物聯(lián)網(wǎng)的三個(gè)核心環(huán)節(jié)在于零部件纯出、整機(jī)和內(nèi)容及運(yùn)維服務(wù)猴鲫，生態(tài)圈的投資機(jī)會(huì)主要在兩類公司：一類是采用硬件、軟件和服務(wù)一體化商業(yè)模式的公司红竭，一類是具有新型硬件核心元器件能力的公司尤勋。?
核心觀點(diǎn)
物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)具有互聯(lián)網(wǎng)屬性：1) 蘋果喘落、谷歌和小米等巨頭用互聯(lián)網(wǎng)模式打造物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈茵宪。2)物聯(lián)網(wǎng)硬件的成長具有爆發(fā)性：滲透率增長將快于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件，人均需求量也從一個(gè)增加至多個(gè);物聯(lián)網(wǎng)硬件具有社交屬性瘦棋，呈現(xiàn)病毒式增長;3)物聯(lián)網(wǎng)給硬件稀火、保險(xiǎn)、安防等多個(gè)行業(yè)帶來全新盈利模式赌朋，補(bǔ)貼拉動(dòng)下游需求凰狞。
傳統(tǒng)PE估值方法失效，小米30倍以上PE引領(lǐng)硬件估值方法：1) 硬件價(jià)值構(gòu)成：從單一售賣硬件獲得現(xiàn)金流沛慢，到后續(xù)通過內(nèi)容和服務(wù)獲得持續(xù)現(xiàn)金流的模式;2)估值方法從硬件銷量和單價(jià)赡若，到用戶數(shù)和APRU值的轉(zhuǎn)變，小米 30倍以上PE高估值體現(xiàn)了硬件入口和生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值;3)一級(jí)市場給硬件+軟件+服務(wù)企業(yè)估值高;4)整機(jī)價(jià)值傳遞至零部件团甲，多個(gè)上游零部件廠商也獲得 一級(jí)市場和行業(yè)巨頭認(rèn)可逾冬。
物聯(lián)網(wǎng)硬件市場空間大，細(xì)分領(lǐng)域商業(yè)模式各不相同：物聯(lián)網(wǎng)市場空間到2018年將達(dá)到4.4萬億美元，CAGR22%身腻。細(xì)分領(lǐng)域商業(yè)模式：1)一般消費(fèi)類具有時(shí)尚行業(yè)特質(zhì)产还，硬件和運(yùn)維服務(wù)可以實(shí)現(xiàn)盈利;2) 醫(yī)療器械類可以從病患、醫(yī)生嘀趟、醫(yī)院脐区、藥廠和保險(xiǎn)公司多方獲得盈利;3)智能家居類可以通過硬件直接盈利、硬件及運(yùn)維服務(wù)和平臺(tái)收費(fèi)三種方式盈利;4)游戲類的硬件和虛擬消費(fèi)均可獲得收入;5)車載類則通過精準(zhǔn)營銷和保險(xiǎn)公司補(bǔ)貼來獲利;6)智慧社區(qū)她按、工業(yè)追溯等也各具不同盈利模式牛隅。
核心零部件需求特殊：不同的硬件滿足用戶的不同需求，因而也需要不同的核心元器件酌泰，物聯(lián)網(wǎng)硬件對低功耗倔叼、微型化、數(shù)據(jù)采集宫莱、連接性等具有很高的要求丈攒，也因此催生了對上游MCU、SiP授霸、FPC巡验、藍(lán)牙、MEMS碘耳、光聲學(xué)显设、NFC等顯著需求。
1.物聯(lián)網(wǎng)硬件具有互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特性
物聯(lián)網(wǎng)將是智能手機(jī)之后辛辨，電子和整個(gè)科技行業(yè)的下一個(gè)增長動(dòng)力捕捂。物聯(lián)網(wǎng)包括可穿戴、智能家居斗搞、車載電子產(chǎn)品等多個(gè)門類指攒，并應(yīng)用在各種不同領(lǐng)域。
蘋果手表將在2僻焚、3月發(fā)布允悦，小米等正在智能家居領(lǐng)域持續(xù)布局和投資，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)正迎來投資大機(jī)遇虑啤。
1.1各巨頭用互聯(lián)網(wǎng)模式打造物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈
物聯(lián)網(wǎng)考驗(yàn)公司在硬件供應(yīng)鏈隙弛、用戶基礎(chǔ)和平臺(tái)運(yùn)營服務(wù)等多方面的綜合競爭力。
1.1.1蘋果基于硬件發(fā)展來的系統(tǒng)用戶拓展至物聯(lián)網(wǎng)
蘋果的商業(yè)模式就是從布局硬件起步狞山，打造軟硬件生態(tài)系統(tǒng)全闷，并獲得廣泛的iOS系統(tǒng)用戶，再基于已推廣的iOS系統(tǒng)拓展至物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈萍启。
軟硬件生態(tài)系統(tǒng)完善：無論是iPhone总珠、iPod、iTouch還是iPad，蘋果的硬件產(chǎn)品一直受到廣大消費(fèi)者的追捧姚淆，蘋果擁有卓越的硬件供應(yīng)鏈管理能力孕蝉，能夠打造產(chǎn)品的相 關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，并且對產(chǎn)業(yè)鏈的掌控能力強(qiáng)腌逢。此外降淮，蘋果通過iTunes和AppStore打造了最完善的軟硬件一體化的生態(tài)系統(tǒng)。
