《投資中最重要的事》這本書作者霍華德馬克思，1995年創(chuàng)建美國(guó)橡樹(shù)資本管理公司正驻，現(xiàn)在管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)800億美元弊攘，投資業(yè)績(jī)接近于巴菲特，投資理念和巴菲特非常相似姑曙。這本書就是他過(guò)去20年寫的投資備忘錄的精華集錦襟交，讀完之后，耐人尋味渣磷。這本書的核心便是逆向思考并逆向投資婿着，其實(shí)也就是巴菲一生中最基本的投資原則：別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼醋界。此文為該書的讀書筆記及心得竟宋。

學(xué)習(xí)第二層次思維

投資這件事情，更像是一門藝術(shù)而不是科學(xué)形纺。成功的投資并不是賺到錢丘侠，而是比市場(chǎng)及其他投資者做的更好。學(xué)習(xí)一些財(cái)會(huì)課程和一些基本的投資知識(shí)最多只能讓你達(dá)到平均水平逐样，而想要獲得維持高于平均水平的結(jié)果則需要非凡洞察力蜗字、直覺(jué)、價(jià)值觀念和心理意識(shí)脂新。

所謂的第二層次思維是相對(duì)于第一層次思維而言的挪捕。第一層次思維說(shuō)，這是一家好公司争便，讓我們買進(jìn)股票吧级零；第二層次思維則會(huì)想，這是一家好公司滞乙，但是人人都認(rèn)為它是一家好公司奏纪，因此它不是一家好公司鉴嗤，股票的估價(jià)和定價(jià)都過(guò)高，讓我們賣出股票吧序调。第一層次思維單純而膚淺醉锅，幾乎人人都能做到；第二層次思維深邃发绢，復(fù)雜而迂回硬耍。為了取得優(yōu)異的投資，你必須對(duì)價(jià)值持有非常規(guī)性并且必須正確的看法朴摊。

我認(rèn)為第二次層次思維就是要形成自己獨(dú)特的默垄，非大眾的判斷和思考此虑。很多都覺(jué)得投資這件事情甚纲，跟著大多人的意見(jiàn)走就可以了，別人讓我買什么我就買什么朦前，但這樣做最多最多只能讓你達(dá)到一般水平介杆，想要在這場(chǎng)零和游戲中取得勝利，必須要有獨(dú)立且深入并深邃的思考韭寸。

理解市場(chǎng)有效性及局限性

有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為春哨，市場(chǎng)中有很多努力工作的投資者，他們聰明恩伺、勤奮赴背、客觀、積極并且準(zhǔn)備充分晶渠，都有獲取信息的途徑凰荚，并且獲取途徑大致相同，都能公開(kāi)買進(jìn)褒脯、賣出便瑟、賣空每種資產(chǎn)，所以市場(chǎng)中的可得信息會(huì)被順利有效地整合到價(jià)格中番川，并且在價(jià)格與價(jià)值不相符時(shí)發(fā)揮作用到涂，以消除其中的差異。也就是說(shuō)颁督，其實(shí)投資標(biāo)的的現(xiàn)有價(jià)格就是他們現(xiàn)有價(jià)值的體現(xiàn)践啄。所以有效市場(chǎng)假說(shuō)的結(jié)論便是：你無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

作者認(rèn)為沉御，市場(chǎng)是不可戰(zhàn)勝的嗎這個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單屿讽，他相信有效市場(chǎng)假說(shuō)在一些資產(chǎn)中是起作用的，但第二層次思維者總會(huì)有不一樣的思考嚷节，在有效市場(chǎng)假說(shuō)存在的那些基礎(chǔ)假設(shè)中聂儒，有一點(diǎn)非常脆弱虎锚，那就是客觀性。人不是冰冷的計(jì)算機(jī)器衩婚，會(huì)受到貪婪窜护、恐懼、妒忌及其他情緒所驅(qū)動(dòng)非春，所以一個(gè)市場(chǎng)是可能存在錯(cuò)誤及錯(cuò)誤定價(jià)的柱徙，這樣它就能夠被具有非凡洞察力的人戰(zhàn)勝。沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無(wú)效的 奇昙，它只是一個(gè)程度問(wèn)題护侮，作者堅(jiān)信主流證券市場(chǎng)已經(jīng)足夠有效，但他認(rèn)為储耐，有效性并沒(méi)有普遍到我們?cè)摲艞壛己脴I(yè)績(jī)的程度羊初，總有一些資產(chǎn)定價(jià)過(guò)低，某些資產(chǎn)又定價(jià)過(guò)高什湘，你必須具有比其他人更深刻的洞察力长赞，才能買到前者而不是后者。

