資產(chǎn)證券化通俗來(lái)講是指將缺乏流動(dòng)性缠犀、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)雁歌，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資柱查，以最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性廓俭。資產(chǎn)證券化在一些國(guó)家運(yùn)用非常普遍。目前美國(guó)一半以上的住房抵押貸款唉工、四分之三以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)證券提供的研乒。資產(chǎn)證券化是通過(guò)在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。

資產(chǎn)證券化的概念

廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價(jià)值形態(tài)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式淋硝，它包括以下四類：

1雹熬、實(shí)體資產(chǎn)證券化

即實(shí)體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)換，是以實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券并上市的過(guò)程谣膳。

2竿报、信貸資產(chǎn)證券化

是指把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池参歹，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券仰楚。

3挥等、證券資產(chǎn)證券化

即證券資產(chǎn)的再證券化過(guò)程月劈，就是將證券或證券組合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為基礎(chǔ)發(fā)行證券型宝。

4臭挽、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化

是指現(xiàn)金的持有者通過(guò)投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化成證券的過(guò)程捂襟。

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。具體而言欢峰，它是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)葬荷，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組纽帖，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可以出售的流通的證券的過(guò)程宠漩。簡(jiǎn)而言之，就是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給一個(gè)獨(dú)立的專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的特殊目的公司（SPV：special

purposevehicle）懊直，SPV以資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券扒吁，并用發(fā)行證券所募集的資金來(lái)支付購(gòu)買資產(chǎn)的價(jià)格。其中室囊，最先持有并轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的一方雕崩，為需要融資的機(jī)構(gòu)，整個(gè)資產(chǎn)證券化的過(guò)程都是由其發(fā)起的融撞，稱為“發(fā)起人”（originator）盼铁。購(gòu)買資產(chǎn)支撐證券的人稱為“投資者”。

在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中尝偎，為減少融資成本饶火，在很多情形下，發(fā)起人往往聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（rating

agency）對(duì)證券信用進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)肤寝，為加強(qiáng)所發(fā)行證券的信用等級(jí)牧挣，會(huì)采取一些信用加強(qiáng)的手段，提供信用加強(qiáng)手段的人被稱為“信用加強(qiáng)者”（credit

enhancement）醒陆。在證券發(fā)行完畢之后，往往還需要一專門的服務(wù)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取資產(chǎn)的收益裆针，并將資產(chǎn)收益按照有關(guān)契約的約定支付給投資者刨摩，這類機(jī)構(gòu)稱為“服務(wù)者”（servicer）。

資產(chǎn)證券化的好處

對(duì)商業(yè)銀行的好處

(1)資產(chǎn)證券化為原始權(quán)益人提供了一種高檔次的新型融資工具世吨；

(2)原始權(quán)益人能夠保持和增強(qiáng)自身的借款能力澡刹；

(3)原始權(quán)益人能夠提高自身的資本充足率；

(4)原始權(quán)益人能夠降低融資成本耘婚；

(5)原始權(quán)益人不會(huì)失去對(duì)本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)罢浇；

(6)原始權(quán)益人能夠得到較高收益。

對(duì)投資者的好處

(1)投資者可以獲得較高的投資回報(bào)沐祷；

(2)獲得較大的流動(dòng)性嚷闭；

(3)能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)；

(4)能夠提高自身的資產(chǎn)質(zhì)量赖临；

(5)能夠突破投資限制胞锰。

資產(chǎn)證券化提高了資本市場(chǎng)的運(yùn)作效率。

資產(chǎn)證券化的分類

信貸資產(chǎn)證券化兢榨，也就是狹義的資產(chǎn)證券化根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的證券化資產(chǎn)的類型不同嗅榕，資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款證券化(Mortgage-BackedSecuritization，簡(jiǎn)稱MBS)和資產(chǎn)支撐證券化(Asset-BackedSecuritization吵聪，簡(jiǎn)稱ABS)兩大類凌那。其區(qū)別在于前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，而后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)吟逝。

資產(chǎn)證券化的目的和特點(diǎn)

