全球危機改變了決策者的優(yōu)先事項，鞏固了家庭和企業(yè)的資產(chǎn)負債表埠忘，和嵌入式創(chuàng)新啤月。這應該是一個好主意20世紀20年代的經(jīng)濟增長要比我們在20世紀10年代看到的更為強勁。

現(xiàn)在緊急情況已經(jīng)結(jié)束毒嫡，財政支持的目標是新的目標美國拜登的物質(zhì)和人力基礎設施法案計劃在基礎設施支出、高速互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)和清潔能源方面撥款數(shù)萬億美元幻梯，并為兒童保育和醫(yī)療保健等其他優(yōu)先事項提供資金兜畸。 拉丁美洲在幾乎耗盡財政空間以應對危機之后，各國政府通常處于財政緊縮模式碘梢。在通脹壓力加大的情況下膳叨，貨幣政策也在收緊。

歐洲痘系、中東和非洲歐盟恢復法案和綠色法案側(cè)重于研究和創(chuàng)新、數(shù)字化饿自、現(xiàn)代化和恢復汰翠，并制定積極的標準來解決和應對氣候問題。 亞洲亞洲各國的財政支持各不相同昭雌。許多發(fā)展中經(jīng)濟體擁有財政空間复唤，而發(fā)達經(jīng)濟體實施了重大的財政寬松。作為該地區(qū)最大的增長動力烛卧，XX似乎正在收緊政策佛纫，以實現(xiàn)經(jīng)濟與房地產(chǎn)的再平衡。

隨著財政刺激可能超過峰值总放，基礎設施和其他項目的長期支出建議現(xiàn)在成為焦點呈宇。

數(shù)據(jù)截至2021年10月1日【中郏基于JPMC位置的區(qū)域甥啄。

在許多方面，2019冠狀病毒疾病更像是一場戰(zhàn)爭或自然災害炬搭，而非經(jīng)濟衰退蜈漓，決策者們有力地回應。全球范圍內(nèi)宫盔，大流行后的支出承諾總額接近20萬億美元融虽，是二戰(zhàn)以來財政支出相對于GDP的最高水平。

美國
在美國灼芭，國會和白宮已經(jīng)花費了超過4萬億美元來應對這一流行病有额，現(xiàn)在政客們正在討論在未來10年內(nèi)再花費2萬億美元。喬·拜登總統(tǒng)雄心勃勃的議程如果得到部分實施，將產(chǎn)生重要的經(jīng)濟后果谆吴。正如本文所寫倒源，拜登的“重建更好”議程將刺激實體基礎設施、技術研發(fā)（如機器人句狼、人工智能和生物技術）的支出笋熬，補貼國內(nèi)半導體制造業(yè)，支持清潔技術的發(fā)展腻菇。其他針對教育胳螟、兒童保育和供應鏈的措施可以帶來一些積極的長期經(jīng)濟效益。

更高的稅收將支付這些政策的部分成本筹吐。高收入家庭的個人稅率可能會上升糖耸，這使得資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)劃更加關鍵。雖然法定公司稅率可能保持不變丘薛，但全球無形所得稅和公司最低稅率的變化可能會拖累收入嘉竟。然而，公司稅的變化可能不足以抵消我們預期的銷售和經(jīng)營杠桿帶來的收益增長洋侨。我們也不期望更高的稅收會減少商業(yè)投資舍扰。

為了應對未來10年的流感大流行，國會將而白宮辯論開支問題的人又花了一大筆錢4美元2美元萬億歐洲仍然是一股強大的力量——我們相信財政刺激會起到作用 與20世紀10年代初形成鮮明對比希坚，當財政緊縮損害本已疲弱的經(jīng)濟時边苹。

全球金融危機后，實際產(chǎn)出從未恢復到潛在水平（理論上的長期國內(nèi)生產(chǎn)總值）〔蒙現(xiàn)在个束，歐盟已經(jīng)同意在2027年之前花費超過2萬億歐元用于大流行后的重建。歐盟的重點領域包括數(shù)字創(chuàng)新聊疲、研究茬底、以氣候為重點的支出和流行病防備計劃。抵消成本：擬議的金融交易稅售睹、數(shù)字征稅和公司“財務貢獻”盡管如此隘竭，我們相信支出將對經(jīng)濟和市場產(chǎn)生凈積極影響晕拆。