我個(gè)人贊同市場(chǎng)是相對(duì)有效的這個(gè)觀點(diǎn)闽撤，因?yàn)槿祟惖母咝f(xié)作得哆，使得信息都在價(jià)格上得到體現(xiàn)。但有效性總不會(huì)是100%哟旗，人總有非理性的情況出現(xiàn)贩据，這個(gè)時(shí)候就是機(jī)會(huì)，而你要想把握它就必須具備獨(dú)特的思維觀念闸餐。有效市場(chǎng)總是相對(duì)的饱亮，今天的有效也不一定代表未來(lái)的有效，一個(gè)市場(chǎng)有效也不代表其他市場(chǎng)有效绎巨，無(wú)效性是杰出投資的必要條件近尚。

準(zhǔn)確估值

最簡(jiǎn)單也最古老的投資原則其實(shí)很簡(jiǎn)單，那就是低買高賣场勤。但仔細(xì)思考戈锻，問(wèn)題就來(lái)了，什么是低和媳？什么是高格遭？解釋高低最有用的就是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，也就是說(shuō)在低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)留瞳，以更高的價(jià)格賣出拒迅。所以對(duì)于一個(gè)投資標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估就成為了關(guān)鍵。

簡(jiǎn)化來(lái)說(shuō)，投資證券的方法分為兩類璧微，一類是基于基本面作箍，一類是技術(shù)分析。作者自己是不相信后者的前硫，他認(rèn)為通過(guò)歷史和現(xiàn)在的數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的價(jià)格是不科學(xué)的胞得，也就是隨機(jī)漫步假說(shuō)。而對(duì)于基本面分析屹电，又可以分為價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資兩者阶剑。價(jià)值投資者相信當(dāng)前價(jià)值高于當(dāng)前價(jià)格，從而買進(jìn)股票危号；成長(zhǎng)型投資者相信未來(lái)價(jià)值的迅速增長(zhǎng)足以導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲牧愁，從而買進(jìn)股票。在這二者中間外莲，作者更看好價(jià)值投資猪半，因?yàn)樗J(rèn)為預(yù)見(jiàn)未來(lái)比看清現(xiàn)在更加困難。未來(lái)不確定性太多苍狰，成長(zhǎng)型投資上漲可能更具有戲劇性办龄，但卻不如價(jià)值投資的上漲潛力更有持續(xù)性。

采用價(jià)值投資法投資淋昭，有兩個(gè)要點(diǎn)，一是對(duì)價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)安接，如果估計(jì)不準(zhǔn)確翔忽，那取得成功都僅僅是希望；二是堅(jiān)定地持有盏檐，因?yàn)檎_并不等于正確性能夠被立即證實(shí)歇式。其實(shí)往往最難的便是堅(jiān)定地持有，因?yàn)樵谀愕呐袛嘣诒或?yàn)證的過(guò)程中胡野，可能會(huì)出現(xiàn)各種情況材失，導(dǎo)致價(jià)格和你預(yù)期中偏離過(guò)多，甚至?xí)桨凳灸沐e(cuò)了硫豆，這些因素都會(huì)影響我們的判斷龙巨，而成功往往屬于那些做出正確判斷，并堅(jiān)信的人熊响，握住手中的標(biāo)的旨别，不到目標(biāo)價(jià)格不會(huì)輕易拋出。

價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系

如果我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資的有效性汗茄，在正確地估計(jì)出投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值后秸弛，還有非常關(guān)鍵的行動(dòng)，那就是考察投資標(biāo)的的價(jià)格。證券的價(jià)格除了受到基本面價(jià)值的影響递览，它還受到其他兩個(gè)重要因素的影響：心理和技術(shù)叼屠，前者尤為重要，投資者心理幾乎可以導(dǎo)致證券在短期內(nèi)出現(xiàn)任何定價(jià)绞铃，而無(wú)論其基本面如何环鲤。

與認(rèn)真謹(jǐn)慎的價(jià)值投資截然相反的是完全無(wú)視價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系，盲目追求泡沫憎兽。在泡沫時(shí)期冷离，要么人們只關(guān)于投資標(biāo)的的利好，當(dāng)所有人都看好一件事情的時(shí)候纯命，下跌通道也就開(kāi)啟西剥；要么人們變成了博傻，總認(rèn)為會(huì)有人愿意花更多的錢從他們手上買進(jìn)亿汞，然而當(dāng)價(jià)值發(fā)揮作用的時(shí)候瞭空，最后接手的人就要承擔(dān)后果。

