美國12月ISM制造業(yè)PMI 48.4片酝，略低于預期48.5和前值49，錄得的48.4為2020年5月以來新低挖腰。最近也公布了標普Markit-PMI的終值雕沿，對初值進行修正，所以我們看初值就可以了猴仑，初值講過了审轮，詳見《如何看美國12月PMI？歐美衰退預期會加深嗎辽俗？如何影響我們》疾渣，而ISM-PMI沒有初值和終值之分。

美國制造業(yè)在12月出現(xiàn)收縮崖飘，因為制造業(yè)PMI錄得48.4%榴捡，比11月的49%低0.6個百分點。這是第二個月的收縮朱浴，正如預測的那樣吊圾，至少到2023年第一季度，此種PMI情況可能會成為常態(tài)翰蠢，預計PMI將在48%至52%之間项乒。在直接影響制造業(yè)PMI的五個子指數(shù)中，有兩個（就業(yè)和庫存）處于增長區(qū)間梁沧，這兩個指數(shù)都有一定程度的增長檀何。

【這里出現(xiàn)了一個時間節(jié)點可以給我們參考，之前有講過本號拍腦袋的歐美經(jīng)濟衰退的預期初步看到2023年第一季度，詳見《數(shù)據(jù)是否顯示歐美經(jīng)濟衰退的預期還在埃碱？如何看我們12月PMI》猖辫，這里就給出一點佐證，先有預判砚殿，再跟隨調(diào)整啃憎，當然類似趨勢的時間節(jié)點一般都是比較粗略的】

這里提到了臨時勞動力是短缺的，是利好還是利空似炎？至少不全是利好哦辛萍，企業(yè)對前景不太明朗時為了節(jié)約成本總是傾向于招短時工，所以這是一個偏利空的數(shù)據(jù)細節(jié)（盡管PMI中的就業(yè)子項略好于前值）羡藐，接下來我們看ISM-PMI的細分項：

新訂單（持續(xù)下降贩毕，暗示未來需求疲弱）

2022年12月，ISM的新訂單指數(shù)連續(xù)第四個月下跌至 45.2%仆嗦。在18個制造業(yè)中辉阶，有3個行業(yè)在12月份報告了新訂單的增長：紡織、初級金屬加工瘩扼、運輸和設備谆甜。

生產(chǎn)（產(chǎn)能低于前值，也暗示需求疲弱）

生產(chǎn)指數(shù)為 48.5%集绰。12 月份報告產(chǎn)量增長的四個行業(yè)是:初級金屬（加工）规辱、電氣設備、器具及零部件栽燕、運輸設備和機械罕袋。

雇傭（就業(yè)略有改善）

ISM 的就業(yè)指數(shù)為51.4%。在18個制造業(yè)中碍岔，有5個在12月份出現(xiàn)了就業(yè)增長:石油和煤炭產(chǎn)品;家具及相關(guān)產(chǎn)品;塑料和橡膠制品;機械:和其他制造業(yè)浴讯。

供應商交貨（整體供應鏈持續(xù)改善）

12月份，供應商向制造企業(yè)的交貨表現(xiàn)連續(xù)第三個月加快付秕，供應商交貨指數(shù)為45.1%兰珍。18個制造行業(yè)中有3個報告12月份供應商交貨較慢:紡織廠;其他制造業(yè);以及食品、飲料和煙草產(chǎn)品询吴。

存貨（略有上漲）

存貨指數(shù)為51.8%掠河。在18個制造業(yè)中，12月份庫存上升的8個行業(yè)依次為:非金屬礦產(chǎn):紙制品:一次金屬;電氣設備猛计、器具及零部件:塑料和橡膠制品;食品唠摹、飲料和煙草產(chǎn)品;其他制造業(yè);以及計算機和電子產(chǎn)品。

客戶存貨

ISM 的客戶庫存指數(shù)為 48.2%奉瘤。有五個行業(yè)報告稱勾拉，12月份客戶庫存過高:紙制品;家具及相關(guān)產(chǎn)品;木材產(chǎn)品;電腦及電子產(chǎn)品（銷售不暢煮甥，庫存堆積）;以及電氣設備、器具及部件藕赞。

價格（通脹有放緩）

ISM 價格指數(shù)為 39.4%成肘。12 月份，只有一個行業(yè)報告原材料價格上漲:服裝斧蜕、皮革及相關(guān)產(chǎn)品双霍。12月份原材料價格下跌的10個行業(yè)依次是:紡織廠:木材產(chǎn)品:石油和煤炭產(chǎn)品:金屬制品:運輸設備:塑料和橡膠制品:家具及相關(guān)產(chǎn)品:化工產(chǎn)品:食品、飲料和煙草產(chǎn)品:和機械批销。

現(xiàn)有訂貨量（未完成訂單略有反彈洒闸，一般數(shù)據(jù)越多對企業(yè)越好）

ISM的訂單積壓指數(shù)為41.4%。12月均芽，有兩個行業(yè)的（未完成）訂單積壓出現(xiàn)增長:紡織廠;和機械丘逸。12 月有 12個行業(yè)報告積壓量較低，順序如下:木制品:紙制品;電氣設備掀宋、器具及零部件;塑料和橡膠制品;金屬制品;家具及相關(guān)產(chǎn)品;食品深纲、飲料和煙草產(chǎn)品:一次金屬:化工產(chǎn)品:其他制造業(yè):電腦及電子產(chǎn)品:運輸和設備。

新的出口訂單

ISM 的新出口訂單指數(shù)為46.2%（全球貿(mào)易持續(xù)萎縮）布朦。12月囤萤，五個行業(yè)報告新的出口訂單有所增長:木材產(chǎn)品;服裝、皮革及相關(guān)產(chǎn)品;塑料和橡膠制品;電氣設備是趴、器具及零部件;和其他制造業(yè)。