歐洲嚴格的財政規(guī)則已經(jīng)暫停兩年耀鸦，而且似乎有可能發(fā)生永久性的變化稀拐。當借貸成本為負時，似乎沒有什么經(jīng)濟理由維持預算平衡飞崖。然而烂叔，歐洲央行的持續(xù)支持似乎對幫助外圍國家維持可控的借貸成本至關重要。盡管與貨幣聯(lián)盟相關的結(jié)構(gòu)性問題依然存在固歪，但這場大流行導致歐洲大陸更加一體化蒜鸡，財政政策立場也更加市場化胯努。1 歐元區(qū)財政赤字占GDP的百分比（衡量對經(jīng)濟的財政支持）仍比全球金融危機高峰期更大，盡管這一次增長反彈要快得多逢防。盡管財政赤字將減少叶沛，但這表明財政狀況比以前更加有利。

這兩大央行的轉(zhuǎn)變應該會支持2022年及以后的市場忘朝。

在其他地方灰署，央行正朝著不同的方向前進。挪威局嘁、新西蘭溉箕、加拿大和英國的發(fā)達市場央行都已采取措施收緊貨幣政策。雖然不同的政策路徑可能導致跨地區(qū)和貨幣市場的戰(zhàn)術機會悦昵，但美聯(lián)儲和歐洲央行（以及XX人民銀行）可能對全球風險資產(chǎn)最為重要肴茄。

在新興市場，政策立場顯然不太支持投資者但指。

XX的政策制定者一直在努力重新平衡增長動力寡痰，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。他們的努力包括重新收緊房地產(chǎn)行業(yè)棋凳，迅速改變互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管氓癌，雄心勃勃的氣候變化目標，以及關于不平等和家庭價值觀的新的社會運動贫橙。追求長期改革和優(yōu)先事項的決策者一直愿意以犧牲短期增長為代價。從中期來看反粥，投資者可能不得不接受XX結(jié)構(gòu)性增長放緩的影響卢肃。這種狀態(tài)可能更具可持續(xù)性，但這種過渡會帶來短期風險才顿。

在拉丁美洲莫湘，向民粹主義的潛在轉(zhuǎn)變可能對該地區(qū)產(chǎn)生嚴重的負面經(jīng)濟影響。

到目前為止郑气，最近的選舉結(jié)果喜憂參半幅垮，因為社會對政府處理流感大流行和隨之而來的經(jīng)濟危機的不滿日益加劇。智利等一些國家投票反對民粹主義替代方案尾组，而秘魯?shù)绕渌麌覄t投票贊成忙芒。

在定于2022年在巴西和哥倫比亞等地區(qū)權(quán)力機構(gòu)舉行的關鍵總統(tǒng)選舉之前，左翼候選人在初步民調(diào)中領先讳侨。人們越來越擔心選舉的不確定性可能對消費和投資產(chǎn)生負面影響呵萨。

健康的企業(yè)和消費者 家庭凈資產(chǎn)處于歷史高點，償債能力處于歷史低點跨跨，消費者信心有恢復的空間潮峦。在整個發(fā)達國家，家庭儲蓄都在增加。美國消費者節(jié)省了近2美元忱嘹。比大流行前的趨勢高出5萬億嘱腥。這與全球金融危機后的經(jīng)歷形成了鮮明對比，當時房價下跌和股價下跌損害了家庭財富拘悦。

健康的企業(yè) 收入最高的四分之一收入最高的20%的人的凈資產(chǎn)以驚人的速度增長情況最好齿兔。從2019年12月到2021年年中，17萬億美元窄做。盡管如此中產(chǎn)階級在財富和收入方面也要富裕得多愧驱。

第20-80百分位收入的凈財富增加了6萬億美元以上，負債與資產(chǎn)的比率處于20世紀90年代初以來的最低水平椭盏。

健康的企業(yè)和消費者就業(yè)機會充足组砚，雇主正在支付額外費用來吸引工人。

美國的退出率處于2000年以來的歷史最高水平掏颊，表明勞動力需求強勁糟红。（人們通常在自信找到另一份工作時辭職。）總體而言乌叶，工資同比增長4-5%盆偿，這是自2000年代中期以來最強勁的增長速度，也是有記錄以來計劃提高薪酬的小企業(yè)比例最高的一次准浴。重要的是事扭，最低收入水平的工資增長最快。