所以疗我，在所有可能的投資獲途徑中咆畏，低價(jià)買進(jìn)顯然是最可靠的一種。只要你能夠以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買進(jìn)吴裤，那么時(shí)間就會(huì)給你答案旧找，價(jià)值的釋放最終會(huì)讓價(jià)格強(qiáng)勢(shì)拉升。

理解麦牺、識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)

投資只關(guān)乎一件事：應(yīng)對(duì)未來(lái)钮蛛。沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確地預(yù)知未來(lái)，所以風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的剖膳。風(fēng)險(xiǎn)意味著即將發(fā)生結(jié)果的不確定以及不利結(jié)果發(fā)生時(shí)損失概率的不確定魏颓。理論認(rèn)為，高收益和高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)吱晒，因?yàn)榍罢邽檠a(bǔ)償后者而存在甸饱。但對(duì)于務(wù)實(shí)的價(jià)值投資者，以低于價(jià)值買進(jìn)證券的時(shí)候仑濒，高收益叹话、低風(fēng)險(xiǎn)是可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)各種前瞻性研究表明躏精，多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)具有主觀性渣刷、隱蔽性和不可量化性。風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是一個(gè)見(jiàn)仁見(jiàn)智的問(wèn)題矗烛，即使在事情發(fā)生之后辅柴，也難以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有明確的認(rèn)識(shí)箩溃。

投資風(fēng)險(xiǎn)主要源自于過(guò)高的價(jià)格，過(guò)高的價(jià)格往往源自于過(guò)度樂(lè)觀碌嘀、懷疑不足以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不足涣旨。可能的基本因素包括安全投資的低預(yù)期收益股冗、高風(fēng)險(xiǎn)投資近期的良好表現(xiàn)霹陡、強(qiáng)勁的資金流入以及貸款的易得性。風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是必要的止状，而想要準(zhǔn)確地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)就需要用到第二層次思維烹棉。風(fēng)險(xiǎn)具有反常性，當(dāng)所有人都覺(jué)得一件事情的風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)怯疤，往往這就是最好的投資機(jī)會(huì)浆洗；而當(dāng)人們被價(jià)格的上漲而盲目自信時(shí)，這就是風(fēng)險(xiǎn)增加的時(shí)候集峦。

杰出投資者之所以杰出伏社，正因?yàn)樗麄儞碛信c創(chuàng)造收益能力同樣杰出的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。風(fēng)險(xiǎn)控制在繁榮期很難觀察到塔淤，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)是隱蔽的摘昌，不可見(jiàn)的，能觀察到的是損失高蜂，但它依然是必不可少的聪黎，因?yàn)橛墒⑥D(zhuǎn)衰是輕而易舉的。優(yōu)秀投資者獲得的收益可能不比別人高妨马，但在實(shí)現(xiàn)同等收益的前提下承擔(dān)了較低風(fēng)險(xiǎn)挺举。控制風(fēng)險(xiǎn)不是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)烘跺，因?yàn)楹笳呖赡軙?huì)連收益一起規(guī)避，而前者則盡可能地考慮到可能發(fā)生的損失并進(jìn)行彌補(bǔ)脂崔。

理解并控制風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是投資者最應(yīng)該關(guān)注的問(wèn)題滤淳，未來(lái)是不確定的，總會(huì)有各種可能性的出現(xiàn)以及我們無(wú)法預(yù)知的黑天鵝事件發(fā)生砌左，做好風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和控制是一個(gè)合格投資者最基本的要求脖咐，一味的樂(lè)觀和盲目自信可能在繁榮期時(shí)很難識(shí)別，但當(dāng)潮水退去汇歹，就會(huì)發(fā)現(xiàn)你其實(shí)是在裸泳屁擅。

關(guān)注周期

我們永遠(yuǎn)不知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，但是我們可以為可能性做好準(zhǔn)備产弹，減少它們所帶來(lái)的痛苦派歌。在投資中，我們有信心把握住的概念有兩個(gè)，一是多數(shù)事物都是有周期性的胶果，二是當(dāng)別人忘記法則一時(shí)匾嘱，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來(lái)。世界具有周期性的根本原因是人類的參與早抠，人是情緒化并且善變的霎烙，缺乏穩(wěn)定性和客觀性，所以周期永遠(yuǎn)不會(huì)停止蕊连。

