“我的投資信條之一是：充分認(rèn)識(shí)你所處的范式,審視它是如何不可持續(xù),并想象當(dāng)不可持續(xù)的模式停止時(shí),范式轉(zhuǎn)變將怎樣發(fā)生∨蟀埃”
--- 橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐
作為一位擁有超過50年投資經(jīng)驗(yàn)的資深從業(yè)者惯雳，達(dá)利歐觀察到市場(chǎng)會(huì)以一個(gè)特定的邏輯運(yùn)行大約10年朝巫，在此期間人們傾向于相信這個(gè)模式將會(huì)一直持續(xù)下去，人們不停歇地試圖抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)石景，做著有利可圖的買賣劈猿。然而毫無例外地，市場(chǎng)會(huì)轉(zhuǎn)入一個(gè)和前10年完全相反的范式之中潮孽，頗有些“物極必反”的意味揪荣。
達(dá)利歐的觀察范圍始于1920年，以美國(guó)為例往史，巧合的是每十年的范式轉(zhuǎn)移都出現(xiàn)在世紀(jì)更迭處仗颈。此時(shí)，站在又一個(gè)十年的末尾椎例，下一個(gè)范式是否就在不遠(yuǎn)的將來挨决。
現(xiàn)在似乎是個(gè)停下來回顧和思考的好時(shí)機(jī)。從歷史的回幕里辨析范式轉(zhuǎn)移订歪、概覽市場(chǎng)曲折的發(fā)展歷程脖祈，試著從過去的經(jīng)驗(yàn)里窺見未來可能出現(xiàn)的情況。
01
范式轉(zhuǎn)移的內(nèi)因
總會(huì)存在強(qiáng)大而不穩(wěn)定的力量推動(dòng)“轉(zhuǎn)移”的發(fā)生刷晋，試用一個(gè)例子來說明范式轉(zhuǎn)移究竟是怎樣形成的盖高。設(shè)想經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)債務(wù)高增長(zhǎng)時(shí)期，這個(gè)高增長(zhǎng)率支撐著持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)的動(dòng)力眼虱，緊接著會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格上漲或舞。當(dāng)看見價(jià)格在上漲，這些資產(chǎn)的購(gòu)買者會(huì)認(rèn)為這是一件有利可圖的事蒙幻，于是購(gòu)買將會(huì)持續(xù)映凳。
然而，市場(chǎng)上的購(gòu)買者無法這樣永久的操作下去邮破，借來資金然后購(gòu)買資產(chǎn)诈豌。因?yàn)椋D(zhuǎn)折的時(shí)點(diǎn)總會(huì)悄然而至抒和，借債的額度總有一天會(huì)消耗殆盡矫渔。同時(shí)，很有可能發(fā)生的是借債成本的增加會(huì)逐漸高于收入的增加摧莽，現(xiàn)金流將出現(xiàn)凈減少庙洼。
當(dāng)借債成本增加的幅度超過收入上漲的幅度、現(xiàn)金流開始被殘食出現(xiàn)時(shí)，范式轉(zhuǎn)移出現(xiàn)了油够。債務(wù)高增長(zhǎng)時(shí)期不再蚁袭，取而代之的是信貸收縮、消費(fèi)和投資的急劇減少石咬。接著經(jīng)過“自我強(qiáng)化”的過程揩悄，資產(chǎn)價(jià)格下降，表現(xiàn)出與之前時(shí)期完全相反的趨勢(shì)鬼悠。
02
回顧：2000-2019
2000年開始的一輪債務(wù)泡沫積累最終引發(fā)了2008-09的“次貸危機(jī)”删性，歷史曾見證過似曾相識(shí)的一幕，1929年“大蕭條”爆發(fā)之前也經(jīng)歷了同樣的債務(wù)積累焕窝。等到二十世紀(jì)末蹬挺，債務(wù)已經(jīng)處在高水平，而市場(chǎng)對(duì)未來的預(yù)期卻很慘淡它掂。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在了2008-09年汗侵，利率水平到了0%，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡群发。美國(guó)央行開啟了“量化寬松”晰韵，增發(fā)美元、大量從市場(chǎng)上買入資產(chǎn)熟妓。那些把資產(chǎn)賣給央行的人轉(zhuǎn)而購(gòu)買其他金融資產(chǎn)雪猪，從而推高了資產(chǎn)價(jià)格。相應(yīng)的資產(chǎn)的回報(bào)率被拉低起愈。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹都處在較低水平只恨，在美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)刺激下，股票市場(chǎng)緩慢回暖抬虽。
目前官觅，達(dá)利歐認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)相對(duì)較高，對(duì)未來適中增速的預(yù)期已經(jīng)反應(yīng)在資產(chǎn)價(jià)格中阐污，通脹將會(huì)保持在較低水平休涤。
03
看向未來
資料來源：瑞·達(dá)利歐領(lǐng)英文章（鏈接：https://www.linkedin.com/in/raydalio/?trk=chatin_wnc_redirect_pubprofile&ctx=cnpartner）