這似乎是一種全球趨勢乐横。例如求橄，在英國，目前每個填補職位的職位空缺比率同樣處于有記錄以來的最高水平葡公」夼總而言之，自20世紀90年代以來催什，工人擁有最大的勞動力定價權(quán)涵亏。盡管有理由相信當前的工資增長速度將有所放緩，但它可能會以比后全球金融危機時期更健康的速度運行蒲凶。

工資上漲了4–5%, 自2000年代中期以來最強勁的速度 ?健康的企業(yè)和消費者 鑒于這一起點气筋，我們預計發(fā)達國家消費者將在明年及以后推動需求和經(jīng)濟增長。

在金融危機復蘇過程中落后的行業(yè)旋圆，如住房和汽車裆悄，可能在當前周期中處于領先地位。今天的美國住房存量無法滿足需求臂聋。房價上漲了光稼，但低抵押貸款利率和收入增長使人們能夠負擔得起住房或南。2向更靈活的工作計劃的轉(zhuǎn)變應該允許人們從城市和附近的郊區(qū)搬到相對便宜的郊區(qū)和遠郊。與此同時艾君，汽車行業(yè)的創(chuàng)新采够，包括電氣化和輔助駕駛，可能導致美國和全球的升級周期延長冰垄。

根據(jù)全國房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會的住房負擔能力指數(shù)（根據(jù)收入中值和未償還抵押貸款利率進行調(diào)整）蹬癌，自住住房的負擔能力比2000年至2010年的任何時候都要高。

健康的企業(yè)和消費者在企業(yè)方面虹茶，起點同樣令人印象深刻逝薪。

收益和利潤率處于歷史高點，投資級信用利差處于歷史低點蝴罪，需求強勁董济。在發(fā)達國家，金融部門似乎很穩(wěn)健要门，愿意放貸虏肾。標準普爾500指數(shù)公司將全球經(jīng)濟增長6%，銷售增長15%欢搜，利潤增長2021封豪。這種經(jīng)營杠桿讓投資者大吃一驚，并導致該指數(shù)價格上漲約25%炒瘟。

歐洲的盈利結(jié)果甚至更為顯著（盡管基數(shù)較低）吹埠。10%的銷售額增長帶來了該地區(qū)64%的收益增長，歐洲股市自2018年以來首次以本幣計算與美國股市保持同步疮装。雖然我們預計2022年會出現(xiàn)一些減速藻雌，但收益仍有意外上升的空間。

持續(xù)創(chuàng)新全球經(jīng)濟變得更加數(shù)字化斩个。 醫(yī)療創(chuàng)新以驚人的速度提供了強大的疫苗。決策者和企業(yè)仍然致力于投資于緩解氣候變化驯杜。

我們認為這些趨勢將繼續(xù)推動研發(fā)受啥、投資和價值創(chuàng)造。

近年來鸽心，電子商務滚局、科技硬件和云計算領域出現(xiàn)了創(chuàng)新。電子商務支出比大流行前高出20%顽频，全球?qū)υ朴嬎愕陌踩С鲈?021年間增長了40%藤肢。所有人都受益于人們花更多時間上網(wǎng)這一事實。3 在未來幾年中糯景，我們預計經(jīng)濟的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將繼續(xù)快速發(fā)展：商品生產(chǎn)和服務業(yè)的自動化程度可能會提高嘁圈，這可能是由于勞動力市場的短缺省骂。人工智能和機器學習將繼續(xù)支持語音助理和自動駕駛等新技術。

公司正在投資于創(chuàng)新軟件最住、信息處理和研發(fā)支出占美國GDP的百分比 資料來源：國會預算辦公室經(jīng)濟分析局钞澳。數(shù)據(jù)為Q3 2021。

另一個例子：半導體短缺的真正原因是消費者對商品的需求激增≌歉浚現(xiàn)在幾乎所有的東西都有半導體轧粟！數(shù)字的在汽車行業(yè)，在許多方面脓魏，全球車隊的電氣化將成為一股強大的力量兰吟。