認(rèn)為周期性已經(jīng)結(jié)束的信念源自于一個(gè)危險(xiǎn)的前提：這次是不同的悬垃。然而，在多數(shù)時(shí)間里甘苍，未來(lái)看上去與過(guò)去極為相似尝蠕，既有上行周期，又有下行周期羊赵。證明“一切會(huì)更好”的最佳時(shí)機(jī)是存在的趟佃，那就是當(dāng)市場(chǎng)觸底，人人都以廉價(jià)拋售時(shí)昧捷。危險(xiǎn)則發(fā)生在市場(chǎng)創(chuàng)記錄地觸及既往從未到達(dá)過(guò)的高點(diǎn)時(shí)闲昭，這種情況過(guò)去有，未來(lái)也會(huì)再次發(fā)生靡挥。

無(wú)視周期是最有可能在新手中出現(xiàn)的現(xiàn)象序矩，因?yàn)樗麄儾](méi)有完整的經(jīng)歷過(guò)周期，可能會(huì)認(rèn)為以前從未發(fā)生過(guò)的事情——周期的中斷可能就要發(fā)生了跋破，但當(dāng)這種情況出現(xiàn)第二次簸淀、第三次時(shí)，他們就會(huì)意識(shí)到周期永遠(yuǎn)不會(huì)中斷的毒返。沒(méi)有永遠(yuǎn)的牛市租幕，也沒(méi)有永遠(yuǎn)的熊市，能夠意識(shí)到這一點(diǎn)并充分運(yùn)用它拧簸，會(huì)讓你在價(jià)格波動(dòng)的周期里獲益匪淺劲绪。

鐘擺意識(shí)

證券市場(chǎng)的情緒波動(dòng)類似于鐘擺的運(yùn)動(dòng)，這種擺動(dòng)是投資世界最可靠的特征之一盆赤。理論上贾富，恐懼和貪婪是兩個(gè)極端，多數(shù)時(shí)候鐘擺都處于兩級(jí)之間牺六，但在中點(diǎn)停留的時(shí)間并不長(zhǎng)颤枪。在投資者心理的影響下，鐘擺通常處于擺向端點(diǎn)或從端點(diǎn)擺回的過(guò)程中淑际。鐘擺不可能永遠(yuǎn)朝向某個(gè)端點(diǎn)擺動(dòng)畏纲，或者永遠(yuǎn)停留在端點(diǎn)處扇住。投資者心理朝向某個(gè)極端的擺動(dòng)，最終會(huì)成為促進(jìn)反方向回?cái)[的力量霍骄。自端點(diǎn)擺回的速度通常更快台囱，因此，比朝向端點(diǎn)擺動(dòng)的時(shí)間要短得多读整。在這樣波動(dòng)過(guò)程中簿训，牛熊得以切換。

牛市的三個(gè)階段：一米间，少數(shù)有遠(yuǎn)見(jiàn)的人開(kāi)始相信一切會(huì)更好强品；二，大多數(shù)投資者意識(shí)到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生屈糊；三的榛，人人斷言一切永遠(yuǎn)會(huì)更好。熊市的三個(gè)階段：一逻锐，少數(shù)善于思考的投資者意識(shí)到夫晌，盡管形勢(shì)一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意昧诱；二晓淀、大多數(shù)投資者意識(shí)到事態(tài)的惡化；三盏档，人人相信形勢(shì)只會(huì)更糟凶掰。

從我個(gè)人為期不長(zhǎng)的投資經(jīng)驗(yàn)中來(lái)看，我認(rèn)為學(xué)會(huì)關(guān)注周期和具備鐘擺意識(shí)就能夠跑贏90%的投資者蜈亩，絕大多數(shù)看到價(jià)格的上漲和下跌時(shí)都是不理智的懦窘，沒(méi)有從周期性出發(fā)思考問(wèn)題，面對(duì)繁榮的局面時(shí)稚配，心中想的就是明天一定更加美好畅涂，價(jià)格一定會(huì)繼續(xù)上漲，于是追漲道川；面對(duì)慘淡的局面時(shí)毅戈，十分喪氣，認(rèn)為未來(lái)價(jià)格也會(huì)一蹶不起愤惰，馬上賣出，殺跌赘理。追漲殺跌就是最常見(jiàn)的韭菜行為宦言，也必定會(huì)為韭菜行為付出代價(jià)。