進口

ISM的進口指數(shù)為45.1%澄惊。唯一一個12月份進口出現(xiàn)增長的行業(yè)是計算機和電子產(chǎn)品（美國以消費強大著稱唆途，進口疲弱對其他國家來說就是外需不振）。8個行業(yè) 12 月份報告的進口量下降掸驱，順序如下:紙制品:木材產(chǎn)品:一次金屬:塑料和橡膠制品:化工產(chǎn)品:金屬制品:電氣設備肛搬、器具及零部件:和其他制造業(yè)。

接下來我們來解讀美聯(lián)儲的議息會議紀要毕贼，為什么要解讀這份“過時的”報告温赔，因為相比之前的內(nèi)容，這次的報告非常的詳細鬼癣，相當于之前的簡要只告訴我們What陶贼，而這次的詳細報告可以告訴我們Why。

各位應該還有印象我曾經(jīng)講過美聯(lián)儲的組成待秃，約翰-威廉姆斯是紐約聯(lián)儲主席（也是美聯(lián)儲副主席）拜秧，他的言論也可以留意一下，詳見《你了解美聯(lián)儲的組成嗎章郁？如何讀美聯(lián)儲的《經(jīng)濟褐皮書》》枉氮，一般他的口風和美聯(lián)儲主席鮑威爾不會有沖突，可以作為補充。

金融市場和公開市場業(yè)務的發(fā)展

與會人員首先談到了金融市場的發(fā)展聊替。在經(jīng)歷了幾個月的緊縮之后楼肪，這一時期的金融狀況有所緩解，原因是投資者對全球風險的擔憂有所減輕惹悄，而且新出爐的數(shù)據(jù)顯示出通脹壓力有所緩和的初步跡象淹辞。央行（與市場溝通的）通信信號顯示政策利率上調(diào)步伐放緩，這似乎有助于市場情緒的改善俘侠。衡量整個金融市場隱含波動率的指標較 10 月份的高水平略有下降象缀。與波動性下降一致的是，基于模型的預測表明爷速，長期溢價下降是該期間美國國債收益率下降的主要原因央星，股市走高。不過惫东，和股市有關(guān)人士表示莉给，未來增長存在風險，未來幾個季度的盈利預期也有所下調(diào)廉沮。

【這里有個很重要的知識點-國債收益率下降颓遏，為什么股市會走高？因為根據(jù)股票定價DCF模型滞时，股價與兩個因素有關(guān)：公司盈利（正比）和利率水平（反比）叁幢，國債收益率衡量的正是利率水平，利率水平越高坪稽，股票定價越低曼玩，詳見《5分鐘讓你大一統(tǒng)地看清股票、債券窒百、大宗商品黍判、黃金的定價邏輯》】

在外匯市場，對美國高利率的擔憂有所緩和篙梢，促使美元匯率貶值顷帖。在其他市場動態(tài)中，與會人員提到了一家知名加密資產(chǎn)交易所的失敗渤滞。這種情況對其他加密貨幣貸款人和交易所產(chǎn)生了顯著的溢出效應，但人們并不認為這次崩潰給金融體系帶來了更廣泛的市場風險蔼水。

關(guān)于美國的通貨膨脹前景震糖，通脹保值債券(TIPS)所暗示的通貨膨脹補償在這一期間有所下降，這是由于消費者價格指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)低于預期以及石油價格大幅度下跌趴腋。然而吊说，基于調(diào)查的通貨膨脹衡量標準與之前的調(diào)查相比變化很少论咏，表明正在下降通貨膨脹風險溢價可能促成了這些變動（通脹可能會有粘性）。市場和調(diào)查數(shù)據(jù)都表明颁井，人們預計未來一年通脹將放緩厅贪。

【這里就提到了觀察美國通脹預期的一種方式是觀察通脹保值債券(TIPS)，簡單來說雅宾，通脹預期越高养涮，TIPS顧名思義，可以進行通脹保值眉抬，就會受到追捧贯吓，價格上漲，其收益率下跌】

關(guān)于貨幣政策前景蜀变，基于市場和案頭調(diào)查的措施均表明悄谐，委員會有望在 2023年之前保持高政策利率。在去年（2022年）12月的調(diào)查中库北，對2023年聯(lián)邦基金利率走預期中值比去年 11月的調(diào)查高出 25個基點爬舰。基于調(diào)查對 2024 年預期政策路徑的估計繼續(xù)表明寒瓦，聯(lián)邦基金利率的目標范圍在2024年有所下降情屹，與11月調(diào)查的預期路徑幾乎沒有變化。相比之下杂腰，2024年聯(lián)邦基金利率的市場隱路徑在此期間下移了多達3/4百分點垃你，可能反映了風險溢價的下降。

回顧經(jīng)濟形勢

12月13日至14日會議期間獲得的信息顯示颈墅，美國實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)在經(jīng)歷了第三季度的強勁擴張后蜡镶，于 2022 年第四季度適度增長。10月和11月恤筛，勞動力市場狀況有所緩解，但仍然相當緊張芹橡。消費價格通脹--以個人消費支出價格指數(shù)(PCE)12個月的百分比變化來衡量--在10月份下降（通脹放緩）毒坛，但仍在上升。

10月和11月非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)實現(xiàn)穩(wěn)步增長林说，但增速低于今年早些時候的平均水平煎殷。10月份的失業(yè)率上升了0.2個百分點，達到3.7%腿箩，11月份仍保持在這個水平豪直。總的來說珠移，在這兩個月里弓乙，非洲裔美國人的失業(yè)率略有下降末融，而西班牙裔的失業(yè)率略有上升;這兩個群體的失業(yè)率仍然高于國家標準。過去兩個月暇韧，勞動力參與率和就業(yè)人口比率都略有下降勾习。根據(jù)就業(yè)機會和勞動力流失率調(diào)查，私營部門的職位空缺率在10月份有所下降懈玻，但仍然很高巧婶。