iOS系統(tǒng)用戶基礎(chǔ)優(yōu)質(zhì)：由于蘋果的iOS系統(tǒng)流暢并且由于封閉而能夠保障安全性搏讶，iOS用戶數(shù)在今年6月已超過8億人佳鳖。
基于硬件定標(biāo)準(zhǔn)做平臺(tái)：在優(yōu)質(zhì)用戶的基礎(chǔ)上，蘋果開發(fā)智能硬件媒惕，但盈利模式不限于銷售硬件系吩，蘋果拓展的商業(yè)模式是基于智能硬件定標(biāo)準(zhǔn)、做平臺(tái)妒蔚、獲數(shù)據(jù)穿挨。例如蘋果基于iPhone推 廣CarPlay，基于AppleWatch推廣HealthKit肴盏。蘋果開拓智能家居的市場模式是搭建平臺(tái)科盛，吸引霍尼韋爾、飛利浦菜皂、海爾等各廠商的智能 家居硬件接入和控制HomeKit平臺(tái)贞绵。
1.1.2谷歌從數(shù)據(jù)走向硬件顛覆性強(qiáng)
谷歌的核心競爭力在于其數(shù)據(jù)能力，龐大的數(shù)據(jù)中心和先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理能力是其它公司難以比擬的恍飘。此外谷歌更是通過XLab前瞻性地布局很多顛覆性的技術(shù)榨崩。
谷 歌從軟件走向硬件的路并不平坦，最初通過自主研發(fā)推廣GoogleGlass以及多種智能家居產(chǎn)品章母，如智能電表平臺(tái)母蛛、GoogleTV、NexusQ胳施、 andriod@home等溯祸。此后肢专，谷歌開始收購智能硬件公司舞肆，例如2014年初以32億美元收購智能恒溫器、智能火警公司Nest博杖，此后又以5.5億美 元價(jià)格收購了家庭攝像頭提供商Dropcam椿胯。這兩家均以容易被消費(fèi)者接受的智能單品作為智能家居切入點(diǎn)，而谷歌也能夠幫助Nest和Dropcam更好 地挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值剃根，雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)哩盲。
1.1.3小米積極布局物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈
小米是智能硬件領(lǐng)域快速崛起的典型案例，其快速發(fā)展得益于強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)思維，定位發(fā)燒友手機(jī)并形成了獨(dú)特的粉絲文化廉油，發(fā)展路徑也從供應(yīng)鏈到渠道再到云服務(wù)惠险。而在各大巨頭布局IOT方向后，小米不甘落后積極跟進(jìn)抒线。
小米發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)硬件的商業(yè)模式是與有潛力的創(chuàng)業(yè)公司進(jìn)行戰(zhàn)略合作班巩，以投資式拓展為主。小米計(jì)劃在5年內(nèi)投資100家復(fù)制小米模式的公司嘶炭，實(shí)現(xiàn)快速布局物聯(lián)網(wǎng) 產(chǎn)業(yè)鏈的目標(biāo)抱慌。目前小米已經(jīng)布局了智能手環(huán)、智能插座眨猎、空氣凈化器抑进、智能家居等。小米在2014年底融資11億美元睡陪，巨大的現(xiàn)金儲(chǔ)備有利于加速其在生態(tài)圈 的投資寺渗。
1.2物聯(lián)網(wǎng)硬件的成長具有爆發(fā)性
物聯(lián)網(wǎng)硬件大大增加了人均需求量：智能手機(jī)整合MP3、相機(jī)等多個(gè)產(chǎn)品兰迫，是替代需求户秤。而物聯(lián)網(wǎng)硬件并不替代現(xiàn)有硬件產(chǎn)品，是為個(gè)人健康到家庭逮矛、汽車乃至城市提供智能化生活的產(chǎn)品鸡号，是新增需求。
過去的硬件產(chǎn)品人均擁有量較少须鼎，例如：臺(tái)式電腦是多人共享鲸伴，手機(jī)是每人擁有一個(gè)，而新型智能硬件由于功能更專業(yè)晋控、產(chǎn)品更細(xì)分汞窗、營銷更精準(zhǔn)，每人將擁有多個(gè)產(chǎn)品赡译，包括手表仲吏、手環(huán)、血壓檢測蝌焚、心率監(jiān)測等各種智能硬件裹唆。
物聯(lián)網(wǎng)硬件滲透率加快：新一代硬件滲透率增長往往快于前一代硬件產(chǎn)品，PC從量產(chǎn)到普及用了20多年只洒，智能手機(jī)用了7年许帐，平板電腦僅僅用了3年。得益于通信技術(shù)和智能手機(jī)滲透率的 提高毕谴，物聯(lián)網(wǎng)硬件更是“站在巨人的肩膀”上發(fā)展成畦，在用戶已經(jīng)被智能手機(jī)“教育”后距芬，消費(fèi)者普遍具有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)思維，依賴并渴望更加智能化的生活循帐。因此新型智能硬件的滲透速度要比最先崛起的智能手機(jī)速度更快框仔。
以消費(fèi)者更換速度較慢的電視為例，智能電視自2010年最初推廣開始拄养，4年時(shí)間滲透率就達(dá)到了30%以上存和，而更換頻率較快的智能手機(jī)也花費(fèi)5年時(shí)間才使得滲透率達(dá)到30%以上。
物聯(lián)網(wǎng)硬件具有社交屬性：在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代衷旅，具有社交屬性的產(chǎn)品呈病毒式爆發(fā)增長捐腿。人類的社交需求催生了QQ、微信柿顶、Facebook茄袖、甚至是彈幕的火爆，微信的用戶數(shù)量已經(jīng)超過3億 人嘁锯。根據(jù)Global web index統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)宪祥，44%的人平均每天花費(fèi)在網(wǎng)絡(luò)上的時(shí)間超過1小時(shí)，甚至有18%的人超過3小時(shí)家乘。
