當(dāng)形式良好督禽，價(jià)格高企時(shí)，投資者迫不及待地買進(jìn)总处，把所有謹(jǐn)慎忘在腦后赂蠢。隨后，當(dāng)四周一片混亂辨泳，資產(chǎn)廉價(jià)待沽?xí)r，他們又完全喪失了承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的意愿玖院，迫不及待地賣出菠红，永遠(yuǎn)如此。
--《投資中最重要的事》第九章-鐘擺意識
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鐘擺意識难菌，由霍華德·馬克思在《投資中最重要的事》一書中提及试溯，最早源自于其1991年的投資備忘錄中。
霍華德·馬克思描述：
證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運(yùn)動郊酒。雖然弧線的中點(diǎn)最能說明鐘擺的“平均”位置遇绞，但實(shí)際上鐘擺停留在那里的時(shí)間非常短暫。相反燎窘，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點(diǎn)擺動摹闽。但是，只要擺動到接近端點(diǎn)褐健，鐘擺遲早必定會擺回中點(diǎn)付鹿。
因此，投資市場一直都在興奮與沮喪之間來回?cái)[動，證券總是在定價(jià)過高與定價(jià)過低之間循環(huán)舵匾。
同時(shí)俊抵，對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度上的擺動，是貫穿許多市場波動的主線坐梯。而貪婪與恐懼的循環(huán)是對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度改變所致徽诲。
當(dāng)投資者處于貪婪當(dāng)中，說明他們?yōu)榱双@取利潤可以承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)吵血，從而導(dǎo)致證券包含的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)溢價(jià)不足于補(bǔ)充實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)谎替；當(dāng)投資者處于恐懼當(dāng)中，說明他們極度恐懼風(fēng)險(xiǎn)践瓷，證券價(jià)格體現(xiàn)的是更高的風(fēng)險(xiǎn)而不是收益院喜，因此價(jià)格體現(xiàn)出來的收益高與風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)晕翠，作者將投資的主要風(fēng)險(xiǎn)歸結(jié)于兩個(gè)：虧損的風(fēng)險(xiǎn)和錯(cuò)失機(jī)會的風(fēng)險(xiǎn)喷舀。
投資者始終在這兩種風(fēng)險(xiǎn)中平衡，我們可以嘗試大幅消除其中一種風(fēng)險(xiǎn)淋肾，但是二者永遠(yuǎn)不可能被同時(shí)消除硫麻。兩種風(fēng)險(xiǎn)一直影響著投資者的行為，并且如鐘擺一樣樊卓，一種或另一種風(fēng)險(xiǎn)一次又一次地占據(jù)上風(fēng)拿愧。
2005年開始，次級債券在資本市場給人們帶來一波又一波的金融神話的幻想碌尔，投資者唯一關(guān)心的是如果別人購買了而自己沒有購買的風(fēng)險(xiǎn)浇辜，即錯(cuò)失的風(fēng)險(xiǎn)。因此唾戚，他們忘記了低價(jià)買進(jìn)柳洋、適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或投資者保護(hù)。鐘擺在往錯(cuò)失風(fēng)險(xiǎn)的端點(diǎn)擺動叹坦，推動了資本市場新一輪泡沫的產(chǎn)生熊镣，證券產(chǎn)生一輪又一輪的過高定價(jià)。