【美國就業(yè)體現(xiàn)的是勞動力供應較少（主要是服務部門）裸准，而非經(jīng)濟需求有多強勁澜汤，但你仍然可以說美國就業(yè)和多數(shù)國家相比還是稍好一些】

名義工資增長繼續(xù)提高，并再次保持在被判斷為符合 FOMC 2%通脹目標的速度之上放妈。在截至11 月份的12個月中湾盒，平均每小時收入增長了5.1%湿右，接近私營部門截至9月份的12個月中每小時薪酬雇傭成本指數(shù)所記錄的速度。商業(yè)部門每小時薪資(CPH)上升4.0%历涝，但所報告的增長可能低估了CPH的真實增長速度诅需，因為來自就業(yè)和工資季度普查的較低的第二季度就業(yè)數(shù)據(jù)尚未納入 CPH 衡量標準。

【意思就是工資的增幅超過了2%的溫和通脹率荧库，美聯(lián)儲不喜歡堰塌，因為美國服務業(yè)產(chǎn)值占了GDP的80%左右，服務通脹更是占了整體通脹PCE的一半以上分衫，工資是服務提供的最大成本场刑，工資上漲，意味著服務的價格也會上漲蚪战，那通脹水平就不容易降下來牵现，邏輯在這里！詳見《美國通脹與就業(yè)-如何理解美聯(lián)儲主席最新講話》】

消費價格通貨膨脹仍然居高不下邀桑，但在最近幾個月有所緩解瞎疼。PCE 物價總通脹率為在截至 10 月份的 12 個月中增長了 6.0%，較九月份的數(shù)字低 0.3 個百分點壁畸。在截至 10 月份的12個月中贼急，PCE核心價格通脹率為5.0%，比9月份的水平下降了0.2個百分點捏萍，不包括消費者能源價格和許多消費者食品價格的變化太抓。由達拉斯聯(lián)儲銀行統(tǒng)計的12個月PCE價格的通貨膨脹率修正均值在 10 月份保持在4.7%。11月令杈，CPI的12個月變動幅度降至7.1%走敌， 而核心 CPI 通脹率則降至 6.0%。CPI 以及生產(chǎn)者價格指數(shù)數(shù)據(jù)都表明逗噩，PCE 在11 月份的價格通脹進一步放緩掉丽。與會者共同通脹預期指數(shù)的初步估計在第四季有所下降跌榔，但繼續(xù)高于疫情會議前的水平，該指數(shù)綜合了來自多項通脹預期及通脹補償指標的資料机打。

在第三季度適度擴張后矫户，真實PCE 的增長在第四季度似乎有所回升。相比之下残邀，住宅投資看起來將進一步大幅萎縮皆辽，商業(yè)固定投資的增長似乎將顯著放緩，設備和無形資產(chǎn)支出的增長將陷入停滯芥挣，非住宅結(jié)構(gòu)性投資將繼續(xù)下滑驱闷。10月份制造業(yè)生產(chǎn)僅略有增長，現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示?11 月份制造業(yè)生產(chǎn)有所下降空免。工廠產(chǎn)出下降與近期全國和地區(qū)制造調(diào)查的數(shù)據(jù)一致空另，后者顯示新訂單以及未完成訂單的減少。

在第三季度收窄后蹋砚，美國 10 月份名義國際貿(mào)易逆差擴大扼菠。由于工業(yè)用品和消費品出口下降，實際商品出口下降坝咐。在工業(yè)供應品進口增加的推動下循榆，實際商品進口上升，這足以抵消資本商品和消費品進口下降的影響墨坚。服務出口上升秧饮，部分原因是旅游出口繼續(xù)復蘇，而服務進出口變化不大泽篮。

今年第三季度盗尸，外國經(jīng)濟活動增長步伐溫和，但更近期的數(shù)據(jù)顯示帽撑，增長正在走弱泼各，原因是俄烏戰(zhàn)爭的經(jīng)濟影響以及某國經(jīng)濟因新冠肺炎局勢而放緩。高通脹繼續(xù)導致實際可支配收入下降亏拉，再加上能源供應中斷历恐，抑制了經(jīng)濟活動，特別是歐洲的經(jīng)濟活動专筷。在某國，盡管COVID 病例激增蒸苇，但有關(guān)部門仍在繼續(xù)放松社會限制磷蛹，這可能會在短期內(nèi)嚴重干擾經(jīng)濟活動，但也會加快開放速度溪烤。全球需求疲軟和高利率也給新興市場經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動帶來了壓力味咳。盡管外部（國家）整體通脹率出現(xiàn)了初步放緩跡象庇勃，但許多國家的核心通脹壓力仍然較高。為了應對高通脹槽驶，許多中央銀行進一步收緊貨幣政策责嚷，盡管在某些情況下步伐較慢。

對財務狀況的審查

休會期間掂铐，美國國債收益率和通脹補償指標總體下降罕拂，2023年聯(lián)邦基金利率的實際走向略有下降∪桑總體而言爆班，股市指數(shù)上漲，可能反映出對通脹前景的擔憂減少辱姨，市場波動性顯著下降柿菩。在休會期間，借款成本總體上有所下降雨涛。近幾個月枢舶，信貸流動稍有放緩，企業(yè)和大多數(shù)家庭的信貸質(zhì)量保持穩(wěn)定替久。