而不少物聯(lián)網(wǎng)硬件均基于或具備社交功能蝗羊，例如智能手環(huán)Jawbone可以分享個(gè)人的健康監(jiān)測結(jié)果，世紀(jì)佳緣的婚戀智能手環(huán)基于社交需求發(fā)展仁锯，車聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上海語境汽車信息也是基于司機(jī)的社交需求而發(fā)展耀找。
物聯(lián)網(wǎng)硬件延長上網(wǎng)時(shí)間，拓展盈利模式：PC讓用戶開始享受互聯(lián)網(wǎng)的服務(wù)业崖，智能手機(jī)帶來了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)野芒，利用了碎片化時(shí)間，并實(shí)現(xiàn)了大眾點(diǎn)評等O2O商業(yè)模式双炕。物聯(lián)網(wǎng)更是根據(jù)使用場景的不同狞悲，提供不同的上網(wǎng)服務(wù)，大大延長了上網(wǎng)時(shí)間妇斤，并實(shí)現(xiàn)更為豐富的商業(yè)模式摇锋，拓展了產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的盈利來源。
不同硬件載體對用戶有不同作用站超，例如：大屏幕的電視在輸出畫面方面有很大優(yōu)勢荸恕，PC憑借鼠標(biāo)、鍵盤和強(qiáng)大的處理器擅長輸入和處理復(fù)雜信息顷编，而配置大量傳感器的可穿戴和智能家居設(shè)備則在數(shù)據(jù)采集方面具有很大優(yōu)勢戚炫。
不同商業(yè)模式對硬件有不同的需求，如：廣告效果與屏幕尺寸有很大關(guān)系媳纬，可穿戴双肤、智能車等硬件獲取的大量數(shù)據(jù)在醫(yī)療、保險(xiǎn)等行業(yè)有巨大的價(jià)值钮惠，因而產(chǎn)生全新的商業(yè)模式茅糜。
具 體到產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)伊者，PC和功能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈盈利模式較為單一垒棋，除了PC的內(nèi)容及運(yùn)維服務(wù)環(huán)節(jié)的互聯(lián)網(wǎng)公司外，其它環(huán)節(jié)都采用直接收費(fèi)乡摹，直接獲取利潤的方式预明。智能手機(jī)和平板電腦產(chǎn)業(yè)鏈中缩赛，谷歌創(chuàng)新地把安卓操作系統(tǒng)免費(fèi)給手機(jī)廠商采用。這些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈中撰糠，內(nèi)容及運(yùn)維服務(wù)環(huán)節(jié)基本是靠廣告來盈利酥馍。
從 歷史來看，產(chǎn)業(yè)鏈上的強(qiáng)勢環(huán)節(jié)可能會(huì)通過補(bǔ)貼來推動(dòng)行業(yè)發(fā)展阅酪，比如：電信運(yùn)營商常常通過補(bǔ)貼來吸引帶來持續(xù)月租費(fèi)的用戶旨袒。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈具有醫(yī)療、保險(xiǎn)术辐、支付等多種盈利模式砚尽，醫(yī)療機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司辉词、銀行等都可能成為硬件補(bǔ)貼提供方必孤，大樣本數(shù)據(jù)采集的需求更是讓相關(guān)方產(chǎn)生補(bǔ)貼的動(dòng)力。
1.3物聯(lián)網(wǎng)硬件市場空間廣闊
物聯(lián)網(wǎng)硬件包括可穿戴設(shè)備(智能手表瑞躺、智能手環(huán)隧魄、頸環(huán)和移動(dòng)醫(yī)療設(shè)備)、智能家居隘蝎，車聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)及智慧城市等购啄。
物聯(lián)網(wǎng)硬件的數(shù)量和形態(tài)也以指數(shù)級(jí)提升，從PC時(shí)代的億級(jí)到智能手機(jī)嘱么、平板電腦的十億級(jí)向物聯(lián)網(wǎng)硬件的百億級(jí)邁進(jìn)狮含。
物聯(lián)網(wǎng)的市場空間非常大，根據(jù)IDC數(shù)據(jù)曼振，2013年全球物聯(lián)網(wǎng)的市場空間近1.6萬億美元几迄，到2018年可增至4.4萬億，年復(fù)合增長率為22%冰评。到2020年映胁，物聯(lián)網(wǎng)裝置數(shù)量可以達(dá)到250億個(gè)。
在物聯(lián)網(wǎng)中甲雅，可穿戴是今年的一大投資熱點(diǎn)解孙。根據(jù)ABI和BI預(yù)測坑填，2018年可穿戴設(shè)備的出貨量分別為4.85億只和3億只，根據(jù)BI對市場空間的測算弛姜，可穿戴式設(shè)備的平均價(jià)格是每臺(tái)42美元脐瑰，2018年銷售額將達(dá)到每年120億美元，CAGR達(dá)38%廷臼。
1.4蘋果手表將引爆物聯(lián)網(wǎng)硬件市場
