4.應(yīng)用于實(shí)戰(zhàn)的快速估值法
1)發(fā)長(zhǎng)期或者永恒的視角看等投資
對(duì)于絕大多數(shù)投資者纲爸，如果能理解投資是一件持續(xù)終身的事涉茧，那就應(yīng)該建立目標(biāo)：
以當(dāng)前社會(huì)的財(cái)富水平而言状飞，自己在股市賺到8位數(shù)及至9位數(shù)以前汰瘫，主要還是扮演一個(gè)放置財(cái)富進(jìn)股市的凈買(mǎi)家身份狂打，頂多是期間有過(guò)短暫的、不得已的離場(chǎng)混弥。
市值是資產(chǎn)盈利能力的資本化趴乡，是資產(chǎn)盈利能力的市場(chǎng)交易價(jià)格。
長(zhǎng)期視角和長(zhǎng)持股不是一碼事蝗拿。實(shí)際上晾捏，將價(jià)值投資等同于長(zhǎng)期持股，是市場(chǎng)中常見(jiàn)的謬誤哀托。價(jià)值投資的本質(zhì)是尋找由于市場(chǎng)先生的癲狂而產(chǎn)生的市價(jià)與內(nèi)在價(jià)值之間的差異惦辛。
格雷厄姆說(shuō)：市場(chǎng)就像一只鐘擺，永遠(yuǎn)在短命的樂(lè)觀（它使得股票過(guò)于昂貴）和不合理的悲觀（它使得股票過(guò)于廉價(jià)）之間擺動(dòng)仓手。
通過(guò)長(zhǎng)期甚至是永恒的視角胖齐，我們需要忘記將資產(chǎn)變成現(xiàn)金的需求（以供自己或家庭的消費(fèi)），以這筆錢(qián)永遠(yuǎn)只是用來(lái)投資增值的思路去考慮問(wèn)題俗或。至少要保證這筆資金不會(huì)在短期內(nèi)被迫因某種原因必須變成現(xiàn)金——經(jīng)驗(yàn)上說(shuō)市怎，這期限至少要有三到五年以上。這樣我們可以有很大概率只在類現(xiàn)金資產(chǎn)回報(bào)率更高的時(shí)候辛慰，才使用股票去交換類現(xiàn)金資產(chǎn)区匠。
2)估值：簡(jiǎn)單說(shuō)就是比較
格雷厄姆：股票買(mǎi)點(diǎn)為收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率兩倍。
這說(shuō)明估值是個(gè)區(qū)間，而且可能會(huì)錯(cuò)驰弄，所以若沒(méi)有一位以上空間麻汰，就算不上“明顯”。
在完全沒(méi)有任何能力圈的時(shí)候戚篙，就考慮類現(xiàn)金資產(chǎn)五鲫，如貨幣基金。在理解股票回報(bào)的邏輯后岔擂，至少可以將當(dāng)前市盈率約11倍（2018年10月初位喂，11倍市盈率相當(dāng)于投資回報(bào)率約9.1%）的滬深300指數(shù)基金納入比較，三五年后乱灵，其盈利總額提升和市場(chǎng)先生推動(dòng)回報(bào)率下降時(shí)塑崖，兩者疊加，給我們帶來(lái)滿意的回報(bào)痛倚。
假設(shè)未來(lái)三年時(shí)間里规婆，GDP年增長(zhǎng)6%，CPI年增長(zhǎng)2%蝉稳，名義GDP為8%抒蚜，保守假設(shè)滬深300成分股盈利增速與名義GDP增速同步，則三年滬深300成分股利潤(rùn)總額提升26%（1108%^3=126%),若同時(shí)投資回報(bào)率從9.1%下降到6%（即市盈率從11倍上升至16.7倍）耘戚，投資者將產(chǎn)生91%的回報(bào)：（16.71.26）/（11*1）=191%嗡髓。
1987年，巴菲特致股東信引用《財(cái)富》雜志研究成果：
1977年到1986年毕莱，每1000家企業(yè)中只有25家可以通過(guò)兩項(xiàng)有關(guān)企業(yè)是否杰出的測(cè)試：
① 10年內(nèi)的平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到20%器贩；
② 沒(méi)有任何一年低于15%
這些超級(jí)明星是股票市場(chǎng)的寵兒。在這10年里朋截，25家中有24家的股票表現(xiàn)超載了標(biāo)普500指數(shù)蛹稍。
3)老唐的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)
(1)三年以后以15-25倍市盈率賣(mài)出能夠賺100%的位置就可以買(mǎi)入。高杠桿企業(yè)打七折部服。
① 高杠桿企業(yè)指有息負(fù)債率超過(guò)總資產(chǎn)70%的企業(yè)唆姐。
有息負(fù)債指需要企業(yè)支付利息的債務(wù)，通常出現(xiàn)在短期借款廓八、一年內(nèi)至期的非流動(dòng)負(fù)債奉芦、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券剧蹂、其他非流動(dòng)負(fù)債科目声功。
② 打七折，指對(duì)于高杠桿企業(yè)宠叼，要求三年后以10.5倍市盈率（簡(jiǎn)化為10倍）賣(mài)出就能賺100%時(shí)先巴，才會(huì)考慮買(mǎi)入其爵。