一目了然的金融市場報價所隱含的聯(lián)邦基金利率預期走勢凉泄，在閉會期間有所下降，這在很大程度上反映了數(shù)據(jù)發(fā)布侣肄，表明利率影響的緩和程度高于預期旧困。中期至長期名義國債收益率在休會期間大幅下降，主要原因是低于預期的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布稼锅，這似乎大幅降低了投資者對通脹可能長期高居不下的相憂吼具，其通貨膨脹掉期的通貨膨脹補償顯著下降，特別是期限較短的掉期矩距∞趾校【意思是短期通脹預期下降得更為顯著】

廣義股價指數(shù)上漲，可能反映出對通脹前景的擔憂減少锥债，以及對未來政策路徑（加息）的相關(guān)影響減弱陡蝇。總體而言哮肚，標準普爾500指數(shù)的一個月期權(quán)隱含波動率VIX顯著下降登夫，處于 2020年年中以來的區(qū)間中點附近。隨著投資者對通脹前景的擔憂減輕允趟，公司債恼策、抵押貸款支持證券和市政債券的利率與同期美國國債收益率的利差在此期間都有所收窄。

【這里有個很重要的金融常識需要解釋下：如果投資者對高通脹預期加重潮剪，那就意味著美聯(lián)儲需要加息時間更久涣楷，累計加息幅度更高分唾，這很容易造成更嚴重的經(jīng)濟衰退，在經(jīng)濟不好的時期狮斗，相比于公司債绽乔、抵押貸款支持證券和市政債券，美債作為更加穩(wěn)定的資產(chǎn)碳褒，更容易受到追捧折砸，那美債價格上漲，收益率就會下跌骤视，就像我們這邊的大額存單一樣鞍爱，而其他資產(chǎn)被拋售，價格下跌专酗，收益率就會上漲睹逃，從而就會造成他們與美債的利差越來越大。而如果投資者對通脹前景的擔憂減輕祷肯，情況就是反過來沉填，利差收窄，注意這里的利差指的是資產(chǎn)之間的相對情況】

在會議期間佑笋，外國金融狀況普遍緩和翼闹，主要是受到低于預期的美國通脹數(shù)據(jù)的推動。美元兌大多數(shù)外幣貶值蒋纬，特別是兌外國先進經(jīng)濟體系的外幣貶值猎荠，部分反映美國與其他先進經(jīng)濟體系的短期收益率差距收窄。某國放寬疫情限制的消息傳出后蜀备，投資者反應積極关摇，盡管醫(yī)療政策變化帶來的短期挑戰(zhàn)，但這一消息仍導致風險資產(chǎn)價格大幅上漲碾阁。新興市場基金外流在休會期間有所緩和输虱，后來轉(zhuǎn)為流入≈祝基于期權(quán)的匯率和外國基準收益率波動性指標有所下降宪睹，但由于全球通脹和某國經(jīng)濟重新開放的前景高度不確定，這些指標仍受歷史標準的影響蚕钦。

在國內(nèi)信貸市場亭病，休會期間借款成本的變化喜憂參半，仍高于上一個緊縮周期結(jié)束時觀察到的水平嘶居。公司債券收益率下降命贴，而杠桿貸款的借貸成本維持在活躍水平。工商業(yè)(C&I）貸款的銀行利率在第三季度繼續(xù)呈上升趨勢。各類別的市政債券收益率有所下降胸蛛。11 月 FOMC會議后，美國住宅抵押貸款利率出現(xiàn)凈下跌樱报。相比之下葬项，信用卡利率持續(xù)上升，反映了更高的優(yōu)惠利率被迅速通過迹蛤。截至11 月份民珍，汽車貸款利率也在穩(wěn)步上升。

企業(yè)和家庭繼續(xù)普遍獲得信貸盗飒，但高借貸成本似乎對許多市場的融資量造成壓力嚷量。10 月和 11 月份，投資級公司債券的發(fā)行量較之前的水平有所反彈逆趣，而投機級債券的發(fā)行仍然疲軟蝶溶。新推出的杠桿貸款在 11 月份有所增加，特別是對評級較高的公司宣渗《端【這里描述的是風險偏好的問題，當下是風險厭惡階段痕囱，因為更加看重評級了】

10月和11月田轧，企業(yè)貸款發(fā)放規(guī)模繼續(xù)擴大，但增速低于前幾個月鞍恢。工商業(yè)貸款在10月和11月繼續(xù)增長傻粘，但與第三季度相比有所放緩，從而減緩了今年早些時候觀察到的強勁增長率帮掉。盡管如此弦悉，工商貸款交易量整體保持穩(wěn)健警绩。10月和11月，商業(yè)銀行未償還的商業(yè)房地產(chǎn)（CRE）貸款繼續(xù)增加，但最近的速度比前幾個月略低将饺。此外，相對于辦公室物業(yè)杀捻，銀行增加了對于家庭和工業(yè)物業(yè)的CRE貸款的發(fā)放，反映出在辦公室職位空缺增加的背景下的謹慎垢袱。此外请契，由于融資成本上升和承銷標準收緊，10月份商業(yè)抵押貸款支持證券(CMBS)的發(fā)行有所放緩救恨。今年秋天，小企業(yè)獲得信貸的機會似乎進一步收緊，截至11月寂纪，報告獲得信貸比三個月前更困難的小公司比例呈上升趨勢。

在住宅按揭市場，符合標準合格貸款條件的高信貸評分借款人可隨時獲得信貸穴店。信貸評分較低的家庭可獲得的信貸要比疫情會議之前的水平嚴格得多。抵押貸款利率最近有所下降斜棚，購房和再融資抵押貸款利率鎖定的數(shù)量在低迷的水平上小幅下降酗失。相比之下，房屋凈值信用額度(HELOCs)在近幾個月出現(xiàn)了顯著的凈增長拖刃，這可能反映出在抵押貸款利率較高的情況下，房主將HELOCs作為ti提取房屋資產(chǎn)的首選方式均函。截至9月份粘秆，大多數(shù)消費者仍可獲得消費信貸，汽車貸款和信用卡債務增長強勁劳吠。銀行信貸數(shù)據(jù)還表明，信用卡余額的擴張在10月份繼續(xù)奴曙，11月初放緩堕战。