物 聯(lián)網(wǎng)硬件的技術(shù)儲(chǔ)備已日益成熟苍在，由下表可以看出多數(shù)智能硬件已具備量產(chǎn)條件，爆發(fā)的催化因素在于明星級(jí)產(chǎn)品對市場的示范效應(yīng)荠商。蘋果即將在2-3月正式推出 AppleWatch手表寂恬，谷歌與時(shí)尚公司Luxottica合作的智能眼鏡也有望在今年市場，物聯(lián)網(wǎng)硬件市場將被引爆莱没。
從消費(fèi)者角度來看初肉，經(jīng)過近兩年的用戶教育，消費(fèi)者對于物聯(lián)網(wǎng)硬件也逐步接受郊愧，并且對多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)品在醫(yī)療健康朴译、安全定位等功能上產(chǎn)生期待。
根據(jù)騰訊調(diào)查顯示属铁，消費(fèi)者對新型智能硬件的認(rèn)知率已大大提高眠寿，尤其是在智能手表、智能眼鏡和智能手環(huán)三種產(chǎn)品上焦蘑。
2.傳統(tǒng)PE估值失效盯拱，建立物聯(lián)網(wǎng)估值方法
2.1硬件價(jià)值構(gòu)成變化：從單一現(xiàn)金流到后續(xù)持續(xù)現(xiàn)金流
傳統(tǒng)硬件企業(yè)的估值方法按照PE倍數(shù)估值，主要基于出貨量與純硬件銷售的盈利模式例嘱，而物聯(lián)網(wǎng)硬件的商業(yè)模式如上所述已經(jīng)發(fā)生變化狡逢，并不能僅僅以PE作為參考估值方法，更應(yīng)注重硬件產(chǎn)品所能帶來的后續(xù)持續(xù)性的現(xiàn)金流拼卵。
物聯(lián)網(wǎng)硬件的銷售和盈利包含多個(gè)階段：
第一階段：以硬件銷售為中心奢浑，發(fā)展關(guān)鍵在于品牌與渠道的建立;
第二階段：從硬件銷售到軟件應(yīng)用的延伸，發(fā)展關(guān)鍵在于捕捉用戶需求;
第三階段：建立生態(tài)圈腋腮，實(shí)現(xiàn)從軟件應(yīng)用向平臺(tái)的跨越雀彼，以大數(shù)據(jù)為核心的盈利模式是關(guān)鍵。
第一階段的硬件盈利并非核心即寡，后續(xù)的軟件和平臺(tái)徊哑、大數(shù)據(jù)應(yīng)用是核心的盈利階段，因此評估智能硬件的價(jià)值需要著眼于未來聪富。
2.2估值方法變化：從硬件銷量和單價(jià)到用戶數(shù)和APRU值
物聯(lián)網(wǎng)硬件具有互聯(lián)網(wǎng)特性莺丑，純硬件售賣的商業(yè)模式不再適用，而要以經(jīng)營用戶數(shù)量和發(fā)展?jié)摿楹诵亩章ＹY本市場也一樣需要改變投資方法梢莽，要參考互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以用戶數(shù)為核心的估值模式萧豆。
互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值不以營收和利潤為估值參考，F(xiàn)acebook是按照每個(gè)用戶100美元的估值進(jìn)行計(jì)算蟹漓，所以才有了兩千多億的市值炕横，而蘋果的每個(gè)用戶近800美元源内，即“硬件售賣+AppStore分成”葡粒。
小 米宣布完成新一輪融資，總?cè)谫Y額11億美元膜钓，估值450億美元嗽交。我們估算，小米在2013至15年的收入分別約為270颂斜、800和1400億元夫壁，凈利潤分 別為34.6、60和100億元沃疮，450億美元的估值對應(yīng)2014和15年P(guān)E分別為47和28倍盒让，遠(yuǎn)超A股電子公司普遍的20倍PE。
我們認(rèn)為司蔬，小米的高估值體現(xiàn)了硬件的入口價(jià)值和生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值邑茄。
硬件的入口價(jià)值：互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛想打造微信等超級(jí)應(yīng)用，來做為綁定用戶的入口俊啼，硬件入口的黏性強(qiáng)肺缕，價(jià)值高。小米MIUI用戶數(shù)目前可能已經(jīng)近億(包括上千萬 刷機(jī)的用戶)授帕，且以平均每天20萬用戶的速度增長同木。按照2015年小米手機(jī)銷量1.2億只的測算，2015年用戶數(shù)有望翻番跛十，達(dá)到蘋果用戶數(shù)量的1/3彤路。
生態(tài)系統(tǒng)價(jià)值：小米將構(gòu)建三層次生態(tài)系統(tǒng)：1)小米手機(jī)(含平板)、小米電視(含盒子)和小米路由器三大硬件核心產(chǎn)品線;2)MIUI及其所構(gòu)建的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容和服務(wù)生態(tài);3)小米計(jì)劃花50億美元投資的智能硬件100家公司芥映。
從一級(jí)市場的角度來看洲尊，VC、PE投資或者企業(yè)并購屏轰，給硬件+軟件+服務(wù)型公司的估值更高颊郎，即使很多初創(chuàng)的智能硬件企業(yè)并未實(shí)現(xiàn)盈利，投資者主要從創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)霎苗、商業(yè)模式姆吭、產(chǎn)品的后續(xù)盈利方式等方面考量。
2.3核心零部件同樣受到一級(jí)市場的追捧
物 聯(lián)網(wǎng)的相當(dāng)一部分價(jià)值來源于運(yùn)營服務(wù)唁盏，而核心零部件常常是獲得后續(xù)運(yùn)營服務(wù)的保障内狸，一級(jí)市場和互聯(lián)網(wǎng)巨頭都高度重視核心零部件的投資價(jià)值检眯。控制芯片昆淡、傳感器锰瘸、通訊模塊等核心零部件將隨著物聯(lián)網(wǎng)而爆發(fā)，這些核心零部件是實(shí)現(xiàn)智能家居控制昂灵、數(shù)據(jù)采集和單體上網(wǎng)的載體避凝，也在通訊技術(shù)路線的選擇等方面上處于核心地 位。Broad link獲得了京東和奇虎360的投資眨补，漢楓獲得了百度的投資管削。