抵消消極影響

投資是一種人類行為商模，而人類是受心理和情感支配的奠旺。最大的投資錯(cuò)誤不是來(lái)自信息因素或分析因素蜘澜，而是來(lái)自心理因素。

第一種心理因素是貪婪响疚，它是一股極其強(qiáng)大的力量鄙信。它強(qiáng)大到可以壓倒常識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避忿晕、謹(jǐn)慎装诡、邏輯、對(duì)過(guò)去教訓(xùn)的痛苦回憶践盼、決心鸦采、恐懼以及其他所有可能令投資者遠(yuǎn)離困境的要素。第二種是恐懼咕幻，它是指不理性的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渔伯，一種過(guò)度憂慮，妨礙了投資者采取本應(yīng)該采取的積極行為肄程。第三種是人們?nèi)菀捉K止懷疑锣吼，放棄邏輯、歷史和規(guī)范的傾向蓝厌。這一點(diǎn)通常是在貪婪的驅(qū)使下玄叠，輕易地摒棄或忽略了以往的教訓(xùn)。第四種是從眾而不堅(jiān)持己見(jiàn)的傾向褂始。從眾的壓力和賺錢的欲望常常會(huì)使人們放棄了自己的獨(dú)立性和懷疑精神诸典，將與生俱來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避拋到腦后，轉(zhuǎn)而去相信毫無(wú)意義的東西崎苗。第五種因素是嫉妒初斑。當(dāng)我們盲目和他人比較時(shí)，看到他人比自己賺更多錢胯舷，往往會(huì)對(duì)我們的投資產(chǎn)生不利影響黎泣。第六種因素是自負(fù)。在短期投資必尼，繁榮期的時(shí)候蒋搜，很容易出現(xiàn)一些不錯(cuò)的成績(jī)，這時(shí)人們往往會(huì)把成績(jī)歸功于自己而不是思考是不是大環(huán)境的影響判莉，這樣在長(zhǎng)期投資和熊市投資的時(shí)候豆挽，就可能吃到一些苦頭。

如何能夠盡可能地抵抗這些消極因素呢券盅？橡樹(shù)資本管理公司給出了一些行之有效的方法：對(duì)內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識(shí)帮哈；當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事锰镀；足夠了解以往的周期娘侍；透徹理解市場(chǎng)對(duì)極端市場(chǎng)投資過(guò)程的潛在影響咖刃；要記住，當(dāng)事情看起來(lái)“好到不像真的”時(shí)憾筏，它們通常不是真的嚎杨；當(dāng)市場(chǎng)錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來(lái)越深以致自己貌似錯(cuò)誤的時(shí)候，愿意承受這樣的后果氧腰；和志趣相投的朋友或同事相互支持枫浙。

逆向投資

大多數(shù)投資者都是趨勢(shì)跟蹤者，而接觸投資者恰恰相反容贝。卓越投資者需要一種不同于常人的更復(fù)雜自脯、更具有洞察力的思維方式。當(dāng)然接受逆向投資概念是一回事斤富，實(shí)際應(yīng)用則是另一回事膏潮。因?yàn)槲覀冇肋h(yuǎn)不知道市場(chǎng)的鐘擺能擺多遠(yuǎn)，也不知道它發(fā)生逆轉(zhuǎn)的時(shí)候會(huì)反向擺多遠(yuǎn)满力。由于市場(chǎng)各種因素的易變性焕参，沒(méi)有任何工具是完全靠得住的。但我們會(huì)發(fā)現(xiàn)油额，最終獲利最高的投資行為叠纷，就是我們所定義的逆向投資：在所有人賣出的時(shí)候買進(jìn)，在所有人買進(jìn)時(shí)賣出潦嘶。但這要求兩點(diǎn)：一是看到別人沒(méi)看到或者不重視的品質(zhì)涩嚣；二是將這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)（至少被市場(chǎng)接受）。正如2007年的時(shí)候掂僵，當(dāng)所有人都在瘋狂的時(shí)候航厚，你應(yīng)該做的就是賣出。

作為逆向投資者锰蓬，我們的任務(wù)就時(shí)盡可能謹(jǐn)慎熟練地接住下落的刀子幔睬。這也是內(nèi)在價(jià)值概念如此重要的原因。如果我們對(duì)價(jià)值的認(rèn)識(shí)能夠讓我們?cè)趧e人都在賣出的時(shí)候買進(jìn)——并且如果我們的觀點(diǎn)事后被證明是正確的芹扭，那么這就是以最低風(fēng)險(xiǎn)獲取最高回報(bào)的途徑麻顶。