一個數(shù)據(jù)點告訴我們：電動汽車的半導體含量至少是傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車的4倍。

除了汽車茂翔，數(shù)字轉(zhuǎn)型在金融（支付和區(qū)塊鏈）混蔼、零售（增強現(xiàn)實）、娛樂（偏好算法）和醫(yī)療（人工智能驅(qū)動的預測醫(yī)學）等領域越來越普遍檩电。metaverse可以讓大多數(shù)生活數(shù)字化拄丰，無論是好是壞。

云計算繼續(xù)加速俐末。在大流行之前料按，20%-30%的工作是在云端完成的。高管們認為卓箫，這一比例需要10年才能增長到80%≡乜螅現(xiàn)在，只需要三個烹卒。對于一些投資者來說闷盔，加密資產(chǎn)在更大的基于目標的投資組合中可能是一個有趣的長期機會。

醫(yī)療創(chuàng)新 在醫(yī)療領域旅急，研究人員正在尋找強大疫苗背后的mRNA技術是否可以用于治療其他疾病逢勾。

隨著醫(yī)療創(chuàng)新的加速，我們認為該行業(yè)可能會變得更加個性化藐吮，更加注重預防性護理和數(shù)字化溺拱。可穿戴設備谣辞、遠程醫(yī)療和基因編輯是其他值得注意的投資機會領域迫摔。

持續(xù)性來自美國、歐洲和XX的政策支持泥从，以及更頻繁句占、更具破壞性的自然災害，正在引起人們對可持續(xù)投資需求的關注躯嫉。

一些估計表明纱烘，本十年全球經(jīng)濟脫碳每年需要4-6萬億美元杨拐。為了實現(xiàn)拜登總統(tǒng)到2035年實現(xiàn)電網(wǎng)脫碳的目標，美國每年需要在新的風能和太陽能發(fā)電能力上投資900億美元凹炸。盡管進行了全面評估戏阅，但我們看到了碳捕獲、電池儲存啤它、可再生能源和能源效率等清潔技術的機遇奕筐。循環(huán)經(jīng)濟和農(nóng)業(yè)技術也是重點領域。碳抵消市場也可能為戰(zhàn)術投資者提供機會变骡。

關鍵問題 監(jiān)測交叉電流离赫。

盡管我們看到了一個更具活力的經(jīng)濟周期的明顯潛力，但環(huán)境也充滿了交叉流塌碌。

我們有信心渊胸，經(jīng)濟擴張將持續(xù)到2022年，但其強度可能取決于未來貨幣對通貨膨脹的反應台妆，XX的相對成功政策制定者在重新平衡其經(jīng)濟以及從流行病向地方病過渡的速度方面所做的努力翎猛。

通貨膨脹與貨幣政策現(xiàn)在市場表明，明年中旬將有升空接剩，到年底切厘，短期利率將接近1%。

防止通貨膨脹是實現(xiàn)長期目標的關鍵懊缺。進入2022年疫稿，你可以建立一個投資組合，承認并緩解通脹風險鹃两。

在加息問題上遗座，我們預計會有稍微多一點耐心。溫和的通脹背景（我們的基本案例觀點）應該給美聯(lián)儲留出一些余地俊扳，等待勞動力市場向大流行前的趨勢更徹底地復蘇途蒋。

2021，美國的高核心通脹（不包括食品和能源）是由商品需求激增推動的馋记。供應鏈受到了壓力号坡。近年來，他們適應了長期不溫不火的經(jīng)濟活動抗果、低迷的需求以及美中貿(mào)易緊張局勢的不確定性。

然而奸晴，今天冤馏，商品的實際支出比前一個時期高出15%。2019冠狀病毒疾病的中斷寄啼，尤其是考慮到嚴格的COVID-19遏制政策的中斷逮光，XX和亞洲其他地區(qū)的進口量激增代箭，但供應量與需求不符。這也導致了半導體的短缺涕刚，加劇了汽車行業(yè)的價格飆升嗡综。事實上，在2021杜漠，美國消費品價格上漲的30%是由汽車驅(qū)動的极景，盡管這個部門只占消費者消費籃子的7%。