非金融類公司信貸質(zhì)量保持穩(wěn)健越驻。10月和11月记劈，投機級公司債券的降級數(shù)量略高于升級數(shù)量，而投資級公司債券的凈升級數(shù)量在 11月變?yōu)檎龜?shù)。10月份柄冲，杠桿貸款出現(xiàn)了凈降級现横，但近幾周凈降級的速度顯著放緩。公司債券及杠桿貸款的違約率維持在非常低的水平阁最。不過戒祠，衡量公司債券和杠桿貸款預期違約概率的指標在近幾個月已從年初的水平有所上升∷僦郑總體而言姜盈，在州和地方政府收入強勁的情況下亿絮，市政局的信貸質(zhì)量保持強勁。向銀行借款的企業(yè)信貸質(zhì)素大體上維持穩(wěn)健。C&I 貸款的違約率保持不變陆错，小企業(yè)貸款的違約率繼續(xù)小幅上升杏愤，但相對于歷史水平骗炉，違約率仍然較低轻专。此外混稽，非代理 CMBS 貸款借款人的信貸質(zhì)素稍有惡化，辦公和零售業(yè)的九月及十月的平均拖欠率有所上升。

大部分家庭的信貸質(zhì)素整體維持穩(wěn)健攒盈。整個10 月份衣形，傳統(tǒng)抵押貸款的違約率繼續(xù)呈下降趨勢姿鸿，聯(lián)邦住房管理局抵押貸款的違約率則從較低水平略有上升谆吴。相比之下，信用卡和汽車貸款的拖欠率在第三季度持續(xù)上升垄提。盡管信用卡拖欠率相對于歷史范圍仍處于較低水平捺宗，但汽車貸款拖欠率己超過疫情前的峰值。

經(jīng)濟展望

與會者對12月份FOMC會議準備的美國經(jīng)濟活動預測川蒙，沒有11 月份預測的那么疲弱蚜厉。近期數(shù)據(jù)顯示，2022 年下半年的實際 GDP 增長強于此前預期畜眨，但仍預測 2023 年經(jīng)濟增長將從下半年開始顯著放緩昼牛。由于股票價值上升和美元貶值的影響抵消了較高的中期利率路徑影響，總體金融壞境預計將比此前估算的要寬松一些康聂。

盡管如此贰健，美國 2025年之前的實際GDP 增長預期依然低迷。與會者略微降低了對潛在產(chǎn)出的預期恬汁，反映出勞動力參與率的預期下降伶椿。此外，員工認為短期內(nèi)自然失業(yè)率的下降速度較慢氓侧，這是因為最近的估計表明職位匹配效率的提高沒有像之前預期的那么快脊另。考慮到所有這些變化约巷，預計產(chǎn)出將在 2024年底左右低于潛在估計偎痛，比之前的預測晚了一年，并在2025年保持在潛在水平以下独郎。同樣踩麦，預期失業(yè)率將于2024年底左右高于員工對其自然失業(yè)率的估計，并于2025年維持在該水平以上氓癌。

【這里講的是勞動參與率與產(chǎn)出的問題谓谦，參與率低，產(chǎn)出就低贪婉，GDP的增速就低】

按四個季度變化計算茁计，2022年P(guān)CE 總價格通脹率預計為5.5%，而核心通脹率預計為4.7%，均低于11 月的預測星压。由于預期商品市場供需失衡的影響將進一步減弱践剂，勞動力和產(chǎn)品市場的供應預計將變得不那么緊張，與會員工繼續(xù)預測未來兩年通脹將顯著下降娜膘。核心商品通貨膨脹預計將進一步放緩逊脯，住房服務通貨膨脹預計將在 2023 年達到高峰，然后下降竣贪，而非住房核心服務通脹隨著工資增長的緩和军洼，預計會下降。2025年演怎，PCE總通脹率和核心通脹率預計都將接近 2%匕争。

由于通脹仍然高企，員工繼續(xù)認為預測通脹的風險傾向上升爷耀。此外甘桑，未來一年預期的真實私人實際支出的緩慢增長、低迷的全球經(jīng)濟前景以及持續(xù)緊縮的財務狀況被視為使實際經(jīng)濟活動的風險圍繞基準線預測向下傾斜歹叮，員工仍然認為在未來一年的某個時候可能出現(xiàn)衰退跑杭。

與會者對當前形勢和經(jīng)濟前景的看法

在這次FOMC會議上，與會者根據(jù)他們對適當?shù)呢泿耪吲毓ⅲ?lián)邦基金利率的路徑的個別評估德谅，提交了他們對2022年至2025年每年的實際GDP增長、失業(yè)率和通貨膨脹的最可能結(jié)果的預測萨螺。長期預測代表了每個參與者對每個變量在適當?shù)呢泿耪呦拢?strong>在經(jīng)濟沒有受到進一步?jīng)_擊的情況下窄做，隨著時間的推移有望收斂的比率的評估。會議結(jié)束后慰技，向公眾發(fā)布了一份經(jīng)濟預測摘要浸策。

他們在討論當前經(jīng)濟狀況時指出，最近的指標表明支出和生產(chǎn)增長不大惹盼。盡管如此，近幾個月就業(yè)增長一直很強勁惫确，未就業(yè)率仍然很低手报。通貨膨脹維持高位，反映了與疫情有關(guān)的供需不平衡改化、糧食和能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力掩蛤。與會者認識到，俄羅斯對烏克蘭的戰(zhàn)爭造成了巨大的人員和經(jīng)濟困難陈肛。戰(zhàn)爭和相關(guān)事件造成了通貨膨脹的上升壓力揍鸟，并對全球經(jīng)濟活動造成壓力。在此背景下句旱，與會者繼續(xù)高度關(guān)注通貨膨脹風險阳藻。