尋找便宜貨

構(gòu)成我們所尋找的杰出投資的要素中，價(jià)格是主要因素舱卡。有時(shí)關(guān)鍵不在于“買好的”辅肾，而在于“買得好”。如何去尋找一些潛在的便宜貨呢轮锥？具有以下特征的資產(chǎn)或許是個(gè)不錯(cuò)的選擇：鮮為人知或人們一知半解的宛瞄；表面上看基本面有問(wèn)題的；有爭(zhēng)議、不合時(shí)宜或令人恐慌的份汗；被認(rèn)為不適于“正規(guī)”投資組合的；不被欣賞蝴簇、不受歡迎和不受追捧的杯活；收益不佳的追蹤記錄；最近有虧損問(wèn)熬词、沒(méi)有資本增益的旁钧。總結(jié)一句話就是：感覺(jué)必須遠(yuǎn)不如現(xiàn)實(shí)互拾。

耐心等待機(jī)會(huì)

2008年的金融危機(jī)其實(shí)給我們提供了一個(gè)很好的在2017年年初以高價(jià)賣出歪今，2018年以恐慌價(jià)格買入的機(jī)遇。等待投資機(jī)會(huì)的到來(lái)而不是追逐投資機(jī)會(huì)颜矿，你會(huì)做得更好寄猩。投資的最大優(yōu)點(diǎn)之一是，只有真正做出失敗的投資時(shí)才會(huì)遭受損失骑疆。不做失敗的投資就是沒(méi)有損失田篇，只有回報(bào)。巴菲特認(rèn)為投資就像打棒球箍铭，把球棒搭在肩上泊柬，站在本壘板上觀望，當(dāng)且僅當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)可控的獲利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)诈火，球棒才應(yīng)揮出兽赁。想要做到這一點(diǎn)，弄清當(dāng)前的投資環(huán)境非常重要冷守。

如果你足夠耐心刀崖，2008年的危機(jī)就是你的機(jī)會(huì)。在危機(jī)中關(guān)鍵要做到遠(yuǎn)離強(qiáng)制賣出的力量教沾，并把自己定位成為買家蒲跨。達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，投資者需要做到以下幾點(diǎn)：堅(jiān)信價(jià)值授翻，少用或不用杠桿或悲，有長(zhǎng)期資本和頑強(qiáng)的意志力。在逆向投資態(tài)度和強(qiáng)大資產(chǎn)負(fù)債表支撐下堪唐，耐心地等待機(jī)會(huì)巡语，便能在災(zāi)難中收獲驚人的收益。

認(rèn)識(shí)預(yù)測(cè)的局限性

多數(shù)時(shí)候人們會(huì)根據(jù)既往預(yù)測(cè)未來(lái)淮菠。人們不一定是錯(cuò)：未來(lái)很多時(shí)候在很大程度上是既往的重演男公。從這兩點(diǎn)出發(fā)，可以得出“預(yù)測(cè)在大多數(shù)時(shí)間里是正確的”的結(jié)論合陵。然而根據(jù)既往經(jīng)驗(yàn)做出的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)并不具備太大價(jià)值枢赔。正如預(yù)測(cè)者通常會(huì)假設(shè)未來(lái)和過(guò)去非常相似一樣澄阳，市場(chǎng)也會(huì)這樣做，從而根據(jù)既往價(jià)格延續(xù)性定價(jià)踏拜。因此碎赢，如果未來(lái)真的與過(guò)去相似，那么賺大錢是不可能的速梗，即使是那些作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的人肮塞。真實(shí)的情況是，未來(lái)每隔一段時(shí)間就會(huì)與過(guò)去大不相同姻锁。此時(shí)的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)才具有巨大價(jià)值枕赵，也是預(yù)測(cè)最難準(zhǔn)確的時(shí)候，因?yàn)樾碌男畔⒖倳?huì)出現(xiàn)位隶，如果我們已經(jīng)知道拷窜，就不叫新信息了。某些在關(guān)鍵時(shí)刻作出的預(yù)測(cè)能最終被證實(shí)是對(duì)的钓试，表明準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)關(guān)鍵事件是有可能的装黑，但同一個(gè)人持續(xù)作出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)是不太可能的。所以預(yù)測(cè)的價(jià)值很小弓熏。