通貨膨脹與貨幣政策我們預計商品價格上漲將是暫時的驾茴。 隨著疫情消退盼樟，消費者應該將支出從商品轉(zhuǎn)向服務。供應鏈壓力應該得到緩解锈至，盡管外國直接投資已經(jīng)崩潰晨缴，但貿(mào)易和投資組合流動表明，20年來一直控制商品通脹的全球化長期力量不太可能完全逆轉(zhuǎn)峡捡。

然而击碗，有跡象表明，價格上漲的幅度正在擴大们拙。例如稍途，住房通脹這一重要而棘手的組成部分正在上升。此外睛竣，工資增長已經(jīng)很強勁晰房，應該由勞動力市場朝著最大就業(yè)方向的持續(xù)進步來支撐。

在美國射沟，由于強勁的需求年環(huán)比變化殊者，商品通脹率大幅上升 服務通貨膨脹商品通貨膨脹資料來源：勞動統(tǒng)計局。數(shù)據(jù)截至2021年10月验夯。

通貨膨脹與貨幣政策但勞動力市場一年來一直是經(jīng)濟學家和戰(zhàn)略家的困惑猖吴。

美國經(jīng)濟仍然缺少550萬工人，失業(yè)率超過4.5%挥转。這些數(shù)據(jù)表明海蔽，勞動力供應充足。然而绑谣，調(diào)查數(shù)據(jù)和其他指標表明党窜，企業(yè)在招聘員工方面非常困難，這表明勞動力市場很快就失去了活力借宵。

盡管通脹壓力正在全球經(jīng)濟中蔓延幌衣，但就業(yè)動態(tài)并非美國獨有。在許多發(fā)達市場，職位空缺增加豁护，特別是在高接觸休閑和酒店行業(yè)哼凯。例如，在英國楚里，休閑和酒店業(yè)面臨勞動力短缺的可能性是其他行業(yè)的兩倍多断部。在越南等發(fā)展XX家2019冠狀病毒疾病爆發(fā)導致大城市勞動力短缺。全球大流行正在影響全球市場的勞動力動態(tài)班缎。

盡管存在人口壓力（在流感大流行期間蝴光，美國約有150萬工人提前退休），但我們預計吝梅，隨著健康風險的降低虱疏，美國勞動力供應將增加。此外苏携，大約270萬名領取額外失業(yè)救濟金的工人比工作的工人更富裕做瞪，他們也可能在未來幾個月內(nèi)尋找工作。強勁的工資增長應該會吸引約200萬退出勞動力大軍的工作年齡人群中的一些人重新加入右冻∽芭睿總的來說，我們認為“勞動力短缺”更恰當?shù)孛枋鰹楝F(xiàn)有工作纱扭、他們支付的工資以及兼職工人接受這些工作的意愿和能力之間的錯位牍帚。隨著時間的推移，這種動態(tài)應該會恢復平衡乳蛾。

通貨膨脹與貨幣政策 在歐元區(qū)暗赶，雖然失業(yè)率仍然居高不下，但短期工作的大量使用意味著勞動力的總體下降程度沒有美國嚴重肃叶。因此蹂随，工資增長緩慢，這一動態(tài)應有助于保持歐洲央行的耐心因惭。從中期來看岳锁，隨著勞動力市場復蘇的繼續(xù)，我們預計歐洲工資增長將以健康的速度進行蹦魔。

在流感大流行期間激率，工資上漲的速度超過了商品和服務的價格上漲，我們發(fā)現(xiàn)幾乎沒有證據(jù)表明成本上漲導致利潤率下降勿决。我們的前景面臨的風險是乒躺，核心商品通脹仍然居高不下，或者就業(yè)人口比永遠無法完全恢復低缩。這意味著經(jīng)濟確實已經(jīng)走出了蕭條嘉冒，這可能導致美聯(lián)儲在2022年做出積極的反應。這可能會對經(jīng)濟和風險資產(chǎn)造成嚴重損害。