(2)這種簡(jiǎn)化估值法的三大前提：
① 利潤(rùn)是否為真；
② 是否可持續(xù)伸蚯；
③ 維持當(dāng)前盈利需要大量資本投入否摩渺？
這是理解企業(yè)的范疇，不能回答這三個(gè)問(wèn)題剂邮，屬于看不懂的企業(yè)摇幻，無(wú)法談估值，直接淘汰挥萌。
(3)兩段式自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法的極簡(jiǎn)版本：
① 估算最近三年企業(yè)所能產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流绰姻。
在滿足在三大前提下，可直接借用報(bào)表凈利潤(rùn)近似替代自由現(xiàn)金流引瀑，即假設(shè)公司每年計(jì)提的折舊和攤銷費(fèi)用龙宏，足以支出企業(yè)資本支出，維持當(dāng)前盈利水平伤疙。
② 保守地將三年后的該企業(yè)視為等同于債券的資產(chǎn)；
由于目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率大致在4%-5%辆影，則對(duì)應(yīng)合理市盈率20-25倍徒像；或者看作永續(xù)增長(zhǎng)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而要求回報(bào)率（折現(xiàn)率）為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率兩倍假設(shè)下的估值蛙讥。
兩種情況分子都自由現(xiàn)金流锯蛀，分母前者為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，后者為“2*無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率”次慢，所以兩種視角計(jì)算出來(lái)的結(jié)果實(shí)際是相同的旁涤。
對(duì)于某些確定性稍微差點(diǎn)，或者凈利潤(rùn)可能并非并非全部是自由現(xiàn)金流的企業(yè)迫像，做粗略的折扣調(diào)整劈愚，按照1520倍市盈率計(jì)算（實(shí)際是模擬了市盈率不變，但自由現(xiàn)金流數(shù)額降低的情況）闻妓。最終得出三年后合理估值為1520倍市盈率區(qū)間——所謂合理估值菌羽，指假設(shè)市場(chǎng)認(rèn)同該資產(chǎn)相當(dāng)于一份債券的情況下給出的估值，或者假設(shè)企業(yè)永續(xù)增長(zhǎng)率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率由缆，同時(shí)要求回報(bào)率兩倍于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的情況下給出的估值注祖。
這個(gè)合理股值的市盈率倍數(shù)，不區(qū)別行業(yè)特性或企業(yè)歷史市盈率數(shù)據(jù)均唉，它只受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率變動(dòng)影響是晨。
不同的行業(yè)或企業(yè)，或許在自由現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比例關(guān)系上有不同舔箭，對(duì)此罩缴，投資者需要做的是調(diào)整自由現(xiàn)金流估算值。至于合理的市盈率，沒(méi)有那個(gè)行業(yè)賺到的金錢(qián)比其他行業(yè)低賤或者高貴靴庆，他們賺到的自由現(xiàn)金流时捌，對(duì)投資者只是數(shù)量多少的差異，沒(méi)有質(zhì)地優(yōu)異的差異炉抒。
③ 預(yù)留足夠安全邊際奢讨，將兩段估值加總后再給予50%左右折扣，確定買(mǎi)入價(jià)格焰薄。
實(shí)戰(zhàn)中拿诸，為簡(jiǎn)單起見(jiàn)，老唐大概以前段自由現(xiàn)金流抵扣后段自由現(xiàn)金流因折現(xiàn)導(dǎo)致線導(dǎo)致的減少部分塞茅，直接以第3年未折現(xiàn)估值的50%做簡(jiǎn)易估算亩码。
評(píng)見(jiàn)P114.
買(mǎi)入后，每年（或有重大事件發(fā)生時(shí)）野瘦，繼續(xù)按照簡(jiǎn)化估值法對(duì)持有企業(yè)估值描沟，然后與手邊潛在的各種投資品種進(jìn)行收益率比較。
任何持股鞭光，只有一個(gè)結(jié)局吏廉，被其他更高收益率的投資對(duì)象替代，而替代的原因可能是有兩種惰许，一種是價(jià)格上漲導(dǎo)致收益率下降后被替代席覆，一種是有證據(jù)證明之前的估值錯(cuò)誤導(dǎo)致被替換。就這么持續(xù)汹买，直到永遠(yuǎn)佩伤。
