(chǎn)奶能力。對(duì)于奶牛的主人來(lái)說(shuō)眠冈，來(lái)自銷售牛奶的利潤(rùn)將會(huì)復(fù)合增長(zhǎng)飞苇，就像20世紀(jì)的股票投資一樣，在這100年間道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點(diǎn)增長(zhǎng)到了11497點(diǎn)蜗顽，與此同時(shí)還派發(fā)了很多股息布卡。
伯克希爾·哈撒韋公司的目標(biāo)是增持一流企業(yè)的股權(quán)。我們的首選是整體接手這些一流企業(yè)诫舅，全盤擁有羽利，但是我們也可能通過(guò)持有大量流通股的方式成為擁有部分股權(quán)的股東宫患。我相信假以時(shí)日刊懈，這類投資將被證明是我們前面分析的三類投資中遙遙領(lǐng)先的優(yōu)勝者。更重要的是娃闲，到目前為止虚汛，這類投資也將被證明是最安全的。