與會者注意到晰奖，2022年經(jīng)濟活動的增長速度比前一年的強勁步伐明顯放緩，部分是由于委員會的政策行動腥泥。這些行動的影響在對利益敏感的部門特別顯著匾南，特別是在住房方面。與會者指出蛔外，雖然實際國內(nèi)生產(chǎn)總值在 2022年下半年略有反彈蛆楞，但上半年略有下降，2023年的經(jīng)濟活動看來可能以遠低于其趨勢增長率的速度進行夹厌。由于通脹率維持在不可接受的高水平豹爹，與會者預計萝勤，要使總需求與總供給更好地平衡压储，從而減輕通脹壓力凭戴，需要一段低于趨勢水平的實際 GDP 持續(xù)增長時期庞呕。

【各位掌眠，明年美國的GDP增速可能低于平均增長速度稿静，這某種程度上是他們的訴求创葡，因為要壓通脹创肥，這其實就是衰退的預期迎献，衰退不是我說的瞎访，是這份報告里面就提到的】

在討論家庭部門時，與會者指出吁恍，9月和10月的消費者支出增長強于他們先前的預期扒秸，可能是由強勁的勞動力市場和家庭耗盡疫情期間積累的超額儲蓄來支持的。幾位與會者表示冀瓦，超額儲蓄可能將在一段時間內(nèi)繼續(xù)支撐消費支出伴奥。不過，其他幾位分析師認為翼闽，超額儲蓄拾徙，尤其是低收入家庭的超額儲蓄，看來要比此前預期的更低感局，下降速度也更快尼啡，或者說，看來大部分由高收入家庭持有的過剩儲蓄可能仍將大部分未用询微。幾位與會者再次指出崖瞭，中低收入家庭的預算捉襟見肘，許多消費者正在將他們的支出轉(zhuǎn)移到較便宜的替代品上撑毛。他們還觀察到书聚，許多家庭越來越多地使用信用來為支出提供資金。

總體而言，與會者評估稱雌续，消費者支出前景存在相當大的不確定性斩个，較高的抵押貸款利率不可避免地抑制了住房活動，他們預計住房活動將繼續(xù)疲軟西雀。幾位與會者談到了一些趣聞萨驶，說建筑商的聯(lián)系人對買家取消合同表示了擔憂，因為他們不再有資格獲得更高利率的貸款艇肴。

關(guān)于商業(yè)部門腔呜，與會者注意到，投資支出的增長似乎不大再悼，并受到借貸成本高和最終需求增長緩慢的前景的限制核畴，盡管各企業(yè)和各地區(qū)對投資前景的看法各不相同。根據(jù)與地區(qū)委員會的討論以及對公司首席財務官的調(diào)查冲九，部分與會者表示谤草，盡管企業(yè)普遍對自身前景感到樂觀，但他們對2023年的整體經(jīng)濟前景日益擔憂莺奸。與會者注意到供應瓶頸有持續(xù)緩解的跡象丑孩，一些地方政府聯(lián)系人報告稱運輸成本和交付時間有所下降。即便如此灭贷，與會者指出温学，供應鏈的改善并不統(tǒng)一，某些類別的貨物仍然存在供應短缺甚疟。與會者還討論了事態(tài)發(fā)展特別是在能源和農(nóng)業(yè)部門仗岖。一些與會者評論說，他們看到歐洲聯(lián)盟的禁運和七國集團對俄羅斯石油出口的價格上限造成嚴重破壞的風險減少览妖。一些與會者指出轧拄，柴油、飼料和化肥等投入的高成本正在給農(nóng)業(yè)部門帶來挑戰(zhàn)讽膏。

與會者注意到檩电，勞動力市場仍然非常緊張，失業(yè)率接近歷史最低水平府树，工資增長強勁俐末，職位空缺率高，名義工資增長加快挺尾。部分與會者表示，有初步跡象表明勞動力市場失衡狀況正在改善站绪，包括 2022 年下半年空缺職位和離職人數(shù)下降遭铺，以及地區(qū)聯(lián)系人報告稱今年早些時候空缺職位的合格由請者增多。一些與會者指出，盡管近幾個月工資增長放緩魂挂，但工資增長仍然強勁甫题。不過，他們指出涂召，其他一些衡量就業(yè)的指標--比如基于美國勞工統(tǒng)計局(Bureau of Labor Statistics)房屋持有情況調(diào)查和美國就業(yè)與工資季度普查的指標--表明 2022年的就業(yè)增長可能比薪資就業(yè)所顯示的要弱坠非。

與會者普遍得出結(jié)論認為，勞動力供給與勞動力需求之間仍存在較大的失衡果正，表現(xiàn)為就業(yè)機會依然眾多炎码，名義工資增長迅速。與會者認為秋泳，盡管經(jīng)濟增長放緩潦闲，但迄今為止勞動力需求仍然強勁。一些與會者指出迫皱，一些商界人士表示歉闰，即使產(chǎn)出需求放緩，他們也渴望留住工人卓起，因為他們最近經(jīng)歷過勞動力短缺和招聘挑戰(zhàn)和敬。由于自2022年初以來勞動力參與率幾乎沒有變化，一些參與者評論說戏阅，勞動力供應似乎受到結(jié)構(gòu)性因素的限制昼弟，如提前退休、可獲得性減少或育兒成本增加饲握、交通運輸成本增加以及移民減少私杜。