3.物聯(lián)網(wǎng)的不同應(yīng)用場景有不同的盈利模式
我們按照應(yīng)用場景的不同，把物聯(lián)網(wǎng)分為一般可穿戴撑螺、醫(yī)療器械類含思、智能家居、游戲類甘晤、車載類含潘、貨品溯源和智慧社區(qū)等七大類。不同應(yīng)用場景在硬件和運(yùn)維服務(wù)方面采用不同的方式线婚，也因而帶來不同的盈利模式遏弱。
3.1一般可穿戴：外觀差異的硬件價(jià)值和運(yùn)維價(jià)值并重
一般可穿戴硬件首先是配飾，需要先從外觀吸引用戶酌伊，再到功能和殺手級(jí)應(yīng)用留住客戶腾窝，最后是依賴運(yùn)維服務(wù)來黏住客戶。
外 觀：一般可穿戴產(chǎn)品戴在身體上居砖，因而用戶對其外觀的時(shí)尚性有很高的要求虹脯。無論是智能手表、智能項(xiàng)鏈或是智能手環(huán)奏候，并且由于用戶的個(gè)性化需求循集，產(chǎn)品具有小批量產(chǎn)、生命周期短的特點(diǎn)蔗草。英特爾咒彤、蘋果、谷歌各大科技公司也因而紛紛與時(shí)尚品牌合作或從時(shí)尚公司招攬高管咒精，各廠商也都紛紛不斷改善產(chǎn)品外觀镶柱，比如：國內(nèi)的 果殼智能手表二代比一代產(chǎn)品的外觀時(shí)尚很多，更符合消費(fèi)者內(nèi)心對于手表的預(yù)期模叙。消費(fèi)者愿意為時(shí)尚品買單歇拆，從而硬件產(chǎn)品也容易實(shí)現(xiàn)直接盈利。蘋果手表的高端版本Edition售價(jià)有望在5000美元以上，與歐米伽等高利潤的奢侈品牌定位相似故觅。
功能：產(chǎn)品徒有其表不能體現(xiàn)科技產(chǎn)品的價(jià)值厂庇，也只能引起小眾的發(fā)燒友，必須具備實(shí)用的功能才能維持住用戶群體输吏。
我 們認(rèn)為权旷，安全認(rèn)證(包括支付)和控制有望成為一般消費(fèi)類可穿戴產(chǎn)品的殺手級(jí)應(yīng)用」峤Γ可穿戴設(shè)備佩戴在人體拄氯，不容易遺失，大多數(shù)時(shí)候可以與用戶的一一對應(yīng)盗迟，因而有望成為用戶的身份證明坤邪。該用途已在果殼魔戒熙含、小米手環(huán)等產(chǎn)品上有所應(yīng)用罚缕，當(dāng)佩戴魔戒或手環(huán)的用戶靠近手機(jī)，射頻信號(hào)通過線圈進(jìn)行感應(yīng)怎静，自動(dòng)啟動(dòng)安全認(rèn) 證流程邮弹，完成類似于門禁卡的功能。蘋果Apple Watch進(jìn)一步提升安全認(rèn)證的級(jí)別蚓聘，以滿足更高要求的認(rèn)證腌乡，例如：支付等功能。
控制功能包括通過語音或點(diǎn)擊方式使用智能手表來遙控車輛夜牡，實(shí)現(xiàn)開門/鎖門与纽、打開/關(guān)閉天窗、鳴喇叭塘装、定位急迂、震動(dòng)提醒駕駛等功能。奔馳先后與谷歌以及Pebble智能手表進(jìn)行合作蹦肴，特斯拉也可以使用Andriod Wear智能手表控制僚碎。
運(yùn) 維服務(wù)將產(chǎn)生更大的用戶粘性，并帶來更大和持續(xù)的利潤空間阴幌。例如：運(yùn)動(dòng)手環(huán)設(shè)備商可以根據(jù)用戶健身數(shù)據(jù)提供收費(fèi)的遠(yuǎn)程健身私教服務(wù);設(shè)備商也可以根據(jù)所收 集的用戶生活作息勺阐、消費(fèi)習(xí)慣等信息，為用戶提供健康咨詢矛双，或?qū)?shù)據(jù)提供給餐飲渊抽、零售等企業(yè)，作為商業(yè)咨詢议忽，提供精準(zhǔn)營銷懒闷。
3.2醫(yī)療器械類：監(jiān)測和診斷真正有用
我們所謂的醫(yī)療器械類物聯(lián)網(wǎng)硬件能夠收集人體血壓、心率、血糖等健康指標(biāo)毛雇。當(dāng)前的智能醫(yī)療器械設(shè)備主要還集中在監(jiān)測和預(yù)防階段嫉称，最大意義在于在日常場景下的使用實(shí)現(xiàn)體征數(shù)據(jù)的連續(xù)采集。
因此灵疮，產(chǎn)品的關(guān)鍵在于監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)準(zhǔn)確织阅，并且能夠提供分析結(jié)果，真正起到警示作用震捣，提供低成本的健康方案荔棉。
醫(yī)療器械的應(yīng)用分為三個(gè)層級(jí)，最上層是數(shù)據(jù)采集蒿赢，基于相關(guān)硬件;中間層是數(shù)據(jù)整合润樱，如蘋果的Healthkit和國內(nèi)眾多第三方數(shù)據(jù)平臺(tái);最下層是基于數(shù)據(jù)的醫(yī)療服務(wù)，例如春雨醫(yī)生對接各類數(shù)據(jù)采集設(shè)備羡棵，并利用平臺(tái)上的4萬名醫(yī)生資源壹若，真正為用戶提供分析結(jié)果和健康指導(dǎo)。
目前全球范圍內(nèi)移動(dòng)醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)形成了五種主要的盈利模式皂冰，如下表所示店展。
3.3智能家居類：和生活高度融合