隨后的2007年年末以及2008年募书，在次貸危機(jī)的影響下绪囱，投資者開始對整個(gè)世界的金融體系產(chǎn)生懷疑，對風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡莹捡。鐘擺在到達(dá)錯(cuò)失風(fēng)險(xiǎn)的頂端后鬼吵，借著本身的動力與重力，極速向著另一個(gè)端點(diǎn)回?cái)[ - 虧損風(fēng)險(xiǎn)篮赢。因此而柑，投資者開始規(guī)避所有的風(fēng)險(xiǎn)文捶，轉(zhuǎn)而投資于收益近乎為零的政府債券，進(jìn)行極度保守的建倉媒咳。因此粹排，證券價(jià)格跌落至一個(gè)過于低估的價(jià)格。
在錯(cuò)失風(fēng)險(xiǎn)影響下產(chǎn)生的過高定價(jià)和在虧損風(fēng)險(xiǎn)影響下產(chǎn)生的過低定價(jià)都是投資者難得的賣出和買進(jìn)時(shí)期涩澡。但是顽耳，往往只有很少人才能做到如此的逆向投資。
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霍華德·馬克思也將牛市與熊市分為三個(gè)階段：
牛市的三個(gè)階段
1. 少數(shù)有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會更好
2.大多數(shù)投資者意識到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生
3. 人人斷言一切永遠(yuǎn)會更好
熊市的三個(gè)階段
1. 少數(shù)善于思考的投資者意識到妙同，盡管形勢一片大好射富，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意
2. 大多數(shù)投資者意識到事態(tài)的惡化
3. 人人相信形式只會更糟
牛市與熊市的三個(gè)階段預(yù)示著鐘擺擺動的不同的幅度，當(dāng)在牛市的第三個(gè)階段時(shí)粥帚，一切顯得過于美好胰耗，鐘擺也到達(dá)了頂端；隨后往回?cái)[動芒涡，在中點(diǎn)短暫停留或者直接跳入熊市的階段柴灯，直到端點(diǎn)，然后回?cái)[费尽。就如2008年雷曼兄弟破產(chǎn)赠群，對貝爾斯登、美林銀行旱幼、房地美查描、房利美、美聯(lián)銀行和華盛頓互惠銀行的合并或援助開始了熊市的第三個(gè)階段 — “人們相信形式只會更糟”柏卤。因此冬三，最低點(diǎn)的投資機(jī)會也隨之出現(xiàn)，但是投資者對風(fēng)險(xiǎn)的極度厭惡也導(dǎo)致了只有少數(shù)人能做到逆向投資缘缚，在鐘擺即將回?cái)[中下注獲利长豁，把握住2009年開始的新一輪向牛市回?cái)[機(jī)會。
霍華德·馬克思提及忙灼，在鐘擺的一個(gè)極端—最黑暗的極端—人們需要強(qiáng)大的分析力、主觀性钝侠、決斷力乃至想象力该园，才能相信一切將會更好。少數(shù)人具備這些能力的人能夠在較低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲得高額利潤帅韧。但在另一個(gè)極端里初，當(dāng)人們開始推測未來、價(jià)格永遠(yuǎn)以不可思議的速度上漲時(shí)—痛苦損失的基礎(chǔ)已悄然奠定忽舟。
因此双妨，如果能了解市場鐘擺行為的人淮阐，才能在市場極端狂熱與沮喪中看到新一個(gè)回?cái)[的機(jī)遇，才能在一切看起來美好或者糟糕時(shí)在合適的時(shí)間做出正確的逆向投資刁品。因?yàn)槠兀阽姅[擺向極端點(diǎn)過程中退出的人，必然失去一部分機(jī)會挑随；但在鐘擺早已回?cái)[状您，再清醒過來，機(jī)會已經(jīng)逝去兜挨。
結(jié)尾
但是膏孟，鐘擺意識就像周期一樣，我們永遠(yuǎn)都不會知道：
- 鐘擺擺動的幅度
- 令鐘擺停止并回?cái)[的原因
- 回?cái)[的時(shí)機(jī)
- 隨后朝反方向擺動的幅度
但是我們能夠肯定的是拌汇，極端市場行為會發(fā)生逆轉(zhuǎn)柒桑，每一個(gè)擺向的端點(diǎn)都會有一個(gè)最高點(diǎn)。如果相信鐘擺將朝著一個(gè)方向永遠(yuǎn)擺動—或永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)的人噪舀，最終將損失慘重魁淳。