資產(chǎn)證券化的目的在于將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)提前變現(xiàn)帽蝶，解決流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于銀行有短存長(zhǎng)貸的矛盾澎办，資產(chǎn)管理公司有回收不良資產(chǎn)的壓力嘲碱，因此目前在我國(guó)，資產(chǎn)證券化得到了銀行和資產(chǎn)管理公司的青睞局蚀，中國(guó)建設(shè)銀行麦锯、中國(guó)工商銀行、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行琅绅、信達(dá)資產(chǎn)管理公司扶欣、華融資產(chǎn)管理公司等都在進(jìn)行資產(chǎn)證券化的籌劃工作。

資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)

1、利用金融資產(chǎn)證券化可提高金融機(jī)構(gòu)資本充足率料祠；

2骆捧、增加資產(chǎn)流動(dòng)性，改善銀行資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡髓绽；

3敛苇、利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)降低銀行固定利率資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)；

4顺呕、銀行可利用金融資產(chǎn)證券化來(lái)降低籌資成本枫攀；

5、銀行利用金融資產(chǎn)證券化可使貸款人資金成本下降株茶；

6来涨、金融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品收益良好且穩(wěn)定。

資產(chǎn)證券化的程序

一般來(lái)說(shuō)启盛，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人蹦掐、投資者、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)僵闯、承銷商卧抗、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)鳖粟、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)颗味、托管人及律師等。通常來(lái)講牺弹，資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下幾個(gè)步驟：

1

重組現(xiàn)金流浦马，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人（一般是發(fā)放貸款的金融機(jī)構(gòu)，也可以稱為原始權(quán)益人）根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求张漂，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)晶默，對(duì)自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核航攒，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個(gè)基本判斷磺陡，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價(jià)值等并將應(yīng)收和可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流資產(chǎn)進(jìn)行組合漠畜，對(duì)現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)币他、本金和利息的重新安排或風(fēng)險(xiǎn)的重新分配等進(jìn)行，根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)數(shù)憔狞，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池蝴悉。

2

組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售瘾敢，達(dá)到破產(chǎn)隔離

特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的的拍冠、獨(dú)立的信托實(shí)體尿这，有時(shí)也可以由發(fā)起人設(shè)立，注冊(cè)后的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)的活動(dòng)受法律的嚴(yán)格限制庆杜，其資本化程度很低射众，資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”晃财，是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段叨橱。

3

完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)断盛，特設(shè)機(jī)構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同雏逾、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達(dá)成必要時(shí)提供流動(dòng)性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議郑临、與券商達(dá)成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時(shí)屑宠，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行一定風(fēng)險(xiǎn)分析后厢洞，就必須對(duì)一定的資產(chǎn)集合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的重組，并通過(guò)額外的現(xiàn)金流來(lái)源對(duì)可預(yù)見(jiàn)的損失進(jìn)行彌補(bǔ)典奉，以降低可預(yù)見(jiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)躺翻，提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)。

4

資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)：

資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)卫玖，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)公你。評(píng)級(jí)由國(guó)際資本市場(chǎng)上廣大投資者承認(rèn)的獨(dú)立私營(yíng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)假瞬，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)陕靠。

5

安排證券銷售，向發(fā)起人支付

在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后脱茉，由承銷商負(fù)責(zé)向投資者銷售資產(chǎn)支持證券剪芥，銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后琴许，按約定的購(gòu)買價(jià)格税肪，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此榜田，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到益兄。

6

掛牌上市交易及到期支付

資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的箭券。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成净捅，發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取辩块、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入灸叼，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶神汹。

在這一過(guò)程中，最重要的有三個(gè)方面的問(wèn)題：

1古今、必須由一定的資產(chǎn)支撐來(lái)發(fā)行證券屁魏，且其未來(lái)的收入流可預(yù)期；

2捉腥、即資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV氓拼，通過(guò)建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，在該資產(chǎn)與發(fā)行人之間筑起一道防火墻抵碟，即使其破產(chǎn)桃漾，也不影響支持債券的資產(chǎn)，即實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離拟逮；

3撬统、必須建立一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開(kāi)敦迄，以避免該資產(chǎn)受到SPV破產(chǎn)的威脅恋追。

后兩個(gè)方面的問(wèn)題正是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵之所在，其目的在于減少資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)罚屋，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)苦囱，減低融資成本，同時(shí)有力地保護(hù)投資者的利益脾猛。

沒(méi)有資產(chǎn)證券化撕彤，就沒(méi)馬化騰的今天！

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