智 能家居的實(shí)現(xiàn)形式是首先實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)家居產(chǎn)品的智能化和連接功能，再通過智能家居控制系統(tǒng)進(jìn)行統(tǒng)一控制秃流。智能家居的第一階段是實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程控制赂蕴，通過手機(jī)App等 控制家居產(chǎn)品。第二階段是智能化舶胀，感應(yīng)人體和環(huán)境概说，通過記錄和學(xué)習(xí)從而實(shí)現(xiàn)自動(dòng)調(diào)節(jié)。例如：Nest的自動(dòng)調(diào)溫器產(chǎn)品會(huì)根據(jù)用戶的使用特性分析調(diào)溫嚣伐，自動(dòng) 感應(yīng)無人在家時(shí)就關(guān)閉空調(diào)等糖赔。智能家居可以給用戶帶來安全、便利和節(jié)能等諸多的好處纤控。
智能家居的盈利模式分為三類：硬件直接盈利挂捻、硬件及運(yùn)維服務(wù)和平臺(tái)類。
硬件直接盈利通過產(chǎn)品的差異化收取更高的硬件費(fèi)用船万，即廠商若能夠提供更智能化刻撒、更受消費(fèi)者認(rèn)可的產(chǎn)品，則可以享受更高的溢價(jià)耿导。例如：美菱智能冰箱的定價(jià)可以比普通冰箱高1000-2000元声怔。房地產(chǎn)開發(fā)商為了實(shí)現(xiàn)精裝房的高端定位也常常愿意給智能家居硬件買單。
硬件及運(yùn)維服務(wù)的產(chǎn)品包括安防攝像頭舱呻、智能電視等醋火，以Dropcam為例悠汽，攝像頭產(chǎn)品單價(jià)為149美元，7天云存儲(chǔ)服務(wù)是每月收費(fèi)9.99美元芥驳，或每年99美元柿冲，而1個(gè)月云存儲(chǔ)服務(wù)則是月付29.95美元，或年付295美元兆旬。運(yùn)維服務(wù)的盈利能力甚至高于硬件假抄。
平臺(tái)類公司收取加入平臺(tái)的費(fèi)用，例如：蘋果推出HomeKit丽猬，其它公司產(chǎn)品接入HomeKit需要向蘋果支付一定的費(fèi)用宿饱。
3.4游戲類：虛擬現(xiàn)實(shí)，硬件和虛擬消費(fèi)盈利
游 戲類領(lǐng)域產(chǎn)品多為頭戴式顯示器脚祟，可以實(shí)現(xiàn)虛擬現(xiàn)實(shí)或增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)功能谬以。對比市場上主要的虛擬頭盔顯示產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)兩個(gè)趨勢：1)技術(shù)先進(jìn)的產(chǎn)品銷量較好由桌，例 如OculusRift为黎，盡管產(chǎn)品本身仍存在一定的缺陷;2)就是定價(jià)較親民的產(chǎn)品銷量高，例如暴風(fēng)魔鏡推出后僅四個(gè)月累計(jì)銷售數(shù)量超過12萬臺(tái)沥寥，而定價(jià)不到20美元的Cardboard銷量更是超過50萬套碍舍。
游 戲類智能硬件售價(jià)一般較高，本身就具備盈利能力邑雅。在用戶基礎(chǔ)較大時(shí)，內(nèi)容服務(wù)收費(fèi)也提供利潤來源妈经。以O(shè)culus為例淮野，一方面，其自行開發(fā)的虛擬現(xiàn)實(shí)游戲 可以向用戶收費(fèi)吹泡，因?yàn)楦顿M(fèi)購買游戲或游戲內(nèi)的裝備是符合消費(fèi)者已有的消費(fèi)習(xí)慣骤星。另一方面，Oculus也會(huì)在設(shè)備中發(fā)行第三方游戲爆哑，Oculus可以向第 三方游戲開放商收取在頭盔設(shè)備上運(yùn)行和操控的授權(quán)費(fèi)洞难。像游戲機(jī)大廠索尼和微軟都會(huì)向游戲開發(fā)商收取授權(quán)費(fèi)。
3.5車載類：硬件低價(jià)揭朝，數(shù)據(jù)變現(xiàn)
車聯(lián)網(wǎng)借助裝載在車輛上的傳感設(shè)備(感知層)队贱，收集車輛和車內(nèi)乘員的信息，通過網(wǎng)絡(luò)共享(網(wǎng)絡(luò)層)潭袱，實(shí)現(xiàn)駕駛員柱嫌、車、行人屯换、車聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)编丘、城市網(wǎng)絡(luò)的互聯(lián)，從而實(shí)現(xiàn)智能、安全駕駛嘉抓，以及享受技術(shù)和生活服務(wù)等(應(yīng)用層)索守。
相對成熟的應(yīng)用包括路況匯報(bào)、個(gè)性化收聽系統(tǒng)等抑片，騰訊也積極介入OBD市場蕾盯，推出路寶盒子，用于監(jiān)測汽車駕駛數(shù)據(jù)蓝丙。
OBD(車載診斷系統(tǒng))的商業(yè)模式主要有兩個(gè)：精準(zhǔn)營銷和保險(xiǎn)市場级遭。
(1)精準(zhǔn)營銷：解決用戶汽車后市場痛點(diǎn)，獲取精準(zhǔn)營銷數(shù)據(jù)
用 戶痛點(diǎn)在于售后服務(wù)價(jià)格不透明渺尘。以往OBD獲得的汽車診斷信息主要被4S店或維修廠商獲得挫鸽，現(xiàn)在通過后裝以及部分前裝市場提供的OBD抬頭顯示器，消費(fèi)者 也可以獲得汽車的數(shù)據(jù)鸥跟，知道故障原因丢郊，避免被維修廠商漫天要價(jià);發(fā)生故障時(shí)可以預(yù)警，避免重大事故医咨。OBD硬件現(xiàn)在普遍盈利能力有限枫匾，主要通過OBD獲得 的用戶數(shù)據(jù)可以為廣告商等提供更精準(zhǔn)的營銷服務(wù)，例如OBD可以記錄用戶經(jīng)常到達(dá)的地點(diǎn)拟淮，提供該地點(diǎn)周圍的生活類廣告干茉。