其實(shí)很簡(jiǎn)單恋谭，問(wèn)問(wèn)自己，有多少預(yù)測(cè)者準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了2007-2008年的次貸危機(jī)呢挽鞠？進(jìn)一步的疚颊，預(yù)測(cè)到這輪危機(jī)的人，有多少預(yù)測(cè)到2009年的大規(guī)模反彈呢信认？恐怕寥寥無(wú)幾材义。如果未來(lái)是可知的，防守就是不明智的嫁赏。你應(yīng)該采取積極行動(dòng)其掂，以成為最偉大的贏家為目標(biāo)，不用擔(dān)心任何損失潦蝇。另一方面款熬，如果不知道未來(lái)會(huì)發(fā)生什么，自以為是的行動(dòng)就是魯莽攘乒。馬克吐溫說(shuō)過(guò)：人類不是被一無(wú)所知的事所累贤牛，而是被深信不疑的事所累。

正確認(rèn)識(shí)自身

我們或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往何處则酝，但最好明白我們身在何處殉簸。雖然未來(lái)是未知的，但周期性是確定的，我們可以弄清我們處于周期的哪個(gè)階段般卑，以及這一階段將對(duì)我們的行動(dòng)產(chǎn)生怎樣的影響武鲁。這并不是說(shuō)如果我們知道我們處于周期的哪個(gè)階段，我們就會(huì)準(zhǔn)確地預(yù)知接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么椭微，而是說(shuō)對(duì)自身處境的正確認(rèn)識(shí)會(huì)為我們了解未來(lái)事件洞坑、采取相應(yīng)對(duì)策提供寶貴的洞見(jiàn)。

在認(rèn)識(shí)現(xiàn)狀的過(guò)程中蝇率，我們必須對(duì)現(xiàn)在發(fā)生的事保持警惕。比如在2007年的時(shí)候刽沾，如果在當(dāng)時(shí)看似繁榮的背后本慕，我們保持警惕，去分析構(gòu)成繁榮局面的不同因素侧漓，我們就會(huì)得到一個(gè)結(jié)論：資本提供者在競(jìng)相提供資本锅尘，他們放松條款和利率，而不是要求充分保護(hù)和潛在收益布蔗。

市場(chǎng)在周期性運(yùn)動(dòng)藤违，有漲有跌。鐘擺在不停擺動(dòng)纵揍，極少停留在弧線的中點(diǎn)顿乒。我們的應(yīng)對(duì)方法便是，努力了解我們身邊所發(fā)生的事情泽谨，并以此指導(dǎo)我們的行動(dòng)璧榄。

重視運(yùn)氣

投資領(lǐng)域并不是一個(gè)未來(lái)可以預(yù)見(jiàn)、特定行為總能產(chǎn)生特定結(jié)果的有秩序有邏輯的地方吧雹。事實(shí)上骨杂，我們作為投資者所取得的成功深受偶然因素的影響。也正因?yàn)榇诵劬恚覀儽仨氁^(qū)分幸運(yùn)的傻瓜和專業(yè)的投資者搓蚪。已發(fā)生的事件只是可發(fā)生事情中的一小部分。因此丁鹉，計(jì)劃或者行動(dòng)已經(jīng)奏效的事實(shí)妒潭，并不一定證明其背后的決策是明智的。好的決策應(yīng)是有邏輯鳄炉、有智慧杜耙、有見(jiàn)地的人在條件出現(xiàn)之時(shí)、結(jié)果出現(xiàn)之前做出的拂盯。結(jié)果只是已經(jīng)發(fā)生的事實(shí)佑女，但未必能夠證明決策的好與壞。

進(jìn)攻與防守

投資和很多體育運(yùn)動(dòng)很相像，既有進(jìn)攻团驱，也有防守摸吠。很多時(shí)候，我們沒(méi)有辦法把精力同時(shí)放在獲取收益和避免損失上嚎花。每個(gè)投資者都必須要在這兩個(gè)目標(biāo)中做出選擇寸痢，通常要在兩者之間進(jìn)行合理的平衡。攻守選擇沒(méi)有對(duì)錯(cuò)之分紊选，你的選擇必須基于你的性格與學(xué)識(shí)啼止，你對(duì)自己能力的信任程度、你所在的市場(chǎng)等因素兵罢。

投資中的進(jìn)攻是指為追求高額收益而采用積極進(jìn)取策略并承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)献烦，集中化和杠桿是進(jìn)攻的表現(xiàn)；而防守關(guān)注的不是做對(duì)卖词，而是避免做錯(cuò)巩那。在這兩種選擇中，作者認(rèn)為后者更加可靠此蜈，更具有持續(xù)性即横。防御型投資有兩大要素，一是排除投資組合中的致敗因素裆赵，二是避開(kāi)衰退期东囚，特別要避免暴露在崩潰危機(jī)下。在進(jìn)行防守時(shí)顾瞪，你要找到你的安全邊際來(lái)進(jìn)行保護(hù)舔庶，它并不意味著故步自封，而是在風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)事件來(lái)臨之時(shí)陈醒，讓你保持警惕和大腦活躍惕橙。