【各位注意下這里的描述，美國勞動力市場緊張不是經(jīng)濟需求對用工有多強勁救欧，而是勞動力供應端減少衰粹。】

在適當限制的貨幣政策路徑下笆怠，參與者預計勞動力市場供需將隨著時間的推移實現(xiàn)更好的平衡铝耻，從而緩解名義工資和物價的上行壓力。在實現(xiàn)委員會基礎廣泛蹬刷、包容各方的最大限度就業(yè)目標的背景下瓢捉，一些與會者評論說，隨著勞動力市場進入更好的平衡办成，一些人口群體--特別是非洲裔美國人和西班牙裔（拉丁裔）--的失業(yè)率增長可能超過全國平均水平泡态。【為什么是這兩個群體迂卢？如果你看點美國電影應該有所了解--這里面有歧視的問題某弦，黑人大家明白桐汤，而美國人稱拉美裔人為“西班牙裔”(Hispanic)，實際他們和西班牙人不同靶壮，是歐洲人和當?shù)赜〉诎踩说幕旆N怔毛，為什么往往黑人和印第安人相關(guān)傳記類電影容易成為奧斯卡獎的爆款，癥結(jié)所在腾降！】

由于通脹率仍遠高于委員會 2%的長期目標拣度，與會者一致認為通脹率高得不可接受。與會者一致認為螃壤，所收到的10月和11月的通貨膨脹數(shù)據(jù)表明抗果，價格上漲的月速度出現(xiàn)了可喜的下降，但他們強調(diào)映穗，要相信通貨膨脹正在持續(xù)下降窖张，就需要更多實質(zhì)性的進展證據(jù)。投資者特別指出蚁滋，10月和11月CPI數(shù)據(jù)顯示宿接，核心商品價格下跌，這與供應瓶頸的緩解一致辕录。一些與會者還指出睦霎，從某些衡量標準來看，公司的加價仍然很高走诞，可能需要繼續(xù)抑制總需求的擴張副女，以減輕通貨膨脹的持續(xù)上行壓力。

關(guān)于住房服務通脹項蚣旱，許多與會者指出碑幅，根據(jù)新租賃計算的租金出現(xiàn)了減速，這將反映在住房滯脹措施中塞绿，但略有滯后沟涨。與會者注意到，在最新的通貨膨脹數(shù)據(jù)中异吻，不包括住房在內(nèi)的核心服務價格上漲速度很快裹赴，排除住房的核心服務通脹項是PCE 核心價格通脹的最大組成部分。他們還指出诀浪，通脹的這一組成部分往往與名義工資增長密切相關(guān)棋返，因此，如果勞動力市場仍然非常緊張雷猪，這一部分可能會持續(xù)走高睛竣。因此，盡管之前幾乎沒有跡象表明工資價格走勢不利求摇，但他們認為射沟，要想讓勞動力市場恢復更好的平衡嫉你，就需要在一定程度上放緩勞動力需求的增長，從而將通脹的這一組成部分壓低到與政府要求一致的水平躏惋。

【這部分詳見《美國通脹與就業(yè)-如何理解美聯(lián)儲主席最新講話》，里面有圖好理解些】

與會者注意到嚷辅，來自家庭和企業(yè)調(diào)查以及金融市場的衡量指標普遍表明簿姨，長期通脹預期保持良好穩(wěn)定，而短期影響預期則有所下降簸搞。不過扁位，與會人員強調(diào)，委員會正在進行貨幣政策收緊趁俊，目的是獲得一個足以將通脹率拉回 2%的限制性立場域仇，這對于確保長期預期得到良好錨定至關(guān)重要。若干與會者評論說寺擂，通貨膨脹率保持在遠高于2%目標的水平的時間越長暇务，長期通貨膨脹預期就越有可能變得不一致。這樣的發(fā)展怔软，如果成為現(xiàn)實垦细，將使降低通脹以實現(xiàn)委員會最大限度就業(yè)和價格穩(wěn)定的法定目標的成本大大增加。

與會者注意到挡逼，自 11 月會議以來括改，金融狀況有所緩解，市場為2023年以后其至更長時間的聯(lián)邦基金利率設定了隱含路徑定期債券收益率顯著下降家坎。一些與會者表示嘱能，（美債）長期收益率低于短期收益率的當前名義收益率結(jié)構(gòu)在歷史上早于衰退，因此值得關(guān)注虱疏。不過惹骂，他們中的一些人也指出，收益率曲線目前的倒掛可能在一定程度上反映出订框，投資者預計名義政策利率將會下降析苫，因為通脹會隨著時間的推移而下降（從而改善倒掛的結(jié)構(gòu)）。

【關(guān)于美債收益率倒掛穿扳，詳見《淺談美債收益率倒掛和美經(jīng)濟衰退 》衩侥、《一首歌的時間理清什么是美債收益率倒掛？與美國經(jīng)濟衰退有何關(guān)聯(lián) 》】

與會者普遍指出矛物，經(jīng)濟前景充滿高度不確定性茫死，而通脹前景的風險仍然偏高。與會者指出履羞，價格壓力可能比預期更持久峦萎，原因是勞動力市場收緊的時間長于預期屡久。與會者認為，圍繞通脹前景的諸多不確定性源于海外因素爱榔，如某國放寬零政策被环、俄羅斯對烏克蘭的持續(xù)戰(zhàn)爭，以及主要央行同步政策的影響详幽。一些與會者判斷筛欢，經(jīng)濟活動前景的風險被視為下行風險。他們指出唇聘，此類風險的來源包括:更持久的通貨膨脹可能引發(fā)更具限制性的政策反應;在增長低迷的環(huán)境中版姑，意外的負面沖擊可能使經(jīng)濟陷入衰退;家庭和企業(yè)對前景的關(guān)切可能限制其支出，足以減少總產(chǎn)出迟郎。