現(xiàn)在健爬，增長正在顯著放緩。

在政策制定者收緊貨幣和財政政策以遏制房地產(chǎn)市場的過度行為并打擊數(shù)字化消費部門后么介，XX的GDP同比增長率首次降至5%以下娜遵。作為名義增長放緩的交換，政策制定者預計壤短，中產(chǎn)階級消費和高附加值制造業(yè)將推動經(jīng)濟更加可持續(xù)设拟。同時追求廣泛的宏觀和產(chǎn)業(yè)政策增加了政策執(zhí)行的難度，并給增長和市場帶來下行風險久脯。

XX的經(jīng)濟平衡法這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)對經(jīng)濟和市場產(chǎn)生了嚴重影響纳胧。

受壓力的房地產(chǎn)開發(fā)商債券的交易價格為20-30美分，互聯(lián)網(wǎng)公司的市值已經(jīng)縮水一半帘撰。僅阿里巴巴一家的估值就從峰值水平下降了4000多億美元跑慕。營利性教育部門實際上已經(jīng)不復存在。XX的經(jīng)濟疲軟主要通過貿(mào)易影響全球經(jīng)濟摧找。XX房地產(chǎn)業(yè)是全球工業(yè)商品需求的最大來源之一核行。顯然，這一放緩對世界各地的大宗商品生產(chǎn)商產(chǎn)生了影響蹬耘。

XX的經(jīng)濟刺激措施很弱芝雪，目的是控制過剩的凈新增信貸，如GDP的% 6個月凈新增信貸

GDP跟蹤平均值資料來源：XX國家統(tǒng)計局综苔、XX人民銀行惩系。數(shù)據(jù)截至2021年10月。

在這一點上如筛，許多人都在爭論XX是否可以投資堡牡。

我們認為這是一個錯誤的問題。如果潛在回報被認為是值得冒風險的妙黍，那么任何東西都可以以合適的價格進行投資悴侵。

機會可以被發(fā)現(xiàn)，但投資者需要考慮全方位的XX資產(chǎn)和相關風險拭嫁。也請記住可免，盡管大多數(shù)央行要么在加息，要么在討論何時加息做粤，但XX決策者可能更接近于放松浇借。這一動態(tài)可能帶來XX債券有趣的多樣化收益，特別是考慮到發(fā)達國家固定收益前景的挑戰(zhàn)性怕品。

離岸和陸上指數(shù)的不同特征至關重要妇垢。離岸股票指數(shù)（MSCIXX）主要由科技和互聯(lián)網(wǎng)公司組成，主要由外國投資者持有。在岸股票指數(shù)（CSI300）在各行業(yè)中的分布更為平均闯估，且主要由國內(nèi)投資者持有灼舍。

在這一點上，后者似乎對我們更有吸引力涨薪。

在短期內(nèi)骑素，當前和未來監(jiān)管對利潤率和收益增長的影響的不確定性可能會對離岸股票造成壓力，因為投資者正在努力為這些公司估值刚夺。然而献丑，在岸市場包括許多清潔能源、電動汽車（EV）和半導體公司侠姑，它們可以從政府政策支持中受益创橄。

盡管冠狀病毒的傳播路徑已經(jīng)證明很難預測，但投資者現(xiàn)在可以從容應對不確定性莽红。

壞消息是COVID-19似乎可能成為一種地方性疾餐孜贰；人類將不得不繼續(xù)適應它安吁。好消息是咖熟，疫苗接種、從先前感染中獲得的免疫力以及新的治療方法都降低了與疾病傳播相關的風險柳畔。

目前馍管，2019冠狀病毒疾病疫苗接種計劃已經(jīng)完成，42%的發(fā)達國家已經(jīng)開始分發(fā)疫苗薪韩。大多數(shù)估計表明，世界上65%以上的地區(qū)都有某種形式的病毒防護措施俘陷，無論是預防接種還是事先接觸罗捎。

然而，更多的2019冠狀病毒疾病爆發(fā)拉盾，可能是由于新的變異桨菜。為了了解市場可能如何反應，我們看看美國在三角洲浪潮中的經(jīng)驗：意外上漲的案例打擊了與流動性（如航空公司）和油價相關的公司的股票捉偏。邏輯：CVID-19的傳播越廣倒得，旅行的可能性越小，所以石油需求下降夭禽。