避免錯(cuò)誤

設(shè)法避免損失或許比爭(zhēng)取偉大的成功更加重要，后者有時(shí)會(huì)實(shí)現(xiàn)钉跷，但偶爾失敗可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重后果弥鹦。發(fā)生錯(cuò)誤的原因主要是分析性或心理性的，前者原因很簡(jiǎn)單爷辙，我們收集的信息太少或不準(zhǔn)確彬坏，或者采用了錯(cuò)誤的分析過(guò)程，導(dǎo)致計(jì)算錯(cuò)誤或者遺漏了計(jì)算步驟膝晾；后者的原因則值得好好的探討栓始，有很多因素我們已經(jīng)討論過(guò)了，比如貪婪和恐懼血当，自愿終止懷疑幻赚，自負(fù)和嫉妒禀忆，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)追求高額收益，高估自己的預(yù)測(cè)能力的傾向等等落恼。還有一個(gè)重要錯(cuò)誤原因值得關(guān)注箩退，是沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)周期和市場(chǎng)的狂熱，并選擇了錯(cuò)誤的方向佳谦。

避免錯(cuò)誤關(guān)鍵的第一步是保持警惕戴涝，對(duì)你周圍的不合格資金的供需關(guān)系以及人們想花掉資金的迫切程度保持警惕。然后要做好應(yīng)對(duì)低迷的心理準(zhǔn)備钻蔑，賣出資產(chǎn)啥刻，減少杠桿，籌集現(xiàn)金咪笑，加強(qiáng)投資組合的防御性郑什。

增值的意義

就風(fēng)險(xiǎn)和收益來(lái)看，達(dá)到與市場(chǎng)一致的表現(xiàn)并不難蒲肋，難的是比市場(chǎng)表現(xiàn)的更好，這也就是我們所說(shuō)的增值钝满。在投資理論中兜粘，有兩個(gè)系數(shù)，一個(gè)是β系數(shù)弯蚜，用來(lái)衡量投資組合相對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的敏感度孔轴；另一個(gè)是α，它指的是個(gè)人投資技術(shù)碎捺，是與市場(chǎng)走勢(shì)無(wú)關(guān)的獲利能力路鹰。在這個(gè)理論中，投資組合表現(xiàn)的計(jì)算公式如下：?y =?α +?βx 收厨。如果想要成為一個(gè)的高手晋柱，就更要在α上下功夫，因?yàn)樗鼪Q定了你是否能夠在整體上跑贏市場(chǎng)诵叁。

橡樹(shù)資本管理公司的目標(biāo)是雁竞，在市場(chǎng)繁榮期，達(dá)到平均表現(xiàn)即可拧额，而在衰退期碑诉，要戰(zhàn)勝市場(chǎng)。這看似簡(jiǎn)單侥锦，但其實(shí)是一個(gè)宏大的目標(biāo)进栽。為了在市場(chǎng)表現(xiàn)良好時(shí)與市場(chǎng)表現(xiàn)一致，一個(gè)投資組合必須有適當(dāng)?shù)摩孪禂?shù)和市場(chǎng)相關(guān)性恭垦。但是如果想要持之以恒地做到在市場(chǎng)衰退時(shí)損失更少快毛、在市場(chǎng)上漲時(shí)充分參與格嗅，只能靠技術(shù)，也就是α祸泪。在上漲時(shí)的收益高于下跌時(shí)的損失吗浩，并且超過(guò)單純投資風(fēng)格所致的結(jié)果，應(yīng)該成為每一個(gè)投資者的目標(biāo)没隘。

至此懂扼，本書已拆解完畢。對(duì)我而言右蒲，這本書的重要性不亞于查理芒格推薦的任何一本書阀湿，它將價(jià)值投資的本質(zhì)和內(nèi)涵講解地十分仔細(xì)。投資這件事并不是只有專業(yè)的人員才需要掌握瑰妄，它應(yīng)該是每個(gè)人都必須掌握的技能陷嘴，只要你希望你的財(cái)富不斷地增長(zhǎng)，你就應(yīng)該掌握投資的相關(guān)方法和概念间坐，并在實(shí)踐中不斷提高灾挨。投資在我看來(lái)最有趣的地方在于人的參與，因?yàn)槿说姆抢硇灾袼危屵@個(gè)世界充滿了變化劳澄，也充滿了機(jī)會(huì)。