在這次會議上商議適當?shù)呢泿耪邥r剥险，與會者一致認為，過去一年來宪肖，委員會在采取足夠限制性的貨幣政策立場方面取得了重大進展表制。即便如此，與會者一致認為控乾，通貨膨脹率仍遠高于委員會2%的長期目標夫凸，而勞動力市場仍然非常緊張，導致工資和物價面臨上漲壓力阱持。在此背景下夭拌，所有與會者一致認為，在本次會議上把聯(lián)邦基金利率的目標范圍提高50個基點衷咽，并按照委員會5月份發(fā)布的《縮小美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模的計劃》所述鸽扁，繼續(xù)減少美聯(lián)儲證券持有量的進程是適當?shù)?/strong>。與會者指出镶骗，在本次會議上放慢加息步伐將更有助于委員會評估經(jīng)濟在實現(xiàn)委員會最大限度就業(yè)和價格穩(wěn)定目標方面取得的進展桶现，因為貨幣政策接近的立場具有足夠的限制性，足以實現(xiàn)這些目標鼎姊。

【說到縮表骡和，我們來看下最新一個月的縮表規(guī)模為771億美元，方法請看《美聯(lián)儲最快可能于何時降息相寇？縮表又是什么情況慰于？》，縮表規(guī)模有所緩和唤衫，與加息幅度表現(xiàn)一致婆赠，繼續(xù)觀察。

】

在討論政策前景時佳励，與會者繼續(xù)預計休里，聯(lián)邦基金利率目標范圍內(nèi)的持續(xù)增長將有利于實現(xiàn)委員會的目標蛆挫。在確定目標范圍內(nèi)未來增長的速度時，與會者判斷妙黍，最好考慮到貨幣政策的累積緊縮悴侵、貨幣政策影響經(jīng)濟活動和通貨膨脹的滯后以及經(jīng)濟和金融發(fā)展。由于通脹率一直高于委員會 2%的目標拭嫁，而勞動力市場仍然非常緊張畜挨，在9月份的會議上，所有與會者都提高了對聯(lián)邦基金利率合適走向的評估噩凹。沒有與會者預計，在 2023 年開始降低聯(lián)邦基金利率目標是適當?shù)?/strong>毡咏。分析師普遍認為驮宴，在即將公布的數(shù)據(jù)讓人相信通脹率將持續(xù)下降到 2%之前，美國需要保持限制性政策立場呕缭，這可能需要一些時間堵泽。鑒于高通脹率持續(xù)存在且難以接受，幾位與會者認為恢总，歷史經(jīng)驗告誡人們不要過早放松貨幣政策迎罗。

鑒于通脹和實際經(jīng)濟活動預期的不確定性增加，大多數(shù)與會者強調(diào)片仿，在將政策轉(zhuǎn)向更具限制性的立場時纹安，需要保持靈活性和選擇權(quán)。上次會議指出砂豌，提交委員會今后有關(guān)政策的決定將繼續(xù)以收到的數(shù)據(jù)及其對經(jīng)濟活動前景和通貨膨脹的影響為依據(jù)厢岂，委員會將繼續(xù)逐次開會作出決定。

與會者重申阳距，他們堅定地致力于將通貨膨脹率重新調(diào)整到委員會2%的目標塔粒。一些與會者強調(diào)，必須明確說明筐摘，加息速度放慢并不表明委員會實現(xiàn)價格穩(wěn)定目標的決心減弱卒茬，也不表明通貨膨脹已經(jīng)持續(xù)下降。與會者指出咖熟，由于原因貨幣政策通過金融市場發(fā)揮了重要作用圃酵，金融狀況的不必要緩和，特別是如果是由公眾對委員會反應職能的誤解所驅(qū)動的話馍管，將使委員會恢復價格穩(wěn)定的努力復雜化辜昵。幾位與會者評論說，與會者對聯(lián)邦基金利率的適當路徑的評估的中值出現(xiàn)在《經(jīng)濟預測概要》中咽斧，該概要跟蹤了明顯高于基于市場的衡量政策利率預期的指標堪置，強調(diào)了委員會將通貨膨脹率恢復到 2%目標的堅定承諾躬存。

與會者討論了與進行貨幣政策有關(guān)的一些風險管理考慮。許多與會者強調(diào)舀锨，委員會需要繼續(xù)平衡兩種風險岭洲。一個風險是，限制性不足的貨幣政策可能導致通脹在委員會目標之上停留的時間長于預期坎匿，從而導致意料之外的影響預期盾剩，削弱家庭的購買力，特別是那些已經(jīng)面臨收支術(shù)難的家庭替蔬。另一個風險是告私，政策收緊的滯后累積效應可能最終會帶來比將通脹率降至 2%所必需的更大的限制性，并導致經(jīng)濟活動的不必要減少承桥，從而可能使人口中最脆弱的群體承受最大的壓力驻粟。與會者普遍表示，通脹前景的上行風險仍是制定“當心”政策的關(guān)鍵因素凶异。一些與會者指出蜀撑，通貨膨脹前景的風險正變得更加平衡。與會者普遍認為剩彬，從風險管理的角度來看酷麦，在一段持續(xù)的時間里保持嚴格的政策立場，直到影響明顯達到 2%是合適的喉恋。

這里就提到縮表上限規(guī)模：600億美債+350億MBS=950美元沃饶，上面提到12月的縮表規(guī)模為771億美元，沒有低于上限很多轻黑。美聯(lián)儲貨幣政策還在緊縮绍坝。【正文解讀完】

好的苔悦，這次的分享到此結(jié)束轩褐，我們下期講12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，到此我們再來小結(jié)一下玖详，這里是經(jīng)濟數(shù)據(jù)解讀系列-WXGZH楊梅看趨勢把介，如果覺得有用的話，點個在看蟋座，分享一下拗踢，感謝觀看！