從大流行到地方病對投資者來說霞掺，更復雜的考慮因素是某些國家在多大程度上奉行“零新冠病毒”政策。

他們這樣做的時間越長讹躯，對制造業(yè)產(chǎn)出和全球供應鏈的潛在破壞就越大菩彬。在第三季度缠劝，耐克（Nike）和豐田（Toyota）等公司表示，由于越南等地的封鎖骗灶，供應出現(xiàn)問題惨恭。有一次，該國多達50%的服裝和鞋類制造商倒閉耙旦。XX的港口關閉進一步擾亂了全球航運喉恋。

更廣泛地說，由于全球供應鏈的中斷母廷，病毒病例的增加加劇了供應鏈的中斷隆豹，第三季度美國年化GDP的經(jīng)濟增長預測在整個季度從6%暴跌至2%筏勒。東亞（特別是XX、澳大利亞和越南）的商業(yè)狀況進一步惡化嚎京。

從大流行到地方病債券收益率下降馆揉，直到Delta波明顯超過美國的峰值业舍。在股票市場，市場中以數(shù)字為導向的大市值領域表現(xiàn)優(yōu)于那些與經(jīng)濟產(chǎn)出關系更密切的行業(yè)升酣。

但最終舷暮，三角洲浪潮實際上對美國或歐洲股市都沒有什么影響：標準普爾500指數(shù)創(chuàng)下28個新高，歐洲斯托克600指數(shù)緊隨其后噩茄。最近下面，疫苗普及率的提高使河內(nèi)等地的生產(chǎn)運營有了顯著改善，有初步跡象表明全球供應鏈問題開始緩解绩聘。

28標準普爾500指數(shù)在三角洲波動期間創(chuàng)下新高 ? 我們展望的核心是沥割，全球經(jīng)濟在本次經(jīng)濟周期將比上一次更具活力。

持有現(xiàn)金用于短期支出凿菩，并作為抵御波動的心理安全網(wǎng)机杜。但作為戰(zhàn)略投資的戰(zhàn)略現(xiàn)金是我們最不喜歡的資產(chǎn)類別。

美國衅谷、歐洲和XX的經(jīng)濟政策旨在促進收入范圍內(nèi)更持久椒拗、更高質(zhì)量的增長，即使各地區(qū)的相對成功機會各不相同获黔。美國和歐洲的家庭和企業(yè)擁有健康的資產(chǎn)負債表蚀苛，對其商品、服務和勞動力的需求強勁玷氏。創(chuàng)新正在推動各行業(yè)的結(jié)構(gòu)變化枉阵，并可能導致全球經(jīng)濟生產(chǎn)率更高。

這些力量具有重要的投資影響预茄，特別是對長期投資者而言兴溜，他們可能仍處于2010年代末經(jīng)濟萎靡的境地侦厚。

2022年，隨著美國和歐洲經(jīng)濟進一步步入中期周期拙徽，我們預計將出現(xiàn)強勁的增長環(huán)境刨沦，其特點是通脹高于投資者在上一個周期看到的水平。雖然周期的階段可能因地區(qū)而異膘怕，但這些條件對全球股市來說是個好兆頭想诅，尤其是相對于核心固定收益而言。隨著股票和固定收益的波動性可能繼續(xù)升高岛心，動態(tài)積極管理可能會增加價值来破。經(jīng)通脹調(diào)整后，現(xiàn)金的預期回報仍為負忘古；它仍然是我們最不喜歡的資產(chǎn)類別徘禁。

股票 不，股票沒有被低估髓堪。對大多數(shù)主要市場而言送朱，它們充其量只能得到充分估值，但投資者正為出色的收益增長和自由現(xiàn)金流創(chuàng)造而支付溢價干旁。

在我們報道的大部分地區(qū)驶沼，我們對明年的盈利增長持比普遍看法更為樂觀的看法，但XX除外争群。與新興市場相比回怜，我們更青睞發(fā)達市場，但我們更關心潛在業(yè)務驅(qū)動因素和收入來源的質(zhì)量换薄，而不是管轄權(quán)鹉戚。一些投資者擔心利潤率會惡化。我們認為专控，價格上漲和生產(chǎn)率提高將抵消不斷上升的投入和勞動力成本抹凳。