(2)保險(xiǎn)市場：激勵(lì)規(guī)范駕駛數(shù)據(jù)用作分級(jí)保險(xiǎn)
羊 毛出在狗身上，豬來買單的盈利模式很泊。車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈劃分為5個(gè)角色：車廠角虫、車主、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商委造、技術(shù)提供商(軟硬件)戳鹅、內(nèi)容提供商。這其中技術(shù)提供商可以通過 補(bǔ)貼用戶來搶占汽車內(nèi)的顯示屏市場昏兆，從而搶占用戶枫虏，再利用用戶數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)盈利。目前最受追捧的便是與保險(xiǎn)合作爬虱，將用戶駕駛行為習(xí)慣數(shù)據(jù)銷售給保險(xiǎn)公司隶债，保險(xiǎn)公司根據(jù)數(shù)據(jù)設(shè)立分層級(jí)的保費(fèi)機(jī)制，激勵(lì)規(guī)范駕駛行為饮潦。因此燃异，消費(fèi)者獲得的羊毛出在技術(shù)提供商身上，但由保險(xiǎn)公司為其買單继蜡。
3.6智慧社區(qū)和工業(yè)追溯長期大趨勢
智 慧社區(qū)回俐、智慧城市也是物聯(lián)網(wǎng)的重要組成部分逛腿，在交通、安防等方面有很大用處仅颇，但建設(shè)過程復(fù)雜单默，需要打通各個(gè)監(jiān)管和職能部門，對接統(tǒng)一平臺(tái)忘瓦。對于企業(yè)而言搁廓，從局部切入是較好的嘗試方式，例如安居寶從社區(qū)切入耕皮，提供云平臺(tái)境蜕，可以實(shí)現(xiàn)云對講、云監(jiān)控凌停、云停車粱年、云報(bào)警、云物業(yè)服務(wù)罚拟，將智慧社區(qū)擴(kuò)展台诗，盈利模式可以通 過收取服務(wù)費(fèi)和利用獲得的數(shù)據(jù)進(jìn)行精準(zhǔn)營銷。智慧交通也可以通過查處違章駕駛或收取停車費(fèi)來實(shí)現(xiàn)盈利赐俗。
物 聯(lián)網(wǎng)在工業(yè)企業(yè)應(yīng)用主要是進(jìn)行質(zhì)量溯源和產(chǎn)品追蹤拉队，包括汽車零部件追溯、乳品阻逮、食品追溯等粱快。這也是沃爾瑪?shù)染揞^前些年所力推并被市場廣泛認(rèn)知的物聯(lián)網(wǎng)。硬件企業(yè)可以通過提供RFID標(biāo)簽等產(chǎn)品獲利夺鲜，也可以通過提供自動(dòng)化生產(chǎn)與信息化管理皆尔、追溯相連接的智能系統(tǒng)，來獲得更高的利潤币励，例如：通過掃描乳品包裝上的二維碼，消費(fèi)者就能知道乳品加工珊拼、包裝的具體時(shí)間食呻。
4.核心零部件需求：低功耗、微型化澎现、連接性
不同的硬件滿足用戶的不同需求仅胞，因而也需要不同的核心元器件，物聯(lián)網(wǎng)硬件對低功耗剑辫、微型化干旧、數(shù)據(jù)采集、連接性等具有很高的要求妹蔽，也因此催生了對上游MCU椎眯、SiP挠将、FPC、藍(lán)牙编整、MEMS舔稀、光聲學(xué)、NFC等顯著需求掌测。
行業(yè)巨頭的積極布局與投資處理器芯片内贮、通訊模塊、傳感器等核心元器件汞斧。
4.1低功耗需求促進(jìn)MCU高速增長
物聯(lián)網(wǎng)硬件對于功耗的要求常常高于計(jì)算能力夜郁，MCU憑借低功耗將在物聯(lián)網(wǎng)處理器中占據(jù)主流。
雖 然PC相關(guān)行業(yè)需求下滑,但受益于汽車電子粘勒、智能電網(wǎng)竞端、醫(yī)療電子等智能硬件的快速增長，32位MCU市場需求強(qiáng)勁仲义。根據(jù)ICInsights的報(bào)告顯示婶熬，從2013年至2018年，32位MCU銷售量預(yù)計(jì)將以9.5%的年復(fù)合成長率成長埃撵，在2018年時(shí)達(dá)到110億美元的市場規(guī)模赵颅。32位MCU的高速增長 將拉動(dòng)整體MCU市場的增速。根據(jù)ICInsights的最新調(diào)查報(bào)告暂刘，2014年的MCU銷售預(yù)計(jì)將成長6%饺谬，達(dá)到161億美元，創(chuàng)下歷史新高記錄;2018年市場規(guī)模將達(dá)到191億美元谣拣，年復(fù)合增長率為4.4%募寨。出貨量預(yù)計(jì)也將帶來更多利潤，較去年成長12%森缠，達(dá)到181億套拔鹰，到2018年達(dá)到 227億套銷量，年復(fù)合增長率為5.8%贵涵。
4.2物聯(lián)網(wǎng)硬件需要多種通訊技術(shù)
物聯(lián)網(wǎng)硬件種類多樣列肢，適用于藍(lán)牙、電力載波宾茂、WiFi瓷马、NFC、3G/LTE等多種通訊方式跨晴。部分單個(gè)產(chǎn)品甚至兼容多種通訊方式欧聘。
根據(jù)ABI Research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年藍(lán)牙出貨量達(dá)28億個(gè)端盆，預(yù)測將以近14%的年均復(fù)合增速至2018年達(dá)到47億個(gè)怀骤。
NFC應(yīng)用領(lǐng)域很廣费封，包括卡模擬、閱讀器晒喷、點(diǎn)對點(diǎn)模式孝偎。隨著蘋果手表加入NFC功能以實(shí)現(xiàn)支付等功能。
電力載波技術(shù)運(yùn)用于智能家居具有安全性高凉敲，連接穩(wěn)定等優(yōu)點(diǎn)衣盾，有望成為智能家居主流技術(shù)中的一種。
4.3數(shù)據(jù)采集需求拉動(dòng)MEMS市場
物聯(lián)網(wǎng)要求持續(xù)的數(shù)據(jù)采集爷抓，從環(huán)境溫度势决、氣壓、濕度等到人體溫度蓝撇、血壓等果复，因而需要相應(yīng)的傳感器把現(xiàn)實(shí)世界的模擬變量轉(zhuǎn)變?yōu)樘摂M世界的數(shù)字變量。
Yole Development預(yù)測自2013年至2018年MEMS市場規(guī)模將從124億美元增至225億美元渤昌，年復(fù)合增速高達(dá)12.7%虽抄，遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體行業(yè)市 場增速。由于MEMS器件的單價(jià)會(huì)逐年下降独柑，出貨量的增長將更加迅速迈窟，預(yù)計(jì)到2018年出貨量達(dá)235億個(gè)，年復(fù)合增長率高達(dá)20.3%忌栅。
細(xì)分市場中车酣，受益于消費(fèi)電子和智能硬件發(fā)展，組合慣性傳感器(3軸索绪、6軸湖员、9軸)將逐步取代分立傳感器，Yole Development預(yù)測自2013年至2018年組合慣性傳感器的規(guī)模將突破20億美元瑞驱，年復(fù)合增速高達(dá)43%娘摔。
此外，壓力傳感器將繼續(xù)保持最大的MEMS市場規(guī)模唤反，2013年至2018年規(guī)模將從20億美元突破到30億美元晰筛。
4.4微小化拉動(dòng)SiP和FPC需求
SiP?封裝將原本在電路板上的芯片集成為單一構(gòu)裝元件，有利于進(jìn)一歩縮小系統(tǒng)板尺寸拴袭，而最終可能以模塊形式出貨，直接集成所有需要的功能曙博。SiP和SoC(系統(tǒng) 級(jí)芯片)就像并行的兩條線拥刻，不斷推動(dòng)著電子產(chǎn)品核心部件的多功能和微型化，每當(dāng)SoC技術(shù)發(fā)展遇到瓶頸的時(shí)候父泳，SiP就會(huì)迎來成長機(jī)會(huì)般哼，如今半導(dǎo)體的摩爾 定律面臨挑戰(zhàn)吴汪，而創(chuàng)新設(shè)備越來越豐富，具備異質(zhì)集成的SiP技術(shù)有望成為跨產(chǎn)業(yè)垂直及水平集成的重要技術(shù)蒸眠。即使老功能不斷被整合進(jìn)SoC漾橙，也不斷會(huì)有新功能加進(jìn)來——Wifi、藍(lán)牙楞卡、FM霜运、NFC、MCU蒋腮、存儲(chǔ)器淘捡、GPS、指紋識(shí)別等池摧。
可穿戴設(shè)備中SiP可以直接取代智能終端的PCB板焦除，相當(dāng)于在IC載板上進(jìn)行了PCBA，工序作彤、設(shè)計(jì)大幅優(yōu)化膘魄，也能實(shí)現(xiàn)微型化、多功能化等要求竭讳，特別適合可穿戴設(shè)備等新型裝置创葡。
根據(jù)Semico預(yù)測，預(yù)計(jì)SiP型晶片組的銷售額將從2013年的163億美元增長到2018年225億美元代咸，年復(fù)合增速為6.7%蹈丸。
FPC?配線密度高、重量輕呐芥、厚度薄逻杖，能夠顯著縮小硬件體積，需求將隨物聯(lián)網(wǎng)硬件高速增長思瘟。全球FPC產(chǎn)業(yè)將保持快速的發(fā)展勢頭荸百，2015年產(chǎn)值將達(dá)到142.4 億美元，2017年將達(dá)到157億美元滨攻，年復(fù)合增長7.7%够话，在PCB五大類型中位列第一，且在PCB產(chǎn)值的比重由2013年的21%進(jìn)一步上升到 24%光绕。
5.圍繞物聯(lián)網(wǎng)核心環(huán)節(jié)女嘲，把握投資主線
5.1物聯(lián)網(wǎng)核心環(huán)節(jié)在于零部件、整機(jī)和運(yùn)維服務(wù)
所有類型電子產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈都可以分為零部件诞帐、整機(jī)品牌欣尼、操作系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)停蕉、軟件和內(nèi)容及增值服務(wù)六個(gè)環(huán)節(jié)愕鼓，不同產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)勢環(huán)節(jié)有所不同钙态。
在PC初期 時(shí)代，蘋果等整機(jī)廠商處于優(yōu)勢地位菇晃，IBM統(tǒng)一零部件標(biāo)準(zhǔn)册倒，開放產(chǎn)業(yè)鏈，扶持起CPU巨頭英特爾和操作系統(tǒng)巨頭微軟磺送，兩個(gè)公司長期占據(jù)PC產(chǎn)業(yè)鏈80%以 上的利潤驻子。
在功能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈上，整機(jī)廠商和電信運(yùn)營商分別掌控終端和網(wǎng)絡(luò)册着，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸拴孤，獲得產(chǎn)業(yè)鏈最高利潤。在智能手機(jī)初期的硬件差異化時(shí)代甲捏，蘋果等整機(jī)品牌商更為強(qiáng)勢演熟，互聯(lián)網(wǎng)公司也正通過微信等OTT服務(wù)直接面對最終用戶，侵蝕運(yùn)營商的行業(yè)地位司顿。物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代即將到來芒粹，我們認(rèn)為，核心元器件大溜、整機(jī)品牌化漆、互聯(lián)網(wǎng)公司及專業(yè)細(xì)分公司三個(gè)環(huán)節(jié)有望在產(chǎn)業(yè)鏈中處于優(yōu)勢地位。