事實上，我們認為我們確實處于市場周期的“增長”階段伦腐，在這個階段赢底，收益增長推動了股市回報，選股者可以賺取利潤柏蘑。

重要的是幸冻，我們預計回報將更加平均地分布在各個部門和公司之間，而不僅僅集中在具有最強長期順風的最大參與者身上咳焚∏⑺穑考慮到前一個周期的動態(tài)，投資組合中可能累積了失衡革半。具有持續(xù)重要性的將是以“合理”價格交易的長期長期增長公司與受益于實體經(jīng)濟短期實力的公司之間的平衡碑定。因此流码，技術和金融部門是我們最喜歡的兩個領域。它們是投資組合的分散者延刘，因為它們對利率變化的反應方向相反漫试，這兩個部門都應該受到強勁收益增長的推動。隨著我們進一步進入中期碘赖，積極的經(jīng)理人應該能夠為股票投資組合增值驾荣。

私人投資對許多投資者來說，私人市場是一個尚未開發(fā)的機會集普泡。

對于與我們已經(jīng)確定的大趨勢（數(shù)字轉(zhuǎn)型播掷、醫(yī)療創(chuàng)新和可持續(xù)性）相關的投資而言，非公開市場可能是一個特別有吸引力的獵場撼班。例如歧匈，在10萬多家全球軟件公司中，97%是私營公司权烧。小型私營生物技術公司正日益成為大型制藥企業(yè)創(chuàng)新的重要來源。來自大型制藥公司的頂級上市藥物中伤溉，只有30%是由內(nèi)部開發(fā)的般码。我們預計，相對于公共市場乱顾，私人市場將獲得更高的回報板祝，部分原因是可以獲得這些增長動力。

紐帶 鑒于歷史上的低收益率可能會繼續(xù)上升走净，而通脹仍在上升券时，核心固定收益面臨著一個具有挑戰(zhàn)性的前景。

投資者面臨著雙重挑戰(zhàn)：找到收益率和防范潛在的股票波動伏伯，同時超越通脹橘洞。

核心債券仍然是投資組合構(gòu)建的關鍵組成部分。雖然利率的低水平消除了在經(jīng)濟衰退時可能出現(xiàn)的一些資本增值说搅，但資產(chǎn)類別仍然提供了防止負增長結(jié)果的保護炸枣。然而，今年以來弄唧，我們提倡使用靈活的主動經(jīng)理人（無論是固定收益還是跨資產(chǎn)類別）适肠，他們可以根據(jù)不斷變化的市場條件動態(tài)調(diào)整投資組合，以幫助補充核心固定收益候引。這是2021的一個策略侯养，2022的投資組合應該繼續(xù)增加。

需要明確的是澄干，我們今年對核心固定收益的積極程度比去年有所提高逛揩。盡管利率較低柠傍，但在過去一年中，利率大幅上升息尺，逐漸接近債券相對于股票能夠提供更具競爭力的風險調(diào)整回報的水平携兵。對于美國投資者，特別是那些高稅收州的投資者來說搂誉，鑒于收益率的上升徐紧，市政債券現(xiàn)在可能看起來更有吸引力。

在短期內(nèi)炭懊，對美聯(lián)儲加息的日益增長的預期正在給投資者一個機會并级，讓他們擺脫現(xiàn)金，轉(zhuǎn)而購買短期債券侮腹。

高收益?zhèn)乐挡⒉涣钊诵欧ㄊ找媛氏鄬^低嘲碧，利差較小）父阻，但有充分的理由： 2021的高收益率是有記錄以來最低的愈涩。

然而，我們建議依賴于擴展信貸的其他部分加矛，如杠桿貸款履婉、混合證券和私人信貸，以新資本增加收入斟览。投資者也可以考慮銀行優(yōu)先股毁腿，因為美國有強大的資本緩沖和優(yōu)惠的稅收待遇。

對于尋求通脹保護的投資者來說苛茂，我們不認為財政部通脹保護證券或黃金是目前的好選擇已烤。相反，我們喜歡依賴現(xiàn)金流與通脹掛鉤的資產(chǎn)妓羊，如具有定價權(quán)的股票胯究、直接房地產(chǎn)和基礎設施。

大體上躁绸，多元化投資組合仍然可以實現(xiàn)投資者的目標唐片，但它們需要經(jīng)過深思熟慮的設計和精心